摘要

【美联储启动购买短期美债 美股Q3财报季重磅来袭】上周，全球股市大涨。为了向市场注入充分的流动性，美联储还宣布将从本月中旬起每月购买600亿美元的短期美债。本周(10月14日~20日)，除了多位美联储官员的讲话、澳洲联储会议纪要以及美股三季度(Q3)财报季将拉开序幕外，重中之重是将于布鲁塞尔当地时间10月17日~18日举行的欧洲理事会会议，市场比较关注英国与欧盟能否达成最新的脱欧协议。（美股投资网）

上周，全球股市大涨。为了向市场注入充分的流动性，美联储还宣布将从本月中旬起每月购买600亿美元的短期美债。本周(10月14日~20日)，除了多位美联储官员的讲话、澳洲联储会议纪要以及美股三季度(Q3)财报季将拉开序幕外，重中之重是将于布鲁塞尔当地时间10月17日~18日举行的欧洲理事会会议，市场比较关注英国与欧盟能否达成最新的脱欧协议。

美联储启动购买短期美债

美联储主席鲍威尔10月9日参加美联储活动时，重申美国经济面临的“三低挑战”，称：“虽然我们相信我们的战略和工具一直是而且仍然是有效的，但是美国经济和世界上其他发达经济体一样，面临着一些长期的挑战，包括低增长、低通胀和低利率。”

数据显示，美国截至10月5日当周初请失业金人数录得21万人，预期22.0万人。美国9月实际周薪年率实际公布值为0.9%，前值1.1%。有机构认为，美国当周初请失业金人数意外录得下滑，表明尽管经济增速转向温和，雇佣速度有所放缓，劳动力市场仍然保持强劲态势。

此外，美国9月CPI数据基本符合预期。具体数据显示，美国9月未季调CPI年率实际公布值为1.7%，预期1.8%，前值1.7%；此外，10月11日晚间公布的美国密歇根大学长期通胀预期跌至2.2%，创历史新低。

美国密歇根大学10月11日公布的另一项调查显示，10月密歇根大学消费者信心指数初值96，高于9月终值93.2和市场预期值92。该校消费者调查首席经济学家Richard Curtin表示：“由于消费者预期未来收入增加，通胀率降低，因此乐观情绪有所反弹。”

美联储11日晚间表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元美国国债，以重建资产负债表，避免9月货币市场动荡重演。美联储在一份声明中表示，其购买美国国债的行动将“至少延续到2020年第二季度”。美联储还将实施日常性的隔夜回购操作，并且每周都将实施两次14天期回购操作；这将至少持续至2020年1月份，以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。美联储表示，“这些行动纯粹是为了支持FOMC货币政策有效实施的技术性措施，并不代表货币政策立场的改变。”还需要指出的是，鲍威尔在上周着重强调，美联储此次短期美债购买计划“不是QE(量化宽松)，绝对不是”。

此外，联邦基金期货市场对美联储在月底进一步降息的预测概率大幅下降，但三菱日联金融集团董事总经理、首席金融经济学家克里斯·鲁普基(Chris Rupkey)在接受《美股投资网》分析师采访时表示：“美联储仍然可能在本月底降息，因为正如最新的进口价格数据显示，通胀前景仍然是喜忧参半。今年2月以来，非燃料商品的进口价格每月都有所下降。”

美股Q3财报季重磅来袭

本周美股Q3财报季将正式拉开序幕，这可能会暴露出贸易问题给美国企业带来的影响。首当其冲的将是一些美国银行和金融公司，比如摩根大通、花旗集团、富国银行、贝莱德和高盛将于美东时间周二公布季度财报。此外，奈飞和IBM将于周三公布财报、消费巨头可口可乐将于周五公布财报。除了企业财报外，一些重要经济报告也将在本周公布。

数据显示，标普500的收益在第二季度增长超过3%后，预计将在第三季度下滑3.1%；金融类股三季度利润预计将增长1.4%，房地产股的利润增速预计将为2.7%，为所有行业中最好。此外，IT行业利润预计将下滑7.6%，通信业利润预计将下滑1%，材料行业预计将出现仅次于能源行业的最大同比降幅。ISM数据显示的美国制造业PMI一直疲软，表明过去两个月美国的制造业一直在收缩。

尽管市场对Q3财报季美股收益的预期令人沮丧，但在当前背景下，企业可能会发布更积极的前景展望。

周一无重要经济数据公布，重点留意有关英国脱欧及国际贸易局势方面的最新消息。周二留意澳洲联储会议纪要。市场普遍预计澳洲联储料将于12月采取进一步的宽松措施以刺激经济，预计澳洲联储将在12月降息25个基点至0.5%，但也存在降息至0.25%的可能。

周三重点关注英国、欧元区和加拿大的9月CPI月率、美国9月核心零售销售月率。英国经济的潜在增速相对温和，金融部门已为无协议脱欧做好了准备。总体来看，短期内英国脱欧问题越严重，英镑越可能走弱。据芝商所“英国央行观察”，英国央行在2020年3月降息25个基点的概率下降至60%，早些时候为100%。

周四重点关注美联储经济景气报告(褐皮书)、澳大利亚9月就业数据、美国10月费城制造业指数。此外，最重磅的事件是为期两天的欧洲理事会会议，英国首相约翰逊将与欧盟领导人协商新脱欧协议。欧盟执委会主席容克表示，他正在努力与英国达成脱欧协议。他还表示，协议仍有可能达成。

周五消息面相对清淡，需重点关注中国三季度GDP年率以及9月中国规模以上工业增加值年率。

最近美国经济传达出喜忧参半的信号，这究竟意味着长期减速的开始，还是只是10年来经济扩张的又一段小插曲？

对于一直看好美股的投资者来说，转折点似乎就要来了。经济增长放缓甚至衰退的信号越来越多：美国制造业和服务业大幅下滑，还有短期国债收益率超过长期国债收益率的倒挂现象，这些通常预示着经济将陷入衰退。

但是与此同时，上周五的美国就业报告显示，雇主仍在稳步增加就业机会。失业率仍接近几十年来的低点，工资几乎没有显露出要推高通胀的迹象。这些数据难以证明经济即将下滑，也不足以促使美联储改变对于利率政策的观望策略。

一些人表示，在过去10年，做空股票一直是一个失败的策略。当前即使欧元区已面临困境，其他国家经济也濒临衰退边缘，做空股票也不见得是明智之举。基金管理公司Farr Miller & Washington的总裁Michael Farr表示：“这些年来，我们见证了市场情绪阵发性地从忧虑转向亢奋，其结果是短期内市场脆弱，但对长期趋势尚无影响。”

另外一些投资者表示，最近公布的一系列喜忧参半的数据表明经济增长步伐可能不稳，石油和铜等大宗商品价格的下跌就是佐证。

一般来说，当投资者担心增长放缓会打击原材料需求时，这些大宗商品的价格往往会走软。美银美林本月早些时候对基金经理的调查显示，对经济衰退的担忧达到了十年来的最高水平。但这并不意味着投资者应该放弃股票或其他风险更大的投资。

即使贸易紧张关系没有缓和，许多人也仍预计经济增长不会停滞，至多是放缓。瑞银全球财富管理分析师认为，贸易局势的不确定性将继续拖累经济，美国经济增长率从第二季度的2%降至2020年上半年的1%以下，但不太可能使经济陷入衰退。

瑞银全球财富管理首席投资长Mark Haefele说，虽然他们削减了股票敞口，但不建议投资者持有大规模减仓头寸，就好像他们正在为衰退做准备一样。黑费勒认为，从战略角度看，保持投资很重要。

杜克大学金融学教授Campbell Harvey表示，当衰退真的降临时，投资者的担心可能有助于缓和冲击。他1986年在芝加哥大学发表的论文表明，收益率曲线出现倒挂通常比衰退早来12至18个月。

杜克大学9月份对首席财务长的季度调查显示，将近七成人预计美国将在2020年年底前步入衰退。财务主管们的乐观情绪处于三年来最低水平，预计未来12个月资本支出将增长不到1%。相比之下，2018年9月预计将增长5.7%。

哈维说，这可能会增加经济低迷的可能性，因为企业、投资者和消费者会在预期的增长放缓前抑制支出和投资。但同时，这种谨慎情绪也可以遏制过度借贷等潜在风险行为，有助于减轻下一轮衰退的严重程度。关键是，如果明年出现衰退，人们不会措手不及。

摘要

【“美国上市公司落差”背后的成本难题】20多年来，美国企业“上市意愿”在下降，退市倾向性在提升，主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利，规模效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促符合“新兴成长企业”标准的公司IPO，但美国上市公司落差现象是否会因此终结，尚有待观察。（美股投资网）

20多年来，美国企业“上市意愿”在下降，退市倾向性在提升，主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利，规模效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促符合“新兴成长企业”标准的公司IPO，但美国上市公司落差现象是否会因此终结，尚有待观察。

美国上市公司的数目正持续、大幅下降。自1975年至2012年，美国上市公司数目经历了一个倒V型走势，拐点发生在1996年。那时美国三大证券交易所的本土上市企业为8025家(不包括共同基金、房地产投资基金Reits等集合投资工具)，到2012年底减为4102家。16年间，上市公司减少了49%。世界银行给出的13个其他发达国家同期上市公司的数目则从11624家增至17210家，升幅48%，发展中国家的上市公司数目增长更为迅速。这种上市公司“美国减少、他国增加”的现象，被冠以“美国上市公司的落差”(US listing gap)这个专有名词，简称为“上市落差”。这个现象所指的是，企业上市倾向性在下降，更少的企业上市；上市企业的规模越来越大。

是什么原因导致了“上市公司落差”？

简单分析，存在两种可能：一国公司总量下降；“上市倾向”或称为“上市意愿”下降。

1996年至2012年，美国人口从2.69亿增至3.14亿，增长了16.5%，由人口基数增长，百万人均上市公司数量降幅更大，为56.1%。扣除微型企业，1996年美国企业总数为54.6万家，2012年为58.7万家，同期其他发达经济体人口平均增长6.8%，百万人均上市公司数量增幅38.6%。就经济总量和企业数目看，美国的增长超过了其他发达国家，所以，并非经济总量和企业总数量下降导致上市企业减少。

那是否企业的上市倾向性在下降呢？学者道奇、卡洛伊、司徒兹等三人提出了一个分析企业为什么不愿上市的模型。上市存在固定成本，但不存在固定收益。企业上市收益随企业规模的上升而成正比例变化，而企业只有在超过一定的资产或利润规模之后，上市才能产生正净收益(收益减去成本)。在上市的净收益由负变正之间，存在一个企业规模的门槛，只有超过门槛规模后，企业上市净收益才与企业规模呈现正向关系。这个上市企业门槛规模，近年在逐步上升。由于门槛规模抬高，企业IPO倾向性下降了。统计数据显示，2002年以后美国公司IPO平均费用为250万美元，而上市后为了满足合规和信息披露要求，公司每年平均付出的费用为150万美元，这对成长阶段的小型公司来说显然难以承受。

另外，由于上市净收益门槛规模在抬高，对于已上市的企业来说，由于上市早、未达到“门槛规模”的，就须并购增加规模从而跨越抬高的门槛，或就选择直接下市。同时，由于科技变化，大型企业减少，达到门槛规模的企业数量在下降。

“美国上市公司落差”现象，不仅因为新企业上市倾向性在下降，还有上市企业的下市倾向性在上升。一般而言，上市公司选择下市的原因主要有三：一、认为上市没有益处，选择自愿下市。比如2002年美国《萨班尼斯-奥克斯利法案》的实施，增加了企业维持上市的成本，使得一些小企业主动选择退市；二、不符合证券交易所上市标准，比如长期亏损、股价长期低迷、企业市值不达标等；三、被其他企业并购。数据分析表明，“并购型”退市占比最高，达60%。

看统计分析，更加年轻的、盈利能力强、但增长率较低的企业，更多会选择并购退市。特别在1996年高峰期过后，更小的、年轻的企业会倾向于通过并购而退市。在上市公司并购中，被私募股权等金融机构买断退市的，并非主要原因。私募股权基金买断上市企业并将之退市成为私有企业的模式，也就是通常所说的LBO杠杆收购模式，但数据说明这不是美国上市公司退市的主体。在1997年至2012年间，LBO杠杆收购占所有上市公司并购的12.9%。美国上市公司并购主体模式是“上市公司并购上市公司”，此类型占到同期并购的70%。因此，美国企业退市倾向性提高，主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利。是规模效益推动了上市公司之间的并购。既然企业维持上市地位的净收益在下降，企业必然要选择更便宜、更方便获取资本的方式，而不用再去证券交易所了。自然而然的，改革证券交易所的呼声高了起来。

在实务和学术界重点关注“美国上市公司落差”现象之后，2012年3月，美国国会通过了《助推我们的创业企业法案》(简称JOBS法案)。其中有大量新条款旨在为EGC公司(即“新兴成长企业”)的IPO过程减负。比如：1、EGC公司无需提交审计师对公司内部控制的证明报告。2、降低高管薪酬的披露标准。3、EGC公司无需按照GAAP会计准则披露信息。JOBS推出之前，美国上市公司和公众公司需按GAAP会计准则披露信息，鉴于GAAP会计准则的繁琐和财务报告编制的难度，此项改革措施减轻了EGC的信息披露负担。4、EGC公司豁免美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的部分规定，比如不需强制轮换审计师事务所等。

据测算，在JOBS法案执行后，一个EGC公司年平均合规和信息披露费用将比改革前降低40%至50%，这还不包括对上市公司的时间和人力成本的节省。因此，这会促进和鼓励符合“新兴成长企业”标准的公司实施IPO，重新实现与资本市场的高效对接。但是，美国上市公司的落差现象会否因此终结，尚有待观察。

2019年以来，曾被称为互联网房产“独角兽”的爱屋吉屋悄然停止对外业务；平安好房停止房屋买卖业务；安居客有着58同城做后盾一直稳居龙头；脱胎于链家的贝壳找房发展迅速，也似乎正为上市做准备。

10月9日，业内一家沉寂三年的公司——房多多正式向美国证券交易委员会递交上市招股书，代码为“DUO”，它或将成为中国产业互联网SaaS（软件服务化）第一股。

抢先巨头赴美上市

为上市筹备多年的房多多终于迈出了实质性一步。

自2015年C轮融资之后，房多多便不再进行融资，之后，多次被传即将上市，还曾于2014年搭建为境外上市准备的VIE结构。

去年6月末，房多多给出了三个月后在港交所交表的计划，并预计2019年初在香港上市，筹资最多8亿美元。7月的时候，突然决定转战美国上市，时间表为8月以保密方式申请在美国IPO，估值40亿美元，并于12月美股正式上市。直到前两天，房多多的上市计划终于尘埃落定。

本次上市，公司计划募集资金1.5亿美元，用于增强研发能力，投资于技术、销售、营销和品牌推广、营运资本、以及包括为补充业务、资产和技术进行的潜在投资和收购等其他一般企业用途。

放眼业内，房产经纪市场上的竞争者众多，但与房多多业务模式相近的主要是58同城旗下的安居客和链家旗下的贝壳找房，尤其是后者，与房多多业务相似度极高。

在市场热度上，房多多远逊于这两位对手。易观千帆指数显示，2019年8月，安居客的月活指数为1928万，贝壳找房的月活指数为806.1万，而房多多的月活指数仅为21.8万。可见，房多多面临的竞争十分激烈。

今年7月18日，贝壳找房完成D轮融资，交易金额超过12亿美元，估值超100亿元。

贝壳找房的上市传闻愈演愈烈，然而终究是房多多“捷足先登”，它能否成为我国房产经纪行业第一家上市公司？实力如何？

负债率高位运行

今年上半年，房多多的营收为16亿元，同比增长55.4%；2017年和2018年，营收分别为18亿元和23亿元。利润方面，房多多2017年开始实现小幅盈利，2018年的净利润为1.04亿元，今年上半年净利润达到1亿元。

目前，房多多的收入来自于从房屋交易中抽取的佣金收入以及创新及其它增值服务，拥有手机房地产APP以及网站（www.fangdd.com）两大产品，为房地产经纪人和房地产买家提供产品和服务、财产清单等相关数据。

其中，交易佣金是房多多最重要的收入来源，而且佣金率高于市场平均水平。弗若斯特沙利文数据显示，2018年房多多的佣金率为2％~4％，而业内平均水平为1.6％~1.7％。

房源方面，据弗若斯特沙利文统计，房多多已成为由SaaS赋能的中国最大在线房地产交易平台。截至今年6月30日，公司的房产数据库中包含1.31亿条经过验证的出售、出租以及市场上目前没有挂牌的房屋基础信息。

截至去年年底，中国有近200万名房地产经纪商户，而房多多的注册经纪商户数超过91万名，渗透率达到45%，并且商户规模持续增长，到今年6月30日，房多多已经拥有超过107万名注册经纪商户。

取得如此成绩，房多多一千多名员工功不可没。招股书显示，2016年-2018年及2019年上半年（下称“报告期间”），房多多分别拥有雇员2754人、1402人、1353人和1655人。

作为电商平台，GMV（成交总额）是衡量平台竞争力的核心指标。2017年，房多多的每位员工创造的闭环GMV为3460万元，2018年为8450万元，2019年上半年达到5830万元。

业绩稳步增长的同时，却也带来了高负债率和高应收账款的问题。报告期间，房多多的资产负债率分别为57.92%、73.52%、70.51%和70.3%。2019年上半年，房多多的应收账款为18.52亿元，占流动资产比例为68.72%，与上年相比未有好转。

未来公司回款能力能否改善，还需画上一个问号。

创始人紧握“权杖”

除了看点颇多的财务指标，野马财经（微信公号：ymcj8686）注意到，房多多采用了同股不同权的形式，单位B类普通股的投票权是单位A类普通股的10倍。

目前，房多多三位联合创始人持有全部B类股，其中，董事会主席兼首席执行官段毅持股19.8%，首席运营官曾熙持股9.7%，首席技术官李建成持股7.8%。

段毅2001年从苏州科技大学房地产专业毕业后，联合创办了一家房产营销代理公司——博思堂，并叫上同门师弟曾熙前来助阵。2008年，段毅到中欧商学院进修，与时任腾讯深圳研发中心总经理的李建成相识。

2011年，段毅与曾熙两人离开博思堂，在与李建成多次交流后，觉得互联网与传统房地产行业相结合市场广阔，于是在深圳一间民房里创立了房多多，想要做出一个房地产界的“淘宝”。

房多多一出生就站在了风口之上，几乎不需要为钱发愁。2012年至2015年，房多多共进行了4轮融资，最后一次是2015年9月获得的2.23亿美元C轮融资，当时公司估值超过10亿美元。

除了公司三位创始人及几位高管外，方源资本持股8.2%、鼎晖投资持股7.7%、山鹰投资持股5.2%。

值得注意的是，受段毅邀请，2014年11月11日，时任万科副总裁的肖莉加入房多多，直言要助其上市，此举轰动地产圈。要知道，肖莉30岁的时候加入万科，历任万科总经理办公室主任、董事会办公室主任、万科执行副总裁，是地产界响当当的人物。

此前，肖莉曾忐忑地告知万科主席王石自己离职的想法。王石鼓励她说：“与投资人打交道是你的强项，在一个自己所擅长的领域，最大程度的实现自身的价值，这不正是职业经理人追求的目标吗？”

可是近年来，肖莉却鲜少为房多多站台。招股书显示，在高管持股名单中，肖莉以董事和副总裁的身份出现，但并未表明其持股比例，仅以持股少于1%简单带过。