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【快讯】亚马逊(AMZN)今年将在沙特阿拉伯招聘1500名员工。（美股投资网）

亚马逊(AMZN)今年将在沙特阿拉伯招聘1500名员工。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

云集(YJ)Q4总营收同比下降45.8%，净亏损7734.2万元

3月22日美股盘前，云集(YJ)公布2020年Q4及全年业绩。财报显示，公司Q4总营收为13.27亿元(人民币，下同)，同比下降45.8%，上年同期为24.49亿元；净亏损为7734.2万元，上年同期为491.4万元；归属于普通股股东的基本和摊薄后每股亏损为0.04元，上年同期为0.002元。

第四季度，商品销售净营收同比下降45.2%至11.652亿元；会员业务营收为4.6万元，上年同期为1.459亿元；商城业务营收为1.517亿元，同比下降10.3%；其他业务营收为1050万元，同比增长8.2%。

第四季度的GMV为117亿元，而上年同期为110亿元人民币；与商城业务营收相关的GMV为95亿元，上年同期为50亿元。

截至2020年12月31日的12个月里，交易会员数量增至1330万。

财报显示，公司2020年总营收为55.30亿元，上年同期为116.72亿元；净亏损为1.52亿元，上年同期为1.24亿元。

财报公布后，截至发稿，云集盘前跌1.52%，报2.59美元。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

“杨笠代言”引骂战，英特尔拉拢女性用户失意，制程不够，营销来凑

内部价值观和拓展产品受众的需要，驱使英特尔选择了杨笠，但英特尔没想到的是，传统的男性用户和杨笠本身所具有的争议性一下子点燃了舆论。

英特尔营销翻车了。

3月18日，英特尔消费类产品官微“英特尔芯品汇”放出了脱口秀演员杨笠的代言宣传片，并配文案“看金牌投资人杨笠如何为职场电脑平反”。宣传片中，杨笠代言词与其脱口秀风格一脉相承，“英特尔的眼光太高了，比我挑对象的眼光都高。”

此前，杨笠因“男人那么普通却那么自信”出圈，收割一大批粉丝的同时，也被质疑炒作男女对立。

随后，该条微博迅速发酵，一部分消费者攻击英特尔“骂男人还想赚男人的钱”，认为杨笠作为一个曾经在脱口秀中挑拨“性别对立”和“侮辱男性群体”的人，没有资格担任以男性目标用户为主的英特尔产品宣传者，甚至表示今后将拒绝再使用英特尔的产品；另一部分消费者表示支持，认为杨笠作为脱口秀演员，只是指出了一部分男人的问题，不存在侮辱之说。

随着争议发酵，英特尔迅速下架了杨笠相关代言，同时英特尔官方淘宝店也撤下了杨笠相关的宣传海报，但这却引来了新一波争议：部分站在女性立场的消费者认为，英特尔下架杨笠代言是“向男性妥协”。

目前，“英特尔芯品汇”首条微博仍然充斥着与杨笠事件相关的评论，最高赞评论调侃英特尔产品：“性能那么垃圾，却那么自信！你们芯片挤牙膏，只能挤那么一丁点吗？”

舆论也呈现出两极分化趋势，总体来看，微博支持杨笠代言的声音较多，美股投资网相关微博最高赞评论表示：“作为普通男人，我觉得她说的这话没什么不妥当的。”但在虎扑等以男性用户为代表的社区中，绝大多数都是批判的声音。

对上述争议，3月22日奥美英特尔组负责人对美股投资网表示，“英特尔注意到与杨笠相关推广内容引发了广泛争议，这种情况并非我们的预期。多元、包容是英特尔文化的重要部分。我们充分认识并珍视我们所处的多元化世界，并致力于与各界伙伴一起创造一个包容的工作场所和社会环境。”

英特尔要做“她”的生意

一般来说，关注英特尔处理器的多为男性消费者，为什么英特尔会选择杨笠作为产品代言人？

很大程度上，这和其代言的产品有关。杨笠代言的产品为EVO笔记本系列，并不是传统的处理器产品，Evo是英特尔于2020年推出的笔记本平台。

所谓Evo平台，类似高端产品认定标准，联想、惠普、戴尔、华硕等笔记本电脑厂商将采用intel十一代处理器认证的产品交给intel公司认证，通过认证后就可以打上intel Evo平台认证标签，认证内容包括响应能力、电池续航、连接能力、音频和显示等。通过认证的产品即被视为高端笔记本，英特尔称其为“旨在与当今的快节奏生活方式保持同步”的新电脑。

作为一个帮助消费者选择电脑的平台，显然EVO针对的消费者绝不只是男性，还有更多需要电脑、但平时或许不会注意性能指标的女性群体。请杨笠代言恰好可以利用杨笠身上的标签和流量，拓展自己的品牌在女性群体中的认知度，进而提升自家处理器的销量。

另外，英特尔官方回复也表示，“我们充分认识并珍视我们所处的多元化世界，并致力于与各世界伙伴一起创造一个包容的工作场景和社会环境。”从英特尔以往宣传动态来看，其的确越来越重视女性话语权。

今年3月8日妇女节，英特尔还以“‘她’之力，IN精彩”为主题主办了一场圆桌讨论，探讨并呈现了现代职场女性力量以及女性特质与科技的碰撞。据新华网报道，在英特尔，中国区女性员工占比为33%，中国区女性管理者占比为23%，中国区女性招聘比例已经提升至37%，英特尔制定计划表示全球范围内，未来将使担任技术职务的女性员工比例增加到40%。

公司内部价值观+拓展产品受众的需要，英特尔选择杨笠代言也并非不可理解。但英特尔没想到的是，传统的男性受众和杨笠本身所具有的争议性一下子点燃了舆论。

营销翻车背后，英特尔流年不利

不过，这也不是英特尔第一次在宣传上“出圈”。

3月19日，英特尔针对竞争对手苹果M1芯片开展了一系列宣传活动，不仅邀请了前苹果经典广告“I am a Mac”的演员贾斯汀·朗(Justin Long)出演宣传片，还启动了一个专门的网站，将 M1芯片Mac与Intel芯片PC进行比较，并对苹果M1 Mac提出质疑。频频靠宣传广告博出圈，和英特尔在业务上的承压或不无关系。过去10年，英特尔凭借IDM模式成为半导体界最有竞争力的品牌，但近些年形势发生了变化。在垂直代工模式下，台积电和三星都已经量产了7nm和5nm芯片，而英特尔还在制程上持续挤牙膏，这使其遭受了不少质疑。

虽然2020年第四季度英特尔的收入比之前预期高出26亿美元，PC芯片销量也同比增长33%，但销量的增长主要来自于疫情期间居家导致的办公笔记本需求大增。

而和苹果合作关系的断裂称得上其近两年最大的市场挫败之一，由于英特尔在7nm制程上持续挤牙膏，延误了苹果的产品更新进度，加之苹果对掌控核心技术的追求，去年苹果在WWDC上宣布放弃英特尔的CPU，改用自己设计的ARM芯片，二者变成直接竞争关系。

根据市场研究公司Trend Force报告，2020年采用M1芯片的Mac电脑占所有笔记本销量的0.8%，不过预计到今年夏季，这个数据将发生巨大变化。

原因在于，目前为止苹果只上市了三款采用M1芯片的Mac，仍处在过渡阶段，“随着M1芯片的发布，苹果公司还完成了其硬件、软件和SaaS平台之间的集成。预计该公司将在2021年第二季度之后发布14英寸和16英寸MacBook Pro，这两款产品都将配备苹果自研处理器，会将苹果的笔记本电脑市场份额提高到7%左右。”

报告中特地指出，笔记本芯片的传统巨头英特尔将会受到压力，该公司最大的投资者——对冲基金Third Point最近发出呼吁，希望英特尔做出重大改变以应对这种竞争格局。

英特尔的老对手AMD也在后方虎视眈眈，曾经远不如英特尔的AMD近期反攻势头明显，在英特尔10nm持续挤牙膏的时候，AMD今年已经发布了第三代7nm处理器，在全线程性能上碾压Intel至强可扩展处理器。此次英特尔翻车，不少网友认为，“AMD可能是最大的受益者。”

原有的优势业务被对手前后围攻，英特尔要拓展新业务也没有那么简单。在AI、自动驾驶等领域，英特尔还要面对英伟达、谷歌等公司强有力的竞争。

在这样的市场环境下，英特尔的管理层也颇为动荡，2020年来已经有多位高管出走，包括人工智能事业部总经理Naveen Rao、通讯连接业务部门负责人Craig Barratt、领导和负责英特尔系统芯片研发集成的硅谷明星架构师Jim Keller、负责英特尔几乎所有硬件的英特尔首席工程官Venkata Murthy Renduchintala。首席通信官Claire Dixon近期也被传离职。

此次处于争议中心的Evo笔记本平台，正是英特尔这几年PC业务最大的项目布局。可惜的是，原本希望通过突出“女性”标签拓宽自己品牌影响力的英特尔，未考虑到这种标签本身所代表的性别对立倾向，遭到了舆论的反噬。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

核心观点

3月19日，美联储正式宣布补充杠杆率（SLR）的豁免措施将在3月31日到期，到期后不再延期。如果美债收益率继续快速上行，市场最大的期待就是美联储开展扭转操作。我们认为，美联储此时可能更关注实际融资成本，如果实际融资成本出现了明显变化才可能出现扭转操作，否则可能性不大。尽管美债收益率再次上行、突破1.7%，但目前中美利差仍然在150bps左右，即便美债利率上行到2%，中美仍然有超过120bps的利差，安全垫相对充足。短期内，我们仍然维持中国十年期国债收益率运行区间将落在3%~3.3%的判断。

3月19日，美联储正式宣布补充杠杆率（SLR）的豁免措施将在3月31日到期，到期后不再延期。在美联储宣布SLR的豁免措施到期不续之后，美债收益率再次上行，盘中突破1.7%并报收1.74%。SLR的豁免措施到期不再续作，直观而言，会增加美国国债的抛售压力，进一步推动美债收益率上行。在SLR的豁免措施不再延期的情况下，如果美债收益率继续快速上行，市场最大的期待就是美联储开展扭转操作。

扭转操作是通过“卖短买长”的方式，降低长端利率、提升短端利率的政策。由此可以缓解长端利率上行对科技股估值的冲击，并达到降低中小企业融资成本、刺激经济的效果。扭转操作的最大优点即在于其资产负债表中性属性，它降低了大幅改变资产负债表的可能性，也减少了刺激通胀升温的机会，这更有利于FOMC内部对通胀容忍度更低的鹰派在协商中接受扭转操作。此外相比于收益率曲线控制（YCC），扭转操作不钉住某一固定利率也增加了灵活操作空间。

美国历史上两次使用扭转操作分别是1961年和2011年，第二次扭转操作对长短端利率和失业率改善具有明显效果。第一次扭转操作的背景是，美联储试图通过抬高短端压低长端的方式，缓解金本位制度下欧洲、日本出口复兴导致的资本项目外流、黄金外流问题，但效果一般；第二次扭转操作的背景是2008年金融危机和欧债危机后，量化宽松边际效益递减，长期利率、失业率居高不下，美联储实施扭转操作压低长端、提振就业。第二次扭转操作对长短端利率和失业率改善效果明显。

就当前状况而言，市场期待美联储开展扭转操作最直接的原因在于长端收益率快速上行带来的美股和美债市场大幅调整。同时，在市场看来，当前开展扭转操作是一举多得的举措。第一能够降低股市的调整幅度，尤其是减少科技股的估值调整；第二将有助于进一步刺激经济复苏；第三卖出短期债券在一定程度上对冲了买入长期债券投放的流动性，不会对当前市场本就担忧的通胀雪上加霜。

无论是鲍威尔在美联储3月议息会议前的最后一次讲话，还是美联储3月的议息会议，扭转操作均没有被讨论。根据美联储最近的态度，我们认为，美联储此时可能更关注实际收益率水平，即美国的实际融资成本，如果实际融资成本出现了明显变化才可能出现扭转操作，否则可能性不大。具体而言，当实际利率持续上行并达到0%的水平时，或将影响美联储的关注点，即实际融资成本和经济复苏，届时美联储或将采取扭转操作的方式稳定长端利率。

债市策略：下周资金面预计总体维持平稳。国外方面，尽管美债收益率再次上行突破1.7%，但目前中美利差仍然在150bps左右，即便美债利率上行到2%，中美仍然有超过120bps的利差，安全垫相对充足。国内方面，上周我国央行保持平稳操作，等额续作MLF，央行操作和货币政策的关注点是影响当前利率走势的最重要因素，债市对利空反应钝化、对利多反应敏感，后续应更加关注央行操作的边际变化，短期内利率或难以突破新高，我们仍然维持我国十年期国债收益率运行区间将落在3%~3.3%的判断。

正文

SLR的豁免措施到期不续，美债收益率上行压力延续

3月19日，美联储正式宣布补充杠杆率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）的豁免措施将在3月31日到期，到期后不再延期。对此，美联储官员表示，允许SLR的豁免措施到期不会削弱美国国债市场的流动性或造成市场混乱，不认为商业银行需要出售美债来满足准备金要求。但是，市场并不认为SLR的豁免措施到期不续不会对美债造成影响，在美联储宣布SLR的豁免措施到期不续之后，美债收益率再次上行，盘中突破1.7%并报收1.74%。

SLR的豁免政策到期不再续作，直观而言，会增加美国国债的抛售压力，进一步推动美债收益率上行。SLR是美联储在2013年提出的用于防范金融机构高杠杆风险的监管措施。具体而言，SLR等于银行一级资本与表内外风险暴露的比值。SLR所包含的表内外风险暴露中不仅涵盖了公司债等高风险资产，而且包含了国债等低风险资产。2020年4月1日，由于新冠疫情爆发，美国国债市场流动性受到了巨大冲击，为缓解新冠疫情的冲击，美联储宣布在SLR考核中删除分母中的国债和准备金资产，截至日期为2021年3月31日。此次SLR的豁免政策到期不再续作将导致美国商业银行为满足SLR要求压降分母端的表内外风险资产，大概率会对国债进行抛售，由此进一步增加美债收益率上行压力。

此前，随着美债收益率不断上行，市场期待美联储能够在议息会议上做出SLR的豁免延期或开展扭转操作（Operation Twist, OT）的决定。但是在此次议息会议上，美联储并未如市场所愿。一方面，美联储未对开展扭转操作进行说明，另一方面表示过几天将对SLR情况进行说明。市场对此的预期是美联储可能会对SLR的豁免政策进行延期，然而令市场失望的是前天美联储正式宣布SLR的豁免措施不再延期。在这种情况下，如果美债收益率继续快速上行，市场最大的期待就是美联储开展扭转操作。

扭转操作是什么？

扭转操作是通过卖出短期债券、买入长期债券的方式，降低长期国债收益率、拉高短期国债收益率的政策行为。1961年由美联储首次采用，在2011年第二次使用时被正式界定为“展期计划和再投资政策”。由于贷款利率和长期利率挂钩，因此，这一政策目的主要在于通过降低长期国债收益率引导长期利率走低，从而达成鼓励商业银行向中小企业发放贷款并实现刺激经济、推动就业复苏、缓解金融风险的效果。

扭转操作最大的优点即在于其资产负债表中性属性。由于扭转操作是通过购买长期债券并“等额”卖出短期债券的方式对美联储持有债券进行一定程度的展期，因此不会造成美联储的大幅扩表或缩表而只会对资产组合产生影响，资产负债表中性效应明显。因此，相比于大量购买长期债券的量化宽松工具（QE）（即大规模资产购买计划LSAP），扭转操作降低了大幅改变资产负债表的可能性，也减少了刺激通胀升温的机会，这更有利于FOMC内部对通胀容忍度更低的鹰派在协商中接受扭转操作工具。

相比于需要特殊背景的收益率曲线控制（YCC）而言，扭转操作更具有灵活性、对市场的适应程度更佳。美国在第二次世界大战时期为了提高战时融资规模，曾选择通过主导买卖长短端债券的方式来“钉住政策目标利率”，以维持市场对国债收益率的预期，长期国债收益率目标钉住2.5%，7-9年期国债收益率目标钉住2%，1年期债券收益率目标钉住0.875%，并在1941年12月珍珠港事件发生后提高长期国债目标收益率至2.5%以进一步满足太平洋战争的战备融资需求。然而随着第二次世界大战的结束，美国对工资物价管制放松后通胀快速上行，并最终于1951年退出YCC政策。

扭转操作的前世今生

美联储首次实行扭转操作是1961年2月，购入以五年期为主的40亿美元长债并卖出短债，期望通过压低长端、抬高短端。在FOMC1960—1964年国债总采购额中，短期国债占比 27%；1—5 年期国债占比67%，明显高于此前 8 年和此后 2 年的占比。  

1961年该政策的出台是美国面临严重的金本位制度下挤兑黄金压力，以及短期利率过低、长期利率过高导致的资本外流问题。众所周知，二战后布雷顿森林体系之下美元与黄金双挂钩，而受特里芬困境影响，美元实际上无法兼顾世界流通货币地位和本国经济调控，因此伴随着欧洲国家经济复苏，造成了自1957年起美国黄金被不断兑换，黄金储备持续锐减，到1973年布雷顿森林体系崩溃美国的黄金储备量流失约60%。第一次扭转操作是美联储减少黄金储备和资本外流的尝试性操作，但是效果十分有限。

美联储于2011年9月第二次使用扭转操作具有QE边际效应递减、美联储资产负债表高涨的背景。自2008年金融危机爆发以来长端利率始终保持高位，降低了市场投资热情，而两轮量化宽松政策边际效应已经递减，美联储资产负债表规模已经高涨。此时，第二次扭转操作应运而生，并正式界定为“展期计划和再投资政策”，所谓展期计划，即指美联储将从市场购买总额为4000亿美元的长期国债（6到30年期），同时卖出基本同额的短期国债（3个月到3年期），以期抬高短端压低长端。扭转操作对长短端国债收益率的干预效果十分明显，对美国失业率也有明显的改善。从2011年9月21日FOMC发表声明到2012年12月以新一轮LSAP取代扭转操作，抬高短端压低长端效应显著，并明显使美国失业率的改善进入了新的区间，冲破了量化宽松不力的边际空间。

市场当前为何期待扭转操作？

首先，就当前状况而言，市场期待美联储开展扭转操作最直接的原因在于长端美债收益率快速上行带来的美股和美债市场大幅调整。近期长端美债收益率快速大幅上行，自2月11日我国进入春节假期以来，短短一个多月时间中，10年期美债收益率上行58bps。与此同时，由于美债收益率上行，美股出现大幅调整，标普500在3月4日的低点报收3768.47，相比2月11日的3916.38，下行近150点；科技股调整幅度更大，纳斯达克指数在3月8日低点报收12609.16，相比2月11日的14025.77，下行超1400点。此后，随着美债收益率上行速度有所减缓，美股有所回调，但是近期美债收益率再次快速突破新高，美股再次出现大幅调整。正如我们在《债市聚焦20210307—美债收益率上行：美联储与市场的供需错配》中提到的，美债收益率上行带来了股市、债市和商品价格的调整，美联储保持与前期相同的沟通指引在市场看来是不够的，市场希望美联储直接对美债收益率的过快上行做出反应。

其次，在市场看来，当前开展扭转操作其实是一举多得的举措。第一，减缓长端利率上行的速度，甚至引导长端收益率下行，能够降低股市的调整幅度，尤其是减少科技股的估值调整。第二，10年期国债收益率是市场基准利，如果能将10年期国债收益率维持在低位，那么将有助于进一步刺激经济复苏。第三，开展扭转操作相比于增加购债规模可以减轻通胀进一步上行的压力，近期，美债收益率上行的主导因素从实际利率上行再次转向了通胀预期上行，市场对于通胀的担忧愈发明显，扭转操作通过卖出短期债券在一定程度上对冲了买入长期债券投放的流动性，不会对当前市场本就担忧的通胀雪上加霜。

美联储能否如市场所愿？

无论是鲍威尔在美联储3月议息会议前的最后一次讲话，还是美联储3月的议息会议，扭转操作均没有被讨论。这表明，当前让美联储真正采取行动的门槛很高。我们此前曾提到，美联储不对美债收益率上行发出实质性干预信号的原因在于第一，近期利率的上行在美联储看来是反映了经济持续复苏的预期，总体而言是正面的，不需要过分干预甚至不需要去干预；第二，美联储在现行目标框架下，关注的重点仍是通胀和就业，除此之外，金融状况也是其关注的一个要点，美联储的政策工具主要为实现以上目标，当前美国的通胀和就业水平均未达到美联储目标，同时金融状况较为乐观，因此美债收益率上行带来的短期市场调整并不会成为美联储采取行动的依据。

根据美联储最近的态度，我们再补充一个原因，即美联储可能此时更关注实际收益率水平，即美国的实际融资成本，如果实际融资成本出现了明显变化才可能出现扭转操作，否则可能性不大，这正是美联储操作高门槛的表现。尽管近期美债收益率上行突破1.7%、达到近一年的新高，但是美联储仍然没有做出表态和实际操作，我们认为这主要与此前提到的实际利率转而向下有关。实际利率经过一定时间上行后再次转而向下，表明当前美国实际融资成本仍不高，尚未影响到美国经济复苏。我们预测，当实际利率持续上行并达到0%的水平时，或许将影响美联储关注的重点，即影响实际融资成本和经济复苏，届时美联储或将采取扭转操作的方式稳定长端利率，在此之前，出现扭转操作的概率并不大。

下周债市展望与策略

流动性方面，下周流动性环境预计维持平稳，公开市场到期依旧保持500亿元，到期压力不大，DR007中枢或继续维持2.2%左右或以下水平。同时国债发行量较小，地方政府债发行量有所增加，而政金债发行量有所下降，总体发行压力不大；本月税期结束，资金面短期受到的冲击较小。

对于债市而言，国外方面，尽管美债收益率再次上行突破1.7%，但当前一方面国内货币政策的独立性近年来显著提高，受到美国货币政策和美债利率波动的影响比较小；另一方面，虽然长端美债收益率的上行在一定程度上将缩小中美利差，但目前中美利差仍然在150bps左右，即便美债利率上行到2%，中美仍然有超过120bps的利差，安全垫相对充足。

国内方面，上周央行保持平稳操作，等额续作MLF，央行操作和货币政策的关注点是影响利率走势的最重要因素，当前债市对利空反应钝化、对利多反应敏感，后续应更加关注央行操作的边际变化，短期内利率或难以突破新高，我们仍然维持我国十年期国债收益率运行区间将落在3%~3.3%的判断。