近期市场对新经济企业关注较多。从讨论移动互联网流量何时见顶、一级市场资金紧张、企业密集上市、IPO大量破发到海外科技巨头FAANG （Facebook、苹果、亚马逊、Netfix、谷歌母公司Alphabet）股价大幅回调，市场对新经济从乐观的一致预期转向谨慎下的预期分歧。尽管我们并不认为2000年纳斯达克泡沫破灭会重演，但当前与2000年在技术、资金环境等方面有诸多相似。即便是当时科技泡沫破灭，企业面临资产价格重估的历史背景下，依然有谷歌、亚马逊等优秀企业的快速崛起。

本期的报告我们希望复盘2000年纳斯达克泡沫的产生与破灭，分析当时的科技巨头谷歌、亚马逊等如何在危机中逆势而起。曾同样是行业翘楚的中华网、雅虎为何走向陨落。以期帮助投资者认识当前的市场环境，分析什么类型的新经济企业将脱颖而出。

潮起潮落：从纳斯达克泡沫到新经济企业退潮

在1992年美国经济复苏的背景下，美股开启了一轮牛市。而在牛市后期，领涨板块是1996年由总统克林顿提出并上升为国家战略的互联网行业。在1992年1月2日到1997年12月31日期间，纳斯达克指数从584.28上涨到1570.35，涨幅达167.82%，同期标普500的涨幅为132.67%。到了1998年，由于亚洲金融危机，美联储降息应对风险。在低利率环境下，股票市场加快上涨，纳斯达克指数从数从1998年1月2日的1574.1上涨到2000年3月10日的5048.62，涨幅达221.5%，这一时期标普500的涨幅仅为43.76%。

1999年中开始，一年内美联储六次加息，联邦基准利率由4.75%调升至了6.5%。科技公司的业绩、用户增速等指标走弱，微软违反反垄断法风波面临拆分等负面消息接踵而至。2000年开始，纳斯达克泡沫破灭，纳指从2000年3月10日的最高点5048一路回调到2002年的10月9日1114.11点，下跌幅度达到77.93%。

在微软、纽交所母公司洲际交易所（ICE）等大牌企业支持下，也许要不了多久，我们就可以用比特币买星巴克的咖啡了。

美东时间8月3日本周五，ICE宣布，与星巴克、微软、波士顿咨询集团（BCG）等机构共同成立一家新公司Bakkt，将利用微软云解决方案打造一个受监管、开放的数字资产全球生态系统，这个一体化的平台将让消费者和机构能在全球化的网络上买卖、存储和消费数字资产。

星巴克主管合作与支付业务的副总Maria Smith表示，作为零售商中的佼佼者，星巴克将在为消费者开发切实可信且受监管的应用方面发挥关键作用，以便将数字资产转化为美元在星巴克使用。作为移动支付的领军人物，星巴克拥有超过1500万会员，致力于为扩大客户的支付选择而创新。

Bakkt的CEO称，Bakkt将推动提高效率、安全和功用，让机构、商家和消费者参与数字资产活动，打造一个帮助释放数字资产在全球市场和商务中潜力的开放平台。

ICE的行动还不止于此。ICO还计划今年11月推出期限为一天的比特币期货合约。这是全球首创的所谓“实物”交割比特币期货产品，因为全球最大期货交易所、美国芝商所（CME）和美国最大期权交易所Cboe去年12月推出比特币期货合约都是只以现金结算，而不是比特币。

ICE的CEO Jeffrey Sprecher向财富杂志表示，在Bakkt基础设施的支持下，比特币将极大地简化全球资金流动，“可能成为第一个全球范围的货币。”

数字资产对冲基金Megalodon Capital的总裁Maria Adamjee表示，作为一个交易所，上市这样新的产品，并且认为这种加密数字货币不会消亡，这是明智之举，对他们来说是有意义的，但问题是，市场真的做好这方面准备了吗？

标普上涨0.49%，道指涨超百点。苹果公布亮眼财报，股价盘后涨近4%，拼多多跌5.38%。美元上涨，油价下跌，7月累计收跌7.3%，创两年来最差月度表现。美国大豆期货升至6月18日以来新高。离岸人民币尾盘收涨227点，数字货币集体下跌。

隔夜市场要闻

苹果二季度iPhone销量略低于市场预期，但平均售价较预期高3.6%，服务业务收入增逾30%，当季为苹果史上营收最高的二季度；三季度营收指引优于预期，意味着当季可能开卖iPhone新品。盘后苹果股价创历史新高。

苹果预计三季度营收600-620亿美元，市场预期593.7亿美元；预计三季度毛利率38%-38.5%；预计三季度运营费用介于79.5-80.5亿美元；预计三季度税率约15%。

值得一提的是，二季度iPhone销量4130万部，比市场预期少30万部，但iPhone的平均售价（ASP）为724美元，较市场预期的699美元高出25美元，这显然是当季苹果营业收入的一大增长动力。彭博报道指出，若iPhone的ASP保持在去年同期水平，苹果今年二季度营业收入将仅同比增长6.5%，而不是17%。

苹果CEO库克称，二季度业绩归功于iPhone、服务业务和可穿戴设备的销售持续强劲。“一系列产品和服务让我们感到很激动。” 苹果已经连续四个季度营收呈两位数增长。

IMF在对希腊的最新经济评估中指出，2022年希腊缓冲现金储备将减半。这意味着如果没有更多的债务减免措施，希腊“可能难以长期保持市场准入”。 IMF建议欧元区国家对希腊给予更多长期债务援助。报告公布后，欧元急跌，吐出之前涨幅。

7月30日周一，搜狐发布2018财年二季度财报。财报数据显示，受到广告和游戏业务萎缩的拖累，搜狐连续三个季度营业亏损。

新浪科技报道，搜狐董事会主席兼首席执行官张朝阳7月30日表示，公司已完成上市主体转移至开曼群岛的工作，此举使搜狐能够和其他中国互联网公司处在同一税收优惠的竞争地位。主体转移成功后，每年可在税务方面节省至少数百万美元。被问及是否会以开曼群岛主体身份以CDR方式回归A股，张朝阳对此表示不进行评论。

搜狐今日收跌13.36%，盘中一度下跌超20%。

你可能早就听说过一家叫做MoviePass的神奇公司。你只需要缴纳不到10美金的月费，就可以每天去电影院随便看一场2D电影 —— 就像小时候坐公交办的“月票”一样，交固定的钱，看无数的最新院线影片。

每个第一次听说这个服务的人，都会觉得它便宜的不像真的。要知道，在洛杉矶、纽约这样的大城市，一场电影的票价往往在15、20美元左右，也就是说，你只要每月用一次MoviePass，基本就回本了。

MoviePass 因此受到影迷们的疯狂追捧，这感觉简直就是天天双十一，每天过黑五。

便宜是 MoviePass 的最大魅力。The Verge 的一名记者在文章中写到，他自己在旧金山看了14场电影，只花了30美金。而正常情况下这些钱只能看两部电影。而一名 MoviePass 的重度用户也表示，尽管 MoviePass 自身有各种各样的财务问题，但这还是他今年买的最好的东西。

“MoviePass是属于我们普通、可怜的背着学生贷款的人的东西。我喜欢看电影，而 MoviePass 让我可以在想去的时候随时就能去看。就这么简单。”

但紧接着美国媒体发现，这次崩溃根本不是什么技术故障，而是人们一直担心的问题：

MoviePass 没钱可烧了！

MoviePass 在2011年成立，起初的月费并不像现在这么低。2017年8月，一家默默无闻的上市公司 Helios and Matheson （HMNY）收购了 MoviePass 的大部分股权，成为其母公司，之后立刻将月费降至9.95美元。

在当天提交给美国证券交易委员会的一份文件中，HMNY 表示公司从一家对冲基金处完成了一笔620万美元的紧急借款，其中500万用于旗下MoviePass公司对院线合作方的付款。如果不进行借款，“MoviePass就会再次发生像周四那样的业务中断的情况”。

也就是说，周四 MoviePass 是因为欠了电影院线的钱而被迫中断运营了。

在得知这一真相后，不少影迷立刻表达了对 MoviePass 的支持，担心 MoviePass 会真的死掉。有网友表示，国家应该像金融危机时救助银行那样，救助MoviePass，还有人说应该国有化MoviePass。

尽管借了500万的 MoviePass 并没彻底停摆，但这些玩笑还是以悼念的口吻说出。因为更多的用户已经真切地意识到，MoviePass 如此廉价的服务不可能永远持续下去。

从针对影迷的小众应用到“电影版 Netflix”

其实，在2011年成立到2017年被收购前，MoviePass 的定价还没有这么低。当时在全美票价平均为8美元的时代，它有多种月费方案，但最基本的套餐是每月50美元。这样，一个用户可能需要每个月看6、7场电影才能回本。

当时的MoviePass 更像是针对电影院重度用户的一种小众服务。

但在2016年，Netflix 联合创始人Mitch Lowe成为 MoviePass 的CEO，他开始改变公司的经营思路和定位。他开始设计不同定价的服务，希望最终可以将基本服务的月费降到20美金左右，借此获得更多的用户，而不仅限于重度的电影院观影者。

7月25日，中国移动社交网络平台公司陌陌（NASDAQ:MOMO）股价在美股市场周二的交易中大幅收跌8%以上。做空机构Spruce Point资本管理公司（以下简称Spruce）日前表示，该公司有众多未被披露的财务状况，运作上存在问题，应当引起投资者和监管机构的重视。

当日，陌陌股价在纳斯达克市场的常规交易中大幅下跌3.69美元，报收于42.30美元，跌幅为8.02%，盘中一度触及41.06美元的低点。

Spruce对陌陌进行了历经数月的深度取证分析，并围绕陌陌的生态系统进行了50次详细的中文调查访问，据此在6月27日发布了一份题为“Mo(mo)Money Mo(mo) Problems”的报告，指出因中国直播行业的日渐成熟，该机构对陌陌持强烈做空的立场，预计其股价将面临至少缩水30%-50%的风险，投资者和监管部门应加以高度重视。

Spruce在报告中称：“陌陌的投资者群体由两个截然不同的群体组成，而这两个群体又不足以支撑陌陌的投资。”

该机构认为，中国直播行业竞争激烈程度正在大幅提升，这将导致陌陌的实时流媒体市场份额随着时间的推移而下降，并且与代理商的收益分享实质上与竞争对手一致。鉴于视频直播业务目前占陌陌营收的85%，Spruce预计未来几年陌陌的营收和收益将远低于尔街的预期。此外，Spruce还认为陌陌选择性地或隐瞒对投资者披露公司相关状况。

Spruce在报告中指出，2017年11月2日，北京市工商行政管理局朝阳分局发布将陌陌列入经营异常名录的决定书，主要原因是“公示信息隐瞒真实情况，弄虚作假”，陌陌并未将此决定书进行披露。然而于同月27日，SAIC发布移除决定书，陌陌因更正了公示信息，随即被移出经营异常名录。通过调查研究和对陌陌VIEs（可变利益实体）的详细取证分析，机构指出陌陌面临以下潜在风险：销售目标上行有限，并存在重大内部抛股。

当Advanced Micro Devices（纳斯达克股票代码：AMD）在周三市场收盘后公布其第二季度业绩，投资者将更清楚地知道AMD对加密货币市场的依赖程度。该公司声称，2017年仅有一位百分比的销售额可归因于加密货币矿商购买其显卡，但其他估计要高得多。

美股投资网预计AMD二季度业绩料好于预期，股价会出现大涨，不过，鉴于近期加密货币的疲软，市场对该公司第三季度的预估仍存在疑虑。市场预期AMD二季度经调整EPS为13美分（区间：11-14美分）；

市场预期AMD二季度营收为17.2亿美元，该公司4月25日的营收指引为16.75-17.75亿美元

收入不确定

虽然随着加密货币价格暴跌，AMD的管理层一直在淡化加密货币对其结果的作用，但一些分析师却在讲述一个截然不同的故事。

Jon Peddie Research估计2017年加密货币相关的显卡销售总额为7.76亿美元，其中AMD“是这些销售的主要优势”。如果其中三分之二的销售额来自AMD，那么2017年加密货币占其总收入的10％左右，占其收入增长的约50％。

Susquehanna分析师克里斯托弗·罗兰（Christopher Rolland）估计，AMD对以太坊采矿业的GPU销售额比上一季度下降了多达75％，创造了2.9亿美元的收入漏洞。

BlueFin Research Partners分析师Paul Peterson估计，北美和欧洲的整体显卡销量下降了50％。他表示，尽管价格正常化，游戏玩家的需求并没有反弹。彼得森说：“AMD的显卡前景很难看。” NVDA

但是，如果你登陆HP电脑官网，配置一台电脑，你会发现，以往90%都是INTC 英特尔的芯片的日子不再，AMD占据50%的市场份额

美国家电制造巨头惠而浦（Whirlpool）股价暴跌14.5%， 创三十多年来最大单日跌幅。该公司当日公布了疲弱财报，贸易战令其成本大增、销量锐减。

惠而浦周二公布的财报令人失望，公司净亏损6.57亿美元，较去年同期盈利1.89亿美元大幅恶化。摊薄后EPS亏损9.5美元，去年同期为每股盈利2.52美元。

惠而浦将业绩不佳归咎于贸易战，称钢铝关税令其原材料成本攀升，公司不得不上调售价，从而导致消费者需求下降。贸易战下，海外货币汇率动荡也让公司在汇兑损益方面受到影响。比如一部200磅重的洗衣机，大部分零部件都是钢铝制造的。

首席执行官Marc Bitzer 在当天举行的财报电话会上说：

全球钢铁成本大幅攀升，特别是美国，它们升高到了“不可思议的水平”。美国钢铁的价格比世界其他国家高出了50%，根本无法用投入成本来解释。

就在几个月之前，特朗普政府的关税行动瞄准的第一批消费品中就包括洗衣机。当时，惠而浦还高调支持政府的贸易保护措施，希望以此对付LG和三星等海外竞争者，保护美国的洗衣机产业。

去年，惠而浦根据美国《1974年贸易法》中的第201条款要求美国政府帮助其抵御来自韩国对手的竞争。惠而浦宣称LG等对手存在“长期倾销”行为。Marc Bitzer在去年的四季报上表示，白宫已经“终止了”这种倾销，还把政府的贸易措施评价为“值得鼓励，贸易法终于实施了。”他在1月底称，接下来几个月将更加清楚地看到贸易法规将如何体现在惠而浦的利润表上。

然而，短短3个月后，惠而浦就明显转变了口风，称美国政府出台的钢铝关税这种贸易保护措施“增加了惠而浦的原材料成本”。

这家公司在4月25日发布的一季报中称，由于成本大增，因此公司正在修改原材料成本增加的预估。即使计入减税法案带来的额外好处，公司第一财季净利润仍较上年同期下降了6400万美元。

这是因为随着贸易冲突蔓延至其洗衣机行业之外，事情变得更加复杂起来。据美国劳工部的估计，截至6月底的三个月，美国洗衣机和烘干机的价格上涨了20%，为至少十二年以来的最大涨幅。

在刚刚发布的二季报中，惠而浦再次上调了关税影响下钢铝成本的价格指引，特别是美国钢铁的采购价格。Marc Bitzer说：“我们受到了关税的影响。因为我们是供应商们的进口需求方，而他们必须支付关税。”

在此次财报电话会议上，Marc Bitzer的语调变得比上次谨慎：

未来的潜在关税和贸易行动仍存在不确定性。我们将继续监控、评估并采取正确行动。

惠而浦还顺势因钢铝成本不断增加而下调了2018财年利润预估， 预计调整后的每股盈利（EPS）将在14.2至14.8美元之间，明显低于上次预期的14.5至15.5美元区间。他们还称将修改现行业务惯例，但没有透露更多细节。

公布疲弱的季度业绩并下调全年财测后，惠而浦股价暴跌14.5%，上一次创出如此之大的单日跌幅还是在历史上知名的美股崩盘日“黑色星期一”，也就是1987年10月19日；收报128.82美元，为逾两年最低点。年初至今该股累计下跌23%。

相比之下，当日标普500指数收盘升至2820.40点，创2月1日以来最高。道指涨0.79%，纳指跌0.01%，至7840.77点，盘中创出纪录新高。今年迄今，纳斯达克指数累计攀升13.6%，标普500指数涨5.5%。

7月16日，品钛招股书在美国证券交易委员会官网披露。招股书显示，品钛计划在纳斯达克上市，拟筹集最多7000万美元，其承销商为高盛、德意志银行与花旗银行。
专注B端业务的品钛，倘若上市成功，将成为金融科技领域一个颇为独特的样本。
有业内人士对时代周报记者表示，与早期互联网金融公司走马圈地式的扩张方式不同，以品钛为代表的技术服务商的上市，折射出国内互联网金融行业的商业模式走向多元化，业务链条进一步细分。

与大象共舞
作为2018年首家在美股递交招股书的中国金融科技公司，品钛的定位颇为独特。在2017年的互金企业赴美上市潮中，趣店、拍拍贷、乐信等公司主营业务均聚焦C端的现金贷或者消费金融业务，而品钛的定位则为金融科技赋能整体解决方案提供商，主营业务面向B端（金融及商业机构）。
这些解决方案类似于一个端到端的桥梁，一端连接商业机构，为其补强金融服务能力，打造并运营多样化的金融产品以更好地服务终端用户，帮助流量变现；另一端连接金融机构，为其获取、运营海量的互联网用户，助其快速实现智能化转型。

以常见的信贷业务为例，商业客户主要扮演资产端的角色，而金融机构客户则为资金端角色。
招股书披露，截至2018年3月31日，品钛共有179家商业合作伙伴、81家金融机构合作伙伴。其中，向11家商业机构提供消费场景分期解决方案，包括去哪儿、携程、翼支付等；向140家商业机构提供个人信贷解决方案；向8家机构提供财富管理解决方案，包括小米、民生证券等。
从品钛的财务数据来看，其收入亦主要由B端客户贡献。招股书显示，2018年一季度，品钛总收入为2.794亿元人民币。其中，来自技术服务费的收入占比超过七成。目前，品钛的收入主要由三大部分构成：提供个人与小微企业信贷系统服务获取的服务费；提供场景消费分期系统服务获取的费用；财富管理系统服务费。
招股书披露，通过品钛提供给合作伙伴的解决方案，大量终端用户获取了各类金融服务，其中大部分为商业合作伙伴的客群。截至2018年一季度末，通过品钛信贷解决方案来获取贷款服务的注册用户达到2100万，经由各类解决方案累计完成的贷款总量达到239亿元人民币。通过合作伙伴使用品钛财富管理解决方案的用户达到16.8万人，交易金额37亿元人民币。
实际上，服务B端客户的商业模式在金融科技领域开始变得主流，即便是一些坐拥海量流量的巨头的公司，如蚂蚁金服、京东金融、百度金融等，亦纷纷宣布去“金”就“服”。
在金融牌照方面，品钛也有所斩获，旗下虹点基金拥有基金销售牌照，麦芬保险拥有保险经纪牌照。

一季度扭亏为盈
据招股书数据，2018年一季度品钛实现了1460万元人民币的盈利。而在2017年，品钛亏损了8490万元人民币。
自2015年6月份推出首款产品以来，品钛最近三年的营业收入保持了较快的增长。2016年，品钛实现营收5490万元人民币，2017年增长至5.69亿元，同比增长936%，2018年一季度实现营收2.79亿元，同比增长339%。
从盈利的角度来看，品钛2017年亏损8490万元人民币，较2016年降低了57.7%，甚至在2018年一季度则实现了1460万元人民币的盈利。倘若根据调整后非美国通用会计准则（non-GAAP）的盈利，2017年亏损5380万元人民币，同比下降69.2%，2018年一季度则实现盈利2350万元人民币。
截至2018年3月31日，品钛拥有199名科技员工，占员工总数的47%。值得注意的是，2017年品钛的研发费用占收入的比重达到12%，在互金公司里颇为罕见。
服务B端客户的商业模式让品钛颇为依赖大客户。截至2018年一季度，去哪儿是品钛最大的收入来源。招股书显示，2016、2017年以及2018年一季度，品钛收入中70.2%、65.1%和55.3%的收入来自于前五大合作机构，其中与去哪儿合作的收入占比分别为55.8%、46.2%和27.2%。
品钛亦在招股书中表示，公司与这些业务伙伴的关系并非独家合约，且合约期限较短，如果这些合作伙伴发生改变，其业务可能受到重大不利影响。从数据上看，对于前五大客户的依赖在逐步下降，但截至2018年第一季度，前五大合作机构依然贡献了超过一半的收入。
在2016年和2017年中，品钛的解决方案分别促成了超过850万笔和2130万笔贷款申请，促成的贷款总量分别达到了人民币48亿元和人民币152亿元。在2017年第一季度和2018年第一季度，品钛分别促成了超过440万和480万笔贷款申请，促成的贷款总量分别达到了人民币23亿元和人民币38亿元。
据招股书数据，品钛的收入主要来自两大业务：提供个人与小微企业信贷系统服务获取的服务费，在2017年的总收入中占比为74.8%；提供场景消费分期系统服务获取的费用，这部分的收入占2017年总收入的24.6%。至于财富管理系统服务费，即在虹点基金平台上开展业务所收取的费用，这部分收入目前在总营收中占比极低。
新浪小米参股
在赴美IPO之前，品钛刚刚完成了一轮融资，总计1.03亿美元，投资方包括新浪、曼图资本、STI Financial Group、顺为资本、熙金资本等。截至招股书披露日期，品钛排名前8位的股东分别为：董骏、曼图资本、新浪、银泰资本、小米、魏伟、彭笑玫、经纬中国。

彭博社援引知情人士透露，Verizon正在寻求与Google或Apple合作，在今年晚些时候向洛杉矶和萨克拉门托的家庭推出5G直播电视服务。

知情人士表示谈判正在进行中，但因为是私下讨论所有不一定会成功。Verizon周二将公布第二季度业绩，预计也将更新其5G推广计划。这家手机运营商发布了自己的在线直播电视服务，合作伙伴可以帮助Verizon兑现其在今年年底之前在四个城市推出强大的5G产品的承诺。

Verizon采用新的第五代无线技术，计划将在线服务传输到家庭接收器，提供匹配或超过固定电话连接的速度。该公司最终将使用5G销售消费者互联网和在线电视套餐，以便在全国范围内与AT＆T Inc.和康卡斯特公司的有线和固定电话服务竞争。