文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

展望今年美债市场之前，我们需要先对去年初展望进行回溯，在2023年的年初，我们对美债市场的展望主要有三点

一是，按照美联储的政策预期路径，1年期以内期限的短端美债收益率应会跟随政策利率进一步上行至5%以上。

二是，美联储在5%以上终点利率保持的时间越长，美国经济衰退进程就越快，相应长端美债收益率则是易下难上，那么2022年10月份4.3%以上大概率就是10年期美债收益率的峰值。

三是，在美联储释放明确的政策转向信号前，美债收益率曲线倒挂程度还将继续加深。

与预期相对，2023年美债市场的实况是

一是，1年期美债收益率由年初的4.74%最高升至5.56%，年末收在4.78%，年内最低4.03%——符合我们预期。

二是，10年期美债收益率由年初的3.88%最高升至5.02%，年末收在3.87%，年内最低3.25%——大幅超出我们预期。

三是，10年期与3个月期美债收益率倒挂程度由年初的-74BPs最深至-190BPs，年内最窄曾一度至-62BPs，年末收在-152BPs；10年期与2年期美债收益率倒挂程度由年初的-61BPs最深至-108BPs，年内最窄曾一度至-13BPs，年末收在-35BPs——基本符合我们预期。

从上述对照回溯来看，虽然在美联储政策路径的预判方面，我们看对了，却严重错判了市场对美国经济软着陆的预期，以至于我们大幅低估了本轮加息周期中10年期美债收益率的峰值。因此，在展望2024年美债市场时，我们需要格外分析市场预期可能的变化。

首先，美联储本轮加息周期的确认晚于以往。以往，与美联储在加息周期中的最后一次加息，市场很快就会对美联储加息周期予以确认（表现为1年期美债收益率开始持续低于联邦基金利率），但由于本轮加息周期中，美联储曾于2022年6月暂停加息，且持续释放鹰派信号，因此在2023年7月最后一次加息后，市场始终不敢确认加息周期已经结束，加之美联储在2023年9月会议上强调“higher for longer”,进一步令市场觉得美联储并未结束加息周期，在此推动下，10年期美债收益率不仅突破了2022年10月21日的4.34%的峰值，还一路上行至5%的上方，并于2023年10月23日至5.02上方的。

对于加息周期结束的确认，是到了2023年11月美联储的议息会议后，之后1年期美债收益率才开始持续的低于美联邦基金利率，即市场开始对未来的降息进行定价。

其次，10年期美债收益率超预期上行主因是期限溢价。如上文，之所以2023年美债收益率实际走势超出了我们预期，主要原因就在于我们预期到市场竟然花了近4个月才确认了本轮加息周期的结束，即2023年7月末至11月中旬期间的行情，没有在我们的考虑范围内，期间10年期美债收益率由4%快速升至5%上方，累计升幅近100BPs但推动原因全部来自10年期美债收益率中隐含的期限溢价（由-0.6%升至0.5%，累计升幅近110BPs）。

10年期美债收益率主要是由两部分组成，分别为风险中性利率与期限溢价。其中，风险中性利率与政策利率直接相关，而期限溢价则是投资者为承担利率在债券有效期内可能发生变化的风险而要求的补偿，实际就是投资者对未来可能面临不确定性的定价，期限溢价的持续上升，表明市场对未来将面对不确定性担忧加剧。2023年11月下旬以来，伴随加息周期结束的确认，风险中性利率与期限溢价才开始并行回落，换而言之市场担心的不确定性部分得到了解除。

数据来源纽约联储

第三，美债由单边行情转入双向高波动行情。与2022年单边行情不同，2023年美债双向波动的特征更为明显。本轮美联储累计加息525BPs，其中2022年加了425BPs，2023年加了100BPs，而且与2022年三次75BPs、2次50BPs、1次25BPs的加息节奏相比，2023年美联储已经回归至单次加息幅度25BPs的节奏，加息节奏的切换令市场对本轮政策利率峰值预期持续变化，而通胀、就业数据的反复也令市场的经济预期在软着陆与衰退之间摇摆。由于市场的政策预期、经济预期的摇摆，美债市场呈现出双向高波动行情。

数据来源wind

第四，市场的降息预期已开始被定价。10年期美债收益率在触及5.02%上方之后，已开始对降息预期定价，截至2023年年底，已降至3.87%，与2023年年初水平相当，相应期限溢价再次回落至负值区间，-0.44%。目前10年期美债收益率与联邦基金利率的利差为-150BPs,已接近新世纪以来两者利差的底部水平，反映出市场已经开始对降息周期定价。

数据来源wind

基于上述对市场预期变化的观察，再结合历次加息周期结束后美债收益率与期限溢价变化的经验规律，目前我们对2024年美债市场的预判主要包括以下四点

一是，目前市场对于美联储2024年降息路径的预期较为一致（见文后附表），但美联储能否如期兑现，尚存在较大不确定性，我们的看法是只有将看到明显经济衰退迹象（诸如就业市场出现明显恶化，详细分析参见《2024年展望美联储可能令市场意外》），美联储才会启动降息。一旦美联储未如期于3月份降息，届时市场预期必将再次面临调整，由此美债高波动行情还将延续。

数据来源Wind，图中t为累次加息周期最后一次加息日期。

二是，虽然美联储降息路径尚待进一步确认，但在降息预期推动下，美债曲线的倒挂大概率将得到扭转，10年期美债与2年期美债收益率倒挂局面将完全扭转，10年期美债收益率与3个月期美债收益率倒挂程度改善，但在2024年尚不能完全扭转。

三是，具体到10年美债收益率走势，2024年10年美债收益率有望下行至3%左右的水平，期间受市场预期变化影响，不排除阶段性重返4%及上方的水平。

四是，从历史数据来看，10年期美债收益率隐含的期限溢价处于负值区间并非常态，预计2024年期限溢价大概率还是要重返正值状态，即10年期美债收益率下行主要来自风险中性利率的下行，而期限溢价更多是影响美债收益率的波动。

当然美债市场正处于政策周期切换期，任何不确定因素均会影响到市场实况，为此，我们依然会按照惯例对年初预测进行重检。

数据来源美联储,*为市场预期的降息路径。

参考

2024年展望美联储可能令市场意外

2023年经济展望④10年期美债收益率已越过山丘

对2023年10年期美债收益率走势预测的重检

美债收益率定价逻辑的转换及市场影响

议息会议后，美联储的政策路径及美债收益率怎么走

鲍威尔政策路径将再次转变，由沃尔克转向格林斯潘

美国6月通胀数据或透露出美联储政策变化的三个信号

资讯来源：美股投资网 TradesMax

12月31日，特斯拉官方微信公众号发布了最新的“过冬”产品，引发关注，其中一款名为Cybersoft的毛毯售价为1129元，材料为100%再生涤纶雪尼尔。除此以外，特斯拉此次还发布了名为Cybertruck Elevate的背包，售价2079元；还有CyberStein啤酒杯，490元；Cyberwhistle哨子（哑光黑）售价350元。

高价的周边成功吸引众多特斯拉车主的眼球。在众多中国车企的追赶下，特斯拉今年和明年的销量更值得消费者和投资者关注。

特斯拉销量仍然排名纯电汽车第一

前三季度，特斯拉销量为1323868辆。根据第三方统计机构Counterpoint测算，特斯拉销量占新能源车总销量的14％，较去年同期上涨0.7%，仍然维持全球纯电汽车（BEV）销量第一位。

但从第三季度的数据看，比亚迪正在迅速追赶特斯拉。特斯拉三季度的销量仅为435059辆。比亚迪在2023年三季度的纯电动车销量达到了431603辆，与特斯拉仅相差3456辆。

Counterpoint研究还显示，得益于欧洲和不断扩张的东南亚市场，2023年第三季度，全球乘用纯电动车销量同比增长29%。第三季度，中国纯电动车销量增长11%，中国保持着全球最大纯电动车市场地位。中国品牌在海外成功销售了逾13万辆纯电动车，与2022年第三季度销量相比增长了四倍。特斯拉、比亚迪汽车和大众汽车是最畅销的纯电动车集团。该机构预测，比亚迪的纯电汽车有望于今年第四季度超过特斯拉，成为全球第一。

但从过往数据看，第四季度也是特斯拉销量高峰。这家全球新能源汽车的引领者并不会轻易让出全球第一的位置。

据路透社报道，伦敦证券交易所集团LSEG根据14位分析师预测观点得出，特斯拉第四季度交付约为47.3万辆，2023年整年交付将达到182万辆，较2022年增长37%。比亚迪1至11月纯电动车型累计销量为138.41万辆，按照11月销量以及比亚迪增长态势粗略估算，比亚迪2023年纯电销量预计可突破155万辆，少于特斯拉全年182万辆的预估销量。

美国投行CFRA Research的高级分析师尼尔森（Garrett Nelson）就认为，通常来说第四季度是特斯拉一年中交付最强劲的季度，预计今年仍将是这种情况。

特斯拉今年最终的电动汽车交付量，预计将在美国2024年1月2日公布。他们近几个季度都是在一个季度结束之后的第二天，公布季度产量和交付量，如果是四季度，则将一并公布全年的产量和交付量。

从投资者的角度看，特斯拉仍然位居全球上市车企市值第一。

中国汽车出口全球第一 新能源汽车高速发展

日本共同社12月28日援引日本汽车工业协会（JAMA）当天公布的最新数据报道称，2023年中国汽车出口量预计将超过日本，首次成为世界第一。

共同社28日从日本汽车工业协会处获悉，今年1至11月日本汽车出口量为399万辆。报道称，据中国汽车工业协会此前统计，1至11月中国汽车出口量达441.2万辆，因此中国全年出口量超过日本已成定局。

报道指出，根据日本汽车工业协会和其他来源提供的各国可比数据，这是自2016年以来日本首次被挤下榜首位置。究其原因，日媒认为，中国厂商在本国政府扶持下提高技术能力，实现了低价且高质量纯电动汽车的出口增长。

据中汽协统计，分车型看，今年1—11月，中国乘用车出口量为372万辆，同比增长65.1%；商用车出口量为69.2万辆，同比增长29.8%。从动力系统类型来看，今年前11个月，传统燃油汽车出口量为332万辆，同比增长51.5%；新能源汽车出口量为109.1万辆，同比增长83.5%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

展望今年美债市场之前，我们需要先对去年初展望进行回溯，在2023年的年初，我们对美债市场的展望主要有三点

一是，按照美联储的政策预期路径，1年期以内期限的短端美债收益率应会跟随政策利率进一步上行至5%以上。

二是，美联储在5%以上终点利率保持的时间越长，美国经济衰退进程就越快，相应长端美债收益率则是易下难上，那么2022年10月份4.3%以上大概率就是10年期美债收益率的峰值。

三是，在美联储释放明确的政策转向信号前，美债收益率曲线倒挂程度还将继续加深。

与预期相对，2023年美债市场的实况是

一是，1年期美债收益率由年初的4.74%最高升至5.56%，年末收在4.78%，年内最低4.03%——符合我们预期。

二是，10年期美债收益率由年初的3.88%最高升至5.02%，年末收在3.87%，年内最低3.25%——大幅超出我们预期。

三是，10年期与3个月期美债收益率倒挂程度由年初的-74BPs最深至-190BPs，年内最窄曾一度至-62BPs，年末收在-152BPs；10年期与2年期美债收益率倒挂程度由年初的-61BPs最深至-108BPs，年内最窄曾一度至-13BPs，年末收在-35BPs——基本符合我们预期。

从上述对照回溯来看，虽然在美联储政策路径的预判方面，我们看对了，却严重错判了市场对美国经济软着陆的预期，以至于我们大幅低估了本轮加息周期中10年期美债收益率的峰值。因此，在展望2024年美债市场时，我们需要格外分析市场预期可能的变化。

首先，美联储本轮加息周期的确认晚于以往。以往，与美联储在加息周期中的最后一次加息，市场很快就会对美联储加息周期予以确认（表现为1年期美债收益率开始持续低于联邦基金利率），但由于本轮加息周期中，美联储曾于2022年6月暂停加息，且持续释放鹰派信号，因此在2023年7月最后一次加息后，市场始终不敢确认加息周期已经结束，加之美联储在2023年9月会议上强调“higher for longer”,进一步令市场觉得美联储并未结束加息周期，在此推动下，10年期美债收益率不仅突破了2022年10月21日的4.34%的峰值，还一路上行至5%的上方，并于2023年10月23日至5.02上方的。

对于加息周期结束的确认，是到了2023年11月美联储的议息会议后，之后1年期美债收益率才开始持续的低于美联邦基金利率，即市场开始对未来的降息进行定价。

其次，10年期美债收益率超预期上行主因是期限溢价。如上文，之所以2023年美债收益率实际走势超出了我们预期，主要原因就在于我们预期到市场竟然花了近4个月才确认了本轮加息周期的结束，即2023年7月末至11月中旬期间的行情，没有在我们的考虑范围内，期间10年期美债收益率由4%快速升至5%上方，累计升幅近100BPs但推动原因全部来自10年期美债收益率中隐含的期限溢价（由-0.6%升至0.5%，累计升幅近110BPs）。

10年期美债收益率主要是由两部分组成，分别为风险中性利率与期限溢价。其中，风险中性利率与政策利率直接相关，而期限溢价则是投资者为承担利率在债券有效期内可能发生变化的风险而要求的补偿，实际就是投资者对未来可能面临不确定性的定价，期限溢价的持续上升，表明市场对未来将面对不确定性担忧加剧。2023年11月下旬以来，伴随加息周期结束的确认，风险中性利率与期限溢价才开始并行回落，换而言之市场担心的不确定性部分得到了解除。

数据来源纽约联储

第三，美债由单边行情转入双向高波动行情。与2022年单边行情不同，2023年美债双向波动的特征更为明显。本轮美联储累计加息525BPs，其中2022年加了425BPs，2023年加了100BPs，而且与2022年三次75BPs、2次50BPs、1次25BPs的加息节奏相比，2023年美联储已经回归至单次加息幅度25BPs的节奏，加息节奏的切换令市场对本轮政策利率峰值预期持续变化，而通胀、就业数据的反复也令市场的经济预期在软着陆与衰退之间摇摆。由于市场的政策预期、经济预期的摇摆，美债市场呈现出双向高波动行情。

数据来源wind

第四，市场的降息预期已开始被定价。10年期美债收益率在触及5.02%上方之后，已开始对降息预期定价，截至2023年年底，已降至3.87%，与2023年年初水平相当，相应期限溢价再次回落至负值区间，-0.44%。目前10年期美债收益率与联邦基金利率的利差为-150BPs,已接近新世纪以来两者利差的底部水平，反映出市场已经开始对降息周期定价。

数据来源wind

基于上述对市场预期变化的观察，再结合历次加息周期结束后美债收益率与期限溢价变化的经验规律，目前我们对2024年美债市场的预判主要包括以下四点

一是，目前市场对于美联储2024年降息路径的预期较为一致（见文后附表），但美联储能否如期兑现，尚存在较大不确定性，我们的看法是只有将看到明显经济衰退迹象（诸如就业市场出现明显恶化，详细分析参见《2024年展望美联储可能令市场意外》），美联储才会启动降息。一旦美联储未如期于3月份降息，届时市场预期必将再次面临调整，由此美债高波动行情还将延续。

数据来源Wind，图中t为累次加息周期最后一次加息日期。

二是，虽然美联储降息路径尚待进一步确认，但在降息预期推动下，美债曲线的倒挂大概率将得到扭转，10年期美债与2年期美债收益率倒挂局面将完全扭转，10年期美债收益率与3个月期美债收益率倒挂程度改善，但在2024年尚不能完全扭转。

三是，具体到10年美债收益率走势，2024年10年美债收益率有望下行至3%左右的水平，期间受市场预期变化影响，不排除阶段性重返4%及上方的水平。

四是，从历史数据来看，10年期美债收益率隐含的期限溢价处于负值区间并非常态，预计2024年期限溢价大概率还是要重返正值状态，即10年期美债收益率下行主要来自风险中性利率的下行，而期限溢价更多是影响美债收益率的波动。

当然美债市场正处于政策周期切换期，任何不确定因素均会影响到市场实况，为此，我们依然会按照惯例对年初预测进行重检。

数据来源美联储,*为市场预期的降息路径。

参考

2024年展望美联储可能令市场意外

2023年经济展望④10年期美债收益率已越过山丘

对2023年10年期美债收益率走势预测的重检

美债收益率定价逻辑的转换及市场影响

议息会议后，美联储的政策路径及美债收益率怎么走

鲍威尔政策路径将再次转变，由沃尔克转向格林斯潘

美国6月通胀数据或透露出美联储政策变化的三个信号

资讯来源：美股投资网 TradesMax

美国知名资产管理机构Oppenheimer表示，在即将到来的财报季成为潜在的新催化剂之前，美国股市可能会从快速上涨中喘口气。

投资者们渴望看到标普500指数在2023年第四季度上涨11%的基础上进一步走高。他们可能无需等待太久，因为美国企业将于下周末开始公布新一轮财报。

Oppenheimer首席投资策略师John Stoltzfus表示：“市场暂停消化去年第四季度刚刚结束的大规模牛市行情并不罕见。”“事实上，在我们看来，考虑到股市从10月低点到12月底的上涨，投资者们暂停行动似乎是有道理的。”

美国经济强于预期、以及市场预期美联储将转向货币宽松政策推动标普500指数在2023年上涨了24%。John Stoltzfus是少数几个正确预测标普500指数将在2023年飙升的人之一。他对标普500指数在2024年的前景保持乐观，并预计该指数将在2024年底升至5200点，成为华尔街策略师中最乐观的预测。这与金融市场研究机构Fundstrat的研究主管Tom Lee的预测一致，后者也成功预测了标普500指数在2023年的走势。

标普500指数距离历史收盘高位已经很近。John Stoltzfus的预测意味着该指数有望在创下新高之后更进一步。他表示：“标普500指数收盘点位高于之前的高点可能会提振市场情绪，从而推动股市在短期内走高。”

市场的焦点很快将转向将于1月12日正式拉开帷幕的第四季度财报季，摩根大通等大型银行将率先发布最新财报。

在去年美股大涨之后，投资者可能会设定一个较高的门槛。但即便如此，John Stoltzfus认为，美股将在2024年继续走高。他表示：“我们预计，在基本面改善的支撑下，今年股价将进一步上涨。”

半导体股在2023年的表现远超大盘，这一点从费城半导体指数(.SOX)66%的涨幅就可以看出，而截至12月27日，标普500指数(SPX)的涨幅为24%。

对人工智能芯片的旺盛需求在推动今年半导体股大幅上涨方面发挥了关键作用。不出所料，英伟达(NVDA)和美国超微公司(AMD)等知名半导体公司在2023年为股东带来了可观的收益。

好消息是，由于出现了一种新的积极因素，这些半导体巨头的股价可能会在2024年继续飙升。

PC市场将在2024年反弹

自2022年初以来，个人电脑（PC）销量每个季度都在下降。由于新冠疫情，该市场在2020年和2021年经历了需求激增，导致许多消费者购买新PC，因为消费者更多地转向在家里学习、工作和娱乐。然而，这种需求在2022年消失了，据估计，2023年市场将进一步下降。

好消息是2024年可能是个人电脑销量再次上升的一年。市场研究公司IDC预计，新的一年PC出货量将增长3.4%，而Canalys预计增幅为8%。

两家公司都断言，这一增长将受到以下因素的推动：支持人工智能的个人电脑的出现，现有电脑的安装基础老化，以及用户升级到Windows 11的迫近必要性，因为微软(MSFT)将于2025年10月停止对Windows 10的支持。此外，IDC预计，到2027年，个人电脑市场的复合年增长率将达到3.1%。

个人电脑销售的好转对英伟达和AMD来说将是一个好消息，因为这两家公司都为PC提供芯片，并依靠这一领域获得很大一部分收入。

英伟达和AMD将从中受益

消费者在个人电脑中安装英伟达的显卡，以支持图形密集型任务，如玩游戏、3D渲染和视频编辑。英伟达在独立显卡领域的市场份额超过80%，随着制造商对需求复苏的预期而补充库存，英伟达的PC显卡销售已经出现了良好的复苏。

在截至7月30日的2024财年第二季度，英伟达的游戏收入同比增长22%，达到25亿美元。接下来的一个季度同比增长了81%。在最近一个季度，游戏占英伟达收入的近16%，游戏业务最近令人印象深刻的增长势头可能会补充其数据中心业务的人工智能推动的增长，并在2024年带来令人印象深刻的增长。

此外，英伟达管理层在去年11月与分析师举行的电话会议上表示，“生成式人工智能正迅速成为高性能个人电脑的新杀手级应用。”这家芯片制造商正在寻找一个新的平台来瞄准这个市场，这个平台将大大提高个人电脑上人工智能推理工作负载的速度，这可能会导致其显卡的采用大幅增加。

AMD还见证了其专注于个人电脑业务的急剧转变，其中包括用于台式机、笔记本电脑和工作站的CPU。该芯片制造商第三季度来自这一领域的收入同比增长42%，至15亿美元，占其总收入的26%。

AMD管理层在去年10月份与分析师的电话会议上表示，随着个人电脑市场库存水平正常化，需求开始回归季节性模式，其Ryzen AI个人电脑处理器的销量“在本季度大幅增长”。首席执行官Lisa Su还补充道，AMD已经推出了50多款由Ryzen AI处理器驱动的新笔记本电脑设计，这些处理器配备了片上AI加速器来处理AI工作负载。

更令投资者兴奋的是，AMD表示，它正在“与微软在下一代Windows上密切合作，将利用我们的片上人工智能引擎，在Windows用户体验方面实现20多年来最大的进步。”AMD似乎要搭上个人电脑销售复苏的顺风车，尤其是考虑到它一直在抢占更大的市场份额。

分析师预计，AMD明年的营收将增长17%，达到240亿美元，但该公司在人工智能数据中心芯片领域的影响力不断扩大，加上个人电脑市场的复苏，可能会帮助其实现更强劲的营收增长。反过来，这可能会推高AMD的股价，这就是投资者可能想要立即买进这只半导体股票的原因。

纵观2023年，美股整体稳步上升，其中道指年末屡创新高，标普重回历史高位附近，纳指也录得超40%的年涨幅。

资金流向显示，投资者情绪保持乐观，美国股票基金吸引了大量资金流入。根据伦交所（LSEG）的数据，截至12月27当周，受降息预期提振，美股基金共有145.7亿美元的净买入，创半年新高。其中大盘股、小盘股基金分别吸引了89.3亿美元、36.3亿美元的资金，这也反映了近期相关板块的强势。

美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee预计股市将再次迎来稳健的一年。先前美联储暗示会在2024年调降利率，Lee指出，金融状况的缓和将是股市进一步上涨的关键驱动力。

但大摩财富管理的首席投资官Lisa Shalett表示，现在美股市场的估值水平已经到了“不容有误”的状态，投资者对2024年的通胀、经济增长、劳动力市场和企业利润率抱有很高的期望。

进入新的一年，有关美联储政策转向的博弈仍将继续，本周即将公布的最新非农报告对降息预期的影响成为焦点。

最新非农能否强化美联储降息前景？

对于美联储而言，利率路径上的另一条线索将是政策制定者对就业市场的展望。不少委员在上月议息会议后表示，随着通胀正在降温，他们对就业市场的关注将增加。

本周五晚间，美国将公布12月非农就业报告。综合分析师预测来看，美国劳动力市场可能保持强劲，而工资增长预计将继续放缓，为未来一年的经济稳定增长和通胀减弱奠定了基础。

随着劳动力市场出现了一些降温迹象，机构预测去年12月将新增15.8万就业岗位，较去年11月19.9万有所回落，而失业率预计将小幅上升至3.8%。

另外，薪资增速保持韧性，预计环比增长0.3%，同比增长3.8%，此前为4%。

摩根大通分析师在近期发布的报告中表示，近几个月来，美国就业市场一直在以稳健的步伐增加就业岗位，各种相关变量都表明就业市场持续走强。该行预计，12月份美国就业增长将保持稳健。

分析师指出：

尽管如此，11月份就业岗位的增加（19.9万个）受到了约4万名前罢工员工回归的影响；因此，我们认为11月至12月期间的就业增长将有所降温。

12月份就业增长总量的80%以上来自医疗保健和社会救助以及公共部门，利率上升对这些行业的冲击历来都很小。

除了非农以外，稍早前将公布的Jolts 职位空缺、挑战者裁员指数、ADP就业人数等也将成为外界评估就业市场状况的依据。

有分析认为，本周的美国非农不太可能出现大幅低于预期的数据，因为本月周度初请数据相当低迷。因此，若要出现意外的话，即是非农数据高于预期，股市或会因投资者在削减降息押注后陷入抛售。但如果非农数据未能提供任何新方向，投资者可能会转向本周发布的其他数据，其中包括ISM制造业和非制造业PMI数据。

华尔街有句老话：一月涨，全年涨，

2024年首周美股能否旗开得胜？

非农数据能否为降息预期助力？ SPX

由于对最新款iPhone需求疲软的预期，巴克莱分析师罕见下调了苹果 AAPL股票评级。周二美股盘前，苹果股价下跌逾4%。

以Tim Long为首的巴克莱分析师将苹果的股票评级下调至低配，目标价从161美元下调至160美元，这意味着该公司未来一年的股价将下跌17%。

在周二发布的一份研报中，巴克莱分析师写道：“在过去一年大部分季度业绩都未达到预期的情况下，苹果股价表现却优于其他公司，我们预计这种情况将发生转变。”

该行分析师还指出，新款iPhone 15表现平平，销量和配置均不及预期，且预计iPhone 16也会如此，没有什么更具吸引力的功能或升级。

去年，苹果股价上涨了约50%，在12月中旬刷新了历史新高，其市值达到了3万亿美元，投资者押注其旗舰设备将能够抵御经济疲软。然而，现在人们开始怀疑，鉴于竞争对手的不断崛起以及苹果令人失望的创新能力，该股是否能够维持其庞大的市值。

根据彭博汇编的数据，巴克莱新的低配评级意味着，苹果目前拥有5个卖出或同级别评级，而买入评级为34个，持有评级为14个。华尔街的普遍预期是苹果在2024年将上涨3.6%。

Accuvest Global Advisors的投资组合经理Eric Clark认为，目前大型科技股面临的最大风险是资金转向其他公司。Clark已经减持了苹果和其他一些大型科技股的头寸。

Clark指出，这些更高估值、更慢增长的大型科技股，可能会让投资者将资金转移到“可能有更大上涨空间的领域”。

与此同时，随着美联储加息周期的结束，投资者对风险较高的股票产生了兴趣。

在估值过高的情况下，苹果股价的任何上涨都可能必须由利润的加速推动。但目前其增长前景不温不火，这也说明了分析师的热情为何走向冷却。

当然，也并非所有人都看跌。Wedbush Securities分析师Dan Ives预计，到年底，苹果股票的市值将达到4万亿美元，纳斯达克指数可能冲上20000点大关。

值得注意的是，苹果首款头显设备Vision Pro预计将在今年1月底或2月份正式发布，这可能对新兴的VR和AR市场起到关键作用，也将引发苹果股价的剧烈波动。

美股投资网获悉，美国最大规模的健康保险公司联合健康集团(UNH)表示，将其在巴西的业务部门出售给一家私人投资者将产生大约70亿美元的总计费用。联合健康周五在一份文件中表示，该公司预计该交易将在2024年上半年完成。由于货币兑换带来的累积影响，大部分费用将是非现金结构，该公司同时确认了2024年经过调整后的盈利前景维持不变，表明该公司对未来盈利充满信心。

虽然联合健康没有透露私人投资者的具体身份，但Valor Economico上周报道称，董事会已批准将该公司在巴西的业务出售给巴西企业家何塞·塞里皮耶里·菲尔霍(Jose Seripieri Filho)，但是交易金额尚未有任何媒体披露。有媒体早些时候曾报道，塞里皮耶里、另一位巴西企业家纳尔逊•坦努雷(Nelson Tanure)和私募股权公司贝恩资本(Bain Capital LP)也曾竞购这家公司在巴西地区的业务。

上述交易产生的“费用”并不是指联合健康集团从出售中收取的金额，而是指公司因为这笔交易所需要记录的会计损失。这笔费用的大部分是非现金支出，主要与货币兑换的累积影响有关。这种损失可能包括货币汇率变动的影响、出售资产的财务调整，以及与交易相关的各种会计成本或者法律费用。

有媒体援引知情人士透露的消息报道称，塞里皮耶里·菲尔霍的出价规模没有具体说明，但坦努雷对联合健康巴西业务部门的估值在25亿至30亿雷亚尔(大约5.09亿至6.1亿美元)之间。

据了解，这家美国健康保险巨头十多年前进入巴西市场，以47亿美元收购了巴西当时最大规模的管理式医疗保健公司Amil Participacoes SA。但自那以后，总部位于明尼苏达州明尼通卡的联合健康公司加强了对美国国内健康保险市场的关注度，由于个人健康计划带来的亏损幅度不断增加，该公司于2022年开始试图出售其巴西资产。

联合健康业绩报告显示，2022年该公司的国际业务总计营收约为87亿美元，仅仅约占其总营收的3%。截至今年9月30日，该公司在全球范围内拥有约550万名联合健康会员。

联合健康第三季度业绩数据显示，该公司Q3营收为923.6亿美元，同比增长14.2%，经营利润为85亿美元，同比增长14%。净利润率为6.3%，上年同期则为6.5%。

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美股投资网获悉，周五，法拉第未来(FFIE)股价暴跌，截至发稿，该股跌超8%，报0.237美元。该公司此前收到纳斯达克交易所的通知，称其未能符合最低收盘价为1美元的上市规定。该公司必须在6月25日之前，至少连续10天将股价提高到要求的水平(1美元)以上，才能恢复其合规性。周四，该公司股价收于0.26美元。今年8月，法拉第未来宣布进行反向拆股，以恢复合规性，但自9月初以来，由于该公司面临现金短缺和供应链问题，其股价已下跌约96%。

法拉第未来是在2021年7月通过反向收购SPAC公司登陆美股市场，上市仅4个月后便因为无法按时提交2021财年三季报收到纳斯达克交易所的退市警告，之后又因为“上市后12个月未召开股东大会”、“股价连续低于1美元”等原因收到过退市警告。

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2023年，美股热炒的话题除了美联储加息周期外，年初的美国银行业危机和下半年的巴以冲突等尾部风险也冲击过市场，而在人工智能(AI)热潮的提振下，在美国经济彰显出强大的韧性下，美股在去年交出了14年来最差成绩单后，今年震荡走高，道指屡创新高，纳指100也创下新高，标普500距离历史高点仅一步之遥。

其中，标普500、纳指均得益于受AI热潮提振的科技股带动而上涨，这两者今年更为受到降息预期博弈的影响进而波动更大。而被视为美国经济健康状况晴雨表的道指，主要涨势集中在10月底以后，受近几个月来受到美国经济复苏前景、通胀回落以及最新一批强劲企业财报的提振。

截止至12月28日收盘，标普500指数年内上涨24.6%，而以科技股为主纳斯达克综合指数更受益于AI热潮的提振，进而涨势更为强劲，年内涨幅达44%。相比之下，道指涨势较为平缓，年内涨幅达13.8%。

尽管大盘整体反弹走高，但板块与个股之间也存在明显分化。接下来，就让我们回顾一下美股在2023年的表现。

2023年美股回顾

今年，美股主要仍受到美联储货币政策走向的影响。美联储2023年继续加息，但幅度较去年有所放缓。美联储今年加息四次25个基点，累计加息100个基点，较2022年高达425个基点的加息幅度大幅放缓(其中包括连续四次加息75个基点)。得益于美国通胀降温与美联储紧缩政策接近尾声，美股三大指数今年从去年的暴跌反弹。

从标普500指数11个行业ETF的表现来看，AI热潮加持下，科技股为主的科技、通讯服务板块表现最佳，其中“壮丽七姊妹”——科技巨头更是撬动美股涨势。其次，较为热门的医疗保健板块指数走势总体上与市场利率预期共振，该行业今年不可忽视的话题是“减肥药”，以礼来和诺和诺德为龙头的减肥药概念股飙升;但因该行业受高利率影响较大，也受到“减肥双雄”的挤压，其他医疗科技股受到冲击，进而使得该板块指数今年仅只上涨1%。

此外，由于国际油价回落，能源股指数在去年飙升63%后，今年仅涨近1%。而银行板块在一季度遭受重创后筑底，在行业马太效应加持下，银行巨头的业绩展示出行业韧性，该板块指数有所回升。其他板块均上涨，仅有日常消费品、公用事业这两个板块下跌。

科技巨头完美领涨大盘

在AI热潮的推动下，今年美股大盘的涨势很大程度是得益于一小部分科技巨头的表现，人们称之为“壮丽七姊妹”——由苹果(GOOGL)、Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta(META)、微软(MSFT)、英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)组成，今年标普500指数24%的涨幅中，近三分之二是由它们贡献的。这一次的上涨动力是AI所提供。

因此，由美国首席股票策略师David Kostin领导的高盛股票研究团队将“七大科技巨头”的出色表现描述为“2023年美国股市的决定性特征”，可谓今年标普500指数涨幅超23%的最主要贡献力量，尤其是英伟达今年领涨标普500指数。高盛近日发布的《2024年美国股市展望》显示，美股从未如此“头重脚轻”——这是标普500指数市值首次被七只股票占据如此幅度的比例。

在2022年经历了两位数的跌幅后，科技巨头今年大幅飙升。例如，作为AI芯片的龙头，英伟达是2023年标普500指数中表现最好的公司，年初至今上涨了近240%。而有着“股王”称号的标普500指数最高市值成分股苹果(AAPL)年内飙升50%，目前的市值几乎超过了法国整个股市的市值。

能源股受原油价格影响表现平平

由于经受了动荡的宏观经济环境、业务内部的运营挑战以及2023年原油价格的波动，能源板块在经历2022年的辉煌后，今年显得很不显眼。在2022年飙涨63%后，标普500能源板块今年年内仅上涨1.1%。其中，埃克森美孚的股价今年迄今下跌近3%，而雪佛龙的股价下跌13%，与2022年的80.5%和55.9%的涨幅相差甚远。

能源板块受到油价影响最大，由于经济衰退引起的需求担忧，以及美国页岩油供应飙升，全球基准布伦特原油价格年内下跌10%。因此，在最近的季度报告中，两家公司的盈利状况也不佳。埃克森美孚第三季度净利润和每股收益同比下降了一半以上，而营收同比下降19%，低于华尔街的预期，这主要是由于天然气变现减少了近60%，原油变现减少了14%。雪佛龙第三季度的净利润从去年同期腰斩，原因是上游变现和成品油销售利润率下降。

非必需消费板块反弹

在去年暴跌36.10%后，非必需消费品ETF今年暴涨41.2%。该ETF的前三大重仓股为亚马逊(AMZN)、特斯拉(TSLA)和家得宝(HD)，占比分别为22.84%、18.61%、8.97%，这些个股年内分别上涨82.6%、105.5%、10.34%。其中，亚马逊与特斯拉作为科技巨头主要受到对AI热潮追逐的提振。

然而，考虑到更高的抵押贷款利率和稀缺的供应抑制了新屋销售，但实际情况比市场预期的更为乐观，而新屋销售是家得宝和同为前十大重仓股的劳氏最大的业务催化剂之一。此外，家得宝等正在应对需求疲软的问题在疫情期间，不仅许多人已经在家中完成了家居装修项目，而且由于通胀打压银行账户，总体而言，消费者对预算和大笔支出更加谨慎。鉴于这些不利因素，在疫情繁荣期间飙升的家得宝和劳氏总是会有一场艰苦的战斗，因此表现中等水平并不奇怪。

此外，鉴于强大的品牌和粘性需求，麦当劳作为该ETF的前十大持仓股也对涨势做出了贡献。尽管高利率和通胀在今年持续挤压需求，但该公司今年仍实现量价齐涨，较好地应对了宏观经济逆风。因此，得益于有弹性的业绩，麦当劳年内上涨15%。

银行板块震荡凸显“马太效应”

过去一年间，瑞银和硅谷银行的倒闭引爆了银行业危机，美国银行业遭遇了08年金融危机以来最严重的倒闭潮。对行业中的大部分银行而言，2023是黯淡的一年。上半年，由于利率攀升导致地区银行资产价值严重缩水，使美国银行业面临6840亿美元的账面亏损，几十家地区银行陷入困境，部分甚至破产。许多企业自那以来以重金挽留储户。一些开始提高商业地产贷款违约的可能性。债券评级机构也成批地下调银行评级。

由于储户担心银行倒闭，进而纷纷涌向“大而不倒”的大银行寻求避险，进而该银行呈现出“马太效应”。因此，在美国中小型银行为了留住储户需支付更高成本之际，大银行也相对受益此。

例如，摩根大通(JPM)年度利润规模有望创出美国银行业历史上之最。仅前九个月的盈利就足以在该公司全年盈利的历史排行榜上位居第二。摩根大通的股价也升至纪录高点，年迄今涨幅达26%，超过所有大型竞争对手。拥有24个成份股的KBW银行股指数和拥有50个成份股的KBW地区银行指数双双下跌。标普500金融ETF今年也仅上涨12%，这主要得益于其前两大重仓股——摩根大通与伯克希尔(BRK.A)。

医保板块仅靠“减肥药双雄”撑起

华尔街几乎没有人预料到，对减肥疗法的狂热会让礼来公司(LLY)和诺和诺德(NVO)成为市值最高的两家制药商。减肥药频上财报季“热搜”，在此带动下，礼来和诺和诺德股价年内分别飙升60%和55%。但这只是医疗保健领域的“一枝独秀”情况。

其他医疗股的表现则截然相反。包括新特休(PODD)和百特国际(BAX)在内的医疗科技公司则遭受重创，因为投资者看到诺和诺德的减肥药物Ozempic和Wegovy、礼来旗下减肥药物竞品Mounjaro和Zepbound蚕食了从胰岛素泵到膝关节手术等所有产品的需求。

由于医疗保健类股的表现落后于标普500指数，创下近25年来的最差表现。标普500医疗保健板块年内仅仅上涨1.7%。但若考虑小型的医疗保健公司，再加上辉瑞公司(PFE)和Moderna(MRNA)即将出现创纪录的跌幅，更为广泛的美国医疗保健行业20多年来首次连续出现年度亏损。

邮轮板块表现抢眼

皇家加勒比邮轮公司(RCL)从新冠疫情触发的邮轮业务危机中可谓“浴火重生”，市值排名上升幅度高达165位，当前在标普500指数公司中排名位列第252位，全面超越了华纳兄弟探索公司(WBD)和达美航空公司(DAL)等知名公司。另一大邮轮巨头嘉年华邮轮(CCL)排名则上升151位，跻身第301位标普500指数成分公司。皇家加勒比邮轮今年以来涨幅高达惊人的145%，在标普500指数成分公司中的年内涨幅仅次于英伟达和Meta。嘉年华邮轮今年表现也异常亮眼，年内涨幅达到132%，是标普500指数中表现第六好的公司。

此外，标普500指数中的旅游和娱乐类成分公司，如Expedia Group(EXPE)、Live Nation Entertainment(LYV)以及希尔顿酒店(HLT)的市值排名都上升了40位，主要因今年以来美国餐饮服务、休闲旅游等服务性质的消费项目需求持续火爆，服务业火热的复苏步伐也是支撑美国GDP的重要因素。

2024年美股展望

自10月底美联储放鸽以来，10年期美债利率随着下跌，整体股市走高。与此同时，在美国通胀放缓之际，就业市场与消费支出依然强劲给投资者带来了“软着陆”期望。因此，在鲍威尔于美联储12月利率会议后新闻发布会上继续放鸽的情况下，华尔街分析师普遍对美股明年走势表示乐观。

美股明年再创新高?

关于美股2024年的走势，华尔街投行分歧依然巨大，前有摩根大通警告投资者谨慎，将标普500明年年底的目标位设为4200点，后有美国银行、德银、高盛和花旗高呼会突破5000点。

科技股或不再领涨大盘

今年以来，在人工智能热潮的推动下，美股强劲反弹。今年以来，在人工智能热潮的推动下，美股强劲反弹。鉴于包括微软和英伟达在内的七家公司贡献了标普500指数今年约四分之三的涨幅，美股的命运越来越取决于少数几家科技巨头能否利用人工智能投资获得更高的利润。

但随着美联储暂停加息后人们对美国经济的信心增强，科技巨头们的涨幅变得更加温和。投资者们现在认为，本轮加息周期已经完结，并且押注随着通胀继续降温，美联储明年上半年可能将开启降息周期，进而预期美国经济愈发能实现“软着陆”。而在软着陆的情况下，七巨头不一定能继续领涨大盘。

Richard Bernstein Advisors副首席投资官Dan Suzuki表示“美股七大科技巨头全面领涨美股的逻辑之一在于美国经济增长趋势不算太强，也不算太弱。”Dan Suzuki表示，如果美国经济增长加速并且实现软着陆，美股的涨势将扩大到七大科技巨头之外的其他能够确保盈利增长的公司，这可能导致经典的轮动行情或利润复苏趋势，进而转向一些股价更便宜的周期性股票，投资者们将成为普遍意义上的“比较型购物者”，也就是俗称的“货比三家”。

因此，美股的小盘股也越来越重要，被认为是美股明年全面复苏的重要指标。相关指数今年走势也为动荡，从11月降息周期升温开始，罗素2000指数在短短不到两个月里完成了“跌破年内新低”到“涨出年内新高”的壮举。

资产管理公司Richard Bernstein Advisors首席投资官Richard Bernstein给投资者带来一个好消息美股可能即将迎来一个巨大的投资机会——而且这个机会可能不在投资者预期的市场领域。他认为，尽管“壮丽七姊妹”主导了2023年标普500指数的上涨，但不那么引人注目的股票现在有望在未来10年获得高额回报。

医疗保健板块或不再依赖减肥药双雄

在今年火热的炒作后，“减肥药”概念明年或将降温，政治风险和减肥药的发展将使投资者保持警惕。瑞穗证券策略师Jared Holz表示:“这是一个棘手的背景。在我看来，没有那么多股票的交易价格低于它们公允的价格。该行业的大多数个股似乎都定价合理。”

在遭到“减肥药双雄”吸血后，一些投资者预计，随着减肥药炒作降温，医疗保健类股将收复失地。Holz也表示，随着设备制造商从低点反弹至少30%，“世界末日的场景已经不再出现”。

一些人认为医疗器械类股和生物科技股有进一步回升的空间。Baird医疗保健专家Mike Perrone说:“这两个细分行业最有可能从目前的低迷水平改善。如果经济放缓，他们希望加强防御，而医疗保健是一个很好的防御部门。”几十年来最高的利率和一系列糟糕的临床试验数据已经压垮了高风险、高回报的生物技术公司，使得一些该行业的一些风险得以出清。上周，美联储暗示明年多次降息，抹去了备受关注的SPDR SP生物技术ETF今年以来的跌幅。过去两年，这只等权重ETF的年跌幅超过20%。

策略师和投资组合经理都建议避开大型制药公司的股票。投资顾问公司Carnegie Investment Counsel投资组合经理Shams Afzal表示，肥胖药物生产商的定价是完美的。礼来公司的股票预期市盈率约为46倍。Afzal称“这在很大程度上仍然是选股者的市场。如果整体市场继续上涨，医疗保健将承担公平的重任，以弥补2023年的损失。”

虽然减肥药市场预计最终将达到1000亿美元，但许多投资者预计，到2024年，这些制药商将会落后。问题仍然是它们是否能够满足对这些药物的巨大需求并获得广泛的商业覆盖。Afzal说:“如果他们不能兑现执行，那么目标市场是什么就无关紧要了。现在是时候展示管理层的能力了。”

银行板块仍压力重重

尽管美国六大银行最近一个季度的获利均高于分析师预期，但谨慎的言论表明它们并未完全脱离困境。根据美国大型银行近期业绩报告的评论，它们可能进一步裁员以控制支出，特别是如果经济持续疲弱阻碍了投资银行业刚刚开始的复苏。

根据公司披露的信息和报告汇编的数据，全球最大的20家银行在2023年至少裁员61905人，因为银行试图在交易撮合和债务及股权出售的干旱时期保护利润率。裁员总数不包括规模较小的银行或小规模裁员。

而且即使美联储明年开始降息，对于银行业并不一定利好。在收益方面，一旦美联储开始降息，美国大型银行的资本市场和投资银行业务可能会受益。然而，净利息收入将下降，逆转过去一年半的增长。而净利息收入又是华尔街银行的主要收入，净利息收入的收窄或下滑恐怕将对收益造成明年影响。根据标普全球市场情报的数据，分析师预计2024年美国20家最大银行中的16家将面临净息差压缩，对这一群体而言，中位数下降14个基点。

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