最近B站，哔哩哔哩，代号BILI，这家从小众二次元文化起家的公司在资本市场上连涨数日，股价从去年10月左右的13美金一股涨到了如今的22美金一股，涨幅高达69%。

单看数据，我们发现观看人数确实很多。涌进B站看直播的观众超过8000万人，6天之中，晚会回放量超过了6700万。很多70后的「成年人」高呼要去B站看晚会「补课」，对90、95后、甚至00后的文化进行学习。

那么对于投资者来说，B站是不是因为一场晚会就得到了价值释放？大众从此就开始全面拥抱B站，开始登陆B站，购买B站的人开始的产品？

我认为 - 晚会的效果有限，但给那些想投资但还没投资B站的人发了一个明确的价值信号。

从B站的成长路线来看，它必然要面对「扩SKU」的过程，注册人数增多意味着品类增多，小众变成大众。在这个过程中，B站最大的风险是失去自己的特色，使得自己变成一个「平民化」的平台，那就意味着它不在拥有人群明确的优势，要和其他平台全面开战。

显然，这个和主流消费人群结构相关。如果B站原有的特色文化人群变成了主流的消费人群，那B站压根就不需要进行大规模的妥协也能保持自己的格调，继续保持一个高粘性。有高粘性就有可能对用户进行变现转化，不怕现在不赚钱，就怕用户不来。

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上图为B站的MAU数据（数据来自emarketer），我们可以看到，月活用户从2018年到2019年有一个较大的增长，从7140万增长到了1.052亿人，增幅为47%。

上图为B站的DAU数据（数据来自emarketer），我们看到了，2018年6月份的DAU到2019年6月的DAU有一个较大的增幅，整个增幅高达66%。

虽然DAU的增幅比MAU大，但是并没有高出特别多，所以可以推断绝大部分的DAU增长都是MAU增长带来的贡献。

根据B站的投资者报告来看，B站定义的2019Q3核心用户为6200万人。（核心用户为那些通过了B站100道题目测试的人。）

但这个门槛实际上比之前要低。在之前的B站测试题中，答错了就会算作错题，超过一定错题就会需要重新作答，并且不会告诉你正确答案。

然而现在的答题方式在放开注册后有所改变，你会直接得到正确答案，所以现在成为「核心用户」乱点就行。

也就是说现在的核心用户和之前的核心用户概念有所不同，不能混为一谈，因为这两者的粘度和包容度是有差异的。哪怕之前的问题答案有可供抄袭的答案，门槛也比现在高多了。

但B站在用户处理的问题上比较聪明，可以在最大程度上解决掉扩用户之后带来的氛围被破坏的问题：

陈睿做的一个核心决策是，在设计B站社区的时候，坚定回避了类似贴吧这样的纯粹用于用户交流和讨论的场所。在他的设计下，所有用户碰面的时候都只能在up所发的视频内容之下、视频弹幕里面，以及up主的动态页面之中，换句话说所有的社交动作都是基于内容展开。

「不能让用户在任何地方都能碰面。」这样做的好处就在于，即使社区扩大了十倍，只要这一类内容还在，用户就会觉得这个氛围是没有变化的，因为他们都是靠up主和内容为中心去连接而不会跑偏.

但从日活增长以及留存率来看，显然新用户质量依然很高。

但是有一个问题来了，游戏的同比增长并不明显，环比甚至没有明显的变化。游戏盘的营收增长并没有随着MAU的跳涨而大幅增长，这说明有几个可能：1.游戏发行没增加 2.新用户的游戏转化率不高

B站游戏有很多联运的部分，所以营收是要分成出去的。从游戏的内容来说，B站运营以及代理的游戏都是针对二次元用户为主，但游戏质量和内容都非硬核游戏类。从B站的游戏直播频道的内容来看，B站的游戏内容并非主流。

从B站的游戏发行的储备来看，未来游戏盘不会出现大幅增长。

再看直播和漫画等增值付费项目的增长，这个部分是很惊人的，同比从1.69亿人民币增长到了4.53亿人民币。

这说明MAU的部分有很多都是这个业务的贡献者，不止是增量的部分，存量的用户也有大量地参与到这个业务当中来。

广告的收入同比增长了80%，就算环比也增长了47%。这是增长非常明显的业务，可以说是和直播相关业务联动的。

月付费人数/月活人数的比例从去年的3.8%提升到了2019Q3的6.2%，上升了近一倍。付费用户的比例提升是一个非常有意思的数据，尤其是在2019年，全年来看只用了三个季度就让月付费用户近乎翻了一倍。那问题来了，这部分付费用户到底是为什么付费了呢？（上述付费用户里没有计算电商部分）

游戏的营收没有什么明显增长，可以先去掉。大量的付费用户的增长必然来自于直播、漫画、猫耳FM等增值业务部分，然而虽然这部分增量很多，但对营收的贡献不会太大，因为这些增值业务的ARPU不会很高（比如看一集漫画也就收个一块钱）

但是大量的流量带动了电商业务的增长，使得B站的电商营收同比增长达到703%。

大量涌入的新会员在氛围良好的环境下进行消费的欲望得到了提高。我们可以推理出是这个新增

电商在扩充SKU后，开始大幅增长，说明电商的转换率要远远优于游戏，会员在二次元文化中对二次元周边产品的消费欲望很强烈，这块是B站未来重要的增长来源之一。

中国移动互联网流量池基本饱和，用户人均每日使用时长达6.2小时，创下新高；B站的用户日均使用时长为83分钟。B站的用户可能大部分为硬核用户为主，他们的使用时长可能会高于平均用户，但83分钟的平均时长也就意味着B站起码占据了他们日常10%手机使用时间。

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从B站目前的货币化发展来看，它不管是从内容的品类还是从商品的品类都必然会继续扩大SKU。为了尽量让客户在B站里完成大部分消费的欲望，需要提供足够多的商品供消费者选择。

B站的营收结构在2019Q3就已经大幅改善，游戏和非游戏的占比几乎持平，都在50%左右。未来根据增值业务和电商业务增长的逻辑来看，游戏业务的占比可能会进一步缩小，这样就不能再认为B站是一个披着内容外衣给游戏业务倒流的公司。

直播&增值业务和电商业务的高速增长的背后是货币化初期「小试牛刀」的结果，这部分的增长大概率还会持续增长，并且在今年跨年晚会后继续得到一个高爆发。

B站的高增长和营收结构持续改善的事实在Q3报告后应该就足以引起投资人的关注，当时B站的估值大约为15美金一股。

B站的价值在2019Q3报告后就应该得到足够的重视，而不是在跨年晚会后才对它进行热炒。

虽然整个商业模式依然还是老生常谈的「广告、游戏、电商、增值业务」，但是B站的整个生态环境以及增长速度让人对公司有了新的期待。

对投资人来说，B站能不能努力拥抱新的用户很关键，因为90后终会老去，10后终将崛起。如何能确保社区始终是整个年轻人群体的首选很关键，不然B站就会失去作为垂直社区的意义，而氛围和文化的丢失就会意味着社区忠诚度的下滑，导致对社会的价值下滑，最终导致商业价值下降。

B站的变化跟踪，对绝大部分的投资人来说都是一个挑战。

终有一天，市场会像对待YY和陌陌一样对待B站，不再看它的用户增长（终会遇到饱和），而是转而看收益。目前来看，B站还处在变现的初期阶段，还没有实现盈利，但它的价值其实一直都在那儿了