这意味着或许有些小企业也符合巴菲特投资的标准，可惜的是，巴菲特现有的投资组合中已没有小企业的位置。

巴菲特并没有说出这些“落选”小企业到底是那些。但美国全国经济研究所 (National Bureau of Economic Research, 下称NBER) 和资产管理机构AQR在一份报告中揭示了巴菲特选股的秘诀。

NBER的报告名为《巴菲特的阿尔法》，核心研究成果是一个选股公式，包括十几个自变量。

其中，三项特质为主要自变量：

• 安全，以历史波动性低和beta低为准则；

• 价格低，以市净率低为准则；

• 质量高，代表“有回报、稳定、持续增长、股利发放率高的个股”。

股票情况满足上述条件的企业一般比较保守，因此加大这类股票在投资组合中的比重是合理的，其安全性也高于投机型股票。此外，NBER报告的作者还发现，适量加杠杆是复制巴菲特长期成功的必要因素。

巴菲特早期曾频繁利用适量杠杆，现在杠杆对他来说如同小企业股票，已经“没有必要”。上周末在股东会上，有观众向巴菲特询问，是否会利用流动资产去杠杆。巴菲特回答，“不会，因为我根本就没有杠杆。”他对杠杆的态度是，“除非形势需要，又不买不行，我才会考虑加杠杆。”

NBER报告中称，投资者经常忽视巴菲特初期使用杠杆扩大收益的方式。借款买入安全、波动性低的股票，这样的投资组合仍然是保守的。伯克希尔相对标普500的beta仅为0.53（即标普500调整1%时，对伯克希尔收益的影响仅为0.53%。）。这一水平比很多股指基金都低。

保持低beta的同时，巴菲特交易时使用的杠杆约为1.6倍。NBER认为，如果投资者想在长期复制巴菲特的表现，应使用类似倍数的杠杆。

据FactSet，标普1500中下列几支股票最符合NBER巴菲特模型长期持有的要求：

American Eagle Outfitters, American Vanguard, CSG Systems International, Comtech Telecommunications, CryoLife, GameStop, Haverty Furniture, Kohl’s Corp., Marcus Corp., Owens & Minor, Rent-A-Center, Scholastic