DraftKings (DKNG)股价今日下跌4%，至4851美元。做空机构Hindenburg Research 警告称其与黑市有联系，该公司利用SBTech业务掩盖洗钱和黑市赌博。

“根据与多名前雇员的交谈，对美国证券交易委员会和国际文件的审查，以及对非法国际游戏网站的后端基础设施的检查，我们显示SBTech有长期且持续的黑市运营记录，”兴登堡估计SBTech约有50%的收入来自赌博被列为非法的市场。

“投资者不知道的是，DraftKings与SBTech的合并也带来了大量黑市赌博、洗钱和有组织犯罪的交易，”报告写道。

Hindenburg指出该公司有系统地规避了亚洲地区的法律，并采取了详细的步骤来混淆其一系列操作，且这些违规行为似乎一直持续到今天。

Hindenburg是一家相对较新的做空公司，在过去一年里曾多次高调反对SPACs。该公司对清洁能源汽车初创公司尼古拉汽车(NKLA)和洛兹敦汽车(RIDE)和亿邦国际(EBON)和Clover Health(CLOV)做空，自兴登堡的报告发布以来，这些公司遭受了高管离职和股价下跌的打击。

DraftKings

自去年通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并上市以来，DraftKings一直是华尔街表现最好的股票之一。

该公司由其SPAC和总部位于保加利亚的游戏技术公司SBTech合并而成，此后其股价上涨了约400%。

DraftKings利用自己的声誉与美国最知名的体育合作伙伴签订了重大协议，其中包括美国国家橄榄球联盟(NFL)、美国职业篮球联赛(NBA)、全美汽车运动协会(NASCAR)、美国职业高尔夫球协会(PGA)和UFC。

DraftKings最初是一个幻想体育网站，后来在2018年最高法院决定将体育赌博在美国合法化后，转型为一个全面的在线博彩公司。

以下是研究报告的部分节选。

过高估值

尽管至少在2025年之前都没有预期盈利(最长远的估计)，但DraftKings的估值非常高，约为26倍的LTM销售额/20倍的预估21倍的销售额。尽管短期内没有盈利预期，萌芽中的体育博彩市场也存在重大监管障碍。

该公司2020年净亏损844亿美元，上季度净亏损346亿美元。

其210亿美元的估值等于以下所有主要竞争对手的估值之和:

FanDuel是其最接近的同行和主要竞争对手，在2020年12月的最新一轮私募市场投资中，FanDuel的估值为112亿美元。

永利互动是永利度假村剥离出来的增长型资产，永利度假村拥有1300多万客户，估值32亿美元。

Supergroup被认为拥有高质量的全球体育账簿资产、一流的利润率和产生自由现金流的资产，估值为51亿美元。

Kambi是一家在6个大洲运营的体育博彩技术上市公司，估值为15亿美元。

自从一年多前公司上市以来，内部人士已经抛售了超过14亿美元的股票，SBTech的创始人以个人身份出售了约568亿美元的股票。

SBTech

SBTech于2007年由Shalom Meckenzie创立，是一家体育博彩技术提供商。SBTech在SPAC完成时占DraftKings总营收的25%左右，是唯一对运营收入做出积极贡献的公司，为交易提供了财务稳定性和技术。

根据与多名前雇员的对话，对美国证券交易委员会和国际文件的审查，以及对非法国际游戏网站的后端基础设施的检查， SBTech有一个长期和持续的黑市运营记录，估计SBTech约50%的收入仍来自禁止赌博的市场。

通过对社交媒体和后端网络基础设施的搜索，Hindenburg发现了许多DraftKings“前端”实体的黑市客户。

2014年:SBTech进入亚洲黑市

尽管体育博彩在亚洲主要市场是非法的，但SBTech自己的营销材料显示，该公司至少早在2014年就开展了面向亚洲的广泛业务。

SBTech的网站当时宣传了一个“强大的亚洲总钥匙系统”，在赌博显然是非法的地方接受货币支付。

根据SBTech网站上的图表，SBTech接受了越南盾和印尼卢比——这两种货币都是在黑市体育博彩的司法管辖区内流通的。

“幌子”实体：

2018年3月:SBTech宣布Shalom Meckenzie的“得力助手”离开公司，创办一家未具名公司。公司记录显示新公司名称为“BTi”，后来改名为CoreTech。

前雇员解释说，BTi/CoreTech仅仅是一个“幌子”实体，设立来掩盖SBTech在黑市和不受监管的市场的参与。

并表示拆分保留了SBTech(现在还有DraftKings)的非法业务，同时保护上市公司免受审查。实际上，BTi/CoreTech似乎是DraftKings未公开的非法游戏部门。这些实体被置于亲戚或亲信的控制之下，并由许多相同的员工管理。

保加利亚的就业记录显示，2018年7月，SBTech报告称员工人数减少了47人。同月，BTi/CoreTech报告称其首次员工人数为50人。尽管表面上是分离，但许多员工似乎都以为自己为SBTech工作。

“在SBTech与DraftKings合作之前，他们将灰色市场/不受监管的市场分开……他们[Bti]是一家独立的公司，向中东、南美、主要是中国和马来西亚营销他们的白标签解决方案。”他们的技术提供商是SBTech。因为SBTech现在在纳斯达克，他们不希望亚洲或灰色市场给它带来不好的影响。他们想要干净。”

同一名前雇员告诉Hindenburg，BTi/CoreTech是SBTech的客户，SBTech为BTi/CoreTech开具发票，显然是为了在SBTech与其黑市终端客户之间建立一层法律隔离。

另一名前雇员曾在SBTech担任数年的数据专家，他对BTi/CoreTech的描述与此类似。当被问及BTi/CoreTech有多少收入来自黑市或灰色市场时，他表示:“我想说几乎是全部。超过90%”

尽管亚洲的法律市场规模不大，但DraftKings在提交给SEC的文件中称，一家未具名的客户专注于亚洲市场，该客户占SBTech 2019年营收的46%，占SBTech 2020年营收的52%，但该客户没有透露其姓名。

这意味着，自DraftKings上市以来，包括BTi/CoreTech在内的黑市和不受监管的市场收入和盈利能力，一直是SBTech财务报表的主要组成部分。

这位前雇员补充称，将区块链加入博彩产品的新重点是因为黑市运营商要求加密货币选项，以使资金转移更容易。由于缺乏监管，加密货币已经成为非法转账的首选媒介。

在BTi/CoreTech之前，Vaknin曾在2011年至2017年12月期间担任丑闻不断的二元期权赌博平台SpotOption的首席技术官，后来又声称是该平台的首席执行官，该公司随后被美国证券交易委员会指控欺诈了美国投资者至少1亿美元。

Hindenburg发现BTi的体育手册运行在一个Betway品牌游戏网站上，目标用户是泰国和中国玩家。

Betway网站提供三种语言的体育手册:泰语、普通话和英语。然而，在线体育博彩在泰国和中国是被禁止的。

SBTech和BTi还与一家名为12Bet的亚洲运营商有关联，该公司最近与越南警方的一次突袭行动有关，据传该公司为一个黑she会团伙头目所有。

据游戏新闻网站Pokertube报道，早些时候，越南赌客输掉的“数千万美元”被转移到了12Betcom的所有者手中。

瑞士IHAG银行委托进行的一项调查显示，除了明显的黑市赌注外，12Bet的所有者是保罗•普华(Paul Phua)，或者曾经是他。美国司法部声称，潘闻迪是140K三会的高级成员，这是世界上最危险的犯罪集团之一，以走私毒品因和合同谋杀等活动而闻名。

与Phua的联系使12Bet成为瑞士一项洗钱调查的中心，该调查涉及这位三合会成员的多个洗钱实体。

业内看法

Hindenburg发现，提到的关键“优势”仅仅是DraftKings愿意通过将SPAC资金用于市场营销和客户获取来产生亏损，以提高其近期业绩。

但这种策略的持久性似乎值得怀疑，因为许多顾客似乎只是追逐最新的促销活动。例如，BetMGM在截至2月份的三个月里，主要通过积极的促销活动，成功占领了全国在线体育博彩市场约14%的份额。

主要的体育博彩市场是竞争激烈的，除了愿意把SPAC的钱花在市场营销和促销活动上之外，没有什么能让DraftKings脱颖而出。

上市公司Kindred Group (Unibet)的高级副总裁曼纽尔•斯坦(Manuel Stan)表示：“在一个监管良好、公平竞争的市场中，随着市场的成熟，我们预计会看到更多的运营商获得显著的市场份额，而市场领先者的份额将逐渐减少。”

DraftKings回应

随后DraftKings发表声明，表示报告是由一个做空公司股票的人写的，动机是压低股价。

“我们与SBTech的业务合并于2020年完成。我们对他们的商业行为进行了彻底的审查，我们对调查结果感到满意。我们不会对SBTech前员工的猜测或指控发表评论。”

尽管有人对这份报告感到担忧，但一些分析师并不认为这是一个重大打击。瑞士信贷(Credit Suisse)分析师本杰明•查肯(Benjamin Chaiken)认为，即使SBTech的收入无法为DraftKings带来收入，该公司也不会有问题。他说，收购SBTech更多的是为了其平台，而不是它的收入流。

Loop Capital Markets的高级分析师丹尼尔•亚当(Daniel Adam)表示，兴登堡公司称SBTech占了DraftKings总收入的25%，但如今SBTech实际上只占了10%左右。Adam补充道，这一数字在2020年初是真实的，当时DraftKings刚刚经历了去间距过程并上市。

“如果你看看SBTech收购背后的逻辑,它从来没有与外部客户建立在亚洲或其他地方,但更多的是将技术整合到DraftKings的垂直技术堆栈,从而区分他们从几乎所有其他球员,”亚当说。

亚当说，如果SBTech或DraftKings过去的任何“黑市”交易的指控是真实的，州监管博彩委员会将会询问他们。作为一名分析师，亚当最终将DraftKings描述为“非常可信且不具有误导性”。