美国知名做空机构，Muddy Waters浑水，机构一份做空英文报告称，瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上。

该消息一出，瑞幸股价应声下跌，最大跌幅超过26%。

值得关注的是，无论是闪电般在纳斯达克上市，还是烧钱爆发式扩张，从诞生之日起，瑞幸咖啡就赚足了市场眼球——从创立到IPO，只花了17个月时间，创造全球最快IPO公司的纪录。短短八个月，股价已飙升200%，可以说是不折不扣的大牛股。

此外，截至2019年末，瑞幸咖啡的直营门店数已达4507家，至此已经超过星巴克，正式成为中国市场最大的咖啡连锁品牌。

如今，突然被做空的大牛股，究竟发生了什么？

瑞幸咖啡突遭做空盘中跌26%

美东时间1月31日，瑞幸咖啡突然在盘中一度大跌26%，此后跌幅收窄，收盘时跌幅10.74%至32.49美元。

以1月中旬该股最高点的51.38美元/股来计算，瑞幸咖啡已累计下跌36.77%。

猝不及防大跌的背后来源于一份做空报告。

盘中，调查机构浑水研究称收到了一份来自匿名者的做空报告，这一份长达89页的报告直指瑞幸咖啡(LK)正在捏造公司财务和运营数据。

浑水收到报告后，认为所指控瑞幸造假真实成立，并在Twitter上表示：我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11,260小时的门店流量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。

做空报告的细节相当让人震惊：报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

资料显示，浑水机构英文名为Muddy Waters，是美国的一个匿名调查机构，针对在美上市中国公司发布质疑调查报告，2010年由于成功猎杀数家中国公司，在资本市场名声大噪。

截至发稿，瑞幸咖啡并未对上述做空作出回应。

曾经的大牛股

对于瑞幸突然遭遇做空，不少人都颇感意外。

网友们纷纷评论称，又黑瑞幸、我们这边小县城也有小鹿奶茶了，好喝、价廉物美不错的！

事实上，无论是闪电般在纳斯达克上市，还是烧钱爆发式扩张，从诞生之日起，瑞幸咖啡就赚足了市场眼球。

具体来说，2019年5月17日，瑞幸咖啡登陆纳斯达克。

作为国内成长最快的咖啡连锁品牌，瑞幸从成立到IPO只用了不到两年的时间，在争议中创造出新的世界纪录。

按照截至今年1·月17日收盘价51.38美元来计算，较上市时17美元的IPO价格已涨超200%。

此外，据瑞幸创始人钱治亚披露，截至2019年年底，瑞幸直营门店数量达到了4507家，累计交易客户数也已超过4000万。至此，瑞幸咖啡超越此前排名第一的星巴克，正式成为中国市场最大的咖啡连锁品牌。

在最近的供应商大会上，瑞幸咖啡还宣布，2021年其门店数量将达到1万家。

基岩资本在报告中分析称，从去年11月13日发布的最新财务业绩来看，瑞幸净收入15.42亿元，净亏损5.3亿元，净利润率-31.9%，虽然还没有实现盈利，但是收入增速和亏损收窄的速度令人惊叹，在三季报瑞幸咖啡基本面转好之下，部分投资者开始相信，未来瑞幸巨量烧钱的成本将被门店利润所覆盖。

此外，Choice数据显示，从上市至今，瑞幸咖啡的营业收入呈现了上升的趋势。

报告直指五大罪状

按理说，如今正是瑞幸咖啡处于如日中天的阶段。突如其来的做空报告，究竟说了什么？

报告称，调查结果显示，通过92个全职和1400个兼职调查员跟踪了981个工作日，报告收集及研究了超过2.5万张小票和超过1万个小时的门店录像，报告发现了如下问题：

首先，瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%;

其次，每订单商品(Items per order)已从2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14;

第三，瑞幸咖啡虚增了每件商品的净售价至少1.23元人民币或12.3%，人为的维持其商业模式。事实却是，不包括免费产品，商品的实际售价为标价的46%，而不是管理层声称的55%;

第四，第三方媒体跟踪显示，瑞幸高估了其2019年第三季度广告支出超过150%，特别是其在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和商店的利润;

第五，在2019年第三季度来自其他产品(即非新鲜冲泡的饮料，例如便餐，果汁，坚果，杯子等)的收入贡献从去年同期的6%上升至22%，但在报告最终期内实际仅有2%。

此外，报告指出，瑞幸针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的。中国人均每天86mg的咖啡因摄入量与其他亚洲国家类似，其中95％的咖啡因摄入量来自茶。中国的核心功能性咖啡产品市场很小，仅有适度增长。

瑞幸的客户对价格高度敏感，而保留率则受到价格促销的推动。公司试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一家商店的销售额是不可能的。

多项可疑点与此同时，报告还指出了瑞幸咖啡的多项可疑之处。

第一、瑞幸咖啡管理层已通过股票质押兑现了49%的股份(或流通股总数的24%)，使投资者面临由追加保证金引发的价格暴跌的风险，此前瑞幸的董事长陆正耀(同为神州租车董事长)曾同一批紧密联系的私募股权投资者从神州租车中撤走了16亿美元，而少数股东则蒙受损失。

第二、瑞幸集团董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币转移给其关联方(朋友兼同学)王百因。宝沃、神州以及王百因将在未来12个月内向北京汽车集团有限公司支付59.5亿元人民币。目前，王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。

第三、瑞幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元，以发展其无人零售战略，这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便捷方式。

第四、瑞幸的独立董事肖恩·邵(Sean Shao)是一些非常可疑的在美上市中国公司的董事，这些公司的公开投资者蒙受了重大损失。

第五、瑞幸的联合创始人兼首席营销官杨飞曾是北京口碑互动营销策划有限公司的联合创始人兼总经理，曾因非法经营罪被判处18个月监禁。之后口碑与北京氢动益维科技股份有限公司成为关联方。氢动益维现在是神州租车的分支机构，并且正在与瑞幸进行关联方交易。

与此同时，该份报告还指出，瑞幸的商业模式基本破裂，基于：瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的、瑞幸试图降低折扣水平的同时增加同店销售额是不可能完成的、平台充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户等方面。

143只中概股陪跌，牵一发而动全身。

在瑞幸咖啡大跌当晚，多只中概股都有不同程度的下跌。富途证券显示，截至美东时间1月13日收盘，在236只中国概念股中，下跌的有144只，占比达到61%。

其中，嘉银金科大跌20.9%，四季教育、瑞图生态均跌超16%，达内科技和1药网跌超12%，途牛、蔚来都有不同程度的下跌。

不过，值得关注的是，这批陪跌股票，与瑞幸所处的咖啡行业相差甚远。