被称为“算力军火商”的云计算服务商 CoreWeave,美股代号 CRWV,将于本周五(3月28日)在纳斯达克正式挂牌上市。
从几年前的加密矿场起家,到如今深度绑定英伟达、微软、OpenAI等AI产业链核心玩家,CoreWeave在短短三年内完成了高速转型,营收三年涨了120倍到19亿美元。你没有看错,是120倍!凭借着和英伟达的特色关系,CoreWeave通过销售英伟达的AI处理器而迅速发展,它的上市将成为2025年最受瞩目的科技新股。
- 但这家看似光鲜的新贵,是否存在什么隐忧?
- 它的客户量是否能让其维持现有增速?
- 财务数据是否撑得起350亿美元估值?
- 什么价位买入才比较安全?
今天的视频,我们将一一解答以上问题,带你全面看清这家“AI时代新秀”——CoreWeave的投资价值与潜在风险。
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CoreWeave背景
CoreWeave成立于2017年,当时它叫Atlantic Crypto,业务重心是为以太坊挖矿提供硬件支持,那时候正值加密货币热潮,行情火爆,公司很快在这个新兴行业站稳脚跟。但是2018年,比特币价格暴跌,整个加密货币市场大幅缩水,大量矿机被闲置,挖矿需求骤减。CoreWeave当时的业务也受到了直接冲击,必须尽快想办法突围。
管理层知道仅依靠挖矿已经无法维持业务增长。与其坐以待毙,不如转型求生。他们意识到手里的GPU资源不能就这么闲着,与其浪费,不如投入到另一个正快速浮现的方向——AI所需要的算力支持。2018年,公司换了名字,叫CoreWeave,业务也彻底转型,主攻AI计算服务。
转型之后,CoreWeave的定位很清晰:用现有硬件,为需要强大算力的企业提供高性能云计算支持。无论是视觉特效渲染、生命科学研究,还是机器学习模型训练,CoreWeave都能提供“又快又稳”的解决方案。一步步摸索下来,CoreWeave找到了自己的市场位置。
真正的转折点出现在2022年11月,ChatGPT横空出世,全球对AI算力的需求大爆发,而CoreWeave恰好已经准备好了。这时的它不再是个“小作坊”,而是一个拥有丰富硬件储备、能够提供专业级算力的云服务商。用行话说,CoreWeave是真正“做AI算力的公司”,而不是试图“玩AI概念”的公司。
CoreWeave合作伙伴
在CoreWeave的崛起路径里,“合作伙伴”这三个字不是表面文章,而是真金白银砌出来的护城河。2024年,CoreWeave 77%的收入来自前两大客户,微软一个就占了近三分之二。你很难说这是“客户”,更像是长期合约托底的战略合伙人。而另一个关键角色——英伟达,表面上是它的GPU供应商,实际上早就是它的第二大客户。
2023年初,全世界的云厂商都在抢英伟达的AI芯片,结果英伟达做了一个出乎意料的动作——不是谁抢给谁,而是直接花13亿美元,从CoreWeave那儿租回自己造的芯片,这笔交易还被起了个很有戏剧性的名字:Project Osprey(鱼鹰计划)。租期一签就是四年,到2027年。
与此同时,英伟达还向CoreWeave投了一亿美元,优先供货几十万颗高端GPU。这背后不是一笔单纯的买卖,是两家公司在产业链里的绑定逻辑。对英伟达来说,这是在分散渠道、扶持非巨头型云服务商;而对CoreWeave来说,这是握住了AI时代的“稀缺门票”。
有了微软的大单和英伟达的芯片支持,CoreWeave的客户阵容迅速升级。Meta、IBM、对冲基金Jane Street等相继成为客户。
而就在IPO前夕,CoreWeave又宣布与OpenAI签署一份为期五年、总额高达119亿美元的长期合作协议,将为其提供AI基础设施支持。在此次路演过程中,OpenAI CEO奥特曼(Sam Altman)更是亲自站台背书,为CoreWeave的市场信心再添一分筹码。
CoreWeave财务分析
从财务表现来看,CoreWeave近三年几乎是以指数级速度增长。2022年公司营收仅为1583万美元,2023年突破至2.29亿美元,到了2024年,已直接冲至19.15亿美元,三年增长超过120倍。你可以说它踩对了AI风口,但更重要的是,它真正把手中稀缺的高性能GPU资源转化成了实实在在的客户和订单。
2024年,CoreWeave的运营利润首次转正,达到3.24亿美元,核心业务的调整后息税折旧摊销前利润(Adjusted EBITDA)更是高达12亿美元。这组数据反映出,公司已经具备不俗的单位算力变现能力,盈利结构正逐步成型,资本市场对它的关注,并非仅仅基于叙事预期。
但在亮眼增长的另一面,是极高的资本开支与财务结构压力。2024年公司净亏损达到8.6亿美元,其中7.56亿美元源于公允价值调整造成的非经营性损失。这部分虽然不构成实际现金流出,但也反映出其资产结构波动性较高。
同时,自由现金流依然为负,全年高达-59亿美元——说到底,CoreWeave的扩张节奏仍高度依赖资本市场的持续支撑。当前的模式是典型的“以高投入换规模增长”,一边持续上GPU、铺数据中心,一边通过股权和债务融资来维持高速运转。只要融资窗口保持开放,公司还能跑下去;但如果市场风向一变、融资开始收紧,这种重资产、高杠杆的结构立马就可能变成负担,不是放慢脚步,而是直接卡壳。
客户集中度的问题也越来越明显。2024年微软占营收62%,英伟达也不仅是客户,还是股东和上游供应商。这种结构很微妙:你看着风光,但一旦任何一个关键方节奏一变,比如微软需求减缓,或英伟达优先支持别家云厂商,CoreWeave的利润空间就可能被压缩。这是一种夹缝中的成长,也是一种对外部节奏极度敏感的模式。
公司当然意识到这些问题,一方面在降低销售费用占比,提升营销效率(2024年销售效率达到9.7倍,在ToB企业里是相当高的),另一方面通过收购Weights & Biases等方式,往产品链条上游靠,试图增强客户粘性,避免只做“租服务器”的角色。换句话说,它要把“卖硬件”这件事往“做平台”这条路上转。
这一切发生的背景,是AI基础设施赛道的大爆发。根据Grand View Research的数据,2024年AI即服务(AIaaS)市场规模达到161亿美元,预计到2030年将突破1020亿美元,复合年增长率达36.1%。CoreWeave所处的正是这条曲线的起点。它手中握着的是英伟达芯片、GPU集群和覆盖北美的算力网络,这些资源在当前阶段无疑是AI大模型产业最稀缺的底层“筹码”。
但也正因如此,它不是一家轻盈的科技公司,而是重资产、高杠杆、客户绑定型的AI基建玩家。真在拉电建厂、真在烧资本支出,它赌的是这个赛道能一直涨下去,市场能持续为它的故事买单。如果AI需求爆发兑现,它就有可能成为AI世界的“基础设施房东”;但如果市场节奏放缓,或者巨头开始“自己干”,它的护城河也有可能很快变成负担。
资本一路加码CoreWeave
过去两年,CoreWeave的融资节奏堪称密集。2023年,公司先后完成多轮融资,2023年4月拿到由Magnetar Capital领投的2.21亿美元,英伟达、Nat Friedman 和 Daniel Gross 也参与其中。一个月后,Magnetar再次加注2亿美元,公司估值顺势突破20亿美元。这个速度在当时的环境下并不常见,能看出机构投资者对它的商业模式和算力资源整合能力有很强信心。
到了2023年8月,公司又做了一笔23亿美元的债务融资,和前几轮纯股权不同,这次直接拿英伟达的H100芯片做抵押。要知道,在芯片极度紧缺的AI大年,像H100这样的资源几乎是“准货币”。能用算力资源去撬动大规模债务,说明CoreWeave不只是“拿芯片的人”,还是一个有能力把算力资产金融化运营的平台型玩家。
2024年10月,老牌基础设施公司思科宣布投资CoreWeave,公司估值随之上调至230亿美元。思科一向以投资风格稳健、强调产业协同而著称,其参与某种意义上构成了对CoreWeave在AI时代中长期定位的一种“产业背书”,并非短线博弈的信号。
截至目前,公司累计融资超40亿美元,现在正以 350亿美元估值进行新一轮融资,计划再拿下30~40亿美元。
这次IPO的账簿管理人阵容也很“高配”:摩根士丹利、摩根大通、高盛三大华尔街投行联合领衔,花旗、巴克莱、德银、富国、美银等传统承销商悉数在列,三菱日联与瑞穗则代表亚洲资金通道,而Needham、Jefferies、Galaxy Digital等则在成长型科技项目上经验丰富,参与其中。这种“全谱系”投行阵容,在AI基础设施赛道中极为罕见,也侧面体现出资本市场对CoreWeave中长期成长能力的看好。
CoreWeave估值分析
正因为有这套高密度融资支持、产业资本押注与多元投行站台,CoreWeave的估值也被市场高度聚焦。
如果按照公司目前正在寻求的新一轮融资目标——350亿美元估值来计算,对应其2024年19.15亿美元营收,静态市销率(PS)已接近18倍。这个水平在基础设施服务商中处于明显高位,基本反映了市场对公司“AI时代关键平台角色”的强烈预期。
但问题在于,市场是否愿意长期给予CoreWeave这种“平台型估值”——即高于资产密集型企业、更接近云生态或SaaS企业的定价框架?
从公开分析和投行研究框架来看,CoreWeave可能被放进以下几种估值“桶”中:
AI硬件类(如NVIDIA、AMD):PS 25–40倍以上,前提是垄断资源+高毛利;
高增长SaaS(如SNOW):PS 15–20倍,基于高留存、高订阅、高运营杠杆;
云基础服务商(如AMZN、GOOG、MSFT):PS 5–10倍,强调规模与长期稳定性。
企业硬件商(如Dell、SMCI):PS 3–6倍,重资产、弱定价能力。
CoreWeave的现实处境其实很难完全归入上述任何一类。它拥有AI芯片的优先采购权、大客户长期订单,也具备平台雏形;但目前仍处于重资产、高投入、自由现金流为负的扩张期,客户集中度高,尚未形成稳定的利润曲线。因此,它既可能被市场看作“平台潜力股”,享受估值溢价,也可能在情绪回落时重新被定价为“资源服务型公司”。
换句话说,350亿美元的目标估值,目前处在一个“乐观但仍有依据”的高位区间。如果未来一年公司营收翻倍至40亿美元,对应PS可压缩至8.75倍,尚属合理;但若增长放缓、客户结构风险未释放,估值出现回调的可能性也不容忽视。
从定价视角看,CoreWeave未来在资本市场上的表现,将高度取决于以下几个变量:一是平台化能力能否形成真正的用户壁垒;二是客户粘性是否可持续;三是芯片资源能否长期锁定;四是其财务结构在重资产模式下能否有效转向正向自由现金流。这些变量共同构成了对“18倍PS估值”是否合理的底层检验逻辑。
最后需要特别指出的是,CoreWeave目前的“新兴成长型公司”身份使其在信息披露上享有一定豁免。这意味着,作为上市公司,其在财务透明度、治理结构和运营细节上的公开程度,可能低于传统成熟企业,给投资者在进行全面风险评估时带来一定局限。
此外,CoreWeave与英伟达的深度绑定,以及“AI基础设施”这一定价标签,天然具备高度情绪溢价属性。在当前市场对AI概念仍保持高关注的背景下,公司首次公开募股阶段可能引发阶段性的过度交易甚至短期炒作。这也意味着其股价在上市初期可能面临较大波动,估值的可持续性仍需进一步观察其基本面兑现节奏。
据我们美股投资网掌握的信息,此次IPO预计将以发行价区间筹资,最高募资规模可达15亿美元,对应发行价从50美元调低为 40美元,拟发行 3750万股。如果你能在IPO前期就认购,那是最好的,但是我有预感,公司会调整发行价,而在当天开盘前机构可能会把它炒到60-70美元一股,这个价格和同行对比明显过高,我会等回调到五十多再考虑入手。