美股投资网获悉，媒体援引知情人士的消息报道称，微软(MSFT)因交付问题和错过最后期限而放弃了与AI云计算提供商CoreWeave的部分合同。

据悉，微软与CoreWeave签订了许多正在进行的合同，为其提供数据中心的计算能力。双方的合同价值数十亿美元。不过，此前有报道称，微软已开始取消美国大量数据中心的租约，这引发了市场对其是否对长期AI计算需求前景变得谨慎的疑问。

知情人士称，微软决定放弃与CoreWeave的部分合同，与微软自身数据中心计划的整体转变无关。微软重申，预计在截至6月的本财年将在AI数据中心上支出800亿美元，该公司首席执行官Satya Nadella表示，必须维持支出以满足“指数级增长的需求”。

值得一提的是，3月3日，CoreWeave提交了首次公开募股(IPO)招股书，申请在纳斯达克上市，股票代码为“CRWV”。据知情人士透露，该公司计划在一周内公开申请在美国IPO，预计通过此次上市筹集约40亿美元资金，估值目标超过350亿美元。这一举措标志着其将成为近年来AI算力领域规模最大的IPO之一。

随着AI算力需求在2020年开始爆发式增长，CoreWeave开始提供基于英伟达GPU的云端算力租赁服务，服务于机器学习、深度学习等场景。数据显示，CoreWeave 2024年营收达19亿美元，同比增长超过700%，但净亏损8.63亿美元，累计亏损已达15亿美元(主要因AI基础设施的大规模投入，如采购GPU等。

CoreWeave 2024年约77%的营收来自其排名前两位的客户，其中微软贡献了近三分之二的总销售额。对此，投资者正在讨论CoreWeave的增长能持续多久，尤其是如果微软和Meta(META)等大客户减少对外部云服务提供商的依赖，可能会对CoreWeave造成打击。CoreWeave也认为，其与微软的Azure和亚马逊(AMZN)的AWS等云提供商之间存在竞争关系。

Satya Nadella曾在去年12月表示，微软与CoreWeave的合同只是“一次性交易”，当时是为了紧急获取足够的数据中心资源。据悉，CoreWeave已与微软签署了约六项GPU服务器租赁协议，这些合同最迟将于2029年到期。如果微软不续约，CoreWeave需要找到其他客户来租赁这些GPU，否则将面临业务风险。

此外，CoreWeave因其与英伟达(NVDA)的亲密关系而为人所知。CoreWeave作为最早大规模采用英伟达GPU的厂商，早在大模型问世之前就囤积了大量英伟达的GPU。在背靠英伟达的情况下，该公司通过享有英伟达优先供应H100/H200及Blackwell架构GPU与其深度绑定等策略的影响，在AI算力方面快速发展，从而获得一众大厂青睐。

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美股投资网获悉，3月4日，台积电(TSM)宣布，除了目前在亚利桑那州的投资外，计划在美国再投资1000亿美元，用于兴建三家晶圆厂、两家先进封装厂以及一个研发中心。这将使台积电在美国的总投资达到1650亿美元。这一消息在华尔街引发积极反响。

高盛予台积电“买入”评级，台股目标价为新台币1400元，ADR目标价为259美元。

高盛认为，台积电进一步增加在美国的投资并不令人意外。此次决策旨在平衡降低生产集中风险(目前95%的产能位于中国台湾)与满足美国客户需求的双重目标，同时也响应了美国政府提升本土芯片制造能力的政策导向。

高盛强调，更重要的是，尽管在美国增加投资，台积电的长期毛利率指引仍保持在“53%及以上”。

尽管有媒体报道称台积电与英特尔可能成立合资企业，但高盛认为这种合作几乎没有战略价值。台积电的新公告没有提到与另一家公司成立合资企业。台积电强调在美国扩大先进半导体制造和研发的计划，表明该公司致力于保持独立性，并避免参与可能损害其与其他客户中立地位的合资企业。

高盛看好台积电，相信该公司坚实的技术领先地位和执行力使其比同行更能抓住行业的长期结构性增长机会，特别是在人工智能/5G/高性能计算/电动汽车等领域。此外，估值看起来很有吸引力。

摩根大通维持对台积电台股的“增持”评级，目标价为新台币1500元。

摩根大通表示，台积电的扩张计划基本与该行此前的预期一致，此举缓解了台积电投资者在过去2-3周内关注的两大风险因素半导体关税升级的风险，以及参与英特尔“救援计划”的潜在运营困境。摩根大通认为这是目前情况下台积电可能采取的最佳行动。

摩根大通预计，台积电的资本支出在2025-2026年可能略有上升，主要集中在基础设施建设上，晶圆制造设备支出不会显著增加。长期来看，到2028-2030年，台积电的年度资本支出预计将达到700亿至750亿美元，累计支出可能在3500亿美元左右。在这种背景下，摩根大通认为，台积电在美国增加1000亿美元投资并不是一个不切实际的目标。

考虑到美国总统特朗普的言论，摩根大通认为美国芯片法案和投资税收抵免(ITC)面临不确定性。摩根大通认为，如果ITC条款到期，台积电可能会进一步提高价格，以证明其在美国的投资是合理的，但利润率可能面临更多不利影响。与此同时，与台积电相比，英特尔等同样依赖于芯片法案补贴的其他供应商可能会面临更大压力，因为它们的成本结构更差。因此，台积电在美国晶圆厂的竞争优势不太可能改变。

摩根大通表示，台积电的扩张计划预计将减少美国对半导体进口的关税威胁，为台积电在美国市场提供更公平的竞争环境。摩根大通还认为，台积电此次大规模投资计划使其参与英特尔“救援计划”的可能性大幅降低，从而减少了运营和管理风险。

摩根士丹利重申对台积电台股的“增持”评级，目标价为新台币1388元。

摩根士丹利也认为台积电扩大在美投资并不令人意外。摩根士丹利曾在今年2月发布的报告中提到，台积电可能会进一步扩张美国晶圆厂，旨在满足美国客户对降低关税风险的要求。

台积电此前曾提到，海外工厂可能会导致毛利率稀释2-3个百分点，摩根士丹利认为这一影响已经反映在预期中，因此不会对未来的毛利率预测造成额外风险。

摩根士丹利建议投资者进一步增持台积电股票，因为该公司在美国的扩张将缓解投资者对潜在关税和英特尔合资企业的担忧。

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美股投资网获悉，云安全公司Okta(OKTA)周一美股盘后公布了超出预期的2025财年第四季度业绩和指引，展现了增长稳定性和企业客户的持续采用。财报公布后，多位分析师上调了对Okta的评级和目标价。

D.A.Davidson将Okta评级从“中性”上调至“买入”，并将目标价从90美元上调至125美元。

D.A.Davidson分析师Rudy Kessinger和Andres Miranda Lopez表示“第四季度当前剩余履约义务(CRPO)同比增长15%，考虑到Okta 2026财年指引较为保守，我们预计2026财年营收同比增长11-13%，而目前的指引是9-10%。随着新产品组合不断丰富、企业客户的持续采用、渠道动力的增强以及销售效率的提升，我们现在认为两位数的增长是可持续的。”

瑞穗证券也将Okta的评级从“中性”上调至“增持”，并将目标价从110美元上调至127美元。

与此同时，Stifel维持对Okta的“买入”评级，并将目标价从115美元小幅上调至120美元。

以Adam Borg为首的Stifel分析师表示“总体而言，本季度朝着正确的方向又迈出了积极的一步，鉴于身份安全的持续优先地位、劳动力与客户身份产品组合的不断拓展以及新兴的代理型人工智能机遇等因素，我们相信Okta在未来几年将有诸多机会推动增长迈向更高水平。”

KeyBanc Capital Markets重申对Okta的“增持”评级，并将目标价从125美元上调至135美元。

KeyBanc分析师Eric Heath指出，“管理执行是我们和大多数投资者最关心的领域，我们认为强劲的第四季业绩是改善投资者信心的重要一步。”

截至周二收盘，Okta涨24.27%，报108.31美元。该股今年累计上涨37%。

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美股投资网获悉，高盛此前邀请了意法半导体(STM)投资者关系总监Cedric Pugni参加欧洲技术大会的投资者会议。随后，高盛于3月3日发布研报，介绍了该会议的几个关键要点，包括1)意法半导体汽车业务的能见度仍然较低;2)碳化硅(SiC)业务短期内前景黯淡，但中期仍有重新加速的空间;3)目标是继续增加在中国的产量;4)工业业务继续面临需求疲软和库存高企的挑战，而需求复苏的时间表能见度有限。

高盛维持对意法半导体的“中性”股票评级，目标价为25.50美元。

具体来说，高盛指出，意法半导体汽车业务的能见度仍然较低。高盛表示，意法半导体汽车业务目前面临的挑战是由以下因素造成的1)近期的监管风险，2025年及以后电动汽车普及率存在不确定性;2)减少投资以支持脱碳趋势;3)中国电动汽车销量增加(该行认为意法半导体在中国的市场份额有限)。此外，该公司汽车业务的能见度仍然很低，直到本季度才有所改善。由于上述因素，以及该公司对需求疲弱的西方汽车制造商的业务敞口较高，该行对意法半导体的汽车业务仍持谨慎态度。

碳化硅业务短期内前景黯淡，中期有望重新加速。意法半导体表示，预计2025年碳化硅业务的增长机会有限，主要是由于客户从单一供应商动态转向多供应来源。因此，该公司无法通过更高的销量来抵消基础市场的疲软(这在单一供应商的情况下是最理想的)。该公司还强调，欧洲的电动汽车普及速度缓慢，而该公司在中国的一些产品设计要到2026年开始才能增加销量(这意味着2025年销售疲软)。尽管如此，由于中国汽车市场的增长预期以及汽车终端市场以外的多元化(如工业市场)，该公司重申了其2027/2028年的碳化硅业务目标。

意法半导体表示，其目标是继续增加在中国的产量。高盛指出，意法半导体管理层强调，鉴于中国本土企业在低端应用领域相对更容易缩小技术差距，该公司正在中国建立一个多方面的战略，以保护其市场地位不受中国本土竞争的影响。该公司的措施包括增加本地生产(该公司已经在中国拥有一家组装厂，并正在通过合资企业或与本地代工厂合作的方式增加产量)。重要的是，该公司强调，中国汽车市场的大部分竞争来自西方厂商，而其目标是在中国的绝大部分销售额来自本地生产。

工业业务继续面临需求疲软和库存高企的挑战，而需求复苏的时间表能见度有限。高盛表示，虽然意法半导体客户的库存基本恢复正常，但该公司在其分销商处仍然看到高水平的库存(约2个月)。此外，该公司表示，目前的积压水平相当低，需求能见度仍然有限。该公司任务，消费工业需求的强劲被建筑工业需求的疲软所抵消，而来自人工智能需求的贡献仍然稳固——尽管相对较小。该公司补充称，工业业务下半年复苏有限，或者整个2025年都将面临需求疲软的局面。

业绩持续低迷

资料显示，意法半导体主要设计、开发、制造和销售各类集成电路产品，其产品线涵盖微控制器与嵌入式处理器(例如广泛应用于工业、汽车和物联网的STM32系列)，模拟与混合信号芯片(用于电源管理、数据转换、传感器接口等)，功率管理和电源转换芯片，MEMS传感器(应用于运动、环境监测及医疗设备)，以及汽车和工业电子等专用芯片产品。意法半导体制造的这些芯片产品被广泛应用于汽车、工业、消费电子和物联网等多个领域。

包括意法半导体、亚德诺以及德州仪器在内的诸多聚焦于工业端以及电动汽车市场的模拟芯片制造商们自2023年以来业绩普遍持续低迷，它们的销售规模因客户们库存过剩而持续遭遇重创，客户订单规模全线放缓，更重要的则是电动汽车与工业制造端需求萎靡态势难以缓解。

意法半导体1月底公布的财报显示，该公司2024年第四季度营收同比下滑22.4%至33.2亿美元;净利润为3.41亿美元，同比下跌68.4%;摊薄后每股收益为0.37美元，同比下跌67.5%。在2024年四季度，意法半导体所有产品部门的收入同比均出现两位数百分比的下降，其中模拟、MEMS和传感器业务同比下滑15.5%，微控制器业务同比下滑30.2%。

在2024财年，意法半导体营收同比下降23.2%至132.7亿美元;营业利润率为12.6%，较2023年的26.7%大幅下降;净利润同比下降63.0%至15.6亿美元。

面对困境，意法半导体正在寻找缩减成本的方法。据报道，该公司正为部分员工制定提前退休计划，并将开始与员工代表讨论一项基于自愿离职的计划。知情人士透露，由于面临工业和汽车领域长期需求低迷，意法半导体正考虑通过提前退休和自然减员的方式将员工人数减少约6%，裁员人数约为2000至3000人，将影响其在意大利和法国的业务。此外，据知情人士消息，意大利政府以业绩以及二级市场价格长期不达预期为核心理由，计划罢免意法半导体的现任掌舵者——即首席执行官让-马克·谢里。

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美股投资网获悉，据一封内部邮件显示，亚马逊(AMZN)已成立了一个专注于代理人工智能(Agentic AI)的新团队，旨在帮助用户和客户实现更多生活场景的自动化。

AWS首席执行官Matt Garman在电子邮件中表示，新团队将由AWS高管Swami Sivasubramanian领导。Garman写道“代理人工智能有可能成为AWS的下一个价值数十亿美元的业务。”邮件还透露，此前担任人工智能和数据副总裁的Sivasubramanian将直接向Garman汇报。

代理人工智能旨在为用户自动化任务，从而无需用户手动提示系统执行操作。亚马逊上周在宣布即将于本月晚些时候向部分客户发布更新版语音服务Alexa时，就展示了部分此类功能。

Garman在邮件中写道“我们有机会帮助客户更快地创新并解锁更多可能性，我坚信AI代理是这一波创新浪潮的核心。”

亚马逊发言人没有立即回应置评请求。

同样在周二，AWS高级副总裁Peter DeSantis在一封内部邮件中宣布了AWS内部的一系列额外重组。多年来，AWS一直是亚马逊的利润中心。重组包括将人工智能团队Bedrock和SageMaker以及硬件工程部门移至计算组织下，并成立一个结合客户体验和商务的新团队。

DeSantis表示，这些变化将有助于“加速创新”。

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美股投资网获悉，网络安全领域的重要参与者CrowdStrike Holdings Inc.(CRWD)的股价发布了一份不及预期的盈利前景展望后迅速下跌，表明该公司可能仍在努力从去年一次负面影响重大的软件更新失败事故中恢复，该更新导致全球数百万台计算机崩溃，造成影响颇广的“全球蓝屏”这一重大负面事件。

发布最新的季度财报数据以及未来业绩展望之后，该公司股价在纽约盘后交易中一度下跌超9%。

CrowdStrike在周二公布的一份最新业绩报告中表示，预计截至4月30日的三个月调整后每股利润将在64美分至66美分之间，远远低于华尔街分析师们此前预期的96美分。但是2025财年第四财季业绩则显得乐观，在上季度以及财年的多项关键指标上表现超过市场预期。

周二的业绩报告是该公司在2024年7月19日有重大缺陷的软件更新导致全球Windows操作系统崩溃后的第三份业绩报告，该事件几乎影响了所有行业，导致影响极其广泛的计算机中断。

自从那次重大崩溃导致数千次航班取消、大量银行业务中断以及医院推迟医疗程序线上付款以来，该公司已多次发布低于预期的盈利展望，令一直关注复苏迹象的投资者们感到失望。

该公司还面临美国检察官和监管机构所发起的调查，调查其与科技产品分销商Carahsoft Technology Corp.达成的大约3200万美元交易。

尽管发布了令人失望的业绩预期，但是CrowdStrike在2025财年第四财季衡量软件订阅业务的几项关键指标上表现超市场预期。其中，该网络安全公司2025财年度经常性的营收规模总计约42.4亿美元，同比增长23%，超过分析师们普遍预期的41.2亿美元。净新增基准的年度经常性营收规模也超出预期。

第四财季该公司的总营收则同比增长25%，达到10.6亿美元，超过分析师们普遍预期的10.3亿美元;CrowdStrike第四季度non-GAAP准则下的营业利润约为2.173亿美元，而2024财年第四季度则为2.131亿美元。

在第四财季，该公司的自由现金流总计2.398亿美元，虽然低于去年同期水平，但高于2.157亿美元的市场普遍预期。

如果去年没有出现影响至全球的“蓝屏事件”，在AI时代之下CrowdStrike在网络安全领域的前景可谓非常乐观。股价层面，在“蓝屏事件”之后，CrowdStrike股价耗费了足足四个月的时间才收复这一负面事件造成的全部跌幅。

网络安全领军者CrowdStrike因一次拙劣的软件更新引发全球范围的微软Windows操作系统短暂崩溃，严重影响全球各行各业，造成航班停飞、医疗程序取消/中断、股票交易等金融服务中断以及重要节目停播等重大影响，导致其股价在2024年创下有史以来最糟糕的连续两日暴跌幅度。

统计数据显示，继2023年暴涨超140%之后，美股“AI大牛股”之一的CrowdStrike的股价在宕机事件发生之前，2024年至宕机事件之前的涨幅已经高达40%，主要因为投资者们预期全球企业在网络安全方面的投资将继续飙升，以及期望将AI技术融入网络安全领域的CrowdStrike估值趁着全球AI投资狂潮持续提升。

在全新生成式AI技术加持下的网络安全服务兼具低技术门槛带来的无与伦比便捷性，以及AI技术带来的网络安全服务效率指数级提升，这两点对于正在布局AI软件应用的企业来说非常具备吸引力。开发AI软件应用离不开AI大模型以及企业级大数据这两大核心技术的支持，而聚焦低技术操作门槛以及高效率的“AI+网络安全服务”无疑将为这两大技术提供更强大的网络安全保驾护航服务。

CrowdStrike力争将突破性的生成式人工智能技术全面融入其网络安全平台服务中，特别是通过引入一位名为“Charlotte”的人工智能安全分析师。这一功能旨在为CrowdStrike Falcon®平台的每一位用户赋能，使他们能够快速创建基于生成人工智能帮助下的工作流程。通过向Charlotte这位虚拟的AI分析师提问以及互动，用户们可以快速便捷地以低门槛操作方式调动各大核心模块，实时了解实时网络安全漏洞、威胁因素和其他安全问题，显著增强平台的有效性和用户体验。

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美股投资网获悉，Verizon(VZ)首席财务官Tony Skiadas表示，该公司在宏观层面上以不断增长的无线服务收入、调整后EBITDA和自由现金流为基准。Skiadas在摩根士丹利科技、媒体和电信会议上表示，无线业务“强劲而有弹性”，该公司去年看到了一个非常健康的市场。

到2025年，该公司预计消费者和商业用户将增加约800万至850万，其中绝大多数是在消费者端。Skiadas认为，这一贡献主要来自提前付费到后付费的用户迁移。

当被问及手机升级时，Skiadas表示，由于消费者选择使用手机的时间更长，该公司正在摆脱连续几年手机升级同比下降的局面。Skiadas称“我们在第四季度看到了小幅上升，今年我们给出的预测是，升级数量同比增长个位数左右……用户选择继续使用他们的手机更长时间。我们的平均升级周期超过40个月。现在已经有42个月了。所以手机业务做得更好了。从我们的角度来看，我们将继续严格控制留存率。”

当被问及Verizon对“卫星直连到设备”(Direct-to-device)和卫星连接的看法时，Skiadas表示，该公司的网络“覆盖了99%以上的人们工作、生活和娱乐的地方”，而卫星是对这一领域的补充。他强调，Verizon与苹果(AAPL)、Globalstar (GSAT)、Skylo和AST SpaceMobile (AST)都有合作关系，随着卫星技术的发展，公司将为客户提供解决方案，同时也会抓住盈利机会。

在谈到2025年无线业务将增长2%至5%时，他表示，指引中涉及的因素包括，从2024年开始的价格变化将持续到今年，作为服务收入的推动力，以及固定无线业务数量的持续增长等。

在预付费业务方面，Skiadas指出，在过去几年里，预付费业务一直处于不利地位，但现在看到了销量状况的改善，这也将有助于服务收入的增长。他还指出，2025年将是促销摊销达到顶峰的一年，然后在2025年底和2026年开始放缓。

当被问及来自竞争的压力，以及这是否会影响他们达到指导预期的能力时，Skiadas说“我想说的是，我们在移动和宽带领域竞争已经很长时间了。我们知道它是什么样的。我们知道竞争是什么样子的。我们还没有看到很多惊喜。但我们有很棒的产品。我们为客户提供了很好的选择，我们将以我们的产品和价值主张来竞争。Fios和FWA都在增长，这给有线电视带来了压力。不管他们是否收费，他们仍然要向我们Verizon支付免费线路的费用。”

当被问及2025年的业务EBITDA下降情况是否比去年有所改善时，Skiadas表示“长期以来，我们首次看到业务利润率同比增长。因此，多年来，我们的目标显然是减少业务部门对EBITDA的拖累。因此，去年第四季度是一个很好的起点……这要从收入增长说起。在我们的业务领域，收入组合已经发生了变化，更多地向无线倾斜……显然，这一组合已经转向更多的无线业务，从而带来更高的利润率。这是其中一个方面。在私有网络部署方面，我们取得了很多早期的胜利，我们看到了这方面的良好增长。在第四季度财报电话会议上，我们也谈到了AI Connect的早期贡献。所以在收入方面，组合正在转变，这真的很好，然后在成本方面做了很多工作。”

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美股投资网获悉，根据TrendForce集邦咨询最新研究，TSMC(台积电)(TSM)近日宣布提高在美国的先进半导体制造投资，总金额达1650亿美元，若新增的三座厂区扩产进度顺利，预计最快2030年后才会陆续进入量产，并于2035年推升TSMC在美国产能至6%，但TSMC于台湾厂区的产能占比仍将维持或高于80%。TrendForce集邦咨询表示，为应对潜在的国际形势风险，2020年TSMC宣布于美国Arizona兴建第一座先进制程厂时，便拟定在当地设置六座厂区的规划。

2018年以后，全球贸易纷争和新冠疫情等因素加速供应链分化，各地政府亟欲建立本地产能。根据TrendForce集邦咨询统计，从厂区所在位置来看，2021年全球晶圆代工产能仍以台湾地区为主，先进制程和成熟制程占比分别为71%和53%。预期经过海外一连串的扩产行动后将出现变化，2030年台湾地区的先进制程产能占比将下降至58%，成熟制程则是30%，而美国地区和中国大陆厂商分别在先进和成熟制程市场积极扩张。

TrendForce集邦咨询指出，由于美系客户占TSMC先进制程采用量比例最高，扩大投资美国的计划势在必行，本次除宣布增设三座先进制造厂区，更扩大至HPC所需的两座先进封装厂和研发中心，未来Arizona将成为TSMC于海外的先进科技园区，以完善客户需求。

TSMC在美国扩大投资引发技术外移的担忧，然而，观察其产能和制程布局，Arizona phase 1-3规划的产能远低于台湾厂区，后者的重要性不言而喻。尽管扩张美国产能可以降低过度集中制造的风险，但潜在成本压力恐将转嫁至美系IC客户，导致零部件甚至终端产品售价上涨，进而影响消费者购买意愿。

TrendForce集邦咨询观察，目前TSMC Arizona phase 1刚进入量产，phase 2、phase3仍在建设中，预计2026年至2028年间启动量产。近日宣布新增的厂区实际执行时间尚待观察，短期内尚未对产业造成实质的影响，中长期是否会因成本压力而导致成本转嫁仍值得关注。

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3月4日晚美股盘前，东南亚小腾讯Sea(SE)公布了2024年4季度财报，整体来看电商板块的增长和利润改善都好于预期，是最大亮点。但游戏和金融板块的底层经营指标实际有一些隐患，核心要点如下

1、最关键的Shopee电商板块上，本季GMV达286亿，同比增长近24%，明显好于市场预期18%的同比增速。趋势上，环比上季增速仅降速约1pct，尽管已迈入高基数期，电商业务的增长韧性显著强于预期。

拆分价量来看，本季订单量同比增速为20%，环比放缓4pct，量的增长是放缓了的。但客单价的止跌回升3%(由于直播电商和价格补贴等影响消退)接棒了对GMV增长的推动。

收入层面，本季Shopee营收同比增长41%，大幅强于市场预期35%的增长，环比同样仅降速2pct。收入的超预期主要是来自GMV增长超预期的传导。

变现率上，Shopee平台的变现率本季环比的提升幅度仅0.1pct，是4Q23以来单季提升幅度最小的一次。不过，高利润的marketplace变现率仍环比走高了0.4pct，主要是VAS(如配送费)等利润空间较低的变现率走低了0.3pct。因此虽然本季变现率提升幅度缩窄，但对利润的影响却不会很大。

2、未来之星的DFS金融板块，本季核心指标--未收回的贷款余额到达$51亿，同比增长64%，但相比预期的54.4亿(+75% yoy)实际是偏低的。

不过，板块的营收额同比大涨55%，环比提速17pct，远高于市场预期36%的增速。与贷款余额的增长走势相反。可以猜测，本季公司在金融业务的主要重点是放在了提升变现率而非业务规模上。

3、Garena游戏板块的关键经营指标上，本季活跃用户约6.2亿人，付费用户数5000万人，前者环比减少了约1100万人。两项指标分别低于市场预期3%和2%。活跃用户再度开始流失，是一个不好的信号。

好在市场对流水的预期不算高，预期同比增速为18%，环比减速整整6pct。因此实际增长19%的表现，还是好于预期的。从价量的口径，本季付费用户数是环比持平的，但人均付费金额由上季的同比持平，恶化到了本季同比-6%，是流水增长放缓的主要原因。整体来看，公司游戏业务的生态有再度走差的迹象，表现并不好。

4、盈利上，最受关注的电商板块电商板块本季实现了约$0.8亿的经营利润，明显好于预期的不到$0.2亿。经营利润率达到2.2%，明显好于预期的0.5%，电商业务利润释放的进度快于预期。

但DFS金融板块本季实现$1.98亿的经营利润，明显低于卖方预期的$2.3亿，并且板块的利润率为27%，环比前两个季度28%~29%的水平有一定的下降。主要是本季金融板块的营销支出近乎环比翻倍。在业务规模快速增长之际，为了维持高双位数的增长，似乎费用投入的必要性也提升了。

至于游戏板块的利润本季为$2.7亿，好于卖方预期的$2.5亿。本季游戏板块的利润率达52%，同比走高了0.9pct，但环比上季的52.7%则是轻微下降。整体来看，游戏板块的利润表现相对平稳。

5、整体看，本季Sea整体实现收入49.5亿，同比增长37%，增速再度环比走高6pct，增长可谓相当强劲。但由于金融和游戏板块底层经营指标的缺陷，实际含金量没有看似的那么高。

毛利层面，公司整体毛利率由43%提升到45%，主要是电商&金融板块整体的毛利率环比提升了2pct，结合前文，电商和金融业务变现率的双双走高应当是毛利率提升的主要原因。

费用层面，四项经营费用合计支出近$19.5亿，同比增长了19%，费用投入的力度有一定的回升。四项费用合计占收入比重相比上季的39.3%小幅提升到了39.5%。

具体来看，主要是营销费用的增长，占收入的比重环比提升了约0.9%到21.2%。分板块来看Shopee电商业务的营销费用率反而是环比下降了0.7pct的。但是游戏营销费率则同比增长了48%，增长相对明显，金融板块的营销费用从上季的$0.66亿，近乎翻倍到了$1.2亿，营销费用增长相对明显。

虽然总体经营费率是环比小幅增长了0.2pct，但由于变现率的走高，毛利率环比提升整整2pct。因此本季Sea整体的经营利润率仍是提升到了6.2%(vs.上季的4.7%)，实际经营利润约$3.1亿，比预期的$2.6亿高出约18%，利润释放速度还是好于预期的。

海豚投研观点

在约一年时间内市值近乎翻了3x之后，投资者势必会面对“公司在大涨了这么多后，还有没有投资价值?”的问题。

为了解答这个问题，就必须要理解当前的估值隐含的是怎样的业绩预期，才能在“高估值”和“好业绩”之间做出合理判断。

若按简单直接的集团整体PE估值方式，盘前Sea的市值对应26年净利的PE倍数30x倍出头。海豚投研不定论这算贵还是便宜，但反映的预期是公司在26财年之后依旧保有20%~30%或更高利润增速。

分部估值的角度，市场对Garena游戏业务的估值大体是按净利润给10x~12x左右PE，对应大约$100+亿的估值。对该板块卖方并无过多的关注和分歧。

估值的弹性主要来自电商和金融板块。目前市场对电商业务的估值稍低于$500亿，隐含的预期是电商板块在26年实现$15亿以上的adj.EBITDA(对应当年GMV的利润率略高于1%)，和30x上下的EV/EBITDA估值倍数。海豚投研认为，略超1%的EBITDA/GMV利润率从天花板的角度看并不算高，对比中美电商龙头，2%~3%的利润率也并非不可实现。当然30x的估值倍数隐患的预期也是26年后Shopee的利润率会继续快速拉升。

因此海豚投研认为市场对Shopee的估值和预期，也非绝对意义上的非常贵或者说不可实现。而是如何从当前刚盈亏平衡到实现1%以上利润率的路径问题。需要对Shopee季度利润率提升进展的持续关注和验证。

而DFS金融业务则可能是一个市场尚未充分认知的潜在估值增量来源。当前市场对该板块的估值是按26年实现约$10亿的adj.EBITDA(对应约25%的CAGR)，给10x左右估值，对应$100亿市值，仅是和游戏板块的估值相当。20%以上的增长预期，却仅对应10x左右的估值，显然是割裂的。我们认为随着市场对该板块认知的加速，以及Fintech巨大的潜在市场规模，DFS是有可能带来意外之喜的。

基于以上业绩前股价隐患的预期，我们可以看到本季度业绩最大的亮点就在于最关键的电商业务的增长和利润率改善幅度的超预期。既然本季度电商的adj.EBITDA/GMV就已达0.5%，那么市场当前预期到26年实现1%+以上利润率的预期似乎就更显得“轻而易举”而非过于乐观。因此会诱导市场进一步上调对电商业务利润提升节奏的预期。

不过，在超预期的电商业务之外，海豚投研经过更详细的观察后，也发现游戏和金融业务的表现并没有乍一看的收入指引展现的那么好。游戏业务的用户数和人均支付金额双双走低，展现出生态的变弱。而金融业务的底层贷款增长也稍低于预期，同时费用却超预期增加，拖累了利润增长。这或许也是公司开票后涨幅较盘前大涨明显缩窄的原因。

以下为财报详细解读

一、增长又增利，Shopee无愧顶梁柱

最关键的Shopee电商板块上，本季GMV达286亿，同比增长近24%，明显好于市场预期18%的同比增速。趋势上，环比上季增速仅降速约1pct，尽管已迈入高基数期，电商业务的增长却近乎没有放缓，韧性显著强于预期。

拆分价量来看，本季订单量同比增速为20%，环比放缓4pct。单量增速近3个季度以来确实在显著且持续的放缓，但如上季度的情况类似，量的增长趋缓的同时，客单价的止跌回升(由于直播电商和价格补贴等影响消退)接棒了对GMV增长的推动。本季平均客单价走高3%，虽绝对值不高，但相比前几个季度-10%上下的均价下滑，环比加速对GMV增长的边际贡献仍是相当可观的。

收入层面，本季Shopee营收同比增长41%，大幅强于市场预期35%的增长，环比同样仅降速2pct。可见收入的超预期主要是来自GMV增长超预期的传导。

变现率的角度，据公司的披露2025年初Shopee在泰国和印尼市场又进行了新一轮的变现率上调，大致将变现率的区间上限上调了1pct。并且主要竞争对手Lazada和TikTok Shop 也同样在部分市场上调了变现率。可见在东南亚地区，上调变现率仍是电商行业整体且一致的选择。

不过据海豚投研测算，Shopee平台业务的变现率本季环比的提升幅度仅为0.1pct，是自4Q23变现率重启上升趋势以来，单季提升幅度最小的一次。不过具体看，高利润的marketplace服务的变现率依旧环比走高了0.4pct，是VAS(如配送费)等利润空间较低的收费项走低了0.3pct，拖累了整体变现率的提升幅度，但由于高利润的marketplace变现仍是显著走高的，对电商板块利润率的提升的拖累会更小。

二、SeaMoney金融业务继续飞快增长

未来之星的SeaMoney金融板块，本季核心指标--未收回的贷款余额到达$51亿，同比增长64%，但相比预期的54.4亿(+75% yoy)仍是明显偏低。

不过，板块营收额则同比大涨55%，环比提速17pct，远高于市场预期36%的增速。走出相反于贷款余额的增长走势，由此可以猜测，本季公司在金融业务的主要重点是放在了提升变现率而非业务规模上。

此外，公司逾期90天以上未偿还的坏账比例本季继续持平在1.2%，信贷贷款质量比较平稳。

三、用户量和人均付费双双下降，游戏板块又要凉?

游戏板块的关键经营指标上，本季活跃用户约6.2亿人，付费用户数5000万人，前者环比减少了约1100万人。两项指标分别低于市场预期3%和2%，且活跃用户再度开始流失，显然不是一个好信号。

不过市场对流水的预期不算高，预期同比增速为18%，环比减速整整6pct。因此实际增长19%的表现，还是好于预期的。同样从价量的口径，本季付费用户数是环比持平的，但人均付费金额却由上季的同比持平，恶化到了本季同比-6%，是流水增长放缓的主要原因。因此整体来看，公司游戏业务的生态有再度走弱的迹象。

由于递延收入余额变动的影响，Garena的GAAP口径下的收入本季同比增长了1%，较上季-16%的表现明显改善，也好于市场预期的同比-1%。但受到调整项影响的财务指标，和底层经营数据展现出趋势相反的情况下，显然后者更加重要。因此，本季度游戏业务的增长整体还是偏向负面的。

四、电商扭亏为盈进展比预期更快，金融和游戏板块喜忧参半

小结前文，可见增长层面，最关键的电商业务表现明显好于预期，但游戏和金融板块的底层经营数据相比预期的表现并不算太好。当然金融业务的绝对增长还是不错的。

而利润指标上，最关键的电商板块本季实现了约$0.8亿的经营利润，明显好于预期的不到$0.2亿。经营利润率达到2.2%，明显好于预期的0.5%，电商业务利润释放的进度快于预期。

游戏板块的利润本季为$2.7亿，好于卖方预期的$2.5亿。本季游戏板块的利润率达52%，同比走高了0.9pct，但环比上季的52.7%则是轻微下降，明显好于卖方保守预期的48.3%。但越过预期差，游戏板块的利率是比较平稳的。

DFS金融板块本季实现$1.98亿的经营利润，明显低于卖方预期的$2.3亿，并且板块的利润率为27%，环比前两个季度28%~29%的水平有一定的下降。结合后文会分析的费用支出，本季金融板块的营销支出近乎环比翻倍了。似乎是在规模明显增长后，为了继续维持高双位数的增长，必须要匹配增加费用投入了。

五、收入增长跑赢费用增长，利润释放进展超预期

由于电商板块超预期强劲的增长，以及金融和游戏板块的虽然底层经营指标表现不算太好，但营收角度也是好于预期的，本季Sea整体实现收入49.5亿，同比增长37%，增速再度环比走高6pct，增长可谓相当强劲，但实际含金量没有看似的那么高。

毛利层面，本季公司整体实现毛利润22亿，整体毛利由43%提升到45%，同比增长了约45%，显著高于预期的30%，毛利表现也相当不错。细分来看，游戏板块的毛利基本环比持平，没有明显变化。主要是电商&金融板块整体的毛利率环比提升了2pct，促使了集团整体毛利不俗的表现。结合前文，电商和金融业务变现率的双双走高应当是毛利率提升的主要原因。

费用层面，四项经营费用合计支出近$19.5亿，同比增长了19%，虽仍明显低于营收增速，但相比上季度5%的增长，仍可见费用投入的力度有一点的回升。四项费用合计占收入比重相比上季的39.3%小幅提升到了39.5%。

具体来看，主要是营销费用的增长，占收入的比重环比提升了约0.9%到21.2%。分板块来看Shopee电商业务的营销费用率反而是环比下降0.7pct到23.3%。但是游戏营销费率则同比增长了48%，增长相对明显，但由于绝对值不过$0.45亿，影响不算大。其中金融板块的营销费用从上季的$0.66亿，近乎翻倍到了$1.2亿，可见营销费用增长相对明显。

总体来看，虽然由于营销费用的增加，总体经营费率是环比小幅增长了0.2pct，但由于变现率的走高，毛利率环比提升整整2pct。因此在增长端的增长明显高于费用端增长的情况下，本季Sea整体的经营利润率仍是提升到了6.2%(vs.上季的4.7%)，实际经营利润约$3.1亿，比预期的$2.6亿高出约18%。利润释放速度还是好于预期的。

本文转载自“海豚投研”公众号，美股投资网财经编辑李佛。

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美股投资网获悉，Coinbase Global(COIN)CEO布莱恩·阿姆斯特朗宣布加密货币的“黄金时代”即将到来，他庆祝了对美国证券交易委员会(SEC)的里程碑式胜利，他表示，经过多年的监管斗争，这为创新扫清了道路。

2月27日，美国SEC驳回了对Coinbase的2023年诉讼，因为在对加密货币友好的特朗普政府的领导下，该监管机构正转向对数字资产采取更温和的立场。

阿姆斯特朗周二在摩根士丹利主办的一场行业活动上表示，这场民事诉讼的焦点是加密资产是否有资格成为证券，这是“该行业的巨大胜利”。他补充说，事实上，这是“我们公司在营销或品牌方面的一大推动力。你买不到这么好的市场营销。”

为了支持他的黄金时代评估，阿姆斯特朗指出，特朗普2.0领导下的支持加密货币的政府是“我们通过立法的最佳机会”。

他表示，建立稳定币监管将是一个很好的起点，因为这样的规则将为稳定币发行人的运作建立一个共同的基础。他补充说，由于涉及到市场结构，监管机构应该澄清哪些加密资产属于证券，哪些属于大宗商品。

本周早些时候，阿姆斯特朗在X上建议，美国的加密货币储备应该只包括比特币，因为比特币“作为黄金的继任者的故事很明显”。一个市值加权的代币指数可能足以“保持其公正”，尽管“可能选项1是最简单的”。

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