作为苹果发布会的唯一“硬件”，苹果信用卡在近日收获了不少关注，不过，高盛似乎并不看好。

苹果近日宣布将于今年夏季推出苹果信用卡服务（Apple Card），其中的支付记录这一特征颇具吸引力。基于对2019年每股净利润为11.67美元的预估以及12倍市盈率的计算，高盛维持苹果未来12个月的目标价（140美元）不变，相比周三收盘价（188.47美元）跌幅高达25.72%。经过测算，高盛认为Apple Card在短期能带来的盈利十分有限。

 

苹果推出的服务，虽然从对平台造成扰动的角度来看很有趣，但从高盛计算来看，在尚不清楚即将推出Arcade的定价及服务细节的情况下，短期内对苹果每股净利润（EPS）难有实质影响。苹果的服务条线将继续由苹果应用市场（App Store）抽成和流量获得成本（TAC）所带来的收入占主导，二者合计贡献了苹果2018年服务总收入的51%，以及服务毛利润的70%。

高盛认为，尽管Apple Pay的使用越来越方便，但预计绝大多数交易仍将通过使用实体卡来完成（对应返现1%）。因此，典型消费者得到的返现率一般，也不算很多（相比于一些有竞争力信用卡提供的针对所有交易返现1.5%）。

假设苹果从Apple Card用户每支出1美元中，可获得35基点的收入（以行业水平20-50基点的范围作为参照），每个用户每月支出1000美元（粗略估计与美国运通卡一致），用户数2100万（大约iPhone在美国用户的10%），高盛预计称，Apple Card可以产生8.82亿美元收入，和0.12美元每股净利润。这相当于仅能对FactSet预估的2020年每股净利润有1%的提升。

除去这些可能带来微弱收入的“其他服务”，高盛预计，在发布会后，市场仍会将焦点集中到苹果日渐放缓的手机业务中来，高盛重申了对股价中性的态度。

高盛认为，苹果股价未来上涨的风险主要包括：iPhone需求高于预期，巨大量的股票回购，以及可观的分红增长。下跌的风险主要包括：iPhone需求减小，毛利润压力增大，以及大规模稀释股权的收购。

为了推广Apple Card，苹果推出了“返点机制”，每日结算一次。其中，购买App Store等苹果产品可返现3%，与Apple Pay一起使用可返现2%，使用实体卡可返现1%。信用卡将内置于iPhone的Apple Wallet应用程序中，手机号即信用卡卡号，这与传统信用卡不同。

 

 

 

 

2019大牛股 QTNA

这是一家美股投资网十分看好的公司，该公司财务报表靓丽，技术面好，产品优势大，前景广阔，于是我们提醒VIP用户在一周前以21美金买入，目标价25美金

今天我们再次提醒VIP用户20美金买入

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今天盘后该公司宣布被 ON Semiconductor以24.5美金全部现金收购，QTNA 股价暴涨20%。

 

 

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Lyft在周三的新文件中将预期的IPO股价范围提高至每股70-72美元，这使其估值达到约200亿美元。该公司此前预计股价范围为62-68美元。

Lyft预计将于周四对其股票定价，并于周五在纳斯达克上市，股票代码为LYFT。

根据本月早些时候发布的S-1文件，该公司一直在从Uber手中夺取市场份额。据文件显示，Lyft在2018年底占美国市场份额的39％，两年内增长17个百分点。

除了Lyft，今年还有多家独角兽计划上市。Uber、Pinterest、Zoom和Slack都将在今年上市。 Lyft的主要竞争对手Uber预计将于4月发布其S-1并展开上市流程。

摩根大通、瑞士信贷和Jefferies是本次IPO的主要承销商。

在此前提交的IPO文件中，Lyft首次披露了公司财务报告。财报显示，Lyft的规模在近两年内快速增长——2018年，公司实现营收21.6亿美元，较2017年的10.6亿美元增长逾一倍；平台预定量为81亿美元，总乘坐次数超过10亿次，平台拥有3070万名乘客（包括1860万名活跃用户）和190万名司机。

随着规模的扩张，Lyft在共享汽车领域的收入份额也在不断增长，到2018年四季度已达到28.7%，两年内扩大7个百分点。

不过，收入增长的同时，Lyft的亏损也在扩大。财报显示，2018年，Lyft亏损额达9.1亿美元，较2017年同期的6.9亿美元增加31.88%。

但在网约车市场，亏损已经不是什么秘密，而是一个普遍现象。根据Uber此前公布的数据，2018年四季度，公司亏损达8亿美元；全年亏损虽然较同期缩窄了15%，但仍达到18亿美元。

 

 

激进投资者希望改变近年来落后于竞争对手零售商的Bed Bath＆Beyond。

三家激进基金周二表示，他们已经建立了Bed Bath＆Beyond约5％的股份，并将试图取代该公司的12名董事会董事及其首席执行官。这个激进组织提名了一整套16名新董事会成员，并计划招聘一名新CEO。

激进组织认为有机会推动变革，因为Bed Bath＆Beyond（BBBY）股票自2015年以来已下跌超过其价值的80％.Bed Bath＆Beyond的同店销售额也连续两年下滑。
该集团 - Legion Partners，Macellum Advisors和Ancora Advisors - 指责Bed Bath＆Beyond长期低迷的杂乱商店和令人困惑的定价策略。
该集团在周二的新闻发布会上表示，“商店包含了一系列令人眼花缭乱的过于相似的商品，缺乏客户所需的体验。”它认为Bed Bath＆Beyond在不同价格的商品上缺乏“明确定义的'好的，更好的，最好的'策略”。这是吸引广泛的购物人口统计数据的关键。

该集团希望Bed Bath＆Beyond能够减少其产品选择并增强店内体验，以便将流量带回商店。

Bed Bath＆Beyond的利润率萎缩也受到了攻击。在这里，该集团认为Bed Bath＆Beyond没有出售足够的自有品牌，这些品牌的利润率高于外部品牌，而零售商过度依赖促销活动。

为了提高利润率，激进组织提出削减成本并可能出售Bed Bath＆Beyond的“非核心业务”，例如在线家居装饰网站One Kings Lane。
Bed Bath＆Beyond的股票周二飙升约25％，表明华尔街支持大修。

家居用品连锁店一直在努力与传统零售商竞争，如沃尔玛（WMT）和Target（TGT），以及在线零售商亚马逊（AMZN）和Wayfair（W）。沃尔玛，Target和亚马逊推出了更便宜的自有品牌家居品牌，而Wayfair则在广告上投入大量资金，让顾客熟悉其品牌。周二，Wayfair表示将在今年秋季开设第一家实体店。

 

 

硅谷养老公司Oracle，美股代号ORCL， 在上周四一口气解雇了至少500名员工。

裁员潮波及了Oracle在全球的几大办公室，非官方统计墨西哥有50人、新罕布什尔州50人、印度100人，湾区则有近200人在一天之内被裁。

 

"一场无情的大屠杀"

2019年3月21日，是令不少Oracle员工记忆犹新的一天。湾区时间凌晨5点，执行副总Don Johnson向全体员工群发了一封题为“Organizational Restructuring”的邮件。

Johnson在邮件中简单地阐述了甲骨文今后几年的发展规划，通知所有工作人员，未来公司的运营将主要围绕“云基础架构”服务（OCI，Oracle Cloud Infrastructure）展开。

“今天所做的调整，将进一步简化Oracle的产品和服务，将投资重点放在对集团来说最有战略意义的项目上，从而更快地实现我们对甲骨文第二代云服务（Oracle Gen 2 Cloud）的愿景。”

上午9:00，开始有员工陆续收到裁员通知。受到影响的人被要求在30分钟之内归还电脑和员工卡等公司物品，然后离开大楼，人事部门将在周五前正式终止他们的雇佣合同。

“感觉像是一场无情的大屠杀，”一名甲骨文员工表示，技术团队，特别是那些参与了产品开发的软件、大数据和工程团队，受到了最大的打击，同时OCI团队也有人被裁。

“一个接一个的熟面孔被叫走，而且都是老员工，那些带过我的前辈，很多都是为团队做出过巨大贡献的优秀员工，心里觉得很难受。“

“人事的做法也相当粗暴，有的时候是整个团队一起被叫进会议室，然后被集体通知说你们全被裁了。”

如果说突然的裁员让员工们感到吃惊，那么Oracle发裁员通知的方式则有一种”飞鸟尽良弓藏“的意味。Layoff.com上不少老员工发帖称感到心寒：

“我在升阳/甲骨文20多年，裁员那天上午9:05，团队里的工程师都被叫到会议室说被开了。接下来，我们又被叫去和以前根本不认识的人开了1个小时会，知道了自己的payout。我今年60，再过一段时间就要退休，听说公司为了省钱在印度招了4个人代替我。”

“刚接到朋友的电话，他被Oracle砍掉了。最让人感到困扰的是，他的直系上司甚至都不知道这件事。“

“前天我接到通知说我属下一名员工被砍了，然后人事强迫我去给他读裁员通知。。。还有的部门经理，甚至都不知道自己组里有人被裁了。。。还有一些经理，在给下属读过裁员通知后不久自己也被解雇了。。。根本就是一场血洗。“

 

根据Layoff.com上的讨论，这一次裁员大概影响到了Oracle十几个部门：

湾区总部Oracle Management Cloud团队有43人被裁；

旧版甲骨文云服务（Oracle Cloud Infrastructure Classic，OCIC）团队有32名工程师被裁；

Marketing等公司职能部门有50人被裁，涉及公司官网oracle.com的包装和运营团队，包括经理级别员工；

美东新罕布什尔州的Dyn团队有不知人数的员工被裁，Oracle在2016年收购了这家域名系统供应商，将其变为旗下的一个团队。

 

努力寻求转型的硅谷

裁员对Oracle来说并不是什么新鲜事，近两年甲骨文一直都在进行不同程度的业务调整以及重组。2017年，Orcale在湾区裁员近1000人，主要来自SPARC和Solaris团队。

SPARC和Solaris是由升阳（Sun Microsystems）研发的处理器架构和操作系统。2009年，昔日硅谷大佬升阳被Oracle收购；2017年，Oracle大规模削减Solaris和SPARC团队人员，坊间戏称“甲骨文终于消灭了升阳”。

虽然上周公布的第三季度盈利96.1亿美元要好于预期，但近两年Oracle的收益增长并无太大起色。引导客户从购买老式软件转向使用其云服务，代表Oracle正在努力尝试转型。

”转型“正在成为硅谷和IT界的关键词。今天Apple推出了杂志和新闻订阅服务Apple News+、信用卡Apple Card、原创电视频道Apple TV+，彰显了向服务和高端产品转型的野心。

事实上，Oracle并不是唯一一家将因为尝试转型而被迫裁员的科技企业，SAP、IBM、惠普等也都在最近几年削减了近万工作职位。

Layoff.com上的一个匿名帖称，甲骨文今年的裁员目标是全球总员工人数的10％，裁员将分三个阶段进行，3月21日是第一波。

截止2018年，Oracle在全球拥有约137,000名全职员工。

面对各种猜测，Oracle发表了一份简单的声明：“随着云业务的发展，Oracle将继续不断调整我们的团队和资源，确保公司能为全球客户提供最出色的云产品“。

Oracle于去年10月正式推出了第二代云服务（OCI Gen 2），该团队的许多工程师都base在西雅图。

 

 

苹果公司于3月25日美西时间上午10点（北京时间26日凌晨1点），在加州总部的乔布斯剧院举行了2019年春季发布会。

此前一周，苹果三次更新了硬件产品线，市场期待的新款硬件产品基本上提前放出。这令2019年春季发布会几乎成为服务业内容的独角戏，市场猜测将发布新款视频流媒体和新闻订阅服务。

发布会开始前，苹果跌0.8%，美股盘初最深跌1.8%。与苹果最新流媒体服务存在竞争关系的视频流媒体平台Roku触及日高，涨超6%；奈飞涨0.53%。

Apple News+：涵盖300多种报刊或推荐文章的订阅服务

苹果公司CEO库克在开场致辞中表示，这是一次非常不同的活动，今天的活动“完全关乎”服务，证实了市场此前的猜想。

第一个推介的新服务项目是涵盖杂志订阅的Apple News+（升级版的苹果新闻）。库克称，Apple News 每个月的文章阅读量为50亿篇，是阅读量第一的新闻类APP。

Apple News +依托于现有Apple News的免费平台产生，是按月付费订阅服务，即日起在美国和加拿大可以使用，美国版费用是9.99美元/月，注册后的首月免费，加拿大客户可以选择看英文版或法文版。这一服务今年晚些时候在澳大利亚和英国上线。

Apple News+将覆盖《国家地理》、《人物》、《流行科学》、《亿万富豪》、《纽约客》等300多种流行杂志，内含《洛杉矶时报》和《华尔街日报》的个别文章，以及The Skimm、TechCrunch、VOX等新锐数字媒体的内容。苹果表示，如果每一项报刊单独订阅，一年至少要8000美元。

 

 

分析指出，苹果着重强调的卖点是“隐私”，苹果不会获取用户的阅读记录，广告商也无法根据用户的阅读历史来全网定向推荐广告。这项服务将与Texture整合起来，更广泛地推介服务业务和实现订阅费等经常性收入流。

这项服务推介期间，苹果股价跌幅一度小幅扩大至0.93%，随后收窄至跌不足0.7%。视频流媒体平台Roku涨超7%，奈飞涨0.6%。

道琼斯集团随后发表备忘录称，Apple News+的读者们将从《华尔街日报》获得编辑推荐的一般性新闻。该报本身的订阅会员们将继续独享商业报道和分析类文章的获取通道。

苹果联手高盛推出信用卡 每日返现不设上限

第二个推介的服务项目是依托于苹果支付（Apple Pay）的苹果信用卡Apple Card。

库克表示，凭借苹果的硬件、软件和服务优势，相信可以做出50年来信用卡体验方面的最大改变。目前Apple Pay苹果支付在美国零售商的接受率高达70%，今年还会在芝加哥和纽约等大城市的公交系统重点推介苹果支付。路透社称，预计今年苹果支付处理的支付量高达100亿次。

苹果信用卡的合作发行银行是高盛，还有万事达卡的全球支付系统作为支持，因此可以在全球范围内使用，今年夏天正式推出。这一信用卡将与iPhone手机上的Apple Wallet应用程序同步，并提供更多折扣购买苹果的产品。

苹果支付的副总裁Jennifer Bailey表示，Apple Card可以在申请后数分钟内获批，并通过Apple Pay立即使用，苹果也会发行钛材质的实体信用卡，只用激光蚀刻用户姓名，不会包含卡号等敏感信息。一般性支付可获返现2%，购买苹果产品返现3%，用实体信用卡支付返现1%。

返现将每日转到用户的Apple Wallet账户中，不设上限。苹果信用卡不收取任何费用，没有逾期还款的罚款、年费或国际转账等。Bailey称，苹果的目标是为每个消费者“定制”还款利率，力争做到业内最低的信用卡贷款利率。高盛和苹果不会利用个人数据作广告服务。

这一信用卡还会提供追踪用户财务健康的服务，包括显示用户各项开支的具体花费和历史明细。与传统信用卡的对账单不同，苹果信用卡将通过机器学习与Apple Maps苹果地图服务结合，直观显示消费地点。如果需要更换账单地址，短信机器人会实时帮助用户。

 

摘要：

在未来的8周时间中，预计特斯拉股东将开始抛售TSLA 股票，引发马斯克追加保证金，股价甚至可能会低于每股50美元。

2. 特斯拉还有2艘船正驶向欧洲，4艘船驶向中国。这些船只可能无法及时到达，无法在第一季度交付载有的电动车。

3. 特斯拉需求最近下降的一个主要原因是消费者对特斯拉品牌的认知大幅下降。公众对特斯拉品牌的看法已经恶化。

4. 自发布Model Y以来，马斯克对这款产品几乎完全保持沉默。Model Y已成为败笔，网上对Model Y的搜索兴趣明显降低。

5. 特斯拉实际上是一个升级版的庞氏骗局！自2008年以来，特斯拉78%的运营现金流来自客户存款（定金）！

6. 特斯拉电动车在高速碰撞时很容易爆炸。因为其使用的圆柱形锂离子电池组，比其它厂商使用的的固态锂电池更容易爆炸。

7. 马斯克个人财务的流动性非常紧张。他已出售5000万美元的喷气式飞机，抵押6100万美元的房屋。

 

详细分析：

做空特斯拉股票是自2007年6月做空次级抵押贷款证券以来金融市场上最不对称的风险/回报交易之一。我们认为特斯拉股价当前正处于奔溃的边缘。

在特斯拉电动车的需求正接近“气穴”（Air Pocket 指数据骤然下跌，就像飞机碰到了气穴突然下降）的同时，其资产负债表因2019年即将到期的债务而承压。

为了筹集现金和提高对其产品日益下降的兴趣，在过去的两周时间中，特斯拉推出备受市场期待的“3.5万美元版本”的Model 3，Model Y，并大幅下调了绝大多数产品的售价。

尽管盈利能力最弱、效率最低、工伤事故最高、债务偿付能力最弱，但特斯拉当前的市盈率却远远超过其他汽车制造商。

我们认为，这种溢价估值是特斯拉股东虔诚地信任首席执行官伊隆·马斯克（Elon Musk）的结果。由于卖方力量空前强大，而且该公司当前的估值水平已远远超出同行，我们认为特斯拉当前股价的上行空间将极为有限。

在未来的几周和几个月时间中，随着特斯拉电动车需求减弱成为现实，我们预计特斯拉股东最终将会认清现实，即这家公司只是一家小众汽车制造商，面对的可寻址市场规模有限。

在未来的8周时间中，随着特斯拉负面新闻的不断出现，我们预计这些股东将开始抛售所持的特斯拉股票。

与此同时，马斯克针对美国证券交易委员会和其他政府监管机构的幼稚举动，也可能让散户投资人选择抛售特斯拉股票。这些股东的抛售行为，最终将导致特斯拉股价再下一个台阶（我们认为将低于每股200美元），引发马斯克追加保证金，导致特斯拉股价大规模重置（可能会低于每股50美元）。

此外，因为特斯拉在第一季度将面临巨额亏损，且未对第一季度出现的需求“气穴”做出准备导致库存增加，我们预计特斯拉的资产负债表将会大幅受压。

特斯拉面对的诸多诉讼和政府调查，将限制其接触到资本的能力；而且自2017年以来，这家公司也不愿或无法获得外部资金。如果特斯拉在未来几个月内无法获得某种形式的流动性，该公司将不得不使用客户存款来维持运营。而且即便是如此，该公司将可能无法偿还于2019年11月1日到期的5.66亿美元可转换债券。在今年年底之前，特斯拉很可能会对其金融债务进行某种形式的调整。如果无法完全消除债务，特斯拉股东的权益将被极大的稀释。

特斯拉的资本结构

股价：275.43美元

流通股数量：1.727亿股

市值：475.67亿美元

非限制性现金：36.86亿美元

限制性现金：5.91亿美元

现金总额：42.76亿美元

客户存款：7.93亿美元

追索权债务：73.87亿美元

非追索权债务：36.11亿美元

净债务：75.14亿美元

企业价值：550.81亿美元

出于此说明的目的，我们不包括松下的购买义务、可能需要更大的保修储备、潜在的产品召回、水牛城超级工厂的破损成本、其他购买义务、零售租赁破损付款或特斯拉参与的各种诉讼和监管调查的法律责任。在电动车的计算中，我们没有包括大约5.1亿美元的上海超级工厂的银行债务。

同样值得注意的是，特斯拉在2月11日将6.1亿美元现金转移到其新加坡子公司。我们相信这笔资金代表了特斯拉在上海超级工厂建设中必须进行的预期股权投资，在一定程度上是该公司上海超级工厂建设贷款的有效途径，并可能随后被注入特斯拉中国子公司。我们认为特斯拉在中国境外使用这笔资金几乎是不可能的。

同样值得注意的是，特斯拉新加坡子公司聘请了一家当地会计师事务所审计公司财务，而不是普华永道。

特斯拉新加坡子公司聘请当地会计师事务所审计财务

此外，特斯拉当前的债券成交价格位于52周低点附近。

特斯拉当前的债券成交价格位于52周低点附近

第一季度遭遇“需求地狱”

2019年初对特斯拉电动车联邦税收补贴的下调，以及其他国家电动车补贴计划的变化（最显著的是荷兰，该国从2019年1月开始的电力补贴仅适用于价格低于5万欧元的电动车），大大减少了2019年对特斯拉汽车的需求。为了满足华尔街对2018年第四季度Model 3交付的估计（特斯拉几乎没有错过），这家公司把美国对Model 3的大部分需求提前到2018年（包括在第四季度向特斯拉和SpaceX员工提供购买汽车的慷慨折扣，并允许特斯拉和SpaceX员工将假期换成购买汽车)，这加剧了补贴削减相关的需求气穴。注:特斯拉没有在其向证券交易委员会提交的任何文件中披露特斯拉和SpaceX之间的任何关联交易。（配图五：BI关于特斯拉向员工提供补贴购买电动车的报道）

在特斯拉提交给美国证券交易委员会的10-K文件中，这家公司已承认税收抵免到期将需求提前至2018年。特斯拉称：“例如，根据目前的法规，美国用于购买我们电动车的7500美元联邦税收抵免正在分阶段减少，并将于2019年底到期。我们认为，首次减税可能将美国的一些近期需求提前至2018年，并可能在2019年联邦税收抵免进一步下调之前创造类似的拉高。此外，2018年7月，之前在加拿大安大略省购买Model 3的激励措施被取消，德国特斯拉电动车买家从2017年底开始在短时间内无法获得电动车激励措施。2017年4月和2016年1月，中国香港和丹麦此前支持购买电动车的激励措施分别到期，对销售产生负面影响。自2016年3月起，加州开始实施法规，逐步取消针对高收入消费者的合格电动车的2500美元现金折扣。这种发展可能会对我们的电动车需求产生一些负面影响，我们和我们的客户可能不得不进行调整。”

美国对Model 3的需求在2019年第一季度尤其不温不火。根据行业出版物insideevs的估计(通常估值很高)，截至今年2月，特斯拉已售出12250辆Model 3、2050辆Model X和1675辆Model S。作为对比，InsideEvs提供的数据显示，仅在去年12月，特斯拉就售出了25250辆Model 3、4100辆Model X和3250辆Model S。

2019年美国汽车销售数据

纽约州车辆登记数据显示，Model 3的登记数量也下降了约75%。

纽约州车辆登记数据显示，Model 3的登记数量也下降了约75%

此外，在3月的前两周，根据加州电动车补贴计划申请退税的电动车数量没有明显变化。电动车需求水平仍远低于2018年第四季度的水平。

加州电动车补贴计划申请退税数量对比图

进入第一季度，特斯拉认为欧洲和中国的Model 3需求将抵消美国的需求气穴。也就是说，欧洲和中国的需求大大低于预期。分析师预计特斯拉2019年第一季度将在欧洲销售超过2.5万辆Model 3 型汽车，但实时数据显示，该公司正朝着接近1万辆汽车的方向发展。截至3月16日，特斯拉在挪威、荷兰和西班牙(拥有每日注册数据的欧洲市场)共售出3821辆Model 3，457辆Model X和291辆Model S。注: 2018年荷兰是特斯拉在欧洲的最大市场，挪威是特斯拉在欧洲的第二大市场。

特斯拉电动车在欧洲市场的销售对比图

此外，截至2月份，特斯拉已在德国销售了1229辆汽车(其中超过1000辆是Model 3)。2018年第四季度，特斯拉在德国售出了289辆电动车。

在中国，直到3月上旬，特斯拉所有运往中国的Model 3都被海关扣留，原因是这家公司的产品标签不是中文。彭博社3月6日报道称，4678辆特斯拉电动车都出现了这一问题，这可能代表了所有首批运往中国市场的Model 3。考虑到处理订单所需的时间，这些电动车可能代表了第一季度中国市场Model 3潜在销量的上限。

3月16日，马斯克发推文对欧洲和中国市场第一季度电动车出货量可能低于市场预期给出了解释，他把问题归咎于物流问题。

马斯克发推文解释欧洲和中国市场出货量低于市场预期的原因

事实是特斯拉还有2艘船在公海上驶向欧洲(载有大约3000辆电动车)，4艘船在公海上驶向中国(载有大约6000辆电动车)。这些船只可能无法及时到达，无法在第一季度交付载有的电动车。特斯拉在2018年第四季度的财报中指出，预计“在途”汽车库存将增加约1万辆。

特斯拉货运船只统计

此外，根据本周末进行的空中侦察，特斯拉目前没有准备更多的船只出发。

特斯拉目前没有准备更多的船只出发

特斯拉进入第一季度时，Model S/X的产量比交付量超出1万辆，Model 3的产量比交付量超出8000辆。由于需求错位，特斯拉第一季度生产的Model 3可能比交付量多出2万多辆，Model S/X的产量可能比交付量多出5000多辆。“新车”待售时间越长，其价值就越低。Twitter和各种特斯拉汽车俱乐部论坛上的趣闻报道显示，即使在3月份，人们也会收到2018款Model 3。

特斯拉电动车产量和交付量情况

无计划的库存已耗尽了特斯拉的财务流动性，并导致该公司争相清理这些腐烂的库存并筹集现金。自2月底以来，特斯拉疯狂地更改产品定价，大幅削减了最高利润率Model S和Model X配置的价格，并大肆宣传期待已久的“3.5万美元”Model 3车型。该公司还降低并提高了全自动驾驶套装的价格。这一轮降价是特斯拉今年第三次下调所有车型的价格。在最近一轮降价中，特斯拉大幅削减了其最高利润率的Model S和Model X配置的价格。

特斯拉大幅下调电动车售价

按照新的价格，同一车辆的售价大幅降低。

按照新的价格，同一车辆的售价大幅降低

随着需求持续疲软，特斯拉为了降低库存，为2018年款电动车提供了补贴。

随着需求持续疲软，特斯拉进一步贴现了缓慢移动的2018年款库存。

此外，特斯拉目前的“有限时间”降价3 %至3月18日。该公司声称美国任何地方的交货时间为2周，18日结束的促销显然是试图推动2019年第一季度的交货并挽救该季度。

此外，特斯拉改变了购买政策，允许客户试驾电动车长达7天，并能够归还。当然，这需要特斯拉及时还款，否则客户将支付汽车贷款利息。还不太清楚在关闭特斯拉大部分零售店的过程中，消费者能够在哪里归还购买的电动车。

马斯克发推文为特斯拉促销造势

随着第一季度末的临近，“新”特斯拉电动车的定价继续下降。浏览最近的特斯拉汽车俱乐部论坛，了解目前提供的折扣类型和价格暴跌的速度。特斯拉正在进行一场“一切都必须停止”的大甩卖！

目前，特斯拉网站上为大部分主要市场列出了大量新的Model S和Model X的库存。值得注意的是，尽管特斯拉在2018年要解决“生产地狱”问题，但如今却转向大规模批量生产各种配置(包括油漆颜色、内部装饰等)。这一战略决策的结果是特斯拉最终生产了过多不受欢迎配置的电动车。

各市场目前电动车库存数量

在Twitter上随机浏览美国停车场的照片，就会发现到处停放的是Model 3。

特斯拉产品的降价可能会大幅降低2019年的电动车毛利率。巴克莱银行的分析师为了应对降价，把特斯拉的毛利率估值下调500个基点以上。

巴克莱银行下调特斯拉交货量和毛利率

除去通过调价刺激销量之外，特斯拉已经进行了几轮大规模裁员，并试图关闭其所有商店以节省现金，但没有成功。有迹象表明，该公司目前在财务和战略规划方面做得很少，特斯拉在宣布关闭门店后的一周内不得不做出让步，因为它发现，为了打破门店租约，它必须向房东支付数亿美元。

我们认为，特斯拉需求最近下降的另一个主要原因是消费者对特斯拉品牌的认知大幅下降。公众对特斯拉品牌的看法已经恶化。

特斯拉在汽车公司中的声誉排名骤降

假设特斯拉能够在第一季度销售4.2万辆Model 3和2019年销售16.5万辆Model 3，以及在第一季度销售1.7万辆Model S/X型和2019年销售8.7万辆Model 3，加上预期的较低价格带来的利润压缩，我们估计特斯拉在2019年的息税折旧及摊销前利润将达到约16亿美元。根据我们2019年的息税折旧及摊销前利润测算，与其他汽车原始设备制造商相比，特斯拉当前股价为息税折旧及摊销前利润的34倍以上，而其他汽车原始设备制造商当前的股价为息税折旧及摊销前利润为单位数倍数。如果特斯拉疯狂的季度末销售折扣能够刺激足够的需求来清理相当大一部分库存，我们的营收和交付估计可能会略有下降。以很少甚至没有毛利率出售这些电动车，可能不会对我们的息税折旧摊销前利润估值产生重大影响。

特斯拉业绩预测

发布Model Y

新推出的Model 3SR/3SR+车型初始订单低于预期，在发布后的几天内，特斯拉为其跨界多用途车Model Y举办发布会并接受预订。在35分钟的Model 3发布会中，马斯克只花了6分钟谈论新车。活动的其余部分是讲述特斯拉的历史，在我看来，如果不是马斯克的告别演说，基本上是该公司其他产品的商业信息。(甚至一些媒体也公开猜测这可能是马斯克最后一次参加此类活动。）

特斯拉发布的Model Y与Model 3非常相似，只有几处微小的变化。马斯克似乎对Model Y的发布仪式完全不感兴趣，甚至懒得展示车门或第三排座椅，这是Model Y唯一的区别于Model 3的两个地方。事后测试驾驶汽车的人清楚地注意到第三排座位不适合任何成年人。在大多数试驾中，特斯拉保持第三排座椅向下折叠，这样试驾者就看不出第三排座椅不是为成年人设计的。

Model Y与Model 3非常相似，只有几处微小的变化

这或许能够解释为何在Model Y发布后不久，特斯拉动力系统以及车辆噪音工程部(Drive Systems & Vehicle NVH)副主任迈克尔·施韦库茨（Michael Schwekutsch）就在职业社交网站LinkedIn上宣布离职。这可能暗示在未做好准备的情况下，马斯克匆忙发布Model Y，才导致了他的离职。

施韦库茨宣布离职

根据Insideevs.com的说法，展出的白色Model 3不是一辆正常运行的电动车，员工简单的单手推动就能把车移动几英尺。

展品非正常产品

Model Y缺乏创新功能，尤其是未能在活动中展示任何其他创新.这表明，要么是因为急于获取现金，要么是因为特斯拉缺乏创新，因为大量高管离职的人才外流开始对公司造成损害。

特斯拉没有透露将在哪里生产Model Y，但已经开始为该车收取定金，预计交付日期为2020年底。特斯拉在揭幕仪式上有两辆Model Y原型车，不过未展出的那辆车似乎是粘土模型。请注意面板间隙有多紧。

特斯拉Model Y原型车是否真实存疑

在活动中，两款Model Y原型车甚至不是同一个设计。例如，注意舱口和汽车后部的面板间隙。

特斯拉展示的两款Model Y原型车设计并不完全相同

需要注意到的是，在Model Y发布前后任何社交媒体均未对它产生热议。自发布Model Y以来，马斯克对这款产品几乎完全保持沉默。很明显， Model Y已成为败笔。根据谷歌的数据，与2016年3月发布Model 3相比，用户对今年发布Model Y的搜索兴趣明显降低。根据谷歌提供的数据，Model Y发布后用户对这款产品的搜索兴趣远不及2016年3月发布Model 3时的搜索兴趣。

缩小到过去12个月，对Model Y的搜索兴趣几乎没有达到宣布推出Model 3SR前两周的基本搜索兴趣。考虑到相似的搜索兴趣水平，估计Model Y的潜在订单与Model 3SR的数量级相似，约为1万辆(虽然保守，考虑到2500美元的订金比直接购买一辆车的财务负担小，估计特斯拉能够收到大约2.5万份Model Y的订单)

Model Y与Model 3的订单走势对比图

在发布Model Y之后，特斯拉很可能收到不到2.5万个订单。在Model Y发布后的48小时内，马斯克再次转向他的下一步行动，谈论起特斯拉皮卡项目。

马斯克发推文谈论特斯拉皮卡项目

此外，特斯拉为2017年发布的电动卡车“Tesla Semi”收取最高至20万美元的订金，但这家公司截至目前仍未敲定这款产品的生产地址。

随着产品定价几乎每天都在变化，以及半吊子产品的披露，特斯拉似乎没有任何长期战略计划。目前，以任何可能的方式筹集现金似乎是特斯拉唯一的商业要务。

流动性地狱（资产负债表压力）

特斯拉实际上是一个升级版的庞氏骗局！在其整个历史中，该公司通过发布新产品（最初是跑车，然后是Model S、Model X、Model 3、Semi、the Roadster 2，现在是Model Y以及幻想中的完全自动驾驶包），并在产品的制造体系尚未确立之前接受订金来为其运营提供资金。然后，这家公司将订金用于生产原始产品的运营和资本支出。当公司资金即将耗尽时，特斯拉就会发布一款新产品，并接受订金，以完成第一代产品的生产。自2008年以来，特斯拉78%的运营现金流来自客户存款！

特斯拉客户存款和运营现金流对比图

与银行不同，特斯拉不隔离客户存款，事实上客户存款人只是公司的无担保债权人。阿什利·万斯( Ashlee Vance )所著的马斯克传记《硅谷钢铁侠》中有一个生动的场景，2008年末，金巴尔·马斯克( Kimbal Musk )曾担心伊隆·马斯克挪用客户存款的法律后果。

《硅谷钢铁侠》关于马斯克挪用用户订金的描述

随着市场对特斯拉电动车需求的锐减，以及在3月1日偿还9.2亿美元到期的可转换债券，特斯拉的资产负债表正处于越来越危险的境地。我们认为，司法部正在对特斯拉2017年发布的Model 3生产报表相关的潜在证券欺诈进行调查，以及美国证券交易委员会正在与首席执行官马斯克就“融资敲定”发起的诉讼，都可能阻碍这家公司发行注册股权的能力。只要马斯克继续担任特斯拉首席执行官，美国证券交易委员会就可能拒绝批准该公司的任何注册声明。特斯拉高收益债券的糟糕表现可能限制了其进入债券市场的可能性。理论上，特斯拉可以对其股票进行某种形式的私募，但我们认为马斯克不愿意走这条路，因为这种发行的定价可能会引发他追加保证金，并让他个人彻底出局。

假设特斯拉销售约1.7万辆Model S/X、4.2万辆Model 3，该公司能够将应付款从第四季度的87天延长至105天；通过Model Y/Semi/Roadster 2筹集到5000万美元订金，在2019年期间花费30亿美元用于资本支出（其中5亿美元来自中国信贷），我们估计特斯拉在第一季度结束时的资产负债表上的合并现金略高于16亿美元。当对这笔现金余额进行调整，让它不包括可能在中国的大约6亿美元(特斯拉10-K文件显示，这家公司在海外拥有7.49亿美元存款)时，我们估计特斯拉在第一季度末只有大约10亿美元的现金。相比之下，消费者的订金存款超过8亿美元。特斯拉可能不得不在第二季度使用这些存款，以让公司避免破产。

即便是这些数字也可能被证明存有水分。英国《金融时报》在最近发表的一篇文章中就猜测，特斯拉的实际现金头寸可能大大低于其报告的现金余额。

《金融时报》称特斯拉的实际现金头寸可能大大低于其报告的现金余额

Solarcity有一笔1.8亿美元的贷款将在4月到期，此外特斯拉有一笔价值5.66亿美元的债券将在11月1日到期。如果没有新的融资，特斯拉不太可能有足够的现金支付11月到期的债务。目前尚不清楚特斯拉在Solarcity子公司层面是否有足够的流动性来偿还4月份到期的定期贷款。理论上，特斯拉可能会使其Solarcity子公司破产，但这可能会导致该公司其他债权人之间的信任危机。根据我们之前概述的假设，估计特斯拉第一季度将消耗14亿美元，2019年将接近40亿美元。

特斯拉紧张的流动性状况正在对其运营产生重大影响。例如，这家公司很难向当地公用事业公司支付款项，让其超级充电站投入使用。例如，最近在新泽西建造的超级充电站还没有开业，原因是特斯拉还未支付电费。

未付电费导致新泽西超级充电站未投入使用

不用说，特斯拉紧张的流动性状况似乎是马斯克源源不断增持股票、对该公司电动车进行大幅打折以转移产品积压、以及疯狂披露新产品旨在筹集更多订金的明显动力。

如果穆迪或其他评级机构下调特斯拉的债务评级，供应商很可能会收紧应付款条款，加剧该公司的流动性危机。特斯拉需要扩展应付款的能力，直到产品需求出现变化。

如果潜在客户开始怀疑特斯拉存在重大资产负债表问题，并可能不再持续经营，这种情绪变化可能会加剧该公司的需求问题。贷方不太可能为一家濒临破产的汽车制造商提供财务支持，客户将害怕购买一家可能无法提供额外软件升级的公司的产品，更不用说生产替换配件、继续运营超级充电站或提供电动车保修。

马斯克的官司问题

去年夏天，马斯克公然进行证券欺诈，声称他已获得“资金保障”，将以每股420美元的价格私有化特斯拉。在美国证券交易委员会试图禁止他成为上市公司的董事或高管后，马斯克和美国证券交易委员会达成了和解协议。根据和解条款，特斯拉董事会必须任命一名不经该委员会同意的人来预先批准和监督马斯克的公共通信（包括他的推特账户）。

自从马斯克与证券交易委员会签署和解协议以来，他一直嘲笑该委员会是“空头敛财委员会”，并在电视访谈中表示他不尊重证券交易委员会。

今年2月19日，马斯克发推文称特斯拉2019年将制造约50万辆电动车。相比较而言，该公司在此前发布的致股东信中曾表示，2019年的电动车交付量约为36万辆至40万辆。据推测，在与特斯拉的“推特保姆”疯狂交谈后，马斯克更新了他的评论以澄清评论。

马斯克发推文澄清特斯拉2019年产量问题

证券交易委员会立即向特斯拉发出请求，要求提供与撰写这条推文过程相关的信息，以及特斯拉具体的产量预期，以及是否有变化。根据马斯克和特斯拉律师的回应，特斯拉的“推特保姆”从未预先批准过马斯克的任何通信，马斯克在2月19日发表评论之前也没有要求这样的预先批准。

证券交易委员会不再通过旧金山地区办事处追查此案，而是利用其华盛顿特区总部的资源。该委员会的首席诉讼律师谢丽尔·克伦普顿（Cheryl Crumpton）曾担任美国助理检察官，在司法部副部长罗德·罗森斯坦（Rod Rosenstein）手下工作了5年。证券交易委员会通过让一位资深人士对该案提起诉讼，表明它非常关注该案。

作为对证交会的回应，马斯克声称，对他个人通信进行预先审批，违反了美国宪法第一修正案赋予他的权利。当然，马斯克在9月下旬签署和解协议时同意了这样一个流程，所以马斯克的这种说法完全是无稽之谈。

简单地说，马斯克同意了一个公开交流的程序，但他没有遵循。这个案子实际上相当简单。证券交易委员会几乎肯定会因为马斯克屡次违反证券交易法，而寻求法院颁布禁止马斯克担任公司董事和高管的禁令。在这一点上，任何补救措施都会让证券交易委员会看上去显得无能为力。

基于马斯克在与证券监管机构打交道时反复表现出的幼稚行为，他极有可能要么辞职，要么被特斯拉董事会赶下台，要么被司法系统强行解除董事和高管职务。

特斯拉的许多股东因为对马斯克有信心而持有这家公司的股票。我们认为马斯克被公司解雇，可能会引起股价的强烈负面反应。

安全问题

虽然马斯克喜欢吹捧特斯拉电动车非常好的碰撞测试评级，但与其他豪华汽车制造商相比，特斯拉电动车的死亡率高得不成比例。

特斯拉电动车死亡率远超其他豪华车

2月底，佛罗里达州南部20英里范围内发生了两起致命的特斯拉电动车撞车事故。美国国家公路交通安全管理局和美国国家运输安全委员会已开始调查特斯拉电动车的安全性以及这些撞车事故的细节。其中一次碰撞因驾驶员方向的前侧车轮脱落，导致电动车失控并撞上一棵树；另一次碰撞涉及电动车的自动驾驶系统试图在一辆8级卡车的拖车下高速行驶，导致车毁人亡。

特斯拉事故致车毁人亡

2016年，佛罗里达州发生了一起类似上月德尔雷海滩事故中与自动驾驶系统相关的事故。当时，一辆特斯拉电动车在自动驾驶时全速驶入一辆8级卡车底部，试图在卡车拖车下行驶。国家公路交通安全管理局随后进行了一项研究，但未发现自动驾驶仪系统存有问题。不过Quality Control Systems 公司利用《信息自由法》要求获得2017年美国国家公路交通安全管理局研究的基础数据，发现该机构篡改了数据和分析，使特斯拉的自动驾驶系统看起来比实际更安全。该公司得出的结论是，自动驾驶系统根据客户对自动驾驶系统的使用，将气囊展开的可能性增加了59 %。媒体随后开始关注这一潜在的大规模政府腐败丑闻。

或许是为了回应对自动驾驶系统Autopilot的新调查，特斯拉已戏剧性地改变了网站上与汽车完全自动驾驶能力相关的语言。新的语言删除了所有对非远程特斯拉网络（Tesla Network）的提及。值得注意的是，一些卖方分析师将他们有意义的价格目标百分比归因于特斯拉网络，尽管它不存在，现在似乎更不可能存在。

特斯拉调整对Autopilot的官方描述

我认为还值得指出的是，通用汽车的超级巡航系统（SuperCruise，该公司自动驾驶系统只限于在州际公路上使用，是所有卡迪拉克的标准配置）没有发生过一起撞车事故，更不用说任何死亡事故。

此外，特斯拉电动车在高速碰撞时很容易爆炸。基本上，任何损坏底架的碰撞都有很大的火灾风险。特斯拉使用圆柱形锂离子电池组，这种电池组比奥迪和保时捷等其他主要汽车制造商用于电动车的固态锂电池更容易爆炸。如果政府强制召回电池，可能会让特斯拉破产。

另外一起特斯拉撞车事故

针对众多关于制造质量差以及配件和维修等待时间过长的投诉，《消费者报告》取消了其对Model 3的可靠性评级。

与此同时，据《福布斯》报道，与美国十大汽车制造商最大的制造厂相比，特斯拉弗里蒙特工厂的可报告事故和遭受的罚款是它们合计的三倍。该工厂目前尚未成立工会组织。

特斯拉工厂屡遭罚款

此外，特斯拉弗里蒙特工厂发生了异常多的火灾事故。最近一次火灾发生在2月底。这是过去2年中的第7次火灾；过去18个月中的第5次；过去4年中至少是第12次。

马斯克的个人财务

与此同时，马斯克个人财务的流动性非常紧张。据彭博社报道，在2018年的某时，马斯克曾询问摩根士丹利是否可以拿Spacex股票进行抵押贷款，但被该行拒绝。去年12月，在为Spacex筹集7.5亿美元资金的努力失败后，马斯克被迫寻找资金来支撑Spacex捉襟见肘的资产负债表。《华尔街日报》披露，马斯克从Spacex挪用了近1亿美元来Boring Company的示范隧道费用，这切断了其他可能的资金来源。马斯克急于快速找到资金，于12月中旬抵押了他在加利福尼亚州的套房屋，抵押金额超过6100万美元。

马斯克抵押房产位置图

今年1月，马斯克对其喜欢的喷气式飞机进行了一笔约5000万美元的出售/回租交易。

在财务状况良好的情况下，没有人会选择出售飞机和抵押房屋。

马斯克对其特斯拉股票的巨额保证金贷款（约10亿美元）已被用于资助他的个人帝国（房屋、飞机、太空探索公司、Boring Company等）。马斯克很可能已经充分利用了他进一步借助特斯拉股票贷款的能力。据推算，马斯克抵押房屋主要是为抵押的特斯拉股票追加保证金。因此，他承受不起公司股价的暴跌。尽管马斯克还有一些未抵押的股份，但目前尚不十分清楚特斯拉董事会是否会允许他进一步追加股权抵押。我们认为，目前如果股价跌至每股210美元左右，马斯克的保证金贷款将迫使他被追加保证金。也就是说，市场不清楚特斯拉股价在什么位置会导致马斯克爆仓。

我们认为马斯克非常担心他的保证金贷款会被收回，并且不顾一切地想用任何必要的手段转移人们对公司需求问题的注意力。我们相信，他的个人财务状况推动马斯克推出半吊子产品的疯狂步伐。

激进的会计核算

虽然在特斯拉的10-K报告中 (“爬坡量产”一词出现53次)中有许多相对激进的会计核算的事例，但一些特斯拉激进的会计核算更值得注意。

一、特斯拉使用租赁会计来解释松下和其他供应商与超级工厂的关系。2018年，他们在资产负债表的有效递延资本支出项目中增加了7.666亿美元。这一定能够解释特斯拉当年的资本支出为何“减少”。

二、特斯拉把价值1.212亿美元的库存电动车资本化为有形资产，称它们是“车队车辆”。其中第四季度计入4840万美元，第三季度计入7280万美元。如果假设这些库存电动车与2018年的销售组合相似（即商品成本约为5.5万美元），这意味着特斯拉在2018年将约2200辆电动车资本化为“车队车辆”。这些电动车似乎很有可能在交付时被特斯拉客户拒绝，否则将不得不在财报中算作是资产减损支出。

三、2018年，通过会计变更为资产负债表中的客户存款项目增加了5840万美元。即便如此，存款还是下降了。

四、特斯拉空头哈里斯·库佩尔曼（Harris Kupperman）在他最近的博客文章中很好地概述了其他激进会计核算的例子。

其他问题

一、高管更替

最近几个月，特斯拉的高管更替率呈指数级上升。随着前总法律顾问戴恩·布特斯温卡斯和前首席财务官迪帕克·阿胡贾最近高调离职，人员流动尤其集中在法律和财务部门。你可以在这里找到特斯拉高管最近离职的名单。据路透社报道，自2016年以来，40名“高级”特斯拉高管已经离职，而雅虎财经仅在2018年就将这一数字定为88人。

特斯拉离职高管名单

有趣的是，特斯拉新提拔的首席财务官和首席会计官均产生于公司内部，而不是外部聘用。特斯拉新首席财务官除在特斯拉任职外几乎没有工作经验。

二、保险地狱

由于更换零件和维修时间很少甚至没有，可能需要几个月的时间，特斯拉电动车已开始变得不再保险。举例来说，安联已停止在几个欧洲国家为特斯拉电动车承保任何汽车保险。

三、内部人士疯狂售股

据不完全统计，特斯拉内部人士最近几周一直在疯狂抛售公司股票，其中包括了该公司首席技术官及多位董事会董事。

四、超级工厂问题

松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇。根据马斯克的说法，特斯拉在2018年第三季度初“离破产只有数周时间”，松下同意重新修改其超级工厂合同，将2018年到期的合同承诺或支付承诺推迟至2019年。

松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇

通过查阅松下在2018年10-K文件和2017年10-K文件中所反映的25.8亿美元的采购义务，便可以看到松下对特斯拉采购协议进行重组的影响。

鉴于特斯拉电动车需求的减少，这些固定数量电池的购买或支付安排将成为特斯拉的一项重大责任。

五、上海超级工厂

特斯拉目前正在上海建造一座超级工厂，资本支出数额不详。特斯拉尚未向美国证券交易委员会提交其从一中资银行财团获得建筑贷款的相关文件或条款。特斯拉在2018年第四季度斥资1.413亿美元收购了上海超级工厂的土地。我们相信特斯拉正利用今年2月电汇到新加坡的6.1亿美元，为该工厂的建设出资，并为中国银行贷款提供抵押品。在Model Y的发布会上，马斯克暗示上海超级工厂将在今年年底前完工。

特斯拉中国超级工厂蓝图

事实上，根据过去几天在现场拍摄的照片，上海超级工厂仍然像是一片沼泽地，建设才刚刚开始。非常有趣的是，上海工厂附近目前几乎没有其他开发项目。

特斯拉中国超级工厂现状

特斯拉中国超级工厂现状

特斯拉在10-K文件中表示，预计上海超级工厂将在2019年底开始投产。根据迄今为止该设施的建设完成情况，该工厂的制造工作可能要到2020年下半年才能正式开始。

六、股价技术支撑位

特斯拉当前股票处于200周移动平均线附近。在过去的3年中，无论特斯拉股价何时达到这一水平，该公司的股价都会得到支持，并迅速反弹。似乎有些实体发现这个支撑位非常重要。历史上，当股票接近关键技术支撑位时，马斯克的推特账户就会变得特别活跃。过去一个月，马斯克的各种招数都无法再让公司股价上涨。市场情绪的变化大大增加了股价向下突破这一技术支撑位的可能性。我们认为，如果技术支撑位被突破，可能会引发散户投资者的抛售潮。

特斯拉股价走势图和200周移动平均线支撑

因为特斯拉股价在今年持续下滑，散户投资人一直在积极购买该公司的股票。今年以来，零佣金的股票交易代理商Robinhood持有特斯拉股票的股东数量增加了50%以上。

散户大笔买入特斯拉股票

机构减持特斯拉股票

散户股东支撑着股价，大型机构投资人继续抛售股票，而世界上一些最成功的卖空者（查诺斯、艾因霍恩、杜肯米勒、帕洛塔、索罗斯等）持有大量特斯拉看空头寸，这不是一个可持续的均衡。

估值

特斯拉目前的估值是市场平均预期的2019年预期息税折旧摊销前利润( EBITDA )的15.5倍，是我们2019年预期息税折旧摊销前利润( EBITDA )预期的34.3倍。其他汽车制造商的息税折旧摊销前利润为3倍至8倍。按照我们对2019年息税折旧及摊销前利润( EBITDA )的估计，特斯拉的股票价值约为每股50美元。这显然是假设特斯拉仍然在持续经营。在破产的情况下，我们认为特斯拉的股权一文不值。

催化剂

一、证券交易委员会起诉马斯克和特斯拉案的进展，以及马斯克最终被解除公司高管和董事职务。

二、在4月初宣布第一季度糟糕的交付数据。

三、SolarCity 4月到期的1.8亿美元贷款。是否可能会再度延期？

四、在4月底或5月初发布的糟糕的第一季度财报。

五、在公司11月5.66亿美元债券到期之前，特斯拉宣布稀释性救助融资或申请破产保护。

六、因为产品缺陷导致召回。

七、美国司法部因特斯拉2017年发行高利率债券起诉特斯拉或马斯克。

八、穆迪调降债务降级引发特斯拉供应商尤其是松下的恐慌。

 

 

纳斯达克上市的中国互联网公司第九城市（以下简称“九城”代号NCTY）正式宣布牵手贾跃亭的互联网电动车公司Faraday Future（以下简称：“FF”）。双方将共同建立合资公司，在生产、制造、运营及销售方面达成协议，进军中国豪华智能互联网电动汽车市场。

九城公告称，合资公司将在中国生产、销售及运营FF旗下的互联网智能豪华电动车全新品牌车型V9，该产品是一款按照FF 91的技术平台和全新互联网空间设计理念打造的针对豪华电动车消费市场的全新车型，以及其他后续潜在约定的车型。

FF将向合资公司提供相关产权及资源，包括中国相关生产基地项目的注入，并将对合资公司授予指定车型的独家生产、营销及销售权。

九城与FF各占合资公司50%股份，九城拥有相应的对合资公司的战略管理经营权，九城向合资公司注资最高达6亿美元，资本将基于合同的约定，分期注入。

合资公司期望未来达致年产30万台的产能，计划于2020年年内实现预量产车下线及预订销售。

项目能不能成看投资人买不买帐

接近交易的人士向第一财经记者透露，这次交易与贾跃亭前两次和融创以及恒大的交易本质的区别是，孙宏斌和许家印给到贾跃亭的钱都是非上市公司的钱，而九城是用美国上市公司融得的钱来建国内的合资公司。

“此前许家印给了贾跃亭钱以后，实际是把FF这部分资产包装到了恒大健康。”上述人士对第一财经记者表示，“朱骏用的是美国上市公司公开募集的钱，拿回中国去建立合资公司，这是很大的区别。”

不过九城是否能够在公开市场上募集到这部分资金目前还是未知数，要看美国投资者买不买帐。这位人士透露，第一轮融资未必能够达到5亿美元那么多。“能融多少算多少，目前最重要的事情是先把项目弄起来，今年年底一定要把车造出来。”他还透露，这辆车会造中国生产。

FF91是贾跃亭在2016年的CES美国消费电子展上对外发布的第一辆量产车，然而售价高达200万人民币。直到今天，贾跃亭仍然对外宣称FF正在推进这款车的量产。

但三年时间，深陷资金困局和商业纠纷的贾跃亭的造车梦没有取得任何实质性的进展，反而失去了包括创始团队在内的一大批元老级的员工。去年FF因无能支付公司，将数百名员工停薪留职，至今未返工。FF近日还宣布将内华达州的工厂招标出售，以缓解资金压力。

为贾跃亭伸出援手的正是曾在游戏界叱诧风云、但近年有些西山日落的九城。一位接近九城的人士对第一财经记者表示，朱骏和贾跃亭同为互联网人，彼此最能懂对方的的难处。“贾跃亭是有项目，缺乏融资途径；朱骏是有上市公司可以融资，但是缺项目，两人一拍即合，而且他们的性格很像。”他告诉第一财经记者，“FF看重九城对终端用户的运营能力；九城希望找到更好的项目，成为多元化经营的高科技公司。两者各有所需。”

根据此前媒体报道，贾跃亭在美国已经拖欠了大量的供应商款项，目前又在通过售卖美国大楼等资产纾困。一些市场人士认为，贾跃亭的名声在外，已经很难赢得资本市场的信任了，也为这笔融资打上一个大大的问号。

不过上述人士称，据和一些投行接触下来的反馈，资本市场已经表达了兴趣。此外对于贾跃亭去年宣布的2020年准备IPO的计划，朱骏也持支持态度。

九城全力保全纳斯达克上市公司地位

朱骏急于融资也是破釜沉舟。为了维持纳斯达克的上市地位，九城正在拼尽全力。2018年10月9日，第九城市发布公告退出纳斯达克全球市场，保留代码转板至纳斯达克资本市场。纳斯达克股票市场目前分为三个层次：纳斯达克全球精选市场（Nasdaq Global Select Market）、纳斯达克全球市场（Nasdaq Global Market）、纳斯达克资本市场（Nasdaq Capital Market）。纳斯达克资本市场是三个层次中上市门槛最低的，主要用来吸引规模较小、风险较高的企业。

当时公告显示，九城被移出的原因是不能达到纳斯达克全球市场5000万美金最小市值的条件。根据纳斯达克交易所规定，如果纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场的上市公司不能满足纳斯达克全球市场持续上市标准（最长可以有180天的整改期），但是满足纳斯达克资本市场持续上市标准，可以申请在纳斯达克资本市场上市。

从17年初起，九城曾多次由于未满足纳斯达克上市规则最低买价要求和公开持股股票市值要求而被纳斯达克股票市场发出不符合持续上市规定的通知。

如今九城仍在纳斯达克资本市场的最低门槛徘徊。截至发稿，九城股价仍在2.8美元左右，公开数据显示，九城目前市值仅1.05亿美元。2013年至2017年的五年中，九城已经连续亏损，累计亏损额达18.25亿元。在转板后实控人两次增持收盘均受重压。

同时九城已经完全抛弃了游戏业务，并从去年开始讲起了区块链的故事。去年2月初，九城发布与太阳能公司合作，开展太阳能分布式发电的区块链业务；去年4月，九城宣布已经成立全资子公司，全力推进区块链技术服务业务。

 

 

有疑似蔚来离职员工在网上发帖爆料称，蔚来正在大规模裁员，而且，蔚来去年一万辆交付是一场“自导自演”的把戏。NIO

其中，爆料人声称，蔚来要求内部员工购买ES8，然后回租给蔚来，使用几年后，员工除了得到车辆之外，还有相应的奖金。以此来冲抵ES8的销量。

车云从知情人士处了解到，蔚来最近似乎确实在对内部员工进行调整，采用末位淘汰制，对绩效考核排名末位2%的员工进行淘汰。这是蔚来最近要求提升员工运营效率的重要考核机制。

而爆料人所称的内部购车计划，也确实存在。

我们拿到的数据是，目前已有173位蔚来员工参加了员工返租计划。返租车用于区域公司消费者试驾等工作。另外还有141名员工自行购买了ES8。

截止2月底，蔚来共交付13964台ES8。如果上述数据准确，蔚来员工自行购买和返租购买的ES8占比仅为2%。

其实，内部员工购车计划，在任何一家汽车公司都或多或少存在。大多被看作内部福利，有的汽车公司的员工购车会享有大额优惠和补贴。

此前，也有蔚来fellow向车云透露，蔚来对内部员工购车并没有现金优惠，但是会提供免息贷款，而且购车后，可以选择将ES8租回给公司作为用户试驾车，而获得租金收益。这被看作是蔚来对员工的特殊福利，颇受员工欢迎。

然而，蔚来回租员工车辆作为试驾车的做法是否符合相关规定，暂时未有明确答案。

 

 

最新公布的德国制造业PMI初值44.7，创下79个月低点；法国制造业与服务业PMI均大幅低于预期，双双跌破荣枯线。

欧元区两大经济体糟糕的经济数据引发了市场对欧洲经济衰退的担忧加剧，首次影响，美股全线低开。

导致美股三大股指跌幅均超过1%

推特逆势大涨逾4%，此前，Cleveland Research正面提及推特。

苹果转跌，此前一度涨超1%，目前，FAANG五大科技股中，只有Facebook微涨，其他四只股票全部下跌，奈飞跌超2%。特斯拉跌幅扩大至近2%，微软、亚马逊、Alphabet、甲骨文均跌超1%。芯片类股集体下跌，费城半导体指数跌1.47%，昨日大涨的西部数据领跌，跌幅超过4%，美光科技、AMD跌超3%；推特逆势上涨4%。

道指跌超200点，耐克领跌道指，跌幅达4.27%；纳指跌0.76%，标普跌0.71%。

恐慌指数VIX上涨1.25点至14.88，为3月11日以来的最高点。

特斯拉跌超2%，此前，Cowen将该公司目标价从200美元下调至180美元。

标普500指数低开13.93点，跌幅0.49%，报2840.95点。道琼斯工业平均指数低开144.19点，跌幅0.56%，报25818.32点。纳斯达克综合指数低开40.48点，跌幅0.52%，报7798.48点。

此前公布的美国3月Markit制造业采购经理人指数（PMI）触及2017年6月来最低。