AMD股票分析2019

2019-07-22

我们分析团队将从多个角度，深度分析AMD公司的股票

AMD 财务数据：估值分析AMD 股价推高至明年盈利预期的30倍左右

新CEO苏姿丰的领导能力，技术变革

AMD不断占据英伟达的数据中心市场份额

AMD 抢英特尔市场

AMD 提高平均最低价格，股价暴涨的关键因素

现在买入AMD 的风险因素

AMD 在游戏市场分析

华尔街分析师点评

AMD 财务数据

在过去的几年里，芯片制造商AMD 一直是市场最好的转型故事之一。随着该公司的营收再次增长，并成为公认会计准则(GAAP)的盈利企业，其股价在不到三年的时间里从低于2美元涨至30美元以上。随着该股有望突破新高，该公司是时候实现巨大的预期增长了。

AMD-2019-07-18

如果你回顾该公司的历史，你会发现营收增长首次出现在2016年第二季度。AMD连续8个季度报告收入增长超过15%。得益于加密货币的繁荣，2017年下半年和2018年初的增长异常强劲。不幸的是，这也创造了艰难的比较时期，当比特币和其他货币暴跌时，情况又回到了红色。

预计今年第一季度将是最糟糕的，收入同比下降近23%。管理层曾呼吁在几周后公布第二季度更多亏损，但第一财季亏损仅为第一财季的一半左右。然而，随着一系列新产品的推出，预计第三季度经济将恢复增长，并在以下几个季度保持强劲增长。

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你不会发现有太多这样规模的公司，它们的营收变化率预计仅在两个季度就会增长65个百分点。虽然可能有一些人怀疑AMD能达到50%或以上的增长，因为上述估计的细节，华尔街实际上似乎有点保守的一年。AMD管理层已经引导公司实现了较高的个位数收入增长，但目前分析师的平均收入只有6.2%，在我们看来，这个数字更接近于中等个位数。AMD希望从英特尔(Intel)的数据中心夺取市场份额，并在游戏领域与英伟达(NVDA)展开竞争。

这一转变的一个重要部分是公司资产负债表的改善。三年前，该公司的净负债约为15亿美元。由于部分股权的筹集和合资企业的出售，该公司目前处于净现金状态，债务的减少意味着利息支付减少。投资者一直愿意接受少量股权稀释，以提高财务灵活性。随着公司在未来一两年盈利能力的提高，我们们可能会看到正的自由现金流，这肯定会有所帮助。

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管理层将不得不决定如何处理这些资金，无论是更多的债务偿还，还是对企业的投资。在目前情况下，我们们不认为股票回购是一个好的选择在现在这么高的股价，因为全球经济衰退可能会让AMD重新回到亏损的状态，并再次损害资产负债表。英特尔(Intel) 和英伟达(NVIDIA)等大公司能够支付股息，有时还可能支付过高的股票价格，这要感谢它们强劲的现金流，但AMD目前无法承担这样的风险。

那么，为什么我们说AMD正面临着一个关键的考验呢? 这不仅与未来几个季度的预期增长率有关。正如你在下面的图表中所看到的，AMD股价周二收于33美元上方，他们希望避开可怕的三重顶部。AMD近期一直无法突破30-35美元的中档高位，尽管分析师近期指出可能会出现更高的价格。如果该公司在第二季度报告中重申其较高的个位数指引，或者甚至上调该指引，或许我们们最终会看到该公司试图在40美元的价位上发起冲击。

　　为了分析当前的股票价格，我们将使用场景建模的现金折现模型。

　　该模型具有某些静态假设，以便为后续建模提供初步框架:

2019年营收将增长10%左右，这与该公司给出的全年预期相符。

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　　EBITDA利润率将从目前的12.5%增长到2021年的22%，并在“地平线期”结束前保持稳定。

　　资产负债表的动态将与过去3年观察到的情况类似，截止2023年，该股的EV/EBITDA将在20-22左右。

　　在建立了上述假设之后，我们就可以根据 AMD 2020年到2023年的平均收入增长，对估计的股票价格进行建模。下面的图表简明扼要地总结了调查结果。

　　场景模型显示AMD的股价相对于平均4年的增长

　　AMD股价相对于4年平均收入的增长

　　我们美股投资网从分析中可以明显看出，市场预计从2020年开始的4年内，AMD的收入将平均增长27-30%左右。值得注意的是，目前的3年平均(2016-2018)收入增长为17.7%，公司管理层预测2019年将增长10%。

　　虽然历史业绩并不能证明目前推动股价上涨的乐观假设是正确的，但商业环境从未像现在这样对公司有利。AMD首席执行官苏利萨(Lisa Su)在第一季度财报电话会议上解释了这一点:

　　“2019年可以说是我们历史上最重要的一年，因为价值750亿美元的高性能计算和图形产品市场从未如此庞大，我们的产品组合也从未如此强大。我们正处在我们多年发展蓝图的正确位置，包括即将推出的7纳米Ryzen、Radeon和EPYC处理器，这些处理器将推动我们的下一波收入增长和份额增长。“

此外，AMD 发现自己相对于英特尔这样的竞争对手处于优势地位。后者目前正在努力推出基于10纳米工艺的新产品系列，这意味着拥有7纳米芯片的 AMD 可以提供更好的性能和效率，特别是在企业市场。

新CEO的领导能力，技术变革

45年历史上首位华裔女总裁兼CEO——45岁的苏姿丰（Lisa Su），最近带领AMD攻占Intel英特尔的芯片霸主地位，让AMD处理器市场份额大幅度增加，股价也走出12年来新高。

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来自台湾的她是位典型“学霸”，拥有麻省理工学院（MIT）博士学位，曾经效力IBM、德州仪器，从事芯片行业工作20余年。

现年45岁的苏姿丰生于台湾，3岁移民来美国，在纽约长大，父母从小就鼓励她和哥哥学习数学和科学。后来，苏姿丰考入麻省理工学院，攻读当时难度最高的电气工程专业。

大一时，她就进入100级的半导体无尘室，接到的第一个研究任务是制作一个两英寸的光刻掩模晶圆。半导体芯片看似枯燥，但方寸之间，却蕴含着极致的速度与广度，是所有高科技行业创新的基础。做完之后，她就爱上了这一行。

在MIT，苏姿丰一口气从学士读到博士，毕业后，她先后进入德州仪器、IBM。2007年，苏姿丰作为首席技术官加盟飞思卡尔公司，领导制定公司技术发展蓝图并负责相关的研究发展。2012年跳槽AMD，2014年10月，她在COO任上接棒，成为 $AMD公司(AMD)$ 首位华裔女CEO。

作为出身麻省理工的工程师，苏姿丰有一点一直不服气：“我在MIT的很多同学都是工程师。我曾经问过自己：‘为什么这么多麻省理工的博士要给哈佛的MBA打工？’很多工程师包括我自己都会想：‘为什么这些人做的决策这么蠢？’”她坦言：“自己去当决策人是挺有意思的，这是一个非常美妙的机会。”

在苏姿丰看来，现在的确是一个变革的年代，尤其是技术变革的速度，不再按年来计算，人人都可以在更短的时间周期看到变革。未来，全球市场将有500亿台设备联网，这中间会演化出不同的应用，需要不同的技术来满足。

刚上任的她就立即制定AMD变革目标：

第一，专注于打造伟大的产品，在数据中心、云计算，人工智能方面创新，发力

第二，创造并深化全球客户合作关系，继续差异化发展，力求与英特尔不同

第三，简化运营，积极调配技术人员，让AMD在市场中变得更具进取心。

美股投资网分析师称AMD在2018年正在重新获得PC芯片市场份额，因英特尔陷入产品延迟和管理上的不确定性，AMD在与英特尔的竞争中正在迅速获得优势。这可能预示着两家公司之间的竞争将发生重大变化。AMD将在2019年推出7纳米Rome产品，与英特尔的Cascade Lake (14纳米)展开竞争。而华尔街越来越多的人认为，AMD的7纳米芯片制造工艺目前正处于与英特尔10纳米工艺相当的水平，甚至优于英特尔的10纳米工艺。

“7纳米”和“10纳米”是指芯片制造商能够在计算机芯片上制造出运行的晶体管的大小。一般规则是，晶体管越小，芯片使用功率就会更快、更高效。

在AMD公布季度财报之后，研究AMD的33名分析师中，有14名上调了该公司股票目标价格，平均目标价格目标提高至16.10美元，而财报发布前的平均目标价格为14.88美元；有13名分析师给予AMD股票“买入”或“增持”评级，14名给予“持有”评级，6名给予“出售”或“减持”评级。

5美金就提醒建仓

而美股投资网TradesMax 早在两年前就提醒投资者5美金大量建仓AMD，会员聊天截图曝光

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以33美金最高价格计算，已经获利650%

AMD 抢英伟达市场

AMD可能不断占据英伟达的市场份额。

AMD在6月11日宣布了其"Navi"GPU产品线: AMD Radeon RX 5700(379美元)，5700XT(449美元)，5700XT 50周年纪念版(499美元)。在宣布这一消息时，AMD RX 5700的表现优于Nvidia RTX 2060, RX5 700XT的表现优于RTX 2070，周年纪念版的表现与RTX 2080相差不远。

新的AMD产品线有效地击败了Nvidia pre-Super系列在每个中档价位，虽然它不符合Nvidia的新射线跟踪功能。从OEM和消费者的角度来看，AMD提供的性能比英伟达更低的价格(除了射线跟踪)。考虑到AMD有可能凭借其提高的性价比窃取可观的中档市场份额，随着TDP增量的缩小，AMD可以在未来的许多季度继续获得GPU市场份额英伟达不得不采取行动。

英伟达报告其大部分业务部门销售疲软，但数据中心表现突出。这是自2017财年第一季度以来，英伟达数据中心的收入首次出现环比和同比下降。

英伟达财报

英伟达公布的第一财季业绩超出分析师预期近9%，营收超出约1%。该公司发布的第二季度业绩指引与预期相符。然而，有一个迹象表明，管理层未能在电话会议上提供全年展望。缺乏透明度可能被视为该公司第四季度业绩预期的逆转，当时该公司指出，预计全年营收将持平至小幅下降。

数据中心营收暴跌

数据中心当季营收下滑至约6.85亿美元。这一数字几乎连续下降了7%，同比下降了10%。与此同时，游戏业务虽然连续增长11%，但同比下降39%。

令人失望的业绩，更糟糕的是缺乏全年业绩指引，可能会给英伟达带来严重问题。技术图表显示，英伟达的股价在未来几周继续挣扎并下跌。与此同时，AMD的股票继续显示出强劲的迹象，其数据中心业务继续蓬勃发展，AMD的股票可能终于爆发。

AMD 抢英特尔PC芯片市场

多年来，英特尔一直主导着这个市场，拥有绝大多数PC和笔记本电脑CPU，以及服务器CPU市场90%以上的份额。然而，这种趋势现在正在逆转。在首席执行官苏姿丰的领导下，AMD与合作伙伴台湾半导体公司台积电合作开发芯片，在7纳米处理器(相当于英特尔的10nm)的竞争中超越英特尔。2019年应该是关键的一年，因为AMD将在下个季度开始销售许多新的7纳米芯片，而英特尔直到今年年底才会推出10纳米芯片。

早在2006年，AMD在消费和个人电脑相关处理器的市场份额几乎与英特尔持平，约为45%。目前，到2019年第一季度，AMD只占有17%的台式机市场份额和13%的笔记本电脑cpu市场份额。

因此，尽管很难预测AMD在未来几个季度和几年内会出现多大的增长，但从历史先例来看，AMD有潜力取得重大进展，这是显而易见的。事实上，英特尔最近泄露给Reddit网站的一份内部备忘录显示，英特尔高管承认并讨论了AMD构成的重大威胁。

新的市场份额将来自AMD的整个投资组合。AMD将很快推出其新一代的Ryzen台式cpu，根据泄露的测试结果，该处理器的性能实际上优于英特尔芯片。AMD还将推出新的Rome 7nm服务器处理器，亚马逊(Amazon.com)和戴尔(Dell)等公司已经选择了这款处理器，将于今年晚些时候投入使用。

英特尔的反应如何

当然，英特尔不会袖手旁观。该公司预计其10纳米消费芯片将在今年的假日季节前准备好，而其10纳米冰湖数据中心芯片将在2020年第一季度前准备好。此外，英特尔正在积极主动地为其目前的消费 cpu 降价约10% 至15%---- 这是他们有史以来的最低零售价格。此举可能是明智之举，将为英特尔争取一些时间，并有助于减轻市场份额对 AMD 的损失。不过，作为英特尔的投资者，这并不是美股投资者想要看到的。

英特尔还希望通过拓展半导体市场其它领域的业务来实现增长。在过去几年中，它进行了几次大规模收购，包括2015年以167.5亿美元收购现场可编程门阵列制造商 Altera，以及2017年以153亿美元收购自动驾驶汽车软件制造商 Mobileye。最近，该公司收购了 Barefoot Networks，一家为数据中心交换机生产可编程芯片的公司，收购金额未透露。

这些都是英特尔为成为一个更加多元化的企业而做出的尝试，尽管这些新的芯片企业面临着更激烈的竞争，而且可能比英特尔在过去10年在cpu领域享有的近乎垄断的高利润局面还要糟糕。

估值及股息

在估值方面，美股投资网注意到，华尔街市场已经将 AMD 股价推高至明年盈利预期的30倍左右，AMD 的市盈率高达130倍，而英特尔的市盈率仅为10.8倍，此外还向投资者支付了2.6% 的股息。

因此，英特尔可能仍然是价值投资者和收益寻求者的首选。然而，在科技的世界里，趋势可以维持很长一段时间，所以我们从5美金就一直持有AMD 到现在，尽管它的估值要高得多。

AMD 提高平均最低价格，股价开始拉升的最关键因素

ASP = Average Selling Price 平均销售价格

AMD定价策略

历史上，英特尔（纳斯达克：Intel）收入至少10倍的AMD的收入（图1）英特尔单位的4 - 6倍AMD（图3）这将表明，英特尔有更高的平均售价比AMD （ASP平均销售价格）—英特尔的ASP AMD的ASP的2 - 3倍（图2）在单位装运在很大程度上是由市场供求决定，ASP更可控的公司的定价策略。

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对于AMD来说，低价策略一直是争夺CPU市场份额的最有效手段之一。与英特尔相比，AMD在低端个人电脑台式机市场占有优势。一般来说，AMD的平均售价是英特尔ASP的三分之一到二分之一，ASP是一个100点的单位出货量加权价格指数（图2）这使得AMD的CPU市场份额从9%的低点显著回升到13.6%（图4B）通过低价获得的市场份额是典型的向下倾斜的需求曲线的结果，即在美国，较低的价格会导致较高的需求量。

在图4中，ASP和相关的单元出货之间的映射被用作AMD的需求曲线。看来最具弹性的价格点是当产品价格跌破6美元时，单位出货量增幅最大。当ASP增加到70美元以上时，数量就会变得无弹性，并且不太可能下降。换句话说，当AMD的产品价格上涨到一定水平以上时，更高的价格就不再对用户构成威慑。一种解释是更高的价格本身可能反映了更高的产品质量，这对于玩家用户来说比价值用户更重要。

确定这一非弹性价格水平（> $70）的重要性将在后面一节中变得明显。截至2019年第一季度，AMD当前的ASP指数约为91美元，处于近期高点，售出300万台台式个人电脑，接近近期低点，ASP与单位出货量之间存在明显的负相关关系。显然，AMD采用了低价策略来增加出货量，以获得低端市场份额。

盈利能力和市场份额之间的权衡

另一方面，市场份额的增加是由低定价带来的低利润来支付的。由于ASP与毛利率相关（图6）AMD的低ASP解释了为什么AMD的毛利率始终低于英特尔的毛利率。在2018年之前，AMD就已经被认为是无利可图的，而这段时间里，Ryzen和EYPC都还处于起步阶段，还没有规模化。由于销量不足，再加上定价较低，公司没有盈利能力。这就是为什么ASP也与每股收益相关（图5）因此，可以有把握地得出结论，高（低）ASP会降低（增加）市场份额，但会增加（减少）每股收益。然而，这其中的收入含义并不像看上去那么简单。低价格策略将增加单位出货量或更大的市场份额，但在较低的ASP。因此，总收入可能会增加，也可能不会增加，这取决于随着ASP的减少，单位出货量会增加多少更复杂的是，当价格变化达到非弹性点时，单位出货量停止响应ASP的变化（> $70）。

AMD的定价和股价

也许更关键的问题是AMD的ASP如何影响AMD的股价。正如预期的那样，股价大致会随着ASP的变化而变化事实上，ASP每变化1美元，AMD的股价大约会变化0.40美元。

结论

AMD已经选择使用低ASP策略来增加单位出货量（市场份额）代价是降低每股收益（盈利能力）这样的策略已被证明是成功的AMD提高股票价格，虽然较低的ASP通常与较低的股票价格。然而，在最近一段时间，由于宏观经济形势的负面影响，所有半成品的出货量、营收和股价都出现了下跌。AMD的ASP已经提高到临界水平，单位出货量将不再响应任何进一步的ASP增长。这种不弹性意味着AMD有很大的机会在不损失单位出货量的情况下提高ASP，从而增加收入、毛利率、每股收益，并最终提高股价。

AMD 的风险因素

在最近的中美贸易摩擦中，$AMD失去了一个被美国列入黑名单的中国子公司Sugon。由于在中国的收入超过28%，美国对华为和Sugon的禁令可能预示着AMD整个中国业务的最终终结。至少在短期内，会有明显的收入影响。虽然AMD可能无法控制贸易争端的进展，但仍有一些策略可以用来抵消宏观形势的不利影响。

AMD 在游戏市场分析

索尼(Sony)和微软(Microsoft)的新款游戏机将使用AMD定制的CPU和GPU，预计将于明年推出。

知名高端电脑公司Alienware的联合创始人、戴尔游戏和XPS部门监督者Frank Azor已于近日宣布将于7月3日离职，而离职后Frank Azor将会加入到AMD公司。

Azor在公开信中表示：“在我体内的创建者和创作者基因让我准备好迎接下个挑战。”在2018年10月，他自豪的宣布戴尔的游戏业务规模超过了30亿美元，远远超过其他游戏硬件制造商。而现在或许是寻找新机会的何时时机，毕竟AMD是一家正处于上升期的公司。要知道此前AMD并没有该职位，这意味着Frank Azor将会是AMD公司首位-首席游戏官。有Frank Azor的加入，相信AMD粉丝会高兴一阵子。

从Frank Azor加入AMD来看，随着锐龙处理器和Radeon显卡的崛起，AMD在游戏领域开始大展拳脚。这对于AMD而言，游戏确实是个非常值得高度关注的领域，有Frank Azor的加入，在品牌塑造、影响力传播等方面，相信AMD将会有更为明显的动作。

华尔街分析师点评

投资银行Wedbush的分析师Matthew Bryson给予AMD的跑赢大盘评级和35美元的目标价。

Bryson表示，对AMD股票的看涨情况是基于四个正面的读数，这些数据超过了负面因素：

当公司发布其EPYC Rome芯片时，AMD可以利用AMD在CPU中的地位提升来获得服务器市场的份额。目前还不完全清楚 AMD 将从英特尔手中夺走多少市场份额。和许多分析师一样，预计 AMD 在2020年底前将达到10% 的服务器市场份额; 然而，苏姿丰认为该公司最终能够恢复到2006年25%的服务器市场份额。这与AMD目前仅有2.9%的服务器份额相差甚远。。数据中心的 TAM 销售额为210亿美元，到2020年，EPYC 的销售额可能超过21亿美元，而2018年该公司的总收入为64.8亿美元。

1. 在2018年AMD将生产转移到台积电代号TSM，这为下一代芯片的高级组件制造了更好的途径。2019年，台积电获AMD大单，今年CPU与GPU新品将全部采用台积电7纳米制程生产。 AMD的 CEO苏姿丰将赴台发布AMD新一代Zen2核心的Ryzen处理器及Navi显卡，相关产品都将采用台积电7纳米制程生产，这也是AMD第一批采用7纳米生产的芯片。台积电不对单一客户与订单动态置评。但台积电CEO日前表示，该公司7nm+ EUV已开始批量生产。这是台积电第一次、也是行业第一次量产EUV极紫外光刻技术。AMD新产品的推出，除台积电外，不少台湾半导体厂也受益良多。其中，AMD旗下全球第一颗搭载PCIe Gen 4高速传输介面的高阶处理器，将由IC设计厂商群联独家供应PCIe控制芯片。