美股投资网获悉，强生(JNJ)将于美东时间4月15日(周二)美股盘前拉开2025年第一季度美国制药行业财报季的帷幕。高盛在研报中表示，预计这一季度对整个美股制药板块来说将充满波动。目前市场关注点集中在评估特朗普政府关税措施对制药行业的风险上。因此，强生管理层在关税这一话题上的评论预计将受到密切关注，甚至在某种程度上会超过对财务数据本身的关注。投资者将寻求有关潜在关税对利润率、销售成本和税率的影响的更多信息，并期望听到应对策略。如果该公司管理层能够重申业绩指引，可能会让投资者感到安心，尽管对未来的不确定性仍会是市场讨论的焦点。

高盛表示，从管理层反馈及与投资者对话来看，目前尚难量化关税具体影响，原因包括政策不确定性大、制造地域信息披露有限以及知识产权/制造/转让定价结构复杂。因此，该行不认为强生将在第一季度财报中给出关税对全年每股收益影响的具体数字，而是会强调其资产负债表的强大，其可灵活调整制造布局的能力，以及对美国制造业55亿美元投资计划的承诺。

在财务数据方面，高盛预计会有多重因素相互抵消，例如医疗科技业务与创新医药业务共同面临的美国Part D医保计划带来的压力，但也会受到外汇利好的推动。关于Part D，该公司管理层此前已指出这一不利因素将在2025年带来约20亿美元的冲击，并将在全年平均分布。尽管按季度量化该影响具有挑战性，但市场基本预期是，随着时间推进，2025年上半年的不确定性将逐步消除。

高盛表示，预计强生第一季度总营收为215亿美元(略低于市场共识预期的216亿美元)，其中创新医药业务营收为135亿美元(与市场共识预期基本一致)，医疗科技业务营收为80亿美元(低于市场共识预期的82亿美元)。在盈利方面，高盛预计，强生第一季度毛利率为74.6%(与市场共识预期一致)EBIT利润率为32.9%(略低于市场共识预期的33.3%)，主要因研发支出占营收的比例略高。该行预计，第一季度调整后每股收益为2.47美元(低于市场共识预期的2.57美元)。

对于整个2025年，高盛预计，强生全年营收将达到907亿美元(高于市场共识预期的902亿美元)，调整后每股收益为10.41美元(略低于市场共识预期的10.50美元)。

在创新医药业务方面，高盛预计，强生管理层将重点强调其下一代产品线的强劲表现，特别是Icotrokinra在溃疡性结肠炎方面的积极临床数据，同时可能开始将Tremfya定位为未来100亿美元级别的长期机会。该行对这两项的预期均高于市场。此外，该行认为，鉴于Intra-Cellular的并购刚刚完成，管理层对Caplyta未来销售峰值的展望可能会促使市场将其纳入一致预期，并推动投资者重新评估创新医药业务的长期复合年增长率(CAGR)。该行对此持正面态度。

在医疗科技业务方面，高盛预计，市场关注点可能在宏观前景与具体市场动态之间来回摆动。在宏观层面，预计市场将重点关注医疗服务利用率与资本支出的走向，特别是在医院运营环境可能更加动荡的背景下，以及管理层如何应对供应链、制造、监管与税务方面的新挑战。在微观层面，心律管理(EP)、外科(机器人手术vs腹腔镜/开放手术)以及骨科(大型关节、脊柱、四肢)等业务的竞争格局将是市场关注重点，还包括有关中国带量采购(VBP)的额外评论。

高盛予强生“买入”评级，12个月目标价为172美元。这一目标价较该股上周五收盘价有约13%的上涨空间。该行表示，对强生的估值倍数高于市场平均，反映了其对制药业务的乐观预期及该公司的防御性特质。但高盛也指出这一评级面临的风险，包括新产品推广进度不及预期、无法有效填补旧产品销售下滑;滑石粉诉讼的不确定性可能导致更高赔偿;外部环境波动、关税政策不确定性加剧。

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