通膨的可怕在于其无声无息之间吞噬的购买力，人民的生活水准遭到影响。而改变的消费习惯不会一下形成，也不会一下消失。

汽油、食品、房租是每天的柴米油盐开销，二手车是家庭较大的资本支出，长短期的消费都受到影响。

Amazon, Walmart, Target 的利润纷纷下挫。值得关注的是 Amazon 和 Target 都提到存货的影响，显示需求已经下降，而这还只是第一季的财报。高于8%通膨才是这两个月的事，通膨对经济坏的影响还在酝酿。

消费习惯一旦养成，一下子很难改变，投资的习惯也是如此。

市场从08年开始长达12年的牛市，投资人已经认为持有公司股票长期下来是最好的投资，直到今天，这样的言论依然尘嚣甚上。

这固然没错，但是，没有经过真正的熊市的年轻的基金经理们，也容易过度乐观，而忽略了过去12年联准会一直在为市场垫底。

而这一次，资金的巨人却第一次站在市场的对立面，甚至于是市场最大的敌人。

投资人现在面临的是人类有使以来最大的货币紧缩。

金融危机前联准会的资产负债表不到1兆美元，金融危机后上升到4兆美元。现在，联准会可以紧缩的金额高达4.5兆美元，而全球四大央行量化宽鬆的金融更高达11.3兆美元，资产负债表上升73%。

虽然，四大央行的紧缩不会在一年内完成，或许也可能只是且战且走的，先部分紧缩再看情况，但是，在全球各地普遍受到通膨压力的情况下紧缩货币，经济的活动很难不下降。

典型的熊市经过三个阶段，先是快速下滑、再是跌深反弹、最后呈现基本面耗尽（exhausted fundamental)后的下跌。

而美国经济似乎依然强劲，失业率居历史低位，储蓄率也处于高位，种种因素让市场依然支撑在跌深反弹的第二阶段。

而基本面耗尽下的经济衰退，公司获利大规模降低的现象，却蠢蠢欲动。大型零售商Walmart、Amazon 的获利不如预期，都是不祥之兆。

在通膨的环境下，首先受影响的是人民的存款，我们预计接下来会看到美国人民储蓄率的下降。

如之前文章所提，失业率是经济的落后指标。失业率的上升往往要等到公司减少资本支出，市场需求下降之后，公司的聘用才会大规模的减少，裁员才会开始。

目前看似强劲的经济是4.5兆美元过度刺激下的“货币荣景”。

不巧的是，在货币荣景下产生的巨大需求，遇到了实体经济供给的不足，形成40年以来最高的通膨。

但是，对于通膨，联准会只能控制需求面，却没有办法改变供应面。

如果供应链状况改善，货币政策容易奏效，价格的调整不太需要以降低太多的需求做为代价，经济成功软著陆，市场自然有机会渐渐回升。

如果供应链情况没有改善，而联准会加大力度的紧缩政策引发了需求大幅的下降，如此一来，大幅下降的需求即使降低了通膨，但却促使经济必须像钟摆一般，先摆向了衰退，再慢慢恢复正常。

另一方面，如果供应鍊情况没有改善，需求也没有大幅的下降，但经济成长却出现了停滞，通膨在供应鍊不顺下也只是微幅改善，经济出现了“滞涨”（stagflation)的现象，失业率接著上升。

两种状况下，华尔街投资人都没有乐观的理由，投资人过度的情绪将把市场推向3650点熊市的区间，就不令人意外。

如果经济数据持续转坏，公司出现大规模获利修正，我们将看到权重佔比高的绩优股与蓝筹股也挡不住下跌的浪潮，市场可能进一步修正降至3450点，代表著S&P 向下修正30%。

历史上典型熊市下跌的幅度达35%到37%，30%的调整属于中度的调整。

这次的熊市将是08年金融危机以来真正的熊市。之后几年，在没有联准会支持之下，货币政策刺激的因素在消退，有成长、有获利的公司才能茁壮。裸泳的公司，恐怕三年内股价都回不到疫情期间的高点。

投资人睁大眼睛，为未来作好准备。