7月16日，高盛(GS)公布2019财年第二季度财务报告。

　　数据显示，公司第二季度净营收为94.6亿美元，超市场预期的88.97亿美元，同比下滑2%；归属于普通股股东净利润为21.98亿美元，超市场预期的19.13亿美元，去年同期为23.48亿美元。

　　第二季度每股摊薄收益(EPS)为5.81美元，超市场预期的4.89美元，但低于去年同期的5.98美元；2019上半年EPS为11.52美元，低于去年同期的12.93美元。

　　主要业务数据

　　分部门来看，公司第二季度投资银行业务营收为18.6亿美元，占公司总收入的19%，小幅超市场预期的18.3亿美元；其中，财务顾问服务收入为7.76亿美元，占总收入的8%；证券包销业务收入为10.9亿美元，占总收入的11%。

　　机构客户服务业务录得营收34.8亿美元，其中，股票和交易营收为20.1亿美元，占比21%，超过去年同期的17.9亿美元，反映了股票交易的客户活动比上一季度较活跃；固定收益、外汇及大宗商品业务(FICC)业务营收为14.7亿美元，同比下滑13%，该业务营收下滑反映了利率产品、货币和信贷产品的净营收普遍较低。

　　投资管理业务和投资与贷款业务营收分别为15.9亿美元和25.3亿美元，分别占比17%和27%。

　　其它数据

　　第二季度，公司贷款损失准备金额为2.14亿美元，同比下降9%，反映了公司与购买信贷不良贷款有关的拨备减少。

　　支出方面，公司第二季度运营费用为61.2亿美元，与去年同期持平。公司2019上半年的效率比为65.6%，同比增加1个百分点。

　　2019年7月15日，高盛集团董事会将季度股息从0.85美元/股上调至1.25美元/股，股息将于9月27日派付给8月30日前的有记录的普通股股东。

　　本季度，公司向股东回馈总计15.7亿美元的资本，包括12.5亿美元的股票回购和3.19亿美元的股息。

　　2019年第二季度，全球核心流动资产(GCLA)平均规模为2250亿美元，第一季度的平均规模为2340亿美元。

　　高盛集团CEO David M。 Solomon表示：“上半年的业绩振奋人心，我们将继续投资于新业务以便能更好的服务我们的客户。鉴于我们拥有的客户专营权实力，我们完全有能力从不断增长的全球经济中获益。而且，强大的财务实力使我们能够大幅增加股息以回馈股东。”

　　财报公布后，截至发稿，高盛盘前涨1.03%，报213.75美元。

微博(WB)的市值，已经在95亿美元左右徘徊相当长一段时间了。

曾经构建中国线上“舆论场”的荣耀，曾经市值300亿巅峰的荣耀，曾经在QQ微信的压力下上位，没落后再“二度崛起”的荣耀，如今都已经尘归尘土归土了。这一切的源头，或许要从元老陈彤的离场和商业化的进场谈起，才能理清了。

但归根结底，作为一个内容消费平台，用户始终是立足之本。平台本身有向用户索取的需求，这并不可耻，但其中尺度的把握至关重要。商业化的野心，应当交由用户体验来加以束缚。而微博的一切失去，恰恰是从用户开始。

壹

对于一家上市互联网企业来说，停止增长无疑是一件可怕的事。

按照Q1财报中给出的业绩指引，微博将Q2的净营收预估为4.27-4.37亿美元。2018年Q2，微博的净营收为4.266亿美元。微博对增长停滞的担心显露无疑，因为按此数值计算，微博下一季度的同比增速几乎为0。

如果说，财报像一本商业世界的故事书，那么股价就是它的热门书评。市场的嗅觉如此敏锐，当天就给出了反馈，当天微博股价曾一度暴跌19%。投资人恐慌的，不单是微博自身的信心缺失，而是因为其增长放缓已经是不争的事实。

无论是从营收和利润的角度看，还是观察微博的月活和日活，通过对此前十三个季度数据的连续收集，笔者发现：

2017年时，微博的用户数据增长虽然已经放缓，但幅度依然不小，而其营收和利润的增长，则继续维持在较高水准。全年来看，其广告和营销营收同比增长75%，增值服务营收同比增长81%，二者之和即为微博的净营收。

但到了2018年，营收增长显然慢了下来。环比之下的营收增长，大踏步的向后退步了近5000万美元。全年来看，虽然其营收增长只下滑至50%左右，但这主要依赖上半年拉动。用户增长放缓的情况，也并未得到改善。

一个很明显的趋势是：2017年微博营收的各季度增长在不断提速越跑越快，而其2018年的增长则在逐季度降温萎缩。2017Q1其净营收同比增长为0.799亿美元，Q4同比增长已经拉大到1.647亿美元。同样的数据在2018年Q1为1.507亿美元，到了Q4反而缩至1.045亿。

投资者的眼睛是雪亮的，随着这一萎缩的症状在2019年愈演愈烈，甚至微博自身都给出了同比0增长的业绩预期，股价的崩盘式下跌俨然水到渠成。2017年微博股价一路飙升至140美元，涨了3倍；2019年过中旬，微博市值已经由巅峰时的300亿美元跌落回了95亿。

短期投资看数据，长期投资看潜力，崩盘则往往意味着二者皆无。提前布局下沉市场和广告营销收入的增长，曾让微博重回舞台中央，但这短暂的高光时刻如今看来更像是“回光返照”，如此乏力。

营收增速放缓只是外在诱因，内在的用户问题和营收结构问题，才是投资者信心缺失的关键。早在微信推出时期，微博就曾面临大考，一度摇摇欲坠。最终微博能活下来并且上市，是因为换了一种活法，如今这种活法眼看即将失效，商业化的后遗症也就一并发作起来了。

聚焦娱乐和商业化，曾经的确是一剂良药，但从更长的时间维度思考，是药难免三分毒。

贰

谁也不能否认，微博还并没有完全丧失它的立足之本。

微博诞生和转折的契机，皆源自外界给予的巨大压力。2009年，加入新浪十年的曹国伟，通过一场开创性的MBO带领着管理团队，完成了从公司职业经理人到实际掌控者的转变。六位核心股东分别为曹国伟、余正钧、陈彤、彭少彬、王高飞、杜红。

紧密相连的利益关系和提供资金的三家机构施加的压力，压迫着新浪管理团队展开了一次前景不明的尝试。微博作为一款单独的产品，独立于新浪之外诞生，却又肩负着这六位股东兼管理层的希望，在碰撞中扎进了互联网舆论场。

曹国伟掌舵，余正钧“理”财，杜红管营销，其余三位则掌控着微博的“前世”和“今生”。

微博尚在研发阶段时，国内微型博客类产品正面临着严格管制，国内最大的同类网站“饭否网”被关闭。新浪内部对“微博”项目前景产生了争议，彭少彬力主继续并积极与相关部门进行了沟通，强行将项目推动着继续向前。

虽然微博事业部独立后，彭少彬被推为事业部总经理，但当时为微博奠基的人却是陈彤。陈彤对微博和新浪，都是定海神针般的人物，号称“铁打的陈彤，流水的CEO”。他为微博定下了整体调性：媒体基因和名人属性。

他和他手下的编辑们，将新浪多年积攒下来的媒体界人脉资源，集中变现到了微博之上。除此之外，他发动一千多名员工“全民拉客”，将有影响力的人聚集到微博上。“就是一个饭桌上七八个人吃饭，有一个人说话，大家都爱听，我们就是要这样的人”。

媒体界人士带来的影响力，和意见领袖们言论的吸引力，像两台引擎产生了巨大的抓取力。新鲜事和价值观在此基础上，碰撞、交融、乃至产生了一种兼具权威性与趣味性的节点效应。围观改变中国，更改变了线上舆论场的阵地所在。

这种节点效应连接为一张撒向用户的网，至今仍然是微博的立足之本，未见丝毫动摇。但随着微博发展暴露出的问题，和一场管理层及业务方向上的调整，微博这艘巨轮开始偏转航向。网没有变，海域却已截然不同。

陈彤自门户时期建立的时政新闻频道，逐渐在微博中声量放缓，娱乐的踪迹悄然盛行开来，甚至始终处在微博官方的有意扶持之下。这一切，自然是为了商业化。

负责PC端的彭少彬，在2012年底被调整去了产品创新部门，同时陈彤也不再负责名人运营，逐步停止对微博的干预。负责移动端的王高飞全面掌管微博，在移动为先的大前提下，定下了“去KOL”的调子，由时政社会转向便于盈利的娱乐大众。

加之2012年起，阿里开始通过谈判入股微博，并自带了大量的广告订单。微博开始全面转型，倒向全面商业化的微博在“娱乐至死”的批判声中，吸引着最猛烈的炮火，但业绩也攀上了巅峰。

直到现在，微博虽然依旧没有失去它的立足之本，在娱乐内容消费中占据着节点，但却仿佛失去了进步的空间。商业化进击的后遗症，通过财报数字的放大，化作了一颗直击微博股价的银子弹。

叁

缺乏想象力，应当是每一位投资者在认真研读了微博财报后最直观的感受。

从业务上讲，能为微博带来增值服务收入增长的是直播，能为其广告和营销服务带来收入增长的有短视频和信息流；从用户上讲，可供微博争夺的增量市场即为下沉市场，存量市场即为用户使用时长。这些维度中，微博没有取得任何一处的上风。

首先来看，帮助微博“二度崛起”的所谓下沉战略，放在今天的眼光下评判可以说是形势强于实质。微博的下沉意识其实觉醒较早，“向三四线下沉”早在2014年就被列为了三大战略之一，但最终微博对下沉市场的探索只能算得上“浅尝辄止”。

外因是时机不对。能在2014年觉醒下沉意识，的确抢占了先机，但也为战略的实施调高了难度。第一个问题是先天基础不足，移动互联网网络环境的铺设需要时间，人民收入提升并拥有移动设备也是下沉的先决条件。

满足这些条件后，通过一二线城市高生活成本导致的人口回流，为三四线城市带来娱乐内容消费的拉动也需要时间。在这些先决条件未满足的情况下，能否攻克下沉市场，对团队的能力提出了更大的考验。微博的办法，显得有些粗糙。

在很长的一段时间内，微博进入三四线城市的主要途径，都是通过与小米、魅族、OPPO、vivo等手机展开合作预装APP。伴随着手机的畅销，微博自然被送到用户的手中，降低了他们的使用门槛。

之所以说这种方法粗糙，是因为用户可能并不买账。下沉用户与互联网接触时间短，接受程度浅，他们对内容的需求和喜好不同于早已扎根网络世界的一线城市用户。熟悉微博的朋友应该了解，微博重点深耕的是明星话题和热点事件，并依赖这两点产生流量。

直到2019Q1财报电话会议上，王高飞才表示，“目前三四线城市用户的信息消费并不是消费明星和热点，更多是消费UGC”。但在那之前两天，QuestMobile刚发布了《下沉市场报告》：下沉市场月活用户增量前四的是抖音、快手、支付宝、拼多多，没有微博。

回到微博的关注点上，无疑就是明星和热点。靠着各类明星榜单，饭圈女孩无疑撑起了微博的半边天。直观的看，榜单排名为品牌商提供了选取广告投放对象的参考标准，为了为自家明星争取到代言，粉丝们花钱送礼物血战各大榜单，俨然“微博版竞价排名”。

深层来讲，靠着明星绯闻和热点事件不断制造流量，微博就可以持续抓取用户注意力，并创造广告收益。不用考虑复杂而古怪的玩法，仅看被整顿前过亿的明星微博转发数量，和一次次在舆论绯闻下宕机的服务器，就是铁证。

比如在最近的热搜排名中，微博对“杭州女童”一案的舆情引导中，始终尝试着融入“邪教”这一概念。即使在警方辟谣排除邪教说法后，仍然坚持在热搜中宣传“三山国王”这一概念。对商业化的微博而言，用户的兴趣和讨论就是其生命线，这很危险。

同样因为过度依赖明星话题和热点事件，导致微博推进受阻的新业务，还有直播和短视频。正如拥有太容易获利的商业模式，企业将会难以取得突破创新，太强的产品属性也会影响新产品的发展之路，除非新产品能坚持完全独立。

虽然不可否认“一直播”和“秒拍”为微博带来了一些新用户，但据微博和一下科技双方对外界的表述来看，二者显然是“亲密协同”而不是“独立发展”的关系。曹国伟曾揭秘，在被微博投资后，一下科技就改变了其产品策略，使自己变成一个与微博高度结合的公司。

也因此，几乎是内置在微博框架内的秒拍和一直播，全盘接受了微博的发展策略。然而，明星与直播和短视频之间天然属性的不协调，成为了其新业务发展的阻碍。过度捆绑明星后，内容生态只能是个伪命题。最终，微博收购了一下科技，突破自身局限想来是遥遥无期了。

回首看去，微博上的直播和短视频，跟业内领跑的斗鱼、抖音等对比，完全不像是一个物种。当然，新业务受阻也不完全怪微博对明星和热点的依赖，比如信息流就是受限于微博自身的社交属性。无论是游戏还是会员，是巨大的直播市场还是更巨大的短视频市场，微博都没能抓住机遇，起了个大早赶了个晚集。

当然，基于关注和社交链的微博，在面对基于推荐算法的信息流时，出师不利实属正常。同样，基于推荐算法的今日头条，虽然锲而不舍地想要进军社交领域，也始终是收获惨淡。

肆

如果说，探索新领域失败让微博失去了未来的想象空间，那么让微博失去现有市值的则是其现阶段盈利能力的缺失。或者说，在残酷的市场竞争中，微博正在失去它的基本盘——用户。

微博的营收结构十分简明，比重大的广告和营销营收，比重小的增值服务营收。其中，前者近年来始终维持在接近90%的比例，后者则主要依赖会员和直播业务。营收结构单一很好理解，拓展不了新领域自然单一。

值得一提的是去年底收购的直播业务，拉动其增值营收同比增长了24%，表现比广告和营销营收要好。据了解，微博的广告客户分为三类：中小企业广告（SME）、大客户、阿里巴巴。其中，阿里入股微博后带来的大笔广告订单，曾是微博重生的良药，但现在已经失效。

在三年协议期内，阿里始终为微博提供着三分之一以上的广告支撑，并以此在三年内不断增持至微博股权的30%。时至今日，微博仍习惯于在财报中将来自阿里和其他来源的广告收入，进行区分陈述。遗憾的是，三分之一已经逐渐缩减至不足百分之五。

言归正传，分析微博盈利增速遇到的难题，依旧是外部和内部两种角度。

从整体来看，中小企业面临的经营压力迫使其降低营销预算，导致了广告市场的整体下滑。据CTR发布数据显示，一季度中国广告市场较去年同期整体下降11.2%，其中互联网广告市场整体同比下滑 5.6%。而在盘子变小的同时，竞争对手却在增加。

随着短视频和信息流的崛起，BAT+头条快手都在加大对广告市场的争抢力度。在这两块业务领域受挫的微博，增长停滞或许不是终点。按照互联网领域常出现的马太效应，很难想象微博在赢家通吃的局面中能全身而退。

投资不是慈善，商业不是公益，微博面临的困境只能依靠自己解决，交不出满意的答卷就只能由市场来审判。营收掉队显然不是任何一家上市企业乐于接受的，无论推陈还是出新，保有现状企业的基本诉求。

对微博而言，无法打开新的营收入口，唯一的选择只有深抓广告业务。尤其在阿里广告投放持续减少，头部客户经营预算陷入瓶颈，曾经的金主“游戏广告主”自身难保等诸多前提下，微博对广告业务的需求持续提升。

在电话会议上，王高飞表示今年将进一步增加长尾客户的投放比例。这意味着微博全面倒向商业化的后遗症，虽然已经阻碍了其向新领域的发展，但微博却不得不继续提升自身商业化的程度。

最关键的是，商业化本身正在伤害用户体验。过度商业化带给微博的，首先就是高昂的获客成本，我们用营销成本/新增MAU数，来代表获客成本：2017年Q1微博获客成本为1.75美元，2019Q1已经是35.40美元了。

有趣的是，2014年微博拆分上市时，CEO曹国伟骄傲对华尔街说，我们有1.438亿的月活跃用户，所以新浪微博应该估值50亿美金以上，单个活跃用户价值50美金～100美金。按现在的市值估算，市场给出每个活跃用户的价值仅为20美元，甚至不足其获客成本。

更有意思的是，我们现在所做的复盘，其实早在微博的意料之中，只是其中发生了某些意外。

“三角悖论”中所说：商业化、老用户、用户增长三个维度最多只能满足两个。早在微博打破原有的时间序列模式，插入兴趣推荐时，就已经选择了商业化和用户增长。老用户对混乱的时间轴和推荐序列，持续了相当长一段时间的抱怨。

然而，下沉战略的流产导致新增用户并未达到预期，反而是过度商业化带来了整体用户的不满。

曾经的微博是一座天桥，有人在耍猴，有人在围观，耍猴的人赚得盆满钵满，围观的人看的尽兴而归，而微博什么也没捞着。现在的微博更像中介，三边服务两边收钱，人来人往都得给微博做点贡献。

在这个增量转存量竞争的时间点，商业化对用户体验的影响，势必会波及微博瓜分持续增长的移动互联网用户总使用时长。在流量红利消失，讲求用户运营的当下，激进的市场投放策略与提升用户活跃度和使用频次的需求，明显背道而驰。

通过DAU/MAU来表示用户活跃度（粘性），通过微博披露的数据计算，其截至2018年底的用户活跃度仅为0.43,。这一数字甚至没比身为电商平台的拼多多高多少，不说与对手抖音比，即使与从前的微博比也有所下降。

在从舆论场到名利场的转变中，微博已经深陷于商业化的牢笼。用户体验的压力，内部KPI的压力，外部投资者的压力，一同施加于微博之上。重压之下，微博正在失去往昔的荣耀和地位。但归根结底，微博的失去，从倒向商业化和失去用户开始。

虽说凭借着互联网江湖中独树一帜的节点效应，微博暂时生存无虞，但靠广告为生的字节跳动等多位同行，同样面临着营收结构单一和继续加大商业化程度的选择。这一次，想来不会有玩家会像当年的腾讯微博一样，轻易的给微博留下生存空间了。

在被报道涉售违禁药后，7月15日晚间，新氧SY 科技开盘后股价一度下跌6.67%，截至晚间10点05分，新氧科技跌幅缩小至5.60%，报15.84美元/股。上一个交易日，新氧科技最高股价为17.18美元/股。

新氧平台上入驻的部分医美机构，存在销售违禁的肉毒素等药品的行为，而作为其重要的医美社区生态一环，客户的“美丽日记”、评价也存在造假刷评现象，有商家对假“美丽日记”明码标价2000元一套，手术前后对比图数百元一套，形成一条龙服务的网络黑产。

有着中国互联网医美第一股之称的新氧科技，在今年5月2日于美国上市，其运营矩阵中最主要的板块新氧APP，也随着中国逐年扩大的医美市场规模，跻身行业“独角兽”行列。2016年新氧仍然处于净亏损8103.6万元的状态，不过到了2017年公司就扭亏为盈，实现净利润1720.2万元，2018年实现净利润5508.3万元。

7月15日刊发的《新氧APP商家涉售违禁药，“变美日记”可造假》一文，北京新氧科技有限公司回应称，“虽然该机构（北京凯润婷医疗美容医院）并未在新氧上架违禁药品SKU（医美服务项目）”，但平台已对涉事机构进行了下架，并将配合监管部门的后续处理。对文章提到有公司提供虚假日记代写服务，调查小组已对相关账户和日记进行了封禁。

新氧平台上，涉事机构北京凯润婷医疗美容医院已下架。

此前报道，新氧APP入驻的部分医美机构涉销售违禁药品。其中，北京凯润婷医疗美容医院涉嫌私下出售国内违禁药品人胎素，另外，客户的“美丽日记”、评价也存在造假刷评现象。有商家对假“美丽日记”明码标价2000元一套，手术前后对比图数百元一套。

针对报道内容，北京新氧科技有限公司今日回应称，在媒体报道前，新氧平台的医美信息百科中已对“粉毒”、“绿毒”等产品做出明确提示，指出该药品尚未获得国家食品药品监督管理总局的认证，同时针对该类型产品，明确提到国内市场目前只有两个合法品牌，即国产的兰州衡力和进口的保妥适。新氧平台上收录完整的药品库信息是为了提示消费者注意药品的合规性。平台上架的“粉毒”、“绿毒”等相关医美服务项目（SKU）均是韩国医美机构，即以上产品可以合法施打的地区。

就报道提及北京凯润婷医疗美容医院在线下私售违禁药品一事，新氧方面称，“虽然该机构并未在新氧上架违禁药品SKU，且当记者在平台上咨询时，该机构客服也表示没有相关项目，但针对此事，新氧还是对涉事机构进行了下架，并将配合监管部门对涉事机构的后续处理。”

针对报道中提到的有黑产公司提供虚假日记代写服务，新氧内部调查小组已对相关账号和日记进行了封禁。并称，新氧对平台用户产生内容有三重审核机制，包括AI自动关键词/图片审核，人工审核，对可疑内容打标签、提醒用户注意。在三重审核策略下，每天有近三分之一的日记无法通过平台审核。2018年，新氧在平台上封禁作弊违禁账号71万，删除作弊违禁主帖15万，删除作弊违禁评论232万。同时表示，针对医美日记，新氧即将上线人脸识别技术，进一步提升平台审核能力。

7月12日 旧金山举办的SEMICON West大会上，英特尔INTC的工程技术专家们介绍了英特尔先进封装技术的最新信息，并推出了一系列全新基础工具。

　　芯片封装在电子供应链中看似不起眼，却一直发挥关键作用。作为处理器和主板之间的物理接口，封装为芯片的电信号和电源提供了一个着陆区。随着电子行业正在迈向以数据为中心的时代，先进封装将比过去发挥更重大的作用。

　　此次大会上，英特尔分享了三项与芯片封装相关的全新技术：

　　Co-EMIB:英特尔的EMIB(嵌入式多芯片互连桥接)2D 封装和Foveros 3D 封装技术利用高密度的互连技术，实现高带宽、低功耗，并实现相当有竞争力的I/O 密度。而英特尔的全新Co-EMIB 技术能将更高的计算性能和能力连接起来。Co-EMIB 能够让两个或多个Foveros 元件互连，基本达到单晶片性能。设计师们还能够以非常高的带宽和非常低的功耗连接模拟器、内存和其他模块。(Co-EMIB 技术视频)

　　ODI:英特尔的全新全方位互连技术(ODI)为封装中小芯片之间的全方位互连通信提供了更大的灵活性。顶部芯片可以像EMIB 技术下一样与其他小芯片进行水平通信，同时还可以像Foveros 技术下一样，通过硅通孔(TSV)与下面的底部裸片进行垂直通信。ODI 利用大的垂直通孔直接从封装基板向顶部裸片供电，这种大通孔比传统的硅通孔大得多，其电阻更低，因而可提供更稳定的电力传输，同时通过堆叠实现更高带宽和更低时延。同时，这种方法减少了基底晶片中所需的硅通孔数量，为有源晶体管释放了更多的面积，并优化了裸片的尺寸。(ODI 技术视频)

　　MDIO:基于其高级接口总线(AIB)物理层互连技术，英特尔发布了一项名为MDIO 的全新裸片间接口技术。MDIO 技术支持对小芯片IP 模块库的模块化系统设计，能够提供更高能效，实现AIB 技术两倍以上的响应速度和带宽密度。