2022一开年，全球芯片行业又迎来了新一轮的并购高潮。

2月14日，AMD宣布以全股份交易方式完成对赛灵思(Xilinx)的收购。此前，AMD曾宣布将以总价值350亿美元的全股票交易收购赛灵思。

如今，随着在此期间赛灵思的股价上涨，并购规模也达到了接近500亿美元，超越安华高-博通并购案，创造了半导体产业并购重组的新纪录。借此，AMD市值史上首次超越了英特尔。

与此同时，AMD的两个老对手也没有闲着。

2月15日，英特尔宣布以54亿美元收购Tower半导体，这项交易预计将在约12个月内完成。而在一周前，英伟达收购ARM这项价值高达800亿美元的交易由于监管障碍正式宣告失败。

可谓有人欢喜有人愁。在业内看来，严苛的全球芯片厂商合并案监管审查以及半导体增速周期放缓，意味着全球半导体巨型并购潮将告一段落。

从全球半导体并购潮中，对中国的创业公司有什么启示？中国公司未来又应该以怎样一种路径成为巨头？在这个过程中，创业者又应该注意什么？

这是作为中国半导体创业公司需要从中得到的启发。

两年后中国将迎来半导体并购潮

对于近来的半导体并购潮，元禾璞华董事总经理祁耀亮告诉美股投资网，半导体是一个相对成熟的行业，一家半导体公司在后续发展的过程中，资源整合起到了至关重要的作用。

因此，企业之间的并购也逐渐从大公司并购小公司，演进到了大公司之间的合并，从而创造更大的价值。这种潮流在国际上也一直如此。

在中国，由于近些年受到中美关系、国产替代以及资本热潮的影响，半导体创业公司大幅增加，并且不少创业者都能够融到资，这就导致了非常严重的产品同质化问题。

此前一段时间，整个半导体二级市场普遍下跌，同时“缺芯”这种非正常周期的现象正在逐步消退。IDC预计，半导体行业将在2022年中达到平衡，随着2022年底和2023年开始产能大规模扩张，2023年或将出现产能过剩。

因此，不少创业者就会发现：我的投资还是需要有经济回报，如果在烧了很多钱后，无法再继续融资时，那就只能靠卖技术或卖产品线来维持。

“也就是在这个时候，中国半导体产业才会慢慢出现并购。”祁耀亮相信，半导体每个细分赛道都会涌现出一批优秀企业，譬如像TWS耳机芯片的恒玄科技、中科蓝讯。

未来，当这些企业在其赛道里成长为一家大公司之后，再与更大的公司进行合并，就会形成一家平台级公司。

此前，元禾璞华管理合伙人陈大同在美股投资网芯创营第一期上将中国半导体产业划分为两个时代。

在1.0时代，国内有上千家半导体创业公司，普遍小而散，野蛮成长，激烈竞争，但鲜有同行间的并购整合。同时，科技公司在国内证券市场上市极为困难，这严重地影响了龙头企业的出现，也制约了产业整合的出现。

当中国半导体产业有了自己的一批龙头企业时，也意味着产业形态开始走向成熟，将会出现一批并购整合，这也是2.0时代的最大特征。

“三年前，我们都不敢想象中国半导体产业会出现千亿市值的公司，而如今随着科创板的出现，一年之内上千亿市值的半导体公司已经有了十家以上。”陈大同指出，这预示着整个市场环境发生了翻天覆地的变化。

他将当前中国的半导体产业形容为一个“群雄争霸”的状态，在资本热潮甚至有些泡沫的情况下，这些半导体公司并“不差钱”，因此也就还未走到真正开始吸收兼并的阶段。

这就好比十年前的互联网公司也是经历了野蛮生长，诞生出了如今的BAT.一旦企业拥有了高估值，就会通过投资、并购的方式进行资源整合。陈大同指出，未来中国也一定会诞生出半导体领域的阿里系、腾讯系公司。

他具体说到，这其中很大程度上，比拼的是各家上市公司的“眼光”。十年之后，半导体产业会进入发展成熟期：几十家龙头企业的周边，围绕着几百上千家初创公司。

初创公司们聚焦于新技术、新功能的创新，一旦产品、技术成熟后，大公司会高价收购，并利用自己的市场渠道、供应链、品质保障和品牌优势，迅速打开市场，形成产业的良性循环。

因此，从整个逻辑上来讲，中国半导体产业最终也会同国际上的发展路径大致趋同，只不过由于中国的特殊性，在国内会形成一套自己的生态系统，会存在一些只在中国独有的芯片公司存活。

祁耀亮预计，两年以后，国内半导体产业就将迎来一波小型的并购潮。不过，大型企业之间的并购还需要等待较长时间。

实际上，中国半导体公司海外并购的机会也一直存在，例如韦尔股份收购豪威科技、闻泰科技收购安世半导体、北京君正收购ISSI、紫光国微收购Linxens等。

但从大逻辑上来讲，随着中美关系的变化，企业间的并购行为也不再仅仅是一门生意，并购难度越来越大。祁耀亮指出，国外公司也并不是不希望被中国公司所并购，而是国际环境不允许。

所以，国内不少公司就将并购的视野转向了欧洲，甚至日韩、东南亚等地区。尽管近年来国内公司也偶尔进行海外并购，但像以前大规模的收购海外优质公司的机会已经越来越少。

“如何能够买到优质资源，而不是上一代的技术，都成为了摆在创业者和投资机构面前的挑战。”祁耀亮说。

不过好的一点就在于，随着国产替代的深入，国内客户更愿意尝试和接受国内半导体公司的产品和技术，甚至可以共同研发、联合共创。

高估值是一把双刃剑，不要反受其害

半导体产业是高度资本密集、技术密集型的产业，其中具有强大资源积累的公司无疑能够更为迅速地在产业中形成规模效应。

因此，在国际上，半导体公司非常热衷于“买买买”。

世界排名前十的博通公司的发家史，从一定程度上来说就是一部并购史。博通公司通过并购其他公司，建立了广泛的网络和通信芯片组合。除了博通外，英特尔、索尼、高通、三星、苹果、SK海力士也格外钟情，买下了一系列公司。

在半导体行业，并购可以说是一种最为简单有效的方式。

从并购方来说，并购与自己现有技术互补的企业，可以利用其技术丰富自己技术及业务领域，实现多样化以形成更强大的行业综合竞争力；并购与自己相似的企业，可以更好积累技术及其他资源，实现规模经济，同时提高自己的市场份额。

祁耀亮指出，从目前来看，国内半导体公司普遍偏热衷于各自发展，再图IPO，从理性上来说，实际上是为了追求利益最大化。

例如，作为一家融资多轮的半导体公司来说，无论是对于创始团队还是股东来说，IPO通常是一个能够确保利益最大化的退出方式。只有当公司在前端市场等方面出现了一些不可逾越的问题，必须通过被吸收合并的方式才能够解决时，并购才会成为一种理想的退出方式。

尤其是优质公司还是会优先选择IPO.而随着资本市场、下游客户的开放，国产替代的持续热度，除了质地较差的公司倒闭淘汰外，大部分腰部公司的退出渠道很可能就是被并购。

随着现有下游市场的逐渐开放以及国内上市注册制的实行，投资人无疑更希望被投公司能够在国内IPO从而实现人民币的退出，进而达到利益最大化。但在半导体创业公司数量膨胀的这一现实下，企业退出的主要方式将是被上市平台企业兼并，这也会成为投资人的次优退出选择。祁耀亮说。

陈大同预计，未来，半导体创业公司被并购的比例将大于80%，而不是独立IPO，这也是在硅谷被历史证明的产业发展规律。

而上市的优质公司将作为平台企业，开展更多的并购行为。不过目前在一级市场，由于受到资本热捧，半导体公司的高估值也让并购阻力重重。

就曾有投资人说，感觉项目越来越贵，本来想把主要标的放在5亿到10亿估值的项目上，结果找来找去，发现至少都得10亿到20亿估值。

由于上市门槛变低，半导体公司估值又过高，也会造成这样一种现象：不少创始人都认为上了科创板之后就可以马上并购几家公司。但实际上市之后就会发现，这么高的PE，并购公司根本不可能。

因此，在祁耀亮看来，企业的高估值是一把双刃剑，好处在于企业能够融到更多的钱，企业的价值更高，但创始团队的股份其实更少，当创始团队退出的时候就会发现：创始团队是无法退出的，就算低估值退出，可能最终钱也会归投资人所有，而创始团队其实是无能为力的。

所以，企业在融资的同时，创始团队也要充分考虑到：是只融企业发展所需的资金还是融资越多越好，最后还能不能hold住高估值，而不是反受其害。例如在AI领域，不少公司骑虎难下的案例屡见不鲜。

将来，随着半导体投资泡沫的消散，市场会逐步走向成熟。

展望2022年，祁耀亮对于国内半导体产业的发展持谨慎态度。“无论是从二级市场的反应，还是整个经济发展的预期来说，半导体产业要想再取得前两年的巨大增长有一定的风险和难度。”

作为投资机构，元禾璞华会从全产业链上关注一些可以长期持有的投资机会，以抵御住周期性的风险。

具体来说，祁耀亮看好新能源车汽车类、高端工业制造类的半导体以及半导体材料、设备零部件等细分赛道，这些解决半导体产业基础问题的细分赛道将会成为一个长期的投资方向。

“作为创业者要抛开整个市场中的浮躁现象，真正冷静下来思考身边的暴富、IPO落到自己身上的几率究竟有多大。”祁耀亮更建议，创业者要把半导体创业看作一项长期的事业，最重要的是把心态放平和。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

2月28日消息，据德国新闻网站Der Tegesspiegel报道，特斯拉柏林工厂的汽车生产预计将在本周(3月3日或4日)获得最终批准。该公司正在筹备定于3月22日或23日举行的盛大开幕式，其中包括交付德国制造的首批Model Y。

Der Tegesspiegel在报道中指出，勃兰登堡州州长迪特马·沃伊德克(Dietmar Woidke)的“特斯拉特别工作组”(Task Force Tesla)上周二开会讨论了特斯拉工厂投产的最终批准事宜。据悉，虽然会议只持续了20分钟，但成果却很喜人：特斯拉柏林工厂投产将不再面临重大挑战。

据报道，柏林工厂盛大开幕活动的筹备工作正在进行中。该设施定于2022年3月22日正式开放，但这个日期也可能会被推迟至3月23日。据报道，勃兰登堡警方也在为这场活动做必要的准备。

与上海工厂一期工程的盛大开幕式类似，柏林工厂的正式启用也将包括向客户交付首批在该设地地区生产的Model Y.共有30辆德国制造的Model Y预计将在柏林工厂正式投产活动上被交付给客户。

特斯拉利用获得的20多项初步批准文件，自担风险建成了柏林工厂的一期工程。到目前为止，该公司甚至还生产了不允许销售给消费者的试生产汽车。据该地区特斯拉粉丝的观察，在被允许生产的2000辆预生产汽车中，该公司已经生产了1000多辆“德国制造”Model Y。

柏林工厂投产的审批过程非常缓慢。马斯克(Elon Musk)此前声称，去年夏天就可获批，但现在已经被推迟了大约9个月，除了复杂的审批程序，还有环保组织的强烈反对，以及特斯拉在该设施中增加电池工厂带来的影响。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

近日，沃尔玛发布2022财年业绩，实现全财年营收、净利双增长。在中国市场，沃尔玛在2022财年第四财季实现净销售额双位数增长。沃尔玛中国表示，山姆会员店和电商业务表现出色。

2021年，沃尔玛旗下山姆会员店十分火爆，在去年下半年，山姆旗舰店一度引发消费者的追捧。同时，山姆也因为优秀的产品力始终在消费者端拥有竞争力。

在实体零售整体业绩不景气的背景下，沃尔玛保持稳定且在增长的业绩无疑为行业打了一针强心剂，同时再次引发关于零售企业能否转型会员店的思考。不过需要注意的是，山姆会员店已经在摸索中走过了许多年，同时其强大的全球化的供应链、精细化的运营能力也并非其他竞争对手所具备。

业绩增长

近日，沃尔玛发布2022财年第四季度财报以及全财年财报。2022财年，沃尔玛营收为5727.54亿美元，同比增长2.4%，净利润为136.76亿美元，同比增长1.2%。在第四季度业绩上，根据“沃尔玛中国”官微发布的信息，沃尔玛总营收为1529亿美元，同比增长0.5%；营业利润为59亿美元，同比增长5.9%。

在中国地区，根据“沃尔玛中国”官微发布的信息，沃尔玛中国第四季度净销售额增长26.7%，可比销售额增长19.8%。其中，山姆会员店和电商业务表现出色。沃尔玛中国第四季度电商净销售额增长93%，两年叠加增长率为158%。

就沃尔玛财报数据以及背后的具体业务发展情况等问题，2月23日，《中国经营报》分析师向沃尔玛中国方面提出采访请求，截至发稿未得到沃尔玛中国就财报内容的进一步回应。

对于沃尔玛实现业绩增长的原因，零售行业专家丁利国向分析师表示：“沃尔玛的业绩增长再次证明了其强大的供应链管理体系。沃尔玛是全球零售企业中供应链管理水平最高的企业。在国际供应链体系因为新冠疫情遭遇重大冲击的时候，供应链的韧性和全球管理能力决定了零售企业的在市场上的表现。通胀也有助于零售企业业绩的提高、商品的涨价，但能很好控制成本会增加销售和利润。”

对于沃尔玛在中国市场的业绩表现，沃尔玛前中国管理层庄帅向分析师表示：“沃尔玛中国的电商业务、同城零售业务和山姆会员店的投入和发展推动了业绩增长，其次是全球化的数字化以及门店优化降低了经营成本，提升了效率。”

过去一年，沃尔玛中国不断加码山姆会员店业务。2021年9月，中国首家山姆旗舰店在上海外高桥正式开业，在当时引发热度。根据“上海嘉定”公众号信息，位于南翔的山姆会员店预计将在2023年底开业。根据沃尔玛中国此前发布的消息，山姆付费会员数已超400万。山姆会员店中国业务总裁及沃尔玛中国副首席执行官文安德在去年山姆旗舰店开业时表示，在接下来的2~3年中，新开出以及在建的山姆会员店会达到23家左右。

同时，山姆会员店的电商业务也在不断发展。资料显示，在2021年，山姆会员店已经实现全国配送，同时山姆一直在全国布局云仓业务。在去年山姆旗舰店开业时，山姆会员店中国首席采购官张青也表示，山姆是一个全渠道玩家。

山姆的不可复制

公开资料显示，山姆会员店成立至今已经走过了20多年。根据沃尔玛中国总裁及首席执行官朱晓静在中国连锁经营协会举办的新消费论坛系列峰会上的发言，山姆在火爆之前也经历过很多转型，有过将个别山姆店改造成大卖场的插曲。沃尔玛在长期发展过程中积累了很多经营经验。

在刚刚过去的2021年，开设仓储会员店成为了国内零售企业的一个潮流。除了山姆之外，永辉超市、家乐福、盒马都在2021年新开了会员店。但值得注意的是，很多其他本土零售企业并不具备山姆会员店的能力。

北京京商战略研究院院长赖阳告诉分析师，山姆成功的关键在于冰鲜产品的经营，而非仓储会员店的模式。“消费者之所以认同山姆会员店，很大程度上是因为山姆的经典商品中有相当高比例是冰鲜产品。在消费者越来越注重食品安全的前提下，以中产阶级家庭为骨干的消费者对食品安全的关注度越来越高，他们觉得要在一个创新的渠道来购买，而山姆的全球采购冰鲜产品的品质保障对其来说是最安全可靠的渠道之一。”赖阳表示。

除此之外，本土许多仓储会员店在供应链上也与山姆会员店存在明显差距。赖阳向分析师表示：“山姆是全球会员店，由于全球供应链的支撑，使得山姆采购成本更低，因为山姆的采购规模量是全球规模，然后分一部分到中国来。而国内零售企业开设的会员仓储店不具备这样的能力。除此之外，比如山姆的牛排是按照国际标准定级，而国内企业在供应链、品质的保障、管理的标准上能否像山姆一样严格？这对很多本土品牌会员店是根本性的考验。”

丁利国也认为，其他零售企业通过转型会员店来改善经营情况是存在挑战的。丁利国认为：“沃尔玛的‘天天低价’政策在山姆会员店体现得更突出。此外，品质和商品独特性也是仓储会员店的优势所在。其他零售业要模仿很难，因为它要求从投资人、决策层到管理层有割肉断腕的决心来重塑整个商业运营逻辑和管理体系，特别是要对商品采购队伍和供应商体系动大手术，一般企业很难做到。”

同时，会员店业态也面临挑战。在赖阳看来，“会员店盈利最核心的价值是高品质的生鲜和大量的自有品牌合作定制的商品。而生鲜的经营需要长期积累，国内企业在这方面存在的差距很大。”

赖阳认为，“像沃尔玛、家乐福等企业也曾经尝试过小业态。但经营面向社区、离消费者更近的业态模式的企业的优势、核心竞争价值跟大卖场、仓储会员店这类以规模、性价比为优势的零售企业是完全不一样的。两者的经营思路也有很大差别。从长远看，这类业态是发展的方向，因此沃尔玛能不能向这方面成功转型是其未来持续发展的关键。”

零售行业专家胡春才则始终强调，目前商超和菜市场都没有提供既美味又健康的中国人的饮食解决方案，商超十分需要向熟食生鲜品类的经营上发展。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

一起召回事件，牵出了国产特斯拉背后，一张庞大的本土供应网络。

从核心三电系统到车身钣金，再到充电枪，甚至连自动驾驶系统的部分硬件，统统被国内供应商承包。

原来国产特斯拉，除了FSD芯片之外，已经实现了整车的完全“国产化”。

一起召回带出“供应链”

最近，特斯拉在国内召回部分国产特斯拉，这件事本身并不稀奇，毕竟对特斯拉来说，召回车辆也算是常规操作。

却不想，这起召回事件，让一家特斯拉背后的本土利益相关方——三花智控——浮出水面。

事情起因，是特斯拉在不久之前，向国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心报备，召回26047辆上海工厂生产的Model Y和Model 3。

召回原因，是部分国产特斯拉的热泵电子膨胀阀定位时会有微小移动，因软件(2021.44至2021.44.30.6版本)没有纠正功能，长期可能造成阀门部分开启，热泵压缩机停止工作，车内制热功能失效。

而三花智控，正是国产特斯拉热泵电子膨胀阀的供应商，这家公司的核心业务，以制冷空调家电控制部件和汽车零部件为主。

召回事件发生后，市场传闻，因三花智控为国产特斯拉提供的热泵电子膨胀阀存在隐患，才导致了这起召回。

对此，三花智控在第一时间发布公告进行回应，表示这锅我不背。

公告称，特斯拉召回事件主要是车辆控制器通信中断所致，与其电子膨胀阀本身没有关系。

一来一回，虽然三花智控与此事无关，但作为这家世界上最大的电动车公司的供应商，早已经是绑在一起的“利益共同体”。

再深扒一下，这样的国内特斯拉利益共同体，已经是一个庞大的朋友圈了。

谁是特斯拉国产供应商？

拆解一辆特斯拉，核心的元器件，无外乎电动车最核心的三电，底盘、座舱中控、车身钣金内饰以及充电系统。

那这些核心部件，有多少采购自国内的供应商？

美股投资网，对此进行了梳理。

电池层面，为国产特斯拉提供电池组的，是全球最大的动力电池供应商宁德时代，站在宁德时代背后的，是一个庞大的Tier2产业链，包括电池包，到正负极材料的各个细分环节。

其中，不乏赣锋锂业、天齐锂业、杉杉股份这样的行业翘楚。

电驱动系统，由旭日股份提供电驱动模块，电机部分则由中科三环、精达股份等企业提供。

中控系统部分，中控大屏由京东方、晶瑞股份、天华超净等公司提供，特斯拉自动驾驶所涉及的视觉传感器供应商为联创电子，高精地图则由四维图新供应。

除此之外，还有国产特斯拉充电系统、车身锻造、电池管理系统(BMS)以及底盘等等，背后都有数量众多的tier1和tier2利益相关方组成的产业网络。

整体来看，国产特斯拉背后的本土汽车元器件供应商，涵盖新能源汽车三电、整车冲压磨具、底盘、内饰、中控等几乎全部子系统。

换句话来说，国产特斯拉，除了自动驾驶芯片和算法，其他元器件，几乎都是Made in China。

对于特斯拉来说，国产化带来的利好是看得见的降(成)本增(产)量。

深挖一下，目光向外，对于整个国内电动车产业，特斯拉这条“鲶鱼”，也有很强的示范效应。

示范效应有多强？

对国内友商，尤其是新势力来说，国产特斯拉带来的不仅有竞争，还有稳定健全的供应链。

毕竟相比之下，造车新势力每月1万左右的产量，要供应商建立专门的生产线满足用量，成本太高。

但在国产特斯拉庞大的规模效应下，建造生产线的边际成本降低，不少汽车通用元器件，都可以惠及暂未大规模生产的车厂。

万亿宁王不必说，蔚(来)小(鹏)理(想)全系车型几乎都有宁德时代电池的存在。

被本次召回事件波及的三花智控，在成为特斯拉供应商后，又扩展了蔚来、比亚迪、吉利等大客户。

同样操作的还有负责国产特斯拉电驱动模块的旭升股份，在特斯拉之后又加入蔚来、长城等车企供应链。

对利益关联者来说，特斯拉带来的则是新的业务增长点。

以三花智控为例，其2020年财报显示，受疫情影响，三花智控当年核心业务——制冷空调电器零部件——营收增长疲软，同比增幅仅0.04%。

但在新能源汽车的风口下，三花智控当年汽车零部件业务营收逆势上扬，较上年增长49.57%，营收占比增加6个百分点，成为其新的增长引擎。

进入2021年，三花智控汽车零部件业务增长进一步提速，截止到去年6月末，相关业务同比增长122.14%，营收比重增加7个百分点。

单一的财务数据并不单单是说国产特斯拉对本土产业链上的玩家如何利好。

但一定程度上，引入特斯拉的鲶鱼效应，不止影响同赛道的友商车企。

背后不易看见的是，整个新能源汽车产业的快速发展，背后带动的，是整条产业链的玩家，以及传统汽车产业链的格局方向。

one more thing

本土化制造似乎一直是马斯克的生产哲学。

这种路线不仅是在中国，马斯克也曾说过，美国产的特斯拉是美国有史以来“美国制造”比例最高的汽车。

这种寻求最大范围本土化的生产方式，似乎与主流车企产业链遍布全球的做法背道而驰。

但这种本土化战略带来的好处，就是供应链足够稳定，离整车生产地物理距离更近，既能降成本，也能绕开全球供应链某一环被卡脖子的风险。

所以认为马斯克对国产能有依赖的盆友…

失算了。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

美国时间周日，美股期指开盘全线大跌，纳指期货一度暴跌3.18%。原油、贵金属则全线暴涨。国际原油价格开盘后持续拉升，WTI原油一度暴涨超8%，达到99美元/桶；布伦特原油一度暴涨超7%，报价达到101美元/桶以上。

美股投资网帮你画出周末新闻重点：

原因一：谱京星期天将鹅的核威慑nuclear deterrence置于高度戒备状态，什么是核威慑？核威慑是冷战时期防止核.武.器侵略的一种意识形态。目前，全球对鹅入侵的反应越来越强烈。尽管局势升级，双方的代表已经同意“不带任何先决条件”举行会谈。

原因二：据鹅新社28日报道，鹅航空运输局表示，已开始组织从欧洲各国撤离鹅的游客。这些游客将经土耳其、阿联酋和埃及等第三国中转回到鹅，往不好方面想的话，这举动让市场很不安。

原因三：美国、欧盟多国发布对鹅制裁联合声明——美国及其盟国承诺将选定的鹅银行从SWIFT系统中移出；承诺对鹅央行的外汇储备实施制裁。这是华尔街最为关心的，因为这牵连到全球数千家金融机构。

尽管美股期指开盘大跌，也不必太担心，因为俄的武器落后，补给不足，经费不足，估计很快就要撤了

神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布每年一度的致股东公开信。2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。

　　据美国《投资者商业日报》对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的美国银行和美国运通。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。

　　依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。

巴菲特致股东信首页对比伯克希尔的业绩与美股标杆：标普500指数的表现巴菲特致股东信首页对比伯克希尔的业绩与美股标杆：标普500指数的表现

　　上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。

　　巴菲特2022年致股东公开信全译：

　　伯克希尔哈撒韦公司

　　致伯克希尔哈撒韦公司的股东：

　　查理-芒格，我的长期合作伙伴，我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。

　　我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容，宛如我们是缺席的所有人而您是经理人，我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。

　　我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。

　　公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。

　　唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。

　　你拥有什么

　　伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。

　　无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。

　　我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。

　　惊讶，惊讶

　　以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：

　　许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。

　　截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。

　　每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。

　　伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。

　　例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。

　　我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。

　　在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。

　　在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。

　　1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。

　　应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。

　　公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。当你看到国旗时，请说声谢谢。

　　从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。

　　到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。

　　如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。

　　我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。他回答说：“没有。”

　　我说“人无完人”，然后就雇了他。那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。更棒的是，35年后的今天，他依然如此。

　　关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。

　　伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。

　　我们的四巨头

　　通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。

　　尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。名列前茅的是我们的保险公司集群。伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。

　　保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。

　　当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。

　　苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。

　　有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。

　　BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。

　　BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）

　　BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。

　　我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。

　　BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳能发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。

　　格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。

　　想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。

　　投资

　　现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。

　　※这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。

　　※※由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。

　　※※※包括对西方石油公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。

　　除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的权益（采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。

　　自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。

　　美国国债

　　伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。

　　查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。

　　但是需要1440亿美元之多？

　　我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）

　　在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。

　　查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。

　　股份回购

　　我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。

　　我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。

　　这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。

　　我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）

　　周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。

　　我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。

　　应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。

　　最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。

　　一个了不起的男人和一个了不起的生意

　　去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。

　　1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。

　　由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。

　　但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？

　　整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。

　　但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。

　　不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。

　　当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。

　　说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。

　　每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”

　　当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。

　　在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。

　　在所有方面，保罗都是个杰出的人。

　　运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。

　　每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。

　　在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。

　　我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。

　　市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。

　　第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。

　　马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。

　　如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。

　　致谢

　　70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。

　　一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。

　　教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。

　　和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。

　　查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。

　　最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。

　　然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。

　　显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。

　　伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。

　　这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。

　　长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”

　　年度股东大会

　　日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。

　　我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。

　　2022年2月26日

　　沃伦·巴菲特董事长

Swift英文全称Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication（环球银行间金融通信系统），是连接全球银行业的金融通信基础设施。这个系统位于比利时，由其成员银行管理，每天处理超过200个国家和地区以及11,000家金融机构的数以百万计的支付指令。伊朗和朝鲜目前已被踢出了这个系统。

为什么Swift对各国很重要，俄罗斯也不例外？

SWIFT：传递金融信息的主要渠道之一

上世纪50年代以来，随着金融与计算机等科学技术结合的越来越密切，银行卡在全球范围内得到迅速普及，成为个人、企业、金融机构的账户等银行信息的主要承载介质。

在此基础上，金融发达且技术先进的美国、日本等国家先后开发了本国独立的支付卡系统、金融信息交换系统，并形成了万事达、维萨、美国运通、JCB信用卡和大莱五大集团，逐渐在全球国际金融领域掌握了垄断地位。不过，由于不同集团间的标准存在差异，“如何沟通跨境支付”便成了不同国家金融机构最为头痛的问题。

1973年5月，五大集团带领来自15个国家的239家银行齐聚一堂，共同成立了环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）。

作为国际银行间同业自发合作的非营利组织，SWIFT的足迹几乎遍布全球，全世界几乎所有重要的金融机构都是该机构的成员，打造出了当下国际最普及、最安全、最便捷的汇兑体系。目前，该组织总部设立在比利时的布鲁塞尔，同时在阿姆斯特丹、纽约和瑞士分别设立了三个交换中心，是国际银行业同业间的信息、数据、交易和清算的枢纽中心。

简而言之，SWIFT就是目前国际金融机构间传递金融信息的一个主要渠道。

在SWIFT系统内，各会员银行间通过电文，准确、高效地相互联系。SWIFT电文以不同代码区分不同金融机构，通常来说，SWIFT代码由由8 ～ 11 位英文字母和阿拉伯数字组成。对于普通老百姓，如果有跨境汇款的需要，就能很直观地感受到SWIFT代码的作用。

当前，全球跨境支付系统主要以SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）和CHIPS（纽约清算所银行同业支付系统）为核心。

SWIFT是全球性的安全金融报文传送服务机构。它由比利时国家银行以及来自美国，英国，欧盟，日本，俄罗斯，中国和其他国家央行的代表监督，向200多个国家和地区的超过11,000家金融机构和公司提供安全信息。

如果俄罗斯被SWIFT拒之门，其从石油和天然气出口变现将变得困难，这部分收入占其总收入的40%以上。欧洲国家将无法支付俄罗斯的能源（欧洲国家进口天然气严重依赖俄罗斯），会间接导致国际能源价格上涨。

股民这两天算是见识了华尔街的力量了，美股星期五继续表现不错，其中道琼斯工业平均指数上涨834.92点，涨幅2.5%，创2020年迄今的最大单日涨幅。标准普尔500指数上涨2.2%，至4,384.65点。纳斯达克综合指数上涨1.6%，至13,694.62点。

尽管道指连续两周上涨，但仍录得连续第三周下跌。标准普尔500指数和纳斯达克综合指数本周分别上涨0.8%和1.1%。当前纳斯达克综合指数仍处于调整之中，股价较历史高点下跌了逾10%。道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数刚刚走出修正区间。

Sanctuary Wealth的首席投资官Jeff Kilburg表示：预计2022年波动率将会上涨，因为市场处于一个超卖的环境，投资者跑步进入市场，这就是你看到这两天的表现。

纽约证交所周五称：截至2月15日，空头数量增至约153.68亿股，而1月31日为146.62亿股。上涨4%，这也解释了二月初股市一直下跌，很可能就是因为投资者为俄乌事件提前做空了美股。

做空：就是当前你觉得某只股票目前的价格过高，你向某个机构或者券商借这只股票股份出售，等过一段时间，该股票的价格已经下跌了，你就能低价从市场上买入这只股票还给券商，差价就是你的盈利。

核心数据表现

在数据方面，美国商务部最新公布的美国1月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨6.1%，高于去年12月的5.8％及市场预期的6%，创1982年以来最大的单月涨幅；剔除食品和能源价格后的核心PCE同比增速也从去年12月的4.9％上升至5.2％，符合市场预期，创1983年以来的最大涨幅。核心PCE指数是美联储最为青睐的通胀指标。

美国商务部经济分析局称，1月PCE指数的上涨反映出商品和服务价格均在继续上涨。能源价格同比上涨了25.9%，食品价格同比也上涨了6.7%。

与此同时，1月PCE指数环比上涨0.6%，1月核心PCE指数环比上涨0.5%。能源价格环比上涨1.1%，食品价格环比上涨0.9%。

美国2月密歇根大学消费者信心指数终值62.8，预期61.7。整体上仍然徘徊于最近10年低点附近，美国民众对通胀压力感到忧心忡忡。

密歇根消费者信心调查委员会主管Richard Curtin在一份声明中说，2月份的消费者信心下降是由于：个人财务状况因通胀而下降，利率上升，对政府经济政策的信心下降，对经济的长期前景展望负面程度创十年之最。

消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

为什么美股逆势大涨2.3%

今日美股市场极度恐慌，盘前道指暴跌超800点，纳斯达克大跌3%，直接进入技术性熊市区间，但是，开盘后，大量买盘涌入抄底，三大股指强劲反弹，纳斯达克最终暴涨3.34%，标普收涨1.5%，和纳指均创今年1月31日以来最大涨幅。

原因有以下几点：

一：欧洲央行管理委员会委员Holzmann称，俄乌事件可能导致欧洲央行推迟撤除经济刺激。

二：不确定性已消除，担心要打的终于打了。利好了美国的军工企业和美国的天然气等能源。因为制裁的增加，切断对俄的依赖。

三：美国高级经济学家Mohamed El-Erian称，美联储在此突发事件情况下，将无法采取激进的收紧货币政策，也就意味着，美联储在3月会议上加息50个基点的可能性下降至16.5%，周三约为30%，市场预计美联储3月加息25个基点。

今天，和俄相关的三只美股集体腰斩，

龙头科技股开盘普遍下跌，苹果一度跌5%，特斯拉深跌超8%，巴菲特说过“当别人恐慌的时候，我们要贪婪”。今天是一个千载难逢的抄底机会，特斯拉在没有其他负面新闻的情况下大跌，给了我们一个上车的机会，就在特斯拉跌到700美元最低的位置，我们实时发出了提示到Vip社区，截图曝光

最终，特斯拉收盘大涨到800美元，我们赢15%

另外，我们也对美股财报进行预测，财报前数据统计，ETSY 和 SQ 机构的期权大数据都是偏看涨

盘后，SQ 大涨 17%

ETSY 大涨 19%

如果你在美股市场里面单打独斗，当遇上这极度恐慌的环境，你一定会束手无策，你最需要的是一个导师，一个拥有10多年美股经验的分析师，曾经在前纽约证券交易所工作过的分析师在你身边，为你出谋划策。

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当俄罗斯乌克兰局势成为股市的主要驱动因素时，会让长期持股的人心里特别矛盾与难受。你是否会想，再坚持一下就可以等到反弹了，一旦卖出就会错过反弹。但股市一天天的下跌，简直就是一种煎熬啊！心想还不如当初一开始大跌就止损，等这俄乌局势结束后再抄底回去，这样就减少了不少亏损。那么，现在该抄底，加仓还是逃亡？俄罗斯总统普京最终要达到什么目的？俄乌局势什么时候会结束？一周还是一个月？今天的视频将给各位详细解读，这里是美股投资网，一个追踪华尔街股市的金融频道。

2月21日，普京签署法令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”为独立国家，俄军被派往这两个地区“维护和平”。对俄罗斯来说，是西方和北约的步步紧逼，让本来是小兄弟的乌克兰，成为遏制俄罗斯的工具，俄罗斯忍无可忍，必须反抗。

其实在今年年初这两个同根同源邻邦的关系就急剧恶化，1月底以来，大批俄军在俄乌边境集结，并与白俄罗斯举行大规模军演，而另一边乌克兰军方也在该国东部举行军演还以颜色。国际社会纷纷对当前俄乌局势表示担忧，多国呼吁本国公民从乌克兰撤离。

周三美国国防部一位官员表示，在乌克兰和白俄罗斯边境的俄罗斯军队已经准备好了，约8成部队已就位；这些俄军距离乌克兰边界仅3英里到30英里不等(约4.8公里到48公里)，就待一声令下。部队规模已达到美国方面认为他会为入侵乌克兰所部署规模的近100%。

问题来了，渊源颇深的这两个国家，此次冲突为何愈演愈烈？这背后又隐藏了哪些利益纠葛与战略考量？

首先需要强调的是，乌克兰虽然和俄罗斯历史关系紧密，但乌克兰的主体民族并非俄罗斯族，而是乌克兰族（占77.8%），占17.3%的俄罗斯族主要分布在东乌克兰靠近俄罗斯的地区，这就为乌克兰东西割裂以及与俄罗斯产生矛盾埋下了伏笔。

乌克兰首都基辅一直被看作是斯拉夫文明的摇篮。有“俄罗斯城市之母”之称，该国也是欧洲中东部地区与巴尔干半岛间的重要通道，通道要塞是乌东部地区顿巴斯，顿巴斯拥有丰富的煤矿资源，是该国工业重镇，苏联解体后煤矿资源受乌克兰亲俄势力的控制，大多数顿巴斯人，都以俄语为母语，信仰东正教。但乌克兰中西部地区则多信仰基督教，生活方式更接近欧洲。

顿巴斯的特殊位置和资源条件，让它成为俄乌争端的焦点，历史上的顿巴斯曾发生过数次战争。2014年2月至今，俄罗斯控制的亲俄势力与乌克兰政府军在顿巴斯持续交战。战争造成大量平民伤亡，2014和2015年德国，法国，俄罗斯和乌克兰等7国分别签署两份《明斯克协议》，商定停火并释放人质，但签订后双方仍不时发生冲突，外界猜测，顿巴斯可能成为继2014年公投入俄的克里米亚之后，俄罗斯希望并吞的下一个目标。

最近的乌克兰危机，关键在于乌克兰是否加入北约，俄罗斯甚至不惜动用军队来试图阻止这一切的发生。俄罗斯外交部于2021年12月发表了一份谈判草案，提出从乌克兰边界撤军的条件，包括要求北约保证不再吸纳原苏联加盟共和国（特指乌克兰及格鲁吉亚）以及裁减其东欧驻军等；而北约则坚守其自主权，反击称俄方对其成员资格无否决权，并拒绝同意俄方任何要求，2022年1月26日，美国与北约正式拒绝俄方所有要求。俄罗斯、乌克兰和北约之间的矛盾也愈发加深，以至于今天的不可调和。

乌克兰前总统波罗申科说，普京的短期目标是在乌克兰内部制造不稳定和混乱，在外部持续保持压力，最后征服乌克兰。但普京的长期目标则是让乌克兰最终彻底丧失国家主权和领土完整。（普京目的）

2014年前却亲如兄弟，如今关系紧张，美国俄罗斯决裂原因何在

作为世界上为数不多的超级大国之一，俄罗斯如今的处境可以用艰难来形容。北约东扩步步紧逼，美国也不断在俄罗斯周边煽风点火，波罗的海三国、乌克兰相继倒向美国。如今就连俄罗斯的好兄弟，白俄罗斯也陷入到混乱中。虽然没有明确的证据表明有美国参与，但几乎所有人都相信，没有美国在背后使劲，白俄罗斯也不会陷入混乱。

我们有理由相信，随着北约和美国对俄罗斯锁链越绑越紧。俄罗斯这头大棕熊终会有受不了的一天，到时候美俄之间必然会有让人不想看到的情况出现。

说起美俄之间的矛盾，并非像人们想的那样由来已久，虽然如今美俄可谓不共戴天，但就在6年前，美俄之间的关系也曾有蜜月期。尤其是小布什执政的那几年，普京和小布什之间称兄道弟。

事实上，普京刚上台期间，也立志于和西方搞好关系。比如布什信奉基督教，为此普京也去了解基督教，这种投其所好的做法就是为了得到西方认可。

然而，无论北约还是美国，它们与俄罗斯的关系都是表面兄弟。背地里始终对俄罗斯心存芥蒂，就在俄罗斯和美国亲密无间的时候，北约东扩始终没有停止，2002年东欧7个国家加入北约。如今在东欧版图上，只剩下白俄罗斯还坚定地站在俄罗斯这头。

但就是这唯一一个盟友，北约和美国似乎也不准备给俄罗斯留。最近一段时间，白俄罗斯国内一片混乱，俄罗斯已经公开表示要帮助白俄罗斯稳定局面。S-400等武器装备已经进驻明斯克，看得出来，俄罗斯想用直接介入的方式去挽救自己的小兄弟，就像挽救叙利亚一样。至于结果如何这个还需要时间去应证。

俄罗斯主动投怀送抱，但北约和美国似乎并不认可。它们对俄罗斯心存芥蒂的原因非常复杂，其中最关键的原因可能来自于历史。

但凡了解过欧洲历史的人，都清楚斯拉夫人和欧洲的关系。事实上，俄罗斯常年游离于欧洲大家庭之外，再加上制度和经济上的落后。欧洲国家很少有看得上俄罗斯的，常年的鄙视带来俄罗斯和欧洲各国也是不信任和抵触。

这种情况在二战期间曾有所好转，但在冷战期间又得到了加强。苏联解体后，俄罗斯不但继承了苏联的领土，也继承了和欧洲各国的对立关系。虽然俄罗斯极力去改善想改变这种刻板偏见，但奈何欧洲各国并不买账，说到底，这是一个需要双方共同处理的问题。光俄罗斯自己努力去靠近欧洲国家，显然并不现实。

俄乌局势什么时候会结束？就目前看来很难说，但是我们刚刚提到的目前，俄罗斯的行动还只是在政治外交上承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民

共和国”，还没有采取对乌克兰的军事行动，只是以维和部队的名义派遣军队进入这两个国家和地区，避免冲突，保护当地居民的安全。从俄罗斯来讲，这些行动还是有所克制的。

局势的彻底缓解恐怕是要等到大部分国家对其制裁，迫使普京真正低头的那一天，但是这一天我想尽快得一个月，2月22日，美国总统拜登就俄罗斯和乌克兰局势发表公开讲话，并宣布了针对俄罗斯的最新制裁措施。他宣布，美国和盟友及合作伙伴决定针对俄罗斯的两个大型金融机构——俄罗斯国有开发银行（VEB）和军事银行实施全面的封锁制裁措施，俄罗斯将无法在美国及欧洲市场进行借贷交易，也无法再筹集资金。此外，拜登还宣布对俄罗斯的精英阶层及家属实施制裁，并表示与德国合作，将不再推进“北溪-2”项目。拜登同时表示，会尽力保证对俄罗斯的经济制裁不会对美国本土经济，特别是对能源价格产生过大影响。

就俄罗斯与乌克兰陷入僵局问题，对全球的金融市场造成了一次重击，三大指数三周跌跌不休集体收阴，不少投资者的问题扑面而来，不乏是不是该抄底了？我该不该止损割肉？什么时候又能终止这轮跌势有起色呢？

这是一个用时间来换取获利空间的概念！

目前最让投资者焦头烂额的是俄乌局势不明朗，现在抄底是非常不赞成的，虽然巴菲特告诉我们在恐惧时候贪婪，但是我们不是巴菲特，我们多数投资者也并没有这样的财力，况且根本没有止跌信号。没有进场的朋友我们可以等到局势明朗和3月加息会议结束，那时候进场将是一个不错的机会，但是，那时候，就不一定能抄底最底部的价格了。

该不该割肉止损？说实话现在割肉有点晚了，如果说我们持仓当中有热门股，成长股，但是近期财报数据不乐观并且基本面相对较差，还是处于亏损的公司，这个时候可以割肉离场，反之财报靓丽，基本面不错的股票我们可以持有或加仓，当然具体如何解套也可以添加我们的前纽约证券交易所分析师获取更详细的解答。