这种影响背后的原因何在？欧洲遭遇911以来最大暴恐袭击，而美国加息时点渐进，新兴经济体中谁又将遭遇“浩劫”？值此多事之秋，大类资产又该如何配置？读史可以明志，本报告将回顾世界经济危机历史，试图为这些问题找寻答案。

何谓美元周期？

我们将美国货币政策从宽松到紧缩定义为一个“美元周期”。美元周期主要通过三条途径影响其它市场甚至导致危机：汇率、利率和大宗商品。

56%的国家仍然采用相对固定的汇率制度，且主要盯美元，美元宽松时，向全球提供流动性，各国因本币升值压力被迫宽松，导致泡沫产生；美元紧缩时，从全球回收流动性，各国又因贬值压力被迫紧缩，若经济本身有问题，危机很可能爆发。此外，紧缩周期时美元指数走强导致大宗走弱，对新兴大宗生产国也无异于雪上加霜。

历史悲剧总在重演！

美元周期对历史上多次危机都起到推波助澜的作用。

拉美债务危机：欧美宽松和“石油美元”（Petrol Dollar）助涨拉美国家外债膨胀。之后美联储采取强硬手段抑制通胀，拉美债务危机爆发。

日本房地产“泡沫”：80年代初美国宽松，日本也被迫宽松，泡沫滋生。86年后美国货币逐步收紧，日本被迫加息，房地产和股市崩盘。

亚洲金融危机：美联储连续降息，亚洲吸引国际资本大量流入，94年美国货币政策突然转向，亚洲爆发金融、债务危机。

07-08年全球金融危机：00年互联网泡沫和“911”事件后，美联储连续降息且将低利率保持到04年中，美国经济泡沫严重。联储从04年6月迅速加息，导致泡沫破灭，全球经济也陷入衰退。

逃离周期？没那么容易！

逃离美元周期的一大关键是货币政策独立，而不再受制于稳定汇率，然而现实中很难做到。从贸易的角度考虑，如果汇率波动过大，不利于贸易发展。所以全球实行浮动汇率政策的央行仅占34%，即使是这些央行，也在频繁地干预外汇市场，货币政策独立性较差。

美元霸权地位稳固，没有其它货币能替代。各国外汇储备中美元占比高达63%，国际贸易结算货币市场中美元占比50%以上，全球外汇市场交易中美元占比为44%。

既然逃不出美元周期，短期中国央行仍然会在外储、利率、汇率间纠结，货币政策将受限制，未来宏观调控可能会以财政为主，货币政策做配合。

加息时点渐进，谁能安然无恙？

暴恐来袭，发达经济“雪上加霜”。上周法国恐怖袭击事件为欧洲经济复苏增加不确定性，总体上我们认为恐怖事件对欧洲经济的影响是相对短期的，但借鉴“911”袭击对美国的影响，欧洲旅游业仍将受影响。

新兴动荡难免，警惕债务风险。俄罗斯、马来西亚、阿根廷、智利、印尼、巴西等国外债/外汇储备比重远超100%，债务风险值得警惕。

加息势必缓慢，不必过分悲观。当前全球经济休戚与共，美国难以独善其身，美联储加息速度势必缓慢，12月加息也并非板上钉钉，不必过分悲观。

新的美元周期下的大类资产配置。

实体经济：看好发达经济，其次是中国、印度等“改革组”新兴经济，警惕前期资本流入大、外债高、外储少的新兴经济体。

汇率：美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。

债市：加息后债市或整体走弱，但欧洲、日本债市或受益QE加码。

股市：美国和新兴股市短期承受资金压力，美股长期因基本面改善而走强，欧洲、日本股市值得期待。

大宗商品：不同于以往，或仍未见底。