陈凯丰为纽约大学客座教授、纽约某宏观对冲基金联席创始人兼首席投资官。他此前曾担任Amundi资产管理公司另类投资联合主管，摩根斯坦利对冲基金投资团队基金经理。他在90年代末在国家开发银行从事国际金融工作。本文来自纽约金融论坛，仅代表其个人观点，不代表任何机构意见。

以下内容来自纽约金融论坛，作者陈凯丰。

上周一（2015年6月1日）伯克希尔哈撒韦公司的全资子公司Netjet航空公司的首席执行官辞职，这个事件应该是预期之中的，但是仍然是巴菲特旗下公司的一个负面事件。巴菲特作为一位投资界的巨匠，他的成就绝对是毫无争议的。但是，人无完人，他的投资软肋在哪里？

巴菲特曾经有过一个“授权的传记作家”名叫爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder）。她曾经是摩根斯坦利的保险行业分析师，后来被巴菲特看中，授权她“无限制”接触伯克希尔哈撒韦的所有档案。巴菲特曾经告诉她可以写任何东西，不需要他的批准。她在奥马哈潜心两年后写出了巨著《Snowball/雪球》。电视系列纸牌屋里面总统和他的传记作家反目为仇，这个也发生在真实世界。因为《雪球》的写作和出版，巴菲特与这个美女分析师/作家闹翻。

施罗德女士的书中有这样一段，谈到巴菲特的投资弱点。第一个就是对于航空业的投资，巴菲特基本是完败。巴菲特自己说过多次，“在过去的100多年，全世界投资于航空公司的投资者们的业绩惨不忍睹”。他还指出过“航空公司的股票是投资者的价值陷阱”。为啥巴菲特说起这个？

1989年，US Air收到并购的威胁，于是这个航空公司的首席执行官向巴菲特求救。他飞去了奥马哈，和巴菲特吃了一顿牛排。吃完牛排，和在2008年金融危机期间巴菲特救助高盛的模式一样，巴菲特不愿意直接买股票，而是购买了优先股和可转换债券，大概合计9%的美国航空公司股票。按照媒体的报道，巴菲特买入后，这家航空公司的股票开始了漫长的下跌过程。等了几年，拿了一些股利后，巴菲特清仓止损走人。后来巴菲特继续有不少航空公司的股票投资，基本上都是亏损。当然现在他的最大的头疼是Netjet。

Netjet是一家传奇性的公司，目前拥有超过650架私人飞机，在全世界各地运营。1964年由李梅将军（Curtis LeMay）等人创办。李梅是美国战略空军的奠基人，奥马哈的伯克希尔哈撒韦公司总部附近就是美国战略空军司令部，有个博物馆对外开放，里面有关于李梅将军的生平介绍。李将军退休后，发挥余热，创立了世界上第一家商务航空公司Netjet。

巴菲特在1995年开始成为Netjet的客户，对于这个公司的服务非常满意。于是他就按照他的习惯，在1998年把公司全资买入。当然这个公司在世界上的商务客机领域还是数一数二的公司，相对来说也有一定的“护城河”。此次投资，可以说巴菲特违反了他以前的承诺，不再投资航空公司。

当然这个也不全部是巴菲特的问题。航空业是个高周期性的产业，低利润，而且杠杆率非常高，同时最大的成本燃油价格经常巨幅波动。美国所有的航空公司，包括美利坚、联合、三角洲等都有过破产保护、股东价值清零的记录。还有很多著名的航空公司比如泛美航空公司已经彻底退出历史舞台。纽约的地标性建筑，位于中央火车站上面的MetLife大楼，曾经就是泛美航空公司的总部大楼，顶上的标志曾经是PanAm。欧洲的大多数航空公司基本都经过破产，政府注资，可见航空公司的经营不易。巴菲特自从买入Netjet后就是头疼不已，在他的年报里面也提及在2009年公司接近破产，靠着伯克希尔注资19亿美元才维持过来。

巴菲特作为大资本家，他是需要回报的。我相信他对于Netjet的管理层施加了不少压力提高业绩。这样的结果就是劳资关系紧张，最近几年在巴菲特年会期间，Netjet的飞行员工会都会在会场门口游行示威，抗议被剥削。今年在奥马哈，飞行员工会更是变本加厉，从凌晨4，5点钟就开始抗议，一直闹到傍晚会议结束。这个不但被来自全世界的4万多投资者看在眼里，也是媒体的焦点之一。不少媒体在报道年会的时候都会提及“巴菲特旗下公司的劳资纠纷云云”。而且在第二天巴菲特主持的长跑期间，Netjet的飞行员工会雇佣了一家飞艇在天上拉横幅，抗议管理层。这样的事，对于巴菲特重视个人形象的，一定是个非常恼火的事。果不其然，会议结束后一个月的上周一，Netjet的首席执行官辞职。

很有意思的是，在2014年的股东大会上，有来自中国的投资者提问巴菲特，对于在中国投资的计划。他思考以后，答复伯克希尔公司在中国最大的机会就是Netjet，他认为随着中国经济增长，富豪阶层的增加是私人飞机用户的潜在群体。他的能源，食品，金融等等的投资都没有提，说到中国，唯一的答复是Netjet，这个令人深思。

回到这个巴菲特的投资软肋——航空业，下一步他会如何处理Netjet这个烫手的山芋？私人飞机业务的竞争激烈，靠提高价格来提高利润率和股东回报估计很难。成本控制上，人力成本在飞行员工会的长期抗议的压力下，我认为很难压缩，而且新的首席执行官上台后，也没有这个胆量去砍人工成本。运营成本里面，油料成本应该是个很大的一块。降低燃料成本是一个可能性。作为比较，美国最大的航空公司之一三角洲航空公司已经买下了不少炼油厂，现在做到他们的燃油需求的50%是公司自身的炼油厂提供。三角洲航空公司还有计划进军石油产业的上游，买入油田来继续“控制自身的命运”。有这个成功的例子，其他航空公司也都跃跃欲试，参与到能源产业链里面。伯克希尔哈撒韦已经有20%的资产在能源行业，继续向这个方向扩张，同时帮助一下集团内部的小兄弟也许是个出路？