机构：东兴证券

评级：推荐

报告摘要：

公司是中国在线视频娱乐巨头，会员付费与广告收入驱动公司营收高速增长。公司通过丰富的内容储备在行业成长期聚集了大量用户流量与营运经验，并成功抓住视频付费爆发关键点，稳居行业领先地位。

全方位打造优质内容组合，订阅会员创收增长迅猛。公司大力投入内容建设，通过版权采购，自制内容和分账内容构建独家优质内容矩阵，并辅以AI技术与丰富运营经验，在业内形成了较强的竞争优势，率先于2019年6月成为国内首个会员订阅规模超过一亿的视频巨头。

平台流量价值彰显，效果广告有望成为新增长点。作为国内领先的优质流量平台，公司广告业务近百亿级规模。公司针对广告主需求特点重点发力效果营销，实现与会员业务共赢局面，有望成为公司未来增长的重要引擎之一。

产业链上下游联动，货币化能力进一步提升。未来公司将逐步在优质内容储备的基础上搭建IP产业链并构建线上娱乐生态体系，可有效降低获客边际成本同时扩充公司营收点，看好公司长期盈利能力。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为47.33亿美元、58.69亿美元、69.26亿美元，调整后归母公司净利润分别为-13.16亿美元、-9.10亿美元、-5.07亿美元；对应P/S分别为3.02倍、2.44倍、2.06倍；对应EV/EBITDA分别为10.61倍、7.98倍、4.88倍。首次覆盖并给予公司“推荐”评级。

风险提示：会员订阅不及预期；内容监管政策影响加剧；行业竞争加剧。