美股大盘处在历史高位，但美国在线房地产网站Zillow (代号：Z)的股价却比高点低了73%。一年前，ZG的股价在年初暴涨140%。然后，它的势头在2月中旬突然消失了。从那时起，熊市就控制了价格的波动，形成了一个急剧下降的通道。

本月上旬Zillow联合创始人兼首席执行官 Richard Rich Barton 表示，Zillow 将退出“炒房”业务(低价买入后翻修，再出售)业务，并裁员 25%。而那时员工都还在对公司业务蒸蒸日上和股票的节节攀升而充满期待。要知道，在疫情期间，作为房地产科技门户巨头的Zillow股价可是扶摇直上增长了近30倍，今年年初的市值一度接近500亿美元。

但谁也没想到，公司炒房埋下的雷突然就爆了。上月底，Zillow发布了第三季度财报，主要财务指标均远低于预期，其中炒房业务的巨额亏损成为了祸根。几天后，Zillow CEO Rich Barton宣布彻底关停公司的iBuying业务，这也是裁员的最直接原因。

该事件影响仍在持续发酵，如今 Zillow的股价连跌两周近乎腰斩，300亿市值瞬间蒸发。而为了尽快收回现金、弥补亏损，Zillow最近还将此前在全美购置的约7000套房屋全部甩卖给机构买家。

据内部人士说，在今年夏天的时候，Zillow内部的高管们做了一些非常严重的错误决定，override了很多模型预测的结果，以至于买了太多房子积压在自己手里。而这些房子是用银行贷款的，积压太多之后就造成了现金流的问题，于是Zillow只能割肉了。

在一个房地产大牛市的市场上，Zillow炒房居然能亏的最终只能割肉止损离场。那要是房市进入了不赚钱的时候，Zillow这公司岂不要破产？

这是个好问题，Zillow作为房地产第一股，虽然在房地产界名声大噪，但以前的Zillow从本质上来说并不是一家地产公司，用其创始人自己的话来说，Zillow只是一家房地产媒体，也就是信息中介平台。只是精准地提供各类信息，赚钱的模式也走的是媒体的道路。

所以作为信息中介平台赚钱，靠的是某种程度上的垄断性。而真的下场买卖房子，考验的则是管理层对房地产市场的理解。也可能是机器模型对房地产的理解。但是后者考验被高管们override。

在2018年涉足炒房业务之前，Zillow的营收主要来源于两大板块：一是线上广告收入，由高流量所带来的广告投放。二是特定市场收入，包含高级房产经纪人项目(Premier Agent)和贷款业务服务两个部分。

从Zillow历年的财报中我们可以看到，高级房产经纪人是Zillow最核心的收入来源和增长曲线。在Zillow 2018年宣布涉及地产业务之前，高级房产经纪人所产生的收入约占Zillow整体收入的70%，而线上广告和贷款业务都反响平平甚至不断走低。

在经历了爆发性发展的十年之后，Zillow逐渐意识到只做信息中介是无法持续增长下去的。因此对于2018年前的Zillow来说，找到一个全新的增长业务对于公司未来的发展至关重要。于是，他们将目光放在了刚刚兴起的iBuying炒房模式上。但是现在不得不说Zillow管理方面确实存在问题。除了在错误的时机大量囤房之外，另一大失败原因还在于Zillow高估了自家算法的可靠性。

目前投资者应该谨慎，因为房地产估值正处于历史高位，而Zillow的股票正在苦苦挣扎。如果该板块走软，Zillow的股价将有新的下跌理由。

今天我们来看看Zillow未来的道路以及该股票形成交易底部的可能性。

Zillow -前进的道路

未来，管理层计划将其整个业务重点放在优化。

听到这令人耳目一新，因为这正是我们重新关注Zillow的原因，也真的希望管理层能从之前的错误中长点心。Zillow在在线房地产领域占据主导地位，其网站上的平均每月独立用户超过 2.2 亿，这为其未来多年的货币化和增长提供了巨大的机会。拥有如此令人印象深刻的房地产买家、卖家和浏览者网络，Zillow拥有无限可能，它仍然可以处于领先地位，能够成为未来领先的房地产公司。

管理层在财报电话会议的大部分时间里详细说明了他们计划如何实现强劲的长期增长，同时保持可观的盈利能力。该公司的愿景名为 Zillow 2.0，专注于产品和服务的创新，使其从一家搜索和查找公司发展成为直接帮助客户进行交易公司。

Zillow的首要任务将是继续加强其在线和移动用户体验，另一项重大举措将是使房地产交易更加数字化。这将包括通过最近收购的 ShowingTime 改善虚拟家庭旅游预订，通过高绩效代理改善购物者到搬家者的转换，进一步改善 Zillow Home Loans 和 Zillow Closing Services，以及向 Zillow 360 添加其他服务和功能以提供无缝的购物体验，在一个平台上连接、出售、购买、融资和关闭。

此外，该公司现在希望能够插入多个轻资产替代方案，而不是将太多注意力放在平台的一部分 Zillow Offers 上——从而限制 Zillow 的其他服务可能吸引的客户数量，同时降低 Zillow的资产负债表风险。

Zillow股票仍有健康指标

Zillow基本指标仍然健康。该公司显示出强劲的收入增长，这有助于保持合理的估值。该公司过去12个月的营收为50亿美元，是2017年的5倍。此外，市销率仅为2.7，因此快速增长使其成为更划算的交易。

假设管理层现在采取的战略举措是正确的，这是一个机会，表明恐慌抛售股票的时机已经过去，技术面也支持这一观点。

自 2014 年以来，股价的水平一直处于疲软状态。当时，该公司股价曾一度升至每股52美元，但随后下跌了60%。它花了三年时间再次尝试，但失败了。然后终于在 2018 年爆发了多头，但这种努力也失败了。结果该股票再次损失了其价值的 60%。

去年疫情爆发后，ZG的股价终于飙升。从3月份的底部反弹超过10000%。显然Zillow的投资者没有适度的概念。现在我们回到几乎完全相同的2014年的争论点。一旦一只股票跌入这样的关键领域，它通常会站稳脚跟。

总结：

Zillow的失败，并不代表iBuying这个行业倒了，任何一个新兴行业都会经历厚积薄发的过程。此次Zillow的失败或许给iBuying行业的敲响了警钟，但从另外一个角度讲，Zillow也给iBuying的有序发展提供了前车之鉴。

技术面考虑到下降的速度，这更像是一个缓冲。因此，投资者可以少量买进，但不能完全买进。

洛克希德·马丁公司（代号：LMT）是一家美国航空航天制造商，提供高端军事装备，例如：其标志性的 F-35 战斗机、流行的西科斯基直升机、导弹防御系统和太空系统等项目。

该公司10月底公布的第三季度财报表现平平，自报告公布以来其股价下跌近10%。该公司每股收益高于预期，但营收低于预期，并下调了第四季度业绩预期，导致业绩大幅下滑。

财报显示，该公司Q3净销售额160.28亿美元，市场预期为171.4亿美元，上年同期为164.95亿美元，同比下降2.8%;净利润6.14亿美元，上年同期为16.98亿美元，同比下降63.8%。

每股普通股基本收益2.22美元，上年同期为6.08美元;摊薄后每股普通股收益2.21美元，上年同期为6.05美元。

毛利润23.02亿美元，上年同期为21.36亿美元;运营利润22.94亿美元，上年同期为21.47亿美元。

按业务划分，航空业务净销售额65.68亿美元，上年同期为66.80亿美元;导弹和火控业务净销售额27.81亿美元，上年同期为29.71亿美元;旋转和任务系统业务净销售额39.80亿美元，上年同期为39.98亿美元;太空业务净销售额26.99亿美元，上年同期为28.46亿美元。

总体而言，该公司的收入全面下滑，这当然不是一个积极的迹象，但是糟糕的收入结果并不是导致股价回落的唯一因素，下调第四季度收入指引也打压了 LMT 的股价。

短期阻力

在公司第三季度财报电话会议上，首席执行官James Taiclet向投资者表示，他和他的管理团队已经对公司最近的2021年和2022年及以后的指导方针进行了全面审查。

下面是其中的一个简短片段:

根据我们今天获得的这些战略和财务评估信息，我们目前的预期是，2022年的销售额将比2021年的预期水平略有下降。

然后，我们预计销售额将在2023年略有增长，并在2026年稳步增长。这一销售轨迹反映了许多因素，包括当前疫情的持续影响和我们供应链的延长交货时间，美国国防预算的放缓增长率，近期事件(如美军从阿富汗撤军)导致的客户优先级的变化，以及英国AWE项目的重新国有化。我们最近与 F-35 联合计划办公室就我们的生产计划下的飞机交付重新基准达成了协议。

因此，随着新项目的上线，2022 年的收入将持平，2023 年将恢复增长。

在过去几周的许多财报电话会议中，许多公司遇到的常见问题是由于疫情导致的供应链限制，LMT也不例外。

未来发展的催化剂

尽管近期的结果和未来12个月的收入项目令人失望，但2023年及以后的主要合同将开始投产，这将大大有利于未来的收入。

LMT目前有(6个)高超音速项目，预计将在2023年至2026年之间投产。此外，该公司还对开发项目进行了分类，这些项目预计也将在2023年至2026年之间从开发过渡到生产，这也将促进未来几年的增长。

该公司也有新的项目，可能会大大受益于未来的收入。这些项目包括:下一代拦截器计划和KCY油轮计划。

许多投资LMT或潜在投资者担心现任政府削减国防预算，但事实上，拜登总统增加了2%的国防开支。正如CFRA分析师指出的，国防开支的增长对LMT来说并不重要，因为在2012-2015年期间，尽管国防开支每年下降4%，但该公司的每股收益每年增长10%。

在该公司公布第三季度收益后不久，美国空军宣布了一项109亿美元的交易，以对其 F-22 猛禽战斗机进行现代化改造。

向股东返还现金

洛克希德·马丁公司已经连续26年支付股息，多年来一直在增加股息，直到2018年不得不跳过支付，这打乱了其股息增长的势头。

该公司计划继续对公司进行再投资，但也将重点放在“增加股息和执行股份回购计划”上。

在第三季度末，董事会将股息提高了8%，代表了连续20年的股息增长，在2018年只错过了一次支付。

在股票回购方面，截至2021年前3季度，该公司已回购了20亿美元的股票。在第三季度末，在CEO的建议下，董事会将剩余的股份回购授权增加了50亿美元，使我们目前的股份回购授权总额约为60亿美元。该公司预计将在未来12-18个月内回购高达60亿美元的股票。

目前，LMT的股息率为3.3%，接近近10年来的最高水平。在股息安全方面，公司保持了约42%的派息率和9.5%的强劲5年复合年增长率。这得益于强劲的A级资产负债表，以及低于1倍的净债务与EBITDA的比率。

投资者前景

总体而言，LMT的股价出现了强劲的回调，但并非完全没有道理。糟糕的第三季度业绩加上增长放缓将持续到第四季度和2022年的大部分时间。管理层预计，到2023年及以后，增长将回到更强劲的水平，届时我们上文讨论的许多项目将开始上线。

从长远来看，目前股价的市盈率为13倍。当将这一数据与该公司18.5倍的5年平均值进行比较时，你就会发现我们认为该公司股价被严重低估的一个原因。

与此同时，股价的下跌将LMT的股息收益率推高至3.4%，这是2013年以来的最高水平。股息也得到了很好的保护，派息率仅为42%，5年复合年增长率高达9.5%。这得益于强劲的A级资产负债表，以及低于1倍的净债务与EBITDA的比率。

华尔街分析师预计未来 12 个月内股价将增长约15%。对LMT 的投资当然不适合所有人，尤其是那些没有耐心等待这些项目上线和回报股东资本计划实现的投资者

三大美国股指集体高开高走，最终，三大指数集体收涨

纳指收涨1.88%，报15782.83点，抹平大部分上周五跌幅，上周五创10月28日以来新低。

道指收涨236.60点，涨幅0.68%，报35135.94点，结束两日连跌，上周五跌超2.%创10月14日以来新低。

标普500收涨1.32%，报4655.27点，抹平上周五的约半数跌幅，上周五创10月27日来新低。

科技六龙头MAMATA集体走强，facebook的母公司Meta, Apple, Microsoft微软, Amazon亚马逊, Tesla和谷歌的母公司 Alphabet，疫苗概念股中，Moderna 收涨11.8%，领涨纳斯达克100成份股。

美国总统拜登呼吁民众不要对奥密克戎变异毒株感到恐慌，他还表示，冬季美国不会为了阻止病毒传播，而重新采取封锁措施。拜登的讲话推动了部分航空股走高。但居家概念股，PTON健身器材商收跌4%；外卖送餐公司DoorDash（DASH）跌超2%，远程办公视频会议软件商Zoom（ZM）跌近0.6%。

辉瑞对于变异病毒早有准备，其首席执行官表示，该公司将在两三周内就可以获知现有新冠疫苗应对新变异毒株omicron的功效如何，而且预计即便是在最糟糕的情况下，现有疫苗仍对该毒株有一定的防护效力。因为此药是针对一种名为蛋白酶的内部蛋白质，这种蛋白质在不同变异毒株之间变化不大。而辉瑞涨势强劲，Moderna和辉瑞一直是对冲基金做空最多的医疗保健类股。

盘中突发消息，根据India时报，特斯拉的Model Y 将使用AMD的Ryzen芯片，AMD 大涨5%，盘后走出新高163美元

我们将继续持1100股 AMD，目标200美元，指日可待！！

另外，特斯拉的CEO埃隆-马斯克周一表示，今年真是供应链的噩梦，而且还没有结束! 他在回答有关CyberTruck的询问时表示。“我将在下次财报电话会议上提供最新的产品路线图。

“CyberTruck卡车有意成为最疯狂的技术潮流，CyberTruck卡车将去到未来的世界末日，把技术带到现在。”自两年前首次宣布以来，这款未来的卡车的生产和交付预计已从2021年推迟到2022年。

黑色星期五不仅仅是商品打折，连美国股票也打折了！贷款利率也打折了！

如果不是周五感恩节提前几个小时收市，估计大盘还能跌更多，现在这个长周末假期，算是给交易员和投资者一个喘息和冷静一下的机会，去思考市场是否反应过度激烈，是否华尔街过度紧张？还是空头借此机会收割一波韭菜呢？而散户投资者是否该减仓还是一个抄底的机会？

新变异病毒引起恐慌的重要原因之一就是它的高传播性

B.1.1.529，世卫组织将其命名为Omicron，它是为迄今为止变异最多的新冠变种病毒，新变种总共含有超过50个突变，其传染力与抗疫苗能力远超Delta变异毒株，仅出现两周后，被这一新病毒感染的病例数就占据所有新感染病例数的90%，相比之下，Delta病毒需要3个月才能达到这样的水平。

但是Omicron的症状“不寻常但非常的轻微”，南非国家传染病研究所发表声明称“该病毒的突变不太可能比目前的病毒突变更糟糕，有的疫苗将继续提供高水平的保护力度，有效预防住院和死亡”

就在隔天，美国纽约州州长霍楚宣布纽约州进入“灾难紧急状态”，由于担心德尔塔病毒及新发现的Omicron变异毒株的影响。我们可以推演一下，接下来是否有更多的州份会宣布进入“灾难紧急状态”，不禁为旅游和餐饮业捏一把汗。

市场担忧现在最担心的是

新变种病毒会增加出行限制，影响经济复苏，从而促使市场推迟了对各国央行加息的预期时间，其中，市场将美联储首次加息25个基点的预期时间，从明年6月推迟到明年9月，并认为2023年之前不会有更多的加息次数。推迟加息预期其实是利好美股，但受此消息影响10年期美国国债收益率暴跌，下跌超过15个基点，至1.482%。30年期美国国债收益率下跌逾14个基点，至1.826%。这是2021年最近半年以来最大单日跌幅。

美联储现在的处境非常尴尬

美联储之前说高通胀是短暂的，但通胀现在高居不下，美联储被迫需要以更快的速度缩减购债规模，以控制通胀。但现在疫情又来了这么一出，将可能打击美国经济复苏，所以美国经济将继续需要量化宽松政策，而量化宽松直接影响美债，这也解释了为什么美国国债收益率暴跌，购房的贷款利率再次大跌，导致美国房市将继续火爆。

从整体来看，现在就Omicron病毒压力对全球经济造成多大威胁还为时过早，但可以肯定的是，经济重启股，航空、邮轮、博彩类都不是抄底的好机会。本周居家概念股再度被追捧，防疫防护用品股飙升，比如 APT 大涨25% AHPI 大涨54%，LAKE大涨9.9%

疫苗股更是牛气冲天，之前大幅度回调的莫德纳疫苗，MRNA 大涨20%，辉瑞 PFE触及纪录高位，辉瑞公司的一位发言人在发给彭博社的一份电子邮件声明中证实：“如果疫苗逃逸变种出现，辉瑞和biotech预计能够在大约100天内开发和生产针对该变种的定制疫苗，但需获得监管部门的批准。”居家和远程概念股也是受到追捧 ZM PTON DOCU TDOC 。

下周美股将继续笼罩在恐慌的情绪中，投资者会非常的谨慎，而且，就像我上面提到的，黑色星期五的卖压还没完全释放完，下周还能跌；而且，刚过去的黑色星期五的销售数据并不能提振投资者的情绪，根据我们美股投资网调研发现，今年因为全球供应链的问题，很多货都积压在东海岸和西海岸的码头，导致很多商家货源不足，让他们仅提供了较小的折扣，今年黑色星期五商家提供的清仓商品是五年或更长时间以来的最低水平。

机构Cowen的分析师在报告中称，许多购物者选择先网购再提货，而不是进店购物。沃尔玛 WMT 和塔吉特 TGT的销售情况会优于其他零售商，部分原因是他们提供的在线购买-到店取货服务。

根据( Adobe Analytics）公司对美国前100家零售商中80个零售商的跟踪数据显示，美国本次黑色星期五的网上销售总额大约是89亿美元，略低于2020年的90亿美元；感恩节当天的网上销售是51亿美元，与2020年持平。

机构是不会轻易放过MAMATA的!!

FAANG已经过时，华尔街已经用新代号MAMATA，facebook的母公司Meta, Apple, Microsoft微软, Amazon亚马逊, Tesla和谷歌的母公司 Alphabet，每个公司的市值都在上万亿美元，剔除了市值只有2900亿美元的NFLX。

MAMATA 这六个科技巨头市值加起来占据标普500的比重超过26%，市值高度集中，创下了历史纪录，它们的涨跌直接影响大盘，苹果，亚马逊和特斯拉都是会受到全球供应链影响的，而疫情是利好微软业务。从最近一个季度的机构仓位来看，机构MAMAA的仓位没有太大的变化，只是微调仓，除了特斯拉，华尔街机构在第三季度选择离场，落袋为安。截止9月30日，共有986家机构股东清仓了特斯拉股票，另有333家机构股东进行了减持。以至于在三季度末，特斯拉机构股东数量已从二季度末的2048家减少至1654家，而机构持股总数也从二季度末的3.94亿股减少至1.53亿股，环比下降61.23%。

加上马斯克近日不断高位套现，行使了215万份的股票期权，以10.5亿美元的价格出手了93.41万股股票，11月8日以来，马斯克已经出售了约920万股股票，总价值约98.5亿美元，而他预计总共将出售1700万股，目前抛售计划已经过半。这波操作不禁让人们担忧，是不是马斯克对于特斯拉接下来季度的表现有所顾虑，才会在这高位抛售。

与此同时，大多数散户似乎并不在意，继续涌入成长型股票当中。AMD、英伟达和苹果是本月散户买入最多的三只股票。(AMD是我们唯一的重仓股)

芯片制造商AMD和英伟达在内的18只股票，在过去1年中平均市盈率接近13倍，远超标普500成分股的3倍平均市盈率。

大盘技术面分析

由于多个股票市场处于历史高位，市场正接近超买状态，年末流动性稀少，而且新增新冠病例再次上升，回调似乎合乎逻辑。美股熊短牛长，每次的大跌都是短而急促。这都属于一种健康的调整，是一个逢低买入的机会。

如果周一周二大盘未能吸引机构抄底，那么，纳斯达克将会回调到100天均线上的支撑，在15000点，一旦跌破，纳指将跌到第二支撑在上升通道下方的14726点。故投资者可以考虑对目前仓位进行短期对冲。下周我们会通过自主研发大数据量化终端将会实时监控机构的订单流，掌握他们下单的动态。

下周关键的经济数据

周四有美国截至11月27日当周初请失业金人数，美国上周首次申领失业救济人数减少7.1万人至19.9万人；预估为26.0万人。

周五有美国非农就业报告和美国11月ISM非制造业PMI。预期非农就业人口达56.3万，前值53.1万，失业率则从4.6%跌至4.5%，同时平均时薪亦有所增长。美国10月ISM非制造业66.7，创新高，预期为62，9月为61.9。商业活动、订单、积压等分项指数，对本次ISM非制造业构成提振。

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关键点

1. 电动汽车的市值太高，即使它们赢得了市场份额。

2. 电动汽车普及率的提高将极大地增加对绿色能源基础设施的需求。

3. 随着该行业的发展，基础设施公司处于获取利润的有利位置。

基于行业定位、竞争力和估值，绿色能源生产商的表现将大大超过电动汽车生产商。以下是支持绿色能源和反对电动汽车的主要力量:

1:即使电动汽车从内燃机(ICE)那里夺走了100%的市场份额，电动汽车的总市值也远远高于其盈利潜力所能证明的水平。

2:电动汽车的普及依赖于绿色能源生产的普及——要想实现全电动汽车的普及，需要在绿色能源生产方面增加8,510亿美元的投资。

3:电动汽车行业的竞争非常激烈，这挤压了利润率。

4:通过长期的供应安排和规定，能源生产的竞争被降到最低。

5:电动汽车和绿色能源之间的估值差距惊人。

电动汽车内部不可知论

很简单，汽车行业未来的利润总额不足以证明主要电动汽车公司的总市值是合理的。如果这些公司中的任何一家获得了过多的市场份额，它们都可以单独获胜。但是，任何单个公司赢得市场份额都必然以牺牲竞争对手为代价。如果 Rivian ( RIVN ) 和福特 ( F ) 最终占据了未来汽车销售的最大份额，那意味着特斯拉 ( TSLA ) 和通用汽车 ( GM ) 未能获得足够的市场份额。

汽车制造商当前的总市值意味着利润至少是当前盈利能力的 3 倍，而且没有足够的馅饼来解决。无论您将馅饼切成 4 片还是 50 片，馅饼的数量仍然相同。您无法以相对适中的整体利润来养活超过 1.47 万亿美元的股东投资。

总市值与当前和未来的盈利能力

我们之前有讨论电动汽车的市值相对于潜在盈利能力而言过高。即使电动汽车占据 100% 的市场份额，利润也不足以证明市值是合理的。当时，主要电动汽车的总市值为 7310 亿美元。如今，随着现有股票和主要新进入者的价格上涨，主要电动汽车的总市值为 1.47 万亿美元。

从技术角度来看，不得不承认错了，因为股票价格大幅上涨。然而，从根本上说，这个论点得到了支持。市值越高，总盈利能力越负，这使得基本价值和市场价值之间的脱节变得异常巨大。下面是今天的电动汽车制造商。

1.47 万亿美元的总市值每年产生 154.2 亿美元的 GAAP 收益。当然，这些公司的估值不是根据当前收益，而是根据预期大幅增长的未来收益。

电动汽车市场份额可能会大幅增加，但无法获

得足够的利润

根据最新数据，电动汽车仅占汽车总销量的几个百分点。鉴于政府通过税收抵免的支持以及对电动汽车的广泛推动，我们确实认为电动汽车在 ICE 上的市场份额将会增加。最近的基础设施法案特别包括专门用于电动汽车充电站的资金，这是电动汽车成为主流的必要基础设施。有了政府的支持，100% 的市场份额在理论上是合理的。问题是，即使在最好的情况下，也没有足够的利润。

汽车制造商之间的竞争非常激烈，涌入电动汽车的资本加剧了这种竞争。每个主要电动汽车的股东都要求他们获得很大的市场份额。

如果其他公司不在研发上投入资金，则研发支出可能会带来利润，但由于每个人都在进行研发，没有人真正领先。

考虑这样一个场景，其中每家公司花费数十亿美元来使他们的汽车在某些指标上的性能提高 10%。一家公司的汽车得到了合理的改进，但其竞争对手的汽车也是如此。因此，有以研发形式存在的资本，但没有得到实际的竞争优势。这与广告产生的情况相同。每个人都在广告上花费以试图从彼此那里拉取市场份额，但馅饼并没有长大，它只是以不同的方式分配。

所有这些都表明，当汽车行业从内燃机转向电动汽车时，其净盈利能力将保持不变或更低。作为一个 ICE 行业，它从来没有支持过如此大的总市值，那么它如何在竞争极其激烈、损害盈利能力的环境中支持它呢？市值是不可持续的大，最终将不得不下降以形成适当的收益倍数，无论最终稳定的利润水平如何。

电动汽车的激增需要扩大绿色能源基础设施

概念电动车是碳中和，没有排放。这是吸引这么多人的主要因素之一。然而，当你把绿色汽车插入充电站时，充电站主要使用天然气和煤炭。下面是美国的能源网：

美国生产的能源中只有 20% 是可再生能源，其中大部分是天然气和煤炭。另外 20% 是核能，这是一个灰色地带。由于电动汽车仅占当前市场份额的一小部分，它们仍处于概念验证阶段。在概念验证阶段，没有人关心是否将绿色汽车插入燃煤电厂充电。

然而，随着电动汽车在整体交通方面变得有意义，将它们接入某种绿色能源变得势在必行。否则，它会破坏电动汽车的整个目的。

此外，需要提醒的是，内燃机汽车并没有真正使用来自电网的任何电力，因此电动汽车将消耗的电量是需要产生的增量电力。因此，如果整个美国车队都转换为电动汽车，对清洁能源的增量需求将是：

所以，让我们来看看需要在清洁能源方面增加多少投资才能生产这么多的电力。

发电厂，如公用事业规模的太阳能或风能，以MWac或峰值时产生的交流电力的兆瓦数进行评级。这是一种生产速度，因此要将MWac转换为每年千兆瓦时(GWH)，我们需要计算它们在峰值时生产了多少小时。它取决于很多地理因素，如纬度、温度和天气，以及安装参数。

美国能源信息署列出了太阳能和风能的平均容量系数，它们分别为 24.9% 和 35.4%。

这意味着在每年 8760 小时中，它们产生了最大容量的 24.9% 和 35.4%，或每年大约 2628 小时的等效最大容量。因此，发电厂的每个 MWac 每年产生约 2.6 gWh。根据这个数字，我们可以计算出绿色能源所需的额外投资，以推动电动汽车的增量需求。电动汽车将需要约 110 万吉瓦时的清洁能源，假设平均容量系数为 30%，这需要 425,000 MWac 的容量。

每个 MWac 的生产成本在 200 万美元附近，在施工时因地点、电力类型和材料成本而有很大差异。以下是最近完成或目前提议的项目示例。

假设每兆瓦的投资为200万美元，这就需要在绿色能源领域的总增量投资8,510亿美元来为电动汽车提供燃料。这8510亿美元是世界各国政府希望提高可再生能源在电网能源中所占比例的最高要求。总的来说，美国在能源生产方面可能会有数万亿美元的新投资。所有这些资本支出的受益者将是有能力进行如此大规模建设的绿色能源生产商。

绿色能源生产商——未来将出现大规模增长

以下是能源基础设施公司可用的项目类型的两个示例：

1:Dominion Energy ( D )提出的100 亿美元风能提案。

2:Clearway Energy ( CWEN ) 的530 MW 太阳能发电场。

某些结构性方面使这些对股东的增值非常大。大多数能源项目都在某种程度上锁定了收入方面。在 Dominion 的案例中，该提案与他们可以作为公用事业收费的受监管金额的费率增加相关联，该项目显然对 D 有利可图。

在 CWEN 的案例中，已经签订了长期供应协议，以便了解投资的盈利能力。

这就是基础设施投资的美妙之处。它通常会立即增加收益，而且增加的幅度通常是预先知道的。过去，能源生产商的收益普遍增长，但鉴于未来十年可能发生的能源基础设施投资规模庞大，这种增长即将进入高速增长阶段。

另一个具有加速增长潜力的结构性方面是绿色融资。Clearway 最近以 3.75% 的利率发行了3.5 亿美元的绿色债券，用于偿还其 5% 的优先票据。这是对每股收益的直接好处。

能源基础设施比电动汽车具有更好的投资潜力

电动汽车具有大规模增长的潜力。但是电动汽车并不是一种有利的投资方式。当前竞争激烈，盈利能力只是抢夺和持有市场份额的次要问题。

对于能源基础设施，盈利能力在启动时就已纳入项目条款中。仅电动汽车的普及就可以为能源基础设施带来 8500 亿美元的增量投资，未来十年的总体投资可能达到数万亿美元。供应合同和监管定价将竞争降至最低，使绿色能源基础设施公司能够获得强劲而稳定的利润。

从战略定位的角度来看，投资绿色能源基础设施可能比电动汽车生产商更有投资价值。

估值差距

本文开头已经说过，电动汽车制造商的总市值为 1.47 万亿美元，GAAP 总收入为 - 154 亿美元。即使假设他们以正常的汽车销售盈利能力接管整个汽车市场，这仍然是一个相当高的估值。相比之下，能源生产商以相对于市场的相当合理的倍数进行交易。

1:Brookfield Renewable Partners (BEP) (BEPC)的远期FFO价格为25倍

2:Dominion Energy 的预期市盈率为 19 倍

3:CWEN的交易价格约为19倍CAFD(可用于分配的现金流)

4:Duke Energy（DUK)的远期收益可以达到19倍

总结

通常情况下，创造机会的人并不是获得经济利益的人。其中一些电动汽车制造商正在提出真正引人入胜的创新和效率，但由于竞争力量，将这种创新转化为利润将极其困难。

随着电动汽车的增长，对能源基础设施的需求也会增长，与电动汽车制造商不同的是，基础设施公司的战略定位是从其所在地区的增长中获取利润。总体而言，鉴于增长潜力，能源生产商在今天的估值下也许极具吸引力的投资。

GlobalFoundries （格芯，代号：GFS）提供代工服务并制造半导体。它提供全球班车、面具、后制造和交钥匙服务。该公司于今年 10 月底通过首次公开募股 (IPO) 上市，目前已经宣布与福特（代号：F）合作，GFS 股价有望走高。

由于大流行和消费者对个人电脑、平板电脑和手机等科技产品的偏好，全球芯片短缺，在封锁期间在家工作等新趋势的兴起加剧了这种短缺。并使租车、购买 PlayStation 5或做几乎任何涉及计算机的其他事情变得更加困难。

你可能会认为电子和汽车等行业所用芯片的供需失衡为GFS创造了竞争优势。但是并非这样，答案是双重的。

全球芯片短缺将持续到 2022 年年中

研究和咨询公司Gartner（代号：IT）在一份新闻稿中提到，“全球半导体短缺将持续到 2021 年，预计到 2022 年第二季度将恢复到正常水平。”

造成这种全球芯片短缺的原因可能是各类企业的计划不周。国际数据公司 (IDC) 半导体集团项目副总裁Mario Morales表示：“当你对大流行感到震惊时，如果没有业务连续性计划，就很难运营。”

美国对其他国家实施的贸易制裁以及手机的 5G 推出是加剧全球芯片短缺的其他原因。在这种环境下，GFS正在大力投资以结束全球芯片短缺——通过提高生产力以及与福特战略联盟。

福特、格芯宣布异业结盟

GFS于 2021 年 11 月 18 日宣布，已与福特建立重要合作伙伴关系。它提到，该合作伙伴关系是“推动美国境内半导体制造和技术发展的战略合作，旨在促进福特和美国汽车行业的芯片供应。”

它还表示，“两家公司签署了一项不具约束力的协议，为 GFS为福特当前的汽车产品线和联合研发创造更多半导体供应打开大门，以满足对功能丰富的芯片不断增长的需求，以支持汽车行业。”

这是一个好消息，可能会为 GFS增加长期的资金注入——帮助其盈利。与此同时，这家全球半导体制造商宣布正在扩大其全球制造能力 ，以努力“从2020年到2030年将温室气体排放量减少25%”。

通往“零碳倡议”的旅程意味着资本支出的增加，我们将在接下来的几个季度和几年中密切关注这一趋势。该公司已经宣布了重要的资本支出，例如10 亿美元用于其在纽约的制造工厂，以及在新加坡建造新工厂。

据该公司介绍，这些投资是由于“GFS正在加快在世界各地的投资，以应对全球半导体短缺的挑战。”

公司宣布不具备约束力的协议，内容可能涉及提高现有产品线的生产，并共同研究可能成为未来汽车关键的芯片，例如电池管理系统和自动驾驶系统。

GFS盈利能力缺失，收入下降

GFS2018 年、2019 年和 2020 年的收入分别为 61.9 亿美元、58.1 亿美元和 48.5 亿美元。这表明过去三年收入连续下降。

然而，随着资产负债表上报告的现金和现金等价物为 9.08 亿美元的资本支出增加——这些扩大全球制造能力的计划似乎风险太大。在最近的首次公开募股中，GlobalFoundries以每股 47 美元的价格出售了 5500 万股，筹集了 26 亿美元的现金。这笔现金注入和最近与福特的交易当然可以为投资工厂的计划提供资金。

尽管如此，在这种情况下出现的主要风险是，如果 GFS在 2022 年产生产能过剩和大量芯片库存。根据与福特的这项非约束性协议，GFS有能力将其全球芯片生产出售给其他公司和行业，而不是仅仅是汽车行业。

总结

如今，游戏规则已经改变，而GFS已经是一家上市公司，人们对其财务业绩的期望太高了。投资者在购买之前，应该先评估这家芯片制造商未来几个季度的营收增长、利润率和自由现金流。

今年的节日和往年不太一样，多了一份对未来的不确定性和焦虑，超市、加油站的价格上涨，房租、水电费用也在上涨，每天都在提醒着我们这种不确定的未来。

图中我们可以看到美国劳工部数据，价格上涨的范围广泛，其中能源成本的上升占据了最大的部分。在过去12个月内，能源指数上涨30%，燃油指数上涨59.1%。而新车价格跃升9.8%，是1975年以来的最大涨幅。其次，食品的价格攀升了5.4%，其中猪肉价格同比上涨了14.1%，也是31年来的最大涨幅。

全球主要国家物价水平不断攀升，已上升至近十几年来高位，在美国过去的三十年里，每年的通货膨胀率一致低于5%，

美国总人口中约有一半人没有经历过高通货膨胀，没有经历过通货膨胀的人，很难具体地把握其后果。通胀是个复杂的经济现象，

疫情发生以来，为刺激经济恢复，以美国为代表的西方国家大规模发行国债扩大财政支出，并通过购买国债等量化宽松政策释放了大量流动性。加上全球供应链断裂，使得需求扩张，超过了实际供给能力，引发物价上涨；

通货膨胀侵蚀了每个人的购买力，但富人往往拥有能够更好地抵御通货膨胀的资产。例如，房地产资产的价格往往会随着社会总体价格的上涨而升值，租金收入也进行调整，以跟上生活成本的上涨，这可以为房产所有者提供一些保护，从而抵御通货膨胀。富人也往往有机会获得对冲通货膨胀的机制，比如将资产转移、以及购买黄金和加密货币。

相反，工薪阶层的消费者被迫适应不断变化的环境，消费行为也逐渐发生改变，民众有向廉价或提供打折商品的商家转变的趋势，根据信用追踪公司Facteurs的数据，Dollar Tree (DLTR)、Dollar General (DG)和Five Below (Five)等折扣零售商今年的销售额同比飙升65%。

针对中低收入消费者的1美元购物公司Dollar Tree，代号 DLTR ，昨天公布财报后大涨9%，

财报报告称，第三季度净收入总计2.16亿美元，每股收益96美分，四季度销售指引在70.2亿至71.8亿美元之间，高于预期的70.2亿美元，公司并宣布永久把大部分商品价格从1元提高到1.25元。

管理层表示，严格按照1美元的价格销售产品，会阻碍公司的发展，并迫使它停止销售一些“顾客最喜欢的产品”。提高价格将使Dollar Tree有更大的灵活性重新推出这些商品，扩大其选择范围，并为其商店带来新产品和尺寸。

投资者对于这个提价的反应是积极的，华尔街机构纷纷提高目标价，最高的目标价达到170美元。

现在这个价格去追高显然风险不小，所以我们最好等待股价回落，在等待的过程中，我们应该去思考，高通胀是利好DLTR的财报的，那高通胀会持续多久呢？

美联储虽然不断强调，高通胀是短暂的，那我们其实可以从这几个角度分析，

1.            被破坏的工业生产力和运输能力何时能恢复

2.            新冠疫情的案例增加数量，疫苗普及率

3.            美联储是否在通货膨胀失去控制之前迅速收紧货币政策。

关于第一点，种种迹象显示，全球供应链危机最糟糕的时期已经过去了，

根据美国海事研究公司Drewry的数据，全球40英尺集装箱的平均海运运费已经连续八周下降。繁忙的上海至洛杉矶航线的即期运价虽然有所反弹，但也较9月份的峰值下跌了约19%。

自从洛杉矶港10月份宣布对滞留时间过长的承运人罚款以来，在洛杉矶港滞留超过9天的集装箱数量已经减少了约三分之一。

值得注意的是，海运成本仍然非常高：波罗的海货运指数显示，运费上周上涨约5%，每40英尺集装箱运费约14700美元，仍是上年同期水平的三倍多。牙膏巨头高露洁都改用飞机运牙膏和牙刷。

还有一个相关数据，值得我们去关注这个板块，就是美国10月份的零售销售十分强劲，美联储的数据显示，消费者债务在9月份飙升了8.3%。这一个现象，我们可以理解为，高物价导致人们的支出转化为更高的信用卡债务，将推动先买后付消费的爆炸性增长。Affirm、Klarna、SQ 旗下的AfterPay等金融科技公司的繁荣。值得注意的是，其中24%的人表示他们使用先买后付是由于信用卡透支。这是美国银行5月份调查中受访者人数的两倍。

而最近美联储主席鲍威尔被提名连任，金融科技类股集体跳水，其中，PYPL，2月份和7月份形成的双顶，明显的获利回调下行行情，公司在宣布有意收购PINS的时候，放量暴跌，而且是持续的放量，很明显的机构出货，因为散户很难产生这密集的交易量，随后公布疲软的业绩，跳空下跌，全部支撑跌破，这走势不值得我们去抄底。第二只股 SQ ，也是前期形成了大双顶，今年都在这个区间来回震荡，很好做波段，现在刚好回踩支撑线，是一个不错的抄底机会。第三个是AFRM，年轻力壮，回调到100天均线上，也是一个不错的抄底的机会。

元宇宙股 RBLX

元宇宙股， RBLX，我们分析一下它潜力还有多大，是否值得追高？11月初在RBLX公布财报前，我们的视频已经分析过它的几个大的增长点，当时股价79美元

Roblox一开始只是一个在线创作游戏平台：用户可以在此玩其他用户制作的游戏，而如今被冠以“元宇宙”的概念，让数十亿用户得以聚在一起玩游戏、学习、交流等。尽管元宇宙概念被部分人士认为是“炒作过度”，但如果Roblox能够成功做到让元宇宙平台在全球范围内运行，那RBLX将获得显著的先发优势，并有可能完全取代社交巨头Facebook的地位，成为元宇宙的广告提供商。

Roblox的商业模式

Roblox采用免费增值模式：用户可以免费玩游戏，但高级功能和定制功能只能通过花钱去购买游戏内的虚拟货币Robux进行支付解锁。

Roblox平台通过内容以及社交网络进行有机增长。

1．在内容方面，游戏开发者是推动平台发展的主要引擎。游戏开发者创造的游戏内容能够吸引付费玩家，这在养活开发者的同时又带来资金以创造更好的游戏体验，而更好的游戏体验会带来更多玩家、更高的用户粘性和更多的消费。这样的良性循环能够吸引新的游戏开发者加入，并进一步激励现有开发者创造更多更高质量的游戏。

2．在社交网络方面，一个玩家的加入，可能使得他邀请更多好友一起玩游戏，从而推动游戏的有机发展。而当更多用户加入游戏时，Roblox的平台价值便会水涨船高。当一个平台上有众多好友在玩着高质量的游戏时，很难不吸引到更多玩家加入。这使得Roblox平台用户粘性十分高，这种竞争优势将成为该平台强大的护城河。

关键因素

推动Roblox平台盈利的关键因素是用户粘性：用户参与度越高，平台就越健康。

该公司三季度财报显示，日活跃用户数(DAU)平均为4730万，同比增长31%，是2019年同期的2.6倍;每日活跃用户平均预订量(ABPDAU)为13.49美元，用户参与小时数为112亿，同比增长28%

不断增长的用户粘性给Roblox带来了5.09亿美元的三季度营收，同比增长了102%;调整后的息税折旧摊销前利润(EBITDA)则为1.36亿美元。

未来增长动力

1)拓展国际业务

目前，Roblox在世界其他地区的发展速度比北美地区要快，后者仅占该平台流量的25%。此外，该公司开发的强大机器翻译将很快完成，该基础设备能够将平台上的内容翻译成各国语言，这将有助于吸引来自全球玩家，极大推动该公司国际业务的增长。

2)拓宽用户年龄段

目前Roblox已经在13岁以下用户中取得了巨大的成功。不过，为了实现增长，Roblox需要扩大其用户群体，使其成为一个老少皆宜的品牌。

Roblox计划通过以下几种方式来实现这一目标：

①　为游戏开发者提供工具，通过动态模拟、更快的加载速度和更复杂的渲染画面来提供深度沉浸式体验，从而吸引更广泛的用户群体;

②　为用户提供更广泛的身份选择和更多的服装选择，完善虚拟角色以提升用户的忠诚度、参与度和对虚拟角色的投入;

Roblox在去年12月收购了面部追踪和动画公司Loom，这将有助于改进虚拟角色的面部动画，赋予角色更真实的表现;

随着Roblox平台上技术的不断完善，面向更年长用户而创造的游戏内容会不断增加，并进一步吸引这部分用户群体。Roblox目前还处于扩大用户群体的早期阶段，但已经取得了一定的成果，17-24岁用户群体目前增长非常迅速。从日活跃用户数来看，今年大约50.4%的用户年龄在13岁以上，而去年这一数据为44.5%;51.2%的用户参与度来自13岁以上用户，高于两年前的40.8%。

3)拓展用户使用平台的方式

Roblox从简单的游戏拓展到教育、音乐、虚拟购物等，甚至有朝一日人们可以在该平台的虚拟环境中办公。

4)发展平台经济活动

Roblox计划在游戏中加入广告商品，最终在可以直接虚拟商店中购物。

三季度业绩

Roblox第三季度预订量为6.378亿美元，同比增长28%。对该公司而言，预订量是一个比营收增长更为重要的指标。该公司预计，10月份的预订量在1.78亿美元，同比增长30%-40%，这表明第四季度该指标的表现可能也会更好。

三季度营收同比增长102%达5.09亿美元; 营收成本总计1.3亿美元，同比增长98%; 毛利润为3.79亿美元，毛利率为74.47%。

Roblox目前仍处于烧钱模式，大量的运营开销投入到研发中，其运营费用远远超过GAAP毛利润，导致三季度的运营亏损为7745万美元，高于上年同期的5152万美元。

资产负债表

截至季末，该公司持有19.3亿美元的现金及其等价物和短期投资，其资产负债表上没有长期债务。经营性现金为1.812亿美元。

Roblox三季度的自由现金流较上年同期增长了7%，达1.706亿美元。Roblox目前拥有非常稳固的资产负债表和正向现金流，这表明该公司有能力为其发展计划提供资金。

华尔街观点

华尔街分析师在过去3个月为Roblox提供的目标价格：平均目标价为114.40美元，较上次的平均目标价下跌了17%;其中最高为150美元，最低为70美元

风险

短期风险

Roblox目前市销率为45倍，对于这样一只高估值股票，如果该公司未能良好的运营，或者投资者对宏观经济风险(如利率上升) 感到紧张，股价可能会迅速下跌;

Roblox的另外一个重大风险在于，随着封锁结束和学校重新开放，该平台的用户参与度可能会受影响，因为该平台的用户群体年龄段主要是在校年龄，不过Roblox三季度仍然很健康的用户粘性指标降低了此风险

长期风险

随着元宇宙的概念越来越流行，该公司在元宇宙领域将面临激烈竞争，包括META、英伟达(NVDA)等。

不过，Roblox目前拥有先发优势，且在构建其平台时考虑到了信任和安全性。任何关于孩子过分沉迷Roblox平台的话题都是一种负面宣传。

目前Roblox主要面向13岁以下用户，但从长远来看，Roblox的业务依赖于用户群体年龄段的拓展。如果Roblox未能扩大其用户群体，其股票的上行空间可能会远远低于投资者的预期。

结论

在当前的股价水平上，对于那些愿意在元宇宙风口上投资的激进投资者而言，Roblox115美元是值得买入的，而对于其他略微保守的投资者而言，等待该股回调或许是一个更好的选择。

美元树公司(Dollar Tree Inc.)周二宣布，该公司将永久性地提高价格，将其价格点较美元高出四分之一。

该公司指出，它已经成功地将价格保持在1美元的水平35年了，包括在通货膨胀时期。这一决定是在去年夏天开始的测试过程之后做出的，并在9月份作为公司转型计划的一部分引入。

Dollar Tree DLTR表示，客户对价格上涨的反应是积极的。当Dollar Tree在9月份发布上一次收益报告时谈到股价上涨时，投资者的反应也很积极。

Dollar Tree表示，严格按照1美元的价格销售产品，会阻碍公司的发展，并迫使它停止销售一些“顾客最喜欢的产品”。提高价格将使Dollar Tree有更大的灵活性重新推出这些商品，扩大其选择范围，并为其商店带来新产品和尺寸。

Dollar Tree还表示，提高价格将有助于公司通过“缓解商品成本的历史高位上涨”——包括运费和分销成本以及工资上涨——来提高利润率。

该公司首席执行官Michael Witynski在一份声明中表示:“现在是摆脱1美元价格限制的恰当时机。”

众所周知，Dollar Tree主要出售季节性商品、玩具、文具、家居装饰、厨房用具和派对用品。它迎合的是郊区中等收入的消费者，不像它的竞争对手达乐公司(DG)，后者更专注于农村地区。

Dollar Tree旗下的Family Dollar主要针对城市中低收入消费者。

Dollar Tree以1美元的价格销售产品已经有35年了，是美国仅存的几家真正意义上的连锁“1元店”之一。该公司在20世纪后期的名字是“Only $1.00”，1993年改名为“Dollar Tree”。

近年来，Dollar Tree开始不再只提供1美元的商品，部分原因是为了应对华尔街要求提价的压力。Dollar Tree的表现落后于Dollar General和其他折扣连锁店。

今年9月，Dollar Tree表示，计划在部分商店首次以1.25美元和1.5美元的价格出售商品。该公司还表示，将在更多门店增加3美元和5美元的商品，扩大之前在特定地点提供这些价格的策略。

尽管Dollar Tree表示其永久提价的决定不是对短期通胀的反应，但一位分析师并不相信。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)分析师凯利·巴尼亚(Kelly Bania)周二在一份给客户的报告中表示:“新产品推出的速度以及参与其中的投资者曼特尔里奇(Mantle Ridge)，显然表明情况并非如此。”

美国股市周一下午大幅下挫，美国总统拜登(Joe Biden)宣布将提名美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)继续担任美联储主席。

一个简单的事实是美联储可能变得略微更偏鹰派，从而给短期利率市场的押注火上浇油。

市场已经出现了明显的重新定价，很大程度上与以下事实有关：没被选中的候选人布雷纳德被认为比现任的鲍威尔更不倾向于收紧货币政策。此外，没了连任顾虑的鲍威尔可能会更自由采取行动，并实施观察人士眼中必要的扩张性更低的政策。

美国银行的美国利率策略主管Mark Cabana认为，鲍威尔秉持更鹰派立场的大门可能敞开。他表示：

“今天的声明应该可以让美联储做出调整，承认通胀带来的上行风险，他们可以开始谈论他们将如何应对。之前，面对提名决定的不确定性时，美联储领导层在做出这一转变方面受到了一定程度的限制。”

他建议战术上做空久期，并表示中期国债可能“遭遇最大重估”。

鲍威尔提供的连续性也可能是联邦公开市场委员会做出选择的一个考虑因素。布雷纳德若获得提名，正式坐上主席的位置将还需要一段时间，从而或许会推迟任何潜在的政策转变。Stifel Nicolaus & Co．策略师Chris Aherns表示：

“提名布雷纳德会很花时间。鲍威尔的连任则将让FOMC有更多时间朝着收紧的立场发展。”

一些决策者已经在发出这样的声音。副主席克拉里达、理事沃勒以及圣路易斯联储主席布拉德都在上周暗示，在FOMC于12月召开的政策会议上，加快减码速度的话题可能会摆在桌面上讨论。

市场已经将美联储首次加息25个基点的时间预期提前到2022年6月，进一步转向鹰派可能强化这种走势。而本周FOMC会议纪要的公布也可能会带来额外的导火索。

进入鲍威尔2.0时代，美联储面临哪些艰难抉择与政治困境

被提名再担任四年美联储主席的鲍威尔如今面临着太多政治上棘手的经济问题，而这种局面在美联储107年历史上鲜有先例可循。

从帮助经济摆脱百年一遇的全球大流行病，到决定是否创设数字美元，美联储主席面对的棘手话题涉及方方面面。而任何一方面出现闪失，都可能颠覆经济增长局面并引发衰退。

专栏作者、前美联储官员Claudia Sahm称，美联储正面临自25年多以前保罗·沃尔克担任主席以来的“史上最艰难时期”。

而两党立场高度分化的政治环境让美联储工作难上加难。美联储越来越被视为不再超脱于党派纷争之外，此前几名官员的交易丑闻也对美联储的声誉造成了困扰。

掌舵经济

这是任何美联储主席都要处理的首要任务。但这次的不同之处在于，美联储正面临几十年未见的政策困境。

通胀率远高于2%的目标，劳动力市场状况也远未达到充分就业，这样的组合是2020年美联储推出新货币政策框架，旨在推升数年来低于目标的通胀水平时没有料到的。

拜登的经济顾问之一Heather Boushey称，在鲍威尔第二任任期内，美联储的优先要务将是推动恢复充分就业。

在物价上涨加速之际，美联储似乎势将考虑加快收缩购债规模。若是加快减码，决策者将更早获得加息的机会。

确保金融稳定

在美联储超宽松的货币政策激励下，投资者对风险的追逐使股市、房价和其它资产价格涨势如虹。结果就是产生了美联储人士所谓的易使金融系统崩溃的“显著”薄弱点。

加密货币及相关资产的爆炸性增长也给金融系统带来了潜在风险，特别是稳定币兴起为美元的替代支付手段。

创设数字美元？

稳定币大行其道，给美联储带来推出央行数字货币的压力。

支持者认为，这有助于让数百万计没有银行账户的美国人获得金融系统服务，并加快交易和降低交易成本。反对者警告称，这可能导致钱从金融机构流向美联储的数字美元，从而使银行体系枯竭。

前国际清算银行（BIS）经济顾问、对数字美元持怀疑论的Stephen Cecchetti表示，这是“为金融系统的灵魂而战”。

如果决定推进，可能至少得得到国会默许，这又可能使美联储陷入政治上的危险境地。

修复受损声誉

几名决策官员在美联储支撑市场和经济之际交易金融证券的消息被曝光后，美联储诚实管理经济的声誉受到了冲击，让情况变得更加棘手。

这一消息导致达拉斯和波士顿联储主席辞职，美联储还对高级官员颁布了严格的交易限制新规，包括禁止购买个股和债券。

这“只是开始，但我们现在还不能放松，”参议院银行委员会主席、领导美联储监察委员会的俄亥俄州民主党人Sherrod Brown在10月21日宣布限制新规后发布声明称。“美国人民需要能够相信美联储是为他们服务的。”

气候变化

美联储已经陷入了民主与共和两党在全球变暖应对上的拉锯战。

在落后于其他央行多年后，美联储加大了对气候变化问题的研究，积极考虑气候变暖对金融稳定构成的风险。在过去一年里，美联储官员成立了气候委员会，加入了一个重要的全球央行应对气候问题小组，并开始与财政部就拜登的气候行政命令展开合作。

但这并不能让民主党进步派感到满意，其中一些人在提名宣布前就已经在反对鲍威尔。他们希望美联储更加积极地应对气候变化。与此同时，一些共和党人指责美联储偏离使命。

不平等

美联储还成了争论收入和种族不平等问题的靶心。

政策制定者比以往更直接地讨论了这种不平等可能对经济产生的有害影响。而且，作为新货币政策框架的一部分，美联储扩大了对充分就业目标的定义，明确寻求“广泛和包容性”的就业增长。

然而，左翼批评他们实施积极量化宽松，加剧了收入不平等。量化宽松政策推高了主要是有钱人持有的股票和其他资产的价格。此外，美联储因在种族和性别多样性方面做得欠佳而被指责为白人俱乐部。

关键点

1. 9月份全球半导体销售额为483亿美元，同比增长27.6%。

2.半导体在所有区域和多个市场的销售都很强劲

3.全球半导体需求仍然超过供应，导致台积电等公司宣布未来将上调价格。

众所周知，全球对半导体的需求正在迅速增长。由于半导体制造商难以满足客户需求，多个技术子行业的优势正在给供应链带来压力。这导致了价格上涨和利润率提高。我们看来，这不是短期现象，因为半导体行业可能将迎来长期牛市，并将持续数年。在这种情况下，没有直接投资半导体业务的投资者可以认真考虑将资金配置到VanEck Semiconductor ETF (SMH)。

受到繁荣与萧条周期的影响。许多投资者仍然认为半导体行业是一个周期性很强的行业。半导体需求在多个快速增长的技术子行业中都非常强劲。包括电动汽车、高性能计算(“HPC”)、网络、5G智能手机和基础设施、物联网、数据中心，以及运行专门和高度定制的AI/ML算法的特定应用硬件。同样传统的台式电脑和个人电脑也需要半导体。

半导体行业协会(SIA)最近宣布，9月份全球半导体销售额为483亿美元，创历史新高，同比增长27.6%。美国的销量领先(+33.5%)，其次是欧洲(+32.3%)，可以看出全球各地的销量都非常强劲。

许多投资者可能认为，当前半导体需求和收入的繁荣只是对大流行引发的2020年供需动态的短暂反应。在我们看来，这可能是一个很大的错误。大家可以看以下图表:

值得注意的是，全球半导体收入显著增长的绿色趋势线实际上开始于2001-2002年，并持续了近20年。这种增长可能会持续多年。我们认为它可能将在未来几年加速。

事实上，需要注意的是，尽管第三季度半导体营收创下了纪录，但9月份的销售额环比仅增长2.2%。这表明供应仍在努力跟上需求。这意味着半导体制造商未来很可能会提高利润率。

因此，让我们仔细看看SMH，看看它是如何让投资者在这快速增长的行业中获得成功的。

SMH的前10大投资组合如下图所示，相对集中地占整个投资组合的68.1%:

排名第一和第二的控股公司是台积电( TSM ) 和英伟达( NVDA ) 可以说是该领域的全球领导者，合计占投资组合的 27% 以上。

就半导体制造技术而言，台积电可以说是世界上最好的公司。由于台积电是一家拥有最好技术的代工制造商，因此它处于有利地位，它可以从全球对5G智能手机市场的强劲需求中获益。在这种情况下，8月份台积电宣布将其高端芯片的价格上调高达20%，这是其有史以来最大的涨幅。

台积电的提价计划将于2022年开始，尽管10月份销量环比下降，但该公司截至目前的销售数据依然强劲。

我们不担心月环比下降，因为我们预计11月份可能会有强劲的反弹，需要关注的是截至目前的收入增长(17%)，以及未来由于价格上涨收入和收益的显著增长，最终，更大的产能——就像最近与索尼的协议，在日本建立一个新的专业工厂，预计每月增加45000个12英寸晶片供应。

台积电第三季度每股收益同比增长16.3%，这还是在涨价之前的数据。此外，台积电领先的5纳米技术第三季度营收占晶圆总收入的18%。这些产品台积电可能会增加20%。

与此同时，排名第二的英伟达继续保持着出色的表现，其领先的GPU芯片设计与领先的人工智能软件技术相结合，使其成为业内最具吸引力的技术提供商之一。在第三季度，NVDA在其领先的游戏、数据中心和专业可视化领域继续表现出强劲的收入增长。

在第三季度每股收益报告中，英伟达公布了65.1亿美元的收入，同比增长68%。游戏收益同比增长了85%。第三季度GAAP每股收益为0.94美元，同比增长276%，较第二季度增长24%。

英伟达的游戏和数据中心业务的强劲表现再次带来了创纪录的71亿美元季度收入，比去年同期增长了50%。根据公认会计准则每股收益为0.97美元，高于0.11美元。较上年同期增长260个基点。股价在盘后上涨3%以上。

我们可能质疑英伟达提出的400亿美元收购ARM控股的计划是否会实现。除了最近英国政府监管机构的反对，高通、三星和苹果等公司都表示反对这次合并。然而，最终收购ARM可能是好事，但在我们看来，如果合并失败，其坏处是微乎其微的。这是因为英伟达本身显然表现良好。

SMH还对半导体设备制造商有良好的敞口，这些制造商在迫切需要增加全球半导体产能的情况下获利丰厚。该领域的领先企业，如第三位持有ASML控股公司(ASML)和第六位持有应用材料公司(AMAT)，合计占SMH投资组合的11.3%。

第5名持有高通的权重为5.7%，在第四季度业绩非常强劲的情况下，高通的股价超过了市场普遍预期的0.51美元/股。消息传出后，该公司股价大幅上涨:

排在第7位的是博通(AVGO)，它的股息增长已被证明是出色的。AVGO可以说是整个标普500指数中股息增长最快的股票，AVGO目前的股息为每股14.40美元，收益率为2.5%。收益率相对较低的唯一原因是股价持续走高，过去一年上涨了近50%。

这使得AVGO成为一个非常棒的总回报工具，在第三季度，AVGO交付了34亿美元的FCF。根据4.29亿股摊薄的股份计算，这相当于每股7.93美元。与目前每股14.40美元的年度股息义务相比，这对股东来说是个好兆头。AVGO它还拥有最好的网络开发平台(HW和SW)和多样化高利润软件。

但是AVGO与业内其他公司相比，该公司的季度报告似乎明显滞后。AVGO的第四季度报告在12月9日发布，而大多数其他半导体公司已经公布了季度业绩。然而，AVGO的报告通常是值得等待的。

值得注意的是，在第三季度电话会议上，当被问及今年是否有可能将股息提高到每股16.70美元时，首席执行官 Hock Tan 回答说：“你的数学很准。差不多了。”重点是 AVGO 投资者可以期待很快又一次非常健康的股息增长。去年，该公司在第四季度和2020年全年报告中宣布将派息增加11%。

结论

SMH处于有利地位，将从全球半导体增长的长期趋势中受益，原因是众多科技子行业的强劲表现。虽然这个投资组合只持有25只股票，但它持有大多数领先的半导体公司，费用比率为0.35%，对于投资者来说，这可能是一种相对划算的投资。