Hussman首先表示,美股的泡沫已经快要接近2000年峰值时的水平:毫无疑问,股市有泡沫,而且是大泡沫。根据可靠的测算,这次的泡沫不仅大于1972年和1987年,而且比1929年和2007年还要严重。股市如今的泡沫程度只比2000年峰值时差了15%。

　　现在的股市泡沫和2000年的泡沫之间的区别在于,2000年有泡沫的主要是互联网公司,而这次将会波及所有行业。标普500成分股的市销率(股价与营业额之比)中位数已经远超过2000年,平均数也几乎与2000年持平。

　　本次泡沫的程度同样无法估算,因为企业创纪录的高利润率让市盈率看起来不那么极端。不过标普500股票未来12个月的预期市盈率已经超过了2007年的峰值。

　　还有,现在的非金融市场市值与GDP之比为1.35,历史上泡沫前正常水平为0.55,2000年峰值为1.54%。正如巴菲特2001年接受财富杂志采访时所说,这一指标比其他指标能够更好地衡量市场真实回归的水平。所以,如果有人希望用2000年峰值时的泡沫程度作为一个参考,那么我们建议股市再上涨15%就会接近历史峰值。

　　我们曾成功地预测2000年后的十年中标普500的回报将会很低,事实证明我们是对的。此后的14年中标普的年均回报率只有3.7%。下图中,蓝线为股市市值与GDP之比(左边的坐标轴反转),红线显示了每个十点未来十年标普500的年化名义回报。

　　Hussman随后驳斥了所谓美联储会推动股市上涨的预期:很多人都说,事实上如今拉动市场上涨的动力的既不是估值,也不是基本面,而是对风险的预期。市场如今普遍,美联储有能力维持股市的繁荣,而且目前的零利率也让持有股票成了不二选择。

　　这么想的人要当心了。如今的事实是,美联储已经创造出了4万亿美元无所事事的货币和银行储备,由于人们发现风险资产事实上并不存在风险,所以他们正在四处寻找任何回报大于零的资产。即便美联储将零利率再多维持一年,也不过能推动股市市值增长4%。美联储当然可以延迟泡沫破灭,但这么做只会让投资者最终跌得更惨。

　　想象历史上的那些教训吧,1929年、1972年1987年2000年和2007年,所有的市场崩盘都毫不例外地伴随着股市的过度估值,超买时期,而且甚至比我们现在经历的还要久。但市场的风险预期不会缓慢的变化,而是突然就逆转。有时候一个毫无征兆的变故就能引发这种大逆转,还有的时候甚至不需要明显的理由。

　　投资者最终还是会看到风险资产的风险。到了那时,投资者会变得愈发渴望持有避险资产,丝毫不顾及收益率高低。这就是游戏的结局。

　　Hussman最后指出,历史还告诉我们这个逆转的时刻何时会到来,而且第一波很快就要来了。

　　“根据我们的计算,道指有709个交易日没有下跌超过10%了,是史上第七长记录。我们再过两周就会经历1929年那样的崩盘。”