从现在起买入拉丁美洲的阿里巴巴：美客多(MELI)，并长期持有

美客多(MELI)早年与阿里巴巴(09988)类似，长期而言，它是投资者在电子商务和金融科技领域的押注。

尽管在卫生事件的推动下，在线购物的趋势加快了步伐，但拉丁美洲的电子商务并未得到充分渗透。

我们对美客多利润空间压缩所带来的运营风险，以及拉丁美洲经济和政治环境中的宏观风险保持警惕。

总的来说，从长远来看，美客多拥有强大的护城河，在拉丁美洲地区已被证明是领导者，并得益于电子商务和金融科技的快速扩张。

每个投资者都想在早期的时候投资一家类似于亚马逊或者谷歌这样的巨头公司，但他们只有在这些公司在业内100%取得了领先地位后，才会下定决心付诸行动。这种投资方式没有什么错，但投资者不得不在后期付出高得多的价格与成本。

我们认为，我们发现了一个潜在的亚马逊，或者至少是一个“自由市场”中的阿里巴巴——MercadoLibre( 以下简称“美客多”，股票代码“MELI”)。我们不会等到这家公司进一步壮大才开始投资。

我们认为，美客多在早期阶段与阿里巴巴很相似。两家公司都是从电子商务市场起家的。1999年，美客多在阿根廷成立。如今，就像阿里巴巴旗下的蚂蚁金服一样，美客多也拥有一个独立的金融科技部门——Mercado Pago(以下简称“帕戈支付系统”)。最近，它的爆炸式增长，在平台内外的总支付量和交易额都创下了纪录。

这种快速增长的部分原因是向无现金经济的加速过渡。这一趋势很可能会持续下去。截至2020年第二季度，帕戈支付系统创造了65%的总收入。

来源：美客多投资者关系

帕戈支付系统刺激了拉丁美洲消费者的网上购物风潮，当时那里的信用卡使用仍不受欢迎。

美客多的电子商务市场版图

* 美客多——电子商务市场

* 帕戈支付——金融科技，包括支付解决方案，移动销售点(MPOS)，移动钱包，商户服务-平台外支付解决方案。

* Mercado Envios——物流

*Mercado Fondo——资产管理公司，资产管理规模5亿美元，拥有1140万用户

整个生态系统可提供支付服务、物流、网站建设、移动POS、移动钱包等整体消费/电子商务体验。

我们将专注于最重要的部分，美客多和帕戈支付系统，因为它们为业务提供了最大的长期推动力。

巨大的长期顺风

美客多的长期增长潜力是巨大的。在2019年前，拉丁美洲的电子商务零售额落后美国3倍(est。 12%，2019年)，落后中国10倍(est。 50%， 2019年)。

来源：美客多投资者关系

与全球电子商务销售额20%的增长类似，拉丁美洲预计至少会以这个速度增长。

来源：美客多官网

然而，事实并非如此。

2020年的卫生事件加快了拉丁美洲电子商务的增长，将市场渗透率从几年缩短到几个月。正如美客多CFO在2020年第二季度电话会议上提到的那样。

卫生事件使消费者行为发生了重大变化，成为该地区电子商务和在线支付渗透的一个新的里程碑。

Kantar的一项研究证实了这一趋势，即在2020年3月16日之后的四周内，拉丁美洲的在线零售增长了近4倍。

来源：美客多投资者关系

随着大量电子商务公司公布第二季度业绩，世界各地的趋势都是一样的。消费者蜂拥而至，在家里轻松购物。因此，在可预见的未来，这种上升趋势将继续推动美客多的收入。

就其支付业务帕戈系统而言，在线消费的激增与此有着直接的关联，这并不奇怪。原因是越来越多的人采用在线金融服务。在一项调查中，我们能给看到用户在短短10周内对在线支付系统的使用率大幅上升。

来源：美客多投资者关系

卫生事件结束后，我们可以想象这一趋势可能会继续下去，因为拉丁美洲有七成的人表示，他们将继续选择在线支付方式。

美客多2020年Q2财务状况

因此，宏观经济和行业的长期推动力是引人注目的。让我们把焦点从2020年第二季度的结果转向美客多的财务和运营状况。

来源：美客多Q2报告

运营：

* GMV为50亿美元，同比增长102%

* 支付总额为112亿美元，同比增长142%

* 平台支付总额为52亿美元，同比增长111%

* 平台外支付总额为61亿美元，同比增长175%

金融：

*净营收8.784亿美元，扣除外汇因素后同比增长123.4%，以美元计算增长61%

* 毛利率为48.6%，同比下降1.4%，低于50%。

* 净利润率为11%，同比增长13%，高于去年的-2%。

如上所述，卫生事件使拉丁美洲的在线购物全面爆发。GMV出现了爆炸式增长，同比增长了三位数。

但是这些成就并不是没有代价的。美客多为了提供更多的支持服务和免费服务，使得利润率受到了影响。这一点自2016年以来就很明显。毛利润率和净利润率分别从75%和20%下降到47%和-5.7%。

因此，看到净利润率在2020年第二季度逆转为正，营业利润率达到11%，是非常令人鼓舞的。对我们来说，这是一个重要的里程碑，证明了美客多的长期发展是可持续的。

事后看来，这样的代价是值得的，因为美客多公司的收入翻了两番，过去5年的年均复合年增长率为35%，市场估值增长了8倍。

这一进展也证实，在目前的增长阶段，市场更关心的是长期增长潜力，而不是利润率的扩大。

美客多不全是亚马逊，而是拉丁美洲的新阿里巴巴

美客多的这种模式与阿里巴巴非常相似，阿里巴巴在专注于增长的过程中也经历了利润率压缩。

如今，阿里巴巴市值高达8000亿美元，年销售额达740亿美元，仍在以28%的速度增长。这给全球市场留下了深刻印象，并以稳定的资本升值回报投资者，这与亚马逊的水平不太一样，但其业绩仍优于大多数指数。

短期内，美客多的利润率仍将受到挤压，且不稳定。不过，在达到阿里巴巴28%的增长率之前，美客多还有很长的路要走。我们预计利润率和市场估值将追随阿里巴巴的脚步扩张。

估值和风险

在经济不稳定的情况下，投资美客多会带来切实的风险，以及执行风险，因为拉丁美洲的地域规模、制度和文化的异质性，使规模经济更难实现。

此外，外汇风险也很常见。根据所报告的货币不同，财务结果会显示出非常不同的图景。

如下图所示，以美元计算的增长率与以当地货币计算的增长率的差距是巨大的；在大多数情况下，如果以美元计算，增长率会下降到一半。

最后，美客多股票的市盈率高达20倍，是阿里巴巴的两倍。不过，我们认为这是值得的溢价，因为其增长的潜力比阿里巴巴大得多。

美客多在拉丁美洲也是电子商务的领导者，没有像阿里巴巴在亚洲有那么多的竞争对手。因此，美客多处于一个强有力的位置。唯一令人担心的是，这些电子商务巨头中是否有一家会与美客多的本地竞争对手合作。

总结

持有它，然后忘记它。

美客多在卫生事件前表现稳定，但在短短几个月内，一季度和二季度的业绩让市场感到意外。运营和财务指标都以三位数爆炸式增长。随着消费和支付行为可能继续存在，美客多将继续增长。

尽管如此，该地区的汇率波动和经济不稳定可能对美客多的业务构成重大不确定性。再加上该股处于历史高位，我们不会急于建立一个大的头寸。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

“猫狗大战”殃及池鱼，京东禁用申通

据媒体报道，京东近日通知商家，由于京东开放平台与多家物流服务承运商的合同陆续到期，为了保障订单履约及运营稳定安全，提醒商家在2020年8月31日之后，上述物流服务承运商可能无法在系统发货列表中选择，相关物流跟踪信息也将无法在京东平台展示，建议商家进行物流服务承运商切换。

申通是上述物流服务承运商之一，此前，“京东回应禁止卖家用申通发货”的话题登上微博热搜，在京东的回应中，另一家巨头阿里被牵扯进来。

各执一词

根据《国际金融报》分析师8月中旬从京东方面了解到的信息，京东开放平台对此事回应称其暂停与申通的合作是因为双方的合同已经过期，且并未就续约达成一致。

京东方面还提到，双方未能续约与阿里拒绝接入京东物流有关。京东开放平台称：“2019年6月，申通与京东开放平台的合同到期之后，双方就续约问题也在不断沟通。同一时期，阿里巴巴集团通过战略投资成为了申通的实际大股东，因此，京东物流也对等提出了入驻阿里旗下电商平台的合作需求，但至今也没有得到响应。本着公平、对等、共赢的合作原则，京东与申通无法就续约问题达成一致，只能暂停合作。但我们的合作大门始终继续敞开，期待与申通面向未来，寻找新的合作机会。”

针对这一事件，申通方面亦对分析师表示，“接到商家和网点的反馈后，我们的业务负责人一直与京东的相关负责人保持沟通，但问题至今没有得到解决。对方在沟通中表示，此次终止与服务质量无关。”

申通还称京东这一行为是在“滥用平台霸权”。申通表示，“对于这种滥用平台霸权的行为，我们深感震惊。当下经济形势复杂，商家不易，快递员不易，我们呼吁对方能多一些担当和责任，莫为一己私利剥夺商家的选择权。”

有行业专家向分析师表示，京东在回应中称阿里是申通的实际大股东，但目前阿里还没有行权，在法律关系上，还不能算申通大股东。

公开资料显示，2019年3月11日，申通快递公告称，控股股东德殷投资将所持29.9%的申通快递股权转让给德殷德润，阿里巴巴将以46.65亿元的价格收购德殷德润49%股权，从而获得申通快递14.65%的股权；同年7月1日，申通快递发布股东持股结构变更进展公告，这一股权转让完成。

而在7月31日，申通快递再次公布股权转让协议，公司控股股东和实际控制人与阿里签署了《购股权协议》。根据该协议，自2019年12月28日三年内(行权期)，阿里或其指定第三方拥有购买申通部分控股股东股权，或其持有的部分申通股份的权利。这也意味着，此轮行权完毕后，申通快递实控人会发生变化。

已有先例

事实上，京东停用申通事件并非快递行业首例，在其他行业、其他国家也发生过类似的事件。

2017年，京东平台曾终止与天天快递和百世快递的合作，卖家通过天天快递和百世快递发送商品的物流信息无法在京东平台展示。彼时，京东物流发言人和时任苏宁云商集团副董事长孙为民曾在微博上进行过一番争论。

2019年下半年，联邦快递和亚马逊这对合作伙伴也一度陷入紧张的对峙状态。据媒体报道，亚马逊曾宣布禁止平台上的第三方卖家使用联邦快递进行配送服务，但很快亚马逊就解除了这一禁令。

科尔尼全球合伙人宋旭军在接受《国际金融报》分析师采访时表示，快递和电商之间的关系越来越紧密，快递配送已成为整个电商服务中的有机组成部分，彼此有竞争有合作都在所难免，尤其是现在京东阿里均在强化物流快递领域的话语权，各方在进行商业合作、达成共识的过程中，也会把快递当做竞争的手段，且快递本身也在逐渐划分阵营和站队。至于这个行为是否完全恰当，对平台商家和消费者是否会带来不便，不太好评说，但从商业竞争角度来看，是可以理解的。

类似的事件不仅仅发生在快递行业。近期，美团取消支付宝支付事件，以及美团CEO王兴对于“淘宝不支持微信支付”的发问，让几家互联网巨头的移动支付竞争再次受到关注。

外界争议

网经社-电子商务研究中心特约研究员、北京盈科(杭州)律师事务所律师方超强向分析师表示，京东作为一家电商企业，有权自主选择自身的合作伙伴。京东与申通的原合作协议到期终止后，只要没有合同条款的限制，京东有权选择是否与申通继续合作。因此，其行为不属于不正当竞争行为，这跟淘宝不开放微信支付，美团下架支付宝服务，没有实质性的区别。而京东、阿里、美团采取的这些措施，本质上就是商业竞争行为，只不过人们可能忘了，竞争天然就伴随着一方获益和另一方的损失，我们不能想当然地认为在竞争中，一方有损失了，另一方就一定是不正当竞争。

不过，作为面向C端消费者、拥有数亿用户的服务型企业，牵扯进这一类事件总会引起舆论关注，也难免会遭受到一定的指责。京东停用申通的话题登上热搜后，网友们对京东、申通和菜鸟的服务好坏以及巨头的垄断议论纷纷。

在快递行业专家赵小敏看来，就目前的竞争格局，商业竞争就是你中有我，我中有你，而且双方背后均是上市公司，不仅要服务商家、用户，也要对股东尤其是中小散户负责。

“从商业角度来看，核心还是在于利益纠纷，可以继续商讨，但切断端口的做法稍显极端，也会让其他快递企业内心挣扎，未来是否会存在被关停的情况。”赵小敏进一步提到。

资讯来源：美股投资网 TradesMax