本周四盘前我们最最关注的美国12月CPI就要公布，这也是2023年首个通胀数据。在CPI公布前，我们做了大量的数据调研，CPI预测是怎么样？将如何影响大盘？华尔街市场的乐观，与美联储产生严重的分歧，到底是为什么？我们预计2023年，美国市场将迎来一次大的“转向”，那这前提条件是什么？大家好，欢迎来到美股投资网，我是分析师凌云。
首先市场预计这次12月CPI将进一步放缓，是个不错的数据，从11月的7.1%进一步回落至6.5%，核心CPI同比涨幅也将由11月的6%下降至5.7%。总体通胀环比下降0.1%。
如果说最终出来的数据符合了市场预期的6.5%，甚至低于了预期，那美股很可能再次拔地而起！
摩根大通团队认为如果此次CPI升幅超过6.6%，预计标普500将会跌2.5%到3%，债市收益率将全线走高。如果升幅突破6.8%，美联储可能在月底的会议上加息50个基点，这直接会导致崩盘。
与此同时，克利夫兰联邦储备银行再次预测，通胀率将高于分析师的预期，并预计同比增长6.6%。
我以前视频分享过，PPI是通胀指标CPI的先行指标，如果上个月的PPI高于预期，说明这个月的CPI会高于预期，我们从这张图中就可以看到，PPI的走势会比CPI 早差不多1个月拉升和走出顶部，因为PPI是生产者物价指数，衡量生产者生产的工业品出厂价格，那么这些工业品一般都是中间产品，位于产业链的中上游。传导到下游产业，最后是终端的消费品，也就是CPI的组成部分，需要一段时间。
所以，11月PPI高于预期，那么12月CPI有非常大的可能性会高于预期！
此外我们美股投资网有收集到一个量化模型，可以较为精准的预测美国的通胀率，这个模型三次预测通胀率在美联储公布官方数据的0.1个百分点以内，目前预测12月CPI数据很可能将落在6.8%，而我们刚才提到此次市场预计12月CPI预计进一步回落至6.5%，那6.8%是一个让人闻风丧胆的数字！
为什么近期美股市场会如此乐观？
第一、“鹰派”预期在前一天交易中消化了不少。1月3日的新年首个交易日，三大股指均收跌，其中科技股权重较高的纳指跌幅最大。市场风险偏好高的板块资金有一定程度流出。
第二、市场此前计价了更多衰退预期，并认为美联储无法持续紧缩政策。市场认为，如果美联储持续紧缩，他们所关注的通胀反而会“衰退式”骤降（美债市场上月押注2023年美国整体通胀涨幅将急剧下滑5%以上），因此美联储将不得不在2023年内出现政策的转向，视频后半部分将深入分析。
而美联储在此次通胀周期的表现十分谨慎，一定程度上是滞后于市场的。比如在2021年，当通胀开始抬头的时候，美联储坚定认为通胀是暂时的，直到达到了40年高点时，才开始快马加鞭“追赶式”加息；
在2022年下半年，大宗商品开始回落的时候，市场认为通胀见顶，而美联储依然大幅加息，反而制约了与利率密切相关的行业；
美联储之所以“反应迟钝”，就是因为遵循“数据的第一原则”，要看到相关的数据证明，才做出相应的动作，而不是提前预判。因此总有节奏差。会议纪要显示没有与会者预计在2023年开始降低联邦基金利率目标是合适的。与会者普遍认为，在即将到来的数据提供通胀持续下降至 2% 的信心之前，需要维持限制性政策立场，这可能需要一些时间。
同时，在于美国政府的财政政策博弈中，美联储也不愿特立独行，成为特殊时期的“背锅侠”。而今政府愈发分裂，美联储的每一步行动更要小心。
因此，美联储的口吻就是，只要没看到通胀数据下降到目标点位，无论之后是否会“衰退式”下跌，都要维持限制性政策立场。言下之意，是美联储不认为2023年通胀会大幅下降。
市场与美联储的根本分歧，是对通胀回落速度的预期不同。
美联储目前鹰派的态度，也是不希望市场提前乐观，虽然大家的目标其实是一致的：控制通胀、避免经济衰退，实现软着陆。
美联储之所以更谨慎，是担心出现70年代通胀失控的局面，宁可紧缩政策维持时间长一点，影响一点经济增速，也绝不能让通胀死灰复燃。
以目前的水平来看，市场之所以认为通胀有很大的概率如期回落，甚至“衰退式”回落，有以下两个原因：
第一、工资。决定通胀回落速度的一个重要因素，就是工资增长的水平。工资增速是目前一大变量，与就业情况有关。
尽管我们看到不少行业的公司都在2022年开始裁员，但是根据最近几次的就业报告来看，美国从大流行之后出现的劳动力供给端出现的短缺，尤其是劳动力供需缺口仍未平衡，目前劳动力缺口约为350万，也就是说，即便有更多的失业者，还是能找到下一份工作。只不过不同岗位和劳动力可能出现一定程度的错配。
只有劳动力供需缺口被进一步填上，才能让工资水平上升的情况打住，从而通胀回落至正常水平。
第二、存款，而通胀的另一个基础因素是民众的存款水平。由于美国居民的储蓄水平进一步回落，当前甚至低于了2018年的水平。而美国是一个消费型的国家，居民消费力能很大程度上决定经济活力。
美联储是看不到以上的数据吗？当然不是，只是在判断通胀回落这件事上，美联储是不能提前进行大胆的预期。大不了计划赶不上变化，2023年下半年若是通胀回落得厉害，再修改政策也不迟。
而市场的投资者自然却可以提前进行豪赌。由于他们也是消费者本身，更能设身处地地感受到周围环境的变化。因此他们自然是相信美联储目前的鹰派表态只是提前预防罢了，后续还是会回归软着陆的。
只要有这样的预期，投资者的风险偏好自然也会回归。
我们预计2023年，美国市场将迎来一次大的“转向”
整个美国市场在2022年都被一个关键词所笼罩那就是「紧缩」。无论加息也好，缩表也罢，都是美联储在通胀上行周期中意料之中的举动。
老谋深算的鲍威尔，就在市场预期、政治压力与政策需求中寻找平衡，以最快的速度将利率水平拔地而起，并且以40年来的最快的加息速度向全世界展示它那抗击通胀的决心。
如果像许多市场人士认为的那样，6个月内通胀率降至2%，这将是现代历史上最快的通货紧缩。如果我们参照上世纪90年代初的通胀，我们仍然需要6年的时间。
公平地说，美国在克林顿时代才明确地将通胀目标设定为2%，而在此之前几年，其他一些国家也进行了成功的尝试。但历史清楚地表明，通胀是一个持续的过程，不会自行消失，即使采用最佳的办法，它也会持续多年。
否则，历史上会有各种各样的短暂通胀的例子，但事实上并没有。股票和债券的定价假设通胀迅速下降，货币政策保持相当宽松，因此如果情况并非如此，那么市场将需要向下调整价格。
眼下，虽说通胀出现拐点，但实际利率水平想要达到美联储的目标，还有一段路程要走，全市场的关注点却已经从通胀转向“衰退”。多个领先指标都暗示了疲态，比如说房地产销售出现的萎缩、制造业消费者信心的下滑、商品消费支出的放缓，企业库存压力的增大，甚至劳动力供需一直没有达到平衡。
这样的大环境下，2023年是否还会继续紧缩？
首先预计2023年，美国市场将迎来再一次的“转向”，这转向就是美联储将从“解决与通胀作斗争”转向到“容忍一定程度的通胀”。前者，将是继续保持在一定的利率水平，而后者，将是给通胀回归一定的时间和空间，以便经济“软着陆”。
软着陆是市场预期，也是目前最大概率的实现路径。
如何实现通胀的软着路呢？
一、过热的通胀出现拐点，给软着陆提供条件。随着服务业的通胀数据也开始迎来拐点，2023年的通胀水平将进一步下降。
第二，牺牲经济增长，经济增长低于预期。在11月底的时候，市场预期2023年美国实际的GDP增速在1%左右，但这一数字可能低于预期，如果美联储开始容忍一定程度的通胀，那实际GDP可能掉至-1%以下。
三、劳动力需求降低，失业率小幅上升。由于增长前景降低，2023年的社会的新增职位数预期将降低。同时，大流行期间养成的“劳动意愿”降低的习惯，也将冲击一些行业的劳动供给水平，不过随着政府转移支付收入和过剩储蓄下降，一部分人将回归岗位。虽然部分岗位有所错配，但是失业率和新增职位将形成新的平衡。
四、劳动力平衡重建，薪资水平下降。部分人重返工作岗位，重新建立劳动力市场的供需关系，也进一步缓解部分岗位的炙手可热程度，从而降低工资增长速度。
第五，薪资水平降低，进一步把通胀拉回正常水平。
通胀实现软着陆，将是次轮经济走出衰退预期的重要指标。如果这个过程在2023年完全实现，那么，经济将以更低的GDP增长为代价，避免了走入衰退的结局。
对市场来说，美联储的态度也十分重要。
美联储是否“更容忍”实际高于预期的通胀，从而将实际利率保持在负值更长时间，也会成为市场判断美联储是否给市场足够时间的标志。
目前，5-5.25%的顶峰预期，预示着2023年加息幅度可能只有一次小小的25个基点，这便意味着在通胀没有完全降下来之前，实际的通胀水平将高于2%的水平。这也是美联储“放缓加息的步伐，但没有恢复刺激性政策”的过渡方案。
除此之外，美联储的资产负债表是决定市场流动性的关键之一。大流行之后的大举购债，让资产负债表规模已从4万亿美元增至近9万亿美元。因此，缩表带来的从经济体系中撤回大量流动性，从而让市场承压。
毕竟，美联储不会无止境的宽松，而市场也需要尽快适应与过去十多年极致宽松所不一样的环境。但是，美联储也不会因为过快的给市场压力，从而加速衰退，影响经济软着陆的进程。
因此，我们认为，2023年美联储将首先维系一个较为紧缩的态度，在观察到通胀以预期水平回落之后，将给市场以足够的空间调节，放弃此前较为鹰派的态度。
