这其中，发电量和钢铁生产放缓幅度较大。另一方面，虽然有政策支持，但疲弱的房地产和制造业投资拖累了固定资产投资。

　　房地产活动略有改善。虽然房地产销售依然疲弱，但7月新开工面积今年来首次实现了8%的同比正增长，一定程度上可能受到了保障房的推动。随着近期政策不断放松、决策层加大保障房支持力度，近两个月房地产建设活动有所企稳和地产股也有所反弹。不过，7月房地产销售面积同比跌幅再次扩大至16%，竣工转为同比下跌，房地产投资增速也进一步放缓。

　　7月信贷数据大幅低于预期。在最近政策基调和口风偏松、市场普遍预期政策保持宽松的背景下，7月新增人民币贷款出人意料地从6月的1.1万亿大幅收缩至3850亿元，新增社会融资规模更是降至2730亿元、仅为去年同期的三分之一，其中银行承兑汇票大幅缩减。因此我们估算的信贷扩张度(季调后3个月移动平均的新增信贷占GDP比重)在7月份大幅下滑至25%、为27个月以来的最低值。尽管如此，我们并不认为7月信贷滑坡是央行[微博]主动收紧政策的结果，而是由于：1)6月份存贷款冲高幅度较大使得7月存贷款季节性回落较往年更多；2)决策层收紧监管环境引发影子银行模式转变；3)存款季节性下降，银行可能迫于贷存比压力收回了部分企业短期贷款，以及4)实体经济信贷需求羸弱。

　　我们对未来的展望

　　8月房地产新开工有望进一步提速。开发商可能会在“金九银十”到来之前加快建设步伐以加快推盘，再加上去年同期基数较低、决策层可能会进一步支持保障房建设，8月新开工步伐有望进一步加快。房地产销售面积也可能出现环比改善，但短期内仍难以恢复同比增长。

　　经济活动反弹暂缓，但趋势尚未改变。外需持续改善、政策继续适度宽松应当会帮助经济增长势头在8-9月保持稳健。流动性环境依然宽松，财政拨款加快，再加上中央对保障房支持力度进一步加大、地方更大范围地松绑对房地产的限制，政策方面的积极效果应会在未来逐步体现。总体来看，我们预计三季度GDP环比折年增长率复苏到8.5%左右，但在去年高基数的影响下同比增速略微放缓至7.3-7.4%。

　　房地产活动有望再次改善，但年底时可能难以为继。一些市场人士认为房地产下滑拖累经济的最严峻时期已经结束，并认为政策放松会支持房地产销售和建设活动好转。在此前的预测中，我们已考虑到决策层将陆续放松地产相关政策、三季度房地产销售和建设活动将随之有所好转。不过，未来即便决策层进一步放松相关政策，我们仍预计行业供需格局的结构性失衡会使建设活动在年底和2015年继续下滑、给经济带来越来越大的拖累，2015年GDP增速预计将放缓至6.8%。福布斯