这里是前纽约证券交易所分析师的专栏，今天是2020年9月24日周四，本期视频将讲解如何查看，和分析一家公司的内部人士交易的数据，以及背后暗示着什么投资机会？

美股这段时间暴跌的原因，除了机构被迫要调整比例失衡的科技股投资组合以外，还有另外一个重要原因就是美股公司内部人士在这轮暴跌中狂抛股票。

3月份美股暴跌时，这一群投资者准确把握了股市触底时机大量抄底，但是现在他们并没有在9月的这轮暴跌中逢低吸纳。相反，他们正在疯狂抛售，对于那些买入的投资者来说这是一个不祥的信号。

内部人士狂抛，标普500指数迎来3月以来最糟糕的9月，标普500指数成份股公司的高管和管理人员过去四周非常忙碌，都忙着抛售自己公司的股票。抛售的范围和增速如此之大，以至于机构的内部交易指标显示，企业高管和管理人员的抛售速度是2012年以来最快的。

除了估值以外，还有其他的因素会影响内部人士的抛售决定，但标普500指数即将迎来全球金融危机以来最糟糕的9月，在这样的背景下，内部人士的抛售行为绝不是一个好消息。他们可能是对自己公司业务最了解的人。标普500指数周三下跌2.4%，从9月2日的纪录高点回落至9.6%，而从年线来看，2020年迄今，标普500指数几乎持平。

根据我们收集的证券交易委员会数据，标普500指数成分股的企业内部人士上周抛售出了价值约9.75亿美元的股票，比前一周翻了一倍多。买入股价的价值增加了约10%，至1100万美元。

美股投资网整理发现，前几周许多热门科技股的高管和董事都纷纷减持股票，详细这张图：本月抛售自家公司的高管包括微软首席财务长，AMD的CEO、CFO，英伟达的董事长等

最值得注意的是Pinterest和Slack 卖出的股数最多

在http://openinsider.com/ 上我们可以查到更详细的，Pinterest的内部交易记录，稍微整理了一下，这是交易日，提交的日期往往在交易日之后几天，他们才向SEC 汇报，在交易类型上，有Sale 和Sale + OE，OE 就是通过股权去卖出股票。我们发现他的Co-founder，联合创始人把股份全部清空了。

当然了，做股票分析，不能只看一个数据的来源就下定论，所以我们需要再打开另外一个数据源去核实，在MarketWatch是, 点击Insiders，绿色点代表买入，红色代表卖出，

我们看到这个创始人他是行驶了他的一个买权，买入了146万股PINS, 然后再立即全部卖出146万股套现，数据和之前的网站相吻合。这笔交易很可能是出于他本身的私人原因，需要资金做其他的投资，但是，也不至于要全部卖出，一股不留。所以我们作为投资者，见到这种情况，都不会选择去买入或持股Pinterest这只股票。目前PINS的股价在39.2美元

我们再来看一下slack，代号WORK，它的CTO首席技术官十分频繁的卖出，其次是他们的CEO和Director

Work它的股价走势最近也是十分的糟糕，最近一个季度的财务数据也是让投资者失望，股价大跌15%，今天的股价是收在26.6美元

还有特斯拉，有意思的是，我们发现这位高层Musk Kimbal持有的股份比CFO 还多10倍不止，为什么呢？难道这个CFO是新来的，所以他累计获得的股数还不够多，还是另有原因。

我们再点击进去这个人，发现

我们看到这个人在没有任何买入的情况下，股数不断的增加，从14.8万股，暴增到63.8万股

What？ 难道这网上的数据这么不靠谱? 在这个时候，我给大家10秒钟的时间，看看你们是否猜出背后的原因？

如果你仔细观察会发现，这个人的名字叫Musk Kimbal是不是和Elon Musk 有点像，但不对啊，Musk Kimbal的last name是Kimbal，马斯克的last name是Musk，一般美国人书写名字都是First Name + Last Name 或者Last Name + 逗号 + First Name，问题其实就出在这个网站把Last Name 放在前面也没有加逗号。最后，我们在维基百科找到这个人其实是马斯克的亲弟弟Kimbal Musk，那就解释了他为什么会无缘无故获得这么多股份了。

说完题外话，回到正题，美股的热门股内部抛盘的激增明显与3月份逢低买入的心态背离。当标普500指数一周熔断3次，已史上最快速度跌入熊市时，企业内部人士大举买入股票。现在从估值角度上来说，标准普尔500指数比三周前便宜，但没有3月份那会这么便宜，便宜到能让内部人士抄底。

现在标普500指数的预期市盈率为21倍，比9月2日的水平低了2个点。9月2日，股市的估值连续五个月上涨60%，推高至互联网泡沫以来的最高水平。

“今年3月份美股大幅回落，加上市场预期经济会走出低迷，全球经济活动会恢复如常，这显然是一个买入良机。这要感谢美国政策制定者及时而果断的反应。”

现在的情况是，很多公司都从3月的低点强劲反弹，而经济数据显示复苏放缓，美国政策制定者的刺激方案停滞不前，公共卫生事件有卷土重来的趋势，加上美国的大选，这些风险都足以威胁萌芽中的经济复苏。

所以公司的高管和管理人员都处于一种犹豫不前的状态，在等待一些确定因素的出现。

热门基金净流出，意味着下跌仍在继续吗？

除了内部人士悲观抛售之外，热门基金如标普500ETF-SPDR和纳斯达克100指数ETF(QQQ)最近一周都遭遇资金净流出。而QQQ遭遇了自2008年互联网泡沫破灭以来最大的资金流出。从历史数据上看，大量资金流出会让纳指在未来几周内继续下跌。

垃圾债市场也遭遇了同样的大笔净流出，据媒体收集的数据显示，iShares iBoxx高收益公司债券交易所交易基金是追踪美国垃圾债券的最大ETF，本周一净流出10.6亿美元。这是自2月份卫生事件引发抛售以来规模最大的净流出。与此同时，高收益债券的息差录得了3个月来最大涨幅。

种种迹象表明，至少在大选之前美股不会恢复升势，更可能的场景是继续下跌。但值得安慰的事，纳指今天在关键的支撑位置10500点反弹起来，我们昨天就在Vip会员群里面对大盘的支撑位置10500点做出提醒，今天大盘下跌到这个点位，就开始出现了反弹，完全符合我们的预计，之前我在华尔街工作的时候，月底，季度对投资组合调整都会计算T-8，T-7，T代表这个月最后一天，目前剩下给机构调整仓位的日子只剩下T-3，意味着卖压已经不多了。

四巫日的意思是：美股市场每年3、6、9、12月的第三个星期五是衍生性金融产品的结算日期。本周美联储令市场失望后，“四巫日”来袭，这次要小心散户投资者！

　　刚刚从本月初的大跌中稍微缓过气来的美股，本周五又将面临新的考验。

　　本周五，美股将迎来今年的第三个“四巫日”（美国市场每年3、6、9、12月的第三个星期五是衍生性金融产品的结算日期），在今年的前两个四巫日中，标普500指数均收跌。

　　考虑到近期火热的市场交投情绪，本周五或将有万亿级别美股指数和个股期权到期，美国市场届时可能迎来波动剧烈。

　　01这次四巫日有什么不同？

　　这次四巫日的特别之处有两点：一是未平仓的看跌期权数量远超看涨期权；二是近期散户投资者的期权交易异常火热。

从未平仓合约的情况来看，截至9月16日，9月到期的标普500指数迷你期权未平仓的看涨期权的数量累计386118份，而未平仓的看跌期权的数量为810450份，未平仓的看跌期权是看涨期权的两倍。

　　看跌期权未平仓合约大增跟本月初美股和科技股的下跌有关，意味着投资者开始采取保护性措施。

　　近一周，规模过千亿美元的景顺纳斯达克100 ETF未平仓的看跌期权合约数量接近两年来的最高水平。纳斯达克100指数也出现了类似的情形，未平仓看跌期权仓位的增长速度快于看涨。看跌期权的大幅反弹意味着有投资者对科技股的估值和美股未来的波动性感到担忧。

　　另一个值得留意的是，近期疯狂涌入美股期权市场的散户投资者。

　　近期，美股期权交易异常火爆。高盛的数据显示，最近美国市场上大型科技股期权交易激增，单一股票期权的交易量首次超过了普通股，截至八月底，期权交易量占到股票交易量的120%以上，三年前这一数字仅为40%。

　　对冲基金QVR Advisors的管理合伙人Benn Eifert援引期权结算公司的数据称，8月份小型投资者购买了名义价值约5000亿美元的看涨期权。在一些特定交易日当中，期权交易量有75%都是来自散户。

　　股票期权为美国散户投资者追逐科技股的涨势提供了便利。这对市场产生了一些特殊的影响，比如期权和股票价格之间通常的关系发生了逆转。期权和股票价格通常反向变动，但同时上涨。

　　美股期权市场中最疯狂的当属科技股。法国兴业银行（Societe Generale）股票衍生品研究主管文森特•卡索（Vincent Cassot）在研报中写道，单一股票期权市场的规模越来越高，苹果期权市场现在比罗素2000指数的要大得多。

　　根据瑞银的数据，苹果、Facebook 、谷歌、亚马逊和微软的未平仓期权合约数量自8月底以来大幅攀升，其中看涨期权占据了70%的增量。

随着期权交易的火爆，期权市场对股市的影响也越来越大。9月初纳斯达克100指数异常波动，连续三个交易日下跌4.9%或以上，就显示出期权的巨大影响力。

　　02这次四巫日要小心散户

　　正常情况下的“四巫日”无非就是市场波动比平时大了一些。不过，这一次情况投资者需要更谨慎一些。因为期权市场中的大量散户投资者可能会放大一切异常波动。

　　最悲观的情况就是，如果“四巫日”当天出现一些抛盘，这些“缺乏判断力”的散户很可能就会跟风，导致美股再次大跌。当然，这只是一种悲观假设，但并非不可能。

　　相关研究表明，期权交易量显显示了一些投资者（大多是专业投资者）对某只股票未来走势的预期，这对广大散户投资者来说是一个非常有价值的信号。

　　例如，软银集团购买了价值数十亿美元的科技股期权，这个行为本身会吸引其他散户投资者跟风进场。因为一些散户投资者会认为，软银肯定知道一些平常人不知道的“内幕消息”。

　　对冲基金QVR Advisors首席投资官本恩•艾弗特（Benn Eifert）也表示，这些大型投资者的交易行为可能会引发“跟风”，并导致其他人试图抢在它们之前进行交易。

　　因此，当某个市场中这种容易跟风的投资者多了之后，任何在平常看起来比较正常的波动，都可能被过度解读，然后放大。

　　千万不要小瞧散户，虽然一个散户的资金量很小，但正所谓人多力量大，当他们聚集在一个市场中时，这个群体的资金总量已经达到了数百亿美元，已经足以影响市场。

　　许多业内的专家都开始注意散户大量涌入期权市场的异常现象，他们认为期权市场本就不是散户该来的地方，这是专业投资者的赛场。

　　大部分散户并不知道期权的真正作用，仅仅只是将其当做一种投机工具而已。期权交易专家艾菲尔特（Benn Eifert）表示，他的工作比简单的买入卖出要复杂的多，他需要计算delta、gamma等很多投资看不懂的变量，用来预测其投资标的的价格变化。

　　看到散户如此疯狂地涌入期权市场，他回想起了过去曾经出现过的类似情况。在1990年代末，当时同样是科技股股价暴涨，许多非专业的投资者大举进场，导致期权交易量暴增。同时他也看到了这群散户最后的下场——这场狂欢注定要以悲剧收场。

　　散户和专业投资者在期权交易上存在明显差别，散户投资者买入的大都是短期期权合约，他们押注的是每周的股票走势，而专业的机构交易者持有期权的时间在几个月或者更长。

　　投资公司Ndvr总裁伊斯雷洛夫（Roni Israelov）撰文称，2020年市场最明显的特征之一就是个股的期权交易量暴增。那些毫无经验的散户交易者只专注于股票价格是涨是跌，然后因此决定怎么买卖看涨或看跌期权，事实上哪有那么简单。这群散户投资者随时都可能发现自己已经陷入了大麻烦。

　　03对美联储失望后，市场焦点已变

　　值得注意的是，在这次“四巫日”来临前，市场情绪较为悲观。凌晨的美联储利率决议让市场感到失望，因为它没有表明任何新的刺激措施，这在“四巫日”前给市场奠定了一个悲观的基调。

　　在美联储令市场失望后，一场回调或正在酝酿，而“四巫日”可能就是催化剂。

　　G-Plus Economics的首席经济学家Lena Komileva表示，除非政府失误或市场震荡，否则市场已经看到了美联储刺激措施的高峰。

　　她表示，美联储新的通膨框架并没有带来新的政策机制或新的行动，而是形成了一个较为平缓的政策周期。这更强化了她的观点，除非经济遭遇新的外部冲击，或财政政策失误未能在11月大选后为复苏带来新的支撑，否则美联储不会再采取更多的宽松措施。

　　AxiCorp市场分析师Milan Cutkovic表示，由于没有迹象显示美联储将采取进一步措施，焦点现在将集中在国会提出的新刺激方案上，如果刺激方案进一步拖延可能会影响市场。

　　美联储利率决议过后，现在市场参与者开始关注美国国会的举动，民主党和共和党人仍在努力就经济刺激方案达成一致。投资者对缺乏进展越来越不耐烦，如果不能很快达成协议，市场情绪可能会变得更悲观。

除此以外，【美股科技股可能迎来大规模股票抛售】再过两周就是月底和季末了，很多基金因为五大科技股一直涨，导致仓位太重，他们被迫要调整投资组合，让每个股低于5%仓位，这可能导致大规模股票抛售，引起短期的股市混乱。

根据提交给SEC的监管文件显示，8月期间，孙正义麾下的软银购买了亚马逊公司、微软公司等科技巨头近40亿美元的股票。SEC的披露信息并没有包括软银所持的看涨期权，约40亿美元的期权带来了约500亿美元的敞口。这使得软银能够从近期的股价上涨中获利，

推动了交易量增长，并引发美股交易狂潮。部分科技股的期权交易量创下了有史以来的最大交易量。

有知情人士表示，近两天科技股的大幅回落对持有大量看涨期权的软银来说是痛苦的，若科技股接下来出现持续和大幅下跌，将对软银的策略造成更大的破坏，并且可能连累纳指迅速下跌。反之，若股价企稳后预计软银会继续买入相关看涨期权。

软银曾通过其规模为1000亿美元的愿景基金（Vision Fund）对私营科技初创企业进行了大笔投资。对于软银来说，期权市场上的大额投资是一个新的领域。

机构：这是一场豪赌之旅，期权热或导致美股波动加剧

　　华尔街分析师认为，软银此次所交易的股票都是股市上涨的主要推动力。苹果、亚马逊、微软、Facebook和谷歌占据了标普500指数的四分之一左右，这些科技巨头是该指数很大一部分涨幅的推动因素。

　　一位期权交易员解释说，软银集团本次大量购买股票操作使得美国国内科技市场会受到更大幅度的波动影响。期权市场本身就会给股票市场带来巨大的泡沫。

　　野村证券策略师Charlie McElligott表示，这些股票可以作为市场的代理，可以对冲标普500指数，反之亦然。期权热潮意味着美国股市仍容易受到进一步波动爆发的冲击。这使得市场有可能出现更高或更低的波动。

　　Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar认为“这只是一场豪赌之旅。如果软银的未来是成为一家眼光长远的投资公司，然后他们又试图通过期权榨取短期回报，那么软银就变成了一家对冲基金。现在的问题是，软银是否已经减仓。大量买入看涨期权是对市场的提振，这些看涨期权的卖家不得不买入股票并进行对冲。”

投资人Roger McNamee表示，软银的报告令人不安。如果软银真的在这么做，那肯定会有更多的迹象可以佐证，这里的基本面已经与股价脱钩。

面对软银在市场扫货的事实，一些投资者开始担心，会有更多的纳斯达克股票抛售。由于软银购买了看涨期权，卖方不得不购买股票，无疑会在交易反复循环中推高股价。而这在提振股市的同时，也使市场进一步与基本面脱钩，更容易陷入大幅波动。

虚值看涨期权（即看涨期权的行权价高于正股市价）一直是专业机构判断市场是否过热的一个重要指标，而一些近期活跃度很高的股票，如苹果、特斯拉、Zoom和英伟达，都出现大量的虚值看涨期权。一些分析师曾关注资金外看涨的异常活动，将此视为对纳斯达克即将抛售的反向警告，其中一些活跃程度很高的股票包括苹果、特斯拉、Zoom和英伟达。

　　软银转战公开市场

　　在今年8月11日，软银集团CEO孙正义在业绩电话会议中宣布，成立一家投资上市公司股票的资产管理公司，目前已购买了美国五大高科技公司即Facebook、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌的股票。孙正义表示，该部门将拥有约5.55亿美元的资本且已经开始投资，而已经买入的股票包括苹果公司（AALP），亚马逊和Facebook Inc．（FB）。

　　有知情人士称，新资产管理公司的投资规模可能达数百亿美元。孙正义当时还称，其投资重点仍然是那些推动信息革命的公司，这是软银的宗旨。但他强调，要探索各种角度和范围。

美国房地产公司Zumper周二公布的最新数据显示，旧金山一居室公寓中位数租金已跌至每月3040美元，创下自该公司2014年开始追踪这一数据以来的最低水平。

　　由于美国未能遏制新冠病毒的传播，迫使人们继续在家工作，旧金山的科技和其他企业员工正纷纷离开这座城市，助长了住房供应的过剩。

　　有关这座城市居民出逃的报道并不是什么新鲜事，早在大流行之前，房价飙升、生活成本高等因素被认为是近年来促使人们离开旧金山的关键因素。

　　但新冠疫情爆发加快了这一趋势，这座城市里一些最吸引人的设施——如博物馆、室内餐厅和酒吧——因为疫情被关闭，而随着远程办公的兴起，科技和其他部门的员工可以搬到生活成本较低的地方。

　　科技人员是该地区人才库的主要组成部分，Facebook(FB)和谷歌(GOOGL)等行业巨头已宣布，允许他们的员工在家工作直到2021年。

　　旧金山湾区的搬家公司近几个月的业务激增。硅谷很多人都逃到了周边地区，比如北部富裕的葡萄酒之乡，据报道，有钱的购房者纷纷逃离人口密集的旧金山，抢购当地的山边住宅。相关美股 RDFN Zillow BEKE