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今年股价大涨59%后，Meta(META)给力的广告收入还能给投资者多大的想象空间?
Meta股价已自2022年低点以来上涨了约550%，年初至今已累涨59%，过去12个月累涨了86%，跑赢同期标普500大盘表现。这一涨幅源于Meta盈利能力的增强，Meta曾多次上调营收和利润预期。此外，市场押注Meta有潜力成为AI领域大赢家。
但Meta目前市盈率已高出历史平均5倍左右，并且相对于谷歌的溢价达到了历史最高水平，是否应该获利了结成为投资者急需回答的问题。
美东时间2024年10月24日，伯恩斯坦的分析师Mark Shmulik及其团队在报告中表示，尽管短期内Meta有回调风险，美国今年“广告支出高峰”的假期购物季时间缩短，但预计Meta长期增长潜力依然强劲。分析师提出Meta核心业务将持续增长的六大理由，给予Meta“跑赢大盘”的评级，并将目标价从600美元上调至675美元，这意味着较10月23日的收盘价563.69美元算，还有20%的上涨空间。
六大核心理由包括，短视频Reels和Threads应用的广告增长潜力，AI广告工具提高广告价格和投资回报率，以及AI推荐算法及创作的内容让用户花费更多时间等。
短期仍需谨慎
伯恩斯坦指出，短期内Meta股价可能面临一定波动。
报告中提到，一方面，如Temu和Shein等公司的广告支出低于预期，第三季度同比下降22%，亚太地区广告收入下滑可能拖累Meta。另一方面，美国政治广告的投入增长小于预期，而且因为今年美国假期购物季仅有27天比往年短，这些都可能影响Meta的广告收入。
此外，Meta对2025年的部分关键指标给出的指引也有限，而与此同时，如果谷歌的表现更好，可能会以较低的价格吸引一些投资者，这些都为Meta的短期前景带来了不确定性
例如，假期购物季的缩短对Meta公司的影响不容忽视。通常，广告支出在假期购物季达到高峰，这一时期从黑色星期五开始，一直持续到圣诞节。今年的购物季仅有27天，相较于去年的32天有所缩减。
长期看好增长
然而，从长期来看，Meta的长期增长潜力依然强劲。伯恩斯坦预计，Meta核心业务将继续保持增长，预计在Threads上推出的新广告、短视频Reels业务的持续增长，以及Meta在AI和Advantage+广告工具方面也在不断进步，这些都可能帮助Meta吸引更多的广告商，为其带来收入增长。
以下为伯恩斯坦看好Meta核心业务的六大理由
1.短视频Reels还有很大的涨价空间。Reels已经让Instagram上用户花费的时间增加了40%，并且在2023年实现了净收入平衡。根据Tinuiti的数据，到了2024年第二季度，Reels的广告千次展示成本(CPM)仍然比Newsfeed低大约40%。随着广告商和用户越来越习惯这种短视频广告形式，Reels的CPM还有15-20%的涨价空间。如果这样，到2025年，Reels能为Meta带来大约30亿美元的额外收入。
2.Meta可能会在Threads上投放广告。Threads这个应用推出一年后，月活跃用户已经超过2亿，而且在应用商店的下载排行榜上一直名列前茅。更让人高兴的是，日活跃用户与月活跃用户的比率(这是衡量用户参与度的一个更好方法)也在持续提高，现在已经达到了大约25%，而去年8月这个比例只有14%。用户每天在Threads上花费的时间也在稳步增长，从去年的2.7分钟增加到了6.6分钟。
虽然Meta之前说过，他们不打算在Threads用户数达到10亿以上之前投放广告，但最近他们开始测试推广帖子，这可能会加快广告投放的计划。如果假设广告会在2025年初开始投放，那么到2025年，这可能会为Meta带来大约10亿美元的额外收入。
3.亚太地区广告商支出正在逐步恢复。此前市场担忧亚太地区广告收入增长放缓会拖累Meta广告收入，因为如Temu和Shein等公司的广告支出第三季度同比下降22%。但Meta乐观预计第三季度营收将增长22%，较Q2营收指引未明显下降。这可能是因为Meta平台上有超过1000万活跃的广告商，所以即使某个地区或者某几家大广告主减少了广告预算，对Meta的整体影响也不会太大，总会有其他广告商愿意增加投入来填补这个空缺。
而且整体市场的广告需求依然强劲，尤其是零售和消费品行业的广告商，在旅游、金融服务和技术领域的广告投入强劲增长，因此部分广告商减少投入影响不大。
4.AI广告工具提高广告价格和投资回报率。Meta用人工智能工具来帮助制作和优化广告，这些工具已经制作了很多广告，并且让广告的转化率更高。尽管广告的价格在上涨，但广告商仍然觉得他们的投资是值得的，因为他们看到的广告效果在提升。
具体来说，通用人工智能(Gen AI)广告创意已经制作了1500万个广告，并且转化率比普通广告更高；新的Advantage+功能，比如增量优化，使转化率提高了20%以上；Meta将自家的广告系统与第三方分析工具和CRM系统进行了集成，到目前为止使可衡量的转化率提高了30%以上。
2023年Meta的收入增长全靠广告展示次数增加，但广告价格实际上是下降的。到了2024年，Meta的收入增长就更加均衡了，第二季度的收入增长既来自于广告展示次数增加，也来自于广告价格上涨。
不过，从今年到目前为止的趋势来看，下半年广告价格增长可能会超过广告展示次数增长，成为总收入的主要驱动力，这在历史上通常被看作是“质量较低”的增长方式，但Meta帮助广告商在价格上涨的背景下实现了更高的投资回报率(ROAS)，这对于广告商和Meta来说都是一个双赢的局面。
5.用户在Meta的各个应用上花费的时间更多了。Meta在他们的应用上投入了很多钱来改进算法，在第二季度的财报中，Meta提到公司决定将更多的计算资源分配给通用人工智能(Gen AI)模型的训练。随着明年更多的数据中心上线，他们可以让更多的人工智能算法来帮助推荐内容，这样用户就会花更多时间在他们的应用上。
Meta表示，内容推荐算法已经使视频观看时间同比增长了25%，或者说总体观看时间增长了10-15%。伯恩斯坦预计，2025年在Meta的应用上花费的时间将适度增长，增长率在中到高个位数。
而且，如果Meta的AI能够制作出更多的人工智能增强或合成内容，那么用户在这些应用上花的时间还有可能进一步增加。Meta已经测试并暗示，这种由人工智能增强的内容能够提高用户的参与度。
6.即时通讯业务正在成型。伯恩斯坦观察到，尤其是在发展中国家，商业即时通讯越来越受欢迎。即使不使用人工智能助手，通过增加通讯量和提高通讯服务的价格，Meta有很大的空间来增加收入。此外，点击即发送消息(click-to-message)的广告形式也越来越受欢迎。伯恩斯坦预计到2025年，即时通讯业务能为Meta带来5亿到10亿美元的额外收入。
另外，如果Meta改变服务器的折旧年限，可能会省下大约25亿美元的成本。伯恩斯坦认为，市场对Meta的资本支出太多“担忧过度”，伯恩斯坦相信Meta能够在合理的资本支出基础上实现不错的投资回报率(ROIC)，同时还能投资于下一个值得期待的项目。
而且，外汇方面，美联储降息周期已至，美元走弱趋势可能利好Meta的国际业务，海外收入令汇率变动对Meta整体营收的负面影响下降。
因此，伯恩斯坦预计，Meta在2025年的营收同比增长16%，高于市场预期的14%和数字广告市场12%的整体增长。
另外，伯恩斯坦还看好Met其他增长机会，比如AI和可穿戴设备等领域。
高于市场预期的盈利预测
伯恩斯坦对2025年和2026年的营收、每股收益和FCF的预测均高于市场预期。
预计Meta的每股收益(EPS)2024财年为21.73美元，2025财年为25.91美元，2026财年为31.3美元。预计Meta的收入和营业利润将持续增长。伯恩斯坦预计Meta的资本支出(CAPEX)和运营支出(OPEX)在2025年将保持增长，但对Meta的长期增长潜力和投资回报率(ROIC)持积极看法。
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英伟达(NVDA)下个月才会公布业绩，但这家芯片制造商最大客户本周公布的业绩将为其股价定下基调。由于对人工智能热潮的乐观情绪，该公司股价目前接近历史高点。
美股投资网注意到，微软(MSFT)、Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)和Meta(META)都将在未来几天公布财报。交易员将密切关注他们的资本支出，以衡量对英伟达芯片的需求。英伟达芯片因人工智能计算而备受赞誉。数据显示，该业务占英伟达第二季度销售额的40%以上。
华尔街预计，这四大科技巨头将公布创纪录的资本支出，但有关支出速度的任何失望都将使英伟达的股价受到冲击。英伟达的股价今年几乎增长了两倍，市值增加了逾2万亿美元。这可能是整个股市的关键时刻。英伟达是标准普尔500指数今年上涨的最大贡献者，在该指数22%的涨幅中约占四分之一。
Roundhill Investments 首席执行官 Dave Mazza 表示“如果这些公司公开表示资本支出正在增加，即便只是小幅增加，那么英伟达也确实需要这样做才能保持这种势头。如果出现任何不利因素，你就会看到股价大幅下跌。”
根据彭博社汇总的分析师平均估计，四大科技巨头预计第三季度资本支出总额将达到创纪录的 560 亿美元。其中大部分支出将用于 英伟达和其他 AI 相关设备制造商，预计未来几个季度还将进一步增加。
所有迹象都表明，人工智能相关支出将继续保持强劲。从芯片设备制造商阿斯麦(ASML)到台积电(TSM)，人工智能一直是本财报季的一大亮点。
这一背景推动了英伟达股价上涨，同时首席执行官黄仁勋也保证，其新款 Blackwell 芯片的生产进展顺利，需求旺盛。英伟达 是人工智能计算设备大举投资的最大受益者。该股上周创下历史新高，目前市值约为 3.5 万亿美元，略低于苹果(AAPL)，后者仍是全球市值最高的公司。
可以肯定的是，人们对大型科技公司在人工智能方面的投入感到担忧，因为投资者认为这些公司投入的数十亿美元产生的收入相对较少。因此，这将是本周这些公司公布收益时关注的另一个焦点。
Themes ETFs 首席营收官 Paul Marino 表示“你必须把握好投资的细线”，这样投资者才会明白你“没有走得太远”。
根据彭博社汇总的分析师平均预测，英伟达今年的营收预计将增长一倍以上，达到 1256 亿美元。明年，也就是该芯片制造商 2026 财年，销售额预计将增长 44%，达到 1810 亿美元。
当然，还有其他公司受益于高额人工智能支出，其中包括博通、超微电脑和戴尔科技。
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10月26日，据The Information报道，谷歌(GOOGL)将开发可控制计算机的人工智能，计划最早在12月预览这款新的AI产品。
报道称，这款产品也称为“计算机使用代理”，旨在接管用户的浏览器，以帮助消费者完成诸如收集研究、购买产品或预订航班等各种日常任务。据The Information援引的三位知情人士表示，该项目的代号为“Project Jarvis”，与Anthropic本周宣布的一款产品类似。
他们还透露，12月还将发布谷歌下一代旗舰Gemini大型语言模型，该模型将为Jarvis提供动力。
致力于追赶OpenAI，定制化适配Chrome
不过，Jarvis的发布时间表表明，尽管谷歌在AI技术的基础研究方面有着一定积累，但谷歌显然还在追赶其竞争对手。目前，谷歌仍在开发具有所谓“推理能力”的AI，而OpenAI早在9月份就已经推出了这一功能。
分析认为，谷歌的Gemini聊天机器人在与OpenAI的ChatGPT竞争中严重落后，导致企业纷纷转向了OpenAI的大型语言模型LLMs，这也使得谷歌的Gemini模型难以迎头赶上。为了提高AI开发效率，上周，谷歌将负责Gemini聊天机器人的团队并入了其主要AI团队DeepMind.
值得注意的是，当前，AI开发人员已经将“代理(agents，即能够完成复杂任务而无需人类监督的AI系统)”视为行业的下一阶段。Salesforce、微软和Workday等企业纷纷从OpenAI和其他公司购买了LLMs，并竞相使用这一技术开发AI代理。
Anthropic和谷歌则试图通过与个人计算机或浏览器直接交互的软件，将AI代理概念推向更深的层次。OpenAI今年的大部分时间也在开发类似的软件。
知情人士表示，谷歌的这款AI代理产品与Anthropic推出的产品类似，都是通过频繁截取用户计算机屏幕上的内容，并在采取点击按钮或输入文本等行动前对截图进行解释以响应用户的命令。
不过，两家公司的代理产品也存在关键差异
Anthropic表示其产品可以操作安装于电脑不同应用程序上，而Jarvis目前只能操作浏览器，并且已经针对谷歌的Chrome浏览器进行了“定制化”调整。
知情人士还表示，至少在目前，Jarvis的目标用户为那些希望实现网页日常任务自动化的人。在谷歌今年春天的开发者大会上，首席执行官Sundar Pichai暗示，未来的Gemini版本可以自主执行多项操作，如帮助用户退回一双鞋子等。
产品响应速度慢，安全性或受质疑
知情人士还提示道，“Jarvis”的计划是暂定的，也可能会有所变动。报道称，谷歌可能会先向少数早期测试者发布该产品，以帮助识别和修复其不足之处。该代理目前运行速度相对较慢，因为模型需要在采取每个行动前思考几秒钟。
此外，由于谷歌还需要访问客户的隐私信息如登录密码和信用卡信息等，才能访问不同的网站来完成任务或根据客户的要求进行购买。
分析指出，谷歌需要让人们相信，其AI代理能够安全地处理他们的个人数据，这是它执行任务所必需的。
除此之外，LLMs还有一些普遍的漏洞，比如可能会产生错误答案，此前，谷歌在其搜索引擎中使用LLM驱动的对话式答案，出现了许多明显的错误。
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美股投资网财经获悉，新纪元能源(NEE)首席执行官John Ketchum本周表示，到2040年，美国需要增加900 GW以满足需求，核能可能只能提供一小部分，而小型模块化反应堆(SMR)等新技术仍然不经济。Ketchum在公司第三季度收益电话会议上表示“只有少数核电站能够以经济的方式重新投产，但即使这些重新投产的成功率达到100%，我们仍然只能满足不到1%的(新)需求。”
杰富瑞分析师曾表示，尽管面临地区风力资源竞争等潜在挑战，但预计新纪元能源将在电话会议上宣布重启爱荷华州Duane Arnold核电站的协议。预期的消息没有发生，但Ketchum表示，Duane Arnold核电站可能是少数几个能够重新开放并经济运行的核电站之一。
据UtilityDive.com报道，Ketchum表示，他对小型模块化反应堆技术“并不看好”，公司内部致力于SMR的团队到目前为止还没有得出对该技术有利的结论。
这位首席执行官还质疑了美国核燃料的可用性，并补充说，即使可再生能源的成本继续下降，SMR仍然“非常昂贵”。Ketchum称“我们目前正在优先考虑其他发电资源。可再生能源技术在这里是需要蛮长时间的。”
AI“吞电”猛，科技巨头砸钱布局小型核反应堆
近来，人工智能和其他计算的激增推动了耗电数据中心的蓬勃发展，这有助于几十年来首次提振电力需求。由OpenAI投资的小型核电站开发商Oklo(OKLO)表示，小型核电站和数据中心是一个理想的组合。投资者将核能视为下一个人工智能交易风口之际，美国股市的核电股近期迎来了显著上涨，尤其是Oklo、NuScale Power (SMR)等小型核反应堆公司。
上周，美国还正与几个东南亚国家就部署小型模块化核反应堆进行谈判。美国能源部负责国际事务的助理能源部长Andrew Light表示，美国官员已经与菲律宾、新加坡和泰国的官员讨论了这个问题。他在周二举行的新加坡国际能源周(Singapore International Energy Week)会议上告诉分析师，美国可以“就目前的小型反应堆阵列进行政府间的讨论”。
小型模块化反应堆(SMR)旨在生产比传统核设施更便宜、更快、更环保的能源。小型模块化反应堆(SMR)是一种较为新颖的核能发电方式，相对传统核电站，SMR的设计更为紧凑，建设周期短、成本可控，并具备更高的安全性。SMR的核心优势在于其灵活性和可扩展性。相较于大型核电厂，SMR可分模块建设，适合小规模和分散电网，更能够满足新兴市场和偏远地区的电力需求。
随着数据中心、制造业和更广泛的经济电气化的电力需求上升，小型模块化核反应堆是一种新的设计，有望加快可靠、无碳能源的部署。一般来说，这些反应堆的功率为300兆瓦或更小，大约是美国现有典型反应堆的三分之一。它们将被预制成几块，然后在现场组装，从而降低阻碍大型工厂的高资本成本。
得益于该技术的方便性，AI领域的领头羊们也纷纷重金砸向了该领域。此前，谷歌称已与Kairos Power公司签订协议，计划向后者购入拟建的6-7个小型模块化核反应堆(SMRs)的电力，总容量达500兆瓦，以满足日益增长的电力需求。交易细节显示，双方已签订购电协议，Kairos计划在2030-2035年交付反应堆，建造地点尚未确定。
亚马逊也表示将投资小型核反应堆，该公司已与Dominion Energy签署协议，在Dominion现有的North Anna核电站附近探索开发小型模块核反应堆。
与此同时，美国核管理委员会周五与星座能源公司(CEG)就重启宾夕法尼亚州三里岛核电站的计划举行了首次公开会议。星座能源公司计划在2028年前重启835 MW的Unit 1机组，并计划将该反应堆产生的能源出售给微软(MSFT)。
甲骨文(ORCL)董事长兼联合创始人拉里•埃里森(Larry Ellison)上个月也表示，该公司正在设计一个数据中心，将需要超过1千兆瓦的电力;他补充说，该数据中心将由三个小型核反应堆提供动力。
到目前为止，还没有一个退役的反应堆重新启动;位于密歇根州的帕利塞德核电站也在恢复运行的过程中，美国核管理委员会透露，该核电站恢复运行没有遇到任何挑战。
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美股投资网获悉，随着原油价格和炼油利润率的下降，五大超级石油公司中的四家可能需要借款来为最近一个季度的150亿美元股票回购提供资金，这引发了市场对这些公司派息长期可持续性的关注。分析师预计，埃克森美孚(XOM)、雪佛龙(CVX)、壳牌(SHEL)、道达尔(TTE)和英国石油(BP)的业绩将较上一季度下降12%，合计244亿美元。除壳牌外，这些公司的自由现金流预计将比一年前下降30%，导致它们无法用自由现金流支付股息和回购股票。
图1
股票回购一直是石油巨头战略的核心，因为疫情后大宗商品价格上涨带来了创纪录的利润，为吸引投资者提供了机会。然而，随着现金流的减少，这些股东回报承诺现在面临压力。
尽管中东紧张局势升级，原油价格仍较今年的高点下跌了约17%，第三季度的利润将只有2022年历史高点的一半，也是2021年以来的最低水平。
Janus Henderson的首席能源研究分析师Noah Barrett表示，如果石油公司想保持目前的回购速度，他们可能不得不依赖资产负债表。
根据彭博社的数据，埃克森美孚和雪佛龙的负债率低于15%，远低于20%至25%的中期目标范围，这为他们提供了借钱资助回购的空间。
然而，欧洲主要石油公司的债务水平较高，回旋余地较小，尤其是英国石油公司，其净债务水平仍在上升，且今年表现最差，下跌了13%。
图2
事实上，在石油行业借款回购股票并不罕见，当股票估值较低时，借款可以提高股票回报。但明年油价前景黯淡意味着现金短缺可能会持续较长时间。
OPEC最近连续三个月第三次下调全球石油需求预测，尽管如此，OPEC仍计划从12月开始每月增加220万桶/日的石油供应。
与此同时，非OPEC国家的石油产量增长强劲，尤其是在美洲，预计美国、圭亚那、加拿大和巴西将在2025年增加近100万桶/日的石油产量。
据了解，炼油业务通常有助于在油价下跌时保持盈利稳定，但目前也面临压力。埃克森美孚、道达尔能源、英国石油和壳牌均已发出警告称，随着化石燃料需求减弱和供应增加，第三季度其全球燃料制造部门的利润率将下降。
美国银行分析师在本月的一份报告中写道，随着利润率自2022年创下历史新高以来“稳步下降”，炼油业的“白金时代”即将结束。
图3
根据美国银行的说法，全球炼油能力在2025年将每天增加730,000桶，而在2026年将每天增加660,000桶。这种增长主要是由于墨西哥、中东和中国的炼油能力扩张，这些扩张将抵消美国和欧洲的炼油能力关闭所带来的影响。
投资者将关注埃克森美孚能否在圭亚那和美国二叠纪盆地保持强劲的产量增长，以及雪佛龙在哈萨克斯坦的田吉兹项目和以色列天然气业务的最新情况。
汇丰银行的Kim Fustier表示，投资者还将关注交易收益的“持续正常化”，这可能会成为英国石油公司和壳牌的“重大阻力”，这两家公司过去一直从该业务中获取巨额利润。
英国石油公司将于10月29日开启石油巨头的财报季。
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2006年的一个普通下午，英特尔举办了一场技术展会，时任高级副总裁的帕特·基辛格登台演讲，他扮演了一个没有保护措施的PC用户，以此来展示英特尔最新技术。
在为几千名观众展示的20英尺高的屏幕上，基辛格首先输入了一个随机数字作为用户名——然后慢慢地输入了他的虚拟密码“i hate amd”(我讨厌AMD)。
而在十八年后，早已是英特尔CEO的基辛格却和他讨厌的公司牵起了手—— 英特尔和AMD在10 月 15 日联合宣布成立 x86 生态系统咨询小组，双方表示将致力于寻找扩大 x86 生态系统的新方法。
半个世纪以来，两位巨头似乎一直处在一种水火不容的状态，基辛格更是当年英特尔进攻AMD的急先锋，屡次在公开场合贬低后者的产品，前几年当了CEO之后也没闲着。
而就是这样一个把AMD视为眼中钉肉中刺的“纯种蓝血人”，如今却满脸笑容地和AMD CEO苏姿丰同框，一起为x86的未来出谋划策。
兄弟阋墙
War. War never changes.
这句话或许是对硅谷几十年历史的最好概括，无尽的争斗，数不清的破产兼并，一场又一场的法庭辩论对决，散布在这片长约40公里的谷地之中。
而英特尔与AMD种种恩怨情仇，也正是从这里开始的。
1968年，英特尔正式成立，这家脱胎于仙童半导体的新公司最初目标是半导体存储器市场。他们创造并生产了专门的存储芯片，如RAM和ROM，这些芯片将系统存储功能从逻辑功能中分离出来，满足了当时半导体行业发展的需求，很是受市场的欢迎，印着英特尔名字的芯片开始走向世界。
后续英特尔又尝试将这些逻辑功能整合到单一芯片上，于是在1971年11月，英特尔推出了第一款商用微处理器——英特尔4004，4004奠定了逻辑微处理器的基本原则获取指令、执行它们，然后存储结果。
当时的一则广告曾宣称“4004开启了一个集成电子学的新纪元。”
在接下来的几年中，英特尔迅速推出了4004的迭代产品，1972年的8008、1974年的8080和1976年的8085陆续问世，其中值得注意的是8080，它不仅是英特尔的第二代微处理器，也是第一款从头设计为微处理器的产品。
设计师们迅速将这款处理器应用到产品中，Altair 8800微型计算机套件是最早取得商业成功的个人计算机之一，大名鼎鼎的比尔·盖茨则为Altair 8800编写了微软的第一个产品——BASIC解释器。
1975年，在8080发布一年后，AMD开始生产其未经授权的英特尔市场领先的8080微处理器的复制版Am9080。这是AMD早期战略的一部分，在此前，像军方这样的大买家——后来包括GE、霍尼韦尔和IBM，在确定可以从多个来源购买某款芯片之前，对使用特定芯片持谨慎态度。
这背后的原因不难理解，仙童之所以会破产，部分原因就是因为质量差——它所生产的芯片中存在微裂缝，与此同时，第二来源也为买家提供了更多的供应商，从而可以形成价格竞争，让买家掌握更多主动权。
因此，AMD在早期寻求成为这些买家的可靠、高质量的第二来源供应商。但通常情况下，AMD不会获得原始芯片制造商的授权，而是通过逆向工程来获取芯片的设计。
AMD对8080的逆向工程始于双胞胎Kim和Shawn Hailey，他们拍摄了大约300-400张未封盖的英特尔8080预生产版本的照片，并在当时的硅谷四处兜售。AMD对此非常感兴趣，并为他们组建了一支团队，一年后，AMD成功生产出了Am9080。
事实上，Am9080生产成本很低，每颗芯片约50美分，而卖给军方的价格却高达700美元，凭借着高额利润与不错的品质，AMD很快成为仅次于英特尔的8080芯片最大销售商。
英特尔自己对这种未经授权的逆向工程很是恼火，但它也只能恼火。当时法律规定计算机硬与软件不同，只能申请专利，不能通过版权保护，而专利战很容易陷入无休止的、不具生产力的状态。
为了解决盗版问题，在1976年，英特尔宣布将把微代码安装到他们的芯片中。微代码指的是机器代码级别的指令，它们作为芯片的一部分被制造出来，独立于操作系统或应用软件，直接控制芯片的功能，也就是现在我们经常接触到的固件的雏形。
当时，人们不确定微代码究竟应该被视为软件还是硬件，因为它同时具备两者的特征。英特尔在诉讼未果的情况下，反而和AMD达成了合作，两家各取所需AMD需要英特尔8080背后的生态，而英特尔也可以利用到AMD的芯片制造能力。
1976年，AMD与英特尔达成了一项为期10年的交叉协议，AMD向英特尔支付了32.5万美元，协议中免除了过去侵权行为的责任，同时授予双方制造、使用和销售对方专利所涵盖任何产品的非独家权利。
两家公司当时有一种兄弟般的关系，英特尔创始人兼董事长鲍勃·诺伊斯(Bob Noyce)和AMD CEO杰里·桑德斯(Jerry Sanders)是好朋友，桑德斯一直非常尊敬诺伊斯，并承认英特尔的领导地位，两家公司的掌舵人在一场派对上握手达成了上述的交叉协议。
值得一提的是，彼时AMD、英特尔与国家半导体的CEO都出身仙童，但它们却踏上了三条不同的发展路线国家半导体是精明而讲求实际的商店风格，英特尔是研究小组型的智囊团风格，AMD则可以概括为“个人崇拜”，整个公司的发展始终围绕着桑德斯，或许从这个时候开始，两家巨头日后产生分歧的种子此时似乎就已埋下。
1978年，英特尔正式推出首枚16位微处理器8086，并在随后推出了协处理器8087和性能更强大的8088，三款处理器采用相同的x86指令集，都拥有29000颗晶体管，速度可分为5MHz、8MHz、10MHz三个版本，内部数据总线和外部数据总线均为16位，地址总线为20位，可寻址1MB内存，这不仅是是英特尔首次提供多个选择方案，还是首批使用微代码的英特尔芯片。
三款处理器在70年代末引起了一股热潮，而1981年所推出的IBM PC，真正让它们走上了神坛，人们往往需要排队几个月才能买到一台IBM PC，这也让英特尔成为了80年代PC行业最耀眼的明星之一。
不过，由于8086的生产速度较慢，为了保证出货量，IBM强制英特尔授权8086和8088乃至后续处理器的相关专利技术，从而让包括AMD在内的一众处理器厂商都可以生产x86系列的处理器。
1981年10月，AMD和英特尔宣布了一项第二来源供应协议，这项协议实际上延续了1976年的专利交换协议，新协议从1982年开始，再持续十年。根据协议，这是基于产品复杂性和设计努力的互惠产品交换——定义了一个公式。其目标是确保英特尔有即时的第二来源供应，同时不完全放弃所有优势。
但这份互惠互利协议并没持续多久。在交易过程中，英特尔发现 AMD 从这项协议中得到的利益比自己更多。AMD 轻松获得了越来越有价值的产品(如 x86 微处理器)的许可，而英特尔自己则获得了市场潜力不大的外围设备的许可。
这种心里上的不平衡很快就转变成为了现实中的冲突。1985年10月，英特尔80386问世，这款处理器不仅比 286 更快，还具有 32 位地址，这使得它能够处理 PC 图形用户界面的更高内存需求，搭载了386的Compaq Deskpro开创了IBM兼容机的先河，开始与IBM争夺个人PC市场。
而对于半导体行业来说，英特尔在386推出时采取的重大举措——不为其提供第二采购来源，成为了值得关注关注的焦点，这本质上是把包括AMD在内的众多微处理器厂商踢出了IBM PC市场，方便英特尔自己独享这块完整的蛋糕。
此时两家公司之间早期的兄弟关系已然破裂。桑德斯一直是一位华丽的销售员，他过分吹嘘 AMD 的 Am286，这惹恼了英特尔。而1987年，从鲍勃·诺伊斯手中接管了英特尔的安迪·格罗夫，带来了更为强硬的态度，针对AMD采取了一系列举措，其中就包括了取消对AMD的386授权。
最终，硅谷两大巨头开始了一场轰轰烈烈的战争，AMD 援引了当初合同中的一项条款，将 386 和协处理器 8087 的争端提交给独立仲裁员，并最终于 1987 年 4 月向加州高等法院提出强制仲裁申请并获得批准，而英特尔也不甘示弱，以提前一年通知的方式终止了1982 年双方签署的第二采购协议。
这场战争持续了近十年之久，双方最后两败俱伤。AMD 为此花费超过 1 亿美元的法律费用，最高时甚至达到每年近 2500 万美元，由于长期无法发布 Am386，该公司股价在 1990 年 10 月跌至 3.62 美元的低点。
而英特尔在为几款过时处理器做了好几年的版权保护后，最终不得不放弃对x86系列处理器的垄断，AMD可以继续生产处理器，继续瓜分PC市场的蛋糕。
1995 年 1 月，两家公司就所有诉讼达成和解，英特尔将向 AMD 支付 1800 万美元违约金，而 AMD 向英特尔支付 5800 万美元侵犯专利费，一场漫长战争的和平终于到来。
“我非常激动，”AMD首席执行官桑德斯说，“这是全球和平，这是个人电脑行业和消费者的伟大一天，因为它确保了两家强大的微处理器供应商之间的竞争。”
强硬如格罗夫，也不得不承认，曾经他瞧不起的AMD用一场惨胜换取到了自己未来。
但战争永不改变。
反复拉锯
在接下来的十多年时间里，两家厂商虽然没有继续在法庭上进行交锋，但私底下的争斗却一点也不会少。
在诉讼结束后，AMD终于可以放开手脚任意施为了Am5x86、K5、K6、K6-2、K6-III……随着K7处理器的发布，AMD的处理器品牌——速龙(Athlon)也一并推出，自此，AMD开始摆脱廉价山寨的形象，它不再把自己定位成英特尔的复制品，而是一个崭新却又强大的处理器厂商，性能丝毫不逊于同期的奔腾，开始进入到自己的黄金时代。
伴随着新任CEO鲁毅智的上台，AMD于2003年推出面向服务器和工作站的Opteron (皓龙) 处理器、面向台式电脑和笔记簿电脑的 AMD 速龙64 处理器以及提供影院级别计算性能的速龙64 FX处理器，一度在和英特尔奔腾处理器的竞争中占得上风。
关键的转折点是英特尔在64位架构上的自乱阵脚，英特尔在皓龙面世的前一年拿出了同样基于64位技术的新产品安腾 (Itianium)，出于打压AMD的目的，英特尔所推出的安腾放弃了20多年来的x86架构，折腾出了一个IA-64架构，不兼容过去32位的系统，功耗也出奇的高，第一年的时候，用户和厂商还在热烈欢迎安腾，但在发现了这个架构的种种问题后，众人的批评纷至沓来。
面对对手在安腾上的的失利，AMD迅速开始研发AMD64位架构，宣布兼容32位的系统，当皓龙和速龙64处理器一上市，很快就超越了安腾，成为市场中的主流处理器。
到2005财年结束时，AMD也迎来了历史上的最好时刻，销售额为58.5亿美元，比2004年增长17%，净利润为1.65亿美元，处理器的市场份额最高时一度达到了23%，AMD头一回尝到了从跟随者变成领导者的甜头。
值得一提的是，鲁毅智也在很大程度上继承了创始人桑德斯的性格，从2004年到2009年，AMD在全球范围内对几乎垄断市场的英特尔发起了反垄断诉讼。AMD向竞争监管机构和法院提交的诉讼材料指控，英特尔为了维持其在x86微处理器市场的主导地位采取了违法行为。
从法律角度来看，AMD的诉讼结果是相当明确的。在审查了证据后，至少六个政府监管机构，代表约30个国家，支持了AMD的指控。他们得出结论，在2001年至2007年期间，英特尔为维持其80%至85%的市场份额，采用了多种滥用行为，而此时AMD的产品——尤其是面向企业服务器的Opteron处理器——在技术上被广泛认为优于英特尔的产品。
监管机构发现，英特尔向计算机制造商支付费用，要求他们完全弃用AMD的芯片，或仅在业务的边缘小部分使用AMD的产品。据称，英特尔向戴尔(Dell)、IBM、惠普(HP)、联想、宏碁、NEC、东芝、索尼、日立、富士通、三星、Sambo计算机以及欧洲最大的计算机零售连锁店Media Markt支付了这类费用。(受此连带影响，计算机制造商戴尔最终也不得不支付1亿美元，以了结美国证券交易委员会提出的指控，该指控称，戴尔通过未告知股东该公司之所以能连续20个季度达到其财务目标的唯一原因是英特尔支付了60亿美元的“不使用AMD芯片”资金，误导了其股东。)
英特尔从未承认任何形式的违法行为，戴尔也没有。但英特尔最终确实低下了头，签署了多项同意令，并支付了巨额罚款，包括向欧盟委员会支付了14.5亿美元(这是该机构有史以来开出的最大罚单)，向AMD支付了12.5亿美元以解决AMD的民事诉讼，还向图形芯片制造商Nvidia支付了15亿美元，以了结其反垄断诉讼。
不过，尽管AMD一度占据上风，自身的扩张步伐却出现了大问题。2006年7月24日，AMD正式宣布54亿美元(以42亿美元现金和5700万股AMD普通股)并购ATI，这场豪赌最后引发AMD股价和业务的双重雪崩，在2006年到2016年这段时间里，AMD陷入了长时间的低迷，甚至一度把希望放在了ARM服务器芯片之上。
好在Zen架构与现任CEO苏姿丰的回归，让AMD重整旗鼓。2017年6月，AMD发布的面向服务器市场的第一代EPYC(霄龙)处理器，凭借多核设计、PCIe 扩展选项以及原始内存带宽等优势，在服务器市场打开了局面，不仅是惠普和戴尔，AMD还获得了独立硬件和软件供应商的支持，如 SuperMicro、Xilinx、VMWare、Red Hat 和 Microsoft 等也都纷纷加入其中。
而随后的第二代EPYC处理器，专为数据中心和云平台设计，迅速赢得了业界的广泛好评，谷歌也宣布其将在内部使用Epyc处理器，并用于支持其部分云计算服务，其正式打入三大主要云服务提供商之中。
AMD迅速恢复了失去的市场份额。根据 CPU 市场追踪机构 Mercury Research的最新报告，AMD 在今年第二季度继续延续着数据中心领域的成功，它成功从英特尔手中夺取了 0.5% 的份额，目前凭借其 EPYC CPU 控制着数据中心 CPU 市场 24.1% 的份额，
与AMD崛起相对应的，是英特尔在服务器市场的失意，从2017年到2024年，AMD在这一市场中夺取了近四分之一的份额，再次让英特尔品尝到失败的苦果。
反复拉锯，成为了两家1995年诉讼后的主题，除了大家早已预料到的明争暗斗外，AMD和英特尔彼此互出昏招也成为了大家津津乐道的话题。
不过这场硅谷战争，依旧没有停止。
欢喜冤家？
回过头来看，大家一定有一个疑问，为什么基辛格那么恨AMD呢?
翻看履历我们就能发现，基辛格作为一名工程师，于 1979 年加入英特尔公司，参与了 80286 和 80386 微处理器的设计，并担任了 80486 芯片的首席架构师，他亲手设计的处理器造就了90年代后英特尔的辉煌。
但386和486处理器最后都被AMD一一以逆向工程的方式所攻破，自己的劳动成果最终成为了另一家公司崛起的垫脚石，恐怕就很难对AMD有什么好评价了。
但对于基辛格来说，经历了硅谷几十年浮沉后，早已褪去了当年的年轻气盛，尽管偶尔会有“暴论”，但他对于整个半导体市场看得十分清楚，曾经最大的竞争对手虽然依旧有很大威胁，但更大的威胁——英伟达和Arm早已崛起。
而更深入一点来看，基辛格和苏姿丰的关系，以及英特尔和AMD的关系，甚至是桑德斯和格罗夫的关系，都可以用来亦敌亦友来形容。
AMD没有英特尔，就拿不到x86架构，而英特尔没有AMD，最初的8086恐怕并没有那么容易占据市场，后续也会遭遇更多反垄断调查，或许基辛格自己也看清了这一点，才会最终放下身段和AMD达成合作。
考虑到英特尔如今深陷漩涡，AMD却在高歌猛进，双方的合作会带来什么样的变化，无疑是一件非常有意思的事情。
本文编选自“半导体行业观察”，作者邵逸琦；美股投资网财经编辑玉景。
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美股投资网获悉，据知情人士透露，波音(BA)正在考虑出售其与官方合作的太空探索业务，包括陷入困境的星际客机飞船和支持国际空间站运营的项目。
波音目前面临着严重的财务危机，就在本周，波音的工人们投票拒绝了该公司的最新合同要约，再次延长罢工，导致大部分飞机生产停了下来。该公司本周还公布了史上最糟糕的季度业绩，三季度累计亏损高达60亿美元。
几十年来，波音一直与美国航空航天局(NASA)的大型项目密切合作，包括阿波罗宇航员任务和创建空间站。但近些年来，马斯克的SpaceX已经取代了波音公司，成为了NASA最重要的合作伙伴。
6月份，美国宇航员威尔莫尔和威廉姆斯搭乘首次载人试飞的波音星际客机飞船前往国际空间站，但由于出现推进器故障和氦气泄漏等问题，返航时间一再推迟，至今仍然滞留太空，这对波音声誉造成了严重的打击。
此外，自今年年初以来，波音飞机事故不断，暴露出严重的质量和安全漏洞，导致波音飞机销量大幅下降，令该公司受到监管机构、立法者和航空公司的抨击。
波音公司新任首席执行官凯利·奥特伯格 (Kelly Ortberg) 一直试图让波音公司摆脱飞机制造业务的危机。在周三与分析师举行的季度电话会议上，奥特伯格表示，他希望波音公司“少做事，做得更好”，但没有提到航天部门。
奥特伯格表示，他正在考虑出售一些资产，并寻求放弃有问题的项目。他补充说，除了核心的商业和国防业务之外，几乎所有的事情都在谈判桌上。
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美股投资网获悉，Wedbush Securities分析师Dan Ives表示，苹果(AAPL)将在2025年成为第一家市值达到4万亿美元的公司，其次是英伟达(NVDA)。
这家研究公司认为，苹果的“反对者”们忽视了其超过20亿台iOS设备的安装基数，其中约3亿部iPhone正处于升级机会期，其服务业务价值2万亿美元，而消费者人工智能(AI)也必须通过该公司的生态系统运行。
Wedbush维持对苹果的“增持”评级，目标价为300美元。
Wedbush补充称，在人工智能驱动的升级周期推动下，苹果公司2025年的iPhone销量可能超过2.4亿部，这可能是该公司历史上iPhone销量最高的一年。
Wedbush认为，仅在2025年的升级机会窗口期内，中国iPhone的销量就将达到1亿部。
Wedbush还注意到了苹果的iOS 18.2更新，称下一次操作系统更新将开启这家巨头的新时代。
Wedbush表示“这将是一场多年的人工智能之旅，它将通过下一代芯片架构、硬件发布以及围绕人工智能基础构建的iPhone机型来定义苹果的未来，而许多消费者最终都会接受人工智能。”
4万亿美元大关
作为华尔街最著名的科技分析师之一，Ives已经不是第一次预测苹果公司的市值将达到4万亿美元。
2023年12月，他预测到2024年底苹果将成为首家市值达到4万亿美元的上市公司，理由是其增长和货币化速度很快。
2024年6月，Ives称苹果关于人工智能能力的公告是一个“历史性时刻”，并指出这将成为苹果在一年内市值达到4万亿美元的催化剂。
本月早些时候，Wedbush表示，苹果、英伟达和微软(MSFT)在人工智能支出竞赛中明显处于领先地位，并预计在未来6到9个月内，这七家巨头中的一家有望达到4万亿美元的市值大关。
英伟达紧随其后
Wedbush预计，英伟达将在2025年追随苹果加入市值4万亿美元俱乐部。
上周五，这家芯片巨头短暂超越苹果，成为全球市值最高的公司。今年6月，英伟达一度成为市值最高的公司，之后被微软和苹果超越。
英伟达被视为人工智能革命的最大赢家，其市值在不到一年的时间里增长了两倍多。去年这个时候，英伟达的市值达到1万亿美元。
相比之下，苹果在2023年7月达到了3万亿美元的市值里程碑。一年前，微软的市值约为2.5万亿美元。
回到2019年，这些公司的市值都没有达到1万亿美元。当时，英伟达的市值只有1000亿美元左右。
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美股投资网获悉，近日，IBM公司(IBM)发布2024Q3业绩会。2024年第三季度公司营收150亿美元，前九个月营收增长3%。软件业务增长加速至10%，咨询业务持平，基础设施业务下降7%。不同业务表现受多种因素影响，如软件业务的增长得益于关键平台发展、创新、经常性收入和并购策略等。软件业务占总营收近45%，较2018年的20%多有显著提升，体现了公司对有机创新和业务组合重新定位的重视。
公司表示，本季度软件业务营收增长10%，其中红帽业务增长14%，关键平台表现强劲，软件业务的经常性收入占年度软件营收约80%，持续强劲增长，混合平台和解决方案的年度经常性收入达149亿美元，同比增长11%。红帽本季度14%的增长有望延续至下季度，加上其他积极因素如产品、自动化、并购等，预计为软件业务整体提供约3个点的增长。咨询业务虽受宏观问题影响，但签单与营收比显示有潜在需求，随着生成式人工智能业务从签单转化为营收，预计将实现增长。
IBM指，对软件业务的表现以及整体战略感到满意，软件业务占IBM营收的45%左右，贡献了三分之二的利润，并且在第三季度达到了40%的规则(rule of 40)。过去3年软件业务利润率的提升是多种因素共同作用的结果。
从业务储备来看，90天前IBM的业务储备超过20亿美元，其中约75%是咨询业务;现在超过30亿美元，约80%是咨询业务。在这其中，每季度有超过10亿美元的中长期数字化转型、基于新一代人工智能的业务，这些业务周期较长、收益较低，比传统业务低约3-4个点。
公司预计，第四季度营收增长与第三季度水平一致。软件业务将实现低双位数增长，其中红帽业务增长将达中双位数，交易处理业务持续强劲；咨询业务营收表现预计与第三季度相似；基础设施业务受美元走强影响，预计对全年营收有一定冲击。公司对全年自由现金流超过120亿美元充满信心，主要由调整后的增长驱动。同时，也对2025年的业务组合和增长轨迹充满信心，软件业务加速、红帽业务机遇、新的大型机周期、人工智能定位以及收购贡献等因素将推动增长。
问答
Q1: 如果考虑这个部分,我认为你们网站的利益在17周期内更容易处理,但是我想听听你们对于软件咨询(尤其是在几个季度的业务增长之后的咨询)中这种变化是如何产生的看法?
A1: 首先，感谢您关注到这一情况并提出问题。我们在这方面取得的成果是整个团队努力的结果。
对于软件咨询业务在几个季度业务增长之后产生变化的情况，我们在软件咨询业务上投入了大量精力，致力于为客户提供创新服务以及管理他们面临的成本和复杂性问题，这使得我们在市场中逐渐占据有利地位，从而促使业务发生积极变化。
Q2: 软件和咨询方面向上变化的情况是怎样的?另外,为什么不应将2025年的情况视为一次性的,就像今年低于3%增长可能被视为一次性的一样?还有,你认为明年第四季度的签约情况会积极转变吗,因为过去两年中有两年是负增长的?
A2: 在软件方面，以红帽为例，其本季度实现了14%的预期业绩，并且基于红帽的客户关系流程优化(crpo)，我们能对未来6 - 9个月有一定的预期，这有望为明年的软件业务带来约3个百分点的增长。我们在自有产品和自动化速度方面都有很好的表现，从业务渠道来看也能保持这种态势。此外，大型机的部署、相关软件的潜在能力以及已宣布和计划中的并购(mna)等因素，都让我们对软件业务充满信心，相信其能达到或超过几年前设定的模式。
在咨询方面，虽然宏观经济问题会影响可自由支配劳动力，但我们的订单与账单比率为1.14，这表明有大量潜在需求。随着新一代人工智能业务从签约转化为收入，我们有望看到增长，并且我们与超大规模企业和互联网服务提供商(isp)合作伙伴有着健康的业务往来。综合来看，我们预计咨询业务会有积极的发展。
关于2025年不应被视为一次性情况，尽管过去某些年份增长在3%或更低，但我们一直在努力重建业务组合，使其更具可持续性并为客户提供更多价值。今年软件业务7%的有机增长以及80%的软件业务基于经常性收入(这一比例在过去几年显著上升)，都显示出业务组合中的需求情况。对于明年，虽然不能像对软件业务那样精确量化，但我们预计咨询业务在上半年可能较为温和，下半年会有更好的表现，这基于我们目前在签约、业务提供以及新一代人工智能业务转化为实际收入等方面的情况。
对于明年第四季度的签约情况，虽然过去两年中有两年是负增长，但我们关注的是签约的收益和形成的业务储备。今年整体签约量低于去年，但如果签约没有收益，那意义不大。我们已经看到签约开始转变，虽然不期望咨询业务像软件业务那样迅速增长到两位数，但预计会朝着积极增长的方向发展。
Q3: 你能否将关于客户购买行为无变化的评论与咨询业务的现状相协调,并且谈谈今年迄今为止150个基点的利润率表现?另外能否谈谈一些利润动态以及第四季度我们应该如何看待其中的有利因素和不利因素?
A3: 整体而言，我们处于一个动态且不确定的宏观经济环境下运营咨询业务。虽然我们整体营收增长持平，今年迄今同比增长1%，略有下降，但背后有多种因素在起作用。
关于客户购买行为与咨询业务现状的协调，从我们的业务储备来看，90天前IBM的业务储备超过20亿美元，其中约75%是咨询业务;现在超过30亿美元，约80%是咨询业务。在这其中，每季度有超过10亿美元的中长期数字化转型、基于新一代人工智能的业务，这些业务周期较长、收益较低，比传统业务低约3 - 4个点。但这有助于建立业务储备增长，是长期增长因素，会对我们的平台、软件和基础设施产生乘数效应。而高收益的短期可自由支配项目，其收益率比新一代人工智能业务高约4 - 5个点，早期周期的这种动态对我们的咨询业务营收造成了压力，这也是我们对第四季度预期保持一致的原因。不过，我们正在成为战略供应商的首选，在新一代人工智能咨询领域取得胜利，这将推动2025年的增长。
关于利润方面，我们对业务的基本面感到满意。我们通过三种方式驱动经营杠杆一是高价值的业务组合，软件业务占营收近45%且增长10%，对利润贡献很大;二是高价值的经常性收入流带来的杠杆作用以及生产力;三是我们有望提前实现35亿美元的年度节省目标。对于第四季度，我们目前的预期是比较谨慎的，不过我们预计自由现金流的质量和可持续性都会提高，今年将超过120亿美元，这将为2025年做好很好的铺垫。
Q4: 你之前提到公司自由现金流有高个位数增长潜力,你做了很多关于2025年的评论,你认为在仓促收购且咨询业务保持平稳的情况下,2025年仍然可能实现吗?
A4: 我们对公司的战略、业务组合和2025年的增长机会充满信心。回顾4年前，我们将公司从无增长转变为中等个位数增长，税前利润率从约10%提升到今年即将达到的较高水平，并且在3年内增长了7 - 800个基点，自由现金流也从停滞或下降转变为可能在2025年达到与2022年相近的水平。
当谈到未来发展时，我们考虑业务组合的构成、公司的生产力思维模式以及竞争业务模式定位，我们仍有很大的增长空间。我们的模式一直是通过驱动经营杠杆来使自由现金流的增长快于营收增长。即使存在仓促收购(hashi)的稀释情况，该交易本身具有战略价值、有吸引力的财务模式以及在软件和咨询业务组合中的协同价值，我们已经将其纳入模型考量，仍然相信能够实现自由现金流比营收增长更快的目标。
Q5: 我想知道你能否谈谈你看到咨询工作和咨询业务的速度,以及将其转化为收入的情况,还有开始的时间是否是让你对咨询的变化或缓慢改善更有信心的原因?
A5: 在咨询业务方面，我们看到了一些积极的情况。以我们的业务储备为例，IBM的业务储备从之前的规模增长到现在超过30亿美元，其中咨询业务接近25亿美元，季度环比增长近10亿美元且增长率超过35%。这些业务多为中长期战略数字化转型、基于新一代人工智能的项目，其周期较长，平均时长接近40个月，相比传统咨询业务的低20个月左右较长;收益方面，大约处于中高个位数水平，比传统业务低3 - 4个点。
随着时间推移，当我们度过短期可自由支配项目的收缩期(这一收缩期目前正在影响传统近期收入)，我们将开始看到这种长期增长因素发挥作用，进而对软件和硬件业务产生乘数效应。这种业务发展的趋势以及从业务启动到逐步发展的过程，是让我们对咨询业务的变化或缓慢改善更有信心的原因。
Q6: 你能否谈谈你正在考虑的软件并购目标类型,以及它与你过去所做的有何不同?是否在考虑与过去所做的基础设施开源和开发类型的交易有任何不同的事情,以及这可能会如何改变?
A6: 在软件并购目标类型方面，主要围绕三个战略领域。一是混合云领域，哈希(hashi)就是一个很好的例子;二是自动化领域，像有一些类似的项目;三是数据和人工智能领域，部分软件业务也属于这个范畴。
我们坚持这些领域的原因是，这样能与IBM产生大量的市场推广协同效应和分销协同效应，目标必须与IBM有协同性，否则无法为投资者带来经济回报。这与过去做红帽(red hat)这类基础设施开源和开发类型的交易有所不同。当时红帽开启了一个新的大型开源业务方向，但并非所有的并购目标都要是开源的。我们会在符合战略契合的三个领域寻找目标，当找到符合所有标准的开源项目时我们会考虑，但这不是我们筛选目标的主要视角。目前在这些领域我们看到了很大的发展空间，能够帮助企业更好地管理基础设施、降低成本、减少劳动力复杂性、更有效地利用数据进行人工智能操作等。在这些空间尚未耗尽之前，我们暂时不会增加新的领域。
Q7: 我们30%的利润率在未来的可持续性如何?
A7: 我们对软件业务的表现以及整体战略感到满意，软件业务占IBM营收的45%左右，贡献了三分之二的利润，并且在第三季度达到了40%的规则(rule of 40)。
过去3年软件业务利润率的提升是多种因素共同作用的结果。一方面是营收的增长，通过战略聚焦进入更多终端市场，包括有机和无机的方式，如混合云、自动化和数据等领域;另一方面是交易处理业务的增长，这是一个高利润率、高利润贡献的业务。再加上生产力提升举措，使我们在继续投资创新的同时，仍能产生利润率并保持经营杠杆向前发展。
我们对未来继续保持这种利润率水平比较有信心，就像之前回答的问题一样，我们看到在运营利润率方面，无论是IBM整体还是软件业务，都还有很大的提升空间。
Q8: 我想换个方式问一个关于人工智能咨询的问题,上个季度,你提到人工智能咨询项目在很大程度上挤占了咨询支出的其他领域,我只是好奇你认为这些长期项目在什么阶段开始将签约转化为可观的已确认收入,从而真正影响咨询业务的发展轨迹呢?其次,在什么情况或环境下,我们会看到人工智能咨询项目从蚕食传统业务转变为传统咨询业务的增量呢?
A8:我们目前处于新一代人工智能(Jenny)发展的早期阶段。对于这些长期项目，首先，随着客户在关注成本效益的情况下对短期可自由支配支出进行调整，开始将资源投入到长期的人工智能项目中，当我们度过明年上半年这个阶段时，就会开始看到签约转化为可观的已确认收入的情况。
其次，从历史经验来看，在每一次技术变革中，如云计算、互联网、全球化以及红帽引领的混合云变革等，在人力和咨询业务领域都会出现复苏。我们预计在2025年咨询业务将在下半年有更多发展，关键在于业务储备。我们需要在第四季度以及明年上半年继续积累业务需求，这样才能构建一个健康的咨询业务增长态势，从而使人工智能咨询项目从蚕食传统业务转变为传统咨询业务的增量。
Q9: 当你提到最新版的花岗岩模型成本效率提高90%,可在数周内完成训练时,你采取了一种非常务实的、以投资回报率为重点的生成式人工智能方法,你能谈谈你从支持这种发展方向的企业和客户那里听到了什么吗?
A9: 大约一年半前，当我们开始与客户就生成式人工智能(gen AI)在企业内部的部署进行交流时，企业内部对其部署充满兴奋。但很快，一些人开始计算成本，如果在企业内部全面使用人工智能处理所有交易，费用可能会非常高昂，每天可能轻易达到数千万美元，每年则可能达到数十亿美元，这样的成本是难以承受的。所以，我们采取了这种务实的、以投资回报率为重点的方法，开发出成本效率提高90%且能在数周内完成训练的花岗岩模型，这一方向得到了企业和客户的支持，因为它在满足企业特定用例的情况下，能够以更高的效率运行，并且企业在使用时还能对模型进行优化，无需将优化成果反馈给我们，这为企业部署生成式人工智能提供了很大的便利。
Q10: 我们需要多大的模型呢?我们能做一个这样的模型吗?
A10: 模型的大小决定了其性能和成本。我们思考过这个问题，对于企业来说，并不需要一个能做所有事情(如总结文档、写诗、翻译等)的超大模型。如果企业只需要一个能高质量总结商业文档的模型，我们可以构建一个参数在8 - 30亿之间的模型，这个模型在处理企业特定用例时，能够和那些最大的模型一样好，但不需要承担其他功能。这样的模型对于企业来说效率可以提高97%，并且企业在使用时还能获得许可进行优化，无需将优化成果反馈给我们。所以，我们可以构建这样满足企业需求的模型，而不需要追求过大的模型。
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CPRI 周五美股暴跌近50%，原因是美国联邦贸易委员会FTC提出的初步禁令动议，阻止美国时尚品牌Tapestry以85亿美元收购同行Capri，否则将打造一个手提包零售巨头。
虽然具体的判决理由没有公开，在媒体获得的法庭文件中，上述美国法官指出“反垄断已经进入到时尚行业”，而美国两大时尚巨头的合并“将大大减少平价奢侈品手袋市场的竞争”。
原本根据去年8月的合并提议，Tapestry旗下的Coach蔻驰、Kate Spade和Stuart Weitzman，以及Capri旗下的Michael Kors、Versace和Jimmy Choo等六个时尚品牌将整合成一个大的集团。
这也将是美国最大的两家奢侈品公司合并。曾有经济学家研究后发现，合并后的公司将占据美国手袋市场约58%的份额。
不利裁决公布后，周四盘后美国时尚奢侈品集团Capri的股价便暴跌超54%，周五该股继续下挫、深跌超47%至四年最低，跌幅也创历史最深纪录。
其股价不足22美元，已远低于Tapestry的收购报价每股57美元，市值蒸发超22亿美元。而Tapestry股价则涨近15%至2018年以来的六年最高。
今年Capri股价腰斩，Tapestry却累涨近40%，分析称若收购不成，Capri或需寻找新买家
有分析称，Capri股价暴跌是因为这一品牌的市场份额下滑问题更严重。
随着美国人在高通胀环境下对非必需消费支出更加挑剔和谨慎，Capri受影响明显更大，它比Tapestry更依赖百货公司和其他批发零售商，而后者的批发渠道仅占全球销售额约10%，绝大部分销售来自网站和自营门店，Tapestry也在作出众多努力来吸引年轻消费者。
二者的股价也体现了这一差异，Capri在周五之前全年累跌17%，周五暴跌令其全年累跌幅度扩大至56%、即已经股价腰斩。而Tapestry的今年累涨幅度扩大至38%。
Telsey Advisory Group的CEO Dana Telsey指出，本次收购的吸引力开始减弱，原因是Capri业绩不佳，且受到FTC的反垄断诉讼挑战后交易时间延长：“若交易失败，Capri或寻找另一个收购者。”
而Tapestry股价跳涨，是因为尽管该公司有能力重振Capri，此次交易仍会给Coach母公司带来额外风险。今年4月，美国FTC要求阻止并购，担心创造出一家拥有不公平涨价权力的庞大巨头。
Tapestry称收购能进军高端奢侈品，与欧洲巨头竞争，但FTC担心美国人买不到平价轻奢手包了
Tapestry首席执行官Joanne Crevoiserat曾指出，收购Capri打造手袋巨头将令两大品牌集团能够跟上深受瞬息万变潮流驱动的时尚行业，除了能更好应对新品牌涌现和消费者品味不断变化的竞争威胁，也得以接触到全球范围内不同年龄段和不同收入水平的更广泛客户群，尤其是Capri旗下Versace和Jimmy Choo等品牌所在的奢侈品与高端消费市场。
根据原定在2024年完成的交易计划，两家公司合并后的年收入将超过120亿美元，业务范围将覆盖全球至少75个国家和地区，并能尝试与欧洲奢侈品巨头们一争高下。
Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen便称，“投资者显然对美国法官的不利裁定感到惊讶，因为这笔交易的重点似乎是参与全球奢侈品市场的竞争，而不仅仅是在美国市场。”
今年初，这项并购已获得欧洲和日本监管机构的批准，就差美国自身这个“拦路虎”了。
然而，美国FTC主要的反对理由仍聚焦在对美国市场、消费者和员工的影响，担心合并后的巨头会以提高价格和降低产品品质等行为来损害消费者的利益，并减少员工的薪资和福利待遇。
FTC认为，两家公司旗下的品牌都属于“轻奢品”范畴（accessible luxury），特别是Coach和Michael Kors都力争吸引更年轻、更多样化的购物者，两家公司在服装、眼镜和鞋子等各个领域都是彼此主要的直接竞争者。
也有分析称，该裁决可能会被视为美国拜登政府的胜利，在FTC主席Lina Khan的领导下，该监管机构已采取行动阻止了日杂、科技和服装领域的多项并购案，理由是不想让美国消费者面临提价。
Coach和Kate Spade确实力争维持高价位，但两家公司称不是直接竞争者，手袋领域竞争激烈
美股投资网认为：若Tapestry和Capri的并购真正受阻，也可能会影响美国该行业的前景。两家公司称打算上诉，而且一直辩称手袋不是必需品，如果价格过高消费者就不会购买，借此说明提价担忧没有根基，而且两家公司称不是主要竞争者，例如消费者通过二手平台也能购买到欧洲高奢品牌手提包。
Tapestry周四晚间发布声明表示，与Capri所在的行业竞争激烈、充满活力、不断扩张，老牌企业和新进入者都高度分散：“我们面临着来自低价和高价产品的竞争压力，我们仍然相信这项合并交易有利于竞争和消费者。”
根据合并协议条款，如果Tapestry或Capri因未获得监管部门批准、或政府对其发布永久性、不可上诉的禁令而放弃交易，Tapestry同意向Capri支付3000万至5000万美元。同时，Capri同意，如果其决定终止拟议的合并，将支付2.4亿美元分手费。
不过在实践中，Tapestry致力于提升品牌形象，吸引新一代年轻的购物者。旗下的Coach还缩小了产品种类，将重点放在畅销品上，通过减少降价来保持高价位，Kate Spade也在采用类似策略。
下周，我们美股大数据将密切关注机构交易员是否趁低价，捡便宜，CPRI 将可能有不错的反弹机会！
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