周二，美股市场经历了一轮过山车般的行情。

标普500指数在盘初一度反弹，但市场刚刚显露回暖迹象，特朗普便突然宣布将加拿大钢铝关税翻倍至50%，此举是对加拿大安大略省省长Doug Ford对输美电力征收25%附加费的回击。消息一出，美股三大指数全线转跌。

不过不久后，有消息人士称美国尚未正式签署加征加拿大关税的行Z文件，这一表态暂时缓和了市场恐慌情绪，主要股指跌幅有所收窄。然而，大盘整体下行趋势依旧未能扭转，午盘时美股刷新日内低点，标普500指数跌超1.5%，道指跌近1.7%，纳指跌近1.3%。

午后，市场风向再度发生变化。乌方传出消息，表示愿意接受美国提出的30天临时停火提议，美股随即从日低回升。

紧接着，安大略省省长宣布，在与美国商务部长沟通后，决定暂时取消对美25%的附加费。这一举动再次推动市场回暖，投资者开始重新评估风险情绪。

此外，特朗普的高级贸易顾问表示，特朗普不会将加拿大钢铁和铝的关税提高到50%，但此前计划的25%关税仍会生效。在这一连串消息的刺激下，投资者纷纷涌入大型科技股抄底，助推美股全线反弹，标普500指数一度上涨近0.4%。

然而，就在市场即将企稳之际，特朗普在尾盘接受记者采访时的一番表态，再度引发市场震荡。

面对记者关于股市波动的提问，特朗普表示，“抛售和我无关，市场有涨有跌，我们将拥有有史以来最伟大的市场。”此外，他还强调，鸡蛋和汽油价格已经下降，美国经济根本不会衰退，反而将让人“刮目相看”，似乎试图安抚市场情绪。而对于关税问题，特朗普并未给出明确表态，只是表示“可能”不会对加拿大钢铁和铝产品征收双倍关税。

与此同时，白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）也试图稳定市场预期。她对记者表示，“股市的数据只是某一时刻的快照，今天的数字、昨天的数字，甚至明天的数字，都无法决定经济的整体趋势。”她强调，特朗普Z府正在努力让美国经济摆脱拜登Z府留下的“烂摊子”，“拜登执Z后给这个国家带来了一场经济灾难。”

美股收盘时，主要股指涨跌互现，道指跌幅最大为1.1%，而标普500和纳指未能守住涨幅跌0.8%和0.2%。

特朗普高调力挺马斯克

周二美东时间凌晨，特朗普在社交媒体发帖，表示自己“明天早上要购买一辆全新的特斯拉”。

在帖子中，他大力称赞马斯克对美国的贡献，甚至形容马斯克是在“冒着生命危险”帮助国家，称他“做得非常出色”。

特朗普还称特斯拉是“世界上最伟大的汽车制造商之一”，并将其视作马斯克的“心头好”。

同时，他再次炮轰左翼人士，指责他们“非法合谋抵制特斯拉”，试图“攻击和伤害”马斯克。

近期，特斯拉遭遇一系列品牌和市场挑战，部分门店和充电站被破坏，一些车主甚至计划出售自己的特斯拉，以避免与马斯克的政治立场绑定。

特朗普对此表态强硬：“他们正在破坏一家伟大的美国公司，我们一定会抓住他们。”

不仅如此，在美股交易尾盘时段，特朗普再次提及特斯拉，称马斯克受到了“极其不公平的对待”，并表示会将针对特斯拉的暴力行为视为“国内恐怖主义”。

与此同时，马斯克在白宫的活动上宣布了一项激进的新计划：未来两年内将特斯拉在美国的产量翻倍。

马斯克站在一辆红色特斯拉Model S前，和特朗普一同亮相，并表示这是对美国市场的“信任之举”。特朗普对这一决定表示支持，拍了拍马斯克的背，笑着说：“这可是件大事。”

这一承诺来的正是时候。当前，特斯拉在美国市场的销量承压，尤其是核心消费群体因马斯克的政治立场产生分歧，部分忠实车主开始对品牌产生抵触情绪。尽管如此，马斯克依然信心十足，计划通过一系列新产品推动业务增长，并进一步拓展在机器人和AI领域的布局。

特朗普的高调支持以及马斯克的扩张计划，迅速点燃了市场情绪。周二盘中，特斯拉股价一度刷新日内高点，涨幅扩大至6.7%，最终收涨约3.78%。

美国小企业乐观情绪消退

根据美国全国独立企业联合会（NFIB）的数据，2月份小企业乐观指数下降2.1点至100.7点，整体指数中的10个分类指数中有7个走弱。其中，经济展望指数跌幅尤为显著，创下自2022年3月以来的最大单月下滑。

企业对未来的不确定性也反映在投资意愿上。认为现在是扩张业务好时机的企业比例创下2020年4月以来的最大降幅，资本支出计划指数跌至近五年低点。

尽管如此，一些企业仍在调整定价策略，以应对市场环境的变化。数据显示，计划未来几个月提价的企业比例达到近一年来的最高水平，而上个月上调价格的企业比例更是创下2021年4月以来的新高。

这组数据与特朗普当选总统后小企业信心曾大幅飙升的情景形成鲜明对比。当时，市场对特朗普Z府的Z策议程充满期待，企业主普遍相信他的减税和放松监管措施将利好商业发展。然而，如今的情况截然不同，企业主的乐观情绪已被贸易Z策、税收不确定性和监管变化所取代。

尤其是关税问题，越来越多的小企业开始感受到成本上升的压力。特朗普政府近期的关税举措让许多依赖进出口的公司面临更大的经营挑战。此外，Z府在税收政策和监管方面的不明确性，让企业在规划未来投资时变得谨慎，部分公司甚至暂停扩张计划，等待Z策进一步明朗。

除了贸易问题，联邦政府缩减雇员和财政支出也影响了小企业的运营。特别是与政府有业务往来的小型公司，正面临来自政策调整的额外压力。

尽管如此，调查结果显示，小企业整体状况仍然保持在相对稳定的水平。约三分之二的受访企业主表示公司运营良好，只有6%认为情况“糟糕”，其余的受访者则表示情况“还算可以”。这表明，虽然市场不确定性加剧，但许多小企业依然具备一定的韧性。

同时，尽管经济环境充满挑战，通胀担忧似乎有所缓解。将通胀列为头号问题的企业主比例比1月份下降了2个百分点，降至2021年10月以来的最低水平。但劳动力成本仍然是许多企业的主要负担，约12%的企业主表示人力成本是他们面临的最大挑战，这一比例仅比2021年12月的历史高点低1个百分点。

此次调查基于509份企业主的反馈。

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美股周二小幅反弹后回落，原因是美国总统特朗普（Donald Trump）对进入美国的加拿大钢铁和铝征收额外关税，再次引发了过去三周一直拖累市场的贸易政策不确定性，市场在涨跌之间摇摆不定。盘中早些时候的下跌曾一度使标准普尔500指数出现修正，午后该指数出现反弹。

目前，标准普尔500指数下跌不到0.2%。以盘中最低点计算，标准普尔 500 指数比 2 月底创下的收盘纪录低 10%。道琼斯工业平均指数下跌 293 点，或 0.7%。纳斯达克指数（Nasdaq）上涨 0.6%，原因是投资者抢购了一些科技股，这些股票在过去三周的抛售潮中首当其冲。

标准普尔500指数在交易时段一度飘绿，之后特朗普在真理社交网站上宣布，加拿大钢铁和铝关税将从25%翻一番至50%，周三生效。这是一系列无序贸易政策举措中的最新举措，加剧了人们对美国经济陷入衰退的担忧。

美股投资网获悉，华尔街投资者因担心关税和政府削减开支会影响美国经济增长，纷纷下调其看涨预期。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：

“短期内，很难建议逢低买入，看跌因素占据更大优势。增长预期持续下滑，伴随着盈利预期的下降，与此同时，政策不确定性笼罩着前景，而且‘美联储看跌期权’和来自白宫的‘看跌期权’一样难以捉摸。”

花旗的策略师将美国股票评级从“增持”下调至“中性”，同时将中国股票评级上调至“增持”，认为美国的例外论至少暂时停滞。花旗集团上调中国股票评级，认为即使在最近的反弹之后，中国市场仍具吸引力。

美股投资网获悉，3月10日，中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网最新公示，辉瑞(PFE)公司旗下Seagen申报的1类新药PF-08046054(注射用冻干粉针)获得临床试验默示许可，拟开发治疗转移性或不可切除的晚期实体瘤。公开资料显示，这是辉瑞在研的一款潜在“first-in-class”PD-L1靶向抗体偶联药物(ADC)。

截图来源CDE官网

根据辉瑞公开资料介绍，PF-08046054(又称SGN-PDL1V、PDL1V)是一款靶向PD-L1的ADC，由抗PD-L1抗体、连接子和微管破坏剂MMAE(monomethyl auristatin E)组成，可通过直接细胞毒性、旁观者杀伤、免疫原性细胞死亡来发挥抗肿瘤活性。在临床前研究中，这款ADC产品在PD-L1低表达或表达异质性高的动物模型中也展现出抗癌活性。

在2024年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会上，研究人员公布了PF-08046054的1期临床中期结果(SGNPDL1V-001研究)。

截至2024年3月6日，55名患者接受了治疗，中位年龄为60岁(范围24-72岁)。未见剂量限制性毒性(DLT);1.75 mg/kg为评价的最高剂量。最常见的治疗相关不良事件(TRAEs)为周围感觉神经病变、乏力、疲劳和恶心，大多数患者的严重程度为1-2级。有效性方面，研究者评估的所有剂量和肿瘤类型的客观缓解率(ORR)为27.3%(确定的ORR为12.7%)，确定应答的中位持续时间为7.9个月。从1.25 mg/kg剂量开始观察到客观反应，且与PD-L1表达无关。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

美股投资网获悉，全球减肥药市场争夺战硝烟弥漫，诺和诺德(NVO)最新公布的CagriSema三期临床试验数据引发机构激烈争议。摩根士丹利(大摩)与美银证券(美银)分别发布研报，前者维持“中性”评级(目标价99美元)，后者坚定“买入”(目标价1075丹麦克朗)。与此同时，双方对同一数据的解读差异，折射出制药巨头在糖尿病与肥胖症赛道面临的机遇与挑战。

关键数据对比CagriSema未达预期，与礼来Zepbound正面交锋

根据3月10日公布的REDEFINE-2试验结果，诺和诺德的CagriSema在该试验中取得了意向治疗(ITT)人群13.7%的减重效果。同时，试验产品估计值(Trial Product Estimand)达到了15.7%，显示出该药物在特定条件下的潜在疗效。

从安全性角度来看，CagriSema的停药率在12-13%之间，其中胃肠道相关的停药率仅为4-5%，这一表现与礼来公司的Zepbound在SURMOUNT-2试验中的数据处于同一区间。这表明CagriSema在耐受性和安全性方面具有一定的竞争力，患者对其的接受度相对较高，不会因为严重的副作用而大规模停药，这对于一款长期使用的减肥药物来说是一个关键的优势。

然而，在剂量达标方面，CagriSema的表现略低于预期。数据显示，仅61.9%的患者在试验中达到了最高剂量。这一比例低于美银预期的剂量优化空间，意味着在实际应用中，可能有相当一部分患者无法达到理想的药物剂量，从而影响最终的治疗效果。

对此，大摩指出，CagriSema的Amylin机制未能展现差异化优势，其灵活剂量方案(仅61.9%患者使用最高剂量)可能削弱疗效。美银则强调，尽管数据平淡，但口服Semaglutide(25mg)的潜在爆发力被低估，该药物无需饮食限制的特性可能颠覆现有市场格局。

竞争格局礼来与诺和诺德的“双雄对决”

礼来Zepbound(tirzepatide)的强势表现已对诺和诺德形成压制。大摩数据显示，CagriSema与Zepbound的停药率相似(整体12%-13%，胃肠道副作用4%-5%)，但礼来的供应链能力更胜一筹。美银则提醒，诺和诺德口服Semaglutide的便捷性(无饮食限制)可能成为差异化武器，尤其适合对注射剂依从性差的患者群体。

值得注意的是，礼来计划于2025年启动Orforglipron三期试验，若其减重效果突破17%，诺和诺德需依赖下一代药物Amyretin维持竞争力。大摩直言“CagriSema未能拉开差距，Amylin机制的故事需要新篇章。”

值得一提的是，6月20-23日的美国糖尿病协会(ADA)年会将成为关键节点，届时REDEFINE-1和REDEFINE-2的详细数据(包括HbA1c下降幅度)将公开。美银预计，若CagriSema的HbA1c降幅超过Semaglutide 2mg(现为1.4%)，可能重燃市场热情。

此外，美国处方量(TRx)能否回升至指引水平，以及口服Semaglutide的上市进度，将决定诺和诺德能否兑现业绩承诺。大摩警告，若Wegovy(Semaglutide注射剂)销售增速放缓，股价可能面临进一步回调。

机构评级分化估值逻辑与风险偏好博弈

大摩机制创新未兑现 管线压力显现

大摩分析师Thibault Boutherin团队对诺和诺德的未来发展持有谨慎态度，其观点主要基于以下几个方面。

首先，CagriSema的差异化优势未能实现突破。CagriSema联合胰淀素机制未能突破GLP-1类药物在糖尿病患者中的减重瓶颈，与礼来的Zepbound疗效重叠，削弱了其定价权。大摩测算这一结果导致CagriSema峰值销售预测下调风险，预计在糖尿病领域2031年销售额为3.5亿美元，肥胖领域为69亿美元，均面临较大压力。

其次，给药方案存在争议。CagriSema采用的灵活剂量调整策略反而成为双刃剑。在REDEFINE-2试验中，仅61.9%的患者达到最高剂量，相比REDEFINE-1试验的57.3%虽有微升，但显著低于传统固定剂量方案(通常超过80%)。这直接导致有效剂量暴露不足，大摩测算若采用固定方案可能提升2-3%的绝对减重效果。

最后，管线存在断档风险。诺和诺德将创新希望寄托于2025年启动III期的Amycretin(GLP-1/胰淀素双重激动剂)。然而，该药物尚处于早期阶段，大摩提醒需警惕礼来GLP-1/GIP/GCG三靶点药物的追赶速度。大摩的DCF模型显示，若Amycretin延迟6个月上市，估值将下修8%。

此外，大摩还指出诺和诺德面临短期风险。美国肥胖药物市场竞争加剧，礼来的Orforglipron在三期试验中表现出色，预计减重效果可达15%-17%，将直接冲击诺和诺德的市场份额。定价压力也是大摩关注的重点之一。GLP-1类药物价格可能因仿制药入局加速下滑，影响利润率。

在目标价依据方面，大摩采用DCF模型(WACC 7%、终值增长率1%)，对应2026年预期市盈率约30倍，低于历史高位，显示出对诺和诺德未来增长潜力的相对保守预期。

美银被低估的战术价值与错杀机遇

相比之下，美银对诺和诺德的未来发展持有乐观态度。首先，从估值角度来看，诺和诺德当前的股价接近10年PE(市盈率)低点，这意味着市场对公司的预期相对较为悲观，股价处于历史低位区间。然而，尽管股价表现不佳，但公司的预期销售额年复合增长率仍高达12%-13%。这一强劲的增长预期表明，诺和诺德在市场拓展、产品销售等方面具有良好的发展前景。美银认为，这种增长潜力将为公司带来持续的盈利动力，从而推动股价回升。

其次，口服Semaglutide在阿尔茨海默症治疗领域展现出巨大的潜力。如果该药物能够在阿尔茨海默症患者中实现风险降低，将为诺和诺德打开一个新市场。这一潜在的应用领域拓展，不仅能够显著增加公司的收入来源，还将进一步巩固其在医药行业的市场地位。美银认为，随着全球老龄化问题的加剧，阿尔茨海默症的发病率呈上升趋势，对相关治疗药物的需求也将不断增加。口服Semaglutide若能在这一领域取得突破，将具有不可估量的市场价值。

最后，美银给予诺和诺德1075丹麦克朗的目标价，这一目标价隐含着对2026年预期市盈率约为30倍的判断。尽管这一市盈率低于历史高位，但美银认为，考虑到诺和诺德的长期增长潜力和市场竞争力，这一估值水平是合理的。美银强调，公司对未来发展的信心主要源于其强大的研发能力、丰富的产品线以及在减肥和糖尿病治疗等领域的领先地位。随着公司在这些领域的持续拓展和创新，有望实现长期稳定的增长，从而支撑起这一目标价。

市场分歧本质短期博弈与长期主义的对决

大摩和美银在催化剂判断上的分歧，体现了两家机构对诺和诺德未来发展路径的不同预期。

大摩强调2025年的空窗风险。CagriSema上市推迟至2027年第一季度，而礼来Orforglipron的III期数据预计在2025年下半年公布，这可能重塑竞争格局。大摩认为，在这段时间内，诺和诺德可能面临市场竞争加剧和产品推广受阻的双重压力，从而影响其市场份额和财务表现。

美银则关注2026年的双击机遇。美银认为，2026年第二季度口服制剂有望获批，与Amycretin临床数据形成接力，为公司带来新的增长动力。美银预计，随着口服制剂的放量和Amycretin临床数据的公布，诺和诺德将能够实现产品线的持续更新和市场竞争力的提升。

此外，在剂量经济学方面。大摩测算，CagriSema采用的灵活给药方案导致年治疗成本降低8%，但疗效损失带来的市占率损失超过成本优势。大摩认为，尽管灵活剂量调整策略在短期内可能降低治疗成本，但从长期来看，由于疗效的不稳定性和患者依从性的下降，可能导致市场份额的流失，从而对公司的盈利能力产生负面影响。

美银模型显示，通过剂量调整降低停药率，可使LTV(客户终身价值)提升22%。美银认为，合理的剂量调整策略能够提高患者的治疗依从性和满意度，从而延长患者的治疗周期，增加客户的终身价值。这对于公司的长期发展和盈利增长具有积极意义。

在供应链考量方面，大摩和美银也提出了不同的观点。大摩警示CagriSema双室注射笔的产能瓶颈，预判2027年产能利用率仅73%。大摩认为，产能不足可能限制CagriSema的市场推广和销售增长，尤其是在市场需求快速增长的情况下，无法满足市场需求的产能将直接影响公司的收入和利润。

美银透露诺和诺德已储备新型灌装技术，单位生产成本有望降低34%。美银认为，这一新技术的应用将显著降低生产成本，提高生产效率，从而增强公司的成本竞争力。同时，新技术的引入也有助于提升产品质量和市场竞争力，为公司的长期发展奠定坚实基础。

结语巨头的十字路口

大摩与美银的分歧，本质上是短期不确定性与长期增长叙事的较量。对投资者而言，诺和诺德的核心问题在于能否在礼来的猛攻下，通过口服药物与下一代管线守住护城河?答案或许藏在未来6个月的临床数据与市场动态中。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com