Zoom凭什么值300亿美金？

2020年3月16日21点30分，投资者见证美股史上第四次熔断。

在一片红的科技股中，视频会议公司Zoom成了一抹亮眼的绿。

来看看它经历的过去：

2011年，Zoom获得300万美元天使轮融资；2017年，红杉(海外)投资Zoom1亿美元D轮；2019年，Zoom上市，市值约为160亿美元；截至美东时间2020年3月16日16点收盘，Zoom的最新市值达298.13亿美元。在16日美股熔断期间，Zoom的市值一度高达315.87亿美元，与年初相比，3个月内上涨67.88%。

这家成立于2011年，并于2019年在纳斯达克上市的公司，产品以Zoom meetings(云会议平台)为基础，主要提供企业云视频会议解决方案，融合移动协作系统、多方云视频交互系统和在线会议系统，背后到底有怎样的商业逻辑？它凭什么值300亿美金？

好产品+强营销+低成本，Zoom的上市核心

Zoom的创始人袁征，是一位美籍华人，早前在Cisco的WebEx(一家提供企业视频会议服务的公司)工作，当时作为Cisco全球副总裁，主管协作软件开发业务。2011年离开Cisco出来创立Zoom。

基于先前在WebEx积累的视频会议核心技术，Zoom的产品体验简洁、流畅，拥有一定的客户群。在对标上，他们自然把WebEx列作了竞争对手，其余还有传统的基于Web的会议提供商，如Skype for Business；以及捆绑了具有基本视频功能的生产力解决方案提供商，如Google；还有点解决方案提供商，如LogMeIn。

而这些竞争对手的背后，几乎都站着一个巨头，WebEx背后的Cisco、Skype 背后的微软。因此，单一的全球视频会议市场，并不是蓝海。但这个行业并不垄断，新兴如Zoom这样的公司在涌进，不断打破着行业格局。

根据Owl Labs调查统计显示，在500人以上的企业中，64%选择使用微软的Skype。在500人以下的企业中，72%选择使用Zoom。也就是说，大企业偏爱使用微软的产品，小企业偏爱使用Zoom的服务。

为什么会有这样的差异？

这或许和Zoom的营销策略和产品模式有关。

2018年9月30日，袁征曾在高山大学(GASA)硅谷站所分享的企业管理方法论中表明另立门户的主要原因：他发现花了十几年时间和心血做WebEx，但客户并不认可，“当初开发业务的时候我们只关注自己想做的，并没有切实去了解客户的想法。”

当袁征了解了客户的想法，新的问题就出现了，而新的问题需要用新的方案去解决。

“但当时的Cisco并不需要新的业务，所以我就打算组建团队自己做。”

于是，他创立了Zoom，产品设计以客户为主导，并且极其注重营销。

袁征表示，公司除了销售团队以外，其他所有人包括HR，都在随时想着对外销售公司的产品。他提到，电梯里看到同楼的人、周末看到邻居都会逢人便推荐，甚至收到别的公司发来的销售邮件，都从来都不会直接删掉，还会给他们回信让他们试试用Zoom的产品。

这种口碑导向的产品结果论其实可以用一种指数来分析，即NPS。

NPS是消费者推荐度指数Net Promoter Score的英文简称，是反映有消费体验的消费者愿意向他人推荐企业产品或服务的程度。这是目前国际流行的用于测评顾客忠诚度的指标，也是国际通行的消费口碑评价与顾客推荐度评价体系，能直接反映消费者对企业产品与服务的认可程度和购买意愿。

美股投资网发现，2018年，Zoom的平均客户净促销值(NPS)超过70。作为TO B产品，且公认的前期投入高、回收周期长的云计算业务，70%的NPS可以算得上一个奇迹。

经美股投资网对比，根据2018年深圳市品质消费研究院发布的NPS报告，天猫、京东、网易严选等入选前十。调查从产品真实性、平台使用便捷性、优惠及福利、售后服务、物流服务、其他方面等6个维度展开，其中“产品真实性”与“平台使用便捷性”是消费者主要推荐的原因，“产品真实性”推荐比例最高，为72.1%。

从云计算产品的特性上考虑，这里列举电商的产品真实推荐率排名及比例作为对比，排名第一的是网易严选，产品真实性推荐率为87.5%；第二名是网易考拉，推荐率为84.4%；第三名是京东，推荐率均为84.4%。

也就是说，Zoom的NPS已经直逼头部电商了。

这也说明，Zoom的产品口碑甚至达到了“一带一”的程度，这对于TO B产品来说有点难以想象。以往获客成本高、周期长是B端产品的痛点，但Zoom专注于视频会议的轻量商业模式让它在产品专攻上有很大的优势，因为企业对于视频会议的需求只依赖产品，并没有很大的替代成本。

2017年，Zoom的客户数量(10名员工以上的企业)有10900个，2018年为25800个，到了2019年，客户达到50800个，呈倍增状态。

Zoom走出了一条在视频会议上“小而美”的快速裂变之路。

至此，好产品有了，强营销有了。另外，Zoom的高毛利还来自于源头，即低成本的研发投入。

虽然，近日海通证券发布的《云办公系列研究二：全球龙头ZOOM的成长之路》报告将Zoom的研发投入称之为“持续的高研发投入”，但同时也指出：

·截至2019年10月，Zoom拥有超过2400名雇员，比2019年初增加约700名：

· Zoom在中国区设立了研发中心，2019年1月约有500名员工；

· 公司每季度投入营业收入约10%用于研发。

这些数据表明，Zoom的研发中心主要在中国，即“低成本”因素来自中国的研发布局。

2019年，Zoom招股书中曾明确表示 “中国的人力成本比其他许多地区的成本都要低。如果我们将我们的产品开发团队从中国转移到其他地区，那么我们可能需要承担更高的运营费用，这将对我们的运营利润率造成不利影响，并损害我们的业务。”

同样，Zoom的研发支出占当年收入的10%并不像海通证券所说是一个很高的数字，第一财经指出，这一水平远远低于行业平均水平，甚至不到同业平均研发支出水平中位值的一半。例如，Atlassian的研发成本占收入的超四成，即使是Zendesk和Hubspot等小规模公司，研发成本占比也超20%。

不过，随着中国人力成本的同步提高，未来这种优势将逐渐被削弱，高毛利自然也随之下降。

300亿市值，谁在推动？

2020年3月5日，Zoom公布了其2020财年Q4财报。数据显示，期内营收1.883亿美元，同比增长78%，超出分析师预期的1.766亿美元，但增速不及上个季度的85%；调整后的每股收益为0.1美元，低于分析师预期的0.7美元。

事实上，自2019年4月18日上市、市值达到159亿美元的Zoom，今年以来，股价已上涨超过70%，其市值一度超越百度。但营收增速从 2019 财年三季度已经开始放缓，该股盘后股价在3月4日盘后也一度大跌10%。

不过，若以短期的盈收数据就唱衰这个8年上市的明星公司，有些过于狭隘。

毕竟，这是一家成立于2011年，2017财年还净亏损380万美元，到2018财年就扭亏为盈，净利润760万美元，并于2019年4月上市的SaaS独角兽。

并且，在近日的三次熔断中都表现突出。

那么，此次的财务数据有多大参考性？

从财报收益表来看，Zoom四季度营收1.883亿美元，同比增长78%。纵向对比，增速是在下滑的：2020财年第一季度至第四季度，Zoom的营收增速依次递减，分别为103%、 96%、85%、78%。并且，毛利从Q1到Q3原本均呈上升趋势，但此次却从Q3的3.516亿美元直降到了Q4的1.558亿美元。

这极有可能说明，未来Zoom的营收增速还呈下降趋势。

另外，根据招股书显示，Zoom还感觉到了竞争对手建立的收购或战略关系对其造成的影响，并表示“他们试图以这种方式来提供比我们更广泛的产品和服务。这些组合可能使我们更难以有效竞争。 我们预计随着竞争者试图加强或维持其市场地位，这些趋势将继续下去。”

或许，他们正在对抗这种风险。

但我们不能直接从短期的财务数据去判断TO B 企业的长期策略，这里面的不可预估性过强，比如招股书中还提到了Zoom在增加对大型组织的销售，因此销售周期延长，并且可能会遇到更大的部署挑战。

不过我们可以从更长期的阶段性数据去验证，这家公司的成长速度、行业前景是值得期待的。

那么，此次疫情催发的隔离经济，会是Zoom市值暴涨的催化剂吗？

答案是肯定的。不过，行业趋势也是存在的。

事实上，此次的视频会议风口并不是因为疫情的偶然推动，而是市场需求的“蓄谋已久”。我们可以从Zoom在招股书中提到的他们所青睐的几个行业趋势进行佐证：

1、沟通是组织绩效的中心

沟通是组织的基础。高质量的沟通可以提高整个团队的幸福感，而执行力强的前提下，可以提高业务绩效。现代劳动力的不断发展的本质使交流比以往更加重要。

2、随着工作性质的变化，沟通和协作必须发展

人们的工作方式正在发生变化。组织必须响应以下趋势，发展其沟通与协作方法：

1)员工越来越分散。从历史上看，团队甚至甚至在最大的组织中也都设在一起，以提高生产力。移动和云技术以及无处不在的网络连接性使现代组织得以越来越多地分布。

2)组织寻求与员工、客户和合作伙伴进行更深入的互动。当人们在内部和外部业务关系中更深入地参与时，人们将获得更高的个人满意度和生产力。随着越来越多的劳动力分布，保持这种参与水平是困难的。视频是一种丰富的互动形式，它可以交流表情，情感，肢体语言和周围环境。但是，缺乏可靠的业务解决方案限制了视频在工作场所的采用。

3)劳动力人口结构正在发生变化。不断变化的人口统计数据以及越来越多的劳动力分布，增加了对有效的沟通方式的需求，这些沟通方式不仅限于面对面的会议。例如，千禧一代目前占美国劳动力的35%。这些人重视工作环境中的敏捷性和灵活性，千禧一代期望技术能够满足他们的需求并无缝地工作。

4)员工正在影响IT决策。随着员工将最新技术从个人生活带入工作中，员工日益成为工作中IT现代化的主要力量。员工通常希望能够在任何设备上和跨媒介无缝地进行通信，因此，越来越多地影响IT决策。

综上，企业需要一个全面的平台来实现现代沟通，但传统的工作场所交流方法未能解决工作的不断发展的本质。原因是不合格的技术、昂贵的部署、复杂的接口和老化的专有架构，所以传统的通信工具一直无效。

新兴的视频会议服务商，是朝着这个解决方案在走的。

2019年，Gartner第五次将Zoom列为2019年会议解决方案魔力象限的领导者。

并且据 IDC 预测，包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在2022 年达到 430 亿美元。而视频会议解决方案(传统视频会议+云视频会议)的市场规模据 Gartner 预测在 2022 年将达到 71 亿美元，驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。同时 Gartner预计通过嵌入式音频会议参会的用户的比例将从 2016 年的 10%增加到2022 年的 65%。

市场前景被普遍看好。

市值是否过高？中国市场有何差异？

不过，有些业内人士也对热炒的在线办公概念下的Zoom暴涨持谨慎态度，认为即使按照最乐观的预期，当前市值仍然对应60XPE，估值过高。

首先，疫情下“被迫”增长的用户数留存是一个心腹大患，其中有多少因一时热情而非刚需的使用者不得而知；其次，进入视频会议的技术门槛并不高，再加上国外有巨头围猎，国内又有本土服务商严守阵地，Zoom想要保住高增长的市值需要花很大力气。

另外，近年来，随着国内视频会议市场新秀渐起，阿里钉钉、腾讯会议、飞书和华为云Welink陆续进场。Zoom虽说早在2013年进入国内市场，但毕竟国内外对于软件付费和使用习惯不同，市场份额并没有独占鳌头。

并且，有调研显示，国内这些年的视频会议系统对市场渗透率在2%-4%之间，且集中在政府和中大型企业市场，中小企业市场没有得到很好的覆盖。

因此从行业客群来讲，未来，中小企业将成为各家 SaaS 视频会议厂商的重要市场。从产品模式来讲，业内人士曾告诉美股投资网，中国目前的政府和大中型企业所使用的视频会议还是偏传统，因此较多依赖硬件设备，但随着视频会议的云化，不管是政府、中大型企业，还是微小企业，未来的产品模式也将“软硬件一体，且更偏向云端。”

不过，Zoom是否能抓住时代发展趋势，继续保持高歌前行，还不得而知。因为它在国内其实不一定打得过钉钉，二者主攻中小微企业的经营战略太过相似，并且钉钉作为本土服务商占据一定优势。

但Zoom的极简设计和专一的视频领域又使得它在商业模式上显得很轻盈，毕竟就钉钉来说，它是作为阿里生态的一个入口存在的。

总的来看，目前，抗疫战争仍在继续，在线视频会议还将会持续一段时间，未来也将成为协同办公的主要沟通工具。对于Zoom来说，上市也是一个新起点，想必后面的战场会更加精彩。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

Uber（UBER）宣布将暂停美国及加拿大地区的拼车业务

受公共卫生事件的影响，Uber(UBER)宣布将暂停美国及加拿大地区的拼车业务。Uber表示，该公司将视情况评估其他国家/地区的情况，以决定是否采取类似的行动。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

刚刚，标普将波音公司信用评级从“A-“下调两级，至“BBB”——这在标准普尔的评级系统中，距离垃圾级就隔着一个最低投资级评级“BBB-”。波音的评级还有可能被进一步下调，因为标准普尔已经将其列入了负面观察名单。

这是国际评级机构在不到3个月内第二次下调波音信用评级。穆迪在1月份将波音高级无担保债务的信评从AAA下调至Baa1，距离垃圾级只有3个级别。

当时，穆迪的理由是“鉴于公司可以预见的负值自由现金流，737 Max重新投入使用的代价将高于预期”。如今，标准普尔对波音降级的直接顾虑同样是现金流问题：

737 MAX停飞导致波音公司的信用比例比我们之前预计的更糟，该公司未来两年的现金流会比我们之前的预期更加疲软。此外，疫情导致全球航空旅行大幅减少，很可能造成越来越多的飞机订单延期，将进一步给波音的现金流带来压力。

标准普尔预计，波音公司2020年自由现金流将为流出110亿至120亿美元，2021年将为流入130亿至140亿美元，此前则分别预计为正20亿美元、正220亿美元。

坏消息接连不断

昨日，波音公司股价暴跌23.85%，是表现最差的道琼斯工业指数成分股。

道指昨日收盘时创纪录崩跌2997点，跌幅达12.93%。其中，波音和家得宝（昨日下跌20%）这两只蓝筹股合计为道指下跌贡献了454点。30只成分股只要价格变动1美元，道指就会随之震荡6.78个点。

这一记重挫使得波音公司股价完全抹去了前首席执行官Dennis Muilenburg在任期间（2015年7月至2019年12月）的所有涨幅。

在Dennis Muilenburg执掌公司期间，波音股价累计上涨逾136%。该股去年3月1日还创下了历史新高，达到446美元，昨日收盘只有136.01美元，较峰值跌去70%，是2016年9月以来最低，大幅低于其200日均线和50日均线。

若从2月24日道指跳空低开、步入下跌趋势开始计算，波音股价在这波下跌中累计跌逾60%，是道指同期内30%跌幅的两倍。

波音股价暴跌的主要原因是疫情对经济特别是航空业造成的影响越来越大，这增加了波音737 MAX重新投入使用的不确定性。

波音紧急求援

昨日，伴随着波音股价重挫的有两个颇为重磅的消息：波音公司正在寻求美国政府对自己、供应商和航空业的紧急救助，以避免裁员，避免供应商遭受重创。

当天，波音还发声明称，公司人事部门负责人Heidi Capozzi将于下月离职——此人加入波音已有十年之久，而她只是波音公司高层人事变动的最新一位。

与体量庞大的潜在债务相比，波音向政府求助更值得人们担忧。

波音只是忙于游说美国政府的其中一个成员。受疫情冲击，美国航空公司正在集体寻求超过500亿美元的政府援助，包括政府担保的贷款、现金补贴，税费减免等，这一规模将超过9.11时期的三倍。

游说大军包括美国规模最大的三家航空公司：达美航空（Delta Air Lines）、美国航空（American Airlines）和联合航空（United Airlines）。

其中，美国航空公司正在寻求超过500亿美元的政府援助，包括250亿美元的直接拨款和另外250亿美元的无息贷款。该公司从3月16日起停运75%国际航班，直到5月6日，长途国际航班几乎全部暂停。

仅仅根据3月5日的疫情数据，国际航空运输协会（IATA）预计疫情可能会给全球航空业造成1130亿美元的损失，相当于2019年全球航空业五分之一的收入。而这一预测结果尚未包括美国和其他国家此后采取的严厉管控措施。

在这种背景下，身为美国飞机制造巨头乃至全球制造业龙头企业之一的波音若获得政府大规模资金援助，将是一个里程碑式的事件，那意味着737 Max危机进入新的阶段。

在波音最需要资金的时候，疫情导致的危机升级侵蚀了波音的现金缓冲。

债务警报

两宗严重空难带来的恶劣影响至今都没有完全消除，股价又大幅下跌，还趁着疫情申请政府救援……有美国网友怒了：别乱花纳税人的钱，波音干脆卖了自家股票来自救算了。

卖身能保命吗？

波音上周决定全部动用2月份获得的138亿美元贷款，此举将使其债务总额从2019年的273亿美元上升到罕见的411亿美元。

那将意味着波音的债务将是其当前股票市值（约730亿美元）的一半多。

债券市场之前一直对陷入困境的波音公司保持相对冷静，但疫情爆发之后，债市现在也开始发出警报。

波音的债务违约保护成本——五年期CDS息差早在上周三就已经扩大到280个基点，几乎是2008年金融危机之后的最高水平，上个月还徘徊在60个基点附近。这意味着波音未来五年发生债务违约概率已经超过16%。

国际知名航空业智库亚太航空中心（CAPA）警告称：疫情将使得大多数航空公司会在5月底之前破产，“有些已经陷入技术性破产的境地，至少出现了实质性的债务违约。”

对于最近这些动不动就见证历史的日子，对比2008，最坏的时间似乎仍未到来，那一年雷曼破产，通用告急，今年的巅峰时刻会是什么？波音？

湾区六县周一宣布对所有区域内居民实施“庇护所”（Shelter in Place)命令，指示每个人在接下来三个星期内尽可能多地呆在自己家里，远离他人，期间关闭大多数企业、学校，以抑制新冠病毒在该地区快速传播。

这六个湾区县包括：Alameda、Contra Costra、Marin、San Francisco、Santa Clara、San Mateo，人口共约670万，“庇护所”命令从周二凌晨12：01分开始，直至4月7日。

另外三个湾区县Sonoma、Solano、Napa不包括在内。

旧金山市长London Breed表示，从午夜开始，“除基本需求外”，旧金山居民将被要求留在家中。

San Mateo市长Goethals表示，只有警察、消防部门、医院、杂货店、药房和其他相关公司才能正常开放。居民将能够去杂货店和其他基本生活医疗服务场所，但Goethals敦促居民不要着急，并补充说商店将保持充足的存货。

“我们现在可以做的最好事情就是待在家里，” Goethals说。“社区正在试图“弄平增长曲线”（“flatten the curve”），降低传染速度，以免造成医院不堪重负的情况突然爆发。

指令要求取消任何规模不必要聚会，以及包括“步行、骑自行车、踏板车，汽车或公共交通”不必要外出旅行。人们可出外购买必需物资，寻求医疗服务，并向需要帮助的家人和朋友提供帮助。机场、出租车和包括BART在内的公共交通将继续运行，但仅用于基本旅行，人们应尽可能保持六英尺距离。

只要人与人之间保持六英尺以上距离，仍然可以住处附近散步。

无家可归的人可免于命令，但应鼓励他们寻找住所。

出台该项指令后，湾区是美国迄今为止实施最严格地区，也是第一个指示人们尽可能多呆在家里并竭力避免社会互动的地方。

旧金山市长布里德在twitter上表示：

“居民能做的最重要的事情就是尽可能待在家中。”

川普鼓励全美宵禁

美西当地时间3月16日，据CBS新闻报道，自川普宣布全美进入紧急状态后，再一个重要决定被提出：鼓励全美宵禁！

据一名消息人士表示，川普政府正在讨论鼓励全美范围内不必要的企业在疫情期间每天晚上关闭。

据悉，该建议的实施可能集中在购物中心、餐厅和酒吧，而杂货店和药店不会受到宵禁影响。

全美将仿效欧洲模式，在地方实施宵禁，有消息称，各州很有可能会强烈鼓励宵禁。

但白宫否认了这一说法。

美西当地时间3月16日，据国会山报报道，副总统迈克•彭斯(Mike Pence)的女发言人凯蒂米勒(Katie Miller)对宵禁的报道提出了质疑：

“宵禁是不可能的。”

米勒表示，在总统与州长的视频会议上，宵禁不会是工作组提出的指导方针的一部分。

何为宵禁？

据维基百科显示，宵禁（Curfew）指由政府、军队、机关对平民颁布禁止平民于特定时间外出的命令，一般在战争状态、国内紧急状态或者戒严时期使用。

宵禁可以是特定的时间（仅限于夜间或全天24小时）、特定的期限（几天、几个月或更长）、特定的对象（所有人员或者特定性别和年龄段）和指定的区域（几个街区或是全国范围）。

宵禁的执行人员，通常是警员、宪兵甚至一般军人，有权对违反宵禁规定的人予以扣留，直至宵禁结束；并有权对被扣留者的人身进行搜查，对其携带的物品进行检查。

对于抗拒宵禁规定的人，可以对其执行拘留、压制，或者包括使用武器在内的其它强制措施。

在宵禁期间，宪法和法律规定的一部分或全部的公民的权利和自由将会受限或者中止。

随着美国新冠肺炎病毒的爆发，许多城市和州已经采取了积极的措施来控制大规模社交聚会。

美国疾病控制与预防中心(Centers for Disease Control and Prevention，简称cdc) )周日晚间发布指导意见，建议在未来八周内取消50人以上的面对面聚会。

新冠病毒病毒特别工作组周日表示，美国人应该提前做好准备，不排除在全国各地的酒吧和餐馆都关闭的情况下实施封锁的可能性。

周一，新泽西州州长菲尔墨菲(Phil Murphy)宣布，除了必要的出行外，新泽西居民不再被允许在美国东部时间晚上8点至凌晨5点之间出行。

纽约州、纽约州和康涅狄格州周一宣布，禁止50人以上的集会。

纽约州州长库莫(Andrew Cuomo)说，这三个州同意在美国东部时间周一晚上8点关闭赌场、健身房和电影院。

密歇根州州长惠特默(Gretchen Whitmer)签署了一项行政命令，暂时关闭剧院、酒吧、赌场和健身房等公共住宿场所，直至本月底。她还限制餐馆只提供外卖或免下车服务。

罗德岛州州长吉娜•雷蒙多(Gina Raimondo)表示，该州的集会人数不应超过25人。

亚马逊表示，由于冠状病毒，某些运输可能需要更长的时间

沃尔玛缩短商店营业时间，从早上6点至晚上11点

一些州（包括加州，纽约等）正下令关闭酒吧和餐馆，而酒店业巨头迪斯尼和MGM赌场正关闭其度假村

包括USPS和FedEx在内的邮件服务仍将继续提供

北美滑雪胜地跟随欧洲，突然暂停所有运营

耐克，Urban Outfitters和其他零售商因冠状病毒而暂时关闭商店

Alphabet公司(GOOG)旗下的谷推出一个网站，该网站将用来提供新型冠状病毒疫情的最新信息。 https://www.projectbaseline.com/

投资者陷入纠结，目前的市场中该如何交易？

前纽约证券交易所分析师Ken，告诉美股投资者要避开一些的个股

• 较高估值
• 风险较高
• 基本面较差的公司

坚守价值投资理念

要明白高频率换手本身风险是非常大的，主要看成交量和流通盘

需要注意的是，此次疫情对于经济及公司行业基本面的影响尚无法明确，投资者切忌轻言「抄底」，虽然危机之下，一些行业龙头很容易被压得很低，但「熊市没有底」，一些公司在估值被压低之际，投资者仍要关注公司基本面是否也发生了本质变化，同时，危机对于公司业绩影响会持续多久，也需要重点关注。

史上创出熊市的时间长度

历史总是充满戏剧性的，从技术上看（涨跌20%作为牛市和熊市标准），这一波美股下跌以史上最短的时间终结了史上最长的牛市；而过去这轮牛市起始于2009年3月11日，终于2020年2月19日，正好11年。过去11年的绝大部分时间里，投资者都享受了喜人的回报，只经历了少许的波动。两周前的股市修正（即指数较峰值下跌10%）则仅是过去11年发生的第6次波动。在此之前，最糟糕的一次股市下跌发生在2018年底，跌幅约为20%；第二次发生在2011年，跌幅为19%。但是，在这两次暴跌后，股市都能迅速回暖，并且都可以在5个月内创下新高。另外三次修正的跌幅都不及10%，股市恢复的速度更快。当前，股市的修正会比我们在过去十年中经历的要更为频繁。

如果要在历史上找到类比，这一轮美股下跌不是2008的类型，而更像1987年，即长牛过程中的一次短时间的、快速的下跌，之后回到理性上升的轨道，因为疫情是短期的，中国、韩国、日本、新加坡都已经证明，只要足够重视，我们就一定能战胜疫情。3月14日美国进入国家紧急状态后美股暴力上涨，说明投资者很清楚这一点，对于在认真状态下的美国和世界都有信心。

写在最后：希望在明天

引用巴菲特的一句名言，当别人贪婪时你恐惧，当别人恐惧时你贪婪。当然，有价值不一定代表立刻上涨，在面对美股市场时不应该有侥幸与投机心理，不要试图孤注一掷地抄到最低点、也别加杠杆。如果能做到这些，合理的估值和深厚的护城河决定了时间站在投资者这一边。我们甚至在投资之后不需要看每天看行情，如果因为投资搞得自己心事重重以至于影响到工作和生活，无论最后收益是多少，对你而言都是赔本的。相信我们一定能战胜疫情，恢复原来的生活。

美股异动 |美国银行股盘前普跌，巴克莱(BCS)超跌20%

3月16日(周一)美股盘前，美股银行股盘前下挫。

截至北京时间16:46，巴克莱(BCS)盘前领跌20.19%，报5.4美元；荷兰国际(ING)盘前跌17.72%，报6.15美元；美国银行(BAC)盘前跌15.11%，报24.16美元；花旗集团(C)盘前跌14.38%，报51.04美元；富国银行(WFC)盘前跌12.59%，报30.89美元；摩根大通(JPM)盘前跌13.41%，报103.91美元。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

特斯拉芯片风波引爆洋车企“减配”话题

3·15前夕，刚刚实现国产化的特斯拉在中国市场陷入信任危机。

近日，有特斯拉车主反映，其所购买的国产特斯拉Model 3遭到减配，宣传资料以及电动车环保信息随车清单上明确标注的整车控制器型号与实际不符，由标配HW3.0降为了HW2.5。

随后，“减配”事件迅速发酵，不少国产特斯拉Model 3车主纷纷表示，也遇到了同样的“减配”问题。一时间，特斯拉深陷“减配门”。

3月3日，特斯拉官方微博发布《关于中国制造Model 3环评清单问题的说明》(下称《说明》)，指出上述问题是因为特斯拉上海超级工厂于2月10日复工复产后期间供应链状况导致，随着产能以及供应链恢复，特斯拉将陆续为这部分车主免费更换HW3.0。

然而，“减配”风波并没有随着《说明》的发布而偃旗息鼓。目前，除了此次牵涉其中的国产特斯拉车主外，更多安装HW2.5的进口特斯拉车主也加入了“战场”。

3月10日，工信部装备工业一司约谈了特斯拉，责令特斯拉按照《道路机动车辆生产企业及产品准入管理办法》立即整改，确保生产一致性和产品质量安全。

事实上，包括大众帕萨特在内的众多外资品牌车型进入国内就“减配”一事一直遭到中国汽车消费者非议。如今，特斯拉陷入“减配门”再度挑起消费者敏感的神经。一时之间，消费者纷纷提出质疑，汽车身系消费者安全问题，“减配”现象何时才能休？

芯片“降级”引不满

“特斯拉在各种公开渠道宣传国产Model 3标配HW3.0，我本来就是冲着HW3.0买的，结果提车后却发现配备的是HW2.5。特斯拉可能以为车主不会发现，但还是被我发现了。”来自苏州的沈先生向《美股投资网》分析师表示。

据了解，沈先生于春节前在特斯拉订购了一辆国产Model 3，并在2月27日提车，但在提车的第二天便发现了不对，因为新车并没有识别“雪糕筒”(交通隔离桩桶)的能力，于是便怀疑新车安装的并不是HW3.0，而是HW2.5。

2月28日，沈先生就此事询问了特斯拉销售人员，但销售人员才隔天回复他称“官方并没有保证一定是HW3.0”。2月29日，沈先生拆开车机芯片发现，车机上的编码跟电动车环保信息随车清单上面的编码不一致，车机上的编码显示为1483112(代表HW2.5)，而电动车环保信息随车清单上面的编码为1462554(代表HW3.0)。

感觉被骗了的沈先生便将此事发布在社交媒体上，之后又有不少车主表示发现了同样的情况。其中，来自上海的王先生只比沈先生晚一天(2月28日)提车，同样在提车的48小时内便发现自己的国产Model 3安装的也是HW2.5。

据分析师了解，此次引起“减配”风波的HW3.0全称为Hardware3.0，是特斯拉于2019年4月正式发布的搭载了自研FSD(完全自动驾驶)芯片的自动驾驶硬件3.0。

据一位特斯拉销售人员称，HW3.0是特斯拉实现FSD功能的关键硬件，而具备FSD功能的特斯拉都能免费将硬件升级为HW3.0.FSD是指特斯拉推出的完全自动驾驶能力功能，主要包括自动泊车、自动辅助变道、自动辅助导航驾驶、智能召唤、即将推出识别交通信号灯和停车标志并作出反应、在城市街道中自动辅助驾驶等功能，选装该功能需要车主另外加费5.6万元。

相比而言，HW2.5(Hardware2.5)使用的计算平台是由英伟达定制的Drive PX2计算平台。

据特斯拉宣传资料，HW3.0硬件算力性能是平台的21倍，且相较于HW2.5每秒只能处理110帧图像，HW3.0每秒可处理高达2300帧的图像。同时，由于自产自销的缘故，3.0版本的成本要比2.5版本低约20%。

基于HW3.0在HW2.5基础上进行了较大改进，不少特斯拉车主认为自己的新车遭到了“减配”。

不过，特斯拉在《说明》中指出，在没有选装FSD功能的情况下，HW2.5和HW3.0的驾乘体验和使用安全上基本不存在区别。

这一说法显然激怒了一部分车主。一位车主向分析师表示，“这和特斯拉当初宣传HW3.0的说法大相径庭，那时，他们极力宣传HW3.0在HW2.5基础上的改进有多大。”

在沈先生看来，即使不选装FSD，也并不意味着HW2.5和HW3.0没有区别，首先最明显的就是有无“雪糕筒”的识别功能，此外，行车记录仪的画质清晰度、芯片运算能力以及车辆反应速度等方面均有差异，且长期看来，特斯拉也不能保证未来不影响驾乘体验和使用安全。

擅自“减配”或涉欺诈

据分析师了解，对于特斯拉官方给出的《说明》，车主方面的态度分为两派。一部分车主认为既然是疫情期间的供应链问题，属于不可抗力，对于免费更换可以理解。但另一部分车主则认为，特斯拉在没有告知车主的情况下“偷梁换柱”，属于“消费者欺诈”行为，且重新更换HW3.0，车主需要承担损失。沈先生表示，“首先我要去服务中心进行更换，其次刚买的新车就拆了，一个是原装的，一个好比是后装的，肯定有区别，包括二手车的价值等，这也是损失。”

基于对特斯拉解决方案的不满，不少车主提出要特斯拉按照《消费者权益保护法》“退一赔三”，原因是特斯拉在提供商品时存在欺诈行为。

那么，特斯拉此举是否涉嫌欺诈？

对此，北京市康达律师事务所律师韩骁向《美股投资网》分析师表示，特斯拉中国在向消费者交付产品时，对外宣传是HW3.0芯片，实际用了HW2.5芯片，故隐瞒芯片重要事实的行为涉嫌存在欺诈的故意。并且，车辆作为贵重物品，尤其特斯拉作为高科技型汽车产品，其芯片配置的事实对消费者的购买决策会产生直接的影响，特斯拉隐瞒芯片配置的事实有可能导致消费者作出了错误的意思表示，进而侵犯了消费者的知情权及对购买商品的自由选择权。若最终特斯拉隐瞒实际芯片信息的行为被消费者管理协会、法院或工商行政管理部门认定构成欺诈，消费者则有权要求撤销购车合同并主张“退一赔三”。

一位不愿具名的业内人士向《美股投资网》分析师表示，正常来说，车企即使是在疫情期间遇到供应链问题，也不会选择用错误版本的零件装上车，而是宁愿选择不造车。拿错误版本的零件装上车，这是车企的价值观问题，也是对消费者和市场不够敬畏的一种表现。

针对3月10日特斯拉被约谈一事，韩骁指出，工信部责令特斯拉立即整改符合《道路机动车辆生产企业及产品准入管理办法》。

根据《车辆生产企业及产品生产一致性监督管理办法》，车企有责任保证车辆产品一致性，即保证实际生产销售的车辆产品的有关技术参数、配置和性能指标，与《道路机动车辆生产企业及产品公告》批准的车辆产品、用于试验的车辆样品、产品《合格证》及出厂车辆上传信息中的有关技术参数、配置和性能指标一致。

对于不能保证产品生产一致性的车辆生产企业，工信部将视情节轻重，依法分别采取通报、限期整改、暂停或撤销“免予安全技术检验”备案、暂停或撤销其相关产品公告等措施。

沈先生告诉分析师，他个人的诉求是特斯拉给其赔一套价值5.6万元的FSD系统，并不一定要“退一赔三”。但也有不少车主坚持“退一赔三”诉求，目前在通过各种消费者权益机构投诉特斯拉的“欺诈”行为，并在等待投诉处理结果，如果结果不满意，不排除筹备对特斯拉发起集体诉讼。

进口车主加入维权

一石激起千层浪，在国产Model 3车主获得特斯拉免费更换HW3.0的承诺后，进口特斯拉车主也“坐不住”了。

不少进口特斯拉车主向《美股投资网》分析师反映，他们在购买特斯拉车辆时也遇到了“销售欺诈”行为，且涉及的车主数量、时间跨度比此次事件都要大。

来自成都的张女士正是其中之一。张女士告诉分析师，她非常喜欢自动驾驶，恰好去年4月特斯拉发布了HW3.0，当时特斯拉宣传HW3.0性能和HW2.5相比简直有天壤之别，于是便动心了。但张女士直言，彼时特斯拉进口车的芯片既有HW3.0版本，也有HW2.5版本，车主具体会拿到什么版本的芯片都是“看运气”。

特斯拉销售人员帮张女士打消了购车的顾虑。张女士称，她在提车前反复向特斯拉销售人员确认了新车是配备HW3.0。在张女士提供给分析师的聊天记录中，特斯拉销售人员告诉张女士，从2019年4月12起，进口Model 3安装的便是HW3.0，张女士车辆出厂日期为2019年4月15日。

但张女士在2019年5月中旬提车后，却发现拿到的新车芯片是HW2.5。彼时她便要求特斯拉马上给其换HW3.0的芯片，但特斯拉并不同意。于是，张女士便以“销售欺诈”为由将特斯拉告上了法庭，要求特斯拉按照《消费者权益保护法》“退一赔三”。

张女士告诉分析师，她买车时恰逢特斯拉赠送FSD系统，而她每天都要用FSD系统，所以HW3.0的芯片对其非常重要，不然也不至于去起诉。“与我类似的案例还有很多，只是他们忍气吞声没有起诉”。

3月9日，打官司半年之久的张女士收到了法院的民事判决书，法院认为，张女士涉案车辆《进口机动车辆随车检验单》载明的提/运日期和《货物进口证明书》载明的出厂日期都是2019年4月，这与张女士和特斯拉销售人员沟通的信息一致，且证据不足以证明双方明确约定特斯拉应交付车辆为HW3.0而非可升级为HW3.0的HW2.5，所以驳回张女士的全部诉讼请求。

“坚决不服！特斯拉销售人员知道我的需求就是HW3.0。”张女士拿到判决书后表示，还将继续上诉。

与此同时，在此次国产Model 3车主获得免费升级HW3.0后，像张女士这样的车主也不愿意再“沉默”，纷纷加入投诉大军，要求特斯拉给一个“说法”。但他们查看进口特斯拉环保信息随车清单发现，进口特斯拉并没有像国产车一样标注序列号，整车控制器型号只写着车型，所以根本无法比对实车的车机芯片与环保信息随车清单之间是否一致。

虽然环保信息随车清单上并未列举整车控制器型号，但有进口车主从工信部处获悉，进口Model 3三种车型的整车控制器型号都和国产Model 3一致，为1462554，即代表HW3.0。不过，很多进口车主的实际车机芯片却不是HW3.0，因此，获得此关键信息的进口车主目前也已开始筹备起诉事宜。

韩骁向《美股投资网》分析师表示，跟上述国产Model 3情况一致，此事需要特斯拉被消费者协会、法院或工商行政管理部门认定存在欺诈行为，才能适用合同可撤销和“退一赔三”。

还有一部分车主表示，自己是看了2019年5月16日特斯拉官微发布的一篇宣传稿才买的车，该篇宣传稿上明确记载“目前，Tesla正在生产的所有车型均全面搭载了实现完全自动驾驶能力所需的硬件……包括在‘自动驾驶投资者日’上全新发布的完全自动驾驶计算机。”文中所称的完全自动驾驶计算机就是HW3.0，但自己在此之后订的车安装的还是HW2.5。由此，车主认为，如果特斯拉不存在“消费者欺诈”行为，那么是否涉嫌“虚假宣传”？

分析师注意到，上述曾经发布在特斯拉官微的宣传稿如今已被删除。

对于部分国产和进口车主对特斯拉的“控诉”，《美股投资网》分析师联系了特斯拉方面，但截至发稿前，并未收到回复。

“减配门”缘何频发

值得一提的是，特斯拉此次“减配”事件再度引发了消费者对合资品牌汽车“减配”的广泛讨论。

此前，奔驰“断轴门”、奥迪“毒气门”都曾在汽车行业引起轩然大波，彼时消费者在对比国外同款车型后，纷纷将原因指向“减配”，即国外车型在进入中国市场后在一些消费者不太注意或者看不见的地方进行了“减配”。

汽车分析师钟师向《美股投资网》分析师表示，很多外资品牌在进入中国市场后，为了“跑马圈地”可能会选择“减配”，这种“减配”对于消费者可能不痛不痒，一些车型在国外标配的设施或功能在进入中国市场后单独摘取出来作为选配，从而降低车型的售价，抢占中国市场份额，这是一种商业策略。

但有一些“减配”却直接与安全问题相关，且处于消费者“看不见摸不着”的地方，如后防撞钢梁、车身材料、隔音棉、悬挂等。

2019年年底，大众帕萨特在C-IASI“正面25%偏置碰撞”项目中拿到了最差的“P(较差)”等级，在已测试的41款车型中排名垫底。从测试结果看，测试车辆A柱严重变形、左前车门铰链断裂、乘员舱上下部均严重侵入、方向盘横向过度移位、车内假人的头部两次接触硬体结构。

作为世界范围内的畅销车型，帕萨特的这一碰撞结果立刻引起业内的广泛关注。美国IIHS官网显示，2020款美版帕萨特在碰撞测试中取得了完全不同的结果，在全部“耐撞性”项目中均获得了“G(优秀)”的最高评价。

这让不少业内人士质疑帕萨特入华后在安全配置上进行了“减配”，针对车主的集体投诉，上汽大众厂家最新回复称：所有大众品牌产品按照中国C-NCAP五星评价标准开发，针对此次某细分项评测成绩不佳，已第一时间开展技术分析。

针对在制造材质和用料方面的“减配”，钟师表示，这是车企降成本的一种方式，车身安全结构、环保材质等标准降低后，采购成本会低很多，较低的售价也会使其更有竞争力。但这些车型“减配”后大部分还是符合中国规定的出厂标准，主要是因为相比欧盟和美国的法律法规，中国会相对宽松一点。

北京市中闻律师事务所律师李斌对分析师表示，中国汽车的产业政策会依照中国企业的技术水平来定相应的标准，如果中国采取欧美同样的标准，会给中国车企的发展带来不少压力。不过在他看来，较低的标准虽然暂时保护了中国汽车产业，但从长远来看，反倒不利于中国车企的技术创新。

“从消费者角度看，同样的车型国内国外差异大，消费者感觉被‘区别对待’实属正常，但外资品牌进入中国市场只要符合中国标准即为合法合规，如果消费者追求欧美标准的汽车，可以选择更高价的进口车。这从严格意义上说，并不符合消费者权益保障范畴，但消费者可以呼吁中国市场相关标准不断提高。”李斌补充道。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

笔者想问各位，如果现在有一家企业，每年能在10年国债收益率为1%以下的宏观条件产生19%的正常化自由现金流收益，大家是否愿意去承担短期的波动，以享受长期的回报呢？

最新财报中，巴菲特曾披露，截至去年底，其持有的四家美国最大的航空公司共计102亿美元的市值。而近期巴菲特再度增持了达美航空。因此，许多投资者便自然会问到一个问题，当前大跌的航空股是否仍具有投资价值？巴菲特在之前的采访中提到过，他持仓航空股，是下注整个行业，这会在未来给他带来不错的回报。本文笔者将从基本面角度来解读美国航空股的投资逻辑。

巴菲特下注美国航空行业

截至2019年12月31日，巴菲特持有四家美国最大的航空公司共计102亿美元的市值。(见图1)

自今年年初以来，由于新冠病毒造成全球疫情恶化，航空公司的股价遭到了严重的打击。截至2020年3月12日交易结束，美联航股价下跌50.7%， 美国航空公司股价下跌44.1%，西南航空公司下跌22.5%，达美航空公司下跌27.8%。由于没有人会认为新冠肺炎病毒将永久地肆虐下去，因此我们可以拿“911事件”类比此次航空公司股价受到狙击：新冠肺炎病毒有一天会消失或被研发出来的疫苗所治愈，而航空公司又会开始正常运营，业绩会恢复，股价也会上涨(见图2)。

与此同时，巴菲特也在几天前增持了达美航空。因此，许多投资者便自然会问到一个问题，目前遇到一次性事件而股价受挫的航空股，具有投资价值吗？巴菲特在之前的采访中提到过，他持仓航空股，是下注整个行业，会在未来给他带来不错的回报。因此正确的投研分析，或许应该从行业的基本面角度入手。

被忽视的航空公司“枢纽机场”指标

过去二十年间，航空行业最大的变化，或许就是行业整合了。美联航兼并了大陆航空公司，西南航空兼并了穿越航空公司，达美航空公司兼并了美国西北航空公司，而美国航空公司兼并了TWA、美国西部航空公司和全美航空。经过整合后，行业结构由高度分散变成了寡头垄断。上述四家航空公司的市场份额达到了全美总市场份额的70%。寡头竞争格局让市场变得更加理性，四家航空公司也愈发注重盈利能力和股东回报。

在笔者看来，这一点有不少投资者都意识到了。但除了头部企业的总体市场份额这一指标外，还有一个非常重要的现象值得关注(见附表)。

在航空行业中，有一个重要的概念，叫枢纽机场(Fortress Hub)。枢纽机场通过轴幅式系统，让乘客能通过巨大的网络效应，以更少的航路，去往更多的地方。打个比方，假设有A、B、C、D、E五个地点。如果要让任意两地都可以直达，那么需要10条航线(AB、AC、AD、AE、BC、BD、BE、CD、CE、DE)。但如果让A成为枢纽机场，则只需要4条航线(AB、AC、AD、AE)就能使乘客往返于任意两个城市之间。枢纽机场的存在，不仅减少了所需的航线数量，而且对于同等数量的飞机而言，更少的航线数量意味着更多的航班次数及每个航班更高的负载系数(每个航班的乘客/该航班座位总数，Load Factor)。通过行业整合，各大航空公司都纷纷形成了围绕某个枢纽机场的盘根错节的飞行网络，而枢纽机场又可以通过规模效应，集中处理复杂的程序，诸如行李分拣，集中客户数据处理等等。将运营集中于各大枢纽机场，通过规模经济运营航班，也让创造新的路径或航班变得更加简单，毕竟所有复杂的操作流程都在枢纽机场完成，而增加一个边缘机场就会相当便利。

尽管这种轴幅式系统也有弊端，比如转机延误，且枢纽机场存在“单点瘫痪，全网瘫痪”的风险，但总体来说，该系统经联邦快运的创始人在1970年代的博士论文所证明的，是最高效的运输途径之一。即使一些折价航空公司如西南航空起家时使用了点对点(Point-to-Point)的网络体系，但后来发展壮大，目前占有全美24%的市场份额后，也不得不开始采取轴幅式系统的客运模式。各大航空公司盘踞一些特定的城市机场，给其他航空公司进入该市场制造了巨大的进入壁垒。由于市场已经在行业整合后瓜分完毕，因此各大航空公司更倾向于耕耘既有的枢纽机场，而非莽撞闯入他人的领地，这保证了营收端价格坚挺。

会员卡消费与曲线式扩张提升盈利能力

每一家航空公司，都希望通过各种途径来增加客户的消费，减少相应的成本。从增加消费的角度，各大航空公司都与金融机构形成了合作。达美航空的伙伴是巴菲特的另一只重仓股美国运通，西南航空的伙伴是Visa，美联航空的伙伴是摩根大通，而美国航空的伙伴是花旗银行。这些金融机构代替各大航空公司发行会员卡，鼓励客户消费。客户消费了这些卡，可以获得里程点数。这些金融机构再向航空公司购买点数。这种合作模式盈利能力极强，四大航空公司的营收，平均16%来自于这类合作，平均经营利润率可以达到50%-60%之间。

巴菲特持有美国运通，想必也因此对达美航空的合作项目了如指掌，看到了这种合作的巨大利润空间。过去五年，达美航空这个板块的年化增速达到15%；在过去三年，达美航空通过美国运通增发了100万张会员卡。

金融机构愿意帮助航空公司，因为大多数航空公司的客户都比较有钱，也愿意消费；航空公司愿意让金融机构帮助发卡，因为金融机构从他们手中购买点数这个生意，非常有利可图。对于两方来说是双赢，而屡次抗议却至今未有太大成效的，自然是那些客户拿着会员卡到处刷的，吃了“哑巴亏”的零售商们。华尔街也有传闻，由于该业务板块利润率很高，航空公司可能会考虑分拆该业务板块单独上市。这无疑会进一步释放价值，造福股东。对于巴菲特来说，他或许不会介意黄金暂时被埋藏在土堆中，“价值或许会迟到，但不会永久缺席。”

在过去十余年中，另一个非常显著的变化是航空公司都在增加每架飞机座位的数量。比如近年来美国航空公司将主打机型波音737-800S的座位从150个增加到了160个，美联航则近来将其主打机型空客A320S的座位数量从140个增加到了150个。达美航空在2009年时，平均每架飞机只有97个座位。到了2014年，达美航空均机座位数达到了114个，而今年预计会达到127个。这样做的好处，一是可以降低客均经营成本；二是可以减少引擎维修费用；三是可以节约机场停靠费用；最后还能减少航班的取消和机场的拥堵。行业的这个变迁趋势降低了成本端的客均费用。

“诸侯割据”的规模经济，叠加市场整合后的寡头垄断市场玩家们注重利润率和股东回报的业态保证了营收端价格坚挺，而曲线式扩张(Up-gauging)则保证了成本端费用不断下降。两者结合，造就了过去几年行业比起行业整合之前(2013年普遍被认为是整个行业进入寡头竞争的第一年)大幅上升的盈利能力(见图3)。

达美航空3月12日下跌21%，收于33.7美元/股。达美航空的市值目前为210亿美元。在疫情发生前，达美航空预计2020年产生85亿美元的经营现金流，并准备用45亿美元作为当年的资本开支，剩余的40亿自由现金流，拿出75%分红及回购股票的形式回馈股东。尽管市场如惊弓之鸟，但从中国卓有成效的疫情抗击战中，我们可以看到，只要及时采取防范措施，病毒的扩散不是不可遏制的。如果我们可以洞穿未来几个月的疫情迷雾，那么我们应该问自己的问题是：如果现在有一家企业，每年能在10年国债收益率为1%以下的宏观条件产生19%的正常化自由现金流收益，我们是否愿意去承担短期的波动，以享受长期的回报呢？笔者可以自己来寻找答案。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

一周财报前瞻：腾讯财报来袭，B站、蔚来绩后股价将如何演绎？

来源：华盛证券

本周将在港美股市场上将迎来多家公司的重磅财报发布。其中港股市场上关注度较高的有国内领先的光学产品制造企业舜宇光学科技、国内互联网游戏与社交龙头腾讯控股等。

美股市场上有多家著名中概股如数字音乐服务商腾讯音乐、在线内容平台哔哩哔哩以及国内领先的新能源车制造商蔚来汽车等。让我们梳理一下重点公司上季度财报，展望一下是否在本周能够超出预期。

一、腾讯音乐：预期营收同比增33%，股价一年后涨至16美元

腾讯音乐将于3月16日(周一)盘后公布2019年Q4业绩报告。华兴资本预计腾讯音乐总营收将同比增长33%，高于彭博一致性预期1%。

预计腾讯音乐的净利润同比增长48%，并且看好未来一年至一年半在线娱乐行业的景气增长，看好腾讯音乐股价由于续费用户持续增长而上升至16美元。

来源：华兴资本，华盛证券

华兴资本预期腾讯音乐的2019Q4在线音乐服务收入将有同比30%的稳健增长，预期付费用户有望达到3900万。这也意味着付费用户环比将有400万付费用户增长，而2019年Q3腾讯音乐的付费用户环比增长仅为260万。

此外预期非订阅音乐收入环比增长2%，源于分许可收入和数字专辑收入的提高。对于2020年，预期平均付费用户将从2019年(预计)的3360万增长至4610万。

二、哔哩哔哩：Q4收入望达19.72亿元，2021年有望实现2.15亿月活

哔哩哔哩将于3月17日(周二)发布2019年Q4业绩报告。

根据中信建投研究指出，哔哩哔哩是国内几乎没有直接竞争对手的用户自创视频和版权视频综合的在线泛娱乐社区。

随着B站内容的不断多元化，其定位已从成立之初的二次元爱好者组成的动漫社区发展为Z 世代用户群体热衷的在线泛娱乐社区。

B站的独特性在于其弹幕、多元化的PUG视频以及强互动的社区文化，构筑其高质量的用户基础、多元且低成本的内容生态，以满足不同兴趣圈层的需求。

截至2019Q3，MAU达到了1.28亿，日均使用时长为83分钟(环比增长6.4%)，正式会员第12个月留存率超过80%，B站有望继续在扩大用户规模的同时保证用户留存率、活跃度及时长，维持现有社区氛围。

截至2019Q3，前三季度总收入为47.7亿元人民币， 预计Q4收入有望达19.72亿元。

目前哔哩哔哩的核心策略仍在于以低价获取高质量的用户，短期或由于扩大内容成本投入及营销费用使得利润承压，随着MAU(月活跃用户数)在2021年末突破2.2亿，商业化进程有望加速。

基于B站高质量的用户基础及丰富的内容生态，看好公司长期的多元化变现能力。

目前公司变现途径由游戏拓展至直播打赏、会员增值、广告等为主的盈利模式，并逐渐扩充至电商、漫画、广播剧(M 站)及线下活动门票、衍生品授权等方面。

未来游戏仍将是公司重要的营收来源，2020年游戏收入有望维持50%占比，此外看好直播和VAS以及广告业务未来的增速及潜在变现空间。

三、腾讯控股：游戏、金融双推动，预期利润增速可至27.8%

腾讯控股将于3月18日(周三)公布截至2019年全年业绩，由于受到内地主要游戏表现强劲及海外游戏的贡献增加、商业支付服务及其他金融科技服务等因素所推动。

综合26家券商预测，腾讯2019年非通用会计准则(Non-GAAP)纯利预计介于923.4亿至990亿元人民币，较2018年同期774.69亿人民币，同比增长19.2%至27.8%，中位数为943.26亿元人民币，同比增长21.8%。

而综合33家券商预测，腾讯2019年纯利预计介于901.46亿至1035.46亿元人民币，较2018年同期787.19亿元，同比增长14.5%至31.5%，中位数为937.24亿元人民币，同比增长19.1%。

投资者预期腾讯旗下《王者荣耀》数据理想、《和平精英》流水释放，有助推动公司游戏业务，再加上春节后旗下网游流水强劲。

而投行瑞信在3月16日发表报告称，腾讯管理层对2020年业务前景指引才是关键，需要关注新冠肺炎疫情对腾讯网游业务、广告及科技金融业务的影响。

四、蔚来汽车：能否像上季度超出预期？

国内知名新能源车制造商蔚来汽车将于3月18日盘前发布2019年Q4业绩报告。

在2019年Q3蔚来交出了一份超出预期的财报答卷，在12月30日带动股价大涨超53%，这一场景还让许多的投资者记忆犹新，那么此次蔚来四季报能否再度亮眼呢？

在2019年Q3蔚来汽车实现营收为人民币18.368亿元(约合2.570亿美元)，超市场预期(16.32亿元)，去年同期为14.7亿元，环比增长21.8%，同比增长25.0%；净亏损为人民币25.217亿元(约合3.528亿美元)，环比下滑23.3%，同比下滑10.3%；不按照美国通用会计准则，净亏损为人民币24.512亿元(约合3.429亿美元)，环比下滑23.2%，同比增长3.1%。

财报显示，蔚来2019年Q3实现交付4799辆，其中高性能智能电动旗舰SUV蔚来ES8交付603辆；智能电动全能SUV蔚来ES6交付4,196辆，超过上一季度预测，比第二季度增长35.1%，车辆销售为公司带来17.335亿元人民币(2.425亿美元)收入，环比增长22.5%，同比增长21.5%。

在早前2月25日合肥市人民政府官方微博宣布，2020年合肥市重大产业项目集中(云)签约和江淮蔚来EC6量产项目启动仪式在合肥市江淮蔚来工厂举行。包括蔚来汽车中国总部项目在内的8个项目集中“云”签约，总投资1020亿元，其中蔚来获得了超过100亿元的融资。

利好之下带动蔚来在2月25日股价一度涨超30%，但其后涨幅回落至13.4%。融资成功可以说暂时缓解了蔚来现金流紧张的状况，但作为仍亏损的创业型企业，其未来不确定仍然很大。让我们观察此次蔚来2019年Q4的财报表现。

资讯来源：美股投资网 TradesMax