英伟达合作伙伴SMCI被做空机构盯上，开盘大跌8%

2024-08-27

本文翻译美国做空机构Hindenburg Research 总结内容原文：https://hindenburgresearch.com/smci/

- Super Micro Computer Inc. 是一家位于加利福尼亚州硅谷的服务器制造商，市值达350亿美元，乘着人工智能热潮的发展浪潮而兴起。我们进行了为期三个月的调查，包括与前高级员工和行业专家的访谈以及对诉讼记录、国际公司和海关记录的审查，发现了明显的会计问题、未披露的关联方交易证据、制裁和出口控制的失败以及客户问题。

2018年，由于未能提交财务报表，Super Micro曾一度被纳斯达克暂时摘牌。到2020年8月，美国证券交易委员会（SEC）指控该公司存在“广泛的会计违规行为”，主要涉及超过2亿美元的不当收入确认和低估的费用，从而人为抬高了销售额、收益和利润率。

- 在支付了1750万美元的SEC和解金不到三个月后，根据诉讼记录和前员工的访谈，Super Micro开始重新雇用直接参与会计丑闻的高层管理人员。一位前销售人员告诉我们：“他们几乎全都回来了。几乎所有因为不当行为被解雇的人都回来了。”

- 根据2024年4月提交的一项诉讼，Super Micro在与SEC达成和解后仅三个月就重新开始“不当收入确认”、“确认不完整的销售”以及“规避内部会计控制”。

即使在与SEC达成和解后，由于销售配额的压力，销售人员仍通过使用“部分出货”或在季度末运输有缺陷的产品来填充分销渠道，这些行为在我们与前员工和客户的访谈中得到了证实。一位前销售人员描述了如何根据虚构的需求预测向分销商推动产品，完成部分出货，然后再编造一个借口解释为什么其余部分没有交付。“现在你有一个问题。也许是会计问题。”

前员工告诉我们，Super Micro的商业文化并没有改善。一位前高级销售总监表示：“我不认为公司在我开始工作的五年里有任何实质性的改变，而我是在那次摘牌事件后不久开始工作的。”

在2018年初会计丑闻爆发后离职的三位高级员工分别被重新雇用，担任董事会成员、CEO顾问和业务发展副总裁。前首席财务官Howard Hideshima于2018年1月离开公司，后来因会计违规行为被SEC单独指控。2023年5月，他被Super Micro CEO的兄弟拥有的一家关键关联方公司聘用。

一位新任首席财务官于2018年1月被聘用来帮助公司从丑闻中恢复过来，员工们称赞他为人正直。他帮助Super Micro重新上市，但于2021年1月辞职。一位前销售总监暗示他是被公司排挤出去的。

除了对收入会计的最新质疑，我们发现Super Micro与已披露和未披露的关联方之间的关系为可疑的会计行为提供了沃土。例如，由Super Micro CEO梁建章的兄弟控制的关联方供应商Ablecom和Compuware在过去三年中共获得了9.83亿美元的付款。Ablecom部分由Super Micro CEO梁建章和他的妻子拥有。

这些关系看起来有些奇怪。Super Micro向这些实体提供组件，这些实体将其组装并再卖回给Super Micro。尽管Super Micro拥有自己庞大的工厂，但这些关联方仍然向其出租仓库和工厂空间。

这些关联方似乎几乎没有其他业务：自2020年以来，Ablecom出口到美国的产品中约99.8%是发给Super Micro的，Compuware出口到美国的产品中约99.7%是发给Super Micro的，根据贸易记录显示。

除了已披露的关联方外，我们还发现了未披露的关联方的证据。Super Micro CEO的最小的兄弟拥有两家台弯公司，这些公司生产服务器组件。媒体报道和前员工表示这些公司是Super Micro的供应商。

这两家公司在Super Micro位于台弯的科技园区内运营，但Super Micro并未披露与它们之间的关联方交易。

Super Micro的CEO的另一个兄弟经营一家已披露的关联方，但他也是未披露的香港和台弯实体的董事和股东，这些实体似乎在转售Super Micro产品并提供“专业OEM服务”。该公司与关联方Compuware在同一栋楼内运营。

总体而言，已披露和未披露的关联方在收入确认和报告利润率方面构成了会计风险。一位前高管告诉我们：“基本上，这是一个治理问题，这显示了梁建章对你的看法并不在意……你确实有理由担心，因为你永远不知道背后隐藏着什么。”

- 除了CEO的兄弟，公司还与一个关键客户有着奇怪的关系。据彭博社报道以及Lambda首席运营官的确认，2024年2月，Super Micro在Lambda Labs的一轮3.2亿美元融资中进行了未披露的投资。

2024年8月，Super Micro签署了一份“非同寻常”的6亿美元合同，用于租赁加利福尼亚数据中心的空间并将其转租给Lambda。首席财务官在解释这一安排时含糊其辞。

2023年10月，由Super Micro CEO的兄弟经营的两家关联方公司，其中一家部分由Super Micro CEO拥有，据报道向一家名为Leadtek的小型台湾科技公司投资。Leadtek的网站上展示的产品几乎与Super Micro的产品相同，但Super Micro并未披露与Leadtek之间的关系，这显然是一个未披露的关联方。

- Super Micro声称其液冷技术将“彻底改变行业”，并称其为“竞争优势”。但在最近的一次行业会议上，Super Micro展示了关联方Ablecom的液冷解决方案，根据Ablecom的一位工程师的说法，Ablecom拥有多项液冷技术专利。然而，Super Micro从未披露其液冷技术中有任何关联方的参与。

- 除了对关联方和专有产品的质疑，Super Micro在2006年因向伊朗出口被禁产品而认罪。CEO表示公司当时还处于起步阶段，并已从错误中吸取教训。

-当俄罗斯在2022年2月入侵乌克兰时，美国政府对向俄罗斯出口高性能计算机和组件实施了严格的限制和禁令。Super Micro披露其某些产品受到出口禁令的影响，并表示自战争开始前一天起已暂停所有销售，并且“未记录来自俄罗斯的收入”。

-根据我们对超过45,000笔进出口交易的审查，自乌克兰战争爆发以来，Super Micro的高科技组件向俄罗斯的出口激增了大约三倍，显然违反了美国的出口禁令。

-自入侵以来，至少有46家公司处理了Super Micro产品到俄罗斯的业务，这些公司现在都被列入了OFAC制裁名单或美国政府的观察名单。

自入侵以来，Super Micro向俄罗斯出口的产品中近三分之二是美国政府警告的“高优先级”组件，可能被俄罗斯军方用于战场。

-俄罗斯最大的“超级计算机”之一的供应商是Super Micro产品在俄罗斯的最大进口商之一，这家公司名为Niagara Computers，自俄罗斯-乌克兰战争爆发以来，已收到价值至少4630万美元的Super Micro产品，根据贸易数据，这些销售最初是通过一家位于加利福尼亚的分销商完成的，但后来是通过三家新成立的土耳其空壳公司完成的，其中一家最终因向俄罗斯走私受限制物品而被制裁。

- 近3000万美元的Super Micro组件也通过一家新成立的香港空壳公司运往俄罗斯最大的民用-军用双用途芯片进口商，该俄罗斯进口商目前也受到OFAC制裁。

-自2016年以来，Super Micro与一家名为Fiberhome的中国国有公司合作成立了一家合资企业，该公司参与了美国政府所指控的“侵犯人权和滥用行为”、高科技监控以及对中国西部少数民族社区的压迫。

-自Fiberhome在2020年被美国政府列入观察名单以来，Super Micro已向合资企业销售了大约1.96亿美元的复杂计算机组件。Super Micro解释说，合资企业本身并未被列入观察名单，尽管其合作伙伴被列入了名单。

- 除了会计问题和逃避制裁，竞争和质量问题已经导致主要公司完全停止使用Super Micro产品或减少其市场份额。

- Nvidia是Super Micro的关键合作伙伴和芯片供应商。2024年5月，Nvidia的CEO黄仁勋公开支持了Super Micro的竞争对手：“没有人比戴尔更擅长为企业构建端到端的大规模系统。”

- 根据彭博情报，CoreWeave是Super Micro在过去一年中最大的客户。但在2023年，CoreWeave在三个月内收到三批不合格的Super Micro产品后，转向了戴尔，并将其2024年的大部分采购转移给了戴尔。

- 我们发现在欧洲至少有两个Super Micro客户也转向了戴尔，其中一个在2023年4月取消了对Super Micro的订单，因为他们担心Super Micro出口给俄罗斯。

- 根据贸易数据，Super Micro产品在过去三年中的全球市场份额每年减少了1-2%，这是一个明显的指标，表明其产品在激烈竞争的AI市场中的吸引力正在下降。

- 我们还发现，在与公司断绝关系之前，Super Micro的某些大客户已停止使用Super Micro产品，这些客户包括腾迅、华为、黑莓以及与AWS的合作。

- 根据巴克莱研究公司（Barclays Research）2023 年 9 月的报告，特斯拉一直从超微公司独家采购服务器。但最近在 2024 年 5 月的报道和埃隆-马斯克（Elon Musk）的文章显示，戴尔现在已经赢得了特斯拉和马斯克的xAI 的主要交易，侵蚀了超微的排他性。