美国正在持续加强对关键金属供应链的部署。美国一位高级官员周四表示，美国及其合作伙伴正在全球范围内开展多达15个关键矿产项目，以确保电动汽车和能源转型所需的金属供应。

在伦敦的新闻发布会上，美国国务院负责经济增长和环境事务的副国务卿费尔南德斯表示“我们目前正在研究五大洲的15个项目，范围涵盖从开采到加工。我们有意在未来几个月完成一些交易。”

费尔南德斯拒绝透露相关公司的细节，但表示至少有一个项目在英国。在谈到英国的项目时，他说“这是一个非常有前途的项目，我们渴望支持。没有哪一个国家能够单独做到这一点。”

去年6月，美国宣布与加拿大、澳大利亚、法国、德国、英国、欧盟、日本、韩国等盟友成立“矿产安全伙伴关系”（MSP），目标是确保关键矿物的生产、加工和回收，谋求供应链稳定和多元化，以支持各国充分利用其矿产优势实现经济发展的能力。

从MSP的参与国家来看，加拿大和澳大利亚是矿产资源生产大国，日本和韩国是加工强国，美国和德国是消费大国，从而构成了一个完整的产业链条。

费尔南德斯称，MSP将于下周在伦敦金属交易所（LME）周行业聚会期间举行会议。他表示，MSP旨在促进私营企业之间的交易，并帮助融资，包括美国政府进出口银行（EXIM）等贸易银行的融资。

今年3月，美国与日本就清洁能源技术有关的矿物达成了贸易协议，该协议将允许日方出产的矿物符合《通胀削减法案》的补贴要求。

《通胀削减法案》规定，如果消费者在美国购买的电动汽车中有一定比例的关键电池矿物来自美国或其自由贸易伙伴，就可以获得高达7500美元的税收抵免。

费尔南德斯透露，美国正在与欧盟和英国谈判类似的协议。他表示“这些对话正在紧张进行中，我们非常期待能达成协议。”

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三星和台积电可能都遇到了3纳米半导体的生产问题，不过这一问题目前尚未有报告。

据韩国媒体ChosunBiz援引消息人士的话报道，这两家半导体巨头在3纳米半导体良品率问题上可能都难以超过60%，而这一水平还不足以吸引硬件供应商的目光。

良率是关键

目前，据半导体业界透露，三星电子和台积电的3纳米芯片良率均停留在50%左右。

也有业内人士分析道，三星电子的3纳米良率超过60%，并已经向客户公司供货。不过从这些芯片的具体情况看，由于这一工艺省略了逻辑芯片中的SRAM存储结构，因此很难将其视为“完整的3纳米工艺”。

据一位熟悉三星的人士透露，要赢得高通等大客户明年的3纳米移动芯片订单，良率至少需要提高到70%。

而此前，三星在最先进制造领域的工艺上逊于台积电，导致其两大客户高通和英伟达开始转向台积电采购新一代芯片，但三星正试图赢回这两家客户。

与此同时，有分析师称，台积电3纳米FinFET工艺的优化进程落后于计划。

今年早些时候，有消息称台积电的3纳米半导体良率在55%左右，这一数据也让苹果为其iPhone 15 Pro中内置的A17处理器芯片谈下了更便宜的半导体价格。

值得一提的是，自苹果 iPhone 15 / Pro 系列手机自发布以来，就收到了许多用户关于发热的报告。近日有分析师声称，iPhone 15系列手机出现发热问题，可能是因为台积电的3纳米制程上存在缺陷。

分析师指出，台积电在3纳米工艺中使用了与上一代工艺相同的FinFET结构，没能很好地控制过热问题。并且，一些业内人士越来越不确定台积电的3纳米工艺是否已经做好投放市场前的所有准备。

而苹果方面则坚称，发热问题纯粹是软件问题，并已经为iOS 17发布了补丁来解决这个问题

若是台积电因此陷入困境，这可能是三星的一个机会。至于三星电子要如何获得更多的市场份额，将取决于它何时完成更先进的节点工艺。

目前，三星、台积电都在为2024年和2025年生产更先进、更高效的3纳米工艺做准备。美国芯片制造商英特尔也在迎头赶上，即将推出的3纳米Sierra Forest和Granite Rapids芯片。

并且，这三家公司都在为更先进的2纳米制程奠定基础，并希望在本十年结束之前实现1纳米的生产。

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拼多多凭借百亿补贴，成功实现了用户的上翻，将圈层扩张至全人群。本篇报告试图探讨在当下的大环境和拼多多多年沉淀的调性下，未来该如何平衡白牌和品牌的生态？

1

投资建议

核心数据预测我们预计拼多多2023E-2025E的营业收入分别为1,961/ 2,483 / 2,963亿元人民币，同增50%/ 27%/ 19%。

核心假设

1） 年度活跃买家增长趋于平缓；

2） GMV/用户持续提升，基于消费频次有所提升；

3） 货币化率持续提升，但增速放缓，预计2025年拼多多的货币化达5.5%；

4） 主站的经验利润率水平由于经营杠杆的提升，规模化效应不断提升。

估值1考虑到拼多多已经可以持续稳定产生利润和现金流，我们首先采用DCF估值法对公司的股权价值进行测算。基于以下假设，我们计算得到公司2024年的目标市值为2320亿美金，对应合理估值为159.8USD。

核心假设

1） 采用美国30年期国债收益率为无风险收益率Rf=4.5%

2） 假设投资者要求的回报率超过无风险利率的6.5%，即风险溢价为11%

3） β = 0.77，基于核心假设1和核心假设2得出加权平均资金成本WACC为13%

4） 永续增长率为3%

估值2考虑到拼多多发展至今，已经衍生多个业务，包括主站电商业务、多多买菜和海外电商业务TEMU，我们第二采用分部估值法SOTP法。1）主站2024年预计产生730亿净利润，由于我们看好拼多多的增速远超可比公司，我们给予24年P/E 15X，对应估值10,952亿人民币。2）多多买菜预计产生415亿收入，由于该业务增速放缓，我们给予23年P/S 0.5X，对应估值207亿人民币。3）TEMU业务快速发展，预计产生1,555亿GMV，我们给予23年 P/GMV 0.8X，对应合理估值1244亿人民币。我们计算得到公司2024年的目标市值为14,924亿元，对应美股拼多多（PDD）合理估值157.2USD。

估值结论综合两种估值方法，我们上调拼多多2024年的目标价至158.5USD，维持“增持”评级。

2

白牌代表拼多多在这一轮消费降级周期中

大为受益

“消费的水”涨得不多，都流向了白牌端。大环境下，中国居民的人均可支配收入稳定向上，但人均消费支出的增速有所下滑，消费意愿有所放缓，高端消费乏力，悦己性消费增长势能不足。消费者更加注重性价比和实用性，讲究一个“该省省，该花花”，“物超所值”是这轮“消费降级”的核心。

中国居民的可支配收入稳定向上，但人均消费支出增速下滑，消费意愿逐年放缓。1）居民人均消费支出2019-2022年的CAGR增速从2016-2019年的CAGR 8%下滑至4.4%；2022年中国居民的人均消费支出同比提升1.8%；2）中国居民的平均消费倾向略有下行人均消费支出占可支配收入的比重从2013年的72%一路下滑至2022年的67%。

拆分看，“五环”外的消费依旧旺盛，潜力充分释放。拆分城镇&农村的两组数据拼多多的核心用户群体消费的表现更好

1）两者的人均消费支出的增速均有下滑，但城镇居民增速的下滑程度大于后者。

2）城镇居民的消费意愿下行（2013-2022年消费意愿从70%下滑至62%），而农村居民的消费意愿上行（2013-2022年消费意愿从79%提升至83%）。

高端消费增长乏力。高端消费我们认为是消费升级的第一种形态，高端消费的乏力逃不开消费乏力的大环境。中国人全球奢侈品消费额2017-2022年的CAGR仅为0.6%，增长保持持平，且2022年呈现负增长趋势。

悦己性消费增长势能不足。个性化消费我们认为是消费升级的第二种形态，新消费降温，颓势已现。例如下图有着“国货美妆第一股”的逸仙电商（完美日记母公司）连续6个季度呈现负增长，其线下门店也从2021年的294家减至2022年的150家；“潮玩第一股”泡泡玛特的增速也在2022年有所放缓。

“物超所值”是消费降级的核心。消费者更加注重实用性和性价比。我们认为年轻一代“该花花，该省省”，举例体现在1）咖啡赛道瑞幸取代星巴克成为新宠，具有常年低价的特点（瑞幸永远9.9一杯）；2）零售赛道名创优品逆势增长，产品都为基本款，品牌只是那一张标签而已（MINISO基本都是生活用品的基础款）。拼多多（代表白牌大盘）同样符合上述两个特征常年低价（1元限时抢）（天天618）；基本款（“有时候能用拼多多解决的东西为什么要花冤枉钱？”）

总结消费大盘增速有所放缓，消费升级颓势已现，性价比消费或许是短中期的主流，则维持白牌基本盘或许才更容易释放增长动能。

3

我国庞大的制造业产能过剩，

白牌商家有清库存的需求

中国制造业产能利用率较低，过剩的产能部分是拼多多运转起来的原因中国作为世界级工厂、为全世界消费升级做代工。同时，因为中国经历了一整轮的消费升级，白牌产品基本已与“低质量”告别，所以消费者也越来越接受平替概念。

数据层面，近年来，中国制造业及下属的食品制造业、纺织业、的产能利用率都低于79%这一区分产能过剩的国际通行标准。产能过剩现象明显。

我们拿生活用纸这一案例我国生活用纸行业始终处于供过于求的状态，进入壁垒较低行业竞争激烈。以产业链平衡度指标（产业链平衡度=（产能-需求量）/需求量*100%）来看，2018年产业链平衡度已高达55.86%，行业产能过剩较为严重。

我们继续拿生活用纸这一案例，拼多多是重要的清库存渠道我们先定义我们认为的白牌与品牌如果我们我们下单之前就已经确定自己想要哪个品牌的产品，则我们认为该品牌足以占领用户心智，够得上“品牌”二字；除此之外，我们认为都是广义下的“白牌。餐巾纸是典型的我们框架内的”白牌我们对比了得宝抽纸在拼多多和在淘宝的价格，拼多多平台的价格优势极为明显，侧面说明拼多多可能是更重要的渠道，可见拼多多对于白牌商家的议价能力之强。

商户保流量和销量，单均营销投放不断提升商户单均广告营销投放不断增多，因为害怕失去流量与销量从而导致库存积压。

4

拼多多的内生逻辑是去品牌化，

而品牌也与拼多多的调性处处背离

拼多多的核心矛盾在于拼多多长期以来的低价密码是什么？在“多快好省”四项中，我们认为“省”是拼多多唯一的立身之本，平台的一切导向都是为了消费者省钱。商家要挣钱，只是平台吸引的这部分商家，把利润看的薄，希望以价换量，以量取胜。而品牌玩家的逻辑是倾向卖出溢价而不是低价。我们再对围绕商户端、用户端和平台端三端的生态进行拆解

1） 商户端直连工厂，省去了中间的批发和零售环节，从而减少成本（冲突打乱了品牌玩家的渠道分销体系）。

2） 用户端拼多多的用户大多是价格敏感型消费者，用户邀请身边的亲朋好友一起砍价，这样自己买到的东西就更优惠（冲突打乱了品牌玩家的品牌调性）。

3）平台端拼多多通常再给予一定补贴，使得价更低，流量更多，从而量更大（冲突打乱了品牌玩家的价格带）。

我们认为拼多多的内生逻辑其实是去品牌化从流量分发的角度看（如下图），拼多多有两个主要特征

1）爆品逻辑单SKU都能做到大几千件。

2）展示逻辑单品式而非店铺式，没有任何店铺信息。

拼多多紧盯“低价”这个核心要素，更像是一个推荐电商，70%-80%的成交都来自推荐（冲突品牌玩家希望形成店铺资产和私域流量的积累，从而实现用户的自发购买）。算法中几乎没有给品牌加权重。

复盘股价，我们认为拼多多如果做品牌上行，就约等于将多年积累的商户基本盘交还与竞争对手。2015年，阿里和京东顺应移动互联网的浪潮，迎来巨大发展机遇，市场逐步变为双寡头格局，两者的市场份额为94.3%。在接下来的几年里，两者的核心成长逻辑为消费升级阿里天猫化，张勇提升“天猫”在集团的地位，赋予更多的资源（这里主要是流量），侧面说明淘宝的基本盘，中小C店的失宠；而京东的自营模式本身就是高端化的定位，坚决自营，杜绝假货，同时自建履约体系，送的好，送的快。两者的消费升级导致淘系商家的出逃，拼多多几乎成为唯一的选择，而拼多多流程极简和以单品爆品为核心的打法确实吸引了大量的商户入驻。同时，拼多多借力于微信流量和支付基础设施1）“五环”外的流量大多是微信支付的用户；2）微信拼单是拼多多最重要的消费场景。

2023年的时间窗口，我们认为中小商家才是电商生态构建的关键。电商发展至今，已经进入一个存量市场，则需要一个和谐的买家卖家平台的三方生态，在2023年，价格是相对更重要的一环，则需要大规模的中小商家提供性价比较高的长尾商品供给。回顾电商主要玩家在2023年的增长策略。阿里2023年流量天平正在向淘宝倾斜，马云定调“回归淘宝、回归用户、回归互联网”的新策略；京东推出百亿补贴，提出自营业务和第三方商家流量平权政策，还提供了多种降佣免佣的政策。如果拼多多在当前的时间点选择品牌上行，则有丢掉基本盘的风险。

5

拼多多的主站业务，我们等待两个信号

1） 当一线城市的周围人不再议论在拼多多平台消费的调性，近而发展成为一个常态化的消费渠道，意味着用户规模已和消费频次到达一定规模；

2） 当白牌商家接近运营的盈亏平衡点。由于拼多多在渠道上已经建立了非常强大的议价权，所以拼多多在基于白牌的基本盘下仍然具有高Take Rate。我们认为未来拼多多的Take Rate增速将有所放缓；

同时，我们也将密切关注海外业务TEMU的表现，看好该业务形成未来拼多多成长的第二级

1） TEMU处于快速发展的成长期，月活跃用户数月度环比不断攀升。根据Data.ai的数据，截止8月份TEMU全球MAU约1.2亿人，重点城市美国的MAU约5700万人。

2）TEMU业务高歌猛进，补贴换增长与当初拼多多的增长轨道如出一辙。我们认为在跨境电商路线的可行性已经被市场验证的前提下，我们看好拼多多可以平衡Topline增速与利润率的矛盾问题，形成未来公司成长的第二极；

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三星和台积电可能都遇到了3纳米半导体的生产问题，不过这一问题目前尚未有报告。

据韩国媒体ChosunBiz援引消息人士的话报道，这两家半导体巨头在3纳米半导体良品率问题上可能都难以超过60%，而这一水平还不足以吸引硬件供应商的目光。

良率是关键

目前，据半导体业界透露，三星电子和台积电的3纳米芯片良率均停留在50%左右。

也有业内人士分析道，三星电子的3纳米良率超过60%，并已经向客户公司供货。不过从这些芯片的具体情况看，由于这一工艺省略了逻辑芯片中的SRAM存储结构，因此很难将其视为“完整的3纳米工艺”。

据一位熟悉三星的人士透露，要赢得高通等大客户明年的3纳米移动芯片订单，良率至少需要提高到70%。

而此前，三星在最先进制造领域的工艺上逊于台积电，导致其两大客户高通和英伟达开始转向台积电采购新一代芯片，但三星正试图赢回这两家客户。

与此同时，有分析师称，台积电3纳米FinFET工艺的优化进程落后于计划。

今年早些时候，有消息称台积电的3纳米半导体良率在55%左右，这一数据也让苹果为其iPhone 15 Pro中内置的A17处理器芯片谈下了更便宜的半导体价格。

值得一提的是，自苹果 iPhone 15 / Pro 系列手机自发布以来，就收到了许多用户关于发热的报告。近日有分析师声称，iPhone 15系列手机出现发热问题，可能是因为台积电的3纳米制程上存在缺陷。

分析师指出，台积电在3纳米工艺中使用了与上一代工艺相同的FinFET结构，没能很好地控制过热问题。并且，一些业内人士越来越不确定台积电的3纳米工艺是否已经做好投放市场前的所有准备。

而苹果方面则坚称，发热问题纯粹是软件问题，并已经为iOS 17发布了补丁来解决这个问题

若是台积电因此陷入困境，这可能是三星的一个机会。至于三星电子要如何获得更多的市场份额，将取决于它何时完成更先进的节点工艺。

目前，三星、台积电都在为2024年和2025年生产更先进、更高效的3纳米工艺做准备。美国芯片制造商英特尔也在迎头赶上，即将推出的3纳米Sierra Forest和Granite Rapids芯片。

并且，这三家公司都在为更先进的2纳米制程奠定基础，并希望在本十年结束之前实现1纳米的生产。

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可口可乐连续60年不断增加股息支付的壮举，一直是美股投资人口中津津乐道的故事之一，其强劲的利润率和大量的现金流更是让包括股神巴菲特在内的投资人对其青睐有加，可口可乐多年来一直是巴菲特的前五大重仓股之一。

然而，这一被誉为饮料行业“常青树”的公司却在今年遭遇了罕见的挫折。

截至美股周五收盘，可口可乐股价下跌2.03%至49.75美元，创下年内低点。今年，该股已经累计下跌18.2%，堪称2008年以来的最糟糕表现。

该公司股价近期下跌一方面在于美股市场中浓重的看跌情绪。由于市场担忧美联储可能在今年再次加息，美股市场此前经历了多日下跌。

另一方面，沃尔玛近期报告称，减肥药物Wekovy和Ozempic等对食品需求形成实质性冲击，食品、饮料行业，尤其是卡路里热量较高的产品受到打击尤其明显。

大逆风

作为食品杂货支出中的重要部分，软饮料在今年已经迎来了明显的需求下降。很多消费者为了节省开支，削减了在必需消费品上的花销。而减肥药的大卖，更是让软饮料雪上加霜。

不仅仅是可口可乐，百事、怪物饮料等软饮料企业同样在本周出现了类似的下跌。周五，百事公司收跌2.74%，怪物饮料收跌0.24%。

更广泛地看，美股必需消费品精选行业SPDR基金在去年还是投资者的热门押注之一，其累计下跌仅3.3%，表现明显好于追踪标普500指数的基金（-19%）。然而，今年以来，必需消费品基金已经下跌超过8%，但整体大盘基金却上涨了12.7%。

美国经济减速加上零售业通胀放缓，让可口可乐之类的食品公司失去了定价权，这也在销量上有所反应。

Q2财报中，可口可乐实现净利润25.47亿美元，大幅低于市场预期的31.22亿美元。其营收虽然仍强劲增长，但几乎都托益于价格上涨，其销量环比几乎持平。

可口可乐首席执行官James Quincey在财报电话会议上也承认，全行业都意识到美国消费者更加关注成本，正在寻找更有性价比的产品，并开始囤积打折商品。他称在某些品类中，已经看到消费者转向更廉价的自有品牌。

不过，分析师们仍认同可口可乐作为长期回报的价值，尤其是考虑到该股的估值贴现。目前，投资者可以以年销售额5.4倍的价格持有可口可乐，而这一价格是疫情以来的最低价格。

另一方面，相比于百事销量下降5%，可口可乐的境况看起来更加安全，这也继续证明了可口可乐在饮料行业难以撼动的地位，即使是身处大逆风的环境之中。

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巴以大规模冲突也影响到了资本市场。

巴以冲突升级后，国际原油继续走高，WTI原油期货涨超4%，现报86.36美元/桶；布伦特原油期货涨近4%，报87.73美元/桶。现货黄金涨近1%。

美股三大股指期货周一下跌，纳指期货跌0.6%、标普500指数期货跌0.7%。澳大利亚三年期国债收益下跌5BP报3.95%。

有分析人士表示，以色列和巴勒斯坦都不是主要石油生产国，但冲突发生在更广泛的主要石油生产地区，投资者需警惕冲突进一步升级的风险。其中，伊朗的卷入程度将是影响国际油价的关键角色。

目前，以色列拥有两座炼油厂，总产能接近30万桶/日。根据美国能源信息管理局（EIA）的数据，该国几乎没有原油和凝析油产量。根据EIA的数据，巴勒斯坦领土没有石油产量。

10月8日，以色列股市大幅低开，随后持续走低，以色列基准股指TA-35一度跌超7%。截至收盘，大跌6.47%。

巴勒斯坦方面则表示，其股票交易所将于周日关闭，周一重新开放。

外媒原油价格可能短期飙升

据环球时报10月9日援引俄罗斯smart-lab网报道称，虽然这场冲突可能不会造成世界油价的大规模上涨，但不应低估全球在未来一段时间内面临更高油价的可能性。美国CNBC网站8日的报道援引能源专家的分析称，国际原油价格或在周一短线飙升。

彭博社评论员哈维尔·布拉斯表示，未来国际油价可能会反弹，石油市场的表现将取决于以色列对发动袭击的哈马斯做出的反应。

复旦大学中东研究中心青年副研究员王晓宇认为，原油价格可能会在短期内上涨，但很难像1973年那样出现石油危机。

以政府或将开展“重大军事活动”

据新闻10月9日消息，以色列总理办公室8日表示，以色列安全内阁7日晚间批准以色列进入战争状态。以色列媒体称，以色列基本法第40条规定，此举意味着允许以色列政府开展“重大军事活动”，相关决定声明将于9日提交给以色列议会外交和国防委员会批准，随后，以色列总理将被要求在议会全体会议上宣布决定。

10月8日当天，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布，在7日晚些时候和8日上午向以色列发射了上百枚火箭弹。此外，哈马斯下属武装派别卡桑旅发言人8日表示，作为对以军空袭加沙地带的回应，当晚卡桑旅向位于特拉维夫的本古里安国际机场和以色列南部城市阿什凯隆发射火箭弹。卡桑旅当天还对以色列发动了新的地面袭击。

同一天，以色列不断空袭在加沙地带的哈马斯目标。哈马斯在加沙的办公室和训练营以及部分居民房屋被炸，导致多人死亡。此外，以色列国防军不断向加沙周围增兵，以军发言人8日下午表示，以军已经重新控制了一些巴勒斯坦武装人员之前夺取的区域，并将在接下来的24小时内撤离加沙边境地区20多个城镇的所有以色列居民。

据《以色列时报》10月8日最新报道，在新一轮的巴以冲突中，以色列死亡人数超过700人，至少有2156人受伤。另据《耶路撒冷邮报》实时报道，以色列驻美国大使馆报告称，冲突已致以色列2243人受伤，其中300多人伤势严重。

当天，巴勒斯坦卫生部门发布的数据显示，以军对加沙地带的空袭已经导致巴方413人死亡，其中包括78名儿童和41名妇女。此外，空袭还造成2300人受伤。此外，巴勒斯坦卫生部门表示，以军轰炸已造成加沙地带2万多人流离失所。

视频截图

分析认为短期内不会结束

据新闻报道，据悉，巴以此次大规模冲突，是自2021年5月以来双方再次发生大规模冲突，同时也是巴以近些年来的最大规模的冲突。路透社报道称，哈马斯10月7日对以色列发动了多年来最大规模的突袭，这次袭击不仅有数量不详的哈马斯武装分子“前所未有”地从加沙地带向以色列境内渗透，也标志着多年以来持续的巴以冲突朝着最严重的程度升级。

分析认为，此次冲突似乎来得“突然”，然而“冰冻三尺，非一日之寒”。由于巴以和平进程迟迟难以推进，此前一段时间巴以双方的暴力冲突一直在“急剧增加”，终于导致形势的重大恶化。

有分析人士指出，犹太定居者近期在耶路撒冷阿克萨清真寺的挑衅行动以及以军在约旦河西岸地区杀害巴勒斯坦民众，显然是哈马斯报复行动的直接导火索。

事实上，自进入2023年以来，巴以之间的冲突就一直在不断加剧。联合国中东和平进程特别协调员文内斯兰曾表示，2023年以来巴以暴力冲突事件“急剧增加”，截至8月已经有200多名巴勒斯坦人和近30名以色列人在双方的暴力冲突中丧生，死亡人数已经超过2022年全年。这是自2005年以来巴以冲突死亡人数最多的一年，凸显了一段时间来在整个巴勒斯坦被占领土上出现的“令人担忧的趋势”。

文内斯兰称，由于巴勒斯坦人和以色列人都对于推动和平进程感到希望渺茫，所以出现了一个危险和动荡的真空状态，双方的极端分子乘虚而入，越来越多地使用致命武器，导致冲突日益升级。

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资讯来源：美股投资网 TradesMax.com

随着周末哈马斯对以色列的突然袭击，导致中东局势骤然间剑拔弩张，全球金融市场周一也随之被蒙上了一层阴影。

这场冲突不仅可能导致黄金、美元等避险资产走高，许多从以色列市场获得营收的上市公司股价，也正遭遇冲击。要知道，全球金融市场正在努力应对高利率和全球经济放缓带来的负面冲击，周六袭击事件又给市场带来新的压力。

CMC Markets分析师Tina Teng在周一发布的一份最新报告中写道，“上周末以色列与哈马斯的冲突，可能会加剧中东地区的地缘政治紧张局势，并引发避险交易。市场将密切关注该地区局势对一系列资产的连锁反应。”

由于日本、韩国市场周一因假日休市，而中国香港市场今日上午也一度因台风天气而暂停交易，MSCI亚太指数日内整体表现平平。以下是这场巴以冲突升级的地缘冲突事件中，股市层面一些值得关注的全球主题

科技股

尽管以色列是一个地理面积较小、人口不多的国家，但其却在全球芯片市场上却占据了重要地位。以色列的半导体产业至今已有40多年的发展历史，是全世界拥有最完整半导体产业生态链的国家之一。世界上第一台手持移动手机、第一个电脑处理器以及英特尔的首枚手机芯片等都在这里诞生。

而这场地缘危机首当其冲的影响，也可能率先出现在科技行业，尤其是对不少全球芯片巨头而言。过去几十年来，高科技产业一直是以色列增长最快的产业领域，对该国经济腾飞至关重要，占到了以色列就业岗位的14%，国内生产总值的近五分之一。

包括英特尔、IBM、Meta、谷歌、微软和苹果在内的美国科技巨头们，都在以色列开展有业务，或开设研发中心。其中，英特尔无疑将最受瞩目，该公司是以色列国内最大的私营雇主。

今年6月，以色列总理才刚刚表示，英特尔将斥资250亿美元在以色列建厂，并称这是以色列有史以来最大的一笔国际投资。

英特尔公司发言人周日表示，该公司正在密切关注以色列的局势，并采取措施保护和支持其员工。该发言人拒绝透露芯片生产是否会受到最新战事的影响。

全球最大的人工智能和计算机图形芯片制造商英伟达则表示，该公司已取消原定于下周在以色列特拉维夫举行的人工智能峰会，该公司首席执行官黄仁勋原定在该峰会上发表讲话。

总部位于以色列的高塔半导体为客户提供模拟和混合信号半导体，主要面向汽车和消费行业，该公司最新表示迄今公司运营依然正常。

除了芯片制造商外，全球范围内网络安全股表现也将受到关注，因为总部位于特拉维夫的全球领先的网络安全解决方案提供商Check Point可能会受到巴以冲突的负面冲击。在以色列开展业务的印度软件出口商包括Tata Consultancy Services Ltd.、Infosys Ltd.、Tech Mahindra Ltd.和Wipro Ltd.。

在以色列开展业务的企业

以以色列为主要市场的公司也将成为投资人关注的对象。这些公司包括中国A股市场上的南京新百、在美国市场上的Taboola.com Ltd.、Kenon Holdings Ltd等。

截止发稿，南京新百股价下跌了1.1%。根据公司半年报，南京新百旗下在以色列的主要业务包括了纳塔力（Natali）和A.Sursing。Natali主要在以色列国内开展居家养老和远程医疗服务，是以色列最大的民营医疗护理服务公司。A.Sursing则是以色列第四大居家上门护理公司，拥有30多年居家护理服务经验，在以色列全国拥有26家分支机构。

部分中国的电动汽车制造商也正成为关注焦点。其中，小鹏汽车在今年7月曾宣布，已与以色列汽车进口商卡拉索汽车公司(CarassoMotors)达成战略合作，以拓展以色列市场。小鹏汽车在9月27日还宣布，已向以色列市场发运750辆汽车，为今年以来最大单批出口量。

此外，比亚迪去年首度将以色列纳入其海外目标市场，今年前五个月，在包括燃油车的所有汽车品牌中，比亚迪是以色列市场第五大畅销品牌。该公司在A股的股价日内早间一度下跌3%，之后跌幅收窄。

在其他市场上，拥有以色列海法港的印度阿达尼港口有限公司日内下跌了3.6%。

当然，随着这场地缘冲突可能导致以色列采购更多军火的需求激增，这场冲突也可能让美国洛克希德马丁公司和欧洲BAE系统公司(BAE Systems Plc)等军工股受益。

仿制药行业

以色列是全球仿制药大国。这场军事冲突很可能对全球最大仿制药制造商以色列梯瓦制药公司(Teva Pharmaceutical)的经营造成拖累，因此全球仿制药生产商的股价表现也值得投资者关注，其中包括了印度仿制药企业Dr. Reddy 's Laboratories Ltd.Lupin Ltd.。

印度太阳药业(Sun Pharmaceutical Industries Ltd.)持有以色列制药公司Taro Pharmaceutical 72%的股份，该公司在孟买早盘交易中下跌了2%。

能源和航运股

虽然以色列并不是石油生产大国，但中东日益紧张的局势很可能将对能源股起到推升作用。

随着战争风险溢价重返市场，美国WTI原油在亚洲时段交易中升至了每桶85美元上方。澳大利亚伍德赛德能源集团(Woodside Energy Group Ltd.)和澳洲天然气巨头Santos等亚洲生产商的股价均上涨了3%以上。

雪佛龙公司、英国石油公司、壳牌石油公司和道达尔能源公司等石油巨头的股价，也可能在周一交易时间时出现上涨。

Straits Investment Holdings Pte基金经理Manish Bhargava表示，对以色列的袭击可能会导致市场波动加剧，使投资者在短期内更加倾向于规避风险。如果中东地缘政治紧张局势爆发，石油生产或运输中断，那么可能会导致油价大幅上涨。

而有鉴于眼下不少业内人士担心伊朗可能会被卷入这场巴以冲突中，部分航运股的表现则可能面临考验。霍尔木兹海峡附近航运路线的任何中断，都可能对中国台湾地区的长荣海运和德国赫伯罗特公司等航运股的表现造成拖累。

钻石加工和黄金股

钻石是以色列最大的出口商品之一，以色列的钻石行业主要集中于切割和抛光等加工业务，而非开采。

根据业内综合的供应链数据，俄罗斯规模最大的钻石企业阿尔罗萨公司每年有8.2%的收入来自以色列，该公司正成为市场关注的焦点，而全球第一家钻石科技公司Sarine Technologies周一在新加坡市场上的跌幅高达3.1%。

其他相关亚洲股票包括了印度矿商NMDC Ltd.、珠宝制造商Kalyan Jewellers India Ltd和Titan Co.等。

与此同时，由于中东紧张局势加剧，澳大利亚纽克雷斯特矿业公司等亚洲金矿股，周一则因避险需求而与金价一同上涨。在A股市场上，四川黄金、山东黄金日内的涨幅也分别达到了3.3%和1.6%。

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在各国央行仍在努力应对新冠疫情和俄乌冲突的经济影响之际，中东冲突可能给全球经济前景带来新风险。各国央行或将不得不与新的通胀压力作斗争。

以色列和巴勒斯坦7日爆发新一轮军事冲突，哈马斯当天对以色列发起军事行动，以军则对加沙地带展开多轮空袭。冲突目前仍在持续。截至目前，巴以新一轮冲突已造成超1100人死亡。

近20个月前，俄乌冲突引发了全球不稳定，而中东冲突扩大的前景可能会加剧这种不稳定，扰乱供应链，并拖累全球经济信心。

冲突所带来的经济影响将取决于其持续时间和强度，以及是否会蔓延至中东其他地区——中东是伊朗和沙特阿拉伯等主要石油生产国以及霍尔木兹海峡等主要国际航道的所在地。

国际清算银行（BIS）总经理Agustin Carstens在对全国商业经济协会（NABE）的一次演讲中表示，现在说中东冲突可能对经济产生什么影响“还为时过早”，尽管石油和股票市场可能会立即受到影响。

美国老牌私人银行北方信托公司（Northern Trust）首席经济学家Carl Tannenbaum指出，任何经济不确定性来源都会推迟决策，增加风险溢价，特别是考虑到中东地区的石油重要性。他补充称，市场将关注“未来的情况”，以及在中东经历数十年的不稳定之后，这次冲突是否会以不同的方式收场。

美联储陷入困境

随着中东这一重要石油产区的冲突愈演愈烈，伊朗和沙特等主要产油国的反应将受到密切关注，以确定油价是否会继续飙升。国际油价周一亚洲早盘飙升，WTI原油一度涨超4%。

分析师表示，由于伊朗石油出口可能受到连锁反应，原油价格可能在短期内上涨，但该地缘政治事件对油市总体影响应该有限。

这些风险可能会让美联储陷入困境，使得未来的加息决策复杂化。目前美联储正在考虑今年是否再加息一次，并权衡在多长时间内将利率维持在高位。

美联储官员已经表示，近期能源价格高企可能对逐步放缓的通胀前景构成风险，并表示，若不出现某种意外的外部冲击，他们认为美国经济可能会避免衰退。

油价上涨可能会增加通胀压力，并削弱消费者对经济的信心，从而令美联储期望的经济“软着陆”前景面临威胁。

Ill Capital Management首席经济学家Karim Basta表示，这场冲突带来了油价上涨的风险，也给通胀和经济增长前景带来了风险。这让美联储必须弄清楚物价上涨还是经济增长放缓才是更令人担忧的问题。

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随着高利率打击美国企业，可能会出现一波企业违约和破产潮。

专家警告说，这可能会增加经济衰退的可能性，因为高利率对企业和消费者都造成了影响。据标普全球（S&P Global）的数据，截至8月底，已有459家公司申请破产。这一数字已经超过了2021年和2022年的破产申请总数。

与此同时，这种现象也不仅仅出现在美国。全球企业债务违约率一直在上升，这一迹象表明，随着各国央行继续抗击通胀，全球加息已开始产生影响。标普全球的另一份报告发现，8月份全球共有107起企业债务违约，为2009年以来的最高月度总数。

嘉信理财（Charles Schwab）董事兼固定收益策略师Collin Martin估计，与前几年相比，2023年一些公司的借款成本增加了一倍或近两倍，对公司的资产负债表造成了沉重打击。

洲际交易所美银美国高收益指数（ICE BofA US High Yield Index）显示，低于投资级的公司债券，其有效收益率本月飙升至9%，这说明了公司成本的上升。与此同时，10年期美国国债收益率上周五跃升至4.8%以上，重新突破16年来的最高水平。

注洲际交易所美银美国高收益指数

“当企业管理其资产负债表并寻求发行或再融资债务时，他们必须以比过去几年高得多的收益率发行债券，这对他们的盈利是一个很大的打击。他们必须支付更多的利息，在收入已经放缓的环境下，这可能会影响他们的企业利润，”Martin说。

他说，这对所谓的僵尸公司来说尤其困难，这些公司手头没有现金来偿还债务。许多僵尸企业设法在超低利率环境中生存下来，当时借贷成本接近于零，企业可以相对轻松地继续进行债务展期和再融资。

但在利率上调的情况下，这种情况发生了变化，这似乎至少在一定程度上导致了企业部门陷入困境的浪潮。

惠誉评级（Fitch Ratings）预计，到今年年底，高收益债券的违约率将达到4.5%-5%，是2021年0.7%违约率的六倍多。

经济衰退的恐惧

Martin还称，到2024年，美国破产和债务违约的总数可能会激增。嘉信理财估计，到2024年第一季度末，美国的违约和破产可能会达到峰值。

他强调，企业违约和破产的增加可能会使美国经济陷入衰退。挣扎于破产或背负沉重债务负担的公司可能会在试图恢复财务健康的过程中大幅裁员。这对资产价格也不利，特别是对高收益债券和银行贷款，同时这也可能导致股价下跌。

“如果公司陷入困境，这应该对股价不利。如果你是一名投资者，而你的资产正在缩水，财富缩水效应可能会影响我们的消费习惯。再加上亏损和支出减少的双重力量……这可能会导致经济放缓，”他补充道。

与此同时，经济可能很快放缓的其他迹象也开始涌现。消费者在疫情期间积累的多余储蓄正在耗尽，重新开始偿还学生贷款将给支出带来压力，而飙升的债券收益率将推高整个经济的借贷成本。

最后，经典衰退指标“收益率曲线”也倒挂已久，市场专家说，从历史上看，这预示着经济衰退可能在短期内到来。

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高盛（Goldman Sachs）一位高管表示，投资者现在正纷纷买入短期美国政府债券，以等待长期收益率飙升带来的动荡期结束。

高盛跨资产投资主管Lindsay Rosner表示，本周以5.19%利率拍卖的52周国债获得了3.2倍的超额认购，是今年以来的最高需求。

她在接受采访时表示，“投资者们在说，‘我现在在公债曲线最前端获得的收益率要高得多’。短期政府债券（主要指1年期国库券）确实是投资者蜂拥而来的地方。”

近期，长期国债利率飙升扰乱了市场，投资短债正在成为市场投资者的一种主流应对方式。过去几周，10年期国债收益率以惊人的速度飙升。上周五非农数据超预期之后，10年期国债收益率跃升至4.89%，创十六年最高水平。

数据显示，投资者在上个季度向财政部短期国债投入了超过1万亿美元。

根据Rosner的说法，该策略利用了这样一种假设，即利率将比今年早些时候市场预期的更高，且持续更久。她表示，如果这种情绪成立，随着收益率曲线趋陡，10年期等较长期限国债明年的收益率应会更好。

她说“如果你现在买明年到期的5%利率的国债，那么到明年（到期后）你就有机会买到超过5%利率的长期国债。届时长债的定价将更加合理，收益率甚至可以达到两位数。”

Rosner还称，虽然10年期国债近几周暴跌，但包括投资级债券和高收益债券在内的其他固定收益工具并未完全反映利率假设的变化。这使得他们目前是一个糟糕的交易品种，但可能在未来创造机会。

NewEdge Wealth固定收益部门主管Ben Emons也表示，最近几周的动荡令长期美国国债持有者蒙受损失，这使得职业经理人缩短了他们投资组合的平均期限。

“市场对短期国债的需求非常大，所有需要对投资组合进行久期管理的投资者，都会选择买1年期国债，贝莱德是这么做的，我也是这么做的。”他说。

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