受美联储降息影响最大的行业莫过于贷款公司了，像Affirm、 Upstart、 Square 、RKT和LendingClub这样的公司产生多重利好影响。股价当天对于降息消息的反应极其激烈。AFRM 大涨12%

Upstart 直接出现逼空行情，大涨20%

原因有三大方面：

第一降低借贷成本：降息意味着商业贷款利率可能下降，这对于 Upstart Holdings 这样的在线贷款平台可能意味着他们可以更便宜地获得资金。这可能增加他们的资金融通能力，有助于扩大业务范围或提供更具竞争力的利率给借款人。

第二促进贷款需求：低利率通常会激励个人和企业去申请贷款。如果利率下降，借款需求可能会增加，这对 Upstart来说可能意味着有更多的借款人寻求他们的贷款服务。

第三提高市场需求：降息可能会刺激整体经济活动，增加消费和投资。这可能导致更多的人寻求贷款，从而提高 Upstart的市场需求。

总的来说，美联储降息可能为金融贷款公司带来更低的资金成本和更大的市场需求，有助于推动其业务增长和市场份额提升。然而，这种影响也取决于其他宏观经济因素和公司内部管理。

除此以外，在过去一个月里，罗素2000指数以强劲的表现超越了标普500和罗素1000，这背后有着两大关键因素的支撑：一是引人注目的估值吸引力，二是出色的风险分散效果。这让我们不禁思考，罗素2000是否将成为2024年最值得关注的美股投资品种？

在今天的节目中，我们将深入剖析罗素2000的表现，从多个角度进行全面分析，并探讨其中的潜在风险。

IWM强劲表现

过去一个月，代表小市值股票的罗素2000指数上涨超10%，跑赢标普500的5.26%和代表大盘股的罗素1000指数（5.7%）。

我们于10月31日通过技术面的深度剖析发现了IWM（罗素2000小盘股指数ETF）悄然展现的见底信号，尽管并不十分明显...

然而，故事的重头戏发生在第二天的11月1日，当我们深入研究美股大数据网站StockWe.com提供的数据时。在整个9月，特别是10月，我们注意到IWM的看跌期权成交量形成了一片红色的浪潮。具体到10月4日，看跌期权的权利金竟然急剧攀升，突破了17亿美元，而相较之下，看涨期权的权利金则微乎其微。然而，剧情在11月1日迎来了戏剧性的转折...

就在这一天，我们震惊地发现看跌期权的成交量竟然急剧减少，缩小了50%。这突如其来的变化仿佛是市场的一声呼唤，预示着可能迎来了一场巨大的变革。果然，自11月1日之后，IWM就如释放了长久被压抑的力量，开始了一场引人瞩目的狂奔。

在构成几乎整个美国股票市场的3000家公司中，最有价值的三分之一公司构成了罗素1000指数（Russell 1000），其余2000家公司是罗素 2000指数的成分股，后者被视为观察小盘股的重要指标。

小盘股要迎来春天了吗？

1.历史回报模式分析

从历史来看，小盘股往往具备超额收益，这与小市值股票成长性更高，业绩增速也更快有关。在美国，代表小盘股的罗素2000长期跑赢代表大盘股的标普500。

根据MSCI数据，自1998年12月以来，小盘股在发达国家和新兴经济体中表现均优于大盘股。在这段时间里MSCI世界小盘指数的年化超额回报率为2.69%。

考虑到小盘股最近面临的挑战，我们希望评估它们相对于较大公司在更长时间范围内的表现。通过滚动窗口分析，我们发现随着持有期的延长，小型公司在发达市场和新兴市场中的胜率逐渐提高。历史数据显示，在15年的投资周期内，小盘股大约有9次在10次中胜过大盘股，这由各自的MSCI指数所代表。

然而，近五年来小盘股表现不佳。截至11月底，罗素2000指数的五年年化回报率仅为4.8%，而同一时期大盘股的回报率显著更高。

尽管如此，这也可能意味着小盘股相对于大盘股的表现已经达到了极端水平，为未来的反弹做好了准备。

小盘股的历史回报模式显示，在低于平均回报期之后，通常会迎来高于平均回报期的时期。在罗素2000指数的所有86个五年期中，当年化回报率低于5%时，随后的三年期年化回报率都是正的，平均为令人印象深刻的17.5%。这一模式表明，当前的低回报期可能为未来小盘股表现的积极时期奠定了基础。

随着全球股市在加息周期结束的支持下反弹，投资者押注低估值的小盘股有能力跑赢大盘，历史上美联储最后一次加息后，罗素2000指数年平均涨幅达到18.4%。

2.估值和基本面角度分析

小盘股的历史超额表现得到了规模溢价的支持，但我们用MSCI World Small Cap Index的12个月前市盈率（P/E）来衡量估值，用该指数的净资产收益率（ROE）来衡量盈利能力。截至2023年5月，相较于过去15年，小盘股的估值处于历史低水平，而盈利能力接近历史高点。这就意味着目前小盘股相对便宜，同时公司的盈利状况相对较好。（图中的黄色点）。

另一个重要的基本面因素是盈利。自2021年6月以来，小盘股的历史每股收益（EPS）增长呈上升趋势（蓝线）。从2023年初开始，分析师对小盘股的EPS预测（黄线）已经开始改善，此前自2021年以来一直稳步下滑。

在过去的十年里，小盘股的流动性有所提升。历史上，许多小盘股的低流动性（即在不引起主要价格影响的情况下进行交易的轻松程度和能力）使得配置小盘股资产变得具有挑战性。低流动性可能会增加再平衡成本并降低市场准入。我们的分析显示，在过去的10年里，小盘股的流动性有所改善。下图显示了重新平衡跟踪MSCI World Small Cap和MSCI Emerging Markets Small Cap指数的10亿美元组合所需的天数的减少。改善的部分原因可能是指数市值总规模的增加。

有趣的是，在MSCI World和MSCI Emerging Markets指数的整体指数水平上，小公司的平均年化交易值比率（ATVR）通常高于较大公司。小公司历史上较高的ATVR表明它们的交易频率比较大公司更高。

3.分散风险角度分析

近年来，小盘股的表现长期滞后于市场，这与标普500指数日益集中在几个头部大公司有关。像英伟达、微软等科技"七巨头"在标普500指数中的市值占比已经达到近30%的新高。据统计，如果没有这些"七巨头"的贡献，今年标普500指数的涨幅将仅为8%，而不是20%。

当前购买标普500指数的投资者有30%的资金投资于这七支很昂贵的股票，一旦七巨头中有一两个股票走弱回调，指数就会有大幅下跌的风险，有悖于分散投资的原则。

这使得小盘股作为分散巨型股敞口的工具受到关注，在2000年的科技泡沫时期，小盘股的表现就优于大盘股，并在随后很长一段时间内继续保持优于大盘的势头。

此外，虽然小盘股对宏观经济的敏感度更高，但这也意味着对衰退的准备更加充分，若经济真的陷入衰退，小盘股反而表现更好。据统计，在过去11次经济衰退后的12个且，小盘股都跑赢大型股，如全球金融危机期间小盘股跑赢12.4%.

虽然市场对明年美国经济将软着陆越发乐观，但对持反向观点的投资者来说，在严重衰退中前景更乐观的小盘股具备吸引力。

此外在较长时期内，我们看到的大部分情况都呈现积极的趋势。首先，在2022年3月首次美联储加息后的18个月里，罗素2000指数下跌了-10.0%，而罗素1000指数微弱上涨了0.3%。

然而，历史显示，在过去的九次Fed首次加息后，这两个指数的1年和3年回报大多数时候都是正面的。最近与历史模式的这种偏离对我们来说表明，市场可能已经提前定价了潜在的衰退，并且更高的小盘股回报可能即将到来。

另一个迄今尚未明显的历史模式涉及小盘股表现与高收益信贷利差之间的关系。通常情况下，当高收益信贷利差缩小时，小盘股的价格往往会上涨。

在过去的14个月里，高收益利差已经下降了2000个基点，但在这段时间内，罗素2000指数却下跌了-3.5%。相比之下，上一次高收益利差从相似水平下降并出现相似下跌是在2020年7月31日至2020年12月31日期间，而那时罗素2000指数在短短的五个月内上涨了34.1%。

虽然这些历史模式很有趣，但更让我们感到鼓舞的是估值和长期机会的结合。截至2023年9月，罗素2000指数的5年年化回报率为2.4%，与截至第三季度结束的年初至今的表现几乎相同，显示小盘股指数最近的回报相对较低。

然而，回头看五年前的2018年9月30日，罗素2000指数的平均市盈率为18.4倍—接近其长期平均值18.1倍—而2023年9月30日为12.5倍。尽管回报没有增长，但市盈率已经收缩，创造了许多可以考虑的投资机会。

那么风险在哪？

罗素2000指数目前估值较低，但这并非毫无原因。

首先，小盘股通常伴随着更高的波动性，过去五年的年化波动率达到246%，远高于罗素1000指数的19.5%。

其次，罗素2000指数中不盈利公司普遍存在。Apolo Global Management在11月中旬发布的报告指出，罗素2000指数成分股公司中约有40%处于亏损状态。这还是在今年美国经济强劲增长的背景下，如果美国经济真的陷入衰退，那么这一占比可能还会大幅上涨，因为它们将受到高利率和经济增长放缓的双重冲击。

在经济衰退期间，无盈利公司的比例上升并不足为奇。然而，即便在经济尚未陷入衰退之际，罗素2000指数中无盈利公司的比例就这么高，这真的令人十分担忧。

此外，我们先前提到小盘股的估值是在排除亏损公司的基础上计算的。如果重新将这些亏损公司纳入计算，将减少分母的整体盈利，从而提高整体指数的市盈率估值。截至11月底，罗素2000远期市盈率为21.7，不可谓不高。

从资产负债表的角度来看，由于小盘股面临的固定利率风险较小，同时更容易受到资金压力的影响。

高盛指出，小型企业融资与大型企业存在两个关键差异。

首先，小型企业在利息支付方面占其产出的比例较高，这反映了小型企业债务的较高利率和平均债务占产出比例的升高。据估计，2019年小型企业贷款的有效利率约为10.5%，而企业部门为6.5%。

此外，小型企业的债务占其行业总产值的比例约为60-65%，而大型企业为35%。在2021年，小型企业的利息支出占总产值的比例约为6%，而大型企业仅为2%。

其次，尽管小企业和大企业的债务平均到期时间看起来似乎相似，但大约一半的小企业债务由信用额度、短期贷款和其他浮动利率债务构成，而大企业中这一比例为20%。这意味着小企业更为依赖于短期和浮动利率债务，而不是长期债务。

由于小企业使用较高利率的浮动利率债务的比例较大，预计到2024年，小企业的利息负担将增加到约7%，之后将继续上升，最终达到略低于8%的水平，高于疫情前的6.8%。这表明小企业将面临更高的融资成本，可能增加其财务负担，尤其是在利率上升的情况下。

高盛的结论与加拿大皇家银行（RBC）相似，去年10月RBC指出，罗素2000指数债务的加权平均到期时间为4.8年，而大公司的借款期限为 88年。此外，小企业的债务更多是浮动利率而不是固定利率，且依赖于银行而不是债券市场。

尽管小盘股近期表现强劲且看起来很便宜，但加息对小企业的冲击尚未完全显现，从历史来看，小盘股急速上涨后，后续上涨势头也会减弱。

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