2024年，移动广告技术公司AppLovin（APP）无疑是美股市场耀眼的明星股之一。凭借着整合AI技术其股价在一年内暴涨七倍，APP迅速成为投资圈的焦点，超越英伟达，成为“AI新宠”的代表之一。

然而，2025年1月8日，知名分析师Lauren Balik却对AppLovin发布了看空声明。Balik在空头投资圈有着不小的影响力，她曾多次成功押注科技股下跌，包括Snowflake（SNOW）、Datadog（DBT）和Zeta Global（ZETA），因此被誉为科技股的空头专家。

那么，为什么Lauren Balik会在APP正值高光时刻时选择做空？她的背后究竟有怎样的深层次分析和思考？根据美股投资网的深入分析，Lauren Balik看空APP的理由主要源自三个关键因素。

虚假点击与广告互推

根据Lauren Balik的深入分析，APP旗下的多个游戏普遍存在通过Click Farm技术作弊的现象，这种做法严重影响了广告的真实性和有效性。Click Farm技术基本上依靠自动化脚本制造虚假的点击流量，从而为广告主带来不正当的收益。通过这种方式，APP不仅误导了广告主的投入回报率，也在某种程度上改变了广告的分配和展示逻辑。

具体来说，APP通过诱导玩家点击广告来实现这一作弊行为，游戏设计本身也往往存在问题。许多APP的游戏通过巧妙设计广告弹窗和游戏内操作路径，使得玩家很难避免点击广告。这种点击路径与广告弹窗的展示时间高度重合，形成了“点击—广告”链条，造成了虚假的点击量激增。最糟糕的是，这种行为影响了玩家的体验，让他们在游戏过程中不断被广告打断，而这种影响不仅限于个别游戏，而是普遍存在于APP旗下的大多数游戏中。

在广告投放方面，APP通过自己的广告平台MAX向其他游戏公司推广广告，特别是通过与KAYAC、Playgendary等公司的合作。MAX不仅展示了与这些公司合作的成果，甚至将其广告投放案例当作亮点进行宣传。然而，正如Lauren Balik所指出，APP推送的广告并不总是多样化的。

举个例子，当APP推荐Playgendary的《面具古墓》时，这款游戏本身在美国免费动作类游戏榜单上排名较高，但当Lauren亲自体验时，她发现游戏内充斥着长达12分钟的全屏广告，广告时长甚至超过了游戏本身的时长。这种情况并非个别现象，其他同样由APP推广的游戏也存在类似问题。

更有甚者，在一些游戏中，广告并不是针对外部产品的推广，而是同一家公司旗下其他游戏的互推。

例如，在《碰撞头》游戏中，玩家在通关后，会遇到一个30秒的广告。当玩家点击“跳过”按钮时，广告页面仍然直接跳转到APP推广的商品购买页面，而且广告横幅不断推送。这种做法虽然短期内提高了广告点击率，但从长远来看，极大影响了玩家的游戏体验。游戏本应是一种放松娱乐的方式，而现在却变成了广告的海洋，玩家的每一次点击几乎都伴随着广告的干扰，这无疑会加速玩家的流失。

广告休闲游戏下滑，增长不可持续

APP的广告收入主要集中在超休闲游戏上，这类游戏具有一些共同特征：简单易上手、关卡少、玩法单一。这些游戏通常依赖短时间内的快速上手和高度重复的玩法来吸引玩家，因此能够迅速吸引大批用户并通过广告盈利。然而，这种模式的隐患在于，这些超休闲游戏通常缺乏深度和长期吸引力，难以保持玩家的长期粘性。

Lauren Balik也在其分析中提到，尽管APP通过广告手段在短期内推动了这些游戏的内购收入，但这种增长模式却存在无法持续的问题。尤其是在全球超休闲游戏的市场逐渐趋于饱和的情况下，玩家的兴趣在很大程度上开始下滑。

根据2024年上半年的数据，全球超休闲游戏的游戏下载量减少了10%，而2023年第四季度，全球中重度游戏的收入也出现了9%的下滑。这一趋势反映出，尽管APP依然在通过广告和短期内购买推动收入，但这种模式逐渐失去了市场的支持。

具体来说，超休闲游戏的核心问题在于其玩法的单一性和缺乏创新，这使得这些游戏在持续吸引玩家方面的能力较差。

例如，APP与KAYAC合作的《布娃娃：让我们来破坏！》虽然一度在全球免费动作类游戏榜单中名列前茅，但其重复性和缺乏深度的玩法最终导致玩家的兴趣下降。这种游戏一旦失去了用户的长期粘性，广告收入自然也会受到影响。

而更令人担忧的是，虽然APP的整体收入在某些季度有所增长，但这一增长却并非来自真正的市场需求或产品创新，而更多是通过广告流量推动的。数据显示，APP的总收入在2023年三季度到2024年三季度的增幅不到50%，但同期净利润却大幅增长，达到了291%的增幅。这样的数据表面上看起来非常强劲，但其实这些利润增长更多依赖的是虚假点击流量和短期广告收入，而非基于健康的用户粘性和创新的游戏内容。

复杂股权结构与洗钱嫌疑

除了广告问题和游戏模式的可持续性，APP的公司结构也引发了不少关注。

APP的股权架构异常复杂，涉及多个层级的股权交易和跨国资本流动，使得其内部交易网络显得错综复杂。例如，APP曾向其子公司索尔克莱斯特发行A类普通股的可转换票据，而后该证券被转让给了位于塞浦路斯的雅典娜工作室。而雅典娜工作室的开发人员虽然来自越南，但该工作室却依然是APP在塞浦路斯的子公司，专门为APP广告平台投放广告。

更为严重的是，APP与某些被怀疑涉及洗钱的公司存在合作。例如，普莱根达利（Playgendary）是APP的一个重要广告主，而该公司的部分成员曾在Wargaming公司工作，而Wargaming公司被长期指控与俄罗斯嘿帮洗钱活动有关。更为令人关注的是，Wargaming的开发人员通过投资获得了塞浦路斯的黄金护照，而塞浦路斯也因其宽松的监管证策而成为全球洗钱活动的一个热点地区。

这些复杂的股权结构和跨国资本流动，以及APP与一些涉嫌洗钱的公司合作的事实，使得APP的广告平台充满了不确定性。这种复杂的结构不禁让人怀疑，APP是否正利用这一网络来掩盖一些不为人知的财务活动。而且，尽管这些游戏公司几乎只通过APP进行广告投放，却缺乏其他更可靠的广告渠道，这也为APP的广告平台的合法性和合规性带来了隐患。

综上所述，APP的商业模式正在面临越来越多的挑战。其通过虚假点击和广告互推的方式操控广告流量的做法，严重影响了广告生态的健康性，并且对玩家的游戏体验造成了负面影响。超休闲游戏依赖广告的盈利模式虽然在短期内有所成效，但由于缺乏创新和深度，市场需求的疲软使得这一增长模式难以持续。而复杂的股权结构和与涉嫌洗钱的公司合作，也让APP的商业运作面临极大的法律和合规风险。

如果APP继续维持现有的增长模式，不调整其广告投放策略和公司结构，那么它将面临更加严峻的挑战，尤其是在全球广告和游戏市场趋于饱和的情况下，其未来的发展充满了不确定性。对于投资者而言，APP的商业模式是否能够长期持续，仍然是一个值得深思的问题。

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