美股投资网获悉，据海南省海口市市场监管局9月10日披露，海南一线大咖科技有限公司涉嫌违法发布医疗美容广告，被海口市市场监管局龙华分局罚款。经查，当事人通过“新氧”微信公众号宣传“做完超声炮8个月后，面部软组织有效提升，苹果肌下垂引发的法令纹减轻”等文字及对比图片内容的广告。当事人未能提供《医疗广告审查》证明材料，属于明知或者应知未经审查仍发布表示功效、安全性的断言，或者保证医疗美容广告的违法行为。

据披露，大咖科技为了扩大“新氧”这一网络医疗美容交易平台的知名度和影响力，接受了北京普盛云泽科技有限公司的委托，以每篇文章1500元的费用，在“新氧”公众号上推送了多篇图文并茂的宣传文章。

海口市市场监管局龙华分局指出，大咖科技违反了《广告法》第十六条第一款第一项和第四十六条的规定，被处以没收广告费用人民币3000元、罚款人民币9000元的行政处罚。

值得注意的是，这并非是大咖科技第一次受罚。去年6月份、10月份，大咖科技就多次发布违法的医美广告，被海南当地市场监管部门前后进行了处罚。

公开资料显示，“新氧”是一个医美服务平台，品牌母公司为北京新氧科技有限公司(SY)。数据显示，新氧2024年Q2营收同比下降1.1%，达人民币4.074亿元，去年同期为4.121亿元，下降主要系订阅新氧的医疗服务提供者数量减少；Q2稀释后每股收益为0.02美元，不及市场预期。截至10月18日收盘，新氧(SY)股价报1.015美元，今年来累跌16.95%。

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美股投资网注意到，奈飞(NFLX)公布的第三季度业绩好于预期，推高了这家流媒体巨头的股价，提振了多头的信心，但花旗对奈飞股票保持中立。

董事总经理杰森·巴齐内表示，“（奈飞）基本面真的很好，所以没有什么值得挑选的。我有点担心的是我所说的股票牛市的转变。”

巴齐内解释说，随着股价倍数扩张的加速，牛市的门槛越来越高。“当我开始听到这种说法时，我感到很不舒服，因为当你进行这样的多次扩张时，你通常需要一个加速的营收线。随着我们的发展，奈飞的营收实际上在减速。他们今年的增长率是15%他们预计明年的增长率将达到11%到12%。”

这位分析师表示，另一个值得关注的领域是用户参与度的增长。“他们说他们的参与度上升了，但实际上只上升了1%，所以问题是，他们在内容上花了很多钱，但在更深层次的参与度方面，他们没有得到响应功能。”

他补充道“这真的不是他们要花多少钱的问题。我认为这更多的是一个功能，即他们是否在正确的事情上花钱，从而使消费者与奈飞保持联系，提高这些参与度，然后允许奈飞采取价格。”

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提到晶圆代工，台积电(TSM)绝对是首屈一指的行业“领头羊”。

而如今，随着摩尔定律放缓、AI浪潮推动，先进封装作为提升芯片性能的关键技术路径，正被进一步推至半导体行业的前沿。

根据Yole最新发布的《2024年先进封装状况》报告，预计2023-2029年先进封装市场的复合年增长率将达到11%，市场规模将扩大至695亿美元。

市场潜力之下，前后道头部厂商纷纷抢滩，积极投资先进封装技术。

在这个过程中，我们可以明显观察到，传统封测厂(OSAT)在市场竞争中逐渐处于一定的落后位置，许多原本专注于代工的企业也开始进军先进封装市场，从台积电的CoWoS，到英特尔的EMIB，再到三星的X-Cube，各类2.5D与3D封装陆续涌现并走向成熟，在封装这片蓝海中，掀起了犹如千帆竞逐的热潮。

其中，台积电逐渐逼近先进封装市场首位。

近日，研究机构ALETHEIA断言，台积电不仅是先进制程领头羊，先进封装明年也将起飞，有望成为最大封装服务供应商，堪称半导体产业独一无二的存在。

得益于Chiplet架构加速采用，驱动2.5D/3D封装技术进展，台积电2026年先进封装产能将是2023年的十倍，2027年更会达到2023年的15倍。

可以预见，如今后摩尔时代，先进封装备受资本与产业瞩目。台积电作为执牛耳者，更是在大力入局先进封装，技术创新、产能迭代异常活跃。

台积电，引领先进封装市场

回顾过去多年发展历程能看到，台积电推出了支持先进封装和开启异构集成新时代的技术战略。

早在2008年，台积电便成立集成互连与封装技术整合部门(IIPD)入局先进封装。

彼时，在金融危机的背景和影响下，台积电陷入了经营亏损、被迫减薪裁员的困境。与此同时，28nm制程工艺环节，研发成本快速提升;台积电同时还面临三星、英特尔、格芯以及联电的强力挑战。

内忧外患下，张忠谋重新出山执掌台积电，同时请回已经退休的蒋尚义掌舵研发，开发先进封装技术进行差异化竞争。

近年来，台积电每年资本开支中约10%投入先进封装、测试、光罩等，目前已形成2.5D封装CoWoS、扇出型封装InFO和3D封装SoIC等技术阵列。

笔者在《代工巨头“血拼”先进封装》一文中曾有过介绍2011年，台积电带来了第一个产品——CoWoS，正是台积电独霸全球先进封装领域的秘密武器之一。

CoWoS(Chip On Wafer On Substrate)是一种2.5D的整合生产技术，由CoW和WoS组合而来CoW就是将芯片堆叠在晶圆上(Chip-on-Wafer)，而WoS就是基板上的晶圆(Wafer-on-Substrate)，整合成CoWoS。

台积电CoWoS结构示意图

据悉，这是蒋尚义在2006年提出的构想。

CoWoS的核心是将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片互联。在硅中介层中，台积电使用微凸块(μBmps)、硅穿孔(TSV)等技术，代替传统引线键合用于裸片间连接，大大提高了互联密度以及数据传输带宽。

CoWoS技术实现了提高系统性能、降低功耗、缩小封装尺寸的目标，从而也使台积电在后续的封装技术保持领先。这也是目前火热的HBM内存、Chiplet等主要的封装技术。

根据不同的中介层(interposer)，台积电“CoWoS”封装技术分为三种类型

CoWoS_S使用Si衬底作为中介层。该类型是2011年开发的第一个“CoWoS”技术，在过去，“CoWoS”是指以硅基板作为中介层的先进封装技术;

CoWoS_R它使用重新布线层(RDL)作为中介层;

CoWoS_L它使用小芯片(Chiplet)和RDL作为中介层，结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，具有灵活的集成性。

台积电通过早期的技术积累和大量成功案例，CoWoS封装技术目前已迭代到了第5代。

CoWoS 封装技术的路线图

然而，如今火热的CoWoS在刚推出时一度处境尴尬。

由于价格昂贵，台积电CoWoS封装只得到了FPGA大厂赛灵思的订单，这也是台积电先进封装项目组在2012年收到的唯一订单。

对此，台积电决定给CoWoS做“减法”，开发出了廉价版的CoWoS技术，即InFO技术。

InFO封装把CoWoS封装中的硅中介层换成了polyamide film材料，从而降低了单位成本和封装高度。这两项都是InFO技术在移动应用和HPC市场成功的重要标准。

得益于InFO技术的推出，当年苹果的iPhone7、iPhone 7Plus处理器，采用的便是InFO封装技术。这也成为台积电后来能独占苹果A系列处理器订单的关键因素。

而真正引爆CoWoS封装的产品是AI芯片。2016 年，英伟达推出首款采用CoWoS封装的GPU芯片GP100，为全球AI热潮拉开序幕;2017年Google、英特尔产品相继交由台积电代工，采用CoWoS封装。

至此，因成本高昂而坐冷板凳多年的CoWoS技术迎来新局面，产能也相继扩充。

此外，台积电还公布了创新的系统整合单芯片多芯片3D堆叠技术——SoIC。

SoIC是一种基于台积电的CoWoS与多晶圆堆叠(WoW)封装技术开发的新一代多芯片堆叠技术，这两种方案在混合和匹配不同的芯片功能、尺寸和技术节点时提供了出色的设计灵活性。

SoIC的推出也标志着台积电已具备直接为客户生产3D IC的能力。相较2.5D封装方案，SoIC的凸块密度更高，传输速度更快，功耗更低。

2020年，台积电宣布将其2.5D和3D封装产品合并为一个全面的品牌3DFabric，进一步将制程工艺和封装技术深度整合，以加强竞争力。

为了使所有这些封装技术在整个生态系统中发挥作用，台积电在2022年成立了3DFabric联盟，与包含EDA、IP、DCA/VCA、内存、OSAT、基板、测试7个环节的头部企业开展合作，旨在将其自有的封装技术标准化，以便提前抢占未来市场的主导地位。该组织还推动整个3Dfabric堆栈的工具、流程、IP 和互操作性的 3DIC 开发。

台积电先进封装技术，持续升级

在前不久的北美技术研讨会上，台积电详细介绍了其半导体和芯片封装技术的未来路线图。

CoWoS技术迭代趋势

首先是CoWoS封装技术，当前的CoWoS迭代支持中介层(硅基层)的尺寸高达光刻中使用的典型光掩模的3.3倍。预计到2026年，台积电的“CoWoS_L”将使其尺寸增加到大约5.5倍的掩模尺寸，为更大的逻辑芯片和多达12个HBM内存堆栈留出空间。而仅仅一年后的2027年，CoWoS将扩展到8倍掩模版尺寸甚至更大。

在近日的专题演讲上，台积电高效能封装整合处处长侯上勇表示，作为能满足所有条件的最佳解决方案，台积电的先进封装重点会从CoWoS-S 逐步转移至CoWoS-L，并称CoWoS-L 是未来蓝图关键技术。

由于顶部晶片(Top Die)成本非常高，CoWoS-L是比CoWoS-R、CoWoS-S更能满足所有条件的最佳解决方案，且因为具有灵活性，可在其中介层实现异质整合，会有其专精的尺寸与功能。CoWoS-L可兼容于各式各样的高效能顶级芯片，例如先进逻辑、SoIC和HBM。

SoIC演进路线图

针对SoIC-X(无凸块)封装技术，台积电预计，到2027年，SoIC-X技术将从目前的9μm凸块间距一路缩小到3μm间距，将A16和N2芯片组合堆叠在一起，改进的混合键合技术旨在让台积电的大型HPC客户(AMD、博通、英特尔、NVIDIA等)能够为要求苛刻的应用构建大型、超密集的分解式处理器设计，大大提高组装芯片的带宽密度和产品性能。

此外，除了针对需要极高性能的设备开发无凸块SoIC-X封装技术外，台积电还将在不久的将来推出凸块SoIC-P封装工艺。SoIC-P专为更便宜的低性能应用而设计，这些应用仍需要3D堆叠，但不需要无凸块铜对铜TSV连接带来的额外性能和复杂性。这种封装技术将使更广泛的公司能够利用SoIC，虽然台积电不能代表其客户的计划，但更便宜的技术版本可能会使其适用于更注重成本的消费者应用。

根据台积电目前的计划，2025年将提供正面对背面 (F2B) 凸块SoIC-P技术，该技术能够将0.2光罩大小的N3(3纳米级)顶部芯片与N4(4纳米级)底部芯片配对，并使用25μm间距微凸块 (µbump) 进行连接。2027年，台积电将推出正面对背面(F2F)凸块SoIC-P技术，该技术能够将N2顶部芯片放置在间距为16μm的N3底部芯片上。

为了让SoIC在芯片开发商中更受欢迎、更容易获得，还有很多工作要做，包括继续改进其芯片到芯片接口。但台积电似乎对行业采用SoIC非常乐观，预计到2026-2027年将发布约30种SoIC设计。

台积电强调，3D IC是将AI芯片存储器与逻辑芯片集成的关键方法。预估2030年全球半导体市场将成为万亿产业，其中HPC与AI为关键驱动力，占比达40%，这也让AI芯片成为3D IC封装的关键驱动力。

光电封装，台积电的下一个目标

在大力发展传统电封装的时候，光也成为了台积电的关注点。

在今年的技术研讨会上，台积电还透露了“3D Optical Engine”战略，旨在将闪电般快速的光学互连集成到其客户设计中。随着带宽需求的激增，铜线逐渐无法满足前沿数据中心和HPC工作负载的需求，利用集成硅光子学的光学链路可提供更高的吞吐量和更低的功耗。

据了解，台积电正在开发紧凑型通用光子引擎 (COUP) 技术，以支持AI热潮带来的数据传输爆炸式增长。COUPE使用SoIC-X芯片堆叠技术将电子芯片堆叠在光子芯片之上，从而在芯片间接口处提供最低阻抗，并且比传统堆叠方法具有更高的能效。

台积电计划在2025年使COUPE获得小型可插拔器件的认证，随后在2026年将其作为共封装光学器件(CPO)集成到CoWoS封装中，将光学连接直接引入封装中。

从其路线规划图中能看到，台积电第一代产品以1.6Tbps的速度插入标准光纤端口，是目前高端以太网的两倍;第二代产品通过将COUPE与处理器一起集成到台积电的CoWoS封装中，将速度提升至6.4Tbps;路线图的最终成果是CoWoS“COUPE中介层”设计，其光纤带宽达到惊人的12.8Tbps。

目前，光学元件、硅光子元件还在比较初期的百花齐放阶段，随着AI时代需要的巨量运算、数据传输大量需求，耗能成为重要议题，硅光子元件的导入成为数据中心重要趋势。

此外，台积电还正在推进扇出式面板级封装(FOPLP)工艺，目前已经成立了专门的研发团队和生产线，只是目前仍处于起步阶段，相关成果可能会在3年内问世。魏哲家还表示未来英伟达和AMD等HPC客户可能会采用下一代先进封装技术，用玻璃基板取代现有材料。

总的来看，台积电正在加码进军先进封测领域，其中一个关键原因在于希望能延伸自己的先进制程技术，通过制造高阶CPU、GPU、FPGA芯片，并提供相应的封测流程，提供完整的“制造+封测”解决方案。

正如台积电董事长兼总裁魏哲家提出的“晶圆代工2.0”概念，即不仅包括传统的晶圆制造，还涵盖了封装、测试、光罩制作等环节，以及IDM(不包括存储芯片)。晶圆代工的界线逐渐模糊，因此扩大了定义。但台积电将专注于最先进后段封测技术，以帮助客户制造前瞻性产品。

先进封装产能供不应求，台积电加速扩产

随着AI需求全面引爆，台积电CoWoS产能自2023年起面临持续紧缺。台积电总裁魏哲家今年7月表示CoWoS需求“非常强劲”，为应对强劲的客户需求，台积电正火速扩充先进封装产能。台积电将在2024年和2025年均实现产能至少翻倍，目标是在2025至2026年间实现供需的基本平衡，并计划在未来几年内继续加大投入，以确保产能的进一步扩充来满足市场需求。

业界预计，今年底台积电CoWoS月产能上看4.5万~5万片，较2023年的1.5万片呈现倍数增长，2025年底CoWoS月产能更将攀上5万片新高峰。

目前台积电共有五座先进封测厂，分别位于竹科、中科、南科、龙潭与竹南。其中竹南的AP6于2023年6月正式启用，为台积电首座实现3D Fabric整合前段至后段制程以及测试的全自动化工厂，经过了一年的运营，已成为中国台湾最大的CoWoS封装基地。

这一扩产计划不仅体现在产能的翻倍上，还涉及多个新工厂的投入使用。2023年8月，台积电斥资171.4亿新台币购买了群创南科4厂(AP8厂区)，预计明年下半年投产。该厂房预计未来的封装产能将是台积电竹南先进封装厂的9倍，供应链认为未来先进制程的晶圆代工、扇出型封装以及3D IC等产线都有可能会进驻。台积电此次收购群创南科4厂，主要是为了避免冗长的环评步骤，预计只需进行厂内改装，便可于明年正式投入生产。

除此之外，台积电还在嘉义科学园区建设2座CoWoS先进封装厂，规划中的两座封装厂预计在2028年开始量产，主要以系统整合单芯片(SoIC)为主。

值得一提的是，台积电不仅在台湾扩产，还在全球范围内寻找合适的建厂地点，甚至考虑在日本和美国建设先进封装厂。

近日有消息披露，台积电和芯片封装公司Amkor宣布，两家公司已签署了一份谅解备忘录，将在美国亚利桑那州合作进行芯片生产、封装和测试。台积电将利用这些服务来支持其客户，特别是那些使用台积电在凤凰城先进晶圆制造设施的客户。

此外，台积电还将与委外OSAT持续合作布局先进封装，以满足客户需求。

与此同时，CoWoS并不是台积电希望快速扩大产能的唯一先进封装技术生产线。该公司还拥有集成芯片系统 (SoIC) 3D堆叠技术，该技术的采用率有望在未来几年内不断增长。为了满足对其 SoIC 封装方法的需求，台积电将在2026年底之前以100%的复合年增长率扩大SoIC产能。

该产能计划从2023年底的约2000片月产能，在2024年底跃升至4000-5000片，并有望在2025年突破8000片，2026年再翻倍。由于大厂全数包下产能，台积电相关产能利用率将维持高档水平。

目前台积电SoIC技术已在竹南六厂(AP6)进入量产阶段，台积电还规划在嘉义先进封测七厂(AP7)分阶段扩建，不仅包括CoWoS技术，也涵盖SoIC。

上述一系列举动背后，体现出台积电积极应对市场需求的决心和策略。

从市场角度来看，台积电的新动作预示着它在全球半导体产业链中的重要性。随着技术的不断演进，竞争对手如三星、英特尔等也在加大对先进封装技术的投资。这使得台积电必须不断创新，以保持市场的领先地位。通过对新工厂的布局，台积电可以快速提高市场份额，特别是在当前对高性能芯片需求激增的趋势下。

台积电的两把“利剑”

后摩尔时代，先进封装获重视，芯片封装测试随着半导体产业发展重要性日渐提升。

Yole强调，先进封装供应链正在经历显著转型。OSAT正在扩大其测试能力，而纯测试公司正在投资封装和组装。代工厂正在进入封装领域，对传统OSAT构成竞争威胁。来自不同背景的参与者正在进入市场。

不同商业模式的企业都在同一个高端封装市场空间展开竞争。但是不同业态的厂商，在封装业务方面投入的资源也有所不同，技术发展路线也存在差异。

针对代工厂来讲，由于2.5D/3D封装技术中涉及前道工序的延续，晶圆代工厂对前道制程非常了解，对整体布线的架构有更深刻的理解，走的是芯片制造+封装高度融合的路线。因此，在高密度的先进封装方面，Foundry比传统OSAT厂更具优势。

回顾台积电的迅速布局与目标，台积电的集成商业模式，结合前端制造与先进封装能力，正在成为行业的基准，将直接影响未来的市场格局。

ALETHEIA估计，台积电2026年来自封装事业的营收将会达到惊人的250亿美元，不只比2023年成长3.5～4倍，更超越所有成熟制程的总和，并与4、5纳米制程规模旗鼓相当，届时将贡献全年营收近2成比重。若进一步将台积电针对先进制程与CoWoS涨价考虑进来，台积电2026年营收上看1400亿美元，足足是2023年的2倍，获利部分更是2023年的近2.5倍。

再就半导体晶圆代工产业来看，目前完全没看到AI减速的迹象，反而在2/3/5纳米制程昂扬趋势与CoWoS扩产带动下，对台积电后市依然乐观。

正如文章开头所言“台积电不仅是先进制程领头羊，先进封装明年也将起飞，有望成为最大封装服务供应商，堪称半导体产业独一无二的存在。”

本文转载自“ 半导体行业观察”;美股投资网财经编辑李佛。

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美股投资网了解到，有着“人类科技巅峰”美誉的光刻机巨头阿斯麦(ASML)在上周戏剧性地提前公布Q3业绩，数据显示该公司第三季度订单规模大幅不及市场预期且意外下调2025年的销售额预期，对于投资者们来说可谓负面影响极大的“坏消息”。阿斯麦美股价格在业绩公布后的首个交易日暴跌16%，在业绩公布后的第二天又下跌了6%，此后两个交易日股价小幅反弹，但是周跌幅高达14%，阿斯麦的投资者们可谓经历自9月初以来股价表现最糟糕的一周。

由于第三季度业绩令人失望和美国对于阿斯麦出口中国的限制日益加剧，阿斯麦股价上周暴跌，但阿斯麦的订单数据历史波动表明，该公司股价在经历暴跌后可能即将出现大反弹。在看涨阿斯麦的分析师们看来，该股目前股价较低，并且呈现“反向逢低买入”的绝佳良机，有可能快速恢复到31x的预期市盈率(基于2025年市场利润预期)以及高达875美元的下一阶段目标价。

美国对于阿斯麦出口中国的限制升级可能持续构成风险，但随着时间的推移，政府在可预见的未来放宽限制可能将大幅缓解与阿斯麦出口限制相关的市场风险，这也另一些分析师相信最近的抛售可能是市场的过度反应。

事实上，冲击是如此深刻，以至于全球整个芯片行业都出现了股价下滑，甚至对英伟达(NVDA)这样的全球股市最火热芯片股的股价也造成了短期抛售压力。阿斯麦可谓是芯片行业的领头羊之一，其部分EUV以及多数DUV光刻机的需求正在放缓，投资者当时认为这意味着整个芯片行业股价都可能陷入了困境。

阿斯麦这份糟糕的业绩以及展望数据，不意味着全球布局人工智能的这股狂热浪潮处于退散或者降温状态，并且阿斯麦业绩显示出AI芯片需求持续激增。但是，这份暴雷的财报确实揭开了全球芯片行业的最新动态，那就是AI热潮仍在上演，尤其是聚焦于B端数据中心的所有类型AI芯片的需求仍然非常火爆，但与AI无关的领域，比如电动汽车、工业领域以及物联网设备、广泛消费电子产品的芯片需求，仍然处于需求疲软甚至需求大幅衰退的状态。

此外，历史数据方面，鉴于阿斯麦订单数据历史数据层面的剧烈波动模式，有分析人士认为投资者们正在应对一个“逆向逢低买入”的良机。阿斯麦的估值相比于多数芯片行业同行则较低，基于2025年利润预期的预期市盈率存在巨大修复空间，情绪的突然变化也表明市场可能反应过度。股价方面，阿斯麦美股价格已经从7月的历史最高位1108.036美元大幅度下跌超35%，意味着不仅估值存在修复空间，阿斯麦股价触底反弹的空间也非常大，可能在短期内快速反弹至875美元这一技术性的高位。

投资者们对阿斯麦疲软订单数据的反应过度

来自荷兰的阿斯麦是全球最大规模光刻系统制造商，阿斯麦所生产的光刻设备在制造芯片的过程中可谓起着最重要作用。阿斯麦是台积电、三星以及英特尔用于制造高端制程芯片的最先进极紫外(EUV)光刻机的唯一供应商。

如果说芯片是现代人类工业的“掌上明珠”，那么光刻机就是将这颗“明珠”生产出来所必须具备的工具，更重要的是，阿斯麦是全球芯片厂制造最先进制程的芯片，比如3nm、5nm以及7nm芯片所需EUV光刻设备的全球唯一一家供应商。因此，台积电、英特尔以及三星等最大规模客户对其产品的需求，可谓是芯片行业健康状况的风向标。

毋庸置疑的是，光刻机是当今人类科技领域的集大成者，来自荷兰的阿斯麦之所以有能力制造全球最先进的EUV光刻机，主要是因为其汇集全世界最顶尖的光学与设备硬件技术人才，以及世界最前沿的科技理论和芯片制造设备定制化工艺，拥有EUV光刻机的阿斯麦在科技领域甚至有着“人类科技巅峰”的美誉。

对于台积电，以及英特尔和三星电子正在研发的2nm及以下节点制造技术而言，阿斯麦high-NA EUV光刻机可谓非常重要。相比于阿斯麦当前生产的标准款EUV光刻机，主要区别在于使用了更大的数值孔径，high-NA EUV技术采用0.55 NA镜头，能够实现8nm级别的分辨率，而标准的EUV技术使用0.33 NA的镜头。

因此，这种新NA技术能够在晶片上打印更小的特征尺寸，对于2nm及以下芯片的制程技术研发至关重要，而对于英伟达AI GPU等用于AI训练/推理领域的超高性能AI加速器而言，2nm及以下制程对于AI系统算力提升至关重要。目前英伟达H100/H200 AI GPU集中采用台积电4nm制程工艺，英伟达下一代全新架构AI GPU、苹果下一代AI智能手机芯片有望集中采用台积电2nm甚至1.6nm制程。

此外，阿斯麦还出售一些计算型的光刻系统软件，该类的软件业务可能也将受益于未来人工智能芯片容量的投资增长。

然而，最近一个月左右，阿斯麦股价持续受到巨大压力，尤其是在荷兰和美国政府对出口中国市场的更大范围DUV实施出口限制升级之后。根据新的这些新的限制，除了不得出售给中国市场任何一款EUV光刻机，该公司还将不为其TWINSCAN NXT1970i以及1980i DUV光刻系统申请出口许可证。统计数据显示，中国市场占阿斯麦第三季度系统净销售额的47%，因此中国仍然是阿斯麦的最重要市场，但是基本上中端到高端的DUV以及所有类型的EUV光刻机都无法出口至中国。

在中国出口限制，以及因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲软拖累下，阿斯麦公布了异常糟糕的第三季度业绩，最终带崩股价。虽然整体营收超出预期，但订单规模仅市场预期的一半，同时超预期下调明年销售额目标以及毛利率指引。在这份“意外提前泄露”的第三季度财报中，阿斯麦表示Q3订单规模总计仅仅26亿欧元，比起市场普遍预期的54亿欧元差了近一半。同时，该公司预计到2025年，总净销售额将增长到300亿到350亿欧元之间，然而相比之下，此前季度该公司给出的指引则为300-400亿欧元。

“如果没有人工智能，整个芯片市场将非常艰难。”来自荷兰的光刻机制造商阿斯麦的首席执行官克里斯托夫·富凯 (Christophe Fouquet) 在上周的业绩电话会议上表示。该公司上周公布的Q3业绩意外暴雷，主要因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲软而下调2025年全年的销售额预期，且阿斯麦的Q3订单则因非AI领域需求萎靡而大幅不及市场预期。

阿斯麦提前获得其光刻系统的预订规模，并将净系统订单作为单独的财报数字进行报告。显然，光刻系统订单是领先销售额的指标，因为下订单的几乎所有芯片制造公司最终将不得不为光刻机支付昂贵的全款费用，然而这种统计机制也注定了阿斯麦的订单按季度标准下的高波动性，以及同比基准下也有可能大幅波动。

然而，根据机构对阿斯麦历史订单规模的汇编，有分析师警告称不要对光刻系统的净订单季度环比大幅下降反应过度，因为历史数据证明，阿斯麦净系统订单的波动性很大。例如，阿斯麦的净系统预订单规模在一年前的2023年第三季度环比大幅下降42%，但在2023年第四季度大举反弹253%。因此，历史模式表明，订单规模比阿斯麦净销售额的波动幅度更大，而且可以像下降一样迅速地大举反弹。

简而言之，阿斯麦净系统订单规模大幅下降，极有可能只是暂时数据，阿斯麦在销售额和利润方面仍非常具有增长潜力。就净销售额而言，到2025年，阿斯麦管理层预计这一数据可能将大幅增长25%(基于修订后的预测)，而利润方面，分析师们则预计将增长得更快。

阿斯麦的最新利润率情况也并没有太多担忧。如果这家芯片行业的领头羊公司看到行业的基本面迅速恶化，那么阿斯麦在第三季度的营业利润利润率可能不会增长，2024年第3季度，阿斯麦的营业利润率总计高达32.7%，上升3.3个百分点。

经过暴跌浪潮后，阿斯麦估值具备优势

华尔街的一份市场模型预测阿斯麦今年的每股利润为20.72美元，明年每股利润为28.20美元，这反映了高达36%的同比利润增长，比华尔街分析师们对于其净销售额预期增长的最佳情况高出9个百分点。

简而言之，如果阿斯麦明年能够将净销售额达到约350亿欧元，那么这种增长很可能会伴随着更高的营业利润率。

阿斯麦未来的市盈率可能会恢复到基于2025年每股利润的31x(本周抛售前的市盈率读数)，因为一些投资者也开始明白，仅凭季度订单量并不能说明阿斯麦存在基本面方面的问题，而且该公司对2025年的预测仍然相当乐观。因此，基于31x的领先估值数据，短期内目标价可能将回到875美元。

正如我们去年看到的那样，2024年第四季度净系统订单规模的反弹可能会推动该股股价大幅超过内在的价值估计，特别是如果阿斯麦同时设法提高其营业利润率的话。

然而，鉴于最近对中国出口的持续限制且限制范围越来越大，阿斯麦提供的光刻机这一芯片制造机器的销售额可能会继续收缩。话虽如此，有分析师们认为出口限制会随着时间的推移而放宽(就像往常一样)，有时是出于政治原因，有时是出于经济原因。

阿斯麦在中国市场的销售额长期以来超过20%，中国也是其长期光刻系统的重要出口目的地。如果出口限制持续，在最坏的情况下，阿斯麦管理层可能会看到销售额大幅下降。因此，有分析师认为与中国相关的销售额可能出现的趋势损失是该公司最大规模的潜在逆风。

但仍然有分析师认为，认为投资者在过去两天里完全失去了冷静，认为这种非理性抛售既不是对于股价的帮助，也不是很有建设性。

阿斯麦是一家企业管理方式良好的欧洲最顶级科技公司，销售高质量的最尖端制程芯片制造所需的最核心设备——光刻机，该公司对2024年的预测意味着销售额将达到280亿欧元，明年则有望达到350亿欧元。

明年的利润增长预计将达到36%，该股在过去两天里已经大幅下跌，主要是因为投资者对净系统预订量下降感到恐慌。从历史角度看，阿斯麦的订单规模数据一直高度波动，去年第四季度从同样高的季度环比跌幅中反弹。

此外，来自中国台湾的台积电强劲业绩为阿斯麦的光刻机业务确实在全力以赴以及整个芯片行业走出“需求低迷时刻”提供了一些亟需的保证。因此，有分析师阿斯麦股价抛售是“反向投资者”囤积筹码的大好机会。

鉴于台积电在2024年第三季度的业绩也提供了强有力的支持，如果阿斯麦股价已经触底，市场也可能不会感到惊讶。

“公司将全力应对客户们对于CoWoS先进封装产能的需求。即使今年产能翻倍，明年继续翻倍，仍然远远不够。”魏哲家在业绩会上表示。CoWoS先进封装产能，对于英伟达Blackwell AI GPU等更广泛AI芯片的产能而言至关重要。“几乎所有人工智能创新者都与台积电合作，AI相关的需求是真实存在的，并且我相信这只是一个开始。”

台积电首席执行官魏哲家在业绩会议上表示，行业增长受到人工智能相关驱动因素的强劲推动，并且整体芯片需求已经“稳定”，并呈现开始改善的信号。

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美股投资网获悉，市场普遍认为，瑞银(UBS)从收购瑞银的“世纪大并购”中获益匪浅。然而，瑞士监管机构的决定可能会使瑞银的收购回报大幅缩水。

路透社专栏作家Liam Proud表示，评估并购是一门艺术，而非科学。对于涉及银行的交易尤其如此，因为资产减记和其他会计特质使情况变得复杂。一个简单的方法是，将买家获得的收益与节省的成本之和除以交易的总成本(包括购买价格和任何重组成本)。

乍一看，计算结果对瑞银来说似乎非常不错。根据瑞银2023年第二季度的备案文件，该行仅支付了38亿美元收购瑞信的股权。分析师预计，瑞银将斥资约130亿美元整合两家银行，按30%的税率计算，税后成本为91亿美元。瑞银还必须为诉讼、收购资产的公允价值会计损失和其他损失承担额外拨备，但这些都被冲销瑞信170多亿美元AT1债券巧妙地抵消了。总体而言，此次收购花费了129亿美元。

瑞银每年预计将节省130亿美元，税后是91亿美元。根据上述数据计算，瑞银的投资回报率高达70%。这一计算忽略了保留的瑞信资产将产生的任何利润。

然而，这一高额回报夸大了瑞银的收益。首先，瑞银必须以更高的股本水平来经营扩大后的银行，主要是因为瑞士对拥有更大市场份额的银行进行更严格的监管。今年2月，瑞银表示，其基本普通股权一级资本(CET1)要求最终将从目前的10.6%提高到12.4%。根据当时的资产负债表，瑞银估计所需的额外资本约为100亿美元。

另外，瑞银取消了监管机构此前给予瑞信的一项优惠，即这家境况不佳的银行在计算母公司资本时忽略了其子公司的估值减值。瑞银表示，为使瑞信符合瑞银更严格的规定，资本要求将增加约90亿美元。

这两个附加条件可以说是瑞银收购成本的一部分，因为它们消耗了稀缺的资本资源。将它们添加到收购价格中，投资回报率将降至30%以下。这虽然不那么惊人，但仍然令人印象深刻。

然而，未来可能还会有更多监管变化。瑞士当局正在考虑对该国银行为其国际子公司提供资金的方式进行彻底改革。瑞士财政部长Karin Keller-Sutter曾表示，从理论上讲，这可能会将瑞银的资本金要求再提高150亿至250亿美元。

考虑到这些因素，瑞银收购瑞信的投资回报率降至16%——仍然可观，但对于如此庞大而复杂的收购来说，回报并不高。据悉，毕尔巴鄂比斯开银行寻求从收购西班牙竞争对手萨瓦德尔银行的交易中获得20%的投资回报率。知情人士透露，意大利联合信贷银行将寻求从与德国商业银行的任何可能交易中获得至少15%的投资回报。

另外，其他风险仍然存在。瑞信的历史法律问题可能比瑞银预期的更为棘手，或者整合会遇到障碍。

投资者也持谨慎态度。LSEG Datastream的数据显示，在交易前几周，也就是2023年3月初，瑞银股价为未来12个月预期有形账面价值的1.2倍，较摩根士丹利(MS)低45%。如今，瑞银的市盈率大致相同，但摩根士丹利的市盈率飙升，两者差距扩大至54%。

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美股投资网获悉，Wedbush Securities表示，在科技行业“强劲”的第三季度财报季开始后，人工智能革命和数字广告的反弹将推动科技股在今年最后一个季度走高。

以Daniel Ives为首的分析师在上周日的一份报告中表示“我们认为，这个科技公司财报季的主要亮点是，超大规模的云计算巨头微软(MSFT)、谷歌(GOOGL)和亚马逊(AMZN)都将实现强劲的增长，超出华尔街预期，因为大量工作负载转移到云端，为2025年大量人工智能企业应用/模型的部署奠定基础。”

该行表示，云计算的优势并不局限于微软、谷歌和亚马逊。该报告称，甲骨文(ORCL)、SAP(SAP)、IBM(IBM)、ServiceNow(NOW)、戴尔(DELL)和其他公司“都是基础云领域参与者”，预计“企业加速人工智能和云部署的增量力量将为人工智能革命的第二次衍生产品奠定基础”。

Ives的团队表示，到明年年底，全球约70%的工作负载将在云端，高于目前的50%比例。

Wedbush表示，预计科技股将在2025年上涨20%，因为科技牛市“刚刚进入由革命引领的下一阶段”，并且正在经历了“一个世代的消费周期”。

Ives表示“我们继续估计，在英伟达(NVDA)GPU芯片上每花1美元，科技行业市盈率就会增加8至10美元，这表明我们对明年科技股的坚定看涨。”

分析师表示，英伟达和微软是“人工智能的核心驱动者”，但其他“技术巨头”也加入了这一行列，包括甲骨文、SAP、ServiceNow、Palantir Technologies(PLTR)、赛富时(CRM)、IBM、苹果(AAPL)和AMD(AMD)等。

与此同时，Ives表示，苹果的iPhone 16正在开启该公司的人工智能“消费者革命”。他补充道，苹果的供应链已经向该行表示，“这次iPhone升级周期可能是历史性的”，因为该公司预计，四年多来约有3亿部手机没有升级。此外，随着“人工智能驱动的升级站稳脚跟”，苹果明年的销量可能会超过2.4亿部。

该报告预测，苹果将于本月末分阶段推出Apple Intelligence，届时苹果将迎来一个“大规模的假日销售季”。

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美股投资网获悉，近日，Netflix(NFLX)发布了3Q24业绩会。公司管理层Spencer Adam Neumann表示，长远来看，公司未来利润率有很大上升空间，预计利润率提高6%，并且公司的利润方针不会改变。公司设定了利润率目标，虽会根据特定年份的战略机遇、外汇走势等因素变动，但整体目标是每年有所增长，通过投资改善服务的同时权衡利弊，优先考虑成本增长慢于收入增长的经营方式。在经历2024年利润率大幅增长(超预期)后，公司将积极投资，为会员提供更多价值，并巩固和发展公司业务，例如核心的电影和电视产品，以及拓展直播、广告和游戏等新领域。

Netflix表示，拉美地区的基本业务趋势是健康的，第三季度的收入是其业绩增长的主要动力，同比增长9%，年初至今，报告计算增长10%，符合2023年公司9%的增长目标，同时与2023年相比，2024年货币逆风更为明显，因此2024年的实际增长要更快。具体而言，会员数量小幅下降主要是由于拉美一些较大市场的价格变动，抑制会员的增长。但已经看到了反弹势头，拉美地区会员人数在第四季度初增长势头良好。

较2023年，1H24总参与时长同比增加1%，付费用户的参与时长比去年同期增长得多。Netflix 每年的播放时长约为2000亿小时。其中只有极少数是真正的直播，但它们都具有极高的价值。脚本节目、非脚本节目或纪录片节目是增加参与度的主要驱动力，这些节目的点播时长已超过2000亿小时。

Gregory K. Peter表示，目前广告业务有两个优先事项1)发展广告层会员，实现足够规模，在每个市场与广告客户相联系。公司已经取得扎实进展，广告计划占广告国家注册认识的50%以上，公司的广告计划会员基数较上一季度增长35%。公司的广告合作伙伴要求公司在2025年在12个广告国家达到一定规模。

2)提高公司的能力和对广告商的吸引力，提高库存的货币化。公司的自有广告服务器是释放该领域价值的关键组成部分，本季度将在加拿大推出，2025年将在其他广告市场推出。公司与Trade Desk 和 Google Live 建立了合作伙伴关系，进展顺利。公司未来5-10年的目标是将最好的数字广告相结合。公司的广告收入增长势头良好，在高端CTV广告市场拥有健康的CPM，公司正在以比货币化能力更快的速度扩大受众和库存，已经看到货币化的增长势头和缩小这一差距的机会，2025年公司预计广告收入将同比增长约一倍。

Q&A

Q请问公司2025年及以后的投资重点是什么?

Theodore A. Sarandos

A公司制定了重新加速增长的计划，并且已经实现。公司2024年收入预计增长15%，营业利润率预计提高6%，用户参与度预计提高6%，参与度是公司衡量会员幸福感的最佳指标，平均每位会员每天观看时长约为2小时，每家庭参与度持续到2024年的前三季度。2025年及以后，公司计划推动会员创造更大的价值。公司将推出新一季的大型节目，包含精彩节目的回归。

Q请问过去12-18个月公司的投资重点如何演进?

Gregory K. Peters

A公司在过去15年里不断改进服务，有两个优先事项1)越来越多来自世界各国的热门影片在平台上映，公司对创意社区多年的投资、与当地故事讲述着的合作，得到了很多引人入胜的作品。同时，公司在不断改进产品体验，公司测试了新版的更直观的电视主页。2)投资和新措施将有助于公司扩大和加强娱乐产业，成为未来几年增长的增量杠杆。公司对基于Netflix IP的游戏感兴趣，将推出鱿鱼游戏以及经典改编游戏。同时，公司正在拓展直播业务和增加广告业务。在广告业务开展的国家和地区，消费支出超6,000亿美元，公司目前只获得其6%-7%，未来公司将继续改进，获得巨大上升空间。

Q请问公司有机会员增长、ARM增长和广告方面的收入增长算法如何理解?

Spencer Adam Neumann

A投资重点与关注点确实是驱动增长方程的引擎。将2025年指引看作随时间不断变化的组合，根据第三季度末的固定外汇，公司预计明年将实现约430亿-440亿美元的收入，即与2024年的预期目标相比，收入将增加约40-50亿美元，增幅约11-13%，以上是会员和ARM增长的综合结果。明年预计将是会员制驱动的增长，即今年强劲净增量加预计明年稳健的付费净增量。

为实现消费者需求转化的改进，为促进家庭会员的增加，公司将以今年的行动为基础，增加广告收入(目前还不是主要增长动力，但在2025年将做出重大贡献)。总体而言，公司收入实现了两位数的健康增长，多种驱动因素更加平衡，前景强劲。

Q在竞争环境缓和的情况下，公司如何看待未来经营利润率的涨跌?

Spencer Adam Neumann

A长远来看，公司未来利润率有很大上升空间，预计利润率提高6%，并且公司的利润方针不会改变。公司设定了利润率目标，虽会根据特定年份的战略机遇、外汇走势等因素变动，但整体目标是每年有所增长，通过投资改善服务的同时权衡利弊，优先考虑成本增长慢于收入增长的经营方式。在经历2024年利润率大幅增长(超预期)后，公司将积极投资，为会员提供更多价值，并巩固和发展公司业务，例如核心的电影和电视产品，以及拓展直播、广告和游戏等新领域。

Q请问公司第三季度拉丁美洲地区会员净亏损增长压力来源，以及第四季度初拉丁美洲地区业绩回升的驱动因素是什么?

Spencer Adam Neumann

A总体而言，拉美地区的基本业务趋势是健康的。第三季度的收入是其业绩增长的主要动力，同比增长9%，年初至今，报告计算增长10%，符合2023年公司9%的增长目标，同时与2023年相比，2024年货币逆风更为明显，因此2024年的实际增长要更快。具体而言，会员数量小幅下降主要是由于拉美一些较大市场的价格变动，抑制会员的增长。但我们已经看到了反弹，拉美地区会员人数在第四季度初增长势头良好。

Theodore A. Sarandos

A拉美地区将推出来自巴西大受欢迎的电影。

Q请问2025年后，公司广告业务的参与情况如何?公司在美国市场的CPM如何?如何考虑广告库存货币化能力方面的改进?

Gregory K. Peter

A广告业务有两个优先事项1)发展广告层会员，实现足够规模，在每个市场与广告客户相联系。公司已经取得扎实进展，广告计划占广告国家注册认识的50%以上，公司的广告计划会员基数较上一季度增长35%。公司的广告合作伙伴要求公司在2025年在12个广告国家达到一定规模。

2)提高公司的能力和对广告商的吸引力，提高库存的货币化。公司的自有广告服务器是释放该领域价值的关键组成部分，本季度将在加拿大推出，2025年将在其他广告市场推出。公司与Trade Desk 和 Google Live 建立了合作伙伴关系，进展顺利。公司未来5-10年的目标是将最好的数字广告相结合。公司的广告收入增长势头良好，在高端CTV广告市场拥有健康的CPM，公司正在以比货币化能力更快的速度扩大受众和库存，已经看到货币化的增长势头和缩小这一差距的机会，2025年公司预计广告收入将同比增长约一倍。

Q请问公司在与The Trade Desk和DV360的合作中获得了什么?Netflix使用Trade Desk建立需求，长远来看，合作与自建广告平台相比，其重要性是什么?

Gregory K. Peters

A公司在UCAN和拉丁美洲有一对一的私人市场，下个月公司将在UCAN和拉丁美洲增加更多程序化功能。在合作中，更多的需求会对CPM产生积极影响，更多的渠道意味着更多的客户更容易购买，将使广告更有价值。关于是否自建广告平台，公司会一直评估业务发展，因为合作的重要性是学习周围的生态系统如何演变。

Q请问2023年好莱坞罢工事件对公司2024年电影计划以及最终参与度和留存率的影响如何?尤其对UCAN的影响是否过大?公司何时恢复至罢工影响前的正常状态?

Theodore A. Sarandos

A公司的目标是提供稳定的新电视节目，但上半年节目阵容冷清很多，主要受到罢工影响。罢工对UCAN的打击最大。公司正在接近正常的生产计划，系列剧和电影的进度已完全恢复，热门回归剧集在上半年制作完成，但部分回归剧集未完成。公司的电影计划在受到影响后也在恢复正常。公司的领导层发生了变化，使发行节奏产生变化，第四季度正在变得更加稳定。

Q付费分享红利逐渐消化，请问公司在美国的参与度何时实现再次增长?直播节目的扩张是否可以看作主要驱动力?

Theodore A. Sarandos

A较2023年，1H24总参与时长同比增加1%，付费用户的参与时长比去年同期增长得多。Netflix 每年的播放时长约为 2000 亿小时。其中只有极少数是真正的直播，但它们都具有极高的价值。脚本节目、非脚本节目或纪录片节目是增加参与度的主要驱动力，这些节目的点播时长已超过2000 亿小时。

Q请问公司是否认为电影在没有影院上映的情况下能够成为文化潮流?

Theodore A. Sarandos

A公司从事的是订阅和娱乐业务，吸引大量消费者和粉丝，Netflix上首播的前10部电影的观看次数都超过1亿次，是全球观看次数最多的电影之一。公司希望不断为消费者的订阅费增值。因此，公司为电影制作人带来世界上最多的观众，帮助他们制作出最好的电影。公司相信Netflix能继续刺破时代的潮流，在文化中创造这些时刻。

Q请问公司是否计划改变人才薪酬结构，减少预付薪酬，增加基于成功的后端薪酬?

Theodore A. Sarandos

A公司不会改变我们的薪酬结构，预付费是Netflix首创做法，对创作者和Netflix都有好处。因此，对于创作者来说，Netflix承担了所有的财务风险，创作者可以专注于制作最好的作品;对Netflix而言，这种模式能吸引优秀人才。综上所述，公司一直并将继续进行更多的定制交易。因此，公司不希望改变薪酬模式。

Q在4Q24-2025内容最丰富的时期，请问阻碍公司提高价格的因素是什么?

Gregory K. Peters

A公司的定价方法没有改变，公司的核心理论是首先公司非常努力工作，以确保我们每个季度都能为会员提供更多价值;然后根据进展情况评估参与度、留存度等指标，如果公司达到目标，则提高价格会帮助公司更好地进行货币化循环。上季度，公司在几个国家都采取了这种做法，目前进展顺利、结果符合预期，未来公司将宣布在西班牙和意大利也实行此种方法。公司着眼于长期的货币化机会，只要公司继续提高影视节目的种类和质量，公司还能将产品扩展到新的领域。

Q公司提高了非广告计划的价格，广告方案价格不变，而其他流媒体服务则同时提高了这两种计划的价格。请问公司如何看待广告和非广告之间的合理价差?

Gregory K. Peters

A公司定价时主要考虑的不是与竞争对手的关系，而是公司能够为会员提供的价值。因此，公司提供不同的价位，以便能够为不同的消费者提供不同的功能，确保公司不会增加过多的复杂性或过多的选择税。公司的首要目标是优化长期收入，而不是ARM，公司注重注册组合的相对平衡。同时，公司坚持广告计划带来的低价位和更高的可访问性。公司将继续努力为消费者提供多种计划选择，以合适的价格提供合适的功能，并根据可行的方案进行评估和发展。

Q公司在英国、加拿大、美国和法国逐步取消基本计划，请问公司是否有经验分享?公司在其他广告市场是否有逐步取消基本计划的预期?

Gregory K. Peters

A公司在考虑继续发展计划和定价时，考虑扩大范围，特别是广告计划的低端服务，同时也保持可管理的选择数量。公司通常会尝试做出改变，并根据消费者的反应来判断这种改变对企业是否有意义。因此，公司希望用行动来说明问题，如果变革进展顺利，符合预期，公司将宣布在此国家的计划。

Q在未来几年，公司有望产生数百亿美元的自由现金流。请问这些资本的可能用途是什么?公司是否会将净杠杆率维持在最低水平?

Theodore A. Sarandos

A1)公司的资本分配政策不会改变。公司优先考虑通过对业务的再投资实现盈利性增长，其次是保持充足的流动性。然后公司会将超出资产负债表最低限额的几十亿美元现金，以及用于选择性并购的现金，返还给股东。除此之外，公司通过股票回购来回报股东。根据公司的政策，公司采取了新的战术性举措，将循环贷款规模扩大到30亿美元，以备不时之需。本季度早些时候，公司筹集了18亿美元的投资级债务，为即将到来的25年到期债务再融资。2)公司没有计划增加杠杆来回购股票或派发股息。公司非常重视资产负债表的灵活性，即公司没有最低杠杆率目标。

Q请问公司认为YouTube在电视消费中份额的不断增长是敌是友?请问通过人工智能生成的用户内容对公司的业务是否构成威胁?

Theodore A. Sarandos

A人工智能方面历史上看，娱乐和技术一直都是携手并进的。对于创作者，对新工具以及它们的功能充满好奇是非常重要的，但人工智能需要通过一个非常重要的测试——它能否帮助制作出更好的节目和电影?公司从提高电影和节目的质量中获益匪浅，比公司从降低成本中获益更多。因此，任何能够提高质量的工具，都会利于行业发展。 

具体到 YouTube公司与YouTube直接竞争的是人们的时间，是人们花费在电视屏幕上的时间。公司将继续产出优质内容，提高公司的参与份额。当用户制作内容时，公司会承担财务风险，公司的订阅模式为创作者带来了更高的回报，这些更高回报鼓励创作者对下一个项目进行更具信心的投资。

Netflix和YouTube虽然在时间上存在竞争，但二者也具有互补关系。Netflix在YouTube上发布的预告片获得了大量浏览，这有利于Netflix观看效果的提高和用户数的增加;同时这项投资可以为消费者带来利益，带来巨大的性价比，创作者可以在两个平台上获得大量观众;进一步，这项投资能够为股东带来巨大价值，获得更高的收入和利润。

Gregory K. Peters

ANetflix对消费者和创作者扮演着重要而不同的角色。Netflix作为创作者的合作伙伴，为创作者分担将故事变为现实的固有风险，这是在YouTube的模式下，难以实现的创意赌注。因此，虽然处于竞争激烈的环境，但是公司的重点和模式，对消费者和创作者都有益处，同时也为企业带来了可观的营业利润。

QNetflix不需要与其他流媒体服务捆绑，但是请问公司是否有机会利用行业领先的全球会员基础，与规模较小的流媒体服务提供商进行捆绑，提供一种或多种可能具有互补内容的服务，如体育直播，以换取订阅经济份额或广告库存份额?

Theodore A. Sarandos

A公司关注的是能够为套餐增加越来越多的价值。公司拥有系列片和电影、游戏、首播电影、来自世界各地的原创剧集、最受关注的节目、非脚本节目和竞赛节目、动画系列片和动画电影、脱口秀喜剧、以及电视上的热门现场活动。因此，公司关注于接触消费者的能力，关注于继续增加这种套餐价值的能力。

Gregory K. Peters

A在美国，公司的收视份额不到电视时间的10%，公司可以通过上述方式来提高收视份额，即加大投资，继续提高产品的多样性和质量。公司正在努力开拓广告、游戏和直播服务范围，它们将为会员带来更多价值。因此公司将专注于价值的增加，为会员提供更多的娱乐价值。

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美股投资网获悉，据知情人士透露，美国私募股权巨头Clayton Dubilier & Rice(CD&R)即将达成收购赛诺菲(SNY)消费健康业务Opella控股权的协议，此前前者已与法国政府签署了社会承诺。

知情人士透露，CD&R周日晚间与法国政府就与Opella相关的当地就业、投资和生产等方面的承诺达成了一致。他们表示，赛诺菲和这家美国私募公司最早将于周一宣布一项协议。

知情人士称，作为交易的一部分，国有投资公司 Bpifrance 将持有Opella的少量股份。

法国财政部长安托万·阿尔芒证实，政府已获得Opella拉在法国维护和发展的担保。

阿尔芒 10 日表示，法国对该国就业、生产和基本药物投资的要求“将得到尊重”。他还证实，国家将通过 Bpifrance 成为股东，以确保这一点。

法国财政部表示，将于周一上午在巴黎召开新闻发布会，讨论政府就赛诺菲计划将该业务控股权出售给 CD&R 所获得的担保。

Opella的估值约为 150 亿欧元(163 亿美元)。赛诺菲本月早些时候证实，正在与 CD&R 洽谈出售该部门 50% 的控股权，CD&R 在长达一年的竞标过程中击败了PAI Partners。

在赛诺菲做出决定后，PAI 牵头的财团意外地向 Opella提出了更好的报价，并在就业和投资方面做出了额外承诺。

赛诺菲因此发表声明称，所有候选人都有同等机会在截止日期前提交最佳报价。这家法国公司表示，通过媒体公开“修改后的报价”令人“惊讶”，“超出了制定该决定的时间范围和治理流程”。

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美股投资网获悉，10月18日，中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网最新公示，阿斯利康(AZN)两款新药的上市申请获得受理，具体适应症尚未披露。度伐利尤单抗(durvalumab)注射液为一款PD-L1抑制剂，tremelimumab为一款抗CTLA-4单抗。从受理号可以推测，本次申报上市的可能为二者组成的联合疗法，该联合疗法此前在全球范围内获监管机构批准用于治疗非小细胞肺癌一线治疗和肝细胞癌一线治疗。

截图来源CDE官网

度伐利尤单抗是一种人源化的PD-L1单克隆抗体，能够阻断PD-L1与PD-1和CD80的结合，从而阻断肿瘤免疫逃逸策略并恢复被抑制的免疫反应。Tremelimumab是一种人源化的单克隆抗体，其通过阻断CTLA-4的活性，有助于T细胞的活化并增强对肿瘤的免疫应答，促进癌细胞死亡。

根据阿斯利康的介绍，度伐利尤单抗和tremelimumab组成的联合疗法此前已经在美国、欧盟、日本等国家和地区获批用于治疗晚期或不可切除的肝细胞癌成人患者。度伐利尤单抗还已经获批与短疗程tremelimumab和化疗联合用于治疗转移性非小细胞肺癌。此外，二者联合疗法还在多种癌症类型中进行探索，包括局部肝细胞癌(EMERALD-3研究)、小细胞肺癌(ADRIATIC研究)和膀胱癌(VOLGA和NILE研究)。

根据中国药物临床试验登记与信息公示平台官网，阿斯利康开展了度伐利尤单抗和tremelimumab联合疗法的多项临床研究，其中3期临床研究包括

度伐利尤单抗+tremelimumab免疫联合治疗与基于铂类化疗的标准治疗用于晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)患者一线治疗的国际多中心3期研究，该研究现已招募完成;

度伐利尤单抗+tremelimumab免疫治疗与以铂类为基础的化疗联合治疗在广泛期小细胞肺癌患者中疗效的国际多中心3期研究，该研究现已完成;

在局灶性肝细胞癌患者中比较经肝动脉化疗栓塞术(TACE)同时进行度伐利尤单抗与tremelimumab±仑伐替尼联合治疗与TACE单独治疗的随机、开放性、申办方设盲、多中心、国际多中心3期研究(EMERALD-3)，该研究正在进行中;

度伐利尤单抗联合tremelimumab一线治疗不可切除肝细胞癌患者的开放标签、多中心、中国国内3b期研究，该研究正在进行中。

从临床数据上来看，针对非小细胞肺癌适应症，POSEIDON研究对既往未接受全身治疗的转移性NSCLC患者进行疗效评估，包括非鳞癌和鳞癌且覆盖所有PD-L1表达水平的患者，排除了具有EGFR突变或ALK融合的患者。与以铂为基础的化疗相比，tremelimumab联合度伐利尤单抗与化疗三重组合疗法在OS方面表现出统计学上显著且具有临床意义的改善，中位OS为14个月(单纯化疗组为11.7个月)。

针对肝细胞癌适应症，阿斯利康用”史无前例“来形容这一研究的总生存期(OS)优势与标准治疗方案相比，度伐利尤单抗和tremelimumab联合疗法用于晚期肝细胞癌(HCC)患者一线治疗，近20%的患者超过5年，而过往试验结果显示只有约7%的患者能存活这么久。

这一研究的亚洲亚组分析数据此前也已经公布，接受STRIDE方案治疗的患者死亡风险降低了32%，三年生存率达32.2%，中位总生存期(mOS)达16.5个月，均与全球人群数据一致。在亚洲亚组中，中国香港和台湾地区患者共纳入141例，接受STRIDE方案治疗的患者死亡风险降低了56%，三年生存率达49.2%，mOS达29.4个月，与整个亚洲亚组的数据基本一致。

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美股投资网获悉，根据周四发布的最新 Evident AI 指数，摩根大通(JPM)拥有最多的 AI 人才，过去 12 个月增长了 16%，其 AI 研究人员数量超过其七大竞争对手的总和。

Evident 联合创始人兼联合首席执行官 Annabel Ayles 表示“毫无疑问，就 AI 成熟度而言，摩根大通仍然是最难打败的银行。对于一家规模如此庞大的组织而言，其采用 AI 的速度令人瞩目。”

在2022年OpenAI发布ChatGPT引发聊天AI热潮之前，摩根大通多年来一直在投资人工智能。这家金融机构于 2018 年聘请了人工智能研究主管 Manuela Veloso，此后其用例已增长到 400 多个。

摩根大通已经开始看到其承诺的美元价值。该公司总裁丹尼尔·平托 (Daniel Pinto) 上个月表示，该银行预计今年将从对该技术的投资中获得近 20 亿美元的回报，特别是在欺诈预防方面。

“展望未来，我们认为人工智能和大型语言模型将对改善我们现有的运营服务流程和效率产生重大影响，我们在中长期内正在为此做大量工作，”平托说道。

自 2023 年初 Evident 开始排名以来，排名前四的银行不仅保持了原有的位置，而且还不断向前迈进。

Evident 联合创始人兼联合CEO Alexandra Mousavizadeh 表示“领导者正在领先并发挥更大的领导作用。”

Evident 根据与 AI 采用相关的公开数据对北美、欧洲和亚太地区的 50 家主要银行进行评估，并根据人才、创新、透明度和领导力对这些机构进行评分。

虽然该指数中的所有50家银行自去年以来都加大了采用措施，但数据发现，前10家银行的采用速度是该领域其他银行的两倍。

Mousavizadeh 表示，致力于人工智能的银行正在全力以赴招聘、挖走人才、设计内部系统、进行测试，并与英伟达和微软等主要参与者合作。

Mousavizadeh 表示“我们可以看到，这些动态正在银行体系中产生分歧。”“如果你稍微站着不动，什么时候你就几乎不可能赶上了？我想说，我们还需要18个月的时间。”

许多银行并没有按兵不动。

今年指数中涨幅最大的是摩根士丹利，排名跃升 7 位，进入前 10 名。该投资银行于 2023 年 3 月首次与 OpenAI 合作，当时成为这家人工智能初创公司唯一的财富管理合作伙伴。

该公司于 2023 年 9 月推出了 AI @ Morgan Stanley Assistant，这是一款生成式 AI 聊天机器人，可帮助财务顾问获取该银行的大量技术知识。今年 6 月，该银行推出了基于OpenAI 的 GPT-4构建的生成式 AI 助手 Debrief，为其财务顾问提供支持。

“汇丰银行和摩根士丹利的成绩表明，在人工智能领域起步较慢的银行仍然有可能迎头赶上，甚至超越该领域，”Ayles 表示。“人工智能应用竞赛还远未结束，但领先者与其他银行之间的差距正在扩大。排名较低的机构如果想走得更远，就需要加快步伐。”

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