核心要点

政策影响——

受“一次性学费不得超过3个月”影响，新东方Q2季度末的递延收入同比增速受到较大影响。

受线下教培整顿政策（包括教师资格证，教室面积，许可证等限制）影响，新东方线下教学点扩张速度有所放缓，连续两季度线下净增加网点数低于30个。

整体来看，在“疯狂黄庄”的整治之后，中小机构受到巨大打击，新东方依然保持30%的增速，一定程度上反映了其抗风险能力较强。

财务营收变动——

营业收入5.97亿美元，同比增长27.8%，原因在于K12业务收入增长的强劲拉动。

新东方本季度管理费用率上升，主要有三方面原因：①公司学校数和学习中心数加速扩张带来的管理压力；②公司继续提高线上线下融合的标准化教学系统，研发费用和相关人员费用不断增加；③股权激励费用的上升（2017.10.27，新东方发布了给员工和领导层的总计150万股“受限股票单位（RSU）”，在三年内进行分配。）

新东方本财年因为会计准则调整有一次性的计提损失，但这是一次性的，其经营是持续改善的，预计新东方FY19/FY20GAAP市盈率36x/26x，non-gaap市盈率估值28x/24x，对应其约30%的营收增速，估值已具吸引力。

一级市场创投影响——

二级市场的估值在消化降低、回归合理，一级市场的投资也将随之越来越谨慎化，未来一级市场的教育投资，从VC层面，会越来越考虑被投公司的财务数据，过去“只有模式，没有兑现”的公司，会越来越被要求能够出产利润；从上市公司的战投层面，会越来越被要求明显可见的协同。

财务数据盘点：营收增速+28%，Non-GAAP归母净利润+69%

新东方FY19Q2营业收入5.97亿美元，+27.8% YoY（同比增长，后同）；归母净利润-2583万元，去年同期为428万美元；非GAAP归母净利润2300万美元，+69.2% YoY。

FY19Q2营收5.97亿美元同增28%， K12业务仍然是其主要增长点

政策重压下，FY19Q2营收增速超预期。新东方FY19Q2营业收入5.97亿美元/+27.8%YoY，略超预期在政策重压下，能够实现超预期的增长，尤为可贵（新东方在FY19Q1的报告中，预计FY19Q2的营业收入为5.855到5.864亿美元，同比增幅在 +22%到+26%之间）。

具体业务来看，K12教辅业务收入增速为38%/44%（以人民币计算，后同），优能中学收入增速约为39%/46%，泡泡少儿收入增速约为35%/41%。新东方FY2019H1营业收入14.569亿美元，+29.1%YoY。

业绩指引符合全年基调，未显示明显冲击。公司预计FY2019Q3营业收入为7.699到7.932亿美元，+25%到+28%YoY，不考虑汇率波动，按人民币计，预计+32％至+36％YoY，符合全年基调，没有显示出明显的受政策冲击。