在经历了较长时间的“IPO荒”之后，本周大型科技公司的IPO项目卷土重来。这不仅是对投资者面对高风险新股兴趣如何的一次检验，也是华尔街顶级投行高盛集团的关键时刻。

软银集团旗下的芯片设计公司Arm预计将于周四（9月14日）于纳斯达克挂牌上市，预计将成为今年最大的IPO项目。此外，快递公司Instacart和营销自动化平台Klaviyo已启动IPO流程，预计最快将于下周上市。

虽然这些公司的业务范围在科技领域截然不同，但它们有一个重要的共同点高盛都是这些公司IPO的主承销商。

高盛的“大事”

2022年，由于利率大幅上升、地缘政治紧张局势加剧，以及2021年上市表现不佳的后遗症，美国IPO市场创下是30年来最低迷的一年。

因此，今年Arm等公司IPO的形势将大有看头，若IPO取得成功，则会提振众多持观望态度的市场人士的信心，随之带来的一些公司融资活动，将有助于重振包括并购和融资在内的大投行业务领域。

高盛CEO大卫·所罗门（David Solomon）在本周的一次会议上也提到，“我们市场上有一些非常重要的IPO。这是一个进步，如果这些IPO进展顺利，那么就会形成良性循环，可以把更多积压的IPO推向市场。”

这为何对高盛来说意义重大？是因为它比竞争对手摩根大通、摩根士丹利更加依赖投行业务。

在整个投行业务低迷之际，高盛今年营收的降幅在美国六大银行中是最严重的，公司CEO所罗门也因此一直在应对内部分歧，一些人因不满公司战略和他个人的领导风格而离职。

富国银行的银行业分析师Mike Mayo也称，“这（投行业务）是高盛业务核心中的核心…如果他们达不到要求，将会出现比我们迄今为止看到的更多问题。”

衡量这些公司IPO是否成功的标准就在于，它们能否顺利上市，并在上市后数周内维持在IPO定价之上，不出现破发。

但如果Arm或另外两家公司上市后的股价在未来几周未能溢价，那么不仅对IPO市场来说是一股“寒流”，人们也会对所罗门治理下的高盛亦带来怀疑目光。

Arm值多少钱?

根据Arm公司周三的公告，这家芯片设计公司将以每股51美元的发行区间上限价格发行9550万股美国存托股票；按发行价计算，公司估值达到545亿美元。在这次的IPO中，苹果、英伟达、三星、台积电、英特尔等产业知名公司也集体出动认购，为IPO保驾护航。

虽然Arm股票的认购需求很高，认购倍数达到12倍，但人们对该公司的估值、以及其驾驭人工智能浪潮的能力一直存在质疑。

最近几周，这家软银旗下公司的估值波动较大，从最初预计的700亿美元降至约550亿美元。

研究公司New Constructs的首席执行官David Trainer周二在一份报告中写道，“我们认为投资者应该避免此次IPO，因为我们认为该股未来的上行空间非常有限。” Trainer还指出，Arm的估值与公司的基本面完全脱节。

此外，Arm出售的股票在其总股票中所占比例非常小，约为9%。Trainer指出，这种小规模的公众持股，意味着新投资者在投票权和公司治理方面的权利将会减少。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com

据媒体援引《华尔街日报》13日报道，Arm将其股票定价为51美元/股，这家日本软银集团旗下的英国芯片设计商登陆美国纳斯达克将成2023年最大IPO。按照该价格计算，Arm估值为545亿美元（约合人民币3962亿元），低于软银集团近期以640亿美元的估值收购愿景基金持股。此前有媒体报道称，Arm将把IPO股票发行价定在每股52美元，最高估值可达555亿美元。

数据显示，Arm近四分之一的收入（2023财年数据）来自中国市场，其在中国的业务是通过一家本地公司——Arm中国（Arm China，安谋科技）来运营的。Arm中国拥有向中国市场上的客户授予芯片设计知识产权的独家权利，其客户包括华为、小米、OPPO等智能手机制造商。全世界70%的人都在使用装有Arm架构芯片的手机。

Arm在招股书中写道“如果我们未能维持来自中国的收入，无法进入中国市场或在中国新业务领域难以开拓，可能会对经营业绩和竞争地位产生重大不利影响。”投资者担心Arm的营收会出现问题。Arm还称，三星、谷歌、苹果、英伟达、英特尔将作为“基石投资者”参与其中，与此同时，台积电董事长刘德音表示对Arm是否进行投资，公司仍在评估中。

值得一提的是，软银创始人孙正义于2016年斥资320亿美元收购了Arm。据接近孙正义的人士透露，孙正义的想法是，Arm在美股开始交易时的估值可能不如上市本身重要。

将于9月14日周四开始交易

9月13日周三，Arm将IPO股票发行价定在每股51美元，Arm股票将于9月14日周四开始交易。

本周早些时候，Arm将初始定价范围设定为每股47至51美元，为其母公司软银可以筹集至多49亿美元的资金。51美元的定价，意味着Arm上市时的估值在完全稀释后将高达545亿美元。这低于软银集团前段时间给出的640亿美元估值，当时该公司按照这一估值收购了其愿景基金持有的Arm股份。

周三早些时候，另有媒体称，Arm的IPO定价为52美元，高于指导区间。按照每股52美元的价格计算，Arm完全稀释后的估值为555亿美元。之后，该媒体将Arm的IPO定价修正为51美元。

上周五，据媒体援引参与Arm路演的银行家称，Arm美国IPO或带来超过五倍的超额认购，这家英国芯片设计公司预计人工智能热潮将推动公司收入在未来加速增长。

由于面临智能手机行业放缓等多重风险，投资者担心Arm最近一个季度的业绩会有所下降。但Arm的投资顾问表示，“投资者对价格的敏感性不大”，其中许多人由于Arm被纳入纳斯达克综合指数而被动买入该股票。

Arm的智能手机芯片市场今年停滞不前，但该公司希望从人工智能和数据中心客户那里获得增长，尽管Arm在构建为ChatGPT和其他生成式AI提供大型语言模型所需的技术中只发挥了外围作用。

Arm在招股书中表示，全球超99%的智能手机均使用Arm架构芯片，产品覆盖全球约70%人口。从高通到联发科，再到苹果和三星等，一大批芯片设计厂商都依赖ARM的架构，仅2023年，基于Arm架构的芯片出货量就达到306亿颗。

不过，受全球消费电子市场不景气影响，Arm近一年的财务表现并不理想。数据显示，2021财年至2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润则分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

Arm的营收和净利在2023财年出现下滑，而这种下滑趋势仍在持续。截至6月30日的最新季度财报显示，Arm收入同比下滑2.5%至6.75亿美元，净利润也从上一财年的2.25亿美元降至1.05亿美元，同比下滑过半。

Arm CEO Rene Haas在一段推介视频中表示“人工智能将无处不在，而且一切AI都在Arm的软件上运行。我们的机会是无限的，随着人工智能时代的到来，全球的计算需求是无法满足的。”

Arm会是下一个英伟达吗？

据美股投资网9月6日报道，在路演视频中，英伟达CEO黄仁勋的出现引发关注。2020年，英伟达曾计划以400亿美元的价格收购Arm，但遭到美国和英国监管机构的反对，两家公司于2022年放弃了交易。

收购的失败没有阻止黄仁勋在Arm视频路演中表达对Arm的认可。黄仁勋表示，英伟达的新型Grace Hopper AI“超级芯片”“如果没有Arm的架构、Arm CPU令人难以置信的性能和商业模式，就不可能实现”。

除了英伟达之外，联发科高管也现身Arm路演视频。这反映了Arm芯片架构的重要性，这些架构被越来越多地用于数据中心服务器、消费设备和工业产品芯片的设计。而从历史上看，英特尔芯片在数据中心服务器领域占据主导地位。

作为芯片业绕不过的大山，Arm是全球领先的半导体知识产权（IP）提供商，全球科技领域最重要的公司之一。官网资料显示，包括苹果iPhone以及安卓机在内，全球95%的智能手机都采用了Arm架构。但在消费者中Arm的知名度并不高，且利润也没有想象的乐观。

2021-2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元和26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。从收入构成来看，Arm的赚钱模式主要有两种一种是通过许可证赚钱（占比总收入为40%）；另一个则是利用专利使用费赚钱（占比总收入60%）。

作为一家只设计芯片而从不自己造芯片的公司，Arm允许其他厂商在取得授权后的指令集内进行新的设计和再开发。公司创始人之一麦克·穆勒（Mike Muller）对ARM的定性是“我们就是要绘制发动机的图纸，然后把这些图纸卖出去。”

Arm的收费方式有三种收取Arm架构和IP授权费；在每颗芯片的售价基础上，按照一定比例“抽成”（约1%至2%），即收取版税；通过软件服务来收费。为了获得更大的市场份额，Arm独辟蹊径还想直接向硬件设备制造商收费，而不仅仅是向芯片制造商收取许可费和特许权使用费。

据美股投资网报道，芯片专家步日欣对分析师表示，Arm处于芯片的上游，主要经营模式是通过设计IP，包括指令集构架、微处理器、图形核心、互联构架，然后授权给芯片厂商，帮助后者更快捷地设计芯片。因此，Arm的收费对象是芯片，而不是终端的手机。对比其他高科技企业，把自己的专利授权给硬件企业使用时，它们的产品定价都是针对终端产品收费，收取的费用普遍要远远高于Arm。

Arm除了尝试提高授权费的价格外，还一直在努力开拓新增长源，除了向智能手机厂商出售授权外，也在向云计算、汽车市场拓展，其云计算厂商客户就有中国的阿里巴巴、腾讯。AI军备竞赛的压力下，各大云计算公司都在努力扩大AI算力，越来越多地将投资转移到数据中心的服务器芯片。亚马逊、谷歌、微软都在日夜兼程地各自研发基于ARM架构的服务器芯片。

Arm估计，如今自己在价值180亿美元的云处理器市场占有10%的份额，略高于2020年的7%，并且预计这个市场在未来几年将以两位数的百分比实现增长。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com

全球最猛烈的罢工潮，即将席卷美国汽车行业。

9月14日午夜，美国汽车工人联合会（UAW）大约15万名会员与汽车三巨头（通用、福特和Stellantis）的劳资合同即将到期。

但由于UAW与三巨头在薪酬提案、工作保障和养老金福利等方面未达成一致，目前双方仍未签署新协议。已经有超过97%的UAW会员投票同意罢工。

午夜11:59分一过，UAW将历史上首次同时对三家车企发动罢工。

汽车工人要求加薪40%以上、固定福利养老金

据网此前报道，近日，美国汽车工人联合工会（United Automobile Workers，以下简称UAW）与三大车企——通用汽车、福特汽车和Stellantis集团进行合同谈判，寻求汽车工人的大幅加薪及其他权益。如果工会和车企无法就新的劳动合同达成协议，那么在9月14日现有合同到期后，可能出现大规模罢工。

根据上述报道，目前已有高达97%的工会成员同意授权罢工。此前，UAW工会主席肖恩·费恩（Shawn Fain）公开批评上述车企采取双重标准管理层福利待遇好，而工人权益却没有得到保障；大多数工会成员至今还没有养老金，医保水平也不达标。

报道中称，受经济不景气等因素影响，美国出现大规模罢工的次数有所增加。康奈尔大学的统计数据显示，去年9月1日至今年8月31日间，人数超过100人、持续时间在1周以上的罢工一共出现70次，较此前一年增加了40%。

公开资料显示，UAW为美国最大的工人协会之一，其在“底特律汽车三巨头”——通用、福特、Stellantis集团吸收的成员高达14.6万人，约占美国汽车制造业全部工人数量的56%。

据路透社此前报道，UAW在此次与福特、通用和Stellantis的谈判中，寻求为其成员加薪40%以上和固定福利养老金。若满足上述条件，“底特律汽车三巨头”的劳动力成本每年将增加450亿至800亿美元（约合人民币3290亿~5849亿元），并威胁到它们未来的生存能力。

据官方数据，今年上半年，福特汽车、通用汽车和Stellantis集团分别盈利约37亿美元、50亿美元和119亿美元。康奈尔大学劳资关系教授Harry Katz表示，“三巨头”丰厚的利润表现增强了UAW的底气。

“三巨头”若同意，无异于自断生路

有观点认为，美国汽车行业当前正处于电动汽车转型的阵痛期，且面临日益激烈的市场竞争和高企的成本。“三巨头”若同意UAW的要求无异于自断生路。

以福特汽车为例，今年二季度，其聚焦电动汽车和创新技术的Ford Model e业务单元虽然实现39％的营收增长，但总额仅为18亿美元，而同期经营亏损高达10.9亿美元；今年上半年，福特电动车业务亏损达18亿美元。受电动车定价环境、对下一代产品和产能的投资及其他成本支出的影响，福特预计今年电动车业务的亏损扩大到45亿美元，较此前预期高出50%。

也正是基于此，“三巨头”与UAW的谈判仍有较大分歧。Stellantis北美首席运营官Mark Stewart表示，UAW的要求“非常离谱”，可能会导致工人失业。Stellantis方面同时威胁称，要将旗下部分车型的生产，从美国底特律转移至墨西哥。

福特汽车在近期发布的一份声明中提出加薪9%，并可以一次性付款，此方案将使工人的收入在四年合同期内增加15%，但与UAW提出的要求相差甚远。Shawn Fain表示，一次性付款对于解决工人的短期困难有所帮助，但长期看来很难提高工人的收入。

目前，UAW已向美国国家劳资关系委员会(National Labor Relations Board)提起诉讼，指控通用和Stellantis没有诚意谈判。

“2023年新合同谈判已经于7月开始，但由于现实因素以及UAW新任主席为‘鹰派’，谈判并不顺利。”美股投资网方面认为，UAW最终选择罢工的概率不低，该事件或将成为北美汽车行业潜在的“黑天鹅”事件。

摩根士丹利调查显示，绝大多数受访者 (96%) 预计罢工将持续一周以上，超过三分之一（34%）的人预计罢工将持续一个月以上。另据安德森经济集团（AEG）的分析，通用、福特和 Stellantis的近15万名UAW成员罢工，将在10天后造成高达56亿美元的经济损失。

“考虑UAW罢工经费充足，此次罢工烈度或不低于2019年，被罢工整车厂的罢工损失也将较大。即便通过罢工，双方均做出一定妥协，新薪资协议下北美三大整车厂的未来四年人力成本预计也将较目前大幅度上涨。”美股投资网方面认为，应持续关注在北美有相关供应链敞口风险的公司的边际变动。整车厂中，通用汽车为首的北美三大主机厂风险较大，如果整车厂长时间罢工停产，相关零部件企业也将面临没有需求而受到连带停产风险。

值得注意的是，8月时，美国总统拜登曾出手调停UAW和企业之间的矛盾。8月14日，拜登在一份声明中敦促工会与汽车商之间达成公平的协议，他强调向清洁能源经济的转型，需要为汽车制造商和工会工人提供双赢的机会。拜登呼吁三大公司采取一切可能的措施，避免传统汽车工厂的关闭，并在需要工作过渡时，考虑在公司内部进行重组、重建和重新聘用员工，优先为现有员工提供岗位补缺的机会。

罢工或带来50亿美元经济损失，特斯拉“躺赢”？

若罢工真的发生，会造成什么结果？

首当其冲的就是三家车企自身。针对罢工，近日美国咨询机构安德森经济集团(Anderson Economic Group，AEG)在官方网站发布了一份报告。

报告显示，如果UAW针对三巨头的罢工持续10个工作日，三家企业合计将损失近10亿美元。其中通用汽车将损失3.8亿美元，福特和Stellantis将分别损失3.25亿美元和2.85亿美元，这还不包括企业的商誉损失。对于正处于电动化转型关键时期的传统车企，这显然不是什么好消息。

但受影响的绝不仅仅是这三家车企。AEG的报告指出，从整体经济的角度来看，合计经济损失将达到50亿美元。AEG表示，这50亿元中包括了三大汽车制造商的盈利损失，汽车经销商在短期和长期遭受的损失，汽车零部件供应商的损失等等。

消费者也会受到罢工的牵连。AEG认为，一般来说短时间罢工不会对消费者和经销商造成太大影响。但是目前汽车库存仅够维持55天左右，这一库存水平仅有2019年的五分之一。因此本次罢工可能会很快波及经销商和消费者。

此外，可以参考的是，2019年UAW针对通用汽车罢工为期六周，涉及50多家工厂的4.8万名工人，通用汽车损失高达36亿美元，密歇根州经历了单季度经济衰退。本次针对三巨头的罢工，可能会涉及更多工人、工厂。

鹬蚌相争，渔翁得利。不同于可能大伤元气的三巨头，美国电动汽车品牌特斯拉有希望成为该起事件的赢家。

分析人士认为，在传统车企积极地向电动汽车转型的关键时刻，这场可能到来的罢工或将对特斯拉构成利好。Wedbush分析师丹·艾夫斯在一份研究报告中表示，如果发生罢工，那么美国汽车产量将受影响，而特斯拉将有机会受益于竞争对手的任何停产。

有意思的是，特斯拉CEO埃隆·马斯克长期以来直言不讳地反对工会组织，他认为工会组织会拖垮企业效率，这也导致特斯拉与UAW之间一直剑拔弩张。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com

ARM 美股将于9月14日在纳斯达克上市，高达500亿美元的估值，将使其成为今年全球最大规模的IPO，更有望成为继阿里、Facebook之后的美股史上第三大IPO。

作为芯片设计领域的领导者，Arm几乎卡着全球科技巨头的“脖子”，Arm架构是世界范围内应用最广的CPU架构，迄今已哺育出上千亿颗芯片，覆盖了全球99%以上的智能手机市场。

Arm的上市给今年如一潭死水的IPO市场激起浪花，同时火热的AI浪潮也在不断推高ARM的身价。

然而，Arm虽手握架构霸权，但却赚不了大钱，同时“AI成色”不足，能否撑得起高企的估值？

接下来，掀开喧嚣的表面，深入招股书，看看Arm到底是家怎样的公司。

行业基石卡着全球科技巨头的脖子

Arm是一家怎样的芯片公司？又是如何崛起并成长为行业霸主？

从以下介绍可以了解Arm的行业地位和提供的产品，Arm是CPU行业领导者，这是无容置疑。ARM擅长设计、开发和授权高性能、低成本、节能的CPU产品及相关技术，架构优势使苹果(AAPL)、英伟达(NVDA)、谷歌-A(GOOGL)等巨头都成为其客户。

Arm的产品触角广泛，智能手机、平板电脑、导航系统以及甚至网络设备，几乎都采用了Arm架构的CPU，全球有大约70%的人口使用基于Arm的产品。

市占率和出货量方面，截至2022年12月31日，Arm的CPU在全球智能手机市场的占有率超过了99%，累计出货量达到了2500亿。截至2023年3月31日的财年，基于Arm架构的芯片出货量超过了300亿。

1、靠RISC路线崛起

从历史来看，Arm的崛起，实质上在于押对了RISC（精简指令集）的路线。

Arm成立于1990年，最初是Acorn、Apple和VLSI三家公司的合资企业。创立之初，ARM给定下的目标是“开发高性能、低功耗、易编程、可扩展的处理器”。三十年间，这个使命和市场定位始终未变，而高性能、低功耗其实走的就是RISC路线。

CPU的基本架构分为两套：RISC（精简指令集）和CISC（复杂指令集）。二者的区别在于，CISC性能高、功耗也较高，RISC性能不及前者、但功耗低，代表者分别是英特尔和Arm。

在PC时代，追求的是运算速度和性能，因而英特尔X86指令和架构几乎垄断了整个电脑芯片市场。而到了移动时代，更注重运算能力与功耗的平衡，采用低功耗、高性能的RISC的Arm快速崛起，Arm CPU也在智能手机革命中发挥了关键作用。

2、“许可费+版税”两大路径创收

进一步来看，Arm在产业链中处于特殊的地位，并拥有独特的商业模式。

整个芯片产业链大致分为设计芯片、制造芯片、封装芯片，而设计芯片之前需要指令和架构，这就好比“设计草图”。

简单理解，Arm研发出CPU“设计草图”，苹果、英伟达把“设计草图”买回去，根据需求完善调整设计出芯片，最后在找到台积电(TSM)按照设计把芯片制造出来。

没有“设计草图”，很难设计出芯片，而Arm在移动设备“设计蓝图”方面一家独大。Arm在招股书中指出，随着CPU设计的复杂性呈指数级增长，在过去十年中，还没有一家公司从零开始成功地设计出一款现代CPU。

了解了Arm在产业链中的基石地位，其商业模式也就容易理解了。Arm通过卖“设计草图”（知识产权）来赚钱，主要包括两方面：

（1）许可费（ license fees）：客户需要支付一笔费用来获得Arm产品（“设计草图”），进而开发基于Arm架构的处理器。

（2）版税（royalties）：当基于Arm架构的产品被设计和生产后，客户需要根据每颗芯片售价按比例向Arm缴纳版税，其抽成一般是1%~2%。

简而言之，Arm不仅卖“设计草图”，还从“设计草图”制造出的“成品”中抽税，而“成品”则能带来持续的收入流。

事实上，“设计草图”也分不同的等级，能力强的芯片制造商需要简略的草图就可以设计出芯片，而能力差一点的制造商则需要更精确的草图，同时架构也会有新旧的区别，这对应不同的许可限制。

传统上，大多数客户根据TLA的条款授权，Arm的产品。2019年和2021年，Arm分别推出了Arm Flexible Access和Arm Total Access协议，以使尽可能多的客户可以以最适合特定业务需求的方式访问，Arm产品。

手握架构霸权却赚不了大钱

虽然Arm手握架构霸权，但实际利润并没有那么丰厚。

1、营收、净利规模偏小

由于智能手机市场不景气，Arm业绩表现不佳。截至2023年3月31日的财政年度，营业收入为26.79亿美元，低于去年同期的27.03亿美元，2021财年收入为20.27亿美元。

具体来看，Arm营收来源主要分为许可费和版税，其中40％为许可费，版税收入约占营收的60％。

其中，版税作为ARM最赚钱的业务，不过由于基于Arm架构产品大部分是MCU（微控制器），价格非常较为便宜；另一方面，Arm是从芯片价格中抽成，而非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高。

在2023财年，Arm出货量超过300亿颗，平均每颗芯片收取0.1美元左右。在2022年，基于Arm技术的芯片总价值达989亿美元，占了近一半市场份额。但Arm的版税收入只有16.8亿美元，占芯片价值的1.7%。

不过，版税的优点在于一次开发，一生收税，旧芯片能带来持续收入流。2023财年中，Arm约46%的版税收入来自1990年至2012年间发布的产品。

例如，ARM在1997年销售给诺基亚(NOK)和德州仪器(TXN)的ARM7 TDMI架构的芯片，在2020年仍在出货，20多年来一直持续赚钱。

费用方面，作为一家芯片设计企业，Arm研发成本并不低，平均占到收入的40%左右。

这就导致了Arm赚不了大钱，2021-2023财年Arm净利润分别是3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

过去3年累计赚了14亿美元，与客户们的利润一比相形见绌，高通(QCOM)去年净利润130亿美元，英伟达去年赚了40多亿美元。

招股书显示，近两年净利润率的提升主要得益于2022年3月实施的裁员和重组计划。从实施结果来看，Arm基本保持了工程师总人数不变，同时大幅削减了英国总部的管理人员数量。

2、产业链话语权不足

根本上而言，Arm赚不了大钱，可能是因为产业链话语权不足。

有分析指出，整个产业链中，最赚钱的还是控制软件生态的芯片公司，它们直接决定了某款芯片在市场上有多大竞争力。

根据华尔街分析Robert Castellano的报告，英伟达炒到4万美元的GPU芯片H100 ，台积电赚1000 美元，提供内存芯片的SK海力士赚2000美元，剩下超 90%的收入几乎全归英伟达。

此外，ARM一直都处在中立的位置，架构标准对各大企业开放授权，导致其地位并不稳固。反观其竞争对手英特尔，不但设计IP，还拥有自己芯片工厂，并通过与Windows形成Wintel联盟来垄断生态，从而掌握产业链话语权。

“AI成色”究竟有几分？

Arm上市正值人工智能热潮，对AI的狂热情绪推动英伟达股价大幅上涨。为了拔高Arm估值，孙正义狂蹭AI热度。

孙正义认为ARM能凭借AI实现“指数级增长”，并对投资者们表示，Arm处于人工智能相关公司的中心区域，可以产生协同效应。

1、AI成色不足

然而，从招股书来看，Arm的AI成色不足。

Arm在其招股书中提到，随着人工智能（AI）和机器学习（ML）的快速发展，Arm在这些领域也扮演着至关重要的角色，并与多家领先企业合作处理AI工作。

“CPU在所有人工智能系统中都至关重要，无论是完全处理人工智能工作负载，还是与GPU 或 NPU等协处理器结合使用”，然而，Arm专注于CPU的架构基础，而不是创建大模型所需的GPU以及AI专用芯片的架构。

在风险提示处，Arm坦言，新兴技术，比如AI和ML，可能采用不适用于通用CPU（例如Arm的处理器）的算法。因此，在基于Arm架构的芯片中，其处理器可能变得不那么重要。

2、围绕AI和ML方面的升级

其他方面，Arm最新的Armv9 架构，围绕AI和ML做出了一定的升级。

今年5月，Arm正式推出最新架构Armv9，这是自2011年10月推出Armv8架构十多年之后，该公司对其CPU架构的首次重大调整变革。

对于开发者和用户而言，全新Armv9兼容性CPU的最显著特征是将SVE2作为ARM NEON技术之后新的基准。SVE2发布于2019年4月，旨在加速高性能计算，在处理5G、VR和AR以及ML任务负载时具有很大增益。

Arm认为，未来几年，ML工作负载将变得越来越普遍。相应地，任何以性能或功耗为中心的设备需要在专用加速器上运行ML工作负载，但其中的大多数仍会选择采用在CPU上运行的更小范围的ML工作负载。

3、关键缺陷：运算能力不够强大

其实，Arm在AI领域的劣势也很明显，那就是运算能力不够强大。

AI服务器领域主要由x86架构，以及英伟达Turing、Volta、Ampere等GPU架构所主导，Arm架构也在服务器领域逐渐崭露头角，特别是在轻量级和低功耗服务器方面，但是所占份额很小。

AI对性能的要求非常高，X86架构可以采用性能极高的CPU，配合大容量内存和高精度显卡，可以不断提供运算速度。而Arm走的RISC路线决定了其性能缺陷，如果无法在性能上进一步提升，那么Arm架构的缺点会越来越明显。

因此，Arm似乎处在AI热潮的边缘，想吃到这份红利很难。

增长越来越难竞争越来越卷

近年来，Arm的增长空间越来越小，而竞争激烈程度不断上升。

1、增长越来越难

为了赢得投资者的心，Arm就必须想办法创造更高的营收，但无论向左、还是向右，都存在雷区。

为了提升营收，Arm希望把版税从芯片价格改成以终端价格为基准，同时CPU、GPU、NPU强行“捆绑销售”。

但这面临很大的压力，反倒是逼客户重新自研架构。有消息称，高通将告别Arm架构，明年首次采用自研的Nuvia架构。

因此，Arm就把算盘打到设计自有芯片产品上。部分消息指出，Arm想要自行设计处理器，并优先使用自家最先进的架构。

而这样就等于踩了客户的地盘，过去芯片设计厂商与其合作部分因为Arm的处于中立地位。如果Arm跨入芯片设计，自行生产芯片，相当于踩了客户红线。

这两条“增长之路”危险重重，若Arm坚持这么做，很可能破产长久以来建立的生态，把客户加速推向竞争对手。

2、竞争越来越卷

例如，开源免费的RISC-V架构正虎视眈眈，不断尝试切入Arm的既有客户之中。

RISC-V架构凭借开源、精简、模块化的优势，成为芯片架构领域的“新秀”。RISC-V的开源性质吸引了众多企业的关注，尤其对于小公司和初创企业而言，可以更容易获得芯片设计授权，从而降低成本。

Arm也在招股书中提到，我们的许多客户也是RISC-V架构及相关技术的主要支持者。如果与RISC-V相关的技术不断发展，市场对RISC-V的支持增加，我们的客户可能会选择使用这种免费的开源架构，而不是我们的产品。

此外，需要注意的是，Arm近四分之一的收入来自中国市场，并严重依赖Arm中国。但ARM对ARM中国没有任何直接管理权，在ARM中国董事会中也没有控制席位。

于是，ARM想要保住自己的地位，就必须不断的投入，研发出新的架构。Arm也坦言，研发是其业务的核心，也是其未来成功的关键。

然而，这谈何容易，进一步的创新将越来越难以实现，成本也越来越高。开发新产品需要投入大量的资金和时间，一般需要五年或五年以上的开发时间，而且不能保证产生预期的成果。

可见，摆在Arm面前的并不是一条坦途。

贵比英伟达，到底值不值？

其实，这次并不是第一次上市，1998年到2016年期间，Arm在伦敦证券交易所和纳斯达克上市，后在2016年被控股股东软银集团以320亿美元私有化。

在收购协议达成时，软银创始人孙正义非常兴奋，他称Arm将是软银的未来。

七年时间过去了，由于眼下软银愿景基金投资收益不佳，仅2022年投资亏损就超过390亿美元，加上出售Arm计划失败，孙正义需要通过ArmIPO来回笼资金，同时证明自己的投资眼光。

按照每股51美元的上限计算，Arm估值达545亿美元，大幅高出软银初始收购价，这或将成为孙正义赚的最多的一笔。

若以IPO指导价区间的中点定价，ARM的市销率为18倍左右，而在费城半导体指数(.SOX)成分股中只有英伟达的市销率高于这一水平。

但不少分析师对软银的乐观预期并不买账，认为500亿美元的估值可能高了，ARM不是英伟达，从某些角度来看ARM几乎和英伟达一样贵，但其业务增长的速度和幅度、营收和市盈率都很难支撑起孙正义的愿景，也很难支撑起500亿美元的估值。

投资者们普遍以EDA软件公司的估值来对标Arm，与投资者给予新思科技(SNPS)和铿腾电子(CDNS)等规模的芯片设计领域龙头公司估值相比，Arm现在估值水平要高出一截。如果用这些上市公司的市销率标准来测算，Arm估值将在320亿至430亿美元之间。

尽管分析认为估值偏高，但市场需求火爆，周二已获得10倍超额认购。Arm预计在9月14日 (周四) 上市，届时将面临市场的“考验”。