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中国狭义货币供应量M1增速自2016年下半年开始下滑，目前已经跌破7%，接近历史低位；广义货币供应量M2增速自从去年进入个位数时代后，也在低位徘徊。
中国货币供应增速持续走低，对经济增长又意味着什么？高盛最新研报试图从有别于中国官方金融指标的角度，来详解中国货币流动性情况。
高盛的“四类货币”
高盛MK Tang、Andrew Tiltion等分析师认为，货币供应不仅仅反映了信贷情况，还包含了其它能够反映经济情况的流动性要素。
为了深度破解货币数据中蕴含的信息，高盛根据流动性强弱程度和货币持有者类型（非金融企业和家庭），构建了四种货币类别，分别是：
$1o 企业持有的强流动性金融资产
$1o 企业持有的弱流动性金融资产
$1o 家庭持有的强流动性金融资产
$1o 家庭持有的弱流动性金融资产
高盛框架下，货币供应相对官方M1、M2覆盖了更广的金融资产，其中强流动性资产包括流通中的货币和活期存款；弱流动性资产包括定期和其它类型存款、理财产品、公募基金、集合信托产品和保险计划。详见下图：
高盛得出如下结论：
$1o 当经济强劲时，企业倾向于持有更多流动性货币。而这一因果关系可能是双向的，当企业持有更多流动性货币，做好业务交易的准备，会推动经济增长，而更快的增长会增强企业对流动性的偏好。
$1o 企业有时会将流动性较差的“闲置”资金重新分配到流动性更强的资产中，这可能是企业融资中一个主要的非信贷来源。在过去十年里，这类情况发生了两次，分别是在2010年初和2017年时，这两次都与经济增长显著加速相吻合。
$1o 这也解释了信贷与经济增长之间为什么可能存在不稳定关系，因为信贷只是企业流动性的一个部分因素，企业可以通过转化流动性较差资产来补充运营和投资所需的资金，这两者相结合才能为评估增长前景提供一个更全面的图景。
$1o 家庭持有的流动性资产在GDP中的占比大致恒定，在过去几年里，家庭一直通过持有流动性较差资产的形势迅速积累金融财富。
对经济意味着什么？
不同类型货币对经济的影响不尽相同。
具体来看，企业持有流动性资产速度加快往往伴随着经济增速加快，但通常有几个季度的滞后；而当家庭持有大量流动性较差的资产时，经济增长往往放缓，高盛指出，这可能是因为当家庭持有较少流动资金时，意味着消费者信心较低，家庭正在为未来做储蓄。
基于上述实证结论，高盛构建了一个复合货币指标，该指标增速大约领先GDP增速3个季度。据高盛，这个指标成功地反映了过去10年中发生的经济拐点。
自2016年初以来，高盛复合货币指标和信贷指标均出现下降，但前者的下降幅度相对信贷指标缓和，这也与经济放缓的实际程度相符合，即经济放缓程度并没有信贷指标急剧下降所显示的那么明显。
目前，高盛复合货币指标的月度指标的下降趋势出现了稳定的迹象。高盛表示，这与他们预计未来几个季度经济增速出现适度减速的预期一致。
小米出现抽飞现象（取消认购），时富金融、辉立证券被抽飞约17亿港元。据统计，截至目前14家券商累计借出孖展逾97亿港元，相当于超购3.06倍。
尽管有业内人士指出，许多投资者会到最后一刻才认购，相信小米到孖展截止认购金额将增加，但普遍预期小米最终或仅超购约5－10倍，冻资约240亿港元。
此前小米的香港招股并没开好头。正值港股大跌，小米首日仅获45.52亿港元认购，超购约0.9倍，有港媒称这是自去年9月新经济新股热潮以来，首日招股反应最冷淡的一支。
就在6月21日的香港路演，雷军曾表态“小米应该是腾讯乘苹果的估值”，“小米是家互联网公司”，小米是罕见的全能型选手——可同时做电商、硬件、互联网。
但实际数据表明，目前小米仍主要靠手机创收，市场对小米估值几何存有争议。如果将小米归为A股硬件公司，有投资者表示，其估值应不足200亿美元。这与雷军为小米估值的550亿美元相去甚远，550亿美元还是小米上市前调低估值的结果。此前，小米估值甚至达到1000亿美元。
小米香港路演亦呈现较两极的投资者反应，一面机构投资者疯狂抢投小米，另一面考虑股市行情及小米财务数据，观望情绪浓重。
前者有如李嘉诚基金会逾2亿港元认购小米，后者或体现在散户身上更为明显。有分析师认为，顾虑小米估值过高是主因，专业投资者及大户看长线，散户更多是短线投机，考虑不同。
到小米路演纽约站，观望仍为许多投资者的态度。据腾讯报道路演现场投资人的看法，“宏观的国际经济贸易政策让市场环境并不很好，况且小米也没有提供特别与众不同的诱人前景，因此，大家似乎无意抢购这单生意。”即使雷军已在纽约转变战术，着重强调小米是新物种。
Twitter(44.79, 1.09, 2.49%)首席执行官杰克•多尔西（Jack Dorsey）于当地时间周四宣布，Twitter将进行全面重组。与此同时，负责产品和工程的副总裁埃德•何（Ed Ho）宣布，他将辞去部分现有职位，以兼职身份在Twitter工作。
这一变化将Twitter组织成功能组——比如工程组及其他一些组别，而不是像之前一样围绕单个产品设置组织架构。多尔西在其一系列推文中说，这将有助于公司在未来十年里更快发展、更有创造力地创新。多尔西还表示，他决定做出改变，是为了“简化我们的工作方式”，让公司“更直接（地运作）”。
“一个纯粹的点对点的功能组织将推动出更为清晰的决策，进而使我们能够培养出更强大的文化……最重要的是，这能为我们提供更多的创造力，进行更好的发明创造。这是我们现在必须进入的阶段，以继续与时代同步，对时代产生重要影响。”多尔西写道。
视频总经理、Periscope前首席执行官凯冯•贝伊克普尔（Kayvon Beykpour）将在产品端接手埃德·何，而埃德•何将担任某个兼职职位。从今年5月开始休假的埃德•何在其一系列Twitter上解释说，他的决定主要是由于其家庭的突然变故。
在近来关于Twitter的一系列丑闻事件中，埃德•何扮演了“重要”的角色。据Recode报道，贝伊克普尔将是2014年初以来运营Twitter产品的第六位高管。《名利场》杂志曾把这个职位称为“诅咒”
据外媒报道，过去几个月，Snap一直在低调试水游戏领域。消息人士透露，今年晚些时候，该公司将发力游戏业务。
两名知情人士透露，Snap正准备于今年秋季推出平台，让外部开发者开发可通过Snapchat应用去玩的游戏。目前，该公司已经协调了至少一家游戏开发商为新平台制作游戏。
Snap发言人拒绝对此消息置评。
如果这个平台能获得用户接受，那么可以鼓励用户将更多时间花在Snapchat应用中，并可能吸引用户在应用的其他部分观看更多广告。除此之外，热门游戏可能有助于拉新，帮助Snapchat与Instagram的差异化发展。Instagram模仿了Snapchat的许多功能，影响了后者的增长。
Snapchat进军游戏领域跟随了其他社交媒体和即时通讯应用的步伐，其中最知名的是腾讯。腾讯利用微信的庞大用户群将用户导向游戏。腾讯近40%的收入来自游戏中虚拟商品的销售，而这也是Snap未来的潜在收入来源。腾讯目前是Snap的重要股东，而Snap CEO埃文·斯皮格（Evan Spiegel）曾表示，他很钦佩腾讯的商业模式。
游戏也曾一度在Facebook平台上非常流行。Facebook游戏于2009年前后兴起，促成了Zynga等公司的崛起。Zynga当时通过Facebook推出了《Farmvill》等游戏。然而，Facebook的消息流很快就被来自这些社交游戏的消息弄得一团糟，迫使Facebook调整算法，减少游戏类消息在消息流中的出现。
2016年，Facebook推出了Messenger平台的Instant Games功能，帮助用户与好友进行游戏对战。目前尚不清楚，这方面的工作取得了多大的成功。一家发行商表示，Instant Games带来的营收不多，但Facebook仍积极在这款应用中推广游戏。
Snapchat或许有更好的机会去参与游戏业务，因为该应用的用户群更年轻，参与度更高，因此更可能对游戏感兴趣。尽管如此，部分游戏公司高管仍然对此持怀疑态度。他们认为，使用Snapchat这类消息应用的用户不太可能对哪怕是休闲游戏感兴趣。
对Snap来说，游戏平台的推出可帮助该公司应对用户增长疲软，营收增长低于预期的局面。上月，该公司公布的第一季度利润差于分析师预期，导致股价跌至历史最低点。Snap高管表示，第二季度的增长可能也会同样缓慢。
因此，下半年的情况至关重要，而游戏平台的推出可能将带来动力。不过，Snap对游戏会有多大的投入目前尚不清楚。知情人士表示，现在来看，Snap的游戏平台更像是实验项目，而非核心业务。
Snap也已经采取其他措施来发展游戏业务。今年4月，Snap推出了基于滤镜的游戏Snappables，让用户可以通过相机的动画滤镜来玩简单的互动游戏。该公司自主开发了这些游戏，但近期该公司也与一些营销者展开游戏合作。
不过，Snapchat即将推出的游戏平台似乎是一项更广泛的努力。Snap将依靠外部开发者为Snapchat应用开发可下载的游戏。消息人士透露，这个游戏平台已开发了至少一年，而该公司一直专注于平台技术。有报道称，Snap去年收购了一家英国创业公司PlayCanvas，后者提供的软件用于开发移动游戏。
“中国游戏直播第一股”虎牙（NYSE: HUYA）上市不足两个月，就经历了狂拉猛砸。
以12美元的价格IPO，一个月的时间，虎牙（NYSE: HUYA）连续上涨，最高至50.82美元，涨幅323% ，市值轻松超过母公司欢聚时代（NASDAQ:YY）。
而之后的十多天，又接连下跌，从最高点回落近40%（截至6月28日）。
股价大幅度波动的背后，除了投资者对于快速增长的中国游戏直播市场的看好和虎牙商业模式的肯定，亦不乏情绪性的游资炒作。
归根结底，这还是投资者对于虎牙的估值难以达成一致的表现。问题来了：我们该如何为虎牙进行估值？
财报显示，虎牙在18年一季度实现了1.35亿美元的收入，同比大增111％。
虽然一季度净利润达到500万美元，但因为刚刚扭亏为盈，全年仍是净亏损状态。因此，用有较高盈利要求的PE、PEG指标为虎牙估值都不合适。
而市销率（P/S）则不涉及这些问题，那么这也是计算当前估值及其与同业相比的最佳方式。
中国其他社交媒体平台，如虎牙的老东家YY或陌陌（NASDAQ:MOMO），最近实现季度收入同比增长均约50％。它们的市销率（P/S）分别为4倍和6倍。
虎牙目前的市销率（P/S）为10.6倍（截至6月26日）。但季度营收同比增长111%。实现了如此高的收入增长，市场就估值达成一致非常困难。
从视频直播的商业模式上看，虎牙和陌陌是相对类似的，只是前者更倚重游戏主播，后者倚重娱乐主播。故而以陌陌作为参照，还看虎牙的估值问题，具有天然合理性。
虎牙的营收主要来自直播销售模式，占了总营收的95%。这种模式中，用户购买虚拟物品，用于打赏。这些虚拟物品基本上就像社交货币，直播平台直接收钱。
这种两个平台通用的打赏模式，也是用虎牙对标陌陌的主要原因。
但是对标陌陌有两个问题，首先，陌陌做的不是游戏直播。其次，陌陌对陌生人社交的聚焦也使得其并不像虎牙一样依赖人气主播。
虎牙的直播模式对于主播的依赖削减了自己的定价能力，而给了游戏主播很强的议价能力。毕竟，没有主播，就没有销售营收。
这让人想起流媒体音乐播放公司Spotify。由于Spotify依靠专业歌手制作的内容，议价权力将最终落在艺人的手中。看起来虎牙最终会遇到同样的问题，因而会限制了毛利率。
直播的内容可能是一种不同的商业模式，但业务逻辑似乎指向了这一思路。由于虎牙上的内容不是自己原创的，所以这总是会对盈利能力有所限制。
我相信这就是为什么奈飞在原创内容的制作上做出巨大投入的原因——垂直整合可以开启了更多的变现的可能性。
当然，游戏直播平台的商业模式还在变化之中，尤其是随着内容创作者数量和质量上的增长，议价权力可能最终落在平台的手中，这都难以盖棺定论。
虎牙营收的第二个渠道就是通过广告。 2016年，广告仅占虎牙销售额的0.6％，但2017年，这一部分收入就增长了22倍，至1800万美元，而销售额占比也提升至5％。不过，目前广告相对于直播模式，还是微不足道的。
目前，虎牙的市值为63亿美元， 市销率（P/S）为10.6倍；陌陌市值为97亿美元， 市销率（P/S）为6倍。
静态对比来看，在一家已经历过资本市场大考且仍保持高速成长性的前辈面前，虎牙有被高估之嫌。
除了陌陌，虎牙在国外的对标公司就是亚马逊（NASDAQ: AMZN）在2014年以9.7亿美元收购的游戏直播平台Twitch。当时，Twitch的估计年营收为1600万美元，2017年Twitch的收入预计达到17亿美元。
投行Piper Jaffray的董事总经理兼高级研究分析师蒙斯特，在2016年3月的研究报告中表示，Twitch在五年内估值会在50亿美元至200亿美元之间（看来美国分析师对游戏直播公司估值也头疼啊）。
28日本周四，美联储公布今年第二轮银行业压力测试结果，最终35家受试大银行中仅有德意志银行一家未能过关，但包括高盛和摩根士丹利在内的六家银行都被限制不得增加拟资本返还的规模。
这是德银美国分支机构四年来第三次未通过美联储的压力测试。德银在上周公布的第一轮测试中过关，但在本周公布的综合资本分析审查监管体系（CCAR）测试中，美联储发现，该行的数据和控制有一些“重大缺陷”。未过关将使德银美国分行向其德国母公司转回利润受到限制。
美联储的限制要求也意味着，高盛和摩根士丹利今年的分红和股票回购计划规模将不得超过去年。美联储高官称，之所以对这两家银行网开一面，仍然判定他们通过测试，部分源于去年通过的税改法导致他们持有的一些税收相关资产贬值。
美联储提到，State Street必须采取行动，分析一旦最大贸易伙伴破产，该机构将会怎样。联储期望高盛、摩根大通和State Street近期内提振资本水平。在明年压力测试以前，他们可以申请美联储批准额外的资本返还。
英特尔公司又迎来了一个坏消息。（Northland）分析师加斯·理查德（Gus Richard）在一份说明中指出，一个新的数据点表明，英特尔公司可能会失去苹果公司的调制解调器（Modem）订单。
理查德将英特尔股票的评级列为“卖出”，他写道，同样生产调制解调器的联发科可能取代英特尔，向苹果公司供货，同时据传闻，苹果正在自行开发调制解调器。知情人士说，苹果已经计划最快于2020年淘汰Mac电脑中的英特尔芯片。截至本周三纽约时间12点，英特尔股价下跌了1.3%，之后收住亏损缺口。
昨日英特尔股价走低的起因源于高盛公司发布的一篇有关英特尔未来的展望文章，此前在上周，该公司的分析师与技术供应链领域的25多家公司会面。尽管不乏积极趋势，但高盛芯片业务分析师Toshiya Hari和马克·安东尼·德莱尼写道，英特尔可能会失去在服务器CPU的市场份额，不再占有主导地位。本周早些时候，伯恩斯坦的分析师们下调了英特尔的股票评级，他们认为该公司正处于CEO过渡期，上行区间有限。
2018年1-6月，英特尔与AMD股价走势2018年1-6月，英特尔与AMD股价走势
在过去七天里，由于英特尔前CEO科再奇与一名员工有染的消息被曝光后辞职，以及股票被两名分析师降级，该公司损失了130亿美元的市值。对于英特尔来说，当前是转变的关键时期。此前伴随着科再奇拓展新市场的努力，该公司股价上涨。今年六月初的涨幅达到24%，而现在，大部分收益已经蒸发。
一些分析师仍看好英特尔。在本周三的一份报告中，阿格斯研究公司的吉姆·凯勒（Jim Kelleher）依然给予英特尔股票以买入评级，他认为，由于基本面表现强劲，近期的股价下滑可成为吸引人的投资切入点。
“英特尔面临的竞争风险并未加大，他们依然是微处理器行业中的佼佼者，”凯勒写道，“鉴于该公司技术领先的历史，我们预计，未来不存在任何有意义的市场份额损失。
美股投资网报道，低价股PED单日涨幅高达800%
该暴涨原因：PED公司进行了一系列交易，导致大部分现有债务得到满足和退出，成功清除了超过7500万美元的债务，并以770万美元取代三年期8％的债务票据由战略投资者SK Energy LLC出资。通过这些交易，公司估计其股东权益增加了6400多万美元
通用电气曾经代表了美国制造业的辉煌，其公司拥有品种繁多、成熟的电工产品，从飞机发动机、发电设备到医疗造影、电视节目的塑料，从消费产品到工业机械，从商业飞机、核潜艇引擎到雷达高度计，通用一直是全球制造业的巨头，不断创造着商业的奇迹。然而，随着美国经济结构的变化以及公司决策的问题，如今的通用市值已变得不值苹果公司市值的零头，而今还将结束其在道指中长达111年的成份股历史。
其实，我们从道指成份股的变化中可以看出一些端倪。虽然仍称为道琼斯工业平均指数，但它现今的工业血统早已被科技所代替。道琼斯指数最初的12只股票均为农业股、重工业股和制造业龙头股，而现在的30只成份股中，科技企业和高端制造业占据了更多的席位，第一和第二产业的主导地位早已被第三产业所取代。
道琼斯指数是从1884年由道琼斯公司创始人查尔斯·亨利·道编制的，当时的美国刚刚完成以电力为代表的第二次工业革命，重工业引领了北方工业的起飞，美国制造业前五的产业分别为汽车、钢铁、煤油、铸铁和机械，工业增加值占全球工业增加值的30%，远高于当时世界上任何一个国家。后来随着全要素生产率的提高，带来了美国产业结构的“软化”，第三产业逐渐超过了第二产业。如今，第三产业增加值的比例已经达到了80.2，从事第三产业的劳动力人口接近90%。根据配第克拉克定理，随着经济发展和人均国民收入水平的提高，劳动力和其他资源会发生转移。观察美国的产业结构演进过程，正印证了这个定理。
如果说，生产力水平决定了一个国家经济发展的“速度”，那么产业结构就是衡量一个国家经济发展的“质量”。产业结构直接反映当前经济内部各产业部门之间的关系，以及一国经济发展所依赖的核心动力。根据罗斯托的主导产业扩散效应，主导产业的发展能够有效带动其他相关产业的发展，美国的主导产业依次从农业、轻工业、重工业、传统服务业、现代服务业逐步演变，而我们仔细观察这个演变过程可以发现，轻工业的发展是基于农业发展成熟的基础之上，重工业得以发展同样是依赖于较为成熟的轻工业。每一次的产业机构调整都是由前一产业的基础作为支撑，不会出现跃迁现象。
随着主导产业的变化，国民收入和劳动力的占比也逐渐从第一产业和第二产业向第三产业倾斜，生产活动中的各类资源也会从农业、重工业等低附加值产业流向高端制造业、互联网高科技企业等高附加值产业，生产方式也会从第一产业、第二产业典型的资源密集型，转变为第三产业所代表的技术密集型。
产业结构演进是生产力客观规律的表现，是一个国家经济发展的必然趋势。所以，我们不必疑惑曾经辉煌的通用为何会跌下神坛，这一切都是发展所带来的不可避免的结果。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，我们看到新的神坛早已由苹果、微软等所占据，它们正为美国经济带来又一波增长浪潮。
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