Unity(U)和Unreal Engine是目前游戏界最重要的两个引擎。两者细分市场不同，Unreal目标是大制作长周期的游戏，Unity则雄霸手游界以及中小型工作室甚至个人。

什么是游戏引擎？

任何一个电子游戏都有游戏引擎，作为游戏的开发者，你选择所有代码都自己写还是选择使用工具。做游戏就是做软件，与一般软件相比，游戏有一特性，即通用元素很多：图形渲染，物理系统，碰撞系统，声音，多线程管理，内存管理等。使用第三方引擎可以节省创作者在高重复性工作方面的时间，将资源投入在创作方面。可以把游戏引擎想做一个资源库，开发者购买资源库以后可以轻松调用上述游戏元素，而不需从头编写程序，大大节省设计开发游戏的时间，提升效率。

重复性使用游戏引擎自 90 年代开始，至今已经成为行业标准。除了极个别超大型开发工作室可能自己为一款游戏搭建自家游戏引擎外，几乎所有游戏开发商都会使用第三方引擎。即使是超大型工作室制作的高投入长周期游戏，其专用引擎也可能用于游戏系列的几个续作，甚至是无关的相似类型游戏。比如卡普空为生化危机 7 专门打造的 RE Engine 自 2017 年起，已经使用于 13 款游戏。

Unity(U)和 Unreal Engine（属于Epic Games 公司，即最近跟苹果打官司闹 30% 分成的事）是目前游戏界最重要的两个引擎。两者细分市场不同，Unreal 目标是大制作长周期的游戏，Unity 则雄霸手游界以及中小型工作室甚至个人。

国内外大量最受欢迎的手游都是基于 Unity 开发的：国内的王者荣耀，原神，国外的 Pokemon Go，Temple Run 等。最受欢迎的前 1000 名手机游戏中（仅统计 iOS 和谷歌 Play 平台）有 71% 的游戏都是基于 Unity 开发的（2020 年底年报数字）。Unity 游戏的终端用户数 MAU 已经达到 27 亿人（2020 年底年报数字）。

Unity 的主要优势有以下几点

-跨平台发布：游戏开发者只需要写一套程序，Unity 可以跨平台发布，即使安卓与 iOS 的编程语言不同；

-多平台支持：Unity 是覆盖平台最全面的引擎：Windows，Mac，安卓，iOS，PS 系列，Xbox 系列，任天堂 Switch，Oculus Rift，安卓电视等 20 多个硬件平台凡是你能想到的都支持；

-强大的数据分析功能（广告收入）

根据 Unity 全年上市招股书的披露（后续并无季度更新）Unity 拥有 150 万月度活跃创作者，市面上 50% 以上的电子游戏基于 Unity 开发（跨平台，2020 年中招股书数字），基于 Unity 的 App 每月下载次数 50 亿次（2020 年报数字）。如果你对游戏有一定的了解，你会知道手游和端游的巨大差异在于手游更依赖于游戏内购买收入，而端游绝大多数是买断制。因此手游的持续运营要求要远高于端游。从分析用户数据到推广，手游的成功非常依赖数据分析。这是 Unity 的巨大优势。Unity 将广告植入游戏中显示，记录的广告收入以净值计算（即 Unity 的分成部分），广告等运营收入占 Unity 总收入的 60% 以上。

-AR/VR 游戏功能优势

Unity 在增强实境和虚拟实境领域是绝对领导者：三星 VR 平台和 Facebook 的 Oculus 平台上的游戏基于 Unity 开发的分别占 90% 和 85%。随着硬件水平的持续提升，AR/VR 类游戏增速将高于游戏行业整体增速。AR/VR 目前仍是小众市场。

-Asset store（素材商店收入）

素材商店就像应用商店一样，是一个素材（人物模型，材质贴图，声音文件，自制插件等）的集市。Unity 的素材商店是最丰富的，对于独立创作者或者中小型的工作室帮助巨大（制作素材卖给大型游戏工作室）。作为唯一收订阅费的游戏引擎，提供最全面的 3D 素材似乎是理所当然的。Unity 从交易金额中抽取 30% 佣金。

关于实时 3D 与向其他行业扩张的策略

虽然 Unity 标榜自己是实时 2D 及 3D 开发平台，近年来 GPU 技术的飞速发展也极大提升了 3D 内容的实时呈现效果，对比游戏行业，这种软硬件技术的进步从工作流程上大大颠覆和改进了影视及动画制作效率。然而，在照片级别真实（Photorealistic）影像的渲染能力和高保真度上，Unity 对比其最大对手 Unreal Engine 并无优势，甚至可以说有一定劣势。

AAA 级别（长开发周期，重金投资）的单机 3D 游戏大作几乎很少使用 Unity 平台，在目前比较受欢迎的开放世界类游戏（即宏大的世界地图，玩家可以自由探索游戏世界且在整个游戏场景内不需要加载等待时间，令游戏体验更流畅与沉浸）开发上，Unity 对比 Unreal 有明显的劣势。

目前 Unreal 也有向游戏以外的创作者扩张的策略。其在电影制作领域，实时 3D 的应用案例比 Unity 多得多，有兴趣的可以在网上搜索 Unreal Engine 5 的视频片段。我认为在游戏以外的垂直行业的扩张，Unity 在影视领域有劣势，但可以争取其他垂直行业比如工业（汽车），智能建筑（建筑信息模型 BIM），交通，创意广告（尤其是与 AR/VR 结合）等垂直领域的机会。以现在 Unity 的收入体量（7 亿多美元），任何在上述垂直领域的进展都会对公司有显著的收入贡献。

财务状况

典型的 SaaS 软件公司，尚未在经营层面及公司整体层面达到盈利。公司的目标是在 2023 年内实现利润。

财务上分为三个分部：Create， Operate 和 Strategic Partnership。

Create 分部就是软件收入。目前 Unity 引擎分为四档：个人（免费）Plus（399 美元一年）Pro（1800 美元一年）以及企业版（2400 美元一年，至少买 10 份起）年收入 10 万美元以下可以使用个人免费版，10 万至 20 万必须选择 Plus 或以上，20 万以上必须选择 Pro 或企业版。

功能方面免费版有基本开发功能，广告与应用内购买等，但是不开放数据分析功能，Plus 增加数据分析功能，Pro 和 Plus 进一步增强开发功能（高级素材库），运营数据方面可以每月得到原始数据。企业版的客户服务与技术支持和培训功能更加完备。

在采用率方面，Unity 把年收入 10 万美元以上的用户归类为核心用户（即所有付费使用者），这个数字稳步上升如下图：

单个核心客户的 Create 收入贡献每年在 30 多万美金左右，这个数字在同期没有显著变化（因为 Plus，Pro 和企业产品的定价没有变化）。核心客户数的年增速在 25-35% 之间，如果 Unity 在软件层面没有抢占市占率的话，长远跟随游戏行业增速会在 20-25% 之间，即使少量抢占市占率增速也不会显著提升太多。核心用户的成长主要为 Operate 运营业务带来贡献。

Operate 分部就是广告收入。

如上图所示，运营分部收入持续远高于公司整体增速，且收入贡献占比也持续提升：从 2018 年的 50% 上升到今年 1 季度的 62.4%。在我看来运营业务不是独立于 SaaS 软件业务的，而是软件业务的延伸。众多手游和 VR 游戏开发者之所以选择 Unity，很大程度是看中了其货币化的优势，而不单是游戏开发平台的优势。未来公司的广告业务仍将是上升空间最大，最能发挥网络效应的收入类型。运营业务成长性也是我认为市场并没有完全消化的，这点会在后文再分析。

Strategic Partnership & Others

策略合作伙伴业务和其他是一些单独合作案例，并无规模效应和网络效应的业务。举个例子，十年前 Unity 已经为家居零售商 Lowe’s 提供可视化网购服务（我当时就上网玩过），时至今日，在最新的一季度业绩会上 Unity 仍把 Lowe’s 作为最新进展案例介绍其利用最新实时 3D 功能为 Lowe’s 改善工作流程。至于 Others 其他业务大部分都是素材商店收入。素材商店的成交的 30% 是 Unity 的佣金。这个业务整体并没有太大的成长潜力。收入绝对规模没有太大成长，占比在持续萎缩。

1% take rate 引发的思考

一季度业绩发布会上巴克莱分析员问了一条很有趣的问题：“上周看到了你们竞争对手的财务数据，2019 年你们两家公司的收入仅占当年游戏行业总收入的 2% 左右，请问公司认为长期游戏引擎公司得到整个游戏行业收入份额的多少% 才算合理呢？”

CEO Riccitiello 答：如果我们今年（2021）做到十亿美元收入，而游戏业整体体量是 1000 多 2000 亿，我们的 take rate 就在 1% 以下，但是随着我们拓展服务和能力，我们可以在创造价值的前提下，提升我们的 take rate。我们不想通过提价来增加 take rate（虽然我们有提价能力）而是增加服务与能力。

举个例子，前面投资者问到 AI 和 ArtEngine 的问题，如果我们通过 AI 能让艺术家创作能力提升 10 倍，艺术家没有理由不以两种方式支付：其一艺术家加入我们（注：软件订阅收费），这本身可以提高 take rate，另外我们提供的数据可以收费：机器学习数据 AI 数据（注：广告变现能力），我们可以根据我们创造的价值合比例地增加 take rate，这一点我们每天都在增加创造用户价值，贯穿多个行业，但游戏行业尤为明显。

这段问答我着重分析我标注的三处黑体内容：第一，Unity 不收取特许权使用费，只收软件订阅费，这个费用是不根据游戏创收等比例上浮的，只跟使用 Unity 平台的开发人数有关。因此，举个极端例子，王者荣耀虽然流水已经累计有 100 亿美元，但给 Unity 支付的软件订阅费每年可能就几十万美元，相当于免费。Unity 是不会对应用内购买（In-App Purchase/IAP）抽取佣金的。对比 Unreal 引擎，任何用 Unreal 制作的游戏收入超过 100 万美元，即收取 5% 的特许使用费（低于 100 万免费）。因此可以理解 Unity 的 take rate 远低于整体行业的 2%。

这就引申到第二个问题：提价能力。大量头部游戏的收入巨大，如果 Unity 要收取特许权使用费，完全是有竞争力的，但是 Unity 选择了其他的变现方式，这与其注重的客户群体有关：Unity 认为自己能为中小型开放者甚至个人提供最大的价值。

头部手游不需要广告植入，不需要第三方提供用户数据分析，对 Unity 的依赖程度不高，但是绝大部分手游开发商都是需要这些收入和服务的。我们用 CEO 的例子，一个编程能力不高的艺术家使用 Unity 平台用原本开发一个游戏的时间制作了十款游戏。这十款游戏都不具备太高的应用内购买潜力，也就是说游戏本身产生的收入并不高，而需要广告收入帮助。对于这个开发者的游戏，Unity 的 take rate 就相当于广告费分成，这个分成可以远高于 10%。

非游戏的其他垂直行业（智能建筑，工业设计，汽车可视化等）没办法为 Unity 扩大运营价值，只能增加软件订阅收入，这是行业特性决定的。游戏开发商既是流量主也是广告主，与平台（Unity）组成了价值三赢铁三角与强大的网络效应。

展望更长远的未来，我认为 EPIC Games（Unreal 引擎的拥有者）正在做的事（与苹果 iOS 系统征收“渠道税”打官司）若有正面结果（我的基本预期，因为应用商店不值得收取 IAP 的 30-50% 的过路费，这也是行业趋势使然。比如 B 站最近入股的国内手游发布平台 TapTap 就是收取零渠道税的（靠卖流量收入），这类平台会越来越受欢迎），对游戏引擎行业是正面的推动。省下来的“渠道税”收入应该被为整个生态创造价值的市场参与者瓜分。

关键指标分析之后讲讲运营成本：公司的营销费用和一般及行政费用已经双双开始产生经营杠杆，研发支出还在持续上升，不多说。

客户留存率与估值

最后讲讲估值。软件行业有一项通用指标叫做净客户留存率（Dollar based net retention rate），几乎每个以订阅模式收费的 SaaS 都会披露这项数据。下图是 Unity 的客户留存率趋势（数据来自每个季度的业绩发布和招股书，19 年一季度没有数据，我使用与上一季度一致 124%）：

高于 100% 的客户留存率的意义：即使公司不拓展新客户，现有客户每年可以为公司带来多少额外的收入。比如一季度客户留存率达到 140%，就说明如果公司维持这个留存率 2 年，收入就可以翻倍。为什么软件公司的市销率（P/S）特别高就是因为明星软件公司的客户留存率奇高，如果客户数也能提高（大部分明星软件公司，受益于企业数字化转型，人工智能，云计算，5G 等浪潮，都处于客户数告诉成长阶段）软件公司就有双驱动引擎。

以下是一些 SaaS 公司上市时候的客户留存率

如图可见，表中 SaaS 企业的平均客户留存率是 108%，前五名达到 139%。再给几个大型软件公司的客户留存率：创意设计类的两家公司 Adobe 长期客户留存率在 130% 以上，Autodesk 在 110-120% 区间。这两家公司的市销率在 17-18 倍。假设今年收入做到 11 亿（分析员一致预期 10 亿出头，我认为保守），Unity 的市销率是 24 倍。提醒你，Unity 客户留存率 140%，核心客户增速 25%，两者相乘：75% 收入增速。

美股投资网，前纽约证券交易所分析师的频道，这期视频是我们2021年收官之作，为了筹备这期视频，我们忙活了近1个月的时间，希望为各位提供最有价值的赚钱机会，2021年的股市带给了我们很多焦虑和恐慌，也带给了我们很多意外的惊喜，2022年的美股还有太多的赚钱的良机等着我们去挖掘。

这期视频我们给大家介绍十只我们认为在2022年即将迎来爆发的股票。这10只股票可不是随随便便找出来的，而是我们团队经过长时间调研后，综合了美国宏观经济，行业发展，大数据，趋势分析总结出来的10只股票。

深度分析视频

相信你看完本期视频即便不考虑这些个股也能通过这些股票的分析，对于未来一年美股市场有一个全面的预估。由于这期视频内容较多，我把它分为上下两期来为大家展现。接下来，我就先为大家介绍前5只2022年我最看好的股票。如果你还没订阅，别忘记点击下方订阅按钮，这样你就不会错过我之后要介绍的五家公司了。

第一只股票，Toll Brothers 股票代号 TOL，当前市值86亿。

Toll Brothers公司是由Robert Toll与Bruce Toll两兄弟一手创建。于1967年在宾夕法尼亚州Horsham市成立，1986年公开上市。经历40多年的发展已经发展成为全美惟一一个专供高档住宅的大型住宅营建公司。

在过去的一年里，它表现出了强劲而稳定的增长。尽管当前全球供应链问题给该行业带来了风险，但强劲的美国房地产市场帮助该公司继续增长到2022年。TOL本身是一家财务健康的公司，长期以来每股收益和收入都超过了预期,净利润不断增加。

TOL的优势之一是其“一站式”服务模式，集建筑师、工程师、土地开发管理和营建施工队为一体，形成一个特有的设计定制体系。通过自己提供这些服务，TOL能够排除中间商的利润，并从根本上控制成本。在过去10年里，无论市场如何跌宕起伏，竞争如何激烈，TOL公司住宅产品的销售均价、利润率都始终远远高于业界水准,实现了407%的可观收入增长。

因为TOL出售的是高档住宅，所以他们的客户群通常为收入比较高的白领阶层，工作相当稳定，并且拥有多种财富来源。他们当中有大约20%的客户基础不是通过抵押贷款来购买房子，TOL还要求潜在买家支付相当可观的7万美元不可退还的订金，买家通常不愿损失这笔订金。这意味着他们的取消率非常低。

其次，随着越来越多公司采用灵活的居家上班模式，办公室和家庭空间的融合，住家变得越来越重要，推动了购房需求。住房需求的增加，但住房供应一直在减少。2021年11月，活跃房源数量同比下降26%，供应短缺和高需求给了TOL的定价权。在截至10月份的上一个季度，新签约住宅的平均售价同比上涨约25%，至100万美元。创历史新高。

TOL拥有强劲的财务数据，2021年净利润为8.3亿美元，比2020年增长了86.6%。12月7日四季度业绩，公司的每股盈利连续7个季度超过华尔街的预期。

同时，管理层对于公司充满信心，公司每年的股息不断增加。2021年股息增幅高达41%

预计 2022 年销售额将增长20%，每股收益增长44%，这使得市盈率从10降至仅7.5倍，公司目前市销率只有1.07，TOL股票今年迄今为止上涨56.94%，跑赢大盘的20%。虽然股价接近历史高位，但如果你也像我们一样长期看好这家公司的发展，那么现在依旧可以买入。

第二只股是高通，股票代号QCOM

它是一家为无线通信应用提供半导体芯片和电信产品的公司,利润非常丰厚，目前市值约为1500 亿美元。我们美股投资网第一次给大家推介的时候是在11月，当时股价165美元，

虽然现在股价达到183美元，但我们预计高通明年在自动驾驶汽车、云计算、5G和物联网领域继续爆发性增长。自2020年下半年以来，全球手机、汽车等行业都陷入了芯片短缺潮中，半导体成为了当前最热门的板块，英伟达，AMD, 博通（AVGO）市值仍在继续大幅增长。

渴求利润的手机制造商被迫把供应集中到利润最丰厚的高端手机上，而这部分市场正是高通的强项。高通从全球销售越来越多的5G手机中受益。该公司管理层目前预计，今年5G智能手机的销量约为5亿部，而去年5G手机的销量为2.4亿部，增长率为100%以上。更多的5G手机的销售意味着QCOM可以销售更多的5G芯片。

高通超预期的四季度财报和提高业绩指引就体现了这一点。芯片业务报告整体收入 77 亿美元，同比增长 55%。 该公司不仅管理自己的材料和生产供应，而且还成功地满足了客户的需求，并在组件不匹配时将资源精确地分配。

高通的这种繁荣局面将持续下去。当供应链瓶颈缓解时，该公司将获得更大的推动力，有能力完全满足终端需求。

并且华尔街分析师对其自动驾驶汽车、云计算、5G和物联网领域都非常看好，预计其年复合增长率将飙升近32%。而且该股还非常不错的股息。

汽车行业

高通在移动通信领域有很高的认知度，但在汽车行业内却一直保持低调。然而高通在汽车行业的布局已经接近20年。

特别是近年来智能汽车的快速发展，高通已经面向汽车行业投放了智能座舱、自动驾驶、通信等多个种类的芯片产品，据统计，目前已有17个品牌至少23个车型搭载了高通的车机芯片。

QCOM的汽车业务创造了约2.7亿美元的收入，这还不算太多，约占QCOM总销售额的3%，但该业务正在快速增长，同比增长超过40%。

5G对于即将到来的自动驾驶汽车革命至关重要，而高通是汽车 5G 芯片的行业领导者。通用汽车 (GM)、福特 (F) 和宝马等 18 家最大的制造商已经与它合作开发电动汽车和自动驾驶汽车。

另外，QCOM 的芯片在今年进军云计算，Cloud AI 100是专为 数据中心推理计算的独立AI处理器,这芯片凸显了人工智能推理芯片市场 将成为芯片行业 新的发展趋势。

从增长前景和估值的角度来看，即使高通今天股价较高的情况下，仍然是一个买入的机会。

第二只股是福特，股票代号F

拥有百年历史的福特公司，当前市值808.3亿，去年10月份来了一位新的CEO法利，他制定了一系列提升质量、降低成本、通过传统畅销车和新型电动车提高利润的举措。自法利担任CEO以来，福特股价已上涨近200%，股价今年迄今上涨124.63%,本月创下20年来的新21.49高点。

在法利的带领下，福特先后推出了多款受欢迎的新车型，包括纯电动汽车Mustang Mach-E、新款越野车Bronco和小型皮卡Maverick等。目前，福特首款电动皮卡F-150 闪电皮卡的预定量已经超过20万辆。福特已将这款车型的生产能力提高了一倍，预计明年春季上市销售。

值得一提的是截至10月底，今年Mach-E的累计销量为21703辆，在纯电SUV市场，Mach-E的销量仅次于特斯拉Model Y。上周，福特开始向中国客户交付首批国产野马Mach-E电动汽车，由位于重庆的工厂生产Mach-E，这款车是福特在中国取得成功的关键。

根据福特电动转型规划，福特将于2025年底前在电气化领域投入超过300亿美元，以发展智能纯电动车。此外，到2030年，福特全球销量中，预计纯电车型将占总销量的40%-50%。

由于明年将推出新的电动车型，福特的商业业绩将逐年提高。我们估计福特在 2022 财年的自由现金流量将在 50亿 到 60亿美元之间，假设供应情况有所改善并且不会出现新的病毒封锁或工厂停工。根据 2022 财年 自由现金流模型预测，福特的电动汽车机会价值为自由现金流的 13 倍至 14 倍。

随着福特在三季度财务业绩方面创下新记录，我们看到了福特在短时间内的重大转变，这表明其向电动汽车、自动驾驶汽车、数字世界的过渡已经大大加快，福特账面上拥有310亿现金，用来投资了不少初创公司，这些公司目前都成为福特了资产增值的重要渠道。比如在2017年其就投资了自动驾驶企业Argo AI，和近期刚上市的电动皮卡车公司Rivian。

福特也恢复了每股10美分的季度股息，并将全年营业利润预期上调至105亿- 115亿美元。该股2022年的远期市盈率为10倍，而特斯拉远期市盈率为122倍。

但投资福特的关键风险是，资产负债表上有1225.2亿巨额净债务，但是这大部分债务都来自其融资部门。包括1,063.7亿美元的贷款和租赁抵消了部分债务。福特还有256.2亿美元的其他债务。

上周福特的董事长比尔·福特通过信托基金买入价值超过800万美元的股票，均价20.62美元，这也给投资者吃了一颗定心丸。

第四只股票是可口可乐，股票代号KO

如果要问全世界最受欢迎的饮料是什么？那么，几乎所有人都会给你一个几乎标准的答案：可口可乐，它经历了百年的风雨却是经久不衰，而最近甚至实现了疫情之后的逆市上扬，股价屡创新高，直接突破了2500亿美元的市值大关。

它能够入选我们2022年看好的股票。是因为首先，可口可乐抓住供应链危机逆市直上。在美国，随着年底假期的临近，人们对啤酒、可乐等饮料的需求量也出现上升。

然而，由于供应链危机仍在持续，饮料瓶和易拉罐等出现短缺，导致美国市场上饮料的供应明显不足，缺货率高达13%。这个供应链危机对于大多数普通企业来说可能真的是危机，但是对于可口可乐这样的公司却是截然不同的现象.

一方面，这么多年可口可乐所采用的依然可口可乐供应原浆，由各个分装厂进行分装，在这样的模式之下，可口可乐对于供应链的控制能力极强，借助自身的强控制能力，可口可乐可以把供应链危机所带来的影响降到相对较低的水平。

另一方面，由于饮料产品出现了短缺，也就导致了整个市场由原先供大于求的买方市场变成了供不应求的卖方市场，在这方面可口可乐的话语权无疑更大。

其次，可口可乐的长期价值让其成为了市场认同的关键。从1919年上市至今，可口可乐的投资回报达到了46万倍，年复合回报率在15%左右。它也是股神巴菲特的第四重仓股，持股已经超过30年。

为什么可口可乐经久不衰呢？

1.可口可乐拥有着强大的品牌影响力，只要说喝碳酸饮料，你第一反应就会想到可口可乐。从全球碳酸饮料市场来看，可口可乐的市占率高达44%，而排名第二的百事可乐只有19%。

2.可口可乐始终在孜孜不倦地推动多元化转型，以满足消费者日益多元化的需求：当今人们对健康意识的不断提高，提倡少糖低脂，可乐顺应潮流通过研发、收购等多种方式不断推出新产品。在2014年并购了备受年轻人推崇的运动能量饮料Monster（魔爪）。从财报来看，可口可乐的全品类饮料战略可谓是收效显著，包括可口可乐零糖新配方已在50多个国家推出，并在过去三个月加速增长。

3.可口可乐不遗余力的进行市场营销。这些年，可口可乐在体育赛事上的营销费用始终居高不下，目的就是在年轻人心目中构建一个进取、突破、永不言弃的形象，让年轻人也愿意为可口可乐买单。

摩根大通上调了可口可乐目标价和增持评级，预计该公司强劲的销售势头将持续到2022年。另外值得一提的是可口可乐前不久公布的财报很靓丽。Q3营收飙升16%至100.4亿美元，上年同期为86.5亿美元。

拥有这么多的有利面，不得不说2022年投资组合拥有这样一个具有长期价值的公司是一个不错的选择。

第五只股票AMD

美国AMD半导体公司，代号AMD 当前市值1738亿。

自去年起AMD的营收表现一路高歌猛进。2020年，AMD营收97.6亿美元，比2019年增长45%，今年AMD Q3营收43.13亿美元，同比增长54%。自此AMD的股价已经上涨了31%。其增长主要由于服务器平台上对其EPYC处理器的需求持续增长，这一领域同比增长了两倍多。

从第一代到第三代EPYC处理器，AMD实现在数据中心市场进入、追赶、超越的三级跳，而明确的路线图演进，稳定的产品迭代，强大的执行力，是确保AMD在数据中心市场获得成功的关键。在世界上最快的10台超级计算机中，有4台是由AMD的EPYC处理器运行的，这是其传统竞争对手英特尔的两倍。

在全球PC市场增长趋缓的情况下，高性能计算对于AMD而言也是一个值得期待的新的业务增长点。AMD的传奇建立在技术实力迭代上，将制造环节外包给台积电，将全部精力聚焦于技术，在7nm上占据先发优势后，不断扩大市场份额。

从最新发布的特斯拉Model Y高性能版上我们发现，除了使用AMD锐龙处理器之外，还使用了一颗来自AMD的独立显卡，这意味着特斯拉将台式PC算力搬进了汽车当中，打开软件的速度比之前的英特尔快4倍。

此外，Facebook也将其元宇宙的数据中心的电脑，使用AMD的EPYC处理器，这是AMD的一个重要胜利，因为它现在为所有大型数据中心的顶级运营商提供产品，微软也将在Azure云运算服务中使用AMD Milan-X服务器。

AMD当前已经第三次上调了2021财年的营收预期，预计年营收将比前一年增长65%，而不是最初的37%。AMD在过去12个月实现强劲营收增长的实力，证明了该公司在应对困扰行业的供应链约束方面的谨慎。随着需求持续超过供应，再加上AMD在确保充足的原材料供应和生产合作伙伴的产能方面已被证明的能力，公司正朝着更大的增长轨道前进。

到2022年，AMD预计将进一步巩固过去一年的增长，通过创新扩大其产品路线图，并通过新的合作伙伴关系渗透新的新兴垂直领域。AMD即将完成的对Xilinx的收购，也有望为该公司带来变革性的协同效应。Xilinx目前是自适应计算解决方案行业的领先供应商，此次收购有望将AMD的总市场(TAM)扩大到1100亿美元，这些进展预计将进一步支持AMD在未来五年内夺取数据中心市场多数份额的前景，这将为该股未来强劲的估值前景提供支撑。

AMD 当前股价150美元，市销率才11，市盈率42，两个指标都比英伟达低很多，如果按照英伟达的估值计算，AMD至少能上200美元。

我们认为美光科技(MU)是2022年很好的一个投资选择。尽管上个季度收入增长放缓，但这家存储芯片制造商仍报告了强劲的毛利率。考虑到2022年的收入和毛利率增长潜力，美光的估值太低了!

美光科技是一家半导体公司，以生产动态存储器（DRAM），闪存（NAND flash memory）芯片而闻名。它还生产一些消费产品，如 SD 卡和手机的 RAM。

DRAM 行业基本上是美光、三星和 SK 海力士之间的寡头垄断。根据Statista 的数据，三星以 42% 领先，SK 海力士以 29% 位居第二，美光以 23% 位居第三。虽然美光不是市场主导者，但其强劲的增长表明市场份额有增加的潜力。美光最近一个季度的收入增长了 37%，而三星仅增长了 10%。如果我们将三星的业绩缩小到半导体，美光再次获胜，与三星的 100% 相比，其收益增长了 175%。

财务业绩

首先，这是该公司对 22财年第一季度（FQ1'22）的指导是：Micron 预计收入为 76.5 +/- 2 亿美元，毛利率为 47% +/- 1 %。根据低情况估计，我们预计美光上个季度的毛利率至少为 34.27 亿美元。

事实证明，美光的预测非常准确。这家存储芯片制造商一周前提交了 22 财年第一季度的收益卡，收入为 76.87 亿美元，毛利率为 36.16 亿美元。收入同比增长 33%，而美光的毛利率与去年同期相比翻了一番多。在 77亿美元的收入中，美光的毛利率为 47%，比 FQ4'21 (47.9%) 下降 0.9%，但比 FQ1-21 (30.9%) 增加 16.1%。美光毛利率的增长归因于终端市场的广泛实力、对内存和存储产品的需求加速以及美光 DRAM 和 NAND 产品的平均售价较高。

根据美光对 FQ2'22 的新展望，该公司预计收入为 75亿 美元 +/- 2 亿美元，毛利率为 46% +/- 1 %。该预测意味着收入环比下降 3%，毛利率下降 1 个百分点。在较低的情况下，我们预计美光的毛利率至少为 32.85 亿美元。

第一季度，美光 73% 的收入来自其 DRAM 业务，24% 的收入来自其 NAND 业务。由于 DRAM 业务继续显示出终端市场的实力，DRAM 收入贡献的份额环比仅下降 1 %。由于美光的 NAND 业务有着比 DRAM 业务更强劲的增长前景，从长远来看，我们认为未来美光的 NAND 收入份额将增长至 30% 或更高。

产品定价下降是其将要面临的挑战

在 21 年第三季度，由于需求旺盛和市场上 DRAM 产品短缺，DRAM 的平均销售价格环比飙升 20%。平均售价增长在 21 财年第 4 季度开始放缓，并在 22 财年第 1 季度进一步放缓。由于内存产品的供应短缺有所缓解，上个季度 DRAM 和 NAND 的平均售价均在中低个位数范围内下降

由于季节性因素，DRAM 价格的短期前景是负面的。但我们相信随着季节性因素消退以及内存芯片制造商的需求回归，DRAM 价格将在 22 年第一季度后反弹。TrendForce 此前曾表示，由于季节性需求预计会在此时恢复，因此DRAM 价格可能会在 2022 年下半年反弹。

产品定价的下降对美光进入 2022 年构成了挑战，我们认为 ASP 实力下降是美光毛利率的最大风险。美光在 2021 财年的毛利率增长显着，这主要是由于 DRAM 供应短缺和 DRAM 产品定价提高所致。如果 DRAM 价格在 2022 年第一季度后未能反弹，美光的毛利率可能会面临额外压力。收入增长放缓和 DRAM 业务表现疲软对美光的股票构成严重风险。如果美光的收入增长在 2022 年大幅放缓，这家存储芯片制造商的股票可能会重新估值走低。

美光对DRAM和NAND产业的市场展望

美光预计，2022年其核心部门DRAM和NAND的钻头需求将强劲增长，这将为定价提供支撑。美光预计，到2022年，DRAM芯片的行业钻头需求增长将在15%至15%之间，而NAND芯片的行业需求增长预计将达到30%。美光对DRAM和NAND市场的短期和长期展望是一致的，NAND市场的增长速度也将超过DRAM市场的长期增长速度。这也是我们预计美光将在2022财年及以后大幅提高NAND销售收入份额的原因。

估值

即使考虑到产品定价的连续下降，美光的盈利增长也被严重低估了。美光预计在2022财年实现每股利润8.84美元，2023财年实现利润11.41美元。美光在2023财年的利润为11.41美元，同比增长29%，其市盈率为8倍。

总结

进入 2022 年，我们相信美光有很大的业务增长潜力，DRAM 平均售价在 2022 年第一季度出现季节性下降后可能会再次上升。尽管产品定价暂时疲软，但美光在 22 财年第一季度的毛利率仍然强劲。由于基于美光对行业 DRAM 和 NAND 位需求增长的预期，终端市场在 2022 财年可能保持强劲，因此美光是当前半导体持续扩张增长周期中的非常出色的选择！

从不打新的股神巴菲特，在新云计算公司SnowFlake上豪赚8亿美元，尝到甜头的老巴再度出手，投资了拉丁美洲金融科技公司Nubank，股票代码NU，它将在下周12月9日在纽交所挂牌上市，同时准备也在巴西交易所上市。

那今天我们就来深度分析一下这家公司为什么能得到巴菲特的青睐，公司有什么主要业务？赚不赚钱？疫情对这家公司产生了什么样的影响？如何能以发行价提前认购到它的股份呢？

一、Nubank创始人以及IPO

2013年5月，Nubank于巴西诞生，创始人是戴维・韦雷斯，不过戴维・韦雷斯他可不简单，他完全属于华尔街投资者喜欢的那款——出身哥伦比亚小企业主家庭，12岁就靠着打工攒下的钱买奶牛，后来又用奶牛挣来的钱支付学费。从斯坦福毕业后，他还先后效力于多家投行，包括鼎鼎大名的红杉资本。红杉资本后来也参与了Nubank 多轮投资。

在刚成立的时候Nubank走的是单一产品策略，只提供信用卡服务。随着时间推移，Nubank业务扩展至信用卡和借记卡、个人和中小企业支付账户、投资、支付和保险经纪业务等。市场覆盖从巴西扩张到阿根廷、墨西哥和哥伦比亚。

目前该公司宣布缩减其即将赴美上市的IPO规模，预计该公司估值将达471亿美元，比最初预期低30亿美元。这将成为拉丁美洲最大的公司之一。据悉，Nubank将其IPO发行价范围下调至8-9美元，此前为10-11美元。发行至少 2.89 亿股股票，筹资超过30 亿美元，这将是今年美国第三大 IPO。

为了塑造该公司在美国市场的未来业务，Nubank已经聘请了摩根士丹利（、花旗集团和高盛来帮忙处理其股权出售事宜。Nubank最近还实现了董事会成员的多元化，例如它在今年6月邀请了巴西流行巨星Anitta加入董事会，最近又聘请了可口可乐前首席执行官兼董事会主席穆泰康（Muhtar Kent）。

二．腾讯、巴菲特都看中

不过外行看热闹，内行看门道，作为一名成熟的投资人，咱们还要好好看看公司的各项财务指标？顺便扒一扒它是如何崛起的？

8年“从0到1” Nubank 撬动拉美金融科技行业，目前已经成长为巴西最大的数字银行。

2014年，在Nubank还是个小公司时，就获得了红杉资本1400万美金的投资。2018年10月，腾讯以40亿美元的估值，向Nubank注资1.8亿美元，此后在Nubank的E轮之后，腾讯多次跟投。在腾讯注资之前，已经先后获得了5轮融资。今年年初，Nubank获得由DST Gobal领投的1.5亿美元E轮融资，晋级为独角兽。

今年6月，Nubank获巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦注资5亿美元，届时公司估值已达到300亿美元。

三．基本面如何

首先是客户数量。数据显示，2018年-2020年，Nubank的客户数量分别为600万、2010万和3330万，分别同比增长98%、232%和66%。截至2021年3月，Nubank客户总数已经升至4810万，同比增长62%；月活用户方面，Nubank三年间的数据分别为510万、1210万和2180万，同比增长率分别为84%、61%和66%。

让 Nubank 引以为傲的就是较低获客成本，Nubank的每年80%-90%用户是通过口碑相传、免费推荐而来，这也使得Nubank客户增长迅速。

另外，Nubank用户粘性强，净流失率相对较低，今年前三个季度的平均每月流失率为 0.1%，而 2020 年的平均每月流失率为 0.52%。

客户数量的增加直接带动了Nubank营收的大幅增长。2018年-2020年间，其营收分别为3.19亿美元、6.12亿美元和7.37亿美元。值得一提的是，Nubank在今年九个月里累计创造了10.62亿美元的营收，同比增长98.7%，超过了以往每一年的总营收数据。

比较亮眼的还有毛利润的增长，在2020 年，Nubank的毛利润为 3.269 亿美元，较 2019 年的 2.479 亿美元增长 31.9%。在 2021 年前九个月，Nubank毛利润为 5.060 亿美元，较去年同期的 2.506 亿美元增长101.9% 。

尽管营收和毛利润都在增加，Nubank亏损依旧在增长，原因或是Nubank业务的扩张以及收购活动带来的成本增加。

另外截止2021 年前九个月，Nubank的亏损为9910 万美元、较2020年同期的6640 万美元扩大 49.2%。

四．风险

盘完了基本面，再来看看Nubank要面对的挑战——虽然它前几年间的成长速度极快，但是前进的道路上的荆棘丛却一点不少。

就像其他初创公司一样，Nubank也被长期被亏损问题困扰。刚刚我们已经介绍了它今年前九个月的亏损，如果按照这个速度，它今年的总亏损额恐怕会比以往更高。

Nubank在财报中也承认，其收入来源很大程度上要依赖信用卡业务，而巴西政府和银行正在讨论的新政策、监管举措很可能对这一业务产生不利影响。

例如，巴西政府在今年7月2日就曾对消费者保护法进行修订，新规定要求在发放信贷或分期付款销售时向消费者提供具体信息，包括月利率、拖欠和滞纳金利息等。Nubank认为，这套新规则很可能让潜在消费者远离自家产品，从而对财务状况造成不利影响。

另一方面，在Nubank所盘踞的巴西、哥伦比亚、墨西哥等市场上，新一批金融科技公司正在崛起。其中墨西哥市场AIbo更是推出了比Nubank门槛更低的下沉战术，号称“无信用记录者也能享受金融服务”。真是yyds！

此外，先前被Nubank抢先一步的银行们也在快马加鞭地往前赶，意图以自身庞大的资金和用户规模实现超车。

在虚拟信用卡领域，Nubank最大的竞争对手是数字银行Banco Inter。2014年，Banco Inter推出了数字账户，完全在线，用户可以在网上免费申请银行账户。和Nubank不同的是，这是一家真正的银行，有完整的存款、贷款、信用卡等业务。2018年4月，Banco Inter在巴西本土IPO，是近十年来第一家上市的巴西零售银行。

在竞争对手急剧增多，且产品优势逐渐被抹平的当下，Nubank势必需要在今后加大营销成本来维持高速增长，这又会进一步恶化它本不乐观的盈利能力；此外，它对于信用卡外支付手段（例如BNPL、电子钱包）的探索还处在初期，若不加大力度，仍有被对手弯道超车的风险。

还有一个主要风险是其所在国家的宏观经济风险以及公司试图减轻的货币贬值风险。

五总结

不过，虽然困难重重，但是机遇也是巨大的。如果Nubank能够克服以上的挑战，站上巅峰，对整个拉美的创投系统又是一剂强心针。

而Nubank如果成功，腾讯和巴菲特在这个过程中收获的应该不只是财务回报。

此外，虽然它持续经营亏损，但到 2021 年为止，这些亏损开始有所收窄。虽然 IPO 并不便宜，但考虑到该公司的增长轨迹、减少的经营亏损和明显的伯克希尔支持，值得我们关注。那么如何才能提前买到这只新股呢？接下来我们教给大家如何使用robinhood打新？

首先我们打开Robinhood软件，登陆账号，找到IPO Access的地方，这里会罗列出可以打新认购的股票，比如之前的BRZE 和 SEV 上市后都涨得很不错，我们

点击进去NU, 看到原始发行价8-9美元，点击绿色的按钮，表示你有兴趣认购。

这里有认购的几个条件，比如你认购后，不能在30天之内卖出，防止你过度投机。然后点击同意，然后它会告诉你，你认购想要的股数，不一定就是你能被分配到的股数，那这里我们可以根据自己资金量情况，输入想认购的数量，你会看到现在的发行价是10.8美元

好啦，认购申请提交完毕，你可以选择更改你的提交，并查看认购的流程和时间线，到底什么时候NU 会上市。除了Robinhood以外的证券都可以打新，如果你有任何问题，都欢迎添加我们的薇信询问我们。