在周五(6月10日)暴跌之后，标普期货在一周的伊始又跌了，周日晚间交易如同恶搞一般掉到至3860点，距离熊市仅4点，而熊市的3856点比今年1月份的历史高点低20%。所有其他金融资产——国债、大宗商品和加密货币等，都在最近的“牵连性”崩盘中回吐了不少。市场担心美联储为了遏制通胀会不惜一切代价，直至万事皆休——股票、债券、经济，以及连美国总统拜登的支持率也一并毁掉。一旦美联储让美国经济硬着陆，美国经济势必要回到某个原点，至少近两年就不会有财政刺激政策，因为拜登和民主党人会在今年11月的中期选举中崩盘，在国会里无立锥之地。

高盛的经济学家预计，如果6月的加息幅度保持在50个基点，美联储将在9月同样加息50个基点，而巴克莱等一些银行则预计本周会“出人意料”加息75个基点。考虑到这一点，高盛的首席股票策略师David Kostin发出警告，股票估值还远远未到低迷的时候——

目前标普500指数成分股的市盈率中位数为18，是自1976年以来的第87百分位。而在2020年3月(因疫情)，标普500指数成分股的市盈率中位数为14，是第47百分位。

在利率上调的背景下，估值似乎更具吸引力，但看起来仍然很高。

股票每股收益率中位数与实际10年期美国债收益率之间的540个基点差距排在第49个百分位，而在2020年3月，收益率差距为727个基点，是第7个百分位。

然而，Kostin的基本情景预测估值将大致持平，而盈利增长起到提振作用，将标普500在22年底推回4300点。不过，说不定Kostin会下调他的年终预测，今年已经是第四次下调了——正如他自己发出的警告一样：“通胀意外也将影响市盈率走势，无论是变得更好还是更差。”

Kostin承认：“经济发展显示出美联储与通胀作斗争的战果，这加剧了投资者对盈利前景的担忧。”因此，他指出，尽管在22年初，估值主导了投资者关注的焦点，但最近的目光都集中在每股收益估计的风险上。而这对于一直关注Kostin的固定读者和那些华尔街有更悲观看法的策略师来说，这早已不是新闻了，例如摩根士丹利的美股首席策略师Mike Wilson早已发出警告：“现在注意力已经从市盈率转移到收益上。”

Kostin又提到，众多公司的公告加剧了市场担忧。就在股价因第一季度利润率令人失望而下跌25%后几周，塔吉特于6月7日下调了利润率预期，因为它难以处理过剩的库存。而众多科技公司的一系列悲观言论也被投资者看在眼里。最近几周，包括亚马逊、微软和英伟达在内的科技巨头已表示有意放缓招聘。这一发展在平衡劳动力市场方面是积极的，但也反映了管理层对增长和通胀的焦虑。

回顾Mike Wilson几个月来的观点，Kostin承认Wilson眼光毒辣，他最终也“预计进一步下调收益预期”。

Kostin还说，虽然近期大部分分析师都下调了收益预期，但该数据还是会偏高。即便是最近大多数行业(能源板块除外)经历了利润率由负转正，他仍预计标普500净利润率(不包括金融和能源)将从21年的12.7%下滑至23年的12.6%，尽管有不太聪明的共识认为“会再涨30个基点至13.0%”。

Kostin指出——

基本情况下，23年标普500每股收益预测为239美元，比251美元的共识低5%。

如果经济衰退，以历史多次衰退的中位数的13%为例，23年每股收益会跌倒200美元。

如果经济没有衰退，但大多数行业的利润率和营收回到疫情之前的趋势，标普500的每股收益约为215美元。

根据各种每股收益和市盈率情况，下图总结了22年底有可能出现的各种标普500指数水平。

这些情况取市场预期共识与各方预期的平均值为基准。例如，市场对23年每股收益的预期共识和高盛的预期平均下来就是245美元，并且市盈率是17，则标普500点位水平会是4165.如果平均值为225美元，并且市盈率为14，标准普尔500则是3150点。

上图隐藏了高盛Kostin的一个重要观点——那就是，如果经济衰退，标普500每股收益跌倒200美元，即便与现在乐观的市场共识预期取平均值，市盈率为14的情况下，标普500会暴跌到3150点。

对于投资者，尤其是那些还没有清仓的投资者，这意味着什么？

这意味着——

寻找价值机会的投资者应考虑估值和盈利预期的潜在下行风险。

例如，在行业层面，能源股远低于其30年平均市盈率(绝对值)，接近标普500指数的历史低点。即使将其每股收益下调到过去六次经济衰退的中位数，今天的市盈率仍将低于30年平均水平。

而虽然医疗保健行业的市盈率只是接近其30年平均水平，但其在过去六次经济衰退中的每股收益都在增长，并且在今天看来，这个行业比公用事业等其他扛跌行业更具吸引力。

如果真的出现经济衰退，成长型股票会怎么样呢？有点争议的是，Kostin在这方面并没有过于消极：“在市场因素层面上，宏观环境正变得越来越有利于成长型股票。”而低估值仍是Kostin青睐成长股的原因之一。

通胀放缓和金融条件收紧放缓的暗示可以解释近期成长股反弹，包括过去一个月高盛非营利性科技篮子(GSXUNPTC)30%的回报率。对企业盈利的担忧也增加了长期成长型股票的吸引力。然而，美联储与通胀的斗争前景仍然不确定，正如今天的CPI数据和布伦特原油预测上调至140美元/桶。此外，相对于历史，增长和市值之间的估值利差仍然很大。相比之下，业内中立的低波动性、高利润率和高资本回报率因素都低于其历史平均值。

资讯来源：美股投资网 TradesMax