美股投资网获悉，韩国大型财团之一的SK集团董事长崔泰源在周一接受采访时表示，英伟达首席执行官黄仁勋此前要求SK集团旗下存储芯片制造巨头SK海力士(SK Hynix)提前六个月推出其下一代高带宽存储产品HBM4。SK海力士10月份在财报中曾表示，计划在2025年下半年向大客户(市场猜测为英伟达以及AMD)提供HBM存储系统。SK海力士发言人周一则表示，这一时间表确实比最初的目标要快，但没有进一步进行阐述。

黄仁勋亲自要求SK海力士加快下一代HBM——HBM4存储系统的交货速度，凸显出对英伟达对于开发愈发先进的人工智能GPU系统的更高容量、更节能HBM存储系统的无比强劲需求，以及更加凸显出OpenAI、Anthropic、微软、亚马逊以及Meta等人工智能、云计算以及互联网大厂们对于AI训练/推理算力几乎无止境的“井喷式需求”，迫使英伟达(NVDA)核心芯片代工厂台积电(TSM)加班加点扩大Blackwell AI GPU产能，以及纷纷要求英伟达以更快速度推出性能更高、存储容量更庞大、推理效率更强大且更加节能的下一代AI GPU的研发进程。

英伟达计划于2026年推出下一代AI GPU架构——Rubin，预计Rubin AI GPU将搭载HBM4存储系统。据不完全统计，英伟达目前在全球数据中心AI芯片市场占据80%-90%堪称垄断的市场份额，预计AMD占比接近10%，其他份额则为谷歌TPU、亚马逊自研ASIC等大厂自研AI芯片。

作为英伟达H100/H200以及近期批量生产的Blackwell AI GPU的核心HBM存储系统供应商，SK海力士一直在引领全球存储芯片产能竞赛，以满足英伟达、AMD以及谷歌等大客户们满足对HBM存储系统的爆炸性需求以及其他企业对于数据中心SSD等企业级存储产品的需求，这些存储级的芯片产品对于处理海量数据以训练出愈发强大的人工智能大模型以及需求剧增的云端AI推理算力而言堪称核心硬件。

但SK海力士也面临着来自三星电子以及美国存储巨头美光(MU)日益激烈的竞争压力。三星上周在财报中表示，在与一家主要客户(可能是英伟达)达成供应协议方面取得了积极进展，此前该公司长期遭遇产品测试延误并且在上一次测试中未能通过英伟达资质测试。三星补充表示，该公司正在与主要客户进行谈判，有可能明年上半年批量生产“改进后”的HBM3E产品。三星还计划在明年下半年生产下一代HBM——HBM4存储，以跟上竞争对手SK海力士的步伐。

在美国，美国本土存储巨头美光乃另一获得英伟达供应资质的HBM供应商，另一家为SK海力士。在今年2月，美光已经开始量产专为人工智能和高性能计算所设计的HBM3E存储系统，并表示英伟达一部分H200以及Blackwell AI GPU将搭载美光HBM3E。随后，美光CEO还多次表示，美光今明两年的HBM产能已销售一空。美光还表示，正在加速推进下一代的HBM4和HBM4e研发进程。

在与崔泰源接受采访几乎同一时间，SK海力士首席执行官郭鲁正在首尔举行的2024年SK人工智能峰会上表示，该公司计划今年年底前向一位大客户(市场猜测为英伟达)提供最新的12层HBM3E，并计划在明年初运送更先进的16层HBM3E存储样品。并且这位首席执行官在采访中还透露，英伟达AI GPU供应仍然难以满足需求，并且英伟达多次要求SK海力士加快HBM3E供应规模。

HBM需求炸裂，堪称“印钞机”

英伟达创始人兼CEO黄仁勋在前不久的采访中曾透露，Blackwell架构AI GPU已全面投产，且需求非常“疯狂”；与此同时，随着AI GPU需求爆表，HBM存储系统需求也随之激增，并且未来几年可能持续供不应求。

据了解，来自天风国际的知名科技产业链分析师郭明錤最新发布英伟达Blackwell GB200芯片的产业链订单信息，指出微软目前是全球最大的GB200客户，Q4订单激增3-4倍，订单量超过其他所有的云服务商总和。

郭明錤在一份最新报告中表示，Blackwell AI GPU的产能扩张预计在今年第四季度初启动，届时第四季度的出货量将在15万到20万块之间，预计2025年第一季度出货量将显著增长200%到250%，达到50万到55万块。这意味着，英伟达可能仅需几个季度就能实现百万台AI服务器系统的销量目标。

根据华尔街金融巨头花旗集团的最新预测数据，到2025年，美国四家最大规模科技巨头的数据中心相关资本支出预计将同比增长至少40%，这些庞大的资本支出基本上都与生成式人工智能挂钩，意味着ChatGPT等AI应用的算力需求仍然庞大。花旗集团表示，这意味着巨头们对于数据中心的支出规模有望在本已强劲的2024支出规模之上继续大举扩张，该机构预计这一趋势将为AI GPU当之无愧的霸主英伟达以及数据中心互连(DCI)技术提供商们股价持续带来非常重磅的正面催化剂。

HBM存储系统与AI芯片霸主英伟达所提供的核心硬件——H100/H200/GB200 AI GPU以及广泛的AI ASIC芯片(比如谷歌TPU)配合搭载使用，HBM与英伟达AI GPU共同组合成所谓的“NVIDIA AI GPU服务器”。HBM以及AI GPU对于驱动ChatGPT以及Sora等重磅人工智能应用可谓必不可少，AI GPU需求越强劲，则说明HBM存储需求愈发猛烈。

HBM是一种高带宽、低能耗的存储技术，专门用于高性能计算和图形处理领域。HBM通过3D堆叠存储技术，将堆叠的多个DRAM芯片全面连接在一起，通过微细的Through-Silicon Vias(TSVs)进行数据传输，从而实现高速高带宽的数据传输。HBM通过3D堆叠技术，将多个存储芯片堆叠在一起，不仅大幅减少了存储体系空间占比，也大幅降低了数据传输的能耗，高带宽则能够显著提升数据传输效率，使得AI大模型能够24小时不间断地更高效地运行。

尤其是HBM存储系统具有无可比拟的低延迟特性，能够快速响应数据访问请求。GPT-4等生成式AI大模型通常需要频繁访问大数据集以及进行无比繁重的大模型推理工作负载，强大的低延迟特性能够极大程度提高AI系统的整体效率和响应速度。在AI基础设施领域，HBM存储系统全面捆绑英伟达H100 /H200 AI GPU以及AMD MI300X等AI GPU，以及正在批量生产的英伟达B200和GB200 AI GPU，以及AMD MI325X等。

华尔街大行高盛发布研报称，由于企业无比强劲的生成式人工智能(Gen AI)需求推动了更高的AI服务器出货量和每个AI GPU中更高的HBM密度，该机构大幅提高了HBM总市场规模预估，现在预计市场规模将从2023年到2026年间以复合年增速100%大幅增长，预计到2026年增长至300亿美元。高盛预计，HBM市场供不应求的情况未来几年将持续，SK海力士、三星和美光等主要玩家将持续受益。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

转自【申万宏源宏观】美国“大选日”倒计时不足2天。提前投票结果显示，哈里斯仍领先特朗普。经验上，提前投票的预测效果存疑，选情仍然焦灼，结果仍不确定。若特朗普“意外”败选，需关注哪些风险？

热点思考：哈里斯的“逆袭”？基于提前投票结果的分析

（一）美国大选倒计时不足2天，特朗普胜率下跌，提前投票仍落后

美国大选倒计时，提前投票结果中，民主党仍具有优势。截至11月2日，选民已投出6700万张选票，其中民主党注册选民占比41%，共和党占比40%。关键摇摆州中，宾夕法尼亚、密歇根及威斯康星均显示民主党注册选民占比更大，其中宾州达57%，领先24个点。

提前投票处于劣势，特朗普的民调及胜率出现下跌。10月底以来，特朗普竞选团队接连受到负面影响，包括竞选争议性言论、涉嫌操纵博彩市场、提前投票劣势等。特朗普胜选概率由升转跌，截至11月2日已降至52%，哈里斯胜率则抬升至52%，双方胜率再度打平。

（二）提前投票的预测效果存疑，选情仍势均力敌，不确定性仍高

提前投票对最终选举结果的预测能力较差。总体而言，最近两次选举中，提前投票对选举结果的预测准确率仅为38%和50%。且今年美国提前投票选民占比仅约33%，近七成选民尚未投票。提前投票仅统计选民的注册党派，但不代表实际投票结果，两党各有约5%的选民会投票给对方党派。

与2020年相比，今年共和党在提前投票环节的劣势有所收窄，选情仍势均力敌，不确定性较大。2020年，民主党注册选民占比达43%，领先共和党6个百分点，宾州提前投票领先幅度更是高达到45个点。但2024年，民主党的领先幅度已压缩至1个点，双方差距明显降低。

（三）若特朗普“意外”败选，需关注哪些风险？

若特朗普“意外”败选，需警惕“国会山冲击2.0”。若哈里斯取胜，需关注2021年1月国会山冲击重演的可能性。短期内，政治冲突或造成信心及预期走弱，若叠加债务上限问题，或将阶段性影响美国经济增长，前期的“特朗普交易”或出现逆转。

若选举结果有争议，候选人要求重新计票，或延长市场的“混沌”状态，增加波动率。我们预计北京时间11月6日中午至11月7日凌晨或可得知大选结果。但也存在不确定性因素，一是加州等地区仍允许邮寄选票在大选日后抵达；二是若选举结果有争议，候选人可要求重新计票。

正文

美国“大选日”倒计时。提前投票结果显示，哈里斯仍领先特朗普。经验上，提前投票的预测效果存疑，双方竞争格局仍然势均力敌，结果仍不确定。若特朗普“意外”败选，需关注哪些风险？

（一）美国大选倒计时，特朗普胜率下跌，提前投票仍落后

美国大选进入倒计时阶段，提前投票结果显示，民主党仍具有优势。今年全美共47个州允许提前投票，选民可通过邮寄、提前现场投票等方式进行投票。截至11月2日，参考美国全国广播公司(NBC)数据，美国选民已投出6700万张提前选票，其中民主党注册选民占比41%，共和党注册选民占比40%，民主党仍具有优势。铁锈带三州里，宾夕法尼亚、密歇根及威斯康星均显示民主党注册选民占比更大，其中宾州达57%，领先共和党选民24个百分点。

提前投票表现落后，特朗普民调及胜率再次出现下跌。10月底，特朗普团队接连受到竞选争议性言论、博彩市场操纵质疑、提前投票劣势的负面影响，胜率由升转跌，截至11月2日已降至52%，哈里斯胜率则抬升至52%，双方胜率再度持平。摇摆州方面，哈里斯11月2日在威斯康星、密歇根的支持率再次领先特朗普，较10月27日当周出现改善。

选民投票热情和竞选资金也显示共和党或处于劣势。相较于前两轮大选，2024年选民投票热情有所改善，民主党选民达到77%，但共和党仅为67%。竞选资金方面，共和党落后幅度较大。截至11月2日，哈里斯已筹集近10亿美元竞选资金，支出规模达8.8亿美元。特朗普仅筹集4亿美元，支出规模3.6亿。

（二）提前投票的预测效果存疑，选情仍势均力敌，不确定性仍高

历史上看，提前投票对最终选举结果的预测能力较差。2020年之前，美国大选提前投票的使用率较低，因而有效数据较为有限，我们以2016及2020年两次美国大选的部分州的可得数据进行分析。可以发现，两次选举中，提前投票对选举结果的预测准确率仅为38%和50%。

除此之外，提前投票可能也存在代表性不足问题。首先，提前投票选民在全体选民中的比例相对较低，可能无法全面反映整个选民的意愿。截至11月1日，今年美国提前投票选民占比仅约33%，近七成选民尚未投票。在关键摇摆州如威斯康星（38%）、密歇根（34%）和乔治亚（20%），提前投票选民比重也较低。其次，提前投票的选民样本呈现出明显的偏向性，主要集中在民主党的选民中。2020年，民主党的提前投票者占比达到60%，而共和党选民的只有32%，得出的结果自然偏向民主党。

提前投票主要统计选民的注册党派，但党派不代表实际投票结果。选举制度规定，选举日前不得公布提前投票结果。提前投票仅能统计选民的所属党派，但两党各有约5%的选民会投票给对方党派，选民党派未必能代表实际投票结果。

与2020年相比，今年共和党在提前投票领域的劣势也有所改善，双方竞争格局仍然势均力敌，不确定性较大。2020年，提前投票结果显示，民主党注册选民占比达43%，领先共和党6个百分点，宾州的领先幅度达到45个点。但2024年，民主党的领先幅度已压缩至1个点，双方差距明显降低。宾州、亚利桑那、北卡、内华达州等摇摆州的差距也不同程度减弱，主因为共和党今年呼吁选民积极参与提前投票。

（三）若特朗普“意外”败选，需关注哪些风险？

由于两党支持率差距较低，若特朗普意外败选，需警惕“国会山冲击2.0”。参考皮尤研究的数据，若特朗普意外败选，或难以接受失败结果。2020年特朗普选举失利后，接连发起选举诉讼、引发国会山冲击，导致市场波动增加，短期内经济预期走弱。若“国会山冲击2.0”重演，短期内需关注美国国内政治冲突加大的风险，特朗普交易引起的美元走强、美债收益率上涨或同样面临走弱可能。

若出现选举结果争议，候选人要求重新计票，或导致选举结果公布时间推迟。2020年大选，选举日为11月3日，但受疫情及邮寄选票影响，选举结果推迟至11月7日才得以公布。今年美国部分州允许提前处理邮寄选票，结果公布时点或更早，我们预计今年北京时间11月6日中午至11月7日凌晨或可得知选举结果。但也存在不确定性因素，一是加州等地区仍允许邮寄选票在大选日后抵达；二是，若出现选举结果争议，候选人可要求重新计票，推迟选举结果公布时间，或导致市场处于较高不确定性状态。

由于保险业务收入表现不佳，伯克希尔哈撒韦三季度营收和营业利润意外小幅下滑，与此同时，大幅削减关键持股推动伯克希尔现金储备创下历史新高。三季度，巴菲特继续减持苹果，减持股数比例高达25%。

11月2日周六，伯克希尔哈撒韦公布三季度财报：

三季度总营收930亿美元，略低于去年同期的932.1亿美元；

营业利润同比下降6.2%至100.9亿美元，不及市场预期的109亿美元。净利润262.5亿美元，去年同期亏损127.7亿元。

投资收益为205.1亿美元，去年为亏损297.8亿美元。

营业利润是巴菲特最看重的指标，能反映出旗下子公司多元化主营业务的切实增长，而净利润包含了“特定时期没有意义的纸面投资损益”，后者往往波动较大。

伯克希尔哈撒韦三季度现金储备上升480亿美元至3252亿美元，创下历史最高纪录。这主要是因为巴菲特三季度出售了360亿美元的股票，其中减持苹果和美银分别带来200亿美元和90亿美元的收入，与此同时，巴菲特继续避免进行重大收购。

保险业务收入分化

根据财报声明，三季度营收和营业利润下降主要由于保险业务表现不佳、投资收益波动、重大灾难事件（飓风）导致的索赔增加、股票投资组合调整及运营成本上升等因素。

保险业务表现分化：

三季度保险承保业务运营收入下降69%至7.5亿美元，而保险投资业务运营收入增长48%，至36.6亿美元。

保险浮存金达到1740亿美元。

此外，三季度集团其他控股企业运营收入33.4亿美元；非控股企业运营收入 1.99亿美元；其他运营收入-8.77亿美元。

三季度继续减持苹果，减持比例高达20%

根据伯克希尔哈撒韦发布的10-Q报告，该公司在其财年第三季度持有价值约699亿美元的苹果股份，而二季度持有价值约842亿美元的苹果股份。按照苹果最新股价计算，持仓股数从第二季度的约4亿股减至约3.14亿股，减持比例达到25%。

据美股投资网计算，从去年四季度开始，巴菲特已经减持67.2%的苹果持股。

目前尚不清楚伯克希尔连续减持苹果的真正动机。分析师和股东曾猜测，原因可能包括估值过高、投资组合管理降低集中度。伯克希尔持有的苹果股票规模一度非常庞大，占其股票投资组合的一半。

今年5月，在伯克希尔哈年度股东大会上，巴菲特暗示减持苹果是出于税收原因，因为他推测美国政府未来可能会提高资本利得税，以弥补不断攀升的财政赤字。然而，出售股票的规模让许多人相信，减持可能不仅仅是为了应对税收问题。

暂停回购

财报还显示，伯克希尔在三季度没有回购任何股票，相比之下，二季度回购了3.45亿美元，一季度回购了约26亿美元。

伯克希尔A类股今年迄今已上涨23%，超过标准普尔500指数20.1%涨幅，集团股价曾在第三季度创下历史新高，市值突破1万亿美元大关。

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随着美国大选的临近，全球投资者的目光都聚焦在特朗普和哈里斯的激烈角逐上面。考虑到特朗普的胜算减弱，叠加“特朗普交易”的定价可能过头，花旗认为，现在是时候对“特朗普交易”获利了结，并在大选后特别关注美股和美元的走势。

截止11月2日，Kalshi网站上，特朗普的胜概率从64%跌到51%，

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本周稍早前，花旗的Dirk Willer分析师团队发布研报指出，市场已经部分定价了特朗普胜选的可能性，这表明特朗普相关的交易风险回报比已经恶化。因此，花旗认为投资者应该在一些特朗普导向的头寸上获利了结，尤其是那些与特朗普政策和民意调查改善相关的资产。这些资产自上次非农报告发布以来表现良好，但花旗认为，当前的风险回报已经不再具有吸引力。

花旗在报告中写道：

特朗普交易在10月份表现非常强劲，也受到有利的宏观顺风推动。在这个阶段，风险回报已经恶化，我们继续获利了结，现在对我们的金融股超额表现交易进行获利了结。

首先，如果哈里斯仍然能够胜出，鉴于民调仍然相当接近，市场可能会定价错误结果。其次，鉴于已经发生的动作，市场可能出现了过度定价；第三，在预测特朗普如果再次当选总统将会采取的政策行动时，市场也可能存在误判。

报告显示，根据历史数据和市场行为的分析，投资者如果在选举结果出炉后，根据市场的走势来做出投资决策，往往能够获得正面的回报，尤其是在标普500指数（SPX）和美元指数（DXY）上。

花旗保持对美国股票的超配立场，特别是在年底季节性因素和风险价值定价（VRP）信号触发的背景下。花旗认为，尽管市场可能会因为关税问题或利率上升而出现波动，但这些风险已经被市场部分定价。

美国银行股不行了？

花旗特别提到了美国银行股相对于等权重标普500指数的多头头寸，并认为应该关闭这一头寸。

美股投资网认为，这一策略的核心是预期美国银行股的表现会超过标普500指数中其他股票的平均表现，并据此建立投资头寸以期获得相对收益。该机构研究部门之前就建立了一个同类投资头寸，从2024年10月10日以来，这个头寸已经给花旗的全球宏观策略投资组合带来了1.03%的收益。

然而现在，花旗认为应该关闭这个头寸，该机构认为特朗普胜选的可能性已经被市场过度定价，而实际的选举结果仍然非常不确定，因为民调显示竞争非常接近。在这种情况下，花旗认为继续持有这个头寸的风险回报比已经不再吸引人。

关注美股和美元

花旗认为，尽管市场对特朗普胜选的预期已经部分反映在股价中，美股在年底前仍将表现良好。这一乐观预期基于两个主要论点：首先，任何关税政策的实施都需要时间，因此不太可能立即对市场产生负面影响；其次，即使在哈里斯获胜的情况下，只要不同时控制参议院，对股市的影响也是有限的，因为现状的维持对美国股票市场来说是积极的。

尽管市场担心利率上升可能对股市构成压力，但花旗的分析显示，利率的急剧上升并不一定对股市不利。在压力情景下，即使美国10年期国债收益率可能上升30-40个基点，历史数据显示，这种变动对股市的影响并不明显，甚至在某些情况下，股市回报可能是正面的。

花旗通过VRP信号发现，市场可能战术性超卖，表明市场可能过度反应了选举的不确定性。他们认为，尽管选举前市场存在不确定性，但市场显示出“过于恐惧”的迹象，并可能在选举结果积极时反弹。此外，季节性因素也支持市场在年底前反弹，花旗因此保持对美国股票的超配立场。

至于美元，花旗认为，美元兑日元，将更多地受到美国大选结果的影响，而不是日本选举或日本央行的政策变动。