面对如今日益难以控制的通胀，全球投资者担忧的是，1970年代的大通胀是否会重演。

花旗集团认为，我们可能正在重蹈历史覆辙。

花旗集团6月13日周一发布的一项研究显示，在基本假设情形下，由于价格飙升，全球大宗商品买家在2022年向生产商支付的费用将比2019年多5.2万亿美元。

这份报告称，这多出来的5.2万亿美元相当于全球GDP的5%。

在今年下半年远期价格实现的情况下，买家将比2019年多支付6.3万亿美元，相当于全球GDP的6.2%。

花旗的分析发现，在任何一种情况下，如果将买家支付的额外费用以全球GDP的占比来计算时，这种冲击的规模都将与1970年代初期石油危机期间世界所经历的规模相当。

花旗的分析师写道：

大宗商品冲击持续的时间越长，对大宗商品消费者以及全球增长和股票的负面影响就越大。

花旗强调，如果冲击持续下去，欧洲和一些新兴经济体的经济增长最容易受到冲击，以及欧元信贷。不过，花旗认为，南美货币可能会从中受益。

花旗认为，如果大宗商品价格上涨持续，将会加剧欧洲经济衰退的风险，并损害欧洲的经济竞争力。花旗估计，大宗商品驱动的通货膨胀已经使欧洲家庭的实际可支配收入每年减少2%。

他们写道，尽管大宗商品繁荣将有“赢家和输家”，但对消费和全球增长的影响将是利空的：

市场看跌的程度将取决于大宗商品价格涨幅对工资变化的传导，以及由此产生的政策反应，并且可能会被生产商的收入部分抵消。

上周，世界银行大幅下调全球经济增长预期，并警告称全球经济可能陷入上世纪70年代式滞胀，许多国家存在衰退风险。

在其最新的《全球经济展望》报告中，世界银行预计今年全球经济增速将从2021年的5.7%降至2.9%，比1月份预测的4.1%低1.2个百分点。

世行预计，发达经济体增速将从2021年的5.1%大幅放缓至2.6%，然后在2023年进一步放缓至2.2%；新兴市场和发展中经济体的增速将从2021年的6.6%降至2022年的3.4%，远低于2011年至2019年4.8%的年平均水平。

世界银行认为，到2023年至2024年，全球经济增长预计将在上述水平徘徊，而大多数经济体的通胀仍高于目标水平，这意味着存在滞胀风险。

马斯克在一份内部备忘录中警告称，供应链问题让特斯拉经历了一个“非常艰难的季度”。他恳请工人帮助让公司重回正轨。

马斯克在这封内部邮件中警告说：

这是一个非常艰难的季度，主要是由于供应链和生产挑战，所以我们需要努力恢复！

马斯克称，现在公司位于上海的工厂正在全力以赴恢复产能，其德克萨斯州奥斯汀的工厂也在提高产量。

他指出，上周特斯拉的柏林工厂生产了近 1000 辆汽车，而其位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂也创下了单日产出的最高纪录。

特斯拉股价周一低开低走，不过目前跌幅收窄至5%以内。

上海工厂“满血复活”

对特斯拉来说，上海工厂的地位举足轻重。

据乘联会6月9日发布的中国汽车销量数据，5月特斯拉生产33544辆，环比大增212%；批发销量为32165辆，其中出口22340辆。2022年1-5月，特斯拉累计交付量为215851辆，同比增长超过50%。

最新数据表明，作为上海第一批复工复产“白名单”企业，特斯拉自4月19日复工以来，不断加快订单交付速度。上海超级工厂目前已经下线整车超4万辆，产能利用率恢复至100%。

机构纷纷“抄底”特斯拉

特斯拉股价和上一个高点相比接近腰斩，在上海工厂复工复产之际，很多机构看好特斯拉长期前景。

瑞银在最新报告中指出，特斯拉目前的股价提供了一个“有吸引力的入点”，公司的经营前景“比以往任何时候都更加光明”。特斯拉创纪录高的积压订单和两个新的超级工厂的增加，以及预期的利润率势头，都值得关注。特斯拉在关键任务领域拥有结构性优势，包括在半导体、软件和电池方面的垂直整合。大约20%的稳定的、主导的全球电动汽车市场份额，将支持特斯拉到2030年成为全球三大汽车制造商之一。瑞银将特斯拉的评级从中性上调至买入，并维持其1100美元的目标价。

自5月23日以来，方舟基金ARK买入超过5.5万股特斯拉股票。这是ARK在特斯拉仓位上的重要转变，此前“木头姐”至少连续四个季度减持特斯拉，截止3月底，ARK的特斯拉持股为159万股，而一年前为579万股。

“木头姐”旗下的三个基金都最新对特斯拉进行了买入操作，包括旗舰基金ARKK，ARK自动化技术和机器人ETF（ARK Autonomous Technology Robotics），ARK下一代互联网ETF（Ark Next Generation Internet ETF）。

“ark”再度出手特斯拉，也正值特斯拉不再是她的旗舰基金最大持仓之际。华尔街见闻网站文章提及，自2017年以来，特斯拉在大多数日子里都是“木头姐”旗下ARKK基金的头号重仓股，却在今年5月被Roku击败，这是大约四年半以来的首次。

在周五(6月10日)暴跌之后，标普期货在一周的伊始又跌了，周日晚间交易如同恶搞一般掉到至3860点，距离熊市仅4点，而熊市的3856点比今年1月份的历史高点低20%。所有其他金融资产——国债、大宗商品和加密货币等，都在最近的“牵连性”崩盘中回吐了不少。市场担心美联储为了遏制通胀会不惜一切代价，直至万事皆休——股票、债券、经济，以及连美国总统拜登的支持率也一并毁掉。一旦美联储让美国经济硬着陆，美国经济势必要回到某个原点，至少近两年就不会有财政刺激政策，因为拜登和民主党人会在今年11月的中期选举中崩盘，在国会里无立锥之地。

高盛的经济学家预计，如果6月的加息幅度保持在50个基点，美联储将在9月同样加息50个基点，而巴克莱等一些银行则预计本周会“出人意料”加息75个基点。考虑到这一点，高盛的首席股票策略师David Kostin发出警告，股票估值还远远未到低迷的时候——

目前标普500指数成分股的市盈率中位数为18，是自1976年以来的第87百分位。而在2020年3月(因疫情)，标普500指数成分股的市盈率中位数为14，是第47百分位。

在利率上调的背景下，估值似乎更具吸引力，但看起来仍然很高。

股票每股收益率中位数与实际10年期美国债收益率之间的540个基点差距排在第49个百分位，而在2020年3月，收益率差距为727个基点，是第7个百分位。

然而，Kostin的基本情景预测估值将大致持平，而盈利增长起到提振作用，将标普500在22年底推回4300点。不过，说不定Kostin会下调他的年终预测，今年已经是第四次下调了——正如他自己发出的警告一样：“通胀意外也将影响市盈率走势，无论是变得更好还是更差。”

Kostin承认：“经济发展显示出美联储与通胀作斗争的战果，这加剧了投资者对盈利前景的担忧。”因此，他指出，尽管在22年初，估值主导了投资者关注的焦点，但最近的目光都集中在每股收益估计的风险上。而这对于一直关注Kostin的固定读者和那些华尔街有更悲观看法的策略师来说，这早已不是新闻了，例如摩根士丹利的美股首席策略师Mike Wilson早已发出警告：“现在注意力已经从市盈率转移到收益上。”

Kostin又提到，众多公司的公告加剧了市场担忧。就在股价因第一季度利润率令人失望而下跌25%后几周，塔吉特于6月7日下调了利润率预期，因为它难以处理过剩的库存。而众多科技公司的一系列悲观言论也被投资者看在眼里。最近几周，包括亚马逊、微软和英伟达在内的科技巨头已表示有意放缓招聘。这一发展在平衡劳动力市场方面是积极的，但也反映了管理层对增长和通胀的焦虑。

回顾Mike Wilson几个月来的观点，Kostin承认Wilson眼光毒辣，他最终也“预计进一步下调收益预期”。

Kostin还说，虽然近期大部分分析师都下调了收益预期，但该数据还是会偏高。即便是最近大多数行业(能源板块除外)经历了利润率由负转正，他仍预计标普500净利润率(不包括金融和能源)将从21年的12.7%下滑至23年的12.6%，尽管有不太聪明的共识认为“会再涨30个基点至13.0%”。

Kostin指出——

基本情况下，23年标普500每股收益预测为239美元，比251美元的共识低5%。

如果经济衰退，以历史多次衰退的中位数的13%为例，23年每股收益会跌倒200美元。

如果经济没有衰退，但大多数行业的利润率和营收回到疫情之前的趋势，标普500的每股收益约为215美元。

根据各种每股收益和市盈率情况，下图总结了22年底有可能出现的各种标普500指数水平。

这些情况取市场预期共识与各方预期的平均值为基准。例如，市场对23年每股收益的预期共识和高盛的预期平均下来就是245美元，并且市盈率是17，则标普500点位水平会是4165.如果平均值为225美元，并且市盈率为14，标准普尔500则是3150点。

上图隐藏了高盛Kostin的一个重要观点——那就是，如果经济衰退，标普500每股收益跌倒200美元，即便与现在乐观的市场共识预期取平均值，市盈率为14的情况下，标普500会暴跌到3150点。

对于投资者，尤其是那些还没有清仓的投资者，这意味着什么？

这意味着——

寻找价值机会的投资者应考虑估值和盈利预期的潜在下行风险。

例如，在行业层面，能源股远低于其30年平均市盈率(绝对值)，接近标普500指数的历史低点。即使将其每股收益下调到过去六次经济衰退的中位数，今天的市盈率仍将低于30年平均水平。

而虽然医疗保健行业的市盈率只是接近其30年平均水平，但其在过去六次经济衰退中的每股收益都在增长，并且在今天看来，这个行业比公用事业等其他扛跌行业更具吸引力。

如果真的出现经济衰退，成长型股票会怎么样呢？有点争议的是，Kostin在这方面并没有过于消极：“在市场因素层面上，宏观环境正变得越来越有利于成长型股票。”而低估值仍是Kostin青睐成长股的原因之一。

通胀放缓和金融条件收紧放缓的暗示可以解释近期成长股反弹，包括过去一个月高盛非营利性科技篮子(GSXUNPTC)30%的回报率。对企业盈利的担忧也增加了长期成长型股票的吸引力。然而，美联储与通胀的斗争前景仍然不确定，正如今天的CPI数据和布伦特原油预测上调至140美元/桶。此外，相对于历史，增长和市值之间的估值利差仍然很大。相比之下，业内中立的低波动性、高利润率和高资本回报率因素都低于其历史平均值。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

面对再度爆表的美国CPI数据，以及其中强势上冲的能源、食品和租金价格，美联储似乎再没有理由放慢加息的步伐。

但是仍有市场人士没有放弃“最后的希望”，他们将目光聚焦在了美国就业市场，认为只要美国就业陷入困境，就能成为牵制美联储疯狂行动的最后一根绳索。

正如高盛首席经济学家Jan Hatzius在上周五所阐述的观点，想要恢复就业市场平衡并促使通胀回归到美联储2%的目标，提高劳动参与率并降低劳动力需求是必要条件。

也就是说，美国就业市场增长需要明显放缓至近期趋势以下，以此缩短工资-价格螺旋的恶性循环，并让通胀回归正常水平。

目前可以肯定的是，相关劳动力需求指标已经在近几个月出现疲软。其中职位空缺数在4月下降了4%，非农就业人数已从冬季时的60万放缓至约40万。

但即便是最乐观的经济学家也认为，美国就业需求仍需进一步放缓。

对此经过高盛的计算，非农就业人数需要在今年下半年放缓至15万的月度平均水平，只有这样才能重新平衡就业市场，缓解工资-价格压力，而且放缓速度越快越好。

然而问题在于，高盛承认根据历史数据和相关统计分析，这样的放缓可能很难实现：

在美国现代历史上，这种规模的就业放缓只有几次没有发生在经济衰退时期。虽然近期就业人数增长的整体趋势有所放缓，但是步伐仍然很快。

以下为“就业放缓可能很难实现”的相关细节：

下图显示了自1960年以来工资收入放缓超过0.2%的九个实例，0.2%即6个月内的平均月度百分比变化，是高盛认为能够恢复就业市场平衡所需的水平。另外在高盛的框架下，月度收入需要从过去六个月的环比0.34%下降到未来六个月的0.11%。

值得注意的是，在经济衰退之外出现0.2%放缓的情况并不多见，但是眼下的经济环境(至少在宣布经济衰退之前)在某种程度上和历史上若干时期相当，当时都在避免经济衰退的情况下实现了就业增长放缓。

其中在1976年和2021年经济增长放缓之前，随着经济复苏就业增长幅度高于此前趋势。而在1976年之前，美联储也在收紧货币政策以应对通胀压力。

此外，高盛经济学家认为近期的非农就业人数增长速度是预测未来就业市场的最佳指标之一。而非农就业人数在过去三个月的月度增长在40万左右，这导致在未来几个季度放缓就业增长以恢复劳动力市场平衡将面临不小的障碍。

但是从家庭调查中看，就业增长在过去三月已经放缓至每月22.5万，这表明如果仅看机构非农就业人数可能夸大潜在的就业趋势。此外，虽然美国劳工局尚未公布，但是近几周大规模裁员公告等就业市场指标大幅飙升，其中科技行业已经发布了数十项公告，这也能表明其他行业或将出现类似的低迷就业市场。

高盛也承认了这一点：

近期冻结招聘和选择性招聘的公告表明，公司预计工资增长将放缓，最近的商业活动调查也证实了这些信号。

在下一张图表中，高盛通过复制自身的追踪调查法，对美联储所涉及的八项地区制造业和服务业就业预期进行了调查，提出了一个就业增长预期综合指数。

在5月份，该指数创下自2000年以来的第三大月度跌幅，仅次于2008年10月和2020年3月。这反映出即便该指数仍处于高位，但不会长期持续。

总而言之，高盛目前得出两个结论：

首先，近期针对就业增长趋势的多种合理假设反映出，未来就业形势可能会出现多种结果：将2022年下半年GDP增长预期和不同的就业增长趋势相结合后发现，月度就业人数增长大约在12.5万至32.5万之间。

其次，相对于高盛自身对就业人数在未来三个月增长21.5万/月和未来六个月增长16万/月的预测，近期就业增长的风险似乎偏向上行(这表明高盛再次对经济过于乐观，或将很快再次下调其对工作岗位和GDP的预测)。

最后，虽然高盛没有明确指出，但是其在研报中暗示：经济衰退越快，美国就业增长就能越快转为负值，同时工资增长也能越快崩溃。

资讯来源：美股投资网 TradesMax