由于投资者消化了上周失业救济申请数据，同时静候周五公布的美国非农就业报告，以期从中获得更多美国经济放缓程度及美联储证策路径的线索，美股三大股指周四集体收高。

截至收盘。标普500上涨0.36%，而道指涨0.01%。以科技股为主的纳指上涨0.76%。

劳动力市场降温

美国劳工部统计局公布的数据显示，4月1日当周首次申请失业金人数为22.8万，远超预期的20万和前值19.8万（大幅上修至24.6万），这也是该数据连续第9周（前值以修正值为准）超过20万。在过去的3个月里，每一周的首次申请失业金都经历了大幅上调。

4周移动均值为23.8万，较前一周修正后的均值减少0.4万，前一周的4周平均数据从19.8万上修至24.2万。

与此同时，美国3月25日当周续请失业救济人数为182.3万，预期170万，前值168.9万（上修至181.7万），创下了2021年12月11日当周以来的最高水平。

这份远超预期的失业金人数增加了最近就业增长放缓的信号。接下来，市场的注意力将集中在周五晚间公布的重磅非农报告，这一结果将影响美联储对接下来加息路径的态度。

本周五是耶稣受难日，美国股市和债市均休市，但当天将按往常公布美国月度非农就业报告。在这一重磅就业报告揭晓前，交易者保持防御姿态，给美股盘中回升制造难度。

彭博数据显示，分析师多数预期，美国3月非农新增就业人数将从2月的31.1万降至24万人，势创今年1月以来最低纪录。

衰退近在咫尺？

在过去的几个月里，多数投资者们对经济降温的迹象感到高兴，并希望这能推动美联储改变其加息行动的路线。

不过，美国银行财富管理高级副总裁 Rob Haworth 表示，他们现在想知道美联储在降低通胀、收紧经济至衰退点方面是否走得太远。

" 市场现在越来越关注随后的数据，而不是美联储，并试图选择美联储将在何时触及峰值利率。很多人心里的想法是，“经济衰退”对吧？，那市场必须开始为此定价，但是那不是我们美银定价的参考，所以坏消息肯定是坏消息。"

今日圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard表示，“美联储为缓解金融压力而采取的措施正在奏效，接下来应该继续加息以遏制高通胀。金融压力似乎已经减弱。”

他认为，近期银行业动荡引发的信贷条件收紧不会使美国经济陷入衰退，目前贷款需求仍然强劲，继续适当的宏观审慎证策可以遏制金融压力，而适当的货币证策可以继续给通胀带来下行压力。

但是在近期一项调查预测中，多数经济学家们还预测，美国今年可能陷入衰退，并且可能直到步入 2024 年还面临高通胀；高盛此前甚至将美国经济衰退概率提高至 35%。

周三美股三大指数涨跌不一，市场对美国经济增速放缓甚至衰退将至的担忧升温。

截至收盘，在主要股指中，只有道指周三收高，涨幅0.2%。纳指下跌1.1%，标普500指数下跌0.3%。

周三美国多项经济数据不佳，体现劳动力需求、通胀和经济的降温趋势：

1. ADP报告显示，3月份非农业私营部门就业人数增加了14.5万人。这一数字低于2月份的26.1万，也低于经济学家的预期。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示，3月就业数据是证明美国经济正在放缓的几个信号之一，雇主正在从一年前的强劲招聘和大幅涨薪趋势中抽身，劳动力市场正在冷却。私营部门招聘放缓，也显示出美国经济增长中的疲软势头，或暗示着衰退的到来。

机构分析指出，虽然ADP较非农就业数据的影响相对没那么大，但它肯定表明紧张的劳动力市场有所缓解，并将加剧人们对美联储可能在收紧证策方面走得太过的担忧。

科技公司是劳动力市场低迷的最大罪魁祸首之一，今年它们在股市受到了投资者热捧。

今年迄今，以科技股为主的纳指累计上涨14.6%，远超标普500指和道指分别6.5%和1%的涨幅。但是近期科技股反弹重要原因之一在于，最近银行业动荡促使投资者从金融类股转投科技股。

2. ISM公布的数据显示，美国3月ISM非制造业指数意外显著下降至三个月新低，其中新订单扩张速度大幅疲软，新出口订单创纪录暴跌，价格指数显著回落。

美国3月ISM非制造业指数51.2，大幅不及预期的54.6，2月前值为55.1。50为荣枯分界线。最新数据表明，虽然服务业PMI仍处扩张区，但企业和消费者变得更加谨慎。

3月ISM服务业数据显示的疲软迹象，与本周稍早公布的制造业数据态势吻合。随着信贷条件收紧和利率居高不下，服务业数据可能会加剧人们对经济前景的担忧。

最新的一连串经济数据为定于本周五发布的就业报告增加了赌注。到目前为止，数据显示失业率一直徘徊在历史低位附近。低于预期的数字可能会加剧人们对经济衰退的担忧。

此外今日美股盘后，零售巨头Costco衡量销售的一项关键指标将近三年来首次下降，这是又一美国经济的不祥之兆。

今年3月，总体同店销售额下降1.1%，为2020年4月以来首次月度销售额下滑。在去年12月和今年1月双双增长超6%之后，Costco 2月的同店销售增速已经放缓至3.5%，3月数据显示形势非但没有好转，反而继续恶化。

Costco周三称，3月在美国地区的同店销售额下降1.5%，加拿大地区下降2.4%，美加以外全球其他地区的销售额增长2%。电商业务的同店销售额下降12.7%。

Costco 负责财务和投资者关系的助理副总裁Josh Dahmen 周三表示，油价下跌和美元汇率下行对业绩造成压力。他还指出，食品、杂货和生鲜食品的同比价格通胀均较2月有所下降。

剔除汽油价格波动后，3月Costco在美国的同店销售额也只增长了0.9%，为2020年4月以来最低增速，创疫情初期以来最差表现。

美股投资网分析表示，连续增长放缓让人质疑美国消费者的消费能力。

周三盘后COST下跌近2%。过去 12 个月，其股价下跌了 13.6%。相比之下，标准普尔 500 指数同期下跌 9.6%。

上述数据再结合本周发布的2月JOLTS职位空缺数近两年里首次跌破1000万，以及3月ISM制造业指数在剔除新冠疫情因素后创2009年来最低，均支持美联储或不需要进一步加息的观点。

当前美国利率期货市场押注美联储在5月暂不加息的概率一度从55%升破60%，小幅加息25个基点的概率从45%降至不足40%。周一时，市场对美联储进一步加息的押注还曾超过50%。

市场预期美联储5月完成加息，年底前四次降息至基准利率4%

今天人工智能股继续大跌，英伟达一度跌4% 到 264美元

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美国小非农数据大爆冷，最新公布的ADP美国经济报告显示，3月美国私营部门就业人数仅增加14.5万人，远远低于预期的21万人。

　　这也导致美国私营部门第一季度的平均每月招聘人数仅为17.5万人，低于去年第四季度的21.6万人，并较2022年第一季度的平均人数39.7万减少过半。

　　私营部门招聘放缓，也显示出美国经济增长中的疲软势头，或暗示着衰退的到来。

　　数据解读

　　ADP首席经济学家Nela Richardson表示，3月就业数据是证明美国经济正在放缓的几个信号之一，雇主正在从一年前的强劲招聘和大幅涨薪趋势中抽身，劳动力市场正在冷却。

　　另根据ADP的计算，美国私营公司3月员工的年薪增长率为6.9%，低于2月的7.2%。

　　具体来看，就业增长在服务业和商品生产行业中平分秋色，这对一向以服务业为主的美国经济来说并不寻常。数据显示，服务业和商品生产行业分别增加了75000人和70000人。

　　行业中，金融业上月减少了51000个岗位，专业和商业服务减少了46000个，制造业也减少了30000个岗位。而休闲和酒店行业增加了98000名工人，贸易运输和公用事业增加了56000人，建筑业增加了53000人。

　　此外，小型公司在3月主导招聘，规模小于50人的企业共吸收了超过10万名工人。中型企业增加了3.3万个岗位，而大型企业只新招了1万人。

　　市场反应

　　作为周五美国劳工部非农数据的前瞻性指导，ADP的大幅下降似乎也在暗示非农的不利。根据此前经济学家们的预测，周五的非农数据预计录得23.8万人的就业增长，失业率则保持在3.6%左右。

　　ADP数据公布后，美国国债收益率和美元快速下跌。截至发稿，美国10年期国债收益率已跌破3.30%（3.294%），创下去年10月以来的新低点。美元指数回吐涨幅，从101.70跌至101.50。

　　周二，美元指数已经创下2月初以来的最低日收盘价。美元兑日元则在ADP数据公布后触及一周低点，在131.00区间震荡。

　　此外，掉期合约将美联储在5月会议上加息25个基点的可能性下调至44%左右，而他们在ADP报告发布前看到的可能性为50%，本周早些时候他们押注的可能性为70%。

　　不少人认为，美联储需要从现在开始谨慎行事，尤其是在加息的决定上，否则美国经济将很难实现软着陆。

特斯拉交2023年第一份战报，生产和交付数据双双创纪录！但是为何周一股价跌超7%？让我们今天好好的分析一下这里面的原因，看完一定会解开你内心的疑惑！不要走开，大家好，欢迎来到美股投资网。

这次交付真实的信息及简单讲解

挑起价格战后，2023年特斯拉Q1的生产和交付数据为：产量同比增长44.3%至44.1万辆；交付量同比增长36.4%至42.3万辆，超过华尔街预期的42万辆，并创单季度新高。

首先我们看这交付量，单从数据和当前经济环境来看是非常好的。第一季度国内经济的萧条，欧美车贷利率高到离谱的情况下能创记录，不得不说这份数据了不起！

有人说1季度才交付42万辆达不到特斯拉180W量的全年目标，或者又说大降价才比去年第四季度涨那么一点。我只能说每个人看待的角度不同。

我们要知道每年的第一季度是最淡的季度，根据往年的数据后面的季度都会比第一季度销量高。我们直接看图。（去年特殊原因）所以，今年完成180万的销量目标完全没问题。

而且，今年第一季度相对上一年的第四季度的涨幅为4.3%，和往年相比也是表现更好，18年第一季度比17年第四季度增长0.5%，19年第一季度比18年第四季度降低30.7%。20年第一季度比19年第四季度降低21.1%。21年第一季度比20年第四季度增长2.3%。22年第一季度比21年第四季度增长0.5%。

过没有对比就没有伤害。跟往年情况一比较就会发现今年第一季度的表现亮眼。

不过也有很多的分析师认为这次交付数据不及预期，我看了很多的新闻，连续看下来，都是转述FactSet 的调研结果，说华尔街几个分析师对特斯拉Q1交付有预估41万到45.1万的，FactSet 把这些结果取了中间值，是43.2 万辆。所以就是低于预期！

问题是FactSet原文出处呢？这是它的官网 FactSet 还有个中文网站 factset.com/zh/，但是搜遍官网也搜不到所谓周五发的预估43.2万辆的新闻稿。

它也是美股上市公司：辉盛研究系统（FDS）号称专为专业投资人士设计的整合性软件和数据方案,卖分析数据和工具为主.那就挺神奇了，几家新闻稿转述的来源居然查不到原文？

可能庄家怕自己卖都来不及！

我们再来说说交付数据里面隐含的负面信息。那就是Model X/S交付大幅不及预期。预期16K实际10K多。这两款车的售价很高，利润也是比较高。一辆相当于2辆Y，这会对财报有比较大的负面影响。

当然特斯拉大跌基本面也有做空的理由，我们浅谈一下

不可否认一季度交付量的大涨，归功于此前的“价格战”，今年年初，特斯拉“降价狂潮”席卷全球，分别在中国、日本、韩国、美国、欧洲等多国和地区大幅降价，涉及Model 3和Model Y等市场畅销车型，一度引爆消费者购车热。中国区甚至出现供不应求的情况。

中国乘联会数据显示，今年1~2月，特斯拉中国分别交付新车超6.6万辆和7.44万辆，累计交付超14.04万辆。

不过，市场对此也有担忧，尽管一季度特斯拉产销双双创纪录，但点燃价格战的战火，最终会损伤特斯拉的利润率。

特斯拉的“价格战”引发了一些列连锁反应。截至3月中下旬，已有超过40家车企加入到了车市本轮“价格战”之中，方式也各有不同。

Bernstein的分析师认为：特斯拉最近的降价反映了其结构性成本优势，这将有助于特斯拉向竞争对手施压并获得更大的市场份额并主导电动汽车市场。但是认为，降价将削弱行业盈利能力（包括特斯拉的盈利能力），但是，由于特斯拉财力雄厚，现在不太可能在价格战中退缩。

不少投资者担心的是，特斯拉未来需要更多降价才能推动销售，而这样一来，公司的利润率必然将会受到侵蚀。对于2023年全年，特斯拉此前表示预计将生产180万辆汽车，并暗示交付量也将接近这一数字。特斯拉高管表示，他们的目标是在未来多年内将产量和交付量的年平均增速维持在50%。

一些分析师表示，要实现这一增长水平，可能需要进一步降价。

在过去的一年里，特斯拉的汽车毛利率已经大幅放缓，虽然在2023年投资者日期间提到当前生产成本削减一半，但关于实现这一愿望的时间还未可知。这让市场对特斯拉何时可能恢复近30%的汽车利润率持非常谨慎态度。

在当前的市场环境下，投资者更看重盈利能力，所以考虑到目前的形势，焦点可能会转回最近的降价对特斯拉在保持汽车利润率方面取得进展的影响，这使得特斯拉本月即将发布的第一季度财报成为关键关注点。

美国的电动车退税政策将再度生变，市场担忧这一政策对特斯拉将有不利影响。周五美国财政部在官网公布了《通胀削减法案》中关于电动汽车拟议的规则指南，以确定车辆需符合什么样的要求才能获得税收补贴。

去年8月，美国总统拜登签署了《通胀削减法案》，法案将为在北美地区进行最终组装的电动汽车提供高达7500美元的联邦税收抵免，但对汽车电池中的关键矿产、组件等都有其他要求。

为了让税收抵免规则具备更大的确定性，财政部上月公布了对电动汽车售价的要求：电动轿车的售价必须低于5.5万美元才能获得税收抵免，电动面包车、皮卡和SUV的价格上限则为8万美元。

在这个基础上，今天新增的规则指南将7500美元平均分成两份，分别对应“关键矿产要求”和“电池组件”要求，即每符合一项可获得3750美元，两者皆符合就可获得全额的7500美元税收抵免。

为获得“关键矿产要求”的3750美元税收抵免，电动车电池使用的一定比例的关键矿产需要在美国国内采购或加工，或从与美国签订自由贸易协定的伙伴那里采购或加工。

2023年开始，这一比例为40%；2024年开始为50%，2025年为60%，2026年为70%，2027年之后为80%。另外，目前符合条件的国家有加拿大、澳大利亚、韩国、日本等，尚未包括欧盟成员国。

在“电池组件要求”方面，若想获得3750美元税收抵免，电池组件有一定的比例必须在北美制造或组装。

2023年开始，这一比例为50%；2024年开始为60%，2026年开始为70%，2027年之后为80%，2028年为90%。从2029年开始，这个适用百分比为100%。

美国财政部表示，这些规则定于4月17日在联邦公报上公布。4月18日之后，申请税收抵免的电动汽车将受到以上两项要求的约束。

此外特斯拉还推出充电新品Cybervault。一机两用，可家充，可携带。但是市场却不兴奋。

这CyberVault充电桩为中国市场量身打造，重量为13千克，造型采用 Cybertruck 设计语言，产品以保护外箱和充电设备一体化，满足客户对安全，经济，美观，耐用的需求。

特斯拉 CyberVault 充电桩是单相 220V 工作的充电设备，兼容特斯拉全系车型，对应充电性能为 32A/7KW。

但是众多网友表示7kw有点低了，现在全系都支持11kw，不用不是浪费么。整个就是中看不中用。

我们最后来谈谈股价。

特斯拉近期股价走势明显弱于英伟达，微软等大科技股，也弱于大盘。一直在190附近盘整。但前几个交易日起已经有了变化。5日，10日，20日60日均线全部呈向上多头排列。周五也出现了1条6.24%的放量大阳线。这是走势转强的表现。特斯拉股价K线自11月到现在的形状是一个头肩底的形态，这种形态大概率有不小的上涨空间。

第二第一季度的交付虽然没有大幅超预期，但也大体符合预期。不会成为卖空理由。

第三大盘近期是上涨趋势，且最近发表的经济数据也越来越支持对美联储今年下半年就要降息的预期。所以大盘还能向上突破一段时间。

综合以上三点，认为特斯拉到财报前的股价走势不会太差，但由于交付没有大超预期，大涨的概率也比之前预计的小多了。我们敬请期待后期特斯拉走势吧。

为什么Guardforce AI (GFAI)的股价今天暴涨？原因是华尔街市场对于人工智能AI的热潮继续提振股价，德国也在考虑禁用ChatGPT，市场把目光投向美国其他人工智能企业，GFAI股票的极端热情开始于周五，周五股价上涨近46%，周一暴涨171.47%。

我们美股投资网从GFAI基本面研究发现，Guardforce AI (GFAI)最初是一家物流企业，而目前自称是一家安全物流、AI驱动的机器人服务（RaaS）和网络安全公司。它是一家小型公司，流通盘outstanding share只有一百多万，很容易被资金操纵，相比之下，同行BBAI和SOUN是它的100倍流通盘。

自从ChatGPT公开亮相以来，人们对人工智能的兴趣已经是有目共睹。华尔街分析师提到几只人工智能股票，包括GFAI在周一都暴涨。

此外，GFAI股价的涨势与两个引人注目的行业相关。

首先，Grand View Research指出，去年全球安全物流市场的估值达到了786亿美元。分析师预测，到2030年，该行业将以8.9%的复合年增长率（CAGR）增长。预计收入应达到1534.4亿美元。

第二，机构market指出，全球RaaS市场在2023年应该达到18亿美元的估值。分析师预测，该领域应以17.4%的复合年增长率增长到2028年，最终达到40亿美元的估aaa

在美国的银行危机还没接近尾声时，很多市场人士都在猜测下一场危机是否会到来？因此我们花了很多时间去调研，希望能在混沌的市场中帮很多人看清一切，调研结果让我很震惊，首先是加息和银行的倒闭，为什么接下来会让大量欧美中小企业倒下？

另外，当前美国房产面临与次货危机爆发前，非常相似的两个特征：地产下行与债务高企。商业地产前景黯淡，今年920亿美元的非银行办公室债务到期，需要再融资，但困难重重。我们今天就来好好聊聊这几个话题，大家好，欢迎来到美股投资网。

由于银行危机产生的不确定性，最直接的影响可能是对贷款的影响。小型和中型银行可能会收紧其贷款标准，并减少贷款的发放，这可能是银行为了支撑其财务状况的自愿努力，或者是为了应对监管机构的高度审查。但是这是对住宅和商业开发商、制造商和其他依赖债务为其运营融资的企业的一种打击。

这情况正被分析师和投资者密切关注。与此同时，美国和欧洲的中小企业可能是下一个感受到快速加息之痛的，原因在于，与通常发行固定利率债券、几乎不受短期利率波动影响的大企业不同，中小企业依赖于银行直接融资，因此其影响是实时显现的。

中小企业对美国和欧洲的经济都至关重要。欧盟委员会估计，中小企业在欧盟雇佣了约1亿人，且占欧盟经济产出的一半以上。到目前为止，中小企业面临更高利率的风险和违约的可能性在很大程度上可能并没有受到投资者的关注，尤其是在规模较大的公司表现得相当不错的情况下。

不过，一些市场人士正在密切关注任何令人紧张的迹象。评级机构标准普尔预计，美国和欧洲中小企业的违约率到9月份时将分别达到3.75%和3.25%，较上年同期的1.6%和1.4%高出一倍多。

欧洲央行最新的银行贷款调查显示，在本月银行业危机带来影响之前，欧元区银行在2022年第四季度对企业贷款或信贷额度标准已然大幅收紧。

投行Jefferies的分析师预估，在2022年，美国小企业的银行贷款平均利率从5%升至7.6%，到今年年中时可能进一步升至9.5%左右。分析师指出，最新的美国高级信贷员调查显示，中小企业的信贷条件“明显收紧”。

我们分析得出在当前不断恶化的环境下，大公司过得还很好，而小公司将受到利息和能源成本、供应链中断以及家庭实际可支配收入下降所带来的最大压力。

苏黎世保险集团首席市场策略师称，即使利率大幅上升，投资者的注意力也一直集中在那些状况良好、能够应对更高借贷成本的公司上。“但当你提到欧洲和美国所有依赖银行融资、循环贷款(Revolvers)、所有权融资的中小企业时，资金正在成为一个主要问题。”

英国的中小企业尤其脆弱，因为它们受到增长疲软、居高不下的通胀和英国央行提高利率的多重打击。美国威嘉律师事务所编制的一项指数显示，在截至2月份的季度里，英国企业困境水平加速升至2020年6月以来的最高水平。曼氏金融集团最近的另一项调查显示，在过去两年里，22%需要外部融资的英国中小企业由于融资成本较高、处理时间长和缺乏灵活性而无法获得融资。

针对英国央行最近的加息，英国小企业联合会(FSB)全国主席表示“通胀正在让小企业付出巨大代价，它们比大企业更容易受到投入成本螺旋式上升的影响，并且正承受着巨大的利润压力。”

此外，小企业在线融资平台Biz2Credit表示，美国大型银行对小企业的贷款批准率在2月份继续走低，为连续第九个月下降;小型银行对小企业的贷款批准率也有所下降。

而在最近几周，由于硅谷银行倒闭给储户带来的担忧，美国小型银行已遭遇1190亿美元的资金流出。Biz2Credit的首席执行官表示，他预计小企业现在将更难获得资金，且最大的挑战是利率将在一段时间内保持较高水平。虽然利率在明年之前不太可能下降，但至少小企业知道这是他们必须支付的最高水平。”

尽管如此，分析师表示，随着融资成本飙升、融资难度加大，违约率飙升的风险正变得越来越明显。随着流动性枯竭，一些看似特殊的小问题开始冒出来了。

当美欧银行业面临如此大的压力时，目前美国正面临着地产下行和债务高企的双重压力。

2008年，一场突如其来的大灾难席卷全球，由于美国房地产泡沫膨胀速度过快，使得美国整体进入了一场“购房潮〞中，但由于购置房产需要大量的资金，所以居民很多通过货款的方式来购置房屋。

大量涌现的货款需求叠加监管部门的审核不力，使得美国居民的贷款情况迅速恶化。而当时美联储大幅加息导致美国房地产市场泡沫迅速破灭，许多地区的房产就沦落到“资不抵债”的地步，导致美国出现了大规模居民违约断供的情况。

最终，“次货危机〞爆发。

但是我们仔细看，现在美国也面临着与次货危机爆发前非常相似的两个特征：

一是，居民货款金额快速上升并突破历史新高；

二是，随着本轮美国大幅度加息，美国房地产价格大幅下跌。

上个月，美国纽约联储公布了四季度家庭债务和信贷报告，报告显示2022年第4季度美国家庭债务总额增长 2.4%，总计增加3940亿美元，为20年来最大名义增幅，总债务达到创纪录的16.9万亿美元，较上年同期增加约 1.3 万亿美元。

房地产与债务

毫无疑问，房地产市场起落与居民的债务情况有着直接的关系，这次自然也不例外，目前美国居民债台高筑主要也是受房贷影响。

从纽联储公布的债务结构数据来看，在美国目前的债务余额中，房货占比己上升到了71%，这超过了2008年次货危机的水平。这原因主要是在疫情期间，美国“直升机撒钱”助推了美国楼市火爆，进而掀起了又一轮的“购房潮〞。

从各地区的货款情况来看，码农较多且房价较高的，加利福尼亚州货款情况最为严重，这个地区单单房贷的数量就已经超过部分州的全部贷款数量，而随着目前美国高科技企业大规模裁员，下岗的码农能否继续按时还货将成为未来美国政府最需要关心的问题之一。

从货款人员的结构来看，目前美国30-59岁的人群时期是贷款的“主力军〞，其货款数量己经占据了全美贷款数量的60%以上。

而从这部分人群的货款结构来看，随着年龄阶段的增长，房贷占其货款数量的比重就越大，也就是说高昂的房贷是导致目前美国人民债台高筑的“罪魁祸首”。

此外美国富有的房东们也无力支付房贷！

我们以太平洋投资管理公司为例。2021年，即便因为新冠疫情写字楼空无一人，这家公司旗下的基金依然收购了Columbia Property Trust，一家在纽约、旧金山、波士顿和华盛顿特区拥有至少15座办公楼，价值39亿美元（包括债务）的物业管理公司。

当时，太平洋投资管理公司私人商业地产全球负责人John Murray信心满满地说：美国主要城市的优质办公楼将为我们的客户提供长期价值。

而现在啪啪打脸！

上个月，Columbia Property Trust拖欠了其七座标志性建筑的价值约17亿美元的按揭贷款，其中包括租给马斯克的推特在旧金山的塔楼和前纽约时报总部，现在是Snap的所在地。不只是太平洋资管公司，世界上最大的房地产所有者之一布鲁克菲尔德公司也违约了洛杉矶市中心的两座摩天大楼的贷款。

更令市场震惊的是，3月2日，黑石集团有价值5.62亿美元的商业地产按揭贷款支持证券（CMBS）发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的。

在过去的十年里，投资者把商业地产视作和国债一样的安全资产，尤其是那些位于主要城市黄金地段的商业地产。

他们认为拥有长期租约和不断上涨的租金的优质建筑是非常安全的。尤其是亚马逊和Meta这样的科技巨头在租用办公场所方面毫不吝啬。

那么现在大家对于房地产什么观点呢？办公室的平均使用率约为新冠疫情前水平的50%——这可能成为新常态。在这种情形下，市场当然不会押注商业地产出现反弹。

在新冠疫情期间，大多数房东能够保留他们的建筑物而不会拖欠贷款，这是因为当时接近零的利率使得继续付款或获得新融资非常容易。当时很多投资者希望，一旦疫情消散，将会有更多人重返办公室。但是，至今这样的情景并没有出现。

据美国按揭银行家协会称，今年将近920亿美元的非银行办公室债务到期，需要再融资。在监管机构去年警告不要过度敞口后，作为商业房地产融资最大来源的银行正在尽量避免此类按揭贷款。根据房地产分析公司Green Street的数据，美国写字楼的价值已经比一年前下降了25%。

今天美国经济的前景比之前两年更加黯淡，美联储预测到年底失业率将攀升至4.6%。即使美国经济复苏，很明显许多建筑也永远不会复苏至以往熙熙攘攘的场景。一些业主正在研究将写字楼改建为住房，但由于高昂的成本和工程的复杂性，这些改造在短期内不会减少办公楼供应。

让我们用数据冷静的看待当前的美国房市。

从房价指标来看，目前美国标准普尔房价指数已经连续6个月出现了下跌的情况，且下跌的速度及幅度均超过了次贷危机时的水平。截至2022年11月，美国前十大城市的房价指数为313.07点，二十大城市的房价指数为 301.51点。

房价的大幅下跌也造就了目前美国房地产市场“资不抵债〞。数据显示截至 2022年3季度末，约有45万购房者的货款超过了所有的房屋价值，其中约60%购房者是（即27万）在2022年前 9个月购买房屋，也就是说在美国房市尾巴抢购房屋的美国居民成为了在美国房市高位站岗的“接盘侠〞。

整体来看，美国在2022年约8％的房屋抵押货款目前略高出房屋价值水平，另有20%的抵押货款处于明显高出房屋价值的状态。也就是说目前在联邦住房管理局(FHA)购买抵押贷款的购房者中，超过四分之一的美国居民已经“资不抵债”。

而美国房地产市场的寒冬还在持续中，美国1月成屋销售环比连续12个月下跌，销售量跌至逾十二年来的最低水平。2023年2月21日，美国全国房地产经纪人协会（NAR）发布数据显示，美国1月成屋销售总数年化400万户，创2010年10月以来新低。美国1月成屋销售总数环比跌0.7%。

这些情况就都说明了，美国房地产市场已经全面进入“寒冬〞，且这一情况还在持续恶化。这将导致了美国居民对于房地产投资的兴趣大不如前。商业地产已经从安全且能提供稳健回报的优质资产转变为风险越来越大、波动性越来越大的资产。

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2.芬兰今起正式加入北约，芬兰总统将前往布鲁塞尔出席入约仪式。

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今日金融圈的大事回顾！

by @StockWe

【4月2日】

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【4月1日】

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4. OpenAI已在意大利下线ChatGPT。

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6. 电动车蔚来公布2023年3月交付量，交付新车10,378台，同比增长3.9%，其中高端智能电动SUV交付3,203台，高端智能电动轿车交付7,175台。

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8. 微软微公号，Microsoft Teams国内版今天正式落地，Teams会议室、Teams应用商店、Teams电话等更多功能将会陆续开启。

几乎所有市场人士过去几周都在猜测，谁会是这场欧美银行业危机中倒下的下一块多米诺骨牌——有不少人聚焦于其他区域性银行、也有不少业内大佬忧心于商业地产。

但是，眼下真正尤为脆弱，但又看似不怎么起眼的，或许是大把大把的欧美中小型企业！

与通常发行固定利率债务、几乎不受短期利率波动影响的大公司不同，中小企业严重依赖银行进行直接融资，因此它们对于本轮银行业危机的冲击波影响，是能实时感受到的……

虽然欧美中小企业所面临的更高利率和潜在违约风险，到目前为止可能在很大程度上还没有受到投资者的关注——特别是在大企业表现相当不错的情况下，但一些市场参与者已经开始寻找这一领域所出现的任何紧张迹象。

企业融资愈发艰难

中小企业对大西洋两岸的经济都至关重要。据欧盟委员会估计，中小企业在欧盟雇用了约1亿人，占欧盟经济产出的一半以上。

但眼下，在央行快速加息和信贷收紧的背景下，欧美中小企业的日子显然不好过。

杰富瑞分析师估计，2022年美国小企业支付的银行贷款平均利率从5%左右升至了7.6%，到今年年中可能进一步达到9.5%左右。

欧洲央行最新的银行贷款调查则显示，在本月银行业面临压力之前，欧元区银行报告的2022年第四季度对企业的贷款或信贷额度的信贷标准就已大幅收紧。这是该调查自2011年欧元区债务危机以来的最大变化。

Generali Investments高级信贷策略师Elisa Belgacem表示，“在当前不断恶化的环境下，‘大就是美’，而小企业反倒将感受到利息和能源成本、供应链中断以及家庭实际可支配收入下降带来的最大压力。”

苏黎世保险集团(Zurich Insurance Group)首席市场策略师Guy Miller表示，当你想到欧洲和美国所有依赖银行融资、循环贷款(Revolvers)，甚至往往依赖于所有权融资的中小型企业时，资金正成为一个主要问题。”

英国企业最为危险？

由于受到疲弱增长、两位数通胀和英国央行利率上升的影响，英国中小企业目前被认为特别脆弱。

威嘉律师事务所(Weil Gotshal & Manges)编制的一项指数显示，英国企业面临的困境程度在截至2月的季度进一步攀升，达到了2020年6月疫情初期以来之最。

Manx Financial Group最近的另一项调查则指出，在过去两年中，22%需要外部融资的英国中小企业由于资金成本较高、处理时间漫长和缺乏灵活性，而无法获得融资。

该机构首席执行官Douglas Grant表示，虽然不少中小企业已经锁定了固定期限的利率，以限制进一步加息的风险，但仍有不少中小企业没有这样做。小企业如今能指望的，也只剩下押宝如今利率已经来到峰值了。

作为对英国央行最近加息的回应，英国小企业联合会(Federation of Small Businesses)主席Martin McTague表示，”通胀正在给小企业带来巨大损失，它们比大型企业更容易受到不断上升的投入成本的影响。政府需要证明它站在小企业一边。”

弱势群体开始显露

事实上，早在本轮银行业危机发酵前，评级机构标普在去年年底时就曾预计，到今年9月份，美国和欧洲的投机级企业违约率可能翻一番，分别达到3.75%和3.25%。

而针对小企业的在线融资平台Biz2Credit显示，2月份美国大型银行的小企业贷款审批率已连续九个月下降，小型银行的企业贷款审批率也同步下降。最近几周，美国小型银行流出了1190亿美元资金，因储户在硅谷银行倒闭后感到恐慌。

Biz2Credit首席执行官Rohit Arora表示，他预计小企业现在融资将变得更加困难，最大的挑战是利率可能在一段时间内保持高位。在明年之前利率不太可能下降。

随着融资成本飙升且越来越难以获得，违约率飙升的风险正变得越来越明显。

麦格理资产管理公司(Macquarie Asset Management)固定收益全球主管Brett Lewthwaite就表示，“随着流动性枯竭，一些看似特殊的小问题将开始出现。弱势群体正开始显露出来……”

在英伟达(NVDA)创始人兼CEO黄仁勋在GTC大会介绍其在人工智能(AI)领域的多款产品并将英伟达定位为“人工智能iPhone时刻”背后的引擎后，该股于3月23日美股开盘涨超3%，总市值逾6800亿美元，一度超过“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦(BRK.A)，跃升为美国市值第5大上市公司。

截至发稿，该股盘前报264.80美元，虽然股价有所回落，但其今年迄今仍涨超80%，总市值为6523.27亿美元，为美国市值第6大上市公司。要知道，该公司在今年年初股价仅达143.126美元，英伟达如此受美股市场追捧的原因是什么?

业绩表现

2月22日美股盘后，英伟达发布截至1月29日的2023财年四季度财报及全年业绩报告。财报显示，该公司2023财年四季度营收60.51亿美元，同比下滑21%;净利润14.14亿美元，同比下滑53%。

按照收入组成来看，英伟达的主要收入来源于数据中心和游戏业务，占总收入的90%以上，剩下的收入来源包括可视化、OEM&IP、自动驾驶。其中，数据中心业务(包括用于AI的芯片)营收36.16亿美元，同比增长10.82%，这一增长在很大程度上反映出英伟达的芯片被广泛用于AI计算，随着AI市场的扩大，这为芯片制造商带来了日益增加的机遇;游戏业务营收18.31亿美元，同比下滑46.46%。

美股投资网了解到，2022年以来，游戏业务的大幅滑坡以及数据中心营收增速的持续下滑一度让英伟达的成长性遭到市场质疑。2022年全年，英伟达股价跌幅超过50%。2022年10月14日，英伟达总市值一度跌至2772亿美元。其中，游戏业务营收下滑主要是因为疫情红利的消退，消费者游戏时长变短，再加上进入到2022年以来，由于个人电脑市场需求的萎缩以及加密货币价格的大跌，全球独显出货量创下二十年新低。

但值得庆幸的是，近年来，在消费互联网、工业互联网、5G、AI等多重需求强势推动之下，全球数据中心需求维持在15%~20%的高速增长，英伟达数据中心业务由此迎来高速增长期。

数据显示，2018-2022财年，英伟达数据中心业务复合增长率超过50%。2023财年，英伟达数据中心收入为150.1亿美元，同比增长41%，收入占比达到56%，首次超越游戏业务成为公司第一大收入来源。

虽然2022年以来，由于受到宏观经济不景气等因素影响，亚马逊(AMZN)、谷歌(GOOG)等云计算开始收缩资本开支，英伟达数据中心业务营收增速明显放缓。2023财年Q1-Q4，英伟达数据中心业务营收增速分别为83%、61%、31%和11%。其中，2023财年第四季度，英伟达数据中心业务营收出现了环比下滑的罕见情形。不过，ChatGPT的横空出世再次让英伟达成为市场关注的焦点。

对此，英伟达CEO黄仁勋在财报电话会议上也表示，目前AI的快速发展促使各种规模的企业购买英伟达芯片以开发机器学习软件。此外，超大规模数据中心，公有云，企业核心云和企业边缘云都是数据中心业务增长的驱动因素。

值得注意的是，从环比角度来看，四季度英伟达业务实现了16%的环比增长，此前两个季度环比均为大幅下滑。此外，英伟达四季度销售毛利率为63.3%，较前三季度(55.07%)有了明显提升，且已经回到正常水平，这是一个积极信号，说明滞销库存的处理已经接近尾声。

最后，虽然英伟达Q4净利润同比下滑53%，但是环比已经大幅改善。因此，从短期来看，由于英伟达营收同比仍然处于下降趋势，该公司数据中心业务业务或很难重回高增长，同时游戏业务的回暖有限，但公司的营收、利润都出现了环比上升，显示最坏的情况已经过去。尤其是毛利率回到正常水平，超过了华尔街的预期，这也是股价大涨的主要原因。

在行业内表现来看，英伟达财务表现仍领先于其他竞争对手，包括英特尔(INTC)和AMD(AMD)。其中，英特尔第四季度营收下降32%至140亿美元，创下2016年以来的最低水平;净亏损6.64亿美元，合每股亏损16美分，同比由盈转亏。而AMD受益于服务器业务增长强劲，该公司四季度营收55.99亿美元，同比增长16%，超出市场预期的55.6亿美元，但其净利润仍同比下降98%至2100万美元。该公司Q4毛利率为42.92%，同比下降14.62%。

领先技术奠定王者地位

除了财务表现优秀之外，英伟达在AI、机器学习、高性能计算等领域也处于技术领先地位，其核心技术和产品在各个行业得到广泛应用，市场地位稳固。这也为市场对英伟达未来发展前景的信心提供了保证。

据英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上发表主题演讲，介绍英伟达在AI领域的多款产品，包括为大型语言模型设计的新款GPU、针对AI视频的芯片L4，以及AI超级计算服务DGX Cloud等。

其中，专为大型语言模型打造的H100 NVL，可处理含1750亿参数的GPT-3。与用于处理ChatGPT的HGX A100相比，搭载四对H100和双NVLINK的标准服务器的处理速度最高可达10倍。黄仁勋称，它能将大语言模型的处理成本降低一个数量级。

此外，为了加速生成式AI开发及部署，英伟达宣布推出四款全新推理GPU——L4 Tensor Core GPU、L40 GPU、H100 NVL GPU、Grace Hopper超级芯片，分别擅长AI视频、图像生成、ChatGPT等大型语言模型的推理加速、推荐系统和大型语言模型的AI数据库。

在会上，英伟达还宣布与谷歌云、微软Azure、甲骨文云联手推出(AI超级计算机)云服务，加速企业创建大模型和生成式AI的云服务NVIDIA AI Foundations等，并宣布与日本三菱联合打造了日本第一台用于加速药研的生成式AI超级计算机。而使用H100芯片的云服务已经上线，OpenAI将通过微软Azure超级计算机用上H100。

简单来说，英伟达新的商业模式就是通过几家大的云来推广自家的AI产品。英伟达如今力推AI云服务，曾其比作当今AI系统的“操作系统”。黄仁勋称，这种合作关系将英伟达的生态系统带到了云服务商手中，同时扩大了英伟达的市场规模和覆盖面。企业将能够每月租用DGX云集群，确保他们能够快速轻松地扩展大型多节点AI训练。

对于英伟达带来的产品，金融机构Rosenblatt Securities的半导体分析师Hans Mosesmann表示，这些产品“比竞争对手领先很多年。”该分析师认为，“英伟达在AI软件方面的领导地位不仅具有里程碑意义，而且还在加速发展。”

值得一提的是，由CUDA平台(英伟达于2006年推出的软件编程平台)加持的英伟达GPU，是以通用性见长。对此，有专业人士表示：“英伟达通用性高，支持AI的能力强。当一个新的AI热点出现，其成长过程中会出现哪些新型应用是难以在初期预测的，通用性强的芯片平台是更加安全的选择，因此AI开发者往往会优先选择英伟达的GPU。等这个AI热点成熟了，方向相对明确了，再去研发自己的芯片。”

而 CUDA几乎只支持英伟达的架构GPU，不容易迁移，这有利于AI开发者与英伟达软硬件长期绑定。因此，在AI领域，英伟达的GPU占据绝对的领导地位，在训练领域英伟达的GPU产品的市场份额超过80%。再配合CUDA软件工具，实现对GPU等硬件芯片的捆绑，构筑了行业壁垒。

此外，在AI领域，英伟达的GPU加速深度学习平台——NVIDIA TensorRT以及专用的AI芯片Tensor Core，可以帮助用户更快地完成训练和推断，并提供更高的精度。相比之下，虽然谷歌也拥有自己的AI平台，但其更为注重云端AI服务，而非像英伟达一样专注于硬件和软件技术。

最后，英伟达还在产品多样性领先方面领先于其他竞争对手。据了解，英伟达不仅提供GPU，还提供AI芯片、自动驾驶芯片、数据中心解决方案和游戏主机等各种产品，可以在不同行业和市场上取得成功。

华尔街分析师评级

在最新的报告中，华尔街分析师纷纷表示看好英伟达的潜能。其中，摩根士丹利将英伟达(NVDA)的股票评级由“持股观望”上调至“增持”，目标价由255美元上调至304美元。该行表示，有迹象表明，对大型语言模型(LLM)的热情正在转变为更强劲的短期和长期支出。该行补充称，尽管英伟达更积极的前景在很大程度上是以数据中心业务为主导的，但AI/语言模型的发展趋势过于强势，因此无法继续对该股持观望态度。

此外，美国银行分析师Vivek Arya重申对英伟达的“买入”评级，并将目标价从275美元上调至310美元。Arya指出，英伟达首席执行官Jensen Huang的主题演讲“从根本上”拓宽了该公司的竞争护城河，并将其机会从仅仅专注于芯片，扩展到“万亿”级的IT和基础设施服务行业。

Arya在一份投资者报告中写道，他指出，主题演讲的范围和雄心“加强了英伟达在新生的生成式AI/大型语言模型市场的主导地位，这可能会重塑现有的科技行业，并迎来颠覆性的初创公司”。

这位分析师还指出，英伟达的规模、范围和愿景可以帮助将大型语言模型引入“几乎所有终端市场”，并强调了英伟达与亚马逊(AMZN) Web Services、微软(MSFT) Azure、谷歌(GOOG)计算平台和甲骨文(ORCL)的合作关系。

此外，伯恩斯坦分析师斯Stacy Rasgon补充称，加速计算终于成为现实，英伟达似乎“唯一”适合从中受益，因为它将硬件和软件都搬上了舞台，以提高数据中心的效率，无论是在成本还是功耗方面，而CPU则越来越落后。

Rasgon认为英伟达的表现优于其他公司，他写道:“无论是好是坏，我们一直认为英伟达是答案，因为他们的硬件似乎唯一适合处理计算强度大幅增加的生成式AI驱动器。事实上，该公司公布的庞大(总潜在市场)数字每天都在变得不那么古怪。”

最后，巴克莱分析师布Blayne Curtis对英伟达给予“增持”评级。他表示，此次演讲表明，该公司是生成式人工智能领域的“王者”。Curtis写道:“显然，人们对GTC大会的期望非常高，但这是科技行业最大的长期推动力，英伟达仍远远领先于竞争对手。”

英伟达当前估值太高?

过去六个月，英伟达的股价已翻了一倍多，成为同期标普500指数成分股中表现最佳的个股。在打造生成式AI能力的竞赛中，也许没有哪家科技公司能比英伟达更有优势可在短期内获得巨大利益，甚至包括微软或谷歌。

因此，华尔街分析师将 NVDA 的平均 PT 从 11 月份的低点 198 美元上调至目前的约 271 美元，反映出购买情绪改善以及收入和盈利预测上调。上调后的估值表明，英伟达在未来两个财年的收入增长可能会出现大幅变化，这可能是受到AI训练和推理机会激增的推动。

据悉，普遍预测表明，从2023财年到2025财年，英伟达收入的复合年增长率约为17.3%，从上一财年微不足道的0.22%的收入增长中恢复。此外，预计该公司将在未来两个财年推动显著的运营杠杆。因此，英伟达的调整后息税前利润预计将以 37.2% 的复合年增长率提高，导致截至 2025 财年的调整后息税前利润率为 45.9%，高于 2023 财年的 33.5%。

值得一提的是，在生成AI的推动下，英伟达数据中心的增长预计将在这里发挥重要作用。对此，研究机构晨星强调，英伟达的利润率可能会提升得更高，因为“数据中心的利润率很高，从 65% 到 70% 不等，而且随着软件在收入组合中所占比例更大，应该会扩大。”

如果AI的热潮能够持续，那么英伟达的股价涨势似乎也停不下来。不过外媒也有观点指出，英伟达确实能在AI竞赛中一路狂飙，但是其高估值或许会成为将来的绊脚石。目前，该股的预期市盈率已经超过60倍，在过去10年中仅有一次达到过这样的水平。这也使得那些对英伟达的前景充满热情、但又深谙半导体市场周期性的分析师们很是左右为难。

根据FactSet的数据，自2017年底以来，英伟达股票的预期市盈率曾三次跃升至50倍以上，不过在游戏行业疲软、数据中心支出趋势转变以及加密货币挖矿需求波动的时期又直线下坠。

对此，分析师认为，英伟达与AIGC相关的业务几乎完全依赖于全球科技巨头的资本支出——尤其是微软和谷歌。瑞银分析师Tim Arcuri上周在一份报告中预计，未来一两年，AIGC可能会额外带来价值100亿-150亿美元的GPU需求。

基于此，分析师们目前预计，三年后英伟达的年收入将突破460亿美元，意味年均增长率达到20%——对于像英伟达这样规模的芯片制造商来说，这将是一个惊人的速度。但科技巨头们在数据中心方面的资本支出速度并不均衡，比如亚马逊、微软和谷歌在截止去年12月财季的业绩报告中公布的云服务业务表现都令人失望，甚至还警告称当前当前财季增速将进一步放缓。

同时，摩根士丹利的Joseph Moore也指出，英伟达估值已升至极高水平。Moore在他的报告中表示，生成式AI的发展是一个太大的趋势，不会被战术性担忧所干扰，虽然英伟达的股票在目前水平上可能难以押注，但做空该公司似乎也非明智之举。

总的来说，英伟达当前的估值可以说是比较高的，但是否过高则需要具体分析。据2023年3月的数据，英伟达市盈率为152.48，相较于整个科技行业平均水平，该指标偏高。此外，英伟达的股价也在过去几年中快速上涨，创造了相当高的投资回报。

但是，英伟达的业务表现一直非常优秀，特别是在AI和游戏领域的市场份额持续扩大，这也是投资者青睐英伟达的原因之一。同时，英伟达在未来几年的增长潜力也相当大，例如在自动驾驶、云计算、数据中心等领域都有很大的发展空间。

因此，英伟达的估值高不高需要根据公司的业务表现、未来发展前景以及整个市场的状况等多个因素来综合考虑。如果英伟达的业务表现和未来发展前景仍然保持优秀，那么当前的估值水平也可能是合理的。

就像苹果在近年来凭借其强大的品牌和在高端智能手机市场中的领先地位，获得了极高的市场份额和利润，其在数字音乐和个人电脑等领域也有卓越表现。因此，即便其市值也远高于同行业平均水平，但在近年来的表现中，苹果的股价表现一直非常优秀，即使在市场状况不佳的情况下也是如此。