亚马逊第三季盈利下跌26%至21亿美元，每股盈利为4。23美元，低于市场预期的4.62美元，为超过两年以来盈利首次录得下跌。在剔除汇率变动后收入增长25%至700亿美元，超出市场预期。

亚马逊利润颇丰的云业务于第三季的收入增长亦出现放缓，仅增长35%至90亿美元，已连续第二季增幅低于40%，同时亦不及分析师预期。

第四季亚马逊的收入及盈利预测令人失望，因面临激烈竞争以及加快全球送货速度的计划导致成本升高，消息拖累亚马逊股价于盘后下挫近7%。

亚马逊为将Prime会员的送货时间缩短至一日而进行庞大投资，希望藉此超越沃尔玛(Wal-Mart)等竞争对手，这些对手推出免会员费及两天送货的服务。亚马逊财务总监Brian Olsavsky表示，第四季假日旺季期间一日送货服务的成本料较第二季增加将近一倍至15亿美元。

亚马逊预测第四季销售额介乎800至865亿美元，低于市场预期的874亿美元。经营溢利介乎于12至29亿美元，远低于预期的41.9亿美元。

原标题：市值超越京东，拼多多成中国第四大互联网公司

继市值超越百度后，拼多多市值再次超车京东。

美国当地时间10月24日，拼多多股价出现暴涨，截至收盘，拼多多股价报39.96美元，上涨12.56%，市值增加至464亿美元。与此同时，同样在美上市的京东股价则小幅下跌0.13%，至30.72美元，市值萎缩至448亿美元。

这意味着，拼多多的市值已超过京东，成为中国市值第四的互联网企业，仅次于阿里(4492亿美元)、腾讯(3891亿美元)和美团(672亿美元)。

拼多多近期股价持续上涨的原因或许与其GMV相关。10月10日晚，拼多多四周年庆的动员会上，创始人兼CEO黄峥出现在总部大楼进行全员大会讲话，在竞争上，黄峥对拼多多新战役进行了总结，对内宣布拼多多最新季度的真实支付GMV已经超过了京东。在2018年拼多多上市前的员工大会上，黄峥曾说过未来三年要在GMV上超过京东，已经比预计提前了两年。

此前，拼多多发布的二季度财报数据显示，拼多多二季度实现营收72.9亿元，高于市场预期的61.88亿元，同比大增169%；归属于普通股股东的净亏损为10.03亿元，较去年同期的64.94亿元大幅收窄。

与此同时，京东二季度财报数据也不算差。第二季度实现营收1502.81亿元，同比增长22.89%，营收同比增速低于拼多多。当期京东实现净利润6.19亿元，去年同期为亏损22.12亿元。

在拼多多挑战京东的时候，2018年9月在美国发生了刘强东案件，对京东造成了打击，这导致了京东的股价持续下跌，这也为拼多多的市值超越京东提供了机会。

公开资料显示，拼多多创立于2015年9月，起步于三四线城市，成立仅有四年左右时间。

随着拼多多的成长，其所拥有的巨大流量价值正逐渐被品牌企业重视，小米等智能手机企业就迅速入驻拼多多。拼多多也在努力撕掉低价低质的标签，持续以巨额补贴销售正货商品，最近热销的iPhone11，拼多多的补贴后售价仅为4999元起，相比其他平台要便宜，吸引了大量用户抢购。

在拼多多的持续补贴之下，越来越多的品牌企业开始入驻拼多多平台，这推动了拼多多的用户继续快速增加，特别是一二线消费者不断加入拼多多。随着高价值用户流入拼多多，拼多多的客单价开始呈现快速成长的势头。截至2019年3月31日的12个月期间，拼多多平台活跃买家年度平均消费额进一步增长至1467.5元，较上年同期的762.8元同比增长92%。

伴随着营销的加大，平台的GMV、活跃买家数也在增加。截至今年6月30日止的前12个月，拼多多年度活跃买家数为4.832亿，同比增长41%；拼多多年度GMV为7091亿元，同比增长171%。

在经营策略方面，拼多多的盈利模式是收取商家的广告费、交易佣金。为了促使更多商家入驻平台，拼多多将目光伸向难啃的农产品，以及一些品牌知名度不高的企业，分别推出多多农园和新品牌计划，计划扶持1000家拼工厂。

美股投资网消息，10月24日，知名教育品牌学而思母公司好未来教育(NYSE:TAL)发布了截至2019年8月31日的2020财年第二季度未经审计财务报告。

在该季度，好未来净收入为9.366亿美元，同比增长33.8%，超过上季度给出的业绩指引上限；归属于好未来的净亏损为1440万美元，去年同期则为净利润7700万美元，2020财年上半年的净亏损达到2170万美元。

截至2019年8月31日，好未来在69个城市共设有758个教学中心，多于截至2019年2月28日设于56个城市的676个教学中心。

虽然好未来连续两个季度亏损，但当天财报发布后，好未来美国存托凭证(ADS)收盘报42.72美元，涨13.05%。

好未来首席财务官罗戎表示：“第二财季的收入表现建立在两方面基础之上，一是我们线下业务的健康发展和均衡扩张，二是在线课程的持续扩展。”

罗戎称：“好未来的核心线下业务仍然是公司发展的坚实基础。截至2020财年第二季度末，好未来已扩展至69个城市。”

好未来在2010年于美国纽交所上市，全面布局教育产业，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等业务品牌。

值得注意的是，在2020财年第一季度(截至2019年5月31日)，好未来出现了730万美元的净亏损。2020财年第二季度的亏损进一步扩大至1440万美元。而从2010年上市以来，从2011财年到2019财年，好未来年年盈利，在2019财年全年利润达到3.672亿美元。

今年出现亏损，一方面市场费用的增加让好未来财报承压。在2020财年第二季度，好未来的运营成本和支出达到8.7亿美元，同比增长40.6%。其中增幅最为显著的是销售和市场营销支出，达到2.63亿美元，同比增长了73.5%。

在财报中，好未来解释，该部分费用增长是更多的市场推广活动所导致，这些市场推广活动的目的是扩大用户基础以及强化品牌，同时也包括对销售和市场员工的更多补贴和支持。

近来，包括好未来在内的教育巨头纷纷加大布局在线教育，市场营销费用高企，资本也在对赛道进行加注加剧了“营销大战”。从结果来看，好未来市场费用的增加取得了一定效果。在该季度，好未来总学生人次(长期正价课)从上年同期的约220万增长到本季的约341万，同比增长54.5%。由于学生人数增加，驱动好未来在本季度的营收同比增长三成至9.36亿美元。

对于学而思网校，好未来首席财务官罗戎在财报发布后的电话会上透露，在过去两个季度学而思网校业务增长平稳，“在过去两个季度，在这一领域，我们略落后于友商；但是，我们的团队快速做出反应，改善营运支出。”罗戎称，今年市场内进入了跟多的竞争者，“虽然一开始落后，但我们努力赶上了友商，这是一个非常好的转折点。幸运的是，教育行业是一个营运资本密集型的行业，吸引学生只是第一步，近期，我们的教师队伍、学管体系将会进一步提升学生的满意度，用以提升学生留存率，这需要我们在营运方面投入更多。”

如何维系增长与投入的平衡？罗戎强调，作为教育产品供应商，好未来关注的不只是营收增长，营收增长必须以健康、可持续的方式取得。

另一方面，投资的亏损也是拖累好未来业绩的重要因素。在2020财年第二季度，好未来的长期投资减值损失为5420万美元，而去年同期为零。

此外，好未来还面临校外培训行业趋严的监管压力。2018年以来，教育部等部门发布多份文件规范校外培训行业发展，对教师资质、学生缴费额度等作出要求。罗戎也在财报电话会中提及了政策风险的问题，其表示随着新政策的出台，行业规则趋严，合规压力变大，新政策的出台使其开始审视营运情况。

谈及未来学而思培优线上与线下业务的策略，罗戎称，上个季度起，好未来决定逐渐加速线下课程的扩张，未来将在管理效率、新技术方面会更加谨慎，稍微加快线下课程的扩张步伐。对于培优在线业务，罗戎称，在2020财年第二季度，该业务的营收同比增长了192%，占培优业务总营收的比重为11%，上年同期仅为5%；新增学生数量增长20%，去年同期仅9%。

罗戎表示，好未来未来会继续扩张，增加学习中心的数量。不过，新增学习中心对营收的贡献不会那么快显现，需要数个季度的时间。

原标题：亚马逊市值蒸发800亿 贝索斯：继续烧钱

10月25日，亚马逊公布了截至2019年9月30日的第三季度财报。财报显示，亚马逊第三季度营收为700亿美元，与2018年第三季度的566亿美元相比增长24%；净利润21亿美元，与上年同期的29亿美元下滑了26%；摊薄后每股收益4.23美元，而去年同期为5.75美元。

这是亚马逊2年多来第一次同比利润下滑，导致其盘后股价一度暴跌9%，市值蒸发800亿美元。

亚马逊业绩的下滑，一方面是云服务收入增长日渐迟缓，另一方面是发动烧钱机器“亚马逊一日达”服务，投入巨资加快物流速度。财报显示，亚马逊的货运总支出同比剧增46%，高达96.08亿美元。

贝索斯非常坚持这项投入巨大的“一日达”服务，他表示：“客户喜欢Prime会员送货速度从两天变为一天。今年，他们已经购买了几十亿件商品，并享受一日达免费送货服务。”

“这是一笔巨大的投资，也是对客户的正确长期决定。而且，尽管这违反直觉，但最快的送货速度产生的碳排放最少，因为这些产品是从非常靠近客户的配送中心发货的。”

从财报来看，亚马逊核心收入来源依旧是云业务，贡献了约70%的利润，但其增幅有所下滑，从一年前的29%下滑至24%。亚马逊在电话会议中回应，仍旧在大力投资云业务，应当通过推出价格更低的新云服务产品来推动增长。

巨额投资周期的回归正在削弱亚马逊的盈利能力。其运营收入降至32亿美元，较去年同期的37亿美元下降了14%。对于第四季度，亚马逊预计运营收入将在12亿至29亿美元之间，也低于42亿美元的市场估计。

摩根士丹利分析师Katy Huberty在周二发布的一份报告中预测，受Apple TV+流媒体服务的推动，明年苹果(AAPL)服务业务的增长将达到20%。

苹果旗下流媒体服务Apple TV+将于下个月推出，每月收费4.99美元，可访问苹果资助的各种原创电视节目和电影。如果购买iPhone或iPad等新产品，苹果还将免费提供一年Apple TV +。该行将苹果股票的目标价格从247美元上调至289美元，涨幅为17%。根据FactSet的数据，这是目前针对苹果的33位分析师中最高的价格目标。

即使只有一小部分人在免费的一年期限后会变为付费用户，Huberty仍然看好Apple TV +的增长。凭借诱人的价格，仅每月4.99美金 ，以及通过捆绑免费服务增加市场份额，我们估计Apple TV+到2025财年可以拥有1.9亿付费用户，该业务收入或将达到90亿美元。

一个长期存在的问题是，苹果如何在账面上计入Apple TV +的免费期。该公司在9月份表示：我们预计引入Apple TV+(包括该服务的会计处理方法)不会对我们的财务业绩产生重大影响。

摩根士丹利的分析与苹果的声明一致。Huberty写道：要使Apple TV +对近期估算产生更大的影响，我们必须假设1)服务推出时Apple T +的生产成本显着提高，和/或2)更多的客户使用购买苹果产品时附送的一年Apple TV +免费服务。

Huberty表示：“随着越来越多有利因素显现，包括在5G iPhone推出之前加快服务业增长和多重扩张以及高达8%的总股息+回购收益率，我们认为在2020年苹果公司将继续成为摩根士丹利的首选之一。”

大摩分析师：苹果(AAPL)流媒体业务收入或将在2025财年达到90亿美元）

在谷歌之后，Facebook(脸书)也承诺将投入10亿美元，用于缓解美国硅谷的住房危机。

10月22日，Facebook发布了一篇首席财务官David Wehner撰写的文章，称公司承诺与美国加利福尼亚州政府建立合作关系，投入10亿美元帮助建造更多让人们负担得起的住房。文中称，这些钱将用于建造20000套新住房，“以帮助诸如教师、护士和急救人员等必不可少的工作者能与依赖他们的社区生活得更近。”

上述文章介绍了Facebook未来十年里对这10亿美元的投入规划，其中包括与加州政府合作的2.5亿美元，用于在住房稀缺的国有土地上提供多种收入者的住房；1.5亿美元用于在旧金山湾区建造经济适用房，包括为无家可归者提供的住房；释出公司此前已购买的位于门洛帕克(Menlo Park)的价值2.25亿美元的土地用于建设多种收入者的住房；2500万美元用于在圣马特奥(San Mateo)和圣克拉拉(Santa Clara)郊区的公共土地上为教师等必不可少的工作者建造住房；另有3.5亿美元的额外承诺资金，以保证上述举措的有效推行。

Facebook的这一承诺，参考了谷歌此前投入10亿美元缓解硅谷住房紧张的计划。

谷歌6月18日曾经宣布，将释出价值7.5亿美元的土地用于发展住房，同时提供2.5亿美元激励房屋开发商建设经济适用房。谷歌预计，公司这一捐助总计能在未来10年内创造20000套新住房。

随着Facebook、谷歌等大型科技公司过去十几年来的飞速扩张，数万名高薪科技从业者来到美国加州硅谷工作，让湾区一带的生活成本水涨船高，加剧了当地的住房危机。

据科技网站TheVerge当天报道，Facebook、谷歌这两家公司都拥有数万名员工，其中许多是合同工，他们越来越无法负担大型科技公司园区附近的住宿，有的甚至也无法负担住在离园区偏远的地方。这些员工包括保安、餐饮人员、清洁工和其他兼职合同工。

据美国房地产媒体Curbed报道，2019年夏季，旧金山的房租中位数创下了历史新高，一居室公寓的价格涨到了3720美元。同时，独户住宅价格的中位数达到了170万美元。多年来，旧金山和大型科技公司园区所在地如帕洛阿尔托(Palo Alto)、山景城(Mountain View)等地区的住房危机已经渗入到临近地区，这使得生活在奥克兰(Oakland)和东湾(East Bay)其他地区的生活成本越来越高。

缓解硅谷住房危机：继谷歌之后，脸书也将投10亿美元建房）

美股投资网10月23日丨纳斯达克第三季度净营收为6.32亿美元，市场预期为6.3亿美元。调整后每股收益为1.27美元，市场预期为1.21美元。

纳斯达克第三季度净营收、每股收益微幅高于预期）

Tesla(特斯拉)第三季意外录得盈利，受惠于汽车交付量创新高、成本削减及新电动车型生产计划得以改进。

受消息刺激，Tesla股价于盘后急升20.2%至305.99美元，自3月1日以来首次突破300美元关口。

第三季Tesla赚1.43亿美元，每股盈利为1.86美元，市场原预期会录得每股亏损0.42美元。不过收入减少近8%至63亿美元，大致与预期相符。

Tesla原先计划今年全年交付量为36至40万辆，公司表示对今年交付量超过36万辆充满信心，同时新款Mode lY生产预计将在2020年夏季开始，目前已在上海进行试产。

老人痴呆症药物明年申请上市，Biogen （BIIB）和 Eisai 今日联合宣布，在与美国食品药品监督管理局（FDA）和外部专家讨论之后，将计划在 2020 年初向 FDA 递交阿尔茨海默病（老人痴呆病）在研药物 aducanumab 的生物制剂许可上市申请（BLA），并将继续与欧洲、日本等地区的监管机构进行协商。BIIB股价暴涨40%。

这一年初宣布失败的新药，今天又得以“起死回生”，立即刷屏整个医药界！Biogen 股价开盘一度大涨近 40%！

起死回生的 aducanumab药物

aducanumab 是一种人类单克隆抗体，已被研究用于治疗早期阿尔茨海默病。作为一种抗体药物，aducanumab 可以结合β淀粉样蛋白，防止其聚集成斑块。以往证据显示，这些斑块往往会出现在阿尔茨海默病患者的大脑中。

Biogen 根据合作开发和许可协议从 Neurimmune 公司获得了 aducanumab 的许可。自 2017 年 10 月以来，Biogen 和 Eisai 在 aducanumab 的全球开发和商业化方面进行了合作。

EMERGE（1638 名患者）和 ENGAGE（1647 名患者）是临床 3 期多中心、随机、双盲、安慰剂对照、平行组研究，旨在评估两种给药方案下 aducanumab 的疗效和安全性。2019 年 3 月 21 日，根据对现有结果的分析表明，该药物不会减缓患者认知功能的下降，因此 Biogen 和 Eisai 宣布决定终止第三阶段临床试验。

在 EMERGE 和 ENGAGE 终止后，研究人员从这些研究中获得了更多的数据，从而形成了一个更大的数据集，包括总共 3285 名患者，其中 2066 名有机会完成整个 18 个月的治疗。对这个更大的数据集进行的新的广泛分析，显示出与之前分析预测不同的结果。

具体而言，对这个更大数据集的新分析显示，在预先指定的主要终点（primary endpoint）上出现具有统计学意义(P=0.01)的结果。Biogen 认为，尽管 ENGAGE 没有达到它的主要终点，但来自 ENGAGE 子集的数据支持了 EMERGE 的结果，Biogen 已经与外部顾问和 FDA 就这些不同的结果及其影响进行了咨询。

“临床 3 期试验中这一新的大数据集，首次证明清除聚集的淀粉样蛋白可以减少阿尔茨海默病的临床症状，为医学界、病人及其家属带来新的希望。”该临床试验的主要研究者、精神病学、神经学和神经科学教授 Anton Porsteinsson 博士表示，“巨大的医疗需求没有得到满足，阿尔茨海默病一直在等待这一刻。我赞扬 Biogen、FDA、医学界、患者和他们的研究伙伴，他们坚持不懈的努力使今天成为现实。”

新的分析显示，3 期 EMERGE 研究达到了它的主要终点，显示了临床衰退的显著减少。接受 aducanumab 治疗的患者在认知和功能测试（如记忆、定向和语言）方面有显著的改善。患者在日常生活活动中也体验到了治疗益处，包括能够更好地处理个人财务、做家务如打扫、购物、洗衣服，以及独自出门旅行。

此外，在这两项研究的新分析中，aducanumab 的安全性和耐受性与之前的研究一致。Biogen 也计划在 2019 年 12 月举行的阿尔茨海默病临床试验(Clinical Trials on Alzheimer’s Disease，CTAD)会议上，进一步详细介绍 EMERGE 和 ENGAGE 对更大数据集的新分析。

“这样一个毁灭性的疾病，影响全球数千万人，今天消息的宣布令人振奋，这是开创性研究的成果，也是 Biogen 遵循科学、为患者做正确事情的坚定决心的证明。”Biogen 首席执行官 Michel Vounatsos 说道，“我们希望为患者提供减少阿尔茨海默病临床衰退的第一种治疗，并为针对淀粉样蛋白的类似方法产生潜在意义。”

在与 FDA 协商后，Biogen 认为大数据集的新分析结果与无效分析结果之间的差异，主要是由于患者更多地暴露于高剂量的 aducanumab。在最新分析的更大数据集中，多种因素导致了更高的 aducanumab 接触，包括更多的病人数据、平均暴露在高剂量下的时间更长、与之前预先规定的标准相比，协议修改的时间允许更大比例的患者接受高剂量的治疗。

根据与 FDA 的讨论，该公司计划在 2020 年初提交生物制品许可证申请(BLA)，并将继续与欧洲和日本等国际市场的监管当局进行对话。提交的 BLA 报告将包括 1/1b 期研究的数据以及 3 期研究的完整数据集。

如果获得上市批准，aducanumab 将成为第一个减少阿尔茨海默病临床衰退的疗法，也将是第一个证明去除淀粉样蛋白可获得更好临床结果的疗法。

走出新药研发的天坑？

阿尔茨海默病，俗称老年痴呆症，是一种发病进程缓慢、随着时间不断恶化的持续性神经功能障碍。自从 1906 年，德国精神病学家和病理学家爱罗斯·阿尔茨海默首次发现并以他的名字命名这种疾病至今，百余年已经过去，人们仍旧没有成功揭开这种疾病的神秘面纱。

这种多发于 65 岁以上老年人的神经系统退行性疾病，随着年龄增大风险大幅增加，85 岁以上的人群中患病风险约为 50%。而且一般来说，确诊后的平均存活时间仅为 3-9 年。因此，阿尔茨海默病也被称为上帝对人类最恶毒的诅咒。

仅 2015 年，全球就约有 990 万例新发阿尔茨海默病患者被确诊——每 3 秒钟就会新增 1 例。2018 年，全球阿尔茨海默病患者约有 5 千万人，到 2050 年，全球患有阿尔茨海默病的人数将增加至 1.52 亿人。

与健康人相比，阿尔兹海默病患者会出现脑萎缩。在显微镜下，病患大脑中的β淀粉样斑块和神经纤维缠结清晰可见，其中神经纤维结是由微管相关蛋白质 Tau 蛋白质过度磷酸化并且堆积在细胞内聚集而成。

因此，目前学界普遍将阿尔茨海默病视为一种由于β淀粉样蛋白质和 Tau 蛋白质错误折叠堆积引起的疾病。但是近年来，众多靶向β淀粉样蛋白和 Tau 蛋白的新药临床试验，结果并不理想。数十亿美元、数十年人力的投入，纷纷打了水漂。

2012 年，强生/辉瑞的单抗药物 bapineuzumab 在 3 期临床惨遭失败；2014 年，瑞士制药巨头罗氏旨在清除 AD 患者大脑中β淀粉样蛋白斑块的的单抗药物 gantenerumab，也以失败告终；2016 年，制药巨头礼来广受瞩目的阿兹海默病新药 solanezumab 在 3 期临床试验数据也未达预期；2017 年，默沙东宣布停止开发 BACE 抑制剂（减低血浆中β-淀粉样蛋白的水平）药物 verubecestat。

2018 年 1 月，对单抗药物 solanezumab 仍保有一丝希望的礼来，最终在《新英格兰医学杂志》发表令人失望的 3 期临床数据；2018 年 5 月，强生宣布终止了 BACE 抑制剂 atabecestat 的 2/3 期研究；2018 年 6 月，礼来/阿斯利康宣布终止 lanabecestat（口服 BACE 抑制剂）治疗阿尔茨海默病的全球 3 期项目，包括 lanabecestat 治疗早期 AD 的 3 期研究 AMARANTH、治疗轻度 AD 痴呆的 3 期研究 DAYBREAK-ALZ、AMARANTH 的扩展研究。

当时甚至有人用“哀鸿遍野”来形容药企们的失败惨状。阿尔茨海默病新药研发的天坑上空，乌云密布，徒劳的努力也让药企们开始怀疑阿尔茨海默病的淀粉样假说是否值得坚持。

图 | β淀粉样蛋白异常折叠形成的板块，被认为与阿尔茨海默病相关（图片来源：Science Source / SPL）

去年年底，来自桑福德-伯纳姆医学研究所（Sanford Burnham Prebys Medical Discovery Institute）与加州大学圣地亚哥分校的科学家们在著名期刊 Nature 上发表一项重磅研究成果，他们通过比较健康人与阿尔茨海默病患者的大脑细胞基因组信息，发现在阿尔茨海默病患者神经细胞内编码β淀粉样蛋白前体的 APP 基因发生了大量重排和突变，其中一些突变更是为阿尔茨海默病患者独有，且部分结果与之前已知的家族性患者遗传突变相吻合。

这一发现成为β淀粉样蛋白沉积假说的有力证据，也意味着过去几十年的研究或许并没有白费。

如今，aducanumab 的起死回生，无异于给抗击阿尔茨海默病的整个群体，包括药企、医生、患者及家属带来振奋人心的新希望。

加拿大皇家银行资本市场分析师 Brian Abrahams 在一份报告中写道，向美国监管机构提交的这份文件可能会“让一种完全没有希望的药物起死回生”。不过该报告也指出，“考虑到好坏参半的结果，这种申请的可行性尚不可知。”

但无论如何，有关 aducanumab 的大反转，必将成为抗击阿尔茨海默病历史上的里程碑事件，并极大激励后续阿尔茨海默病的新药研发。

参考：reference

http://investors.biogen.com/news-releases/news-release-details/biogen-plans-regulatory-filing-aducanumab-alzheimers-disease

https://www.cnbc.com/2019/10/22/biogen-to-seek-us-approval-for-alzheimers-drug-sending-shares-soaring-34percent.html

INST公司介绍：

Instructure, Inc. 代号INST是高等教育（大学和学院）领域的最顶尖软件即服务(SaaS)科技公司。此外，该公司也开发企业学习软件。Instructure开发的 Canvas 和 Bridge 平台可帮助组织机构在任何地方快速搭建、提供和管理在线可视互动学习体验。截止目前，Instructure 连接的用户覆盖全球超过 4,000 家教育机构和企业的数百万名教员和学员。下图是 Instructure 的生态体系。我们可以看到，Canvas 平台是整个教学体验的核心。

为何看好 INSTRUCTURE

以教育产品Canvas为核心业务的Instructure符合我们在物色长线投资时关注的许多特质。该公司发展受惠于市场结构性利好，相对同行具有深入竞争优势，且我们相信其管理团队表现出优秀的执行力，业务前景乐观。

当今产业发展的世界性趋势是不断向数据化和灵活性的解决方案转变，那些由云产业催生的企业无疑会在短、中、长期受益。Canvas 成功吸引到美国和全球的高端客户使用其平台。作为一个学习管理系统（LMS），Canvas 在教育机构的运作中发挥着重要功能。我们认为 Canvas 作为高等教育的运作系统，类似于 Windows 作为电脑的操作系统，或 Salesforce 对销售组织的重要意义。我们认为这是 Canvas 相对于其竞争对手的一项有形而有力的竞争优势。

公司领导人

Dan Goldsmith 在12个月前接管公司，被任命为行政总裁，让我们对这家公司更加看好。Dan曾在 Veeva Systems 任职8年，为 Veeva Systems 的上市直至成长为80亿美元市值的公司作出过贡献。

我们认为他具备公司所需要的专注和远见。教育产业存在大量机会，而他们已作好充分准备，布局更多学校和产品种类，以追求更长远的企业愿景。市场份额数据显示，他们正在往正确的方向前进。

市场份额增长迅猛

Canvas 在美国和国际市场快速增长。2019年10月9日发布的最新报告显示，其市场份额持续攀升。Canvas 在2018年首次赶超 Blackboard。如今优势不断扩大，并加速上升。

两家竞争对手之间的差距从去年秋季的约 50,000 名学员扩大到今年秋季的超过一百万名学员。这佐证了我们2019年9月27日在 Avory 发表的研究。我们在9月27日发表的周分析表中曾指出， 8月份 Canvas 的 app 下载量比 Blackboard 多出超过70万次。

功能重要性形成高转移成本

对于任何企业，我们最看好的竞争护城河（竞争优势）之一是其提供足够优秀的产品，让客户难以转移到其他平台。我们认为 Canvas 具备这些特点。下文以康奈尔大学的案例举例说明（如有需要，我们可提供更多此类案例）。

下文页面左边为康奈尔大学审查学习管理系统(LMS)的评估过程和时间表。该项目于2016年启动，2018年结束，如今90%的学校用户已从之前的市场领导者 Blackboard 转移过来。整个转移过程总共历时两年时间。绿色框选部分的内容摘录自康奈尔大学的评估报告，列出了转移至 Canvas 需要面临的难题。这些问题包括需要投入新的培训支持资源、增加实施和搭建成本以及会失去之前的某些功能。尽管存在这些种种问题，最终 Canvas 还是被选用了。在此提供康奈尔大学在选择 Canvas 过程的评估报告以供参考。这是一份97页的文档。Canvas 拥有出色的竞争优势。

常续性收入 + 累积订单收入

我们最看好的一种经济模型是高常续性收入加上不断增长的累积订单。Instructure 齐备以上两种属性，保持90%+的常续性收入，且累积订单每年增长19%。此外，公司仍不断争取促进其市场份额增长。譬如，他们在产品套件中加入新产品，同时推广其企业学习解决方案 Bridge。尽管 Bridge 能否成功仍是未知数，我们确实相信其在整体业务消费中占据两千五百至五千万美元。由此反推得出，核心 Canvas 业务大概率能够支撑 30% 的经营利润率（参考 Blackboard），这一点我们认为市场现时尚未认识到。

国际业务

另一项增长动力来自国际业务扩张。国际业务收入占整体收入约20%，并以每年约31%的速度增长。Dan 已明确提出发展国际信息传递业务，以深入全球市场。以下是该公司的产品部署地图，该图显示仍有广阔增长空间。

产品评级

产品最终推动业务，是我们美股投资网重点关注的对象。下表是商业测评公司 G2 Crowd 发布的最新公司和产品评级排行榜。Canvas 在企业产品排行榜第四，排名高于 Salesforce、ServiceNow 和其他产品。所属公司 Instructure 在最佳公司排行榜第44，排名高于苹果、Autodesk、ADP、Zoho、 AirTable、SAP、GitHub、Docusign 和其他公司。

产品

Instructure 现时拥有了更加丰富的产品组合，并不断加以完善。诸多来源的产品评价公认，该公司拥有能满足客户需求的最出色云解决方案。Canvas 能在 G2 Crowd 企业产品榜单中排名第四，让我们对 Canvas 的信心大为增加。

公司护城河

如前文所分析，Instructure 具备相当稳固的经济护城河。他们不仅拥有最优秀的产品组合，还坐拥最一流的客户群作为争取更多社会认同的有效资本。最重要者，Instructure 凭借客户高转移成本建立起了稳固的内在优势。

股票价值

Instructure 是一间在教育领域的一流公司。该公司证明了其今天的出色增长能力，但更为重要的是其未来发展潜力。

过去六个月，他们进行了两项收购，使产品组合得到增强。该公司每年产生收入2.32亿美元，并获得近两倍该数字的未完成累积订单。

我们预期他们的年收入将在未来几年超过5亿美元，并继续扩大。增长动力来自产品增加、市场份额持续增长以及国际业务进一步扩大。

另外，利润率已由之前的百分之十几（中位数）上升至百分之二十几。加之拥有一条较宽的经济护城河，我们认为该公司股价被低估。该公司的投资者日将在十二月来临，届时我们将参加并更新任何最新发展。