在经历了周三，周四美股的暴跌之后，一些交易员在猜测，由于量化交易和CTA策略的存在，在周四开盘时，美股是否会再次出现相似的抛售。

摩根大通认为，有迹象显示，美盘周三的表现很像是由于系统性抛售引起的，如果周四美股保持盘前的涨势，10年期美债收益率达到1.90%是量化交易开始买入的条件，那么在科技股的带领下美股可能将迎来一波缓冲性的反弹。然而，该行期待的反弹并没有发生，周四在欧洲市场收盘后，美股的下跌又开始了。

所以，周四的下跌又是什么原因呢？显然是卖压导致的抛售。摩根大通QDS策略师Peng Cheng表示，在散户交易员连续数周的逢低买入之后，本周四散户的净卖出额为5300万美元，卖出的资金量在收盘前的两个小时内甚至达到了4亿美元。他说道：

「自去年12月6日以来，散户平均每天的净买入额超过了8亿美元，这是自那时以来，首次出现净卖出。」

摩根大通的分析师Andrew Tyler写道，虽然引起此次抛售的原因包括了技术、伽马（Gamma）对冲和系统活动等，但最重要的还是美联储的鹰派转变。QT以及加息的开始，都给股票投资者带来了更多的不确定性，这种不确定性表现在了科技股「逢高就卖」的情况上。

尽管有人在怀疑近期美股的抛售是桥水等规模巨大的风险平价基金去杠杆所致，但摩根大通智库团队表示，抛售是由非对冲基金主导的，他们总结道：

科技股里面，价格过高的个股仍面临抛售，但部分个股出现净买入：软件股表现欠佳，而在过去的5天内出现了强劲的抛售，在本周四的抛售尤为强劲。尽管高价股被抛售且表现不佳，但信息技术板块仍是纳斯达克中净买入最多的板块，半导体作为涨势领头板块，大部分TMT行业（电信、媒体和科技）也出现了净买入。

目前，美股市场的恐慌情绪仍来自投资者对下周美联储会议的担忧：

1、美联储会在下周结束量化宽松的政策吗？

2、加息在下周开始还是三月？

3、首次加息是25个基点还是50个基点？或者更多？

对此摩根大通预测，美联储不会在下周结束量化宽松，并且首次加息将为25个基点。然而，在美联储加息靴子正式落地之前，市场还有一个需要关心的问题。

那就是，周五即将到期的、价值3.1万亿美元的期权，其中包括了约1.3万亿美元的个股期权。

高盛的分析师Rocky Fishman表示，1月到期的期权，一直是单一股票期权市场的焦点，因为1月期权已在市场交易了很久的时间，可能会累积了很高的未平仓合约量。

SpotGamma在就昨日美股市场的状况进行后市分析时称：

「正如预期的那样，今天所有针对波动性交易的指数均出现负伽马头寸，标普500指数将在4600这一位置遇到阻力。」

SpotGamma指出，但如果标普500指数触及其波动率触发点4630左右，就会出现更高的波动率。而周五的月度期权到期日只会进一步加剧波动。因此，在美股周五开盘时，可能会出现一定混乱，一旦数万亿的期权到期，将会减弱目前交易商面临的高负伽马值，市场很可能在短期暴跌后见底。

对于此前的美股走势，SpotGamma指出，美股周四继续下跌，主要是由于申请失业救济的人数增加、货币政策进一步紧缩的前景以及对企业收益的不良反应。

如亚马逊、Peloton、以及Netflix等高增长或对价格敏感的公司，由于客户需求的放缓，导致了业绩下滑。有传言称，市场因此而被迫平仓了这些公司的股票，但这似乎并不是与昨日美股的抛售同时进行的。

尽管在今日的常规交易前，伽马水平有所下降，但SpotGamma观察到，市场的下跌很大程度上是由于周五月度期权到期后，大量看跌Gamma集中在一起。

通常来说，当期权的Delta值随股票或指数价格的上涨而下跌时，其标的资产处于负Gamma环境当中。在这种情况下，当隐含波动率增加，或价格下降，交易商会做多Delta来对冲，即做空标的股票，因此会给市场带来下行压力。

现在，美股正经历的这种负伽马状态，正在影响个股和指数衍生品。例如，卖出特斯拉看涨期权和买入看跌期权，是一个负delta交易商通过卖出股票来对冲风险的操作，这将导致市场的疲软。

值得注意的是，特斯拉等公司的正Delta值正在下降，是进一步增加市场压力的一个动态因素。截至本周，特斯拉有近占日均交易量107%的Delta即将到期。

这也导致纳指的看跌期权买入量增加。由下图可见，波动率指数期限结构的上升，表明了对股指的对冲需求，尤其是对方向和隐含波动率变化更敏感的短期期权。

如果波动性继续上升，Delta指数的正敞口将上升，并引来更多的抛售。

而这一切对股市来说都是看涨因素。这些负Gamma的期权头寸此前加剧乐美股疲软的问题，但目前这些规模超过3万亿美元的期权头寸即将到期，大部分负Gamma将会消失。因此，分析预计，在期权到期前，空头还会主导本周的走势，但最终将会耗尽其动力，随后空头挤压将促使美股重新走高。

不过，尽管预计美股有所反弹，但如果空头能成功将标普500指数维持在4630这一波动触发点以下，交易商用以对冲的资金将继续从流动性中抽离出来，不稳定的可能性就会增加，加剧目前潜在的下跌趋势。