加息只是诱因，下跌幅度不成正比。我们以标普500下跌幅度达到或接近10%，并且指数点从高位至低位历时超过3个月或以上为熊市定义，从1960年开始，美股经历了18次熊市，平均历时10.6个月、平均下跌幅度为23.34%。70-80年代的调整期较长，在90年代以后，美国的经济发展较为稳定，一般熊市的历时长度和下跌的深度较轻。下跌幅度较深的科技泡沫爆破和次按危机，虽然都发生在加息之后，但两次的加息周期都只属温和的加息。加息更多只是个诱因去刺破已经存在的泡沫。2000年时是过度投机互联网生成的泡沫、2007年时是楼市的泡沫和衍生出来的次按资产。

恶性循环的熊市最凶险。泡沫刺破后，资产价格下跌造成熊市初段的下跌。若实体经济因此受影响导致衰退，则会傅导至企业基本面上，对企业盈利造成倒退情况。企业基本面之问题会导致裁员潮，失业率进一步推高，影响消费及投资信心，经济进一步下滑，生成恶性循环，熊市进一步加剧。一旦恶性循环被生成，股市投资信心被破坏，乐观情绪转为悲观。要扭转情况，市场需要看到足够的数据支持，考虑到GDP、企业业绩数据都是按季公布的，要看到筑底的过程，起码要看两组，甚至三组的数据，这意味要2-3个季度后，情绪才能回转。

暂时未见恶性循环生成。标普500现在估值约20倍TTM市盈率，高于历史中位数，但低于过往因高估值而引发的熊市前的市盈率，如1961年、1987年、2000年。市场对于2024全年为247.5元，同比上升约12.5%，企业盈利的复苏仍在进行中。此外，根据美联储的预测，2023年GDP增长将在2.1%之水平，明年仍能保持1.5%的正增长；失业率现时在3.8%的水平，明年失业率虽然会有所上升，但保持较低水平。经济状况受不同因素影响，预测数字的波动性较大，但考虑到本轮大市调整主要来自美联储加息，暂时没有衍生出引发衰退的「黑天鹅」，假若经济开始出现降温现象，美联储的掌控度较高。例如2023年3月份出现区域银行挤兑事件时，可向市场提供紧急的流动性，危机快速解决。

密切关注三季度业绩。高频数据方面，机构现金仓位依然保持较高水平，反映长线基金仍未大举入市。VIX恐慌指数及反映债市恐慌程度的MOVE指数，在9月美联储放鹰后有所上升，但之后逐步回落。标指500的空头头寸在3月银行危机后一直上升至6月高位的43.42万。其后空头头寸出现回撤。最近股指回调但空头继续平仓，反映市场暂时看不到强烈且有把握的理由去维持空头仓位。综合以上高频数据，反映市场逐步消化美联储放鹰一事，暂时未看到基本面上有实质性的变化（或恶化）。除非第三季度企业业绩严重变差，且大幅调低明年指引，否则引爆大熊市的风险较低。

可考虑配置美国国债。加息周期尾声，股市的波动程度会较大，加上地缘政治的不稳定性，投资者亦可以关注美债ETF，如iShares1-3年期美国公债ETF（SHYUS）、iShares20年期以上美国公债ETF（TLTUS）及Direxion每日三倍做多20年期以上美国公债ETF（TMFUS）。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com