美科技巨头两大A，亚马逊和苹果在近期分别向“万亿club”冲刺，其中苹果股价虽有小幅回落，但仍稳坐在万亿宝座上；相对而言，亚马逊就逊色一筹，在破万亿的当天，椅子还没坐热就被投资者踹下宝座，因为市场上不少资深投资人士认为，亚马逊不值这个价。AMZN

前华尔街某银行资深分析师Robert Riesen表示，亚马逊目前的市销率远高于其他同类股票，如苹果、因特尔、高通等科技界大佬。虽然亚马逊2018年的运营状况有提升，但他仍认为其基本面难以支撑4.7倍的市销率。https://www.amazon.com

另外他还提到，虽然亚马逊的收入达千亿美元，但是利润率还是很弱，如果算上资本租赁额，自由现金流几乎为零。在通过5个维度的剖析后，他认为目前亚马逊的估值是非理性的，经不起推敲。

目前股价估值——不合理

虽然亚马逊的收入增速强健，而这也是许多亚马逊多头对其高估值的依据。不过，Riesen认为现在亚马逊的市销率是不合理的，其五年平均值仅2.8倍，而现在却在4.7倍的高位。不论是以电子商务行业或是零售行业考量，他认为亚马逊的这个市销率水平都是夸张的。

他把亚马逊和零售巨头沃尔玛相比，沃尔玛股价现在的市销率仅0.55倍，换句话说亚马逊的市销率是沃尔玛的8倍还多。

Riesen还把亚马逊的市销率与其他科技界大佬对比，如苹果、IBM、Cisco、因特尔、高通等。这五家公司是美股营业收入及利润率最高的公司，换句话说，就是最赚钱的公司，但亚马逊的市销率却比这几家还高。例如，去年Cisco利润率近25%，而今年亚马逊的利润率在4%附近。

另外，Riesen还把亚马逊的自由现金流产出与其他大型科技公司对比。例如，亚马逊和苹果市值相近，但苹果在去年现金净流入达586亿美元，而亚马逊仅88亿美元。

不可否认的是，亚马逊的成长速度很快，但是要把成长速度转化成现金流入，亚马逊还有很长的路要走。而这段路顺不顺畅，路又究竟有多长，尚未可知。因此Riesen表示，虽然这家公司有十足的潜力，但也存在十足的风险。

不动产和设备出资形式——半数为资本租赁

Riesen认为，亚马逊目前计算现金流的方法有些误导性，因为该公司约50%的不动产和设备投资的资金来源是资本租赁形式，而资本租赁根据美会计准则GAAP并不计入“资本支出”项目，而这变相造成自由现金流“虚胖”。

他警告，亚马逊2017年的营业现金净流入，并不能覆盖当年包括资本租赁形式在内的投资支出。假设亚马逊所有支出均采用现金形式，那么2017年亚马逊的自由现金流就是负值。

而过去十二个月的自由现金流，以Riesen的标准也只是勉强净流入，为5.46亿美元，而对于年销售额2000亿、市值近万亿的公司来说，他认为这个数字并不好看。

核心业务表现——并不出色

亚马逊的核心业务仍是电子商务及相关服务。但Riesen分析指，亚马逊的核心业务在近几年的利润微不足道，利润的主要来源是亚马逊的云服务AWS。在2017年，AWS的利润占亚马逊总公司的大头，虽然其收入占比仅为10%。核心业务带不动的亚马逊，前景会如何呢？他对此表示质疑。

杠杆——逐年升高

最近一期季报显示，亚马逊账面上有458亿美元的债务，和其近万亿的身价比，似乎不值一提。但是Riesen对其杠杆上升的趋势却表示忧虑，而在他看来被高估的市值并不能完全为其升高的杠杆背书。

而亚马逊的自由现金流从2015年起，便逐渐萎缩，倘若考虑资本租赁出资额，那么实际情况会更糟。Riesen建议投资者，在未来几年持续关注亚马逊的自由现金流，而如果亚马逊延续加杠杆的趋势，而不能创造客观的现金收入的话，那么这将给亚马逊公司运营带来麻烦。