对于大多数投资者来说，本周即将公布的通胀数据和美联储政策决定是他们最关心的问题。但在一些华尔街最知名的策略师看来，未来业绩下滑的前景才是股市所面临的头号风险。

据摩根士丹利策略师Michael Wilson和高盛策略师David Kostin分别发出的研报，随着企业利润率遭遇压力，2023年上市公司盈利萎缩幅度可能超预期，股市将处于艰难的环境之中。

“本轮熊市的最后一章完全是关乎盈利预测的路径，它们现在太高了，”Wilson在周一的一份报告中写道。Wilson在最新的《机构投资者》策略师评选中排名第一。

通胀和加息仍是核心担忧

Wilson和Kostin都认为，2023年股市将迎来艰难的开局。2022年许多主要指数都跌入熊市，之后在第四季度才有所反弹。到目前为止，通胀飙升和加息一直是投资者最担心的问题，至少短期而言，情况可能继续如此。

美联储周三料将把利率上调50个基点，使联邦基金利率目标区间达到4%-4.5%，为2007年以来的最高水平，并暗示2023年初将进一步加息。周二公布的11月消费者价格指数料将显示通胀正在减速，但依然过高。

由于市场担心美国经济强劲将使美联储继续大举收紧政策，标普500指数上周下跌3.4%，或将创出2008年以来最糟糕的年度表现。

标普500指数明年将持平

展望未来，Wilson预计2023年的盈利环境将充满挑战，因为“成本将保持高位，而企业收到的营收将会下降”。

Kostin也有类似看法，称利润率对业绩展望的负面影响可能大于预期。高盛团队预计，无论是上市公司盈利还是标普500指数，明年都不会回升。

高盛预计标普500指数明年底达到4000点，Wilson预计明年收于3900点，都与当前水平大致相符。

美股周一反弹，本周交易开局良好，投资者正在为周二的通胀数据和周三的美联储政策决定做准备。标普500指数上涨56.18点，或1.43%，报3990.56点。

“许多投资者对股市前景比我们还要悲观，” Kostin写道。他表示，虽然他认为2023年将实现软着陆，但如果美国经济陷入衰退，那么股票回报率将比预期的更差。

眼下，市场对于美股前景已经空前悲观。根据媒体统计的数据，华尔街策略师预计2023年美股将几乎持平，这是二十多年来的首次。

综合华尔街17家主流投行策略师的预测分析显示，华尔街对标普500指数2023年底的平均目标价仅为4009点，这意味着比当前水平的潜在涨幅不到1%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

今年以来，美国的通胀一直高烧不退。尽管上个月7.7%的通胀率已经是较为明显的回落，但还是高于今年1月7.5%的水平。

为应对居高不下的通胀，美联储今年内已经进行了六次加息，其中四次都是75个基点的大幅激进加息，其激进程度也是史无前例的。(美国11月的通货膨胀率将在12月13日公布，美联储下一次议息会议也将在12月13日-14日举行。)

△美联储正着手进行40年来最积极的紧缩步伐 TRUIST ADVISORY SERVICES

伴随着美联储激进加息而来的，还有失业率上升，经济增长乏力，以及更进一步的：经济衰退风险的提高。一边是通货膨胀的高企，一边是经济衰退的风险，从美联储已经实施的举措来看，其主力还是在解决高通胀问题上。

因此，短期内美联储将继续加息的预期较高，但美联储释放出的诸多消息也表明加息的步伐将会放缓。与此同时，中国股市在上个月迎来了一次大幅反弹，摩根士丹利、高盛、摩根大通等华尔街机构也开始看好中国股市。

随着近期各种政策的出台和消息的释放，中国美国市场都会有一波行情。变化随时在发生，资本也是流动的。有一种投资风控的模式叫min-max，简单来讲就是在最坏的情况里找最好的结果，但是黑天鹅事件会让最坏的情况非常坏，以至于没法做任何投资了。所以，现在的市场情况下，要对min那个part做概率分析，不能鲁莽的认为所有的可能结果都是最差。换句话说，就是我们之前讲过的：也许悲观者是对的，但是乐观者才能赚到钱(抓住机会获得好的结果)。针对美股是否见底这个问题，桥水基金在上个月的一份报告中也给出了分析。下面是该报告内容的摘要。报告中将现在的情况与过去通货膨胀驱动的股市底部进行比较，分析了现在的美股市场是否已经见底。研究人员从历史案例中总结了熊市的规律，它们通常是按照以下顺序展开的：1)利率上升会压低股票价格，因为任何未来的现金流都以更高的收益率折现到现在；2)利率上升和日益增长的经济不确定性会吸引资金从风险资产中撤出，随着风险溢价的上升，进一步压低了股票价格；3)折现率上升、风险溢价和资产价格下降的影响相结合，导致经济活力和收益下降，给股票带来更大的下行压力。而这时候，股市的底部通常还没有到来，直到：1)出现一段显著的宽松政策时期，足以抵消负面的经济势头；2)股票价格下跌到足以吸引投资者重新投资。前者通常意味着中央银行评估经济活动的放缓已经大到足以使通胀重新得到控制。而后者意味着，股票的跌幅通常远远超出利率上升所带来的合理范围，导致估值低到足以吸引投资者回流。而从当前的情况来看，股市底部的显著标志还没有出现。通胀仍然很高，经济仍然相对强劲。因此，美联储似乎不可能放松(目前美联储只表示将放缓其紧缩政策)。报告整理了美国通货膨胀驱动的熊市谷底的经济状况和股票定价(即对高通货膨胀的担忧推动了美联储的紧缩政策，导致了股票抛售的情况)，并从中总结股市触底的特征。

从历史案例来看，当前市场尚未见底，但股市并未进一步下跌主要原因是：a)当通胀被证明完全由过渡性因素驱动，央行不需要推动放缓以使通胀低于目标(如2018年)；b)当央行决定让通胀大幅上升(在60年代末以及土耳其等新兴市场案例中)。一段时间显著的经济疲弱是股市触底的一个常见特征，但现在的增长看起来仍然大致正常。报告分析了美国近60年的经济增速与增长潜力的对比，以及失业率走势图。

在进入通胀驱动的股市底部前，经济增长通常低于潜在增长水平，因为美联储通常要看到经济疲软才放松政策，扭转市场走势。(除了1984年，当时的经济增速略高于潜在增速，但迅速转为下降，当时的失业率也相对较高。)同时，在进入通胀驱动的熊市底部时，就业通常也是疲弱的。高失业率既是经济增长和通胀下降的一个指标，也是其原因之一，促使美联储介入并支持经济，同时也有助于创造低通胀条件。如今的情况是，经济正从一个非常强劲的增长周期中走出来，现在已经缓和，但仍在潜在的范围内扩张。现在失业率处于历史低点附近，劳动力市场的紧张是工资高增长和通胀超预期的主要驱动力。股市的底部通常在紧缩的影响被计入贴现后才会出现；这一点目前还没有发生。根据前面提到的熊市发生的顺序规律，报告进一步展示了股市触底前后贴现率、风险溢价、现金流预期的涨跌规律。

通常情况下，贴现率下降已经是一种支撑，而现金流预期的下降和风险溢价的扩大则是股市见底前几个月的一大拖累。报告指出，在市场转向之前，股票的预期收益率通常会有一个显著的增长(如下图所示，超过现金)，因为在重大损失之后，投资者需要被激励从安全资产中撤出并投入到股票中去。

△股市长期期望超额回报以及美国分析师预测单股收益的趋势

目前股价的重新评估还有一段路要走。与历史相比，对长期超额预期收益的估计仍然较低。与此相一致的是，分析师对企业长期现金流增长的共识在过去一年几乎没有变化，还没有反映出预期看到的经济冷却。股市底部通常伴随着通胀转向；如今，通货膨胀已经缓和，然而，工资增长正在助长下一轮通胀。在一些通货膨胀驱动的熊市历史案例中，当通货膨胀从高位回落，贴现率下降时，股市也随之上涨。然而，纵观历史案例，通胀的转折伴随着明显的经济疲软，这就要求美联储在通胀和经济放缓之间做出选择。正如前面所说，经济增长的放缓和失业率的高企本身就是对通货膨胀的持续下行压力。尽管当前的通胀依旧高企，但在过去的几个月里，它已经从高峰回落了。如今，通胀放缓并没有伴随着弱势增长，通胀似乎不太可能在短期内达到央行的目标。随着一些大宗商品价格激增和严峻的供应链挑战的消退，工资增长(超过5%)正在为下一个阶段的通胀提供动力。因此，美联储还没有被迫在疲弱的增长和高通胀之间做出选择，仍然能够主要专注于其通胀任务。同样值得注意的是，美联储已经放缓其紧缩步伐，因此对股市的任何支持都需要来自美联储现阶段基础上的进一步宽松。

△美国近60年来的通胀率

△美国近20年来的薪资增长和贴现率

股市见底通常伴随着一段显著的宽松期；但现在美联储仍未暂停紧缩。报告展示了美股下跌伴随着的美联储积极宽松的时期，对比现在美联储考虑放缓未来紧缩的步伐，发现股市触底通常还需要更多的时间，因为它需要足够长的时间和足够大的宽松量，才能扭转经济下滑并实现增长。

类似的模式不仅限于美国市场，报告总结了其他国家通胀型的股票熊市也发现，央行的宽松速度足够快力度足够大，就可以抵消经济的下滑(如2000年代的土耳其和2012年巴西)。最终，央行击退通胀(案例和分析不包括恶性通胀)。

(作者张晓泉为清华大学Irwin and Joan Jacobs讲席教授)

资讯来源：美股投资网 TradesMax

苦等三年，“三体”粉丝终于盼来了《三体》动画！

今天中午11点，《三体》动画登陆哔哩哔哩(简称B站)，第一集和第二集准时上线，同时段有超36万网友观看。截至今晚19时，《三体》动画专题累计播放量超9500万。作为顶级IP，该片上线立即引发网友热议，相关话题冲进微博热搜前十位。

或受《三体》动画上线消息影响，作为主要出品方的哔哩哔哩港股股价近期表现强势，12月以来累计涨幅达54.97%。随着包含《三体》动画在内的重磅动漫作品陆续上线，市场预计哔哩哔哩总流量将进一步提升。

备受关注

资料显示，《三体》动画由哔哩哔哩主要出品制作，三体宇宙联合出品，艺画开天联合出品承制，从前期筹备到制作定档花费了5年时间，是哔哩哔哩目前资金投入量最大的动画项目。

在2019年的哔哩哔哩国创发布会上，哔哩哔哩、艺画开天共同宣布《三体》动画剧启动。这部IP动画本该2021年播出，但却出现延期。今年10月29日，哔哩哔哩在其举行的2022-2023国创动画发布会上，正式宣布动画《三体》定档12月3日哔哩哔哩开播，不过后续再度延期，直到12月8日，《三体》动画官方宣布于12月10日11:00开播。

《三体》动画开播前，人气已经爆棚。《三体》动画宣传片的播放量已达7000多万。哔哩哔哩曾于2014年起陆续上线过三季《我的三体》，其中第三季有11.2万哔哩哔哩观众给出9.9评分，整体制作得到认可。

美股投资网分析师注意到，《三体》动画上线后，哔哩哔哩的专页评论量已超4.7万条。不少三体粉丝撰写评论，表达对《三体》动画的喜爱之情。

除动画片外，哔哩哔哩试图进一步开发三体相关内容。据悉，哔哩哔哩将开启《三体》动画全球共创计划，拟邀请世界各地优秀的动画创作者，开拓多元的合作模式，一起丰富《三体》动画的内容空间。此外，共创计划也有利于收集来自头部创作者的丰富创意，为长线开发《三体》IP赋能。除动画本身外，《三体》IP的其他衍生内容——包括实体周边产品和虚拟产品——也在开发当中，甚至还有游戏开发等相关规划。

持续发力动漫

除推出《三体》动画外，哔哩哔哩已深耕动画产业链多年，和90%的头部动画制作公司展开深度合作，艺画开天、福煦影视、声影动漫等参投公司为其片单提供重要支撑。

2018年至今，哔哩哔哩已连续举办五届国创动画作品发布会，今年10月的发布会上共发布49部动画。片单数量上，哔哩哔哩仅次于腾讯的100部，高于优酷及爱奇艺的42部及19部；改编类型上，网文、漫改、原创、其他分别达到19、15、15、11部。

哔哩哔哩还频繁出手收购动漫公司。2021年11月，哔哩哔哩豪掷6亿元出手收购奥飞娱乐全资子公司四月星空100%股权，四月星空主要从事“有妖气原创漫画梦工厂”网站及“有妖气漫画”APP运营、网络漫画发表、网络动画制作、动漫版权运营等业务。

在重点作品方面，除了《三体》动画，哔哩哔哩还储备了《镇魂街第三季》《凸变英雄X》《时光代理人第二季》等重磅作品，市场预计，上述作品陆续上线，有望助推哔哩哔哩总流量提升。哔哩哔哩COO李妮亦预计，今年国创作品收入将超过20亿元。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

周一，双线资本CEO、“新债王”的杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)表示，明年美国将出现经济衰退，这可能会促使美联储迅速改变其政策立场。

冈拉克在一个线上讨论会上发出警告，受美联储今年不断加息的影响、以及量化紧缩的累积，2023年美国可能陷入经济衰退。

冈拉克指出，严重倒挂的国债收益率曲线“闪烁着潜在衰退的信号”，并称“通货膨胀率可能在未来六个月以一种几乎不可避免的方式下降”。

周二，美国11月消费者价格指数(CPI)将出炉，市场预期11月CPI年率在7.3%左右。目前投资者已进入了观望模式，此前纽约联储的一项调查显示，投资者对2023年的通胀前景感到乐观。

明年美联储或转向

今年一年里，美联储从“几乎不敢加息”逐步走向一系列激进加息，冈拉克对此评价道，“2022年将被世人铭记”。

市场目前普遍预期，美联储周三议息会议将决定再次加息，不过加息幅度或将放缓。

冈拉克表示，明年美联储的转向或许会像“此前转向大幅加息”时那样迅速。他认为美联储在2023年某个时间点降息的几率超过75%。

他还提出了通胀过度下行的可能性。

冈拉克指出，预计明年年中通胀率将下降到4%，不过若是美联储选择继续实施量化紧缩政策，同时将利率推至更高的终端水平并维持，通胀率的下降将不会止步。

双线资本从9月份开始购买长期美国国债。不过冈拉克却表示，“我们对债券的看法非常消极”，购买债券只是帮助抵消其他投资的不利表现。

“考虑到通货膨胀率的下降，债券将有理由得到支持，”冈拉克称。

资讯来源：美股投资网 TradesMax