第一步：打地基

即设定合理、适合的投资目标。这是最重要的一步，是之后所有工作的基础。

在国外，投资顾问为超高净值人士提供投资建议前，会花很长时间（往往1-2个月甚至更久）和投资人密切沟通，梳理其资金状况和需求，并进行必要的教育，协助其明确投资目标。

常见的投资目标涵盖以下方面：

１、组合层面的预期收益是多少？在何时间段内实现（3年、5年、10年...)？

２、风险承受能力如何？

风险又包括波动性(volatility)、本金损失风险(risk of capital loss)、流动性风险(illiquidity risk)、未达到预期收益的风险（shortfall risk)等多个维度。

３、投资人对流动性的要求如何？

如：50%的资产1年内可流动。

４、投资组合未来的预期现金流情况（非投资相关）如何？

如每年预期从投资组合中支出5%的资金（用于子女教育、慈善等等），或2年内预期有20%的新资金注入投资组合（预期未来股票套现）等。

５、投资人对于不同资产类别或投资策略有何特殊偏好？

如有人特别喜欢实物资产（房地产、黄金等），有人压根不相信VC，有人特别喜欢投资新兴市场等，这些都要在资产配置时考虑在内。

第二步：建造房体

也就是基于投资目标，制定资产配置方案的过程。

根据第一步确定的风险、收益等目标，利用有效边际（Efficient Frontier)或者说马克维茨模型，确立符合需求的大类资产配置。

众所周知，一个模型的核心在于其假设。有效边际模型所采用的假设是不同资产类别的回报和收益属性(risk and return profile)及相关性。

关于这些属性，大部分专业机构都有各自proprietary的假设，不同机构间略有差异，但差别不会太大，因为毕竟都是基于实际市场表现的empirical study。比如美股的长期收益率约为7%，波动率约为16%，这一假设在不同机构间基本大同小异。

资产配置还分为战略（也称为长期或静态）资产配置和战术（也称短期或动态）资产配置。

战略性资产配置(Strategic Asset Allocation)就是长期的、静态的配置，是基于投资人的风险回报偏好，作出的十分长期的配置。这里的长期一般是10年以上。这一配置不随市场情况而变化，是跨周期的。其核心假设就是市场在长期会中值回归。

战术性资产配置(Tactical Asset Allocation)是短期的、动态的配置，是投资人基于当前市场情况而作出的相对于长期配置目标的偏离。

好的资产配置，会在以上两者之间形成一个艺术的平衡。不会过度频繁、大幅度地偏离其长期配置，换言之不过度投机。但看准了市场低估、错配的机会时也要果断出手。在发达国家，资本市场比较规范、可预期性更高，所以很多私人家族的战术性资产配置一般也不会过于短线，一般是2-3年的投资时限。在中国，资本市场还欠成熟、整体投机性偏高，所以战术性配置的时限较短，半年至1年也比较普遍。

第三步：对建成的毛坯房进行装修布置

也即选择具体的投资标的。

毛坯房只有进行装修、布置完家具家电后才能住人；同样，再好的资产配置也必须落实到具体的标的方能实现。

换个角度说，资产配置主要是从beta的角度产生回报，而具体投资标的的选择则是产生alpha。

假设已确定40%的资金用于配置股票，那么具体投资时，投资人仍需要做出一系列的决策：

１、其中多少进行直接投资（即自己进行选股）、多少进行间接投资（即委托基金来管理）？

２、进行分散投资时，采用何种结构，是平均分配、还是采用更复杂的结构：比如核心加卫星(core-sattelite)、“甜甜圈”（donut)形式等？

３、是否采用不同的投资策略，包括成长型、价值驱动型、趋势型等等。如是，那么不同策略间如何平衡和配置？

４、在不同区域间如何配置？

５、在每个具体标的层面，决定具体投资金额、时点（可分为多个时点进入）、退出机制等。

以上所有决策，均需根据投资人自身的资源进行安排，包括团队、人脉网络、专业知识等。

比如，资金体量较大的家族办公室往往会有专业化分工的投资团队，也可能在部分领域有直接投资的能力；

但对于高净值个人来说，除非自身有特殊资源或专业从事金融，否则在时间精力有限的情况下更适合采用间接投资、并依赖专业的理财顾问（区别于理财产品销售）给予建议。

第四步：对房屋进行维护修缮

即投资组合再平衡（Rebalance)。

投资是个动态的过程。资产配置虽然不会频繁变动，但也需要定期复盘和调整。就如再好的房子也需要定期维护管理。一般再平衡每年进行1-2次。

再平衡的原因包括：

１、配置偏离。假设40%的股票配置在一年后涨了20%，而整体组合只涨5%，那么一年后股票所占的比例就提高到了46%。600个基点的偏离幅度是比较大的，通常需要考虑是否将当前超配的份额转移到其他低配的资产类别。

换句话说，如果一个股票或基金在较短时间内上涨了20%，那么它有可能已接近或到达估值高点，是时候锁定部分收益、控制下行风险了。

２、特定市场发生根本性变化。如20年前，美国PE的预期回报一般都在20%以上，但当前国外LP对PE这一资产类别的预期回报往往只有15%，或有人用股票市场收益＋300-500基点（非流动性溢价，iliquiidy premium）。

原因就是随着PE市场自身的效率提高、AUM增大、竞争加剧等原因，行业整体的回报率下降了。这种情况下，可能需要调整大类资产配置。

３、投资人自身的收益风险偏好或资金规划发生改变。

以上是构建投资组合的一个基本框架，是一个相对time-insensitive，当然也相对抽象化的操作方法。实操过程涉及的很多问题需要系统化整理。

近段时间以来，由于电动汽车需求低迷、“价格战”损害了企业利润率，以及产品阵容平淡无奇等一系列因素，曾经的“市场宠儿”、位列“科技七巨头”之一的$特斯拉 (TSLA)陷入了“跌跌不休”之势。

有鉴于此，知名特斯拉投资者、格伯川崎财富投资管理公司CEO罗斯·格伯（Ross Gerber）周四喊话说，要想“挽救”特斯拉暴跌的股价，首席执行官马斯克（Elon Musk）要么改变自己的行为，要么被取代。

“如果特斯拉找到一位真正能帮助公司的CEO，或者马斯克改变态度，真正重新专注于特斯拉的工作，以积极的方式推广这个品牌，（特斯拉的）情况可能很快就会好转。”他说。

截至周四美股收盘，特斯拉股价跌4.12%，报162.50美元。今年迄今，该股跌幅已达35%。格伯此前评论称，“特斯拉只是回到了现实，达到了一个更合理的估值，达到了它应该达到的水平。”

周一，富国银行将特斯拉目标价从200美元下调至120美元，这是目前华尔街针对特斯拉给出的最低目标价之一，意味着该股还要再跌30%左右。该银行将特斯拉描述为一家“没有增长的成长型公司”，并预计今年的每股收益将比预期低32%。

除了整体市场逆风和业绩担忧外，马斯克这个CEO也是特斯拉股价暴跌的最大原因之一。对于像格伯这样的投资者来说，对马斯克的领导能力和公开形象的失望达到了顶峰。自他收购X（前身为Twitter）以来，这个问题一直是争论的焦点。

格伯经常指出，过去，马斯克关于特斯拉的热门推文，有效地节省了公司的营销资金，但他在社交媒体平台上的行为越来越成为争议的来源，对特斯拉反而造成了伤害。

去年11月马斯克与一个反犹太帖子的互动，导致格伯直接宣布他将用特斯拉的竞争对手Rivian取代他的Model Y。

他在最新采访中表示，“我认为投资者已经受够了，我们现在看到了这种商业模式的谬误，品牌广告之王现在基本上成了品牌广告的魔鬼。”

更令人沮丧的是，马斯克还曾威胁说，除非他获得特斯拉25%的股份，否则他将把人工智能项目从特斯拉撤出，格伯称这一要求是“妄想”。

当然，市场上也不乏乐观者。特斯拉的“死忠粉”、美国投行Wedbush知名策略师Dan Ives及其团队本周表示，市场对该股看跌过头了，未来12个月特斯拉股价可能会反弹77%。

“我们认为，由于特斯拉的需求在2024年剩余时间内更趋于稳定，降价幅度正在放缓，电池成本/生产显示出强劲的成本效益。此外，该公司计划在明年推出售价低于3万美元的Model 2车型。这些都是股价回升的积极信号。”该行称。

近年来，中国新能源汽车的海外表现抢眼，去年四季度，比亚迪 (002594.SZ)/比亚迪股份 (01211.HK)的电动汽车销量超过特斯拉 (TSLA)问鼎全球电车头把交椅。来到2024年，光环暂时褪去，竞争仍是基调，中国电动汽车行业能否延续“高光”？

3月10日，摩根士丹利发布的报告《中国电动车 - 是时候转向了（China EV – Time to Pivot）》对中国电动汽车行业进行了全面分析。报告称，受年初季节性因素和上年库存积压的影响，中国电动汽车行业起步较慢、竞争加剧，但仍看好该行业前景，现已出现积极迹象，第二季度或迎来重要转折。

大摩指出，新品发布、成本下滑、政策环境利好等因素是驱动电动汽车未来增长的关键，预计2024年中国电动汽车批发量将达到1070万台，同比增长21%，渗透率达42%。

具体而言，在二季度，中国电动汽车行业涌现出多个积极信号：客流量/订单量开始复苏、新品发布和车展召开有望带来顺风、对销量和利润率的预期正在逐渐上修以及良性的政策环境。

关键结论

展望后市，大摩认为，中国电动汽车行业的电池成本有望下滑，将继续进行价格战、持续推出新品，同时面临着激烈的行业竞争和来自宏观层面的挑战。

产品方面，今年新品品类会更丰富，品类数可能再创新高。报告预计，今年可能会有120-140款电动汽车上市，同比增长20-25%；随着自动驾驶技术发展，城市地区的高级驾驶辅助系统（ADAS）将逐渐成为主流电动车型的“标配”。

价格方面，价格战可能持续进行。年初以来，理想、小鹏、奥迪等在内的品牌都推出了促销活动，大摩预计，在4月北京车展前，促销和折扣力度仍会很大。电池成本下降、规模效益改善以及海外市场的利润率提升等因素可能为降价活动提供支持，10-20万元级别的市场将会迎来更激烈的竞争。

电池方面，等级提升、成本降低。4C/5C超充电池技术成为潮流，锂价虽有反弹但反映在电池合同价格上有滞后性，大摩预计，在二季度前电池价格将长时间保持低位。

市场方面，海外仍是主要增长动力。大摩指出，虽然欧盟将对中国电动汽车征收追溯性关税，但要想阻止中国电动汽车进军全球市场，必须征收极高的关税才可能。在任何具体措施出台前，中国电动汽车的制造商仍将大力出海。

美股投资网获悉，半导体初创公司Astera Labs周五表示，其在美国首次公开募股(IPO)的估值最高可达45.1亿美元，这家“AI独角兽”芯片公司正寻求在人工智能热潮中上市。该公司表示，与部分现有股东一道计划出售1780万股股票，每股定价在27美元至30美元之间，筹资至多5.34亿美元。Astera将在此次发行中发行近1480万股股票，而出售股票的股东将发行约300万股。

Astera上市之际，由于人工智能越来越受欢迎，科技公司纷纷反弹，推动股市创下历史新高。该公司致力于解决数据中心性能瓶颈，对现代数据中心运行至关重要。在AI热潮的推动下，数据中心的需求激增为Astera Labs提供了巨大的市场机遇。

Astera Labs提供的核心产品之一是数据中心连接半导体，Astera Labs通过设计和提供这些关键的连接半导体提高数据中心内部不同软硬件之间的连接效率和速度，帮助云服务提供商和企业客户连接他们的服务器芯片、内存、存储和网络设备，使得数据中心能够更有效地支持AI计算和其他高性能计算需求，优化数据传输和处理速度，从而加快AI应用的运行和响应时间。该公司的客户包括行业巨头如亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)。

一位潜在投资者说道“每个英伟达H100芯片都需要它们”。像英伟达H100 GPU这样的高性能芯片，对数据传输速度和效率有极高的要求，为了充分发挥这类高性能GPU的能力，数据中心需要采用Astera Labs的连接技术来确保数据能够快速、可靠地在系统内部传输。分析师指出，Astera Labs的数据中心连接半导体需求与英伟达的GPU一样呈爆炸式增长，尽管Astera的规模相对较小。

Astera将在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“ALAB”。摩根士丹利和摩根大通证券是此次发行的主承销商。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

今日美股表现

美股周四收跌。美国2月PPI数据显示整体通胀率连续第二个月超过预期、通胀仍在升温，再次巩固了市场对美联储不会急于降息的预期。PPI数据公布后美债收益率攀升，令股指承压。

截至收盘，道指跌幅为0.35%；纳指跌幅为0.30%；标普500跌幅为0.29%。

图像影视编辑软件巨头 ADBE 暴雷

今日Adobe盘后暴跌超11％，直接原因在于今天公布的第二财季指引让人失望。

财报数据显示，Adobe第一财季营收和利润均超预期，几乎所有业务都实现了同比增长，特别是数字媒体和文档云业务同比大幅增长。

具体财报如下：

营收：51.8 亿美元，分析师预期为 51.5 亿美元 (略微超出预期)，同比增长11%；

每股收益：4.48 美元，分析师预期为 4.38 美元 (超出预期 2.2%)，同比增长17.89%；

毛利率：88.6%，与去年同期持平；

自由现金流：11.4 亿美元，同比下降 26.6%；

第二季度营收和盈利预期最终未能达到华尔街的预期。Adobe还宣布了一项250亿美元的股票回购计划。

具体来看：

Adobe预计第二财季营收52.5亿-53.0亿美元，逊于分析师预期53.1亿美元；

调整后EPS为4.35-4.40美元，与分析师预期的4.38美元基本持平。

2023年2月15日，OpenAI发布了首款文生视频大模型Sora，在图像和视频领域掀起了轩然波澜。Sora可以生成长达60秒的视频，并支持多角度镜头切换，逼真度堪比实拍，这对于传统视频编辑软件来说，无疑是一个巨大的冲击。

Adobe作为传统视频编辑软件的巨头，首当其冲地受到了Sora的威胁。 Adobe的旗舰产品Premiere Pro功能强大，但学习曲线陡峭，操作复杂，对普通用户来说并不友好。而Sora的操作则简单易上手，即使是没有任何视频编辑经验的人，也能轻松使用。

这意味着，Sora的出现将大幅降低视频创作的门槛，并将传统视频编辑软件的门槛拉高。过去，视频创作需要专业的设备和软件，以及一定的剪辑技巧，而现在，普通人只需使用Sora，就能轻松生成高质量的视频。

从商业角度来看，Sora的出现也意味着视频编辑软件市场将面临巨大的变革。过去，Adobe凭借其强大的功能和品牌知名度，占据了视频编辑软件市场的主导地位。然而，随着Sora的出现，Adobe的市场份额将面临严峻的挑战。

今日股价暴跌无疑凸显了市场对Sora所带来的威胁的深刻感受。这一现象表明，投资者对Adobe未来的发展前景感到忧虑，对其在竞争激烈的市场环境中能否保持领先地位产生了疑虑。

苹果收购AI公司，今日收高1.09%。

据相关报道，苹果公司已成功收购了加拿大的人工智能初创公司DarwinAI，该公司几十名精英员工现已加入苹果的AI部门，共同推动苹果在人工智能领域的进一步突破。

值得一提的是，DarwinAI的联合创始人、加拿大滑铁卢大学系统设计工程系教授Alexander Wong也作为收购交易的一部分加盟苹果，担任AI团队的核心领导职务。

加拿大初创公司社区Communitech此前透露，DarwinAI在2020年12月成功获得了600万美元的融资，使该公司在成立五年内的融资总额达到了1550万美元。DarwinAI与业界巨头洛克希德-马丁和英特尔均建立了紧密的合作关系，展现了其技术的强大潜力和广泛应用前景。

分析人士指出，DarwinAI开发的AI系统为制造企业提供了高效的视觉检测部件能力，其核心技术在于构建更小、更快速的神经网络模型。

从这一角度看，若收购消息属实，DarwinAI的专业AI神经网络研究人员将为苹果注入新的活力。这种神经网络技术的引入，对于苹果来说具有重要意义，因为它有助于推动苹果在设备上运行的端侧AI技术的发展，而不是完全依赖于云端计算。这一举措将进一步巩固苹果在人工智能领域的领先地位，为用户带来更加智能、高效的产品体验。

美股盘后 MDGL 暴涨23%，原因是Madrigal Pharmaceuticals公司宣布，美国FDA加速批准其药品Rezdiffra（resmetirom）联合饮食和运动，治疗患有中重度肝纤维化（F2至F3期）的非肝硬化非酒精性脂肪性肝炎（NASH）/代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）成人患者。根据新闻稿，这是获得FDA批准的首款NASH疗法，标志着该领域的一项重要里程碑。

NASH是非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）的更晚期形式，是导致肝脏相关死亡的主要原因，对全球卫生系统造成日益加重的负担。此外，NASH患者，特别是那些具有更多代谢风险因素（高血压、合并2型糖尿病）的患者，心血管不良事件的风险增加，发病率和死亡率也相应提高。一旦NASH发展为显著的肝纤维化（F2和F3阶段），患者产生不良肝损伤结果的风险急剧上升。NASH又名MASH，在2023年欧洲肝脏研究协会（EASL）大会上，来自多个不同国家与地区肝病协会的专家们决议更新这一疾病的命名。

Resmetirom作用机制（图片来源：Madrigal Pharmaceuticals官网）

Resmetirom是一款“first-in-class”的每日一次、口服甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂，旨在靶向NASH的关键基础病因。甲状腺激素通过激活肝细胞中的β受体，在肝功能中发挥核心作用，影响从血清胆固醇和甘油三酯水平，到肝脏中脂肪病理性积聚等一系列健康参数。Resmetirom具有高选择性，能够避免激活介导肝脏外（包括心脏和骨骼）甲状腺激素活性的THR-α受体，并且在肝脏部位被特异性摄取。之前的试验证实resmetirom的安全性，即对THR-α受体无活性，对骨骼或心脏参数无影响，同时不影响甲状腺激素通路的其它激素。该疗法曾获美国FDA授予的突破性疗法认定，用于治疗NASH。

Resmetirom的关键性3期临床试验结果于今年2月发布于著名医学期刊《新英格兰医学杂志》（NEJM）之上。这项名为MAESTRO-NASH的3期临床试验评估了resmetirom与安慰剂相比，治疗有明显肝纤维化（纤维化2级和3级）的NASH患者的效果，这一人群进展到肝硬化和其他不良肝脏结果的风险较高。该研究包括一个在52周的活检评估以支持加速批准和一个持续54个月的临床结果研究。

新闻稿指出，MAESTRO-NASH是首个在NASH患者中达到FDA提出的两个主要终点的3期临床试验。该试验主要分析包含了966名患者，80 mg、100 mg resmetirom与安慰剂组分别有322、323与321名患者。数据显示，在第52周时，分别有25.9%与29.9%的80 mg、100 mg resmetirom组患者实现NASH症状消除且肝纤维化未恶化，而安慰剂组中这一比例为9.7%（P<0.001）。此外，80 mg与100 mg resmetirom组患者分别有24.2%与25.9%实现了纤维化至少一个阶段的改善且NAFLD活动评分没有恶化，相较之下安慰剂组患者在此数值的比率仅有14.2%（P<0.001）。这两项主要终点被认为很可能预测患者的临床益处。

MAESTRO-NASH关键试验疗效结果

除了两项主要终点外，MAESTRO-NASH研究还达到了多个次要终点，包括与基线相比肝酶水平统计学显著减少。与安慰剂相比，resmetirom治疗组观察到低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）在内的多种脂质和脂蛋白指标显著下降。

Resmetirom降低多种脂质和脂蛋白指标

试验结果也表明，利用基于核磁共振的无创检测手段对肝脏脂肪水平的评估显示，接受剂量为100 mg的resmetirom治疗52周后，患者肝脏脂肪水平平均降低51%。肝纤维化、肝脏体积和脾脏体积也显著降低。

Resmetirom改善患者肝脂肪与肝纤维化

安全性方面，各试验组的严重不良事件发生率相似：80 mg resmetirom组为11.8%，100 mg resmetirom组为12.7%，安慰剂组为12.1%。

MAESTRO-NASH关键试验安全性结果

NASH疗法的开发是近年来产业关注的领域，除了Madrigal Pharmaceuticals，同样专注于NASH的还有89bio公司。去年9月，其所开发的成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物pegozafermin用于治疗NASH的2b期试验结果登上NEJM，分析显示，有37%的15 mg pegozafermin治疗组患者的NASH得到缓解，此数值在安慰剂组仅有2%，该疗法用于治疗NASH的3期试验预计于今年上半年启动。Sagimet Biosciences则在今年1月宣布其在研口服FASN小分子抑制剂denifanstat用于治疗NASH的临床2b期试验达成主要终点和多个次要终点，该公司预计于今年下半年启动3期试验。而Akero Therapeutics的在研药品efruxifermin（EFX）用于治疗NASH的3期试验也已经开展。

此外，随着GLP-1疗法在减重与糖尿病方面表现出显著疗效，行业也关注这类疗法用于治疗NASH的效果，许多相关试验也随之开展。例如，司美格鲁肽用于治疗NASH的2期临床试验已产生了一些积极的数据。在一项包含320名NASH患者的2期临床试验中，司美格鲁肽剂量依赖性改善患者NASH症状的消除。去年6月，默沙东（MSD）公布了其GLP-1受体/胰高血糖素受体双重激动剂efinopegdutide治疗NASH的2a期临床试验结果。与GLP-1受体激动剂相比，efinopegdutide更为显著地降低了患者肝脏脂肪水平。Efinopegdutide组患者24周后肝脏脂肪水平降低72.7%，活性对照组为42.3%。此外，礼来（Eli Lilly and Company）公司开发的GLP-1/GIP受体双重激动剂tirzepatide，和勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）与Zealand Pharma联合开发的GLP-1/胰高血糖素受体双重激动剂survodutide，今年2月均在治疗NASH的2期临床试验获得初步的积极结果。分析显示，接受最高剂量tirzepatide治疗的患者中，73.9%达到试验的主要终点，在接受治疗1年后NASH症状消除并且肝纤维化没有恶化。另一方面，有高达83%接受survodutide治疗的NASH成人患者获得统计显著的NASH症状改善，安慰剂组这一数值为18.2%。

而随着新分子疗法的逐渐成熟，产业界也开始应用这些科技于NASH疗法的开发上。例如，苏州瑞博生物技术股份有限公司与勃林格殷格翰在今年1月达成超20亿美元的研发合作，两者将共同开发治疗NASH的RNAi疗法。而通过对Tramontane Therapeutics公司的收购，Kriya Therapeutics公司也获得治疗NASH的基因疗法，Kriya计划在2025年上半年将该在研基因疗法推向临床。日前，Ionis Pharmaceuticals亦宣布其在研反义寡核苷酸（ASO）疗法ION224在两种剂量（120 mg和90 mg）下均达到了主要终点，实现了肝脏组织学改善，并且还达到了NASH消退这一重要的次要终点。

美股周三收盘涨跌不一，纳指与标普500指数小幅下滑。市场继续关注美国通胀数据与美联储的降息前景。

截至收盘，道指涨幅为0.10%；纳指跌幅为0.54%；标普500指数跌幅为0.19%，报5165.31点。

分析师上调英伟达目标价至新高

英伟达今日收跌1.1%，2024 年到目前为止，该股已上涨 80%。

知名分析师、美国银行证券的Vivek Arya再度力挺英伟达，重申其股票的买入评级，并将目标价由每股925美元大幅上调至1,100美元，预示着未来17.9%的上涨空间。这无疑再次是一个乐观且引人瞩目的前景预期。

Arya对英伟达的评价极高，将其誉为“人工智能界的伍德斯托克”，充分彰显了英伟达在人工智能领域的核心领导地位。尽管英伟达今年以来的表现已远超同行，但Arya依然坚信，其独特的估值优势和在半导体、信息技术行业的领先地位，使其成为投资者不可忽视的优质标的。

随着通用AI技术的迅速发展，数据中心技术可接受市场（TAM）规模正在从1万亿美元向2万亿美元迈进。在这一波澜壮阔的技术变革中，英伟达无疑站在了创新的最前沿。分析师指出，即将召开的GPU技术大会将进一步揭示通用人工智能的巨大影响力，以及重构全球计算基础设施的无限可能。

特斯拉已成市场“弃儿”？

特斯拉股价今日暴跌4.54%，收于10个月来的最低点169.5美元。今年至今，该股已经下跌了32%，与推动标普500指数上涨8.3%的大盘涨势失之交臂。

原因显而易见，特斯拉的高昂估值所承诺的高速增长能力已不再是一种保证。该公司的市盈率仍明显高于其他大型公司，但自去年以来，其营收和利润的扩张速度已明显放缓。

我们此前多次向投资者发出警示-抛特斯拉，买英伟达，正成为主流交易趋势！特斯拉面临的国内汽车市场竞争日益激烈，其市场份额受到严重威胁。

另外在不久前的分析中，我们明确告知了特斯拉股价下行的关键支撑位。

如果特斯拉股价无法在176美元附近实现有效反弹，那么下一个重要的支撑位将位于下行趋势线的167美元附近。

届时，部分做空机构可考虑锁定部分利润，可能会出现小小，就小小的反弹。然后就看特斯拉的造化了，如果跌破167美元就要看前期151的低位支撑。

文章回顾：

抛特斯拉，买英伟达，正成为主流交易趋势！

特斯拉下行重要支撑位！SMCI继续高歌猛进!

华尔街对特斯拉的展望在周三进一步黯淡，又有一位知名分析师针对其销售风险发出警示，指出特斯拉采用的降价策略以提振需求的效果正在递减。

富国银行资深分析师Colin Langan在报告中阐述，这家电动汽车行业的领军企业在其核心市场的增长已显现疲态。他因此将特斯拉的股票评级下调至卖出级别，并预测特斯拉本年度的销量将维持平稳，至2025年则可能出现下滑趋势。

Langan形容斯克领导的公司为一家“失去成长动力的成长型企业”。他特别指出，2023年下半年特斯拉的销量较上半年仅增长了3%，而其产品价格却下跌了5%。

目前，华尔街分析师对特斯拉的前景愈发审慎，看涨评级比例已跌至自2021年4月以来的最低点。

另一方面，电动汽车初创公司Fisker的股价盘后暴跌超46%，原因是该公司已聘请重组顾问团队，为其潜在的破产保护申请做前期准备。这一消息进一步加剧了电动汽车行业的市场动荡。

美众议院通过TikTok法案

美国众议院周三以压倒性以352 票对 65 票通过了一项旨在可能禁止TikTok的法案，即《保护美国人免受外国对手控制的应用程序法案》。

根据该法案，TikTok的中国母公司字节跳动必须在法案生效后约五个月内剥离TikTok应用程序，否则将被禁止在美国的应用程序商店和网络托管服务中运营。

该法案由众议院最高议员迈克·加拉格尔（R-Wis.）和伊利诺伊州民主党议员拉贾·克里希纳莫蒂联合提出，并在不到一周的时间内迅速在众议院全院投票中通过。为了加速法案通过，众议院共和党人采用了特殊投票规则，要求三分之二多数支持，而非通常的简单多数。

法案的支持者认为，此举是为了遏制字节跳动可能构成的国家安全风险，他们担心该公司可能会分享美国用户的敏感数据。

然而，TikTok方面坚决反驳了关于其构成国家安全风险的指控，并对这项立法表示强烈反对。

TikTok发言人批评众议院对该法案的处理方式过于仓促，并警告称，该法案的通过主要基于禁令的考虑，而非全面的事实分析。他呼吁参议院能够审慎考虑，并认识到这一法案对美国经济、700万家小企业以及使用TikTok软件服务的1.7亿美国人的潜在影响。

特朗普作为共和党2024年总统候选人的有力竞争者，是反对该法案的的核心人物。特朗普在会见共和党主要捐助者和TikTok支持者杰夫·亚斯后，表示亚斯在谈话中并未提及TikTok，进一步表明了他对禁令的反对态度。

拜登总统表示，如果国会通过该法案，他将予以签署，并将法案的进一步处理权交给参议院。然而，目前尚不清楚参议院是否会提出或审议这项立法。

先说结论，英伟达不存在泡沫，股价越涨，反而更便宜了。本期视频将深度解析背后的底层原因，以及分享上周五股价急跌-10%的变盘信号如何捕捉到。大家好，欢迎来到美股投资网。

在2024年1月11日，英伟达股价535美元的时候。其预期市盈率和预期 EV/EBITDA 均在 30 左右，远比2022年，120的超高的市盈率低了近四分之一

而且ChatGPT爆火带动英伟达盈利大幅度攀升，同时市盈率也随之降更低。
当时我们就提示大家买入英伟达，别误会500美元就是顶部，英伟达绝非高估。

2月19 日，英伟达财报前。我们新年没休息，花了几十个小时去调研和整理出英伟达财报的预测，

当时我们再次强调700美元，对应动态市盈率为35，只有半年前62的一半。

为什么要看动态市盈率，我们之前的视频深度解析过，简单来说就是因为AI正在以惊人的速度发展，越来越多公司把AI加入到产品中，会让英伟达未来增长的潜力巨大，所以用动态市盈率更加合适。

对比同行
AMD 173美元，动态市盈率 53；
ARM 128美元，动态市盈率 90；
英特尔43美元，动态市盈率 31;

取一个中间值，60的话，也比现在英伟达35高出近1倍，意味着英伟达的价格到达1500都不为过，这还不纳入投资者的情绪价值在里面。So，英伟达的未来增长潜力还没 Price in，还没被市场完全消化。

现在英伟达870美元，动态市盈率仍旧35左右。

为什么会这样，因为英伟达盈利能力在持续增强，并不断的提高盈利预期，如图看到，股价虽然飙升到974，但未来12个月的远期市盈率却不断下跌。

反向现金流折现模型透视英伟达的未来预期：

我们通过反向现金流折现 (Reverse DCF) 来看英伟达，我们可以根据它现在的股价，推测出市场是怎么看待它未来可能赚多少钱的。这种方法的好处是，我们不用自己预测它未来能赚多少钱，而是看市场是怎么想的。这样，我们就能更清楚地了解英伟达的价值，而不是只被股价所迷惑。

为了让当前的股价合理，英伟达在未来十年需要实现以下目标：
每年的收入要增长大约24%。
息税前利润率 (EBIT Margin) 达到 51%
自由现金流（能用来投资和回报股东的钱）每年得增长3%。

这项分析假设了 9% 的加权平均资本成本 (WACC)、25% 的税率、稳定的流通股本以及接近历史平均水平的再投资率 (营运资本、固定资本和折旧)。

在我们看来，这些目标完全可以实现。尽管英伟达的行业具有一定的周期性，但其过去十年的平均收入增长率略高于 30%。虽然对于一家大型公司来说，要持续保持如此强劲的增长确实困难（在十年内实现 5600 亿美元以上的收入似乎有些夸张），但考虑到人工智能市场预计将以 36% 的年增长率发展，这并非完全不可能。凭借其市场定位和护城河优势，英伟达一直是，并且我们相信未来也将是人工智能发展的主要受益者。

在营业利润率方面，英伟达在 2024 年踩下了运营杠杆的油门，营业利润率达到了 54%。然而，维持 50% 左右的营业利润率并非易事。竞争不可避免地会给这些利润率带来压力，但英伟达的业务具有可扩展性，并且拥有强大的护城河。因此认为 51% 的目标并非遥不可及。

所以通过反向现金流折现模型分析，我们发现市场对英伟达的隐含预期比许多人预期的更加合理，并不足以说明英伟达被严重高估。

传统现金流折现模型评估英伟达的公允价值

收入增长: 预计未来十年英伟达的收入将以每年 25% 的速度增长
利润率: 考虑到竞争压力，预计未来十年英伟达的营业利润率将稳定在 40% 多的高位，低于市场预期 (51%)。
再投资和折旧: 由于需要维持营运资本以满足激增的需求，同时还要投资于长期增长产能和产品开发，预计英伟达的再投资和折旧水平将与近期持平。
具体假设如下：
(1) 资本支出占收入的 3%。
(2) 折旧和摊销占资本支出的 80%。
(3) 净营运资本变动占收入的 4%。

基于以上假设、9% 的长期加权平均资本成本、25% 的税率和 3% 的终端增长率，得出的每股内在价值为 878 美元。

为了评估潜在的波动性，我引入了一个乐观情景和一个悲观情景。基于我们的假设，英伟达还存在一些上行潜力。

如果我们对比基于预计增长率的前瞻性市盈率（未来一年的预期每股收益 (EPS) 来计算的市盈率），英伟达的相对估值看起来就更加合理。

综合上述多方面分析，我们得出的结论是：当前并没有足够充分的证据来断定英伟达被严重高估，出现泡沫。这些分析方法和模型从不同的视角和维度为我们提供了更为全面和深入的股价评估，有助于我们更加理性地看待和判断英伟达的投资价值。

AI基建才刚开始，英伟达不是思科

当然，英伟达的股价出现异动下跌，除了期权市场的波动因素外，个股本身累积的涨幅过大也是导致资金存在获利了结需求的重要原因。然而，对于中长期投资者而言，我们并不需要过于担忧。因为英伟达的基本面并未发生大的变化，其营收持续增长，且正处于AI基础设施建设的黄金时期。

首先，从营收角度来看，英伟达的表现可谓亮眼。随着技术的不断进步和市场需求的不断增长，英伟达的营收也在持续攀升。这种营收的暴涨并非偶然，而是源于其在AI芯片领域的领先地位和强大的技术实力。这种实力确保了英伟达能够持续推出高性能的产品，满足市场对于AI计算能力的需求。

其次，AI基础设施建设才刚刚开始，这是一个巨大的市场机遇。随着AI技术变得越来越普及，越来越多的企业都想要建立自己的AI系统。在这个过程中，英伟达这个公司，因为他们的技术和产品都很棒，所以很有可能拿到一大块“蛋糕”。现在，那些大公司都在努力建设自己的AI基础设施，想在这个领域里领先一步。这样一来，英伟达就有机会一直赚钱，生意也会越做越大。

麦肯锡的一项高管层研究发现：三分之一的受访者表示，他们的公司已经在用生成式人工智能了，差不多有60%的公司都在用。而且，这些用了人工智能的公司里，有40%的公司还打算投更多的钱进去，28% 的人表示，生成式人工智能的使用已经列入其董事会的议程。

根据Statista 的数据，以下是按行业划分的 2023 年人工智能支出明细。

此外，从历史角度来看，英伟达目前的股价暴涨并未达到泡沫的程度。美国互联网泡沫从1994年12月开始，到2000年3月达到顶峰，时间长度为6年，期间经历了多次回调；英伟达首次上调销售预期是在2022年5月，ChatGPT在2022年11月才被广泛讨论。从时间上看，至少英伟达暴涨到2028年，才会出现泡沫。

另外一点，在泡沫期间的代表性公司思科CSCO，其当时收入增长率达到了59%，而当时其前瞻市盈率高达138倍。相比之下，显示出强劲的增长势头。而如今的英伟达市盈率仅为30倍，但其收入增长率却达到了90%。

此外，摩根斯坦利等机构的预测也进一步印证了这一趋势，他们预计每100美元的云资本支出将转化为30-40美元的AI收入，这意味着未来GPU领域的投资将成倍增加，英伟达等AI芯片制造商将迎来更为广阔的发展空间。

在投资领域，任何高涨幅背后都伴随着一定的风险与不确定性。但经过对英伟达估值和隐含预期的深入研究，我们可以发现，其股价至少接近其公允价值。这主要得益于公司强大的技术实力、广泛的产品线、稳固的市场地位以及良好的盈利能力。虽然英伟达的股价从未处于低估值或合理估值区间，但对于一家优质公司而言，支付一定的溢价通常是值得的。

关于英伟达上周盘中逆转-10%，我们找到很多变盘信号，和大家分享一下。

第一点：本来英伟达上周五早盘大涨5%，盘中突然一路下跌，触发大跌的原因是：Bitcoin在美国东部时间10:30分，触碰了70000美元的心理整数关口。

随后比特毕的交易员卖出获利回吐，价格急速下跌，从而影响到美股也开始慢慢下跌，当时也是10:30分，纳斯达克16450点。

注意，英伟达也是在10:30分创下975美元新高后，跌幅高达5%，创下自 5 月 31 日以来的最大跌幅。此次下跌抹去了约 1300 亿美元的市值，跻身美国股市历史上单日市值最大跌幅之列。

很多人好奇Bitcoin下跌关英伟达什么事？我们简单说两点

第一点，挖矿需求减弱。挖矿Bitcoin得靠那种特别厉害的计算机，而英伟达的GPU就是挖矿的好帮手。可要是Bitcoin的价格跌了，挖矿的人就觉得不划算了，那他们买GPU的热情肯定就降低了，这样一来，英伟达卖出去的产品也就少了。
第二点，投资者情绪影响。你想想，Bitcoin和英伟达都是风险较大的投资，都是当下市场最有人气的投资产品。Bitcoin价格一跌，投资者可能就担心英伟达也会出问题，于是就开始卖英伟达的股票，这样一来，英伟达的股价也就跟着跌了。

我们再来深挖一下这个问题，你说这是纯属巧合呢，还是背后有只“黑手”故意砸盘呢？

在此之前，很多人都想英伟达什么时候能见顶，什么时候能跌一下，好让自己上车，但英伟达就一直稳稳当当的，一点坏消息都没有。这下好了，机构们终于逮到一个看似“合理”的借口，开始砸盘英伟达，想把利润牢牢锁住。

那么这变盘时刻，有没有什么前兆或者信号能预警呢？答案是有的！

在周五10:48分的时候，也就是过了10:30之后的18分钟而已，根据 美股大数据 量化交易终端 StockWe.com 监测，英伟达在短短1秒钟就出现了连续四个3-4亿美元的巨大期权单成交，累计金额竟然达到了惊人的16亿美元！

这样的数据，在平常的交易中几乎难以想象。要知道，上百万的期权订单在市场中已经算是较为显著的异常，而这次直接飙升到单个订单4亿美元，简直是十分罕见，至少去年一整年，我都没有见过。

有机构卖出了720美元的两笔3亿美元的Call，720刚好是财报公布前的区间内价格，应该是他财报前就买入好了，因为未平仓有34612，而成交卖出了13446个合约，而他见到英伟达突破1000有阻力，顺势锁住之前的看涨期权利润，然后获得7亿美元后，立即买入更远期的看涨期权Call，也就是6月21日到期的Call，但是他万万没想到，英伟达的股价出现了跳水，他自己也被套了。

英伟达股价飙涨后反噬：期权伽马挤压引发市场波动

在英伟达股价飙涨的情况下，大量投资者涌入买入英伟达的看涨期权，这样一来，期权做市商就得不停地买入英伟达股票，因为他们之前卖的看涨期权现在亏钱了，得想办法减少损失。

另一种情况是，周五是期权到期日，很多投资者选择这天卖出看涨期权，做市商为了平衡仓位，就得卖掉手里的英伟达股票，这样一来，导致正股英伟达股价就跌了。

当然这两者因素可能互为强化，可能是做市商先砸盘，引发恐慌。大家一看股价跌了，也跟着卖出看涨期权，结果英伟达股价就一路往下掉。

在期权的世界里，有一种现象叫GAMMA Squeeze（伽马挤压），投资者抢购看涨期权，导致做市商通过购买股票来对冲标的股票，从而推高股票价格。 虽然这可以被视为牛市的催化剂，但也可能在过度投机下引发波动。一旦看涨期权的引伸波幅过高，伽马挤压的过程就会耗尽，从而导致股票大幅下跌。

有网友就指出，英伟达这次的下跌剧本和2月16的SMCI一样，是期权的gamma squeeze导致股价一路飙涨后的反噬，目前英伟达看涨期权的行权价820-850附近堆积大量筹码，最后一天做市商和卖方肯定会疯狂砸盘减少损失。

最后，特别关注英伟达3月18日到21日的GTC 2024，看英伟达会发布重磅产品，再给股价注入新动力，这是历年来GTC大会后，英伟达股价的表现

那么，你是否认为英伟达存在泡沫呢？又该何时进场呢？欢迎留言，咱们一起讨论！

本周二和周四将分别公布美国2月CPI和PPI，投资者静候美联储本月货币证策会议召开前最后一批通胀数据出炉，芯片股继续拖累美股。

美股周一收盘涨跌不一，标普500连续第二个交易日下滑。本周市场重点关注2月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI），以判断美国的通胀状况与美联储的降息路径。白宫预计今年美国经济增长明显减速，通胀将继续维持高位。

本周一，随着本周晚些时候关键通胀数据即将公布，市场恐惧指数飙升。

根据道琼斯市场数据，周一芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 短暂突破 16，为 2 月 21 日以来首次。该指数在午后交易中有所回落，但仍上涨 5.1%，至 15.49。

截至收盘，道指涨幅为0.12%；纳指跌幅为0.41%；标普500指数跌幅为0.11%。

英伟达 3月18日-21日 AI和GPU大会来袭

往年大会股价表现

CMI的期权异动

根据美股大数据 StockWe.com 美国柴油发电公司CMI 连续多天出现大量几亿美元的Put看跌期权成交

今天又出现很多PUT,在本周五3月15到期，行权价330美元累计未平仓69305，

这一异常现象表明，机构交易员提前获得消息，该公司近期可能发生重大事件。

美股市场：风险与乐观展望并存

市场情绪谨慎，担忧与乐观交织

临近本周重磅通胀数据公布，美股市场交易员情绪较为谨慎，缺乏推升股市继续上行的动力。

近期，市场集中度飙升至数十年高点，引发了部分人士对市场泡沫的担忧。与此同时，也有分析师认为，当前市场环境与互联网泡沫时期存在明显差异，并对未来行情持乐观态度。

市场集中度高企，引发泡沫担忧

科技巨头强劲的季度业绩为美股近期上涨提供了支撑。其中，人工智能龙头 Nvidia 自年初以来涨幅超过 80%，成为市场领涨先锋。然而，这种集中式的强劲表现也引发了一些华尔街人士的担忧。他们认为，当前市场估值水平较高，部分板块存在泡沫风险。

高盛数据显示，美国十大上市公司目前占标普 500 市值的 33%，占标普 500 收益的 25%。这意味着，少数头部公司对市场整体表现的影响力巨大。如果这些公司出现业绩下滑或估值回归，将可能对市场造成重大冲击。

分析师观点：泡沫风险与乐观展望

尽管存在泡沫风险，但也有分析师认为，当前市场环境与互联网泡沫时期存在明显差异。

花旗美国股票策略总监 Drew Pettit 表示，当前市场估值虽然较高，但并非不可持续。他指出，与互联网泡沫时期相比，当前上市公司盈利能力更强，资产负债表更加健康。

韦德布什分析师 Dan Ives 则将当前市场环境与 1995 年进行比较。他认为，当时科技创新浪潮推动市场大幅上涨，最终并未出现泡沫破灭的局面。

Ives 指出，当前市场同样具备科技创新驱动因素，并拥有更高的利润率和可靠的回报。他认为，未来市场仍将继续上行，但投资者需警惕個別板块的估值风险。

周一经济数据面

纽约联邦储备银行进行的一项最新调研结果揭示了消费者对于美联储短期内实现通胀目标能力的疑虑不断加深。调研数据表明，尽管消费者对明年通胀的预期保持平稳，维持在3%的水平，但长期预期却呈现出不同的趋势。

具体来看，消费者预计三年后的通胀率将上升0.3个百分点，达到2.7%，而五年期的通胀预期更是上升0.4个百分点至2.9%。

值得注意的是，这三个时间段的通胀预测值均显著高于美联储设定的12个月通胀目标，即2%。这一趋势暗示，美联储可能需要在更长的时间内维持其证策收紧的态势。在经济学家和证策制定者的视角中，消费者对未来通胀率的预期被视为观察通胀动态的关键指标，因此，2月份的消费者预期调研结果可能预示着不利的经济前景。

当前，市场交易员正积极准备应对即将发布的2月份消费者和生产者价格指数，这两项数据将分别在周二和周四公布。这些数据的发布对美联储领导层而言具有重大意义，因为它们将成为3月货币证策会议前的重要经济参考。通过这些数据，美联储官员将能够验证其抑制通胀工作的进展是否已接近完成，从而为其未来的货币证策决策提供有力依据。

英伟达股价上涨，估值反而更便宜了。

在24年1月11日，英伟达股价535美元，我们分析过，NVDA的预期市盈率和预期 EV/EBITDA 均在 30 左右，对比在 2022 年一季度，英伟达股价曾多次触及极高的市盈率，一度接近120，是之前120的四分之一，而且考虑到其庞大的增长机遇推动盈利增长，英伟达绝非高估。

文章回顾

美股分析英伟达的三大误解和四大利好！

英伟达财报前，24年2月19 日，当时股价700美元，我们就分析过，NVDA动态市盈率才35，只有半年前62的一半。

同行对比

AMD 173美元，动态市盈率 53；

ARM 128美元，动态市盈率 90；

英特尔43美元，动态市盈率 31;

取一个中间值，60的话，也比现在英伟达35高出近1倍，意味着英伟达的价格去1500都不为过，这还不纳入投资者的情绪价值在里面。So，英伟达的未来增长潜力还没 Price in，还没被市场完全消化。

文章回顾美股终极调研英伟达财报预测 NVDA

财报后，股价大涨15%，之后一路走高到975美元，小幅回落到875,美元，动态市盈率仍旧35。

虽然股价暴涨，但营收也跟着暴涨，而且，现在AI基础设施建设才刚刚开始。

每个超大规模企业都在构建基础设施，以便尝试在该基础设施之上构建应用程序、工具和服务。

美国互联网泡沫从1994年12月开始，到2000年3月达到顶峰，时间长度为6年，期间经历了多次回调；

英伟达首次上调销售预期是在2022年5月，ChatGPT在2022年11月才被广泛讨论。从时间上看，至少英伟达暴涨到2028年，才会出现泡沫。

另外一点，在泡沫期间的代表性公司思科CSCO，其当时收入增长率达到了59%，而其前瞻市盈率高达138倍。相比之下，如今的英伟达市盈率仅为30倍，但其收入增长率却达到了90%。摩根斯坦利预计每100美元的云资本支出将转化为30-40美元的AI收入，这意味着在GPU上的投资将成倍增加。大摩认为，AI基础设施的初期投资巨大，但长期来看，其带来的应用层价值可能远超成本。超大规模公司在AI领域的投资将要求相应的回报率，这将推动AI云服务的盈利增长。

现在，英伟达根本不存在泡沫！！！

明天，我们将推出更深度的分析，敬请关注！！