一家名为Edwards life sciences的公司，美股代码EW，在过去10年中股价上涨9倍，公司在心脏手术有着革命性的突破。 2007年，Edwards life sciences 爱德华兹 推出第一代SAPIEN导管主动脉心脏瓣膜。从那时起，心脏瓣膜置换手术不再需要打开胸部，而只需在大腿上打开一个洞！整个操作过程持续了一个多小时。通过导管将人造瓣膜引入主动脉，并用可充气球代替旧瓣膜。伤口很小，恢复时间很短。

Edwards life sciences不仅是心脏瓣膜学科的领导者，也是世界上最纯净的心脏瓣膜。该公司与百特分离后，于2000年独立上市。上述产品现已发展至第三代。这个程序称为（TAVR/TAVI）导管主动脉心脏瓣膜放置。

全球有40万个TAVR手术，但在美国，不到20％的心脏瓣膜病患者接受了手术治疗。随着手术方法的改进，风险大大降低，这将极大地刺激对更换瓣膜的需求。我国正面临着老龄化的挑战，风湿性瓣膜病是一种老年病，这一领域的需求更具想象力。由于这种观点，爱德华兹也积极关注中国市场。如今，该公司在全球约100个国家和地区设有分支机构。在过去的几年中，股价也上涨了10倍，并且可以继续跟随。

北京新氧科技股份有限公司（以下简称So-Young International）向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份招股说明书，该公告将在纳斯达克交易所上市，股票代码为SY。承销商是德意志银行和中金公司。公司尚未在招股说明书中披露发行数量 发行价格范围等信息。

到目前为止，新氧气已经完成了数十亿美元的融资。

互联网医疗美容平台的第一股

新氧气在三年内实现了收入的跨层次增长，被称为“互联网医疗美容平台的第一份额”。其招股说明书显示：

1.收入状况

收入：新氧总收入从2016年的4.09亿元增加到2017年的2.59亿元，增长率为428％; 2018年总收入增长138％至6.17亿元。

净利润：2016年，新增氧气损失达到8103.6万元;从2017年起，净利润达到1702万元; 2018年，同比增长220％，达到5508万元。

2.收入构成

新的氧气收入主要来自信息服务和预订服务。

信息服务：从2016年的1896.9万元增加到1.44亿元（2017年），到2018年已达到4.15亿元，占总收入的67.3％;

预订服务：2016年为9212万，2018年为2.02亿。

3.盈利模式

新氧气于2013年11月成立。其招股说明书显示其商业模式主要包括三个部分：

与医学美容有关的原创内容;

一个社会化的社区;

医疗美容在线预订服务。

新氧提供在线预约等在线服务，其他服务包括医疗美容 视频直播 药源可追溯性 医生资格查询 电商交易 金融服务等，该平台激励用户接收医疗美容服务提供商线下治疗。

此外，新的氧气也提出了一些改善用户粘性的新模型，例如“医疗美容”（目前有超过200万网民在新氧气上共享真实的医疗日记），以及实时连接诊断等。

运营数据

MAU：2016年至2018年的月活跃用户分别为290万  480万和1030万。其中，平均移动MAU分别达到50万，100万和140万。

“医学经济学”占上风

新氧气可以在一年内赚取6亿元人民币的收入，也可以从行业的爆炸性增长中获益。根据Frost＆Sullivan的数据，2018年医疗服务业的总收入达到1217亿元。2014年至2018年的复合年增长率为23.6％。预计到2023年，行业收入将达到36021亿元，2018年至2023年的复合年增长率将进一步提升至24.2％。

与此同时，在线医疗服务提供商通过在线医疗服务平台的客户服务支出比例从2014年的0.9％上升到2018年的7.0％，预计到2023年将达到25.6％。预计客户总支出将从2018年的13亿元增加到2023年的126亿元，平均复合年增长率为58.2％。

在2018年第四季度，New Oxygen每月平均观看次数超过2.4亿次（富媒体内容通过社交媒体网络和特定媒体平台传播）。据Frost＆Sullivan Research称，在用户参与方面，2018年新氧气移动应用程序占在线应用程序用户日常使用总量的84.1％。截至2018年12月31日，约有4,000家医疗服务提供商选择了新的氧气平台。

新氧实现了流程的实现。根据Frost＆Sullivan的研究，2018年新氧气平台的医疗服务总交易额为21亿元人民币，占在线医疗服务交易总额的33.1％。

获得医疗机构医疗保健的方法是依靠营销，因为与“急需”医疗相比，医疗美容属于改善医疗保健。全天候技术指出：2014年以前，国内医疗美容机构主要从事百度营销，排水成本普遍较高。北京玄美医疗整形外科医院院长马克在2018年7月表示，“百度招标的单人费用在4000到6000元之间。这只是进店的费用。交易费用如下高达7,000~8,000元。“，”这不能为中小型医疗机构提供。“

投资界引用了一位资深医生的资料，离线医疗诊所的平均费用是6000元/人，而以前的医疗美容机构有40％或更高的营销费用到渠道，而这些费用最终将是传递给消费者。

医疗美容是一个看似暴露的行业，但实际上净利润非常低。新氧气创始人维纳斯此前曾表示，“每个人都认为整形外科医院非常有利可图。事实上，这些机构可以实现70％的毛利率，但净利率通常低至10％。”

Apple正在为全球的5G基带芯片寻找解决方案。华为可能成为唯一的选择。

在4月8日的一份报告中，一位熟悉情况的人向媒体透露，华为“开放”自己销售的5G芯片Barong 5000，但销售目标仅限于Apple。

对于这个传言，华为的回应是“不予置评”。

在此之前，华为高管一直表示，华为的手机芯片（包括基带芯片）已经提供给他们自己的产品，而不是出售。如果可以确认这一突然转变，它几乎可以说是苹果移动电话业务的礼物。

从华为的角度来看，如果苹果确认购买华为的5G基带芯片，那么华为产品打破美国障碍是非常有意义的。 扩大美国市场份额。与此同时，这也将是中国手机基带芯片首次应用于国外高端品牌。

目前，全球仅有四家5G基带芯片厂商，包括高通 ，三星 ，华为和联发科。此外，Apple和英特尔都在开发5G基带芯片。虽然英特尔已经拥有相关产品，但预计将在今年下半年投入生产。 Apple自己的产品要到2020年才能上市。考虑到其他因素，如产品产量提升和封装测试，Apple 5G基带芯片应用于5G手机的时间需要推迟。瑞银分析师认为，苹果将在2021年推出5G版iPhone。

任何等待都会导致iPhone逐渐失去市场份额。从硬件角度来看，Apple在视频 屏幕（尤其是折叠屏幕）等领域无法赶上智能手机的最新设计和发展趋势。但它的主要短板是5G基带芯片。面对产品开发跟不上，Apple只能通过直接购买来弥补短板。

但是，Apple可以购买的产品并不多。此前它表示将不再购买英特尔的5G芯片。一方面，苹果公司在2018年底发布的新iPhone一直受到英特尔产品质量不稳定的困扰;另一方面，英特尔自身的产品开发却落后了。

一些媒体报道称，苹果曾一度寻求高通和三星购买相关产品。但是，高通公司深深卷入了与苹果公司的专利费纠纷。虽然高通公司表示它可以向苹果出售芯片，但很难说苹果是否愿意接受这一提议。由于产能不足，三星已经拒绝了苹果的采购需求。购买联发科的5G基带芯片是一种可能的选择，但联发科的产品过去常用于低端和中端手机，其低技术指标可能会影响iPhone的品牌形象。几乎无处可去的苹果公司从华为购买芯片，从供需角度来看，这符合商业逻辑。唯一的问题是苹果是否敢于在华为在美国设置障碍的背景下购买华为产品。这是个大问题。

唯品会北京分公司因为各种因素已经解散，唯品会官方回应称并未解散，只是技术部门组织架构调整，北京分部技术人员较多，因而离职人数也较多。但查询企查查发现，“唯品会（北京）电子商务有限公司”（即唯品会的北京分公司）当前经营状态已显示为“注销”。

不只是解散北京分公司，近段时间内，唯品会还关停了对外曝光过的第二个出海项目“章鱼掌柜”（第一个是2015年战略投资的东南亚电商Ensogo，2016年关停闪购和电商平台业务）。“章鱼掌柜”是一个基于微信生态、以海外华人为目标用户的电商项目，采用了中国特有的社交分佣电商玩法，但从创建至关停只半年时间不到。

一边是经营不善未能交出满意答卷，一边腾讯还在不计成本砸钱，唯品会一头扎进了矛盾旋涡。根据美国证券交易委员会（SEC）公布的文件，腾讯从2月27日至3月6日增持唯品会股票，在公开市场共买入5821858股ADS，每ADS加权平均价为7.46美元，总价为4,341万美元。腾讯持股比例增至8.7%。

从2012年上市到最高点，唯品会的股票曾一度上涨60多倍，被业界称为“妖股”。但从2018年开始，唯品会不可避免地走向下坡路，究竟唯品会的问题出在了哪？

智氪研究认为，无法实现自生增长的活跃用户、低效但高昂的物流投入、不断涌现的强劲对手以及供应量不足的尾单是造成唯品会陷入困境的四大原因。

活跃用户增长无法自我造血
财报数据显示，在过去一年间，唯品会营收增长进一步放缓。截至2018年第四季度，其总营收同比增速下降至8%，低于上季度增速16%，首次落入个位数增长区间。

究其原因，客单价的下降和用户增长困境是唯品会面临的两大问题。

从客单价上看（客单价=总营收/总订单量），自2017年开始唯品会的客单价就出现了增速不断放缓的趋势，且在2018年正式进入下行区间，截至第四季度，客单价同比下降20%，表明用户在唯品会上成交的每一单所包含的商品越来越少或者是价格越来越便宜。这在一定程度上是由于唯品会商品结构的变化而导致的。(商品结构主要是指由于品牌尾货不足，唯品会上出现大量的淘品牌尾货，

造成营收增长不断放缓的第二大难题在于，新用户获取动力不足。财报数据显示，自2016年第二季度开始，唯品会活跃用户（active customer）增速就逐步放缓，2018年第一季度出现用户增长的首次停滞。

研究发现，活跃用户增速与营销费用增速之间存在一定的正相关性，这意味着要维持用户的持续增长就要保证营销费用的持续增加，由于营销费用占总收入的比重需要相对维稳，那么收入的持续增长就成为活跃用户增长的重要引擎。

然而，不幸的是，由于客单价的下降，唯品会已然面临着收入增长的困境。为此，营销费用的支出也受到限制，用户增长的困境也就难以解决。如果说，总营收=活跃用户数*每个用户的支出（单用户ARPU=客单价*用户购买次数），那用户增长放缓反过来又会导致营收增长动力不足，周而复始。

因此，我们可以看到，唯品会正在陷入一个左右为难的恶性循环。如果唯品会想要通过增加营销费用支出来维护活跃用户的增长，那势必会对其利润情况产生负面的影响。

在营收增速不断下滑，客单价不能有效提升的时候，唯品会也开始意识到用户增长之困。如同救命稻草，唯品会开始抱上腾讯和京东的大腿。

也就是在活跃用户同比增长为零的2018年Q1，唯品会和腾讯、京东达成战略合作协议，唯品会京东旗舰店于3月14日在京东APP首页全量展示，微信钱包入口则在4月向所有微信用户全量开放。

得到了腾讯和京东两大流量的助攻，在接下来的三个季度里，唯品会的活跃用户同比增幅有了上扬的趋势，但仍只算得上是“小有起色”，无法与上一年同季度的增幅相比。

更糟糕的是，在2Q18-4Q18三个季度6%、11%、13%的增幅里，分别有24%、22%、23%的流量来自新加入的腾讯和京东入口。这意味着，唯品会靠自己获得新用户增长的能力进入了瓶颈状态，倘若没有腾讯京东的加持，这份数据将会更加难看。

因此，自生活跃用户增长动力不足是唯品会面临的第一大困境。但智氪研究认为，伴随着京东和腾讯的大力支持，活跃用户恢复增长将为唯品会带来部分动能，外援并不是长久之计，若想要持续获得更多的用户，唯品会自身的造血功能更要跟得上。

订单成本过高、物流利用效率低
在唯品会的总运营支出一项里，履约费用（Fulfillment expenses）一直保持最大比例，几乎占据了运营费用的半壁江山。

这是因为唯品会采用了自建物流的方式为旗下订单提供配送服务，其快递品牌为“品骏快递”。财报显示，在2018年第四季度，唯品会增加了8.6万平方米的仓储空间；截至2018年12月31日，唯品会共拥有约300万平方米仓储空间，其中约190万平方米由公司拥有。

但唯品会投入巨额成本自建的物流体系，并未能得到高效的利用。

数据显示，近8个季度的履约费率（履约费用/总营收）基本徘徊在9%上下，对比同样是自建物流体系的京东，其履约费用率基本稳定在7%上下。这意味着，唯品会对物流的投入甚至要高于京东，其模式比京东还要重。

当然，唯品会的营收规模不及京东也是造成履约费用率更高的主要原因。但反过来看，营收规模没有达到一定程度，却在物流上大举投入，会给唯品会的利润造成更大的压力。

再来看每个订单所需要投入的物流成本。

自2017年Q3起，京东不再在财报中披露订单数（Fulfilled orders），我们以最后两次披露的订单数为参考：在2017年Q1和Q2，京东分别完成4.77亿、5.91亿笔订单，对应的履约费用分别为51.5亿元、63.8亿元。

由履约费用/订单数得出，京东在这两个季度里，每笔订单的成本约为10.8元。

再来看唯品会，在过去8个季度里，唯品会的订单成本整体呈现出下降趋势，最低达到14.7元/笔，仍然高于京东在2017年取得的10.8元。

唯品会自2013年12月创办品骏快递，运营至今已超过5年。但唯品会一方面在大量投入履约成本的同时，订单量却未能如预想般迎来大幅增长（季度订单一直在1亿笔上下浮动），且并未能找到一个行之有效的方案来改善物流利用效率，使得物流成为唯品会业绩的拖累，也成为唯品会前行路上的第二层阴影。

尾单市场三方来敌
唯品会将自己定位为“一家做特卖的网站”，主要限时售卖全球各大品牌，商品囊括服装、化妆品、家居、奢侈品等千余种品牌。

唯品会成立之初，就与其他电商走上了一条互补的道路，绝大部分电商做的是当季正价商品，唯品会却唯独看中了过季商品尾单。一方面，消费者对物美价廉、性价比更高的尾单商品有现实需求，存在一定量级的消费人群；另一方面，吃、穿、用类零售商的库存量大，容易造成库存积压，品牌商有清理库存的需求。

找准了市场定位，唯品会开始“包装”自己的尾单商品，限制购买时间、购买数量，用抢购的方法吸引用户，充分迎合了消费者“不买就亏”的消费心理。很快，唯品会就在市场上站稳了脚跟。但唯品会尾单的生意做出来了，竞争对手也来了。

库存分销电商

越来越多的企业意识到，在尾单特卖的细分领域里，不只蕴藏着唯品会一个机会。

于是，一批争相帮助品牌商销售库存商品的企业如雨后春笋——扛过微商大旗，将尾单库存与S2b2c的分销模式相结合，进而衍生出爱库存、好衣库、购拉拉等新型电商企业。他们上游打通品牌方库存API，下游服务职业代购，借助微信社交优势来带动小b销货。

这些新型企业很快挤压了唯品会的生存空间。他们不仅模式更加新颖，能迅速产生指数级传播，还要与唯品会一同争抢货源。意识到自己模式的不足，唯品会很快也跟进了这种尾单分销模式，推出了云品仓、唯品仓等社交电商以争夺市场。

综合性电商

与新兴企业的战争尚未结束，随着老对手阿里巴巴这类综合型电商的日渐强大，唯品会在低价特卖上的优势也开始显现出品类不足、选择受限的劣势，反而是综合电商以品类多、选择广，获得了更大的用户量。

此外，由于淘品牌的崛起，唯品会正在失去品牌特卖中“品牌”带来的优势。事实上，在唯品会崛起的前期，用户对知名品牌的认知更为广泛，那个时候，品牌对消费者的吸引力更强。但是随着综合电商的发展，淘品牌的出现丰富了消费者对品牌的选择，其相对低廉的价格则成为了唯品会“特卖”属性的拦路虎。这就使得部分对品牌要求不那么敏感，但对价格敏感的用户转投淘品牌的怀抱。这种情况下，即使是唯品会最强势的服装鞋帽品类，也难再取得价格优势、拉开价格差距。

唯品会企图摆脱尾单标签，通过转型来解决这一难题，不只做新品，还要扩品类。但这样一来，唯品会垂直电商的属性就难以逻辑自洽，而综合性电商早已撑起半边天，唯品会难以望其项背、增长触及天花板。

电商代运营公司

不只是独立的电商企业，电商代运营公司同样成为了唯品会的潜在对手，这其中最有名的当属宝尊。

其实宝尊一直有一项名为“卖客疯”的业务，做的就是尾货特卖平台。宝尊有先天的尾货优势：其经销和代运营的商品中会产生一些残次品，无法在大平台旗舰店销售，但在不影响使用的情况下仍可作为商品销售，这样一个清库存的平台便应运而生。随着业务的进展，卖客疯在经营品类中也逐渐加入品牌尾货和过季商品，进一步对唯品会形成打击。

实际上，宝尊对唯品会的冲击远不止如此。宝尊等电商代运营实际上吃掉的是唯品会所赖以生存的“品牌”尾货。类似COACH、MICHAEL KORS、I.T、Burberry、ZARA等众多耳熟能详的时尚品牌均和宝尊达成了协议。

这意味着有了宝尊这个运营商，品牌方再也不用担心多的货去哪了。都是在电商平台上卖货，宝尊比唯品会高明的地方就在于设立了网上品牌旗舰店，这样对品牌产生的伤害就微乎其微。相比之下，把货给唯品会这个“特卖平台”则会对品牌价值产生威胁。

为此，电商代运营发展的越是红火，其对唯品会的威胁就会越大。

更多的尾货从哪来？
除了竞争对手的威胁，唯品会更大的困境还在于时代与技术的更迭使得尾货正在变的越来越少。

随着AI以及大数据的应用，各大品牌对库存的掌控力度正在变强，像库存象征企业运营低效的产物一定是企业极力避免的。品牌越是知名，管理效率越高，其尾货存量也就越低。为此，尾货获取上的难题正在成为唯品会“品牌特卖”的实质性威胁。

为了解决尾货不足的问题，唯品会只得把大批淘品牌搬上平台，成为了低价品牌聚集地，这与其“品牌特卖”的理念本质上是相背离的。

“更多的尾单从哪里来？”已经成为唯品会未来发展道路上还能否坚守初衷的最大障碍。

综上所述，我们看到此刻的唯品会处境已然十分尴尬：不想被尾单标签束缚增长，但与综合、垂直电商争夺市场也为时已晚。

随着唯品会“品牌特卖”的定位日渐失去优势，自生用户增长陷入困境；另一边，物流上的大量投入正在拖累公司的利润表现，利润被压缩之后，公司拿不出足够的资金扩张新业务或补贴原有业务，这意味着，即便唯品会想要加大力度获取用户，但却面临心有余而力不足的窘境。

智氪研究认为，获得腾讯、京东提供的两大流量入口，在一定程度上能够缓解了唯品会在用户获取上的燃眉之急，但自身造血能力不足将成为一大隐忧。能否恢复自我用户增长，对唯品会来说至关重要。

随着京腾流量的注入，短期内，活跃用户恢复增长将有助于订单总量的提高，进而改善物流投入效率，摊薄物流成本。

然而，目前来看，高昂的物流成本正在挤压唯品会的利润空间，加之外界环境的种种变化，想要恢复自生用户增长，唯品会能亮出的剑不多，求索之路依然漫长。

亚马逊希望成为一个AI芯片公司，这是一个长久的布局。毕竟，在云服务领域，AWS承载着全球AI需求的爆发;随着Alexa和Echo布局的终端领域越来越大，它也迫切需要芯片层的突破，技术进化的主旋律掌握在自己手中。

为了实现自己的AI芯片的目标。 2015年，亚马逊以3.5亿美元收购了以色列芯片制造商Annapurna Labs。后者主要为中小型企业生产NAS和路由处理器，这被认为是亚马逊在终端芯片上的第一个布局。

截至2017年底，亚马逊收购安全摄像机制造商Blink被认为是芯片运营的加速。该芯片制造商负责IoT低功耗芯片和机器视觉处理芯片。这也被认为是亚马逊准备从芯片中召唤Echo的信号。

进入2018年，亚马逊似乎已进入芯片发布倒计时。目前，亚马逊正在准备将终端AI芯片用于Echo等设备和基于AWS外部授权的服务器芯片。

根据美股投资网，亚马逊已经开始设计终端AI芯片。自主研发的专用AI芯片主要用于提高AI语音任务的效率，减少Alexa云计算的依赖性，提高Alexa设备的本地AI计算能力，降低设备功耗，增强移动性Alexa设备。

另一款亚马逊芯片针对AWS。去年11月，AWS在拉斯维加斯发布了一款代号为Inferentia的机器辅助AI推理芯片。该芯片具有比英特尔主流处理器更强的计算能力，并且自谷歌TPU以来被广泛认为是对芯片订单的挑战。

当然，使用自行开发的AI芯片需要一个过程，并且所产生的变化不是那么快和重要。但亚马逊想象的是，在两个巨大的AI出口云计算和家庭智能中，亚马逊今天基本上坐在这里。

然后，如果一滴芯片掉落，你能在亚马逊的大池塘里掀起一些涟漪吗？至少我们可以看到以下变化是相对可以实现的。

首先，在云计算领域，AWS的AI服务升级已经上线。如今，亚马逊的全球云市场份额已达到62％。在如此巨大的市场份额中，云用户对AI计算能力的需求逐年增加。如果自行开发的服务器AI芯片逐渐投入使用，用户的第一个变化就是AI计算成本将开始下降。AI过于昂贵的事实通常不是由公共云供应商决定的，而是受到其背后硬件供应链的限制。掌握了更多的供应链优势后，它无法承受人工智能的计算能力。会得到一波解脱。

其次，在芯片层的支持下，AWS将能够更好地开发从运营商到框架 数据集的全套AI开发环境。这方面目前是AWS的缺点，也是竞争对手谷歌的优势。在其自有芯片的支持下，传奇的“谷歌培训，亚马逊应用程序”将得到解决。

在终端设备一侧，AI芯片的使用也不小。在年初的CES上，亚马逊宣布已售出超过1亿台Alexa相关设备。根据Strategy Analytics发布的数据，Echo在2018年出货量超过8600万台。在智能扬声器和AI语音助手领域，亚马逊仍然扮演着头号角色。

2019年，是北美大巨头在家庭情报领域争夺战斗的一年。此时，AI芯片投入使用，这意味着亚马逊在家用硬件市场的表现可能会带来技术体验和性价比的提升。例如，云集成体验将更加无缝，语音交互将更好，并且算法可用性将更加复杂。

此外，Echo很可能会迎来更好的移动性能，基于芯片来完成低功耗的演进。另一方面，处理更复杂的神经网络任务的本地能力意味着多模式体验可能成为Echo的新进化方向。

一个实用的芯片将很快使亚马逊在一个已经很强大的领域更强大这个逻辑应该在今天建立。然而，也许我们更加好奇在亚马逊开始变得自力更生之后，芯片巨头的日子是否会变得糟糕。

美国总统特朗普5日晚间在国会发表国情咨文演讲，力推加强边境管控、限制非法移民入境等政策。在经济方面，特朗普表示迫切希望与国会共同努力通过基础设施投资法案，为新的、重要的基础设施建设进行投资，包括对未来前沿产业的投资。

他还表示，希望国会能够批准新的“美国—墨西哥—加拿大协定”以取代北美自由贸易协定，称这将带来制造业就业岗位的回归，推动美国农业发展，保护知识产权，并确保更多汽车在美国制造。特朗普还呼吁国会立法就治疗艾滋病和儿童癌症加强研究、限制药品价格、设立带薪产假制度等。

市场观望美国企业财报季、经济数据和多位美联储高官在收盘后的讲话，周三美股开盘涨跌互见，但盘前期货集体止跌上扬。

标普500指数低开3.51点，跌幅0.13%，报2734.19点。道琼斯工业平均指数低开33.13点，跌幅0.15%，报25373.39点。纳斯达克综合指数高开0.17点，报7402.26点。

开盘5分钟内，道指和标普大盘迅速转涨。如果标普500指数涨幅延续到收盘，将实现六连涨，刷新年内最长连涨纪录。

但开盘8分钟，纳指转跌，道指和标普大盘也转跌，道指跌超46点，标普500指数跌0.2%，纳指跌0.1%。

180天的禁售期将于2019年1月22日结束，届时股东和内部人士将能够出售二级市场的现有限制性股票。根据该协议，目前只有14.5％的股份在流通。锁定期结束后，大量流通股将进入二级市场。任何重大交易都可能导致短期公司股价大幅下跌。

备受争论

在中国，它是一个备受争议的电子商务平台。它便宜的商品和简单的社交电子商务迅速积累了用户，但总是听到假冒伪劣的问题，甚至触发了两个戒指和五个戒指。讨论世界的课程。

该公司的股价就像公司媒体的动荡一样。它一直在波动。在过去六个月中，波动性一直很强劲：IPO定价为19美元，第一天的收盘价达到26.70美元，增幅为40.5％。 17.22美元，然后一路走高，创造了当前最高价30.48美元，但随后再次下跌，达到历史低点16.53美元;从那以后，该公司的股票在22美元左右波动。

事实上，与其他电子商务平台相比，最突出的是将社交网络引入购物。最初开始玩游戏的团队，知道使用手段吸引用户、绑定用户、刺激用户，充分发挥腾讯的社会影响力，筛选价格，动员消费者，最终实现“商品”寻找商品“商业模式。 2017年，该公司拥有2.45亿活跃消费者，并在2018年上半年迅速增长至3.44亿;快速增长的用户还吸引了170多万活跃的企业加入该平台。

公司财务报告

2018年第三季度，公司总收入为33.72亿元，比上年增长近7倍，达到697％;总收入7.75亿元，增长315％;营业费用38.67亿元，远高于2017年同期47.1亿元;经营亏损12.7亿元，也超过去年同期的2.34亿元。

做空逻辑

1月22日，考虑到公司股东可以首次出售限制性股票，包括多名董事，大量股票将分配到二级市场。

谷歌2018年的经历非常奇怪。其母公司的信件表现良好，全年产生了可观的自由现金流，但其股票没有受到市场关注。笔者认为，该公司的股票仍然被低估并具有较高的安全边际，因此在市场经济衰退中更为宽容，而且业务风险较小。

主要原因如下：

18年成就之一：护城河加固

根据巴菲特的护城河理论，随着其他国家的基础设施的增加，可口可乐的护城河将会有所扩大。

该逻辑同样适用于Google。随着数字经济的加速发展，消费者不得不出口更多的个人数据，因此公司的护城河不断加强。因此，作者认为，继续巩固用户对品牌的忠诚度是Google在2018年取得的最大成就。

此外，2018年首席执行官皮卡不断强调谷歌必须在第一时间满足用户需求。在未来，该公司将通过这些经验货币化并增加收入。

18年的成就二：机器学习让广告商爱上了这个平台

2018年的另一项重大成就是公司在机器学习领域奠定了坚实的基础，这一领域的增长可以抵消YouTube增长的放缓。

通过机器学习，公司可以不断改进其平台上的广告商工具，以更好地匹配用户体验。首席执行官裴才也表示，该公司的广告商再次获得了与该平台互动的动力。

平台广告工具与客户的投资回报率直接相关，因此尽管公司的机器学习仍处于早期阶段，但机器学习和响应式广告的结合将具有广阔的前景。

亚马逊的竞争：狼真的没有来

亚马逊的广告业务正在迅速发展，引发了媒体和投资者之间的讨论，并成为谷歌估值下滑的原因之一。

但事实上，亚马逊的威胁并不大。截至2018年第三季度，亚马逊的广告业务与其他服务产品合并，并在财务报告的其他业务中披露，表明广告收入不到亚马逊总收入的4％。虽然其他业务的增长率高达120％，但该业务的总收入不到25亿美元，而谷歌广告收入同期约为290亿美元。这两者在规模上不具有可比性。

与此同时，广告收入是谷歌的核心业务，占总收入的85％以上，因此公司必须将其大部分资源用于广告业务运营。与仅占4％的亚马逊广告业务相比，战略重要程度决定了谷歌的运营效率更高。

计价

对于投资者而言，该公司18年来的股票表现并不十分理想。

从上图可以看出，去年公司失去了市场青睐，估值偏低。市场价值/经营现金流量比率和市场销售率均低于历史平均水平，低于竞争对手的平均水平。从增长的角度来看，虽然公司的主要收入来源仍然是“广告市场”广告业务，但收入增长并未放缓，公司的3年和5年复合年增长率略高于15 ％。

上述两种组合表明公司的估值处于非常低的低估水平。

结论

该公司在18年内成功巩固了客户忠诚度，并为机器学习和广告工具的组合奠定了基础。在数字经济发展和广告效率的未来，未来的收入可以得到保证。该公司的轻资产模式拥有强大的净现金头寸和自由现金流支持，其估值低于历史平均水平和竞争对手。这些是投资者应该考虑的重要因素。

根据纽约时报的报告，PCG还在加利福尼亚的立法者中游说，希望议会批准该公司提高电价，从而“向消费者”转移“火灾补偿”。该公司认为PCG可能是火灾的原因，但不是全部，因为气候变化和其他因素会增加火灾的破坏性。此外，如果加州政府不保护PCG，银行和投资者在投资能源部门时将变得更加谨慎。

PCG会成为下一个AIG吗？

据彭博社报道，PCG日益严重的金融危机蔓延至供应天然气和电力的公司。

本周早些时候，知情人士表示，至少有两家小型天然气供应商限制了他们的销售服务，因为担心PG＆E无法按时付款。

更值得注意的是，自去年11月8日火灾爆发以来，PCG股票一直处于“腰部”状态，市值已经蒸发了126.6亿美元。

在上一次金融危机中，虽然雷曼兄弟是导火索，但AIG的纾困确实引发了2008年危机中最激烈的部分。

值得注意的是，AIG并没有达不到其传统保险业务，而是一种类似于“绩效保证保险”——的产品，该产品被称为“CDS”，由AIG的金融产品部门AIGFP创建。尽管AIGFP在市场繁荣时获得了巨额利润，但在2007年之后，住房贷款的违约率大幅上升，而AIGFP需要向CDS买家支付巨额款项，这直接拖累整个AIG集团。

虽然大多数分析师认为PCG是一个孤立的案例，但考虑到加利福尼亚州最大的公用事业公司正处于破产的边缘，即将迎来自己的“AIG时刻”，人们不禁要问。如何“抑制”特殊冲击？

花旗集团称之为“信心危机”，而古根海姆的分析师将PCG的困境与投资者和立法者相提并论，以“堕落的刀”。

百年老店的风风雨雨：安全问题尚未得到有效解决

总部位于旧金山的PCG成立于1905年，是美国最大的天然气和电力公司之一，目前拥有约20,000名员工。该公司为加利福尼亚州北部和中部约1600万居民提供天然气和电力服务。

但这家百年老店的安全生产问题尚未得到有效解决。

此前，PCG的律师向法院提供了一份简报，说明该公司可能要对过去两年中18起火灾的疏忽负责。根据加州森林消防局（Cal Fire）的一项调查，过去两年在旧金山北湾地区发生了18次火灾，每次火灾都与PG＆E或多或少有关系。

此前，北加州消防律师事务所代表2017年火灾的12名幸存者向PCG提起诉讼，要求该公司赔偿财产、个人财务、的疏散费用，以及精神损害赔偿金。

对于去年11月的历史性火灾，加利福尼亚州检察长泽维尔·贝塞拉在去年年底向法院提交的意见声明中表示，如果最终调查显示火灾是由于PG＆E的鲁莽行动引起的，那么检察院将违反PCG，其中包括谋杀罪或恶意杀人罪。

但是，司法部长的陈述只是向法院解释检察院将对PCG起诉的指控，这也必须基于调查结果，即去年11月的火灾确实是PCG的基础。

值得注意的是，在2001年加州能源危机期间，PCG还申请破产，通过购买电力积累了太多债务，然后不允许它通过提高客户的电价来收回这些债务。然而，它在2004年留下了破产保护。

随着美联储持续加息和全球股市普遍下跌，全球资产管理公司的对冲基金度过了2018年的痛苦。其中，有许多着名的大型资产管理集团。

英国“金融时报”援引汇丰银行的统计数据称，在2018年，汇丰银行追踪的450只对冲基金中只有16只获得了正收益，其余的则处于亏损状态。换句话说，“获胜者”的比例低于4％。

表演底部的对冲基金是瑞士苏黎世Entrepreneur Partners的Trias L / S. 2018年，这笔规模为7900万欧元的基金损失了26.9％，这是过去三年的第二次年度亏损。他们主要投资于德国、澳大利亚和瑞士股票市场。

同样位于苏黎世的大型活跃资产管理集团GAM被迫发布盈利预警。其对冲基金Cantab Capital全年亏损23.1％，核心宏观策略基金下跌13％。

去年，贝莱德的BSF欧洲多元化股票绝对收益基金下跌了19.9％。该公司将其归咎于美联储加息的贸易战、以及市场周期结束的不确定性。

相比之下，一些量化基金表现良好。 Graham Capital是美国康涅狄格州着名的资产管理公司，拥有10亿美元的定量宏观战略。对冲基金去年的收益率为15.1％，成为汇丰跟踪基金中表现最佳的基金。

但即便是这个最大的赢家也不是一场大赢家。格雷厄姆资本15倍杠杆基金K4D的表现在同行中排名较低，去年亏损17％，另一只基金短期趋势下跌13.3％。

根据新浪董事总经理Gernot Heitzinger的说法，2018年，追随趋势的商品基金遭遇了16年来最糟糕的表现。 ＆QUOT;缺乏稳定的趋势，再加上无数的短期趋势逆转，使得采用这种策略的基金表现不佳。 ＆QUOT;

与资产管理集团旗下的对冲基金类似，纯对冲基金公司的表现也大不相同。其中，一些老式基金不仅站起来，而且如雨后春笋般涌现。全球最大的对冲基金Bridgewater的旗舰基金在2018年的年投资收益为14.6％。文艺复兴机构股票基金在2018年实现了8.5％的回报率，尽管其去年12月的回报率下降了2.1％，但仍然跑赢大盘。

由David Shaw D.E.创建的旗舰基金。 Shaw去年也取得了两位数的回报，达到了11.2％。该基金的优势在于它在过去10年中从未亏损。

从整个对冲基金行业来看，eVestment的数据显示，去年该行业的年度亏损是历史上第三差的表现。资产管理规模排名前十的基金在取消管理费和生产后平均亏损4.5％，尚未跑赢大盘。

相比之下，尽管2008年的年度跌幅最为严重，但标准普尔500指数的股息却下跌了4.8％。

投资者感到害怕，他们撤回了资金。根据eVestment提供的数据，在2018年的前11个月，从对冲基金中撤出了高达150亿美元的资金。