由于今年2月刚刚收购了乐蜂网，因此不包括该公司第一财季的100万活跃用户和130万订单在内，唯品会第一财季活跃用户为640万(同比增长129%，环比增长12%)，订单为1890万份(同比增长115%，环比增长7%)。唯品会还指出，该公司有51%的销量源自一、二城市，与三、四城市比例相当。移动端在总销量中的占比，从2013财年第一财季的8%和增长到2014财年第一财季的36%，今年4月更是达到43.6%。

唯品会合併毛利率同比增长1.5个百分点，环比增长0.4个百分点，达到24.9%。我们认为这得益于主要来自市场的其他营收(2014财年第一财季为1050万美元，2013财年第一财季为410万美元)。品毛利率同比增长1.4个百分点，环比增长0.4个百分点，达到23.8%。订单履行费用比率连续第三个季度出现环比下滑，今后有望进一步改善。因此，归属于唯品会股东的GAAP(美国通用会计准则)净利润同比增长355%，环比增长5%。

品类扩张速度超预期。2014财年第一财季，唯品会化妆品总交易额达到1.67亿美元，几乎与2013年全年水平相当。这也令唯品会成为了化妆品垂直电商市场的领导者。我们认为，随与乐蜂网的整合进一步推进，唯品会的地位可以得到进一步加强。

我们将唯品会2014至2017财年营收和non-GAAP每股收益预期上调9%至20%，以反映强劲的销量和利润率增长势头。我们还调整了乐蜂网的营收确认方式，合併了它的交易总额，而非佣金收入。此次调整后，我们将唯品会12个月的目标股价从185美元上调至202美元，我们仍然使用1.0倍的PEG(市盈率相对盈利增长比率)、47%的2014至2017财年non-GAAP每股收益复合年增长率预期。维持“买入”评级。