美股4只新股 DH BROS ONON TWKS 强劲开局，资金都跑到这里来了？分析背后商业逻辑，选股技巧

2021-09-16

在经历了连续3周的沉寂后，美股的IPO市场终于再度爆发！本周有10家公司IPO上市，我们精选出4家公司给大家深入分析，让你对公司有个全面的了解。

【BROS】

首先我们来看第一家，荷兰兄弟咖啡连锁店Dutch Bros，代号BROS，成立于1992年，由该公司由执行董事长特拉维斯和他兄弟戴恩共同创立。

主要产品包括各种独特的饮料，

在过去五年半中，Dutch Bros的店铺数量从2015年底的7个州254 家店铺增加到2021年6月30日的11个州的471家店铺，主要位于美国西部地区。并且在向新区域扩展市场时仍始终维持优异的销售增长。自2008年以来，该公司已停止向现有荷兰兄弟系统以外的任何人出售特许经营门店。

根据IBISWorld的2021年市场研究报告，到2021年，美国咖啡零售市场预计将达到462亿美元。这意味着同比增长2.6%。

另外，随着消费者的口味转向高级咖啡和专门的混合咖啡及相关产品，纯咖啡的需求已经软化。而Dutch Bros就是专注于专业混合咖啡。

Dutch Bros计划发行约2105万股股票，发行价区间为每股18至20美元，寻求筹集高达4.21亿美元的资金。假设在定价区间的中点成功进行IPO，该公司IPO时的企业价值将接近32亿美元。此次发行由美国银行、摩根大通和杰富瑞金融集团牵头，在纽交所上市。

今天开盘32美元后一路走高到40美元。

值得注意的是，Dutch Bros早年获得主流私募基金TSG Consumer Partners的投资。TSG 是一家1987年创立的私募股权公司，专注于投资消费品牌，投资案例包括：薯片品牌PopChips，健身食品Muscle Milk，健康饮料VitaminWater，连锁健身房Planet Fitness等。

根据招股书显示，公司联合创始人兼执行主席Travis Boersma将在上市后拥有约74%的股东投票权；TSG 将拥有22.2%的投票权。

该公司的财务状况显示出非常强劲的营收增长，不过毛利润增长但毛利率下降，经营利润和净收入变化无常，经营现金流不均衡。

2018年至2020年，公司总营收分别为1.86亿美元、2.38亿美元及3.27亿美元，复合年增长率达33%。调整后 EBITDA从2018年的3960万美元增长至2020年的6980万美元。2021年上半年，公司录得总营收2.28亿美元，调整后 EBITDA约4580万美元。

截至2021年6月30日，Dutch Bros.拥有2000万美元现金和4.125亿美元总负债。

截至2021年6月30日的12个月，自由现金流稳定为2900万美元。

【估值】

Dutch Bros的主要竞争对手或其他行业参与者包括:dunkin ' Donuts(DNKN)，星巴克(starbucks)。我们把Dutch Bros与行业巨头星巴克相比，Dutch Bros寻求的是基于收入倍数的显著溢价，以及基于EV/EBITDA倍数的极高溢价。

Metric Starbucks (SBUX)

Dutch Bros. (BROS)

Variance

Price / Sales 5.12 7.75 51.5%

EV / Revenue 5.72 8.03 40.4%

EV / EBITDA 28.27 262.91 830.0%

Earnings Per Share $2.40 $0.04 -98.4%

Revenue Growth Rate 12.7% 51.13% 302.60%

Dutch Bros前景面临的主要风险是，在扩大业务和应对潜在供应成本上涨的同时，还要跟上消费者口味的变化。Dutch Bros的营收增长加速，利润在2020年大流行后出现反弹，而且专注于日益流行的专业混合咖啡，尤其是在年轻人群中，正好处于最佳位置。虽然这次IPO并不便宜，但Dutch Bros在美国其他地区和其他地区仍有巨大的市场扩张机会，因此Dutch Bros值得我们密切关注。

【ONON】

接下来我们来看看由高盛、摩根士丹利、摩根大通领投的号称“美股李宁”的ONON。今天在纽交所上市，首日大涨46% 足以看出粉丝和投资人们对ONON的喜爱了。

On Holding是一家业绩出色的鞋履制造商，是由瑞士职业运动员、三届世界冠军Olivier与好友一起创办。目的是开发一个高端运动和消费品牌，用于跑鞋和相关的运动服装。

ONON平均每双鞋售价在190-270瑞郎（约合人民币1344-1910元）。随着ONON的产品逐渐从专业跑鞋扩展到越野、运动休闲、网球等领域

ONON在包括德国、美国、日本和中国在内的全球 60 多个国家建立了全球客户群。目前，北美已成为On昂跑最大的市场，2020年贡献了收入的49%，欧洲、亚太和世界其他地区分别贡献44%、5%、2%。

ONON也在中国的天猫和京东，以及最近在纽约开设的旗舰店和中国的四家零售店。2020 年公司电商平台访问量超过 6040 万，同比增长 136%。

去年疫情对运动鞋零售市场产生负面影响，但ONON在疫情期间以多样化的销售渠道的方法取得了不错的成绩。

ONON在竞争激烈的运动品牌市场中，依然展现出强劲的增长和盈利能力。它的同行对手包括，耐克 NKE ；安德玛(UA)；lululemon(LULU)

ONON的营收规模增速在体育运动公司中名列前茅，从2010年成立到 2020 年，其营收复合年增长率为 85%。

自2019全年的2.9亿美元增长59.2%到2020年的$ 4.6亿美元，今年上半年营收为$ 3.4亿，同比增长84.6%。

Period Total Revenue % Variance vs. Prior

Six Mos. Ended June 30, 2021 $ 343,844,860 84.6%

2020 $ 463,571,550 59.2%

2019 $ 291,160,800

2020年及2021 上半年毛利率分别为 54.3%、59.3%，同比增长0.76%、3.1%，主要是由于 DTC 销售额的持续高份额。

截至2021年6月30日，On Holding拥有1.16亿美元现金和4亿美元总负债。自由现金流只有700万美元。

作为参考，一个潜在的公众可比较的是Deckers Outdoor;以下是他们主要估值指标的比较:

Metric Deckers Outdoor (DECK) On Holding (ONON) Variance

Price / Sales 4.13 9.56 131.5%

EV / Revenue 3.84 8.65 125.2%

EV / EBITDA 16.87 199.52 1082.7%

Earnings Per Share $15.43 $0.03 -99.8%

Revenue Growth Rate 29.4% 84.56% 187.93%

与美国竞争对手Deckers相比，尽管该公司的营收增长速度明显快于DECK。然而，ONON的收益要低得多，因此其EV/EBITDA是DECK的10倍以上，溢价非常高。

风险方面，ONON前景面临的主要风险包括消费者在风格上的品味变化，以及公司寻求拓展新市场和产品类别时的供应链风险。

ONON在竞争激烈的运动品牌市场中，依然展现出强劲的增长和盈利能力。未来的增长前景也很光明。虽然IPO的成本并不便宜，但值得我们建仓买入，35美元。

【TWKS】

第三家是，科技咨询公司Thoughtworks，代号TWKS。Thoughtworks为世界各地的组织提供IT咨询服务，也就是数字化转型咨询服务，创新软件交付、用户体验设计、产品及一体化解决方案等服务。

Thoughtworks用了25年，从芝加哥的一个小团队发展成为在17个国家拥有9,000多名员工的全球领先的软件及咨询公司。且2019年和2020年平均每位员工的年收入超过10万美元。

Thoughtworks的主要产品包括: 1）企业现代化、平台和云；2）客户体验、产品和设计；3）数据与人工智能；4）数字化转型与运营。

公司目前有300多个客户，并与其中众多客户保持长期关系，不乏众多知名公司如加拿大无线运营商TELUS、美国连锁超市Kroger和支付公司PayPal等。2020年，公司92%的收入来自经常性客户，年收入排名前十位的客户平均与公司合作了七年。同时，公司保持相对较低的客户集中度，2020年前五大和前十大客户收入占比分别为20%和32%。

【IPO细节】

Thoughtworks于今年1月获得GIC（新加坡政府投资公司）、德国西门子股份、富达基金等机构投资总计7.2亿美元。承销商包括，高盛、摩根大通等7大知名投行。

【前景】

提供数字转换服务的市场机会非常大，随着许多企业继续从遗留的本地系统过渡到现代云环境，预计在未来几年将以相当高的速度增长。根据360 market Updates的2021年市场研究报告，2019年全球数字转型战略咨询市场规模估计为582亿美元，预计到2025年将达到1430亿美元。这意味着从2020年到2025年，CAGR预测为16.2%。此外，疫情可能推动了企业系统现代化的重大需求，从而增加了数字转型咨询的增长前景。

【财务】

尽管疫情肆虐，Thoughtworks的财务报告显示了令人印象深刻的收入增长和净收益，以及来自运营的强劲现金流。

从2017年到2020年，公司的收入以14.4%的年复合增长率增长。从2020年第二季度开始，受疫情影响，部分新业务增速放缓、截至2020上半年及2021上半年，公司总收入分别为4.005亿美元和4.981亿美元，同比增长24.4%。

总体来说，Thoughtworks正在产生大量的自由现金流，同时令人印象深刻地增长，并在一个大型和不断增长的赛道中。

【估值】

尽管Thoughtworks发展相当迅速，但估值不如竞争对手Globant代号 GLOB，TWKS的增长速度较慢，其收入倍数也明显较低。其竞争对手GLOB的收益是TWKS的5倍，但其股价仅是TWKS的2倍，GLOB的营收增长速度明显更快。因此，单从基本面来说，GLOB是比TWKS更好的选择。

Metric Globant (GLOB) Thoughtworks (TWKS) Variance

Price / Sales 13.03 6.43 -50.6%

EV / Revenue 13.13 6.77 -48.4%

EV / EBITDA 70.47 47.05 -33.2%

Earnings Per Share $1.78 $0.36 -79.7%

Revenue Growth Rate 39.1% 24.36% -37.70%

【DH】

最后，是医疗智能平台Definitive Healthcare（代号：DH）是一家提供医疗保健商业智能和分析平台，帮助其客户分析、导航和销售复杂的医疗保健生态系统，提供医疗保健交付生态系统的商业情报。

公司按客户用例提供的主要产品包括: 销售；市场营销；临床研究和产品开发；战略；人才收购；医生网络管理。

截至2021年6月30日，DH的客户超过2600家，没有一家客户占其收入的比例超过2%。

此次发行区间为24美元到26美元，发行1556万股，最高募资4亿美元。此次IPO的上市承销商是高盛、摩根大通和其他几家投资银行。

根据Grand View research 的一份市场研究报告，2019年全球医疗保健分析市场规模估计为259亿美元，预计到2027年将达到460亿美元。这意味着从2020年到2027年，CAGR预测为7.5%。这种预期增长的主要驱动因素是医疗数据的持续数字化、技术进步以及通过效率降低医疗支出的压力。此外，疫情推动了这些趋势，并可能推动医疗生态系统公司对更多信息和能力的需求。

DH的财务状况显示出了强劲的营收增长和毛利润

Total Revenue

Period Total Revenue % Variance vs. Prior

Six Mos. Ended June 30, 2021 $ 76,757,000 40.6%

2020 $ 118,317,000 38.4%

2019 $ 85,503,000

DH的运营现金流增长迅速，截至2021年6月30日的12个月自由现金流为2570万美元。

主要竞争对手或其他行业参与者包括:clarivate (CLVT)；iqvia (IQV)；veeva (VEEV)。作为参考，我们将DH与VEEV相比，尽管Veeva是一家更大的公司。

Metric Veeva SystemsDefinitive Healthcare Variance

Price / Sales 29.04 33.32 14.7%

EV / Revenue 27.97 34.20 22.3%

EV / EBITDA 96.73 -288.20-397.9%